Earticle

최근 기업 공시에서 경영진단의견서(MD&A)의 문체와 어조가 투자자의 기대 형성과 자본 배분 과정에 영향을 미칠 수 있다는 논의가 확대되고 있다. 그러나 이러한 어조 관리가 실제 투자 효율성, 즉 자원 배분의 왜곡에 미치는 영향에 관한 실증적 증거는 여전히 제한적이다. 이에 본 연구는 MD&A 어조 관리가 기업의 투자 비효율성(과도투자와 투자부족)에 미치는 영향을 체계적으 로 검증하는 것을 목적으로 한다. 이를 위해 2014년부터 2023년까지의 중국 A주 상장기업을 표본으로 설정하여 분석을 수행하 였다. 투자 비효율성은 Richardson(2006) 모형에서 도출한 잔차의 절댓값으로 측정하였으며, 잔차의 부호를 기준으로 과도투자 (Over)와 투자부족(Under)로 구분하였다. MD&A 어조는 Loughran & McDonald(2011) 사전을 활용하여 Tone을 산출한 후, Wang & Wang(2018)의 방식을 적용해 잔차화함으로써 어조 관리 지표(Abtone)를 구성하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫 째, MD&A 어조 관리는 투자 비효율성과 유의한 양(+)의 상관관계를 보였다. 둘째, 경영자의 어조가 긍정적일수록 기업은 과도투 자 경향을 뚜렷하게 나타냈으나, 투자부족에는 통계적으로 유의한 영향을 미치지 않았다. 셋째, 기업유형을 고려한 분석에서, 비 국유기업의 경우 MD&A 어조 관리가 전체 투자 비효율성과 과도투자에 미치는 영향이 더욱 뚜렷하게 확인되었다. 본 연구는 비 재무적 정보 조정과 투자 효율성 연구의 교차 분야를 확장하였으며, 어조 관리가 기업의 전략적 의사결정에 미치는 잠재적 위험 을 밝히고 있다. 또한, 이는 정보 공시 제도와 투자자 보호 메커니즘을 최적화하기 위한 규제 기관에 실증적 참고자료를 제공한다.

In recent corporate disclosures, increasing attention has been given to the possibility that the style and tone of Management Discussion and Analysis (MD&A) can influence investor expectations and the process of capital allocation. However, empirical evidence on how such tone management affects actual investment efficiency, namely distortions in resource allocation, remains limited. Accordingly, this study aims to systematically examine the impact of MD&A tone management on corporate investment inefficiency, particularly overinvestment and underinvestment. To this end, the study employs a sample of Chinese A-share listed firms from 2014 to 2023. Investment inefficiency is measured from the Richardson (2006) model, MD&A tone is computed using the Loughran & McDonald (2011) dictionary and then residualized following the method of Wang & Wang (2018) to construct the tone management measure (Abtone). The empirical results are as follows. First, MD&A tone management shows a significant positive association with investment inefficiency. Second, the more optimistic the managerial tone, the more pronounced the firm’s tendency toward overinvestment, while no significant effect was observed on underinvestment. Third, when firm type was considered, the effect of MD&A tone management on overall investment inefficiency and overinvestment was more evident in non-state-owned enterprises. This study contributes by extending the intersection of non-financial information manipulation and investment efficiency research, highlighting the potential risks of tone management in strategic corporate decision-making. Furthermore, it provides empirical insights for regulators to optimize disclosure systems and investor protection mechanisms.

본 연구는 2009–2023년 상하이·선전 A주 상장기업 패널자료를 이용해, 임원배상책임보험(D&O)이 주가급락위험을 완화하는 지와 2020년 신증권법 개정이 그 지배구조적 역할을 어떻게 재구성했는지를 평가한다. 해당 개정은 공시 위반 제재를 강화하고 투자자 집단소송 제도를 도입하여 외부 규제 집행력을 높였다. 주가급락위험은 기업 주간 고유수익률의 음의 조건부 왜도로 측정 하였다. 실증분석 결과, 전체 표본에서는 D&O 보험 가입이 주가급락위험을 유의하게 완화하지 못한 것으로 나타났다. 한편 2020년 3월 신증권법 개정 전후에 뚜렷한 불연속성이 나타난다. 개정 이전에는 D&O가 주가급락위험을 완화하지 못했지만, 개 정 이후에는 유의한 위험 감소와 통계적으로 연계된다. 이러한 결과는 제도 개혁이 경영자의 위법 비용을 높이고 외부 감독을 강 화함으로써 D&O 보험의 감독 기능을 활성화했음을 시사한다. 본 연구는 제도 변화가 D&O 보험의 지배구조 효능에 미치는 조정 효과를 규명하고, 신흥시장에서 외부 지배구조 장치와 법제도의 상호작용을 실증적으로 제시하였다. 나아가 정책적으로는 자본 시장 안정성을 제고하기 위해 증권법 체계의 지속적인 개선이 필요함을, 실무적으로는 기업이 D&O 보험을 지배구조와 리스크 관리 전략에 통합할 필요가 있음을 제언한다.

Drawing on panel data for Shanghai and Shenzhen A share firms from 2009 to 2023, we test whether directors’ and officers’ liability insurance (D&O) reduces stock price crash risk and whether the 2020 Securities Law revision reshaped D&O’s governance role. The reform strengthened external enforcement by increasing penalties for disclosure violations and introducing an investor class action mechanism. Stock price crash risk was measured using the negative conditional skewness of firm-specific weekly returns. In baseline regressions with control variables and fixed effects, D&O coverage is not significantly related to lower crash risk, indicating limited aggregate effectiveness prior to the institutional strengthening. Subsample evidence around the March 2020 Securities Law reform shows a clear discontinuity: before the reform, D&O coverage does not attenuate crash risk, whereas after the reform it is associated with a significant reduction. These results imply that the legal change raised the expected costs of managerial misconduct and strengthened external monitoring, thereby activating the supervisory function of D&O insurance. Overall, we document that institutional reform moderates the governance effectiveness of D&O insurance and provide evidence on the interaction between external governance mechanisms and legal institutions in an emerging-market setting. For regulators, the findings support continued refinement of securities regulation to enhance market stability; for firms, they underscore the value of integrating D&O insurance into governance and risk-management strategies.

본 연구는 기업행동이론(Behavioral Theory of the Firm, BTOF)을 기반으로 글로벌 항공사의 ESG 성과피드백이 ESG 성과 에 미치는 영향을 실증 분석하고, 이사회 다양성(여성이사 비율)의 조절효과를 검증하였다. 스카이트랙스(Skytrax)가 발표한 '2025년 세계 100대 항공사' 리스트를 기준으로 2016년부터 2024년까지 9개년 동안 224개의 기업-연도 관측치를 분석하였 다. 풀드 OLS 회귀분석 결과, 부정적 역사적 ESG 성과피드백은 ESG 성과에 유의한 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타나, 과거 대비 ESG 성과가 낮은 항공사일수록 성과 격차를 해소하기 위해 ESG 활동을 강화함을 확인하였다. 긍정적 사회적 ESG 성과피드백 역시 ESG 성과에 유의한 정(+)의 영향을 미쳐, 동종 업계 대비 우수한 ESG 성과를 달성한 항공사가 이러한 우위를 유지하기 위해 ESG 활동을 적극 추진함을 보여주었다. 반면, 긍정적 역사적 ESG 성과피드백은 유의한 영향을 미치 지 않았으며, 부정적 사회적 ESG 성과피드백은 오히려 ESG 성과에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 조절효과 분석 결과, 여성이사 비율은 긍정적 사회적 ESG 성과피드백이 ESG 성과에 미치는 정(+)의 영향을 유의하게 강 화시키는 것으로 확인되었다. 이는 이사회 내 여성이사 비율이 높을수록 경쟁사 대비 우수한 ESG 성과를 전략적 기회로 인 식하고 이를 더욱 공고히 하기 위한 ESG 활동을 적극 추진함을 의미한다. 그러나 다른 세 가지 성과피드백 유형에서는 여성 이사 비율의 조절효과가 유의하지 않은 것으로 나타났다. 본 연구는 ESG 성과피드백이 기업의 전략적 의사결정에 작용하는 행동적 반응 메커니즘임을 실증적으로 제시하고, 이사 회 다양성(여성이사 비율)이 긍정적 사회적 ESG 성과피드백 상황에서 ESG 전략 실행을 촉진하는 핵심 지배구조 요인임을 규명함으로써 학문적·실무적 시사점을 제공한다.

This study empirically analyzed the impact of ESG performance feedback on ESG performance among global airlines based on the Behavioral Theory of the Firm (BTOF) and examined the moderating effect of board diversity (female ratio on the board of directors). Based on Skytrax's "World's Top 100 Airlines 2025" list, 224 firm-year observations spanning nine years from 2016 to 2024 were analyzed. The pooled OLS regression results revealed that negative historical ESG performance feedback had a significant positive effect on ESG performance, confirming that airlines with lower ESG performance compared to the past strengthen ESG activities to close the performance gap. Positive social ESG performance feedback also demonstrated a significant positive effect on ESG performance, showing that airlines achieving superior ESG performance compared to industry peers actively pursue ESG activities to maintain this advantage. Conversely, positive historical ESG performance feedback did not have a significant effect, while negative social ESG performance feedback had a negative effect on ESG performance. The moderating effects analysis confirmed that female ratio on the board of directors significantly strengthened the positive effect of positive social ESG performance feedback on ESG performance. This indicates that higher female representation on the board enables firms to recognize superior ESG performance compared to competitors as a strategic opportunity and actively pursue ESG activities to further consolidate this advantage. However, the moderating effect of female ratio on the board was not significant for the other three types of performance feedback. This study provides academic and practical implications by empirically demonstrating that ESG performance feedback functions as a behavioral response mechanism influencing firms' strategic decision-making, and by identifying that board diversity (female ratio on the board of directors) serves as a key governance factor facilitating ESG strategy execution in situations of positive social ESG performance feedback.

본 논문은 국내 코스닥 상장기업의 최고경영진(top management team, TMT) 규모와 기업 연령이 기업 간 전략적 제휴의 형성 에 미치는 영향을 실증분석하고, 이러한 과정에서 최고경영진의 규모가 전략적 제휴 형성에 미치는 영향을 기업 연령이 약화시키 는지를 검증해 보고자 하였다. 이를 위해 1997년을 기준으로 코스닥 증권시장에 상장된 281개의 국내 중소 제조업체 리스트를 확보하고 표본기업이 관측 기간 동안 체결한 제휴의 건 수를 연도별로 측정하여 분석에 활용하였다. 분석 결과, 최고경영진 규모 는 제휴 형성에 긍정적인 영향을 미치는 반면 기업의 연령은 제휴 형성에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 기업 연령은 최고경영진 규모가 제휴 형성에 미치는 긍정적인 영향을 약화시키는 조절효과가 나타나는 것을 발견하였다. 본 연구의 결 과에 따르면, 기업 간 제휴관계의 형성은 최고경영진이 보유한 네트워크 자원과 역량에 따라 증가할 수 있으나 기업 연령 증가에 따르는 조직적 맥락에도 영향을 받을 수 있으며, 이는 기업 조직 내 축적된 의사결정 매커니즘이 최고경영진의 잠재적 네트워크 자원의 활용을 제한할 수도 있음을 시사한다.

This paper aims to examine the relationships among the Top Management Team (TMT) size, the firm's age, and the formation of strategic alliances of KOSDAQ-listed companies. Specifically, this study empirically analyzes the direct effects of the TMT size and the firm's age on the formation of strategic alliances. Furthermore, we investigate whether firm age moderates the relationship between TMT size and strategic alliance formation by weakening the impact of TMT size. To test the hypotheses, this study examines a sample of 281 domestic small and medium-sized manufacturing companies listed on the KOSDAQ at 1997. The statistical results indicate that the TMT size has a positive impact on alliance formation, whereas the firm's age has a negative effect. In addition, we find that firm age weakens the positive effect of TMT size on alliance formation. This study suggests that the strategic decision-making of TMT could be influenced by the network resources of TMT and organizational context, and that the decision-making mechanisms accumulated within organizations could limit the utilization of TMT's potential network resources. This study discusses the potential benefits of TMT size as an organizational-level contextual factor that has received relatively little attention in previous studies. It also explains the mechanisms by which changes in organizational decision-making processes occur with firm age. By providing empirical evidence based on data from domestic firms, this study offers important implications both academically and practically.

본 연구에서는 DCC(Dynamic Conditional Correlation)-MIDAS(Mixed Data Sampling) 모형을 이용해 기후리스크가 글로벌 에너지 산업과 기술 산업 간 연관성에 미치는 영향을 실증분석하였다. 분석대상으로는 미국 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장된 ETF 중에서 각 산업을 대표하는 2개 ETF(XLE-에너지, XLK-기술)와 함께 기후리스크 지수 및 이산화탄소 농도를 선정하였으며, 표본기간은 2013년 1월 2일부터 2025년 12월 31일까지이다. 분석 결과, 물리적 리스크와 전환 리스크의 경우 두 산업의 장기 변 동성과 비례관계에 있지만 이산화탄소 농도는 에너지 산업의 장기 변동성과 반비례하는 것으로 나타났다. 다음으로 온실가스 배 출량과 직결되는 이산화탄소 농도가 두 산업의 장기 상관관계 형성을 주도하는 요인이지만 파급효과는 단기적이었으며, 또 주식 및 원유시장의 변동성, 지정학적 위험을 통제한 상태에서 단기 상관관계에 대해 이산화탄소 농도와 물리적 위험은 각각 양(+)과 음(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 이산화탄소 농도의 효과가 강건하며, 단기적으로 에너지 기업들의 주가수 익률이 물리적 위험에 민감하게 반응해 상관관계가 감소한 것으로 해석된다. 그리고 두 산업의 연계성과 기후리스크의 관계를 분 석할 때, 물리적 위험과 전환위험의 구분이 중요하다는 점도 강조할 수 있다.

In this study, the impact of climate risks on the relationship between global energy and technology industries was empirically analyzed using the DCC (Dynamic Conditional Correlation)-MIDAS (Mixed Data Sampling) model. For empirical analysis, two ETFs (XLE-Energy, XLK-Technology) representing each industry, climate risk index, and carbon dioxide concentration were selected among ETFs listed on the New York Stock Exchange (NYSE), and the sample period is from January 2, 2013 to December 31, 2025. According to the analysis results, Physical and transition risks are proportional to long-term volatility in both the energy and technology industries, but carbon dioxide concentrations are shown to be inversely proportional to long-term volatility in the energy industry. Next, carbon dioxide concentration, which is directly connected to greenhouse gas emissions, is an important factor in the long-term correlation between the two industries, but the impact was short-term. In addition, it was found that carbon dioxide concentration and physical risk had a positive (+) and negative (-) relationship with respect to short-term correlations while controlling the volatility and geopolitical risks of the stock and crude oil markets. These results show that the effect of carbon dioxide concentration is robust, and in the short term, the correlation between energy companies' stock price returns is interpreted to have decreased as they react sensitively to physical risks. It can also be emphasized that the distinction between physical and transition risks is important when analyzing the impact of climate risk on the correlation between the two industries.

본 연구는 중국 생수 시장에서 경쟁적으로 도입되고 있는 친환경 패키지 유형(투명 패키지 vs. 친환경 라벨 패키지)에 대한 소 비자 반응을 분석하고자 한다. 특히 친환경 패키지 유형이 제품 신뢰성과 지각된 품질이라는 상이한 인지적 평가를 통해 구매 의 도에 미치는 영향을 구조적으로 검증하는 데 목적이 있다. 이를 위해 중국 소비자를 대상으로 2024년 10월 5일부터 12일까지 설 문조사를 실시하였으며, 총 119부의 유효 표본을 확보하였다. 수집된 자료는 분산분석과 회귀분석, 그리고 PROCESS macro를 활용한 이중매개분석을 통해 분석하였다. 분석 결과, 친환경 라벨 패키지는 투명 패키지에 비해 제품 신뢰성을 유의미하게 높이는 것으로 나타났다. 반면, 지각된 품질 측면에서는 패키지 유형 간 유의미한 차이는 나타나지 않았다. 그러나 친환경 패키지 유형과 구매 의도 간의 관계에서 제품 신뢰 성과 지각된 품질의 이중매개효과를 검증한 결과, 두 매개변수가 상반된 방향으로 작용함으로써 총 효과가 상쇄되는 억제효과가 확인되었다. 즉, 투명 패키지는 지각된 품질을 통해 구매 의도를 강화하는 반면, 제품 신뢰성 경로에서는 상대적으로 불리하게 작 용하는 것으로 나타났다. 본 연구는 친환경 패키지 효과가 단일한 강화 메커니즘이 아니라, 상충된 인지 경로가 동시에 작동하는 복합적 과정임을 실증 적으로 제시함으로써 친환경 소비 및 패키지 디자인 연구를 확장한다. 또한 연구 결과를 바탕으로 중국 생수 시장에서 소비자 인 식을 고려한 효과적인 친환경 패키지 개발 및 마케팅 전략에 대한 시사점을 제공한다.

This study aims to examine consumer responses to different types of eco-friendly packaging—labeled versus transparent —introduced in the increasingly competitive Chinese bottled water market. Specifically, it investigates how eco-friendly packaging types influence purchase intention through product trust and perceived quality. An experimental study was conducted to test the proposed hypotheses. Data were collected from Chinese consumers between October 5 and 12, 2024, yielding 119 valid responses. Analysis of variance (ANOVA), regression analysis, and serial mediation analysis were employed to examine the hypothesized relationships. The results are as follows. First, labeled eco-friendly packaging was found to enhance consumers’ trust in the product more effectively than transparent packaging. Second, the results indicate that labeled packaging primarily strengthens product trust, whereas transparent packaging exerts a stronger positive influence on perceived product quality. Third, the findings confirm a dual mediating effect of product trust and perceived quality in the relationship between eco-friendly packaging type and purchase intention. Based on these findings, this study provides meaningful insights into Chinese consumers’ perceptions and evaluations of eco-friendly packaging and offers practical implications for designing more effective and sustainable packaging strategies in the bottled water market.

본 연구는 한국 씰링 산업의 발전 과정과 글로벌 경쟁 환경 속에서 우주씰링스그룹이 지난 40년간 어떠한 전략을 통해 성장해 왔는지를 분석하였다. 1982년 창립한 우주씰링스그룹은 단순한 제품 공급을 넘어 자체 기술 개발과 설비 투자, 그리고 국제 인증 을 통해 국내외 시장에서 입지를 구축하였다. 특히, 사업 다각화와 정밀 가공 산업으로의 확장을 통해 씰링 산업 내에서 독보적인 종합 제조 역량을 확보하였다. 그리고 ESG 경영의 도입, 친환경 제품 개발, 글로벌 파트너십 강화 등을 통해 지속 가능한 성장 모 델을 구축하는 데 성공하였다. 그러나 앞으로도 지속 가능한 성장을 이어가기 위해서는 몇 가지 전략적 방향이 요구된다. 먼저, 정밀 가공 기술과 첨단 소재 분야에 대한 지속적인 투자를 통해 핵심 기술 역량을 강화함으로써 기술적 우위를 더욱 확고히 해야 한다. 그리고 국제 인증의 범위를 넓혀 해외 기업과의 기술 교류를 확대함으로써 글로벌 시장에서의 입지를 강화할 필요가 있다. 이와 함께 환경과 미래를 향한 비전을 더 구체화하고 친환경 제품 개발과 생산 공정의 혁신, 지배구조의 투명성 강화 등을 통해 변화하는 글로벌 시장 환경에 대응해야 한다.

This study analyzes how Wooju Sealings Group has grown over the past 40 years through various strategies within the context of the development of the Korean sealing industry and the global competitive environment. Founded in 1982, Wooju Sealings Group has established its position in both domestic and international markets through independent technology development, facility investment, and the acquisition of international certifications, going beyond simple product supply. In particular, the company has secured a distinctive manufacturing capability within the sealing industry through business diversification and expansion into the precision processing sector. Furthermore, it has successfully established a sustainable growth model by introducing ESG management, developing eco-friendly products, and strengthening global partnerships. However, to ensure continued sustainable growth in the future, several strategic directions are required. First, the company should further consolidate its technological advantage by strengthening its core competencies through continuous investment in precision processing technologies and advanced materials. In addition, it is necessary to strengthen its position in the global market by broadening the scope of international certifications and expanding technological exchanges with overseas companies. Along with this, the company should further articulate its vision toward the environment and the future, responding to the changing global market environment through the development of eco-friendly products, innovation in production processes, and enhanced transparency in corporate governance.

본 연구는 해외 소재 공공문화기관인 재외 한국문화원과 세종학당의 성과평가 체계를 비교·분석함으로써, 공공문화정책 분야 에서 성과가 어떻게 개념화되고 관리되는지를 규명하고자 한다. 두 기관은 해외에서 한국문화를 확산한다는 공통의 정책 목표를 지니지만, 정책 목적과 핵심 기능의 차이로 인해 성과의 정의와 평가 메커니즘에서 구조적 차이를 보인다. 연구는 제도 문서 분석과 기관 비교를 방법론적 기반으로 하여, 성과 개념 및 목표 설정, 성과지표 구조, 평가 방식과 운영 논리 를 중심으로 분석을 수행하였다. 분석 결과, 재외 한국문화원은 문화교류 및 국가이미지 제고라는 포괄적 정책 기능을 반영하여 사업 산출, 운영성과, 이용자 만족도, 인식 변화 등을 포괄하는 다차원적 성과평가 체계를 구성하고 있는 것으로 나타났다. 반면 세종학당은 해외 한국어 교육이라는 명확하고 단일한 정책 목표에 기반하여 교육성과와 운영성과 중심의 평가 구조를 형성하고 있으며, 수강생 수, 수료율, 증가율, 만족도 등 표준화되고 측정 가능성이 높은 정량지표가 성과관리의 핵심을 이룬다. 이러한 비교 결과는 공공문화정책 영역에서 성과평가 체계가 보편적·획일적으로 설계될 수 없으며, 기관의 임무와 기능적 특 성에 부합하는 차별화된 제도 설계가 필요함을 시사한다. 본 연구는 해외 공공문화기관 성과평가 체계의 제도적 구조를 비교함으 로써 공공문화정책 분야 성과관리 논의를 확장하고, 향후 성과평가 제도의 합리적 개선을 위한 이론적·정책적 기초를 제공한다.

This study examines how performance is conceptualized and managed in the field of public cultural policy by conducting a comparative analysis of the performance evaluation systems of Korean Cultural Centers and King Sejong Institutes as overseas-based public cultural institutions. Although both institutions share the common objective of promoting Korean culture abroad, their performance definitions and evaluation mechanisms differ substantially due to differences in policy goals and core functions. The study is based on document analysis and institutional comparison, focusing on performance concepts and goal setting, the structure of performance indicators, and evaluation methods and operational logic. The findings show that Korean Cultural Centers adopt a multi-dimensional performance evaluation framework that reflects broad policy objectives such as cultural exchange and national image enhancement, incorporating program outputs, operational performance, user satisfaction, and perceptual changes. In contrast, King Sejong Institutes, grounded in the clearly defined policy objective of overseas Korean language education, emphasize educational and operational performance, relying primarily on standardized and measurable quantitative indicators such as enrollment numbers, completion rates, and satisfaction levels. These comparative results suggest that performance evaluation systems in public cultural policy cannot be uniformly designed and must instead be tailored to institutional missions and functional characteristics. By comparing the performance evaluation frameworks of overseas-based public cultural institutions, this study contributes to the expansion of performance management discourse in the field of public cultural policy and provides foundational insights for the future improvement of performance evaluation systems.

본 연구는 글로벌 가치사슬(Global Value Chain, GVC) 재편과 공급망 불확실성 확대라는 국제경영 환경 변화 속에서 산업단 지를 글로벌 생산 네트워크(Global Production Network, GPN)가 로컬 수준에서 구현되는 핵심 거점으로 재조명하고 산업단지 내 기업 간 거래 네트워크의 구조적 특성을 실증적으로 분석하는 데 목적이 있다. 기존 산업단지 연구가 주로 입주 기업의 수와 업종에 따른 구조, 생산성 등 정태적 지표를 중심으로 이루어져 온 것에 비추어 본 연구는 기업 간 연결 관계와 상호작용의 패턴 을 기반으로 국가산업단지를 동태적인 구조적 관점에서 분석하였다. 이를 위해 국가산업단지 내 기업들의 실제 거래 데이터를 활 용하여 사회연결망분석(Social Network Analysis, SNA)을 진행하였으며, 연결성과 중심성, 밀도 등 주요 네트워크 지표를 통해 국가산업단지별 구조적 특징의 차이를 비교·분석하였다. 분석 결과, 국가산업단지별로 네트워크의 집중도와 핵심 기업 중심성의 정도가 상이하게 나타났으며, 일부 국가산업단지에서는 소수의 핵심 기업에 대한 의존도가 높아 구조적 취약성이 존재하는 것으 로 나타났다. 먼저 대규모·저밀도 네트워크(수도권 중심) 구조가 있으며, 이는 기업 간 거래가 산업단지 외부와의 거래 비중이 높 거나 특정 소수 기업에 거래가 집중되지 않는 파편화된 구조임을 보여준다. 둘째, 중규모·고응집 네트워크 구조가 있으며, 앵커 기업을 중심으로 협력업체들이 밀집한 강한 결속 구조의 형성을 보여준다. 셋째, 소규모·단절형 네트워크(지방 거점) 구조로서 소 수의 허브 기업을 중심으로 한 성형 구조나 고립된 섬 형태의 군집이 다수 발견되었다. 이러한 분석 결과는 기존 하드웨어 중심의 산업단지 지원 정책에서 네트워크 구조 기반의 맞춤형 고도화 전략으로 정책 방향성의 전환을 시사한다. 특히 대규모·저밀도 산 업단지의 글로벌 가치사슬 연결성 강화, 중규모·고응집 산업단지를 위한 개방형 혁신 유도, 소규모 산업단지를 위한 앵커 기업 육 성 및 네트워크 복원력 강화로 이루어져야 한다.

This study aims to empirically examine the structural characteristics of inter-firm transaction networks within industrial complexes in the context of a changing international business environment marked by the reconfiguration of global value chains (GVCs) and increasing supply chain uncertainty. In particular, it reconsiders industrial complexes as key local nodes where global production networks (GPNs) are operationalized and embedded at the regional level. Unlike prior research on industrial complexes, which has largely relied on static indicators such as the number of tenant firms, industrial composition, and productivity, this study adopts a dynamic and structural perspective by analyzing industrial complexes based on patterns of inter-firm linkages and interaction. Utilizing actual transaction data among firms located in industrial complexes, we conduct Social Network Analysis (SNA) and compare structural differences across complexes based on key network indicators, including connectivity, centrality, and density. The results reveal significant variation in network concentration and the degree of core-firm centrality across industrial complexes. In several cases, high dependence on a small number of key firms suggests inherent structural vulnerabilities. Specifically, three distinct structural types are identified: (1) large-scale, low-density networks-predominantly in metropolitan areas-characterized by fragmented structures with high external transaction shares of a lack of concentrated hubs; (2) medium-scale, highly cohesive networks, which exhibit strong clustering around anchor firms and their partner firms; and (3) small-scale, fragmented networks, commonly in regional areas, displaying star-shaped patters around a few hub firms or multiple isolated clusters. These findings highlight the need to shift industrial complex policy from hardware-oriented support toward tailored, network-based upgrading strategies. In particular, policy directions should include strengthening value-chain connectivity in large-scale, low-density complexes, promoting open innovation in medium-scale cohesive complexes, and fostering anchor firms and network resilience in small-scale regional complexes.

본 연구는 스타트업 생태계에서 제3세대 지원 모델로 부상한 벤처스튜디오의 개념을 명확히 하기 위해 미국, 독일, 프랑스, 싱 가포르, 일본 등 주요 5개국의 운영모델을 심층 비교·분석하여 수용 가능한 정의와 표준 운영 형태를 제시하고자 한다. 기존의 액 셀러레이터나 벤처캐피털이 외부에서 지원하는 조력자 모델이라면, 벤처스튜디오는 아이디어 단계부터 내부에서 창업을 주도하 는 제도화된 공동창업자 모델이라는 점에서 차별성을 갖는다. 본 연구는 자원기반관점(RBV), 거래비용이론(TCE)을 복합적 분석 프레임으로 활용하여 벤처스튜디오가 초기 스타트업의 자원 결핍, 거래비용, 정보 비대칭 문제를 구조적으로 어떻게 내부화하는 지를 규명하고, 국가별 법적 구조와 운영 프로세스의 차이를 비교함으로써 벤처스튜디오 모델의 새로운 표준을 제안한다. 5개국 의 사례를 종합하면, 모두가 내부 주도형 창업과 체계적 검증 프로세스라는 공통 구조를 공유하는 반면, 미국은 빠른 실험과 시장 검증, 독일은 표준화된 실행과 복제 전략, 프랑스는 제품 중심의 공동창업 철학, 싱가포르는 국가 주도의 글로벌 인재 기반 모델, 일본은 대기업 연계와 기술사업화 중심 모델 등 각기 다른 전략적 특징을 나타낸다.

This study clarifies the concept of venture studios, which have emerged as third-generation support models within the startup ecosystem. By conducting an in-depth comparative analysis of operational models in five major countries—the United States, Germany, France, Singapore, and Japan—this research aims to establish a universally acceptable definition and standardized operational framework. While traditional accelerators and venture capital firms function as external support models, venture studios distinguish themselves as institutionalized co-founder models that lead the venture creation process internally from the ideation stage. Leveraging a multi-dimensional analytical framework comprising the Resource-Based View (RBV) and Transaction Cost Theory (TCE), this study identifies how venture studios structurally internalize issues of resource scarcity, transaction costs, and information asymmetry in early-stage startups. Furthermore, by comparing differences in legal structures and operational processes across these countries, this research proposes a new standard for the venture studio model. Synthesizing the cases of these five nations, the findings reveal a shared core structure of internally-led venture creation and systematic verification processes. However, distinct strategic characteristics also emerge: the United States emphasizes rapid experimentation and market validation; Germany focuses on standardized execution and cloning strategies; France adheres to a product-oriented co-founder philosophy; Singapore employs a state-led, global talent-based model; and Japan utilizes a model centered on technology commercialization through corporate linkages.

본 연구는 2023년부터 2025년까지 전 세계 20개국의 iOS 빅데이터를 바탕으로 주요 생성형 AI 애플리케이션(ChatGPT, Gemini, Claude, Grok, DeepSeek)의 글로벌 시장 성과 동인과 현지화 전략을 실증적으로 규명하였다. 방법론적으로는 국가별 불변 특성을 통제한 패널 고정효과 모형 기반의 2단계 패널 분석과 Llama 3.1 및 Mistral-Nemo 모델을 결합한 고도화된 BERTopic 토픽 모델링을 수행하여 정량적 성과와 정성적 사용자 반응을 통합 분석하였다. 실증적 분석 결과, 사용자 평가의 양 적 지표(평가 횟수)는 다운로드와 매출액에 유의한 긍정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 기술적 고도화 단계에서 유입 증 가와 초기 불만이 공존하며 성과와 평점이 상충하는 ‘평점의 역설(Rating Paradox)’ 현상이 실증적으로 관측되었다. 특히 패널 분 석을 통해 글로벌 시장을 신호 민감형, 질적 가치 선별형, 파괴적/성숙 역설형, 시장 관성형의 4가지 유형으로 체계화하여 지역별 수용 패턴의 이질성을 입증하였다. 또한, 토픽 모델링을 통해 사용자 관심을 지능적 가치, 창의적 작업, 시스템 안정성, 운영 효율 성, 플랫폼 생태계, 메타 피드백의 6대 영역으로 분류하고, 정서적 유대와 인프라 안정성이 핵심 경험 요인임을 도출하였다. 본 연구는 고맥락 문화권의 정서적 현지화와 신흥 시장용 경량화 모델 전략을 제안함으로써, 생성형 AI 기업의 ‘글로컬라이제이션’ 확보를 위한 전략적 가이드라인을 제시한다.

This study empirically investigates the drivers of global market performance and localization strategies for leading generative AI applications (ChatGPT, Gemini, Claude, Grok, and DeepSeek) using iOS big data from 20 countries between 2023 and 2025. Methodologically, the research integrates quantitative performance with qualitative user responses through a two-stage panel analysis based on a fixed-effects model—controlling for country-specific invariant characteristics—and advanced BERTopic modeling integrated with Llama 3.1 and Mistral-Nemo models. The empirical results indicate that the volume of user evaluations (review counts) exerts a strong positive (+) influence on downloads and revenue. However, a "Rating Paradox" was observed, where market performance and average ratings conflict due to the coexistence of rapid user influx and initial dissatisfaction during stages of disruptive technological advancement. Notably, the panel analysis categorizes the global market into four distinct types—Signal-Sensitive, Qualitative Value-Selective, Disruptive/Mature Paradoxical, and Market Inertial—demonstrating the heterogeneity of regional adoption patterns. Furthermore, the topic modeling classified user interests into six domains: Intellectual Value, Creative Tasks, System Stability, Operational Efficiency, Platform Ecosystem, and Meta-feedback, identifying emotional bonding and infrastructure reliability as pivotal user experience factors. By proposing emotional localization for high-context cultures and Small Language Model strategies for emerging markets, this study provides strategic guidelines for generative AI firms to achieve successful "Glocalization."

윤리적인 리더는 도덕적 행동과 대인관계를 통해 조직원들에게 바람직한 행동을 제시하고, 양방향 소통을 촉진하여 의사결정 과정에서 직원들이 적절한 행동을 유도하는 데 기여하기 때문에, 기업의 지속가능성 측면에서 경영자의 윤리적 리더십이 직원들 이 ESG경영을 시행하는 데 중요한 역할을 할 것으로 보인다. 따라서 본 연구는 이해관계자 이론을 기반으로 중소수출기업에 근 무하는 직원들을 대상으로 하여, 경영자의 윤리적 리더십이 ESG경영, 즉 환경, 사회, 지배구조에 미치는 영향을 살펴보고, 기업의 지속가능성이 어떻게 발생하는지를 규명하려고 하였다. 이를 검토하기 위해 해외에 수출하는 중소기업에서 207개의 데이터를 수 집하고, 이를 분석하였다. 연구 조사에 의하면, 중소수출기업 직원들이 인식하는 경영자의 윤리적 리더십은 기업의 환경, 사회, 지배구조 경영이 긍정적인 영향을 미쳤으며, 이러한 기업의 ESG 경영은 지속가능성에 긍정적인 역할을 하는 것으로 확인되었다. 이 연구결과는 중소수출기업의 경영자들이 윤리적 리더십을 단순한 덕목이 아닌, ESG 경영과 지속가능성을 실현하기 위한 실질 적인 경영 역량으로 인식하고 함양해야 한다는 중요한 시사점을 제공한다. 궁극적으로 본 연구는 중소수출기업이 변화하는 글로 벌 경영 환경 속에서 지속 가능한 성장을 이루기 위해 경영자의 윤리적 리더십을 핵심 경쟁력으로 강화해야 함을 강조하고 있다.

Ethical leaders demonstrate desirable behaviors to organization members through moral behavior and interpersonal relationships, and promote two-way communication, thereby contributing to employees' appropriate behaviors in the decision-making process. This suggests that the ethical leadership of managers will play an important role in helping employees implement ESG management in terms of corporate sustainability. Therefore, based on stakeholder theory, this study aimed to examine the impact of ethical leadership of managers perceived by employees working at small and medium-sized export companies on ESG management, that is, environment, society, and governance, and to clarify how corporate sustainability occurs. To examine this, we collected and analyzed data from 207 small and medium-sized enterprises. According to the research findings, the ethical leadership of managers as perceived by employees of small and medium-sized export enterprises had a positive influence on the companies' environmental, social, and governance (ESG) management, and it was confirmed that such ESG management plays a positive role in organizational sustainability. These results provide important implications that managers of small and medium-sized export enterprises should recognize ethical leadership not merely as a virtue, but as a practical management competency to be cultivated in order to realize ESG management and long-term sustainability. Ultimately, this study emphasizes that small and medium-sized export enterprises must strengthen ethical leadership as a core competency to achieve sustainable growth in an ever-changing global business environment.

기업가적 마케팅(Entrepreneurial marketing, EM)은 불확실하고 치열한 경쟁환경에서 기업 성과를 이끄는 중요한 요인으로 인식되어 왔다. 기존 EM 연구는 개념적 논의나 사례 연구를 중심으로 이루어져 실증적 근거가 상대적으로 제한적이며, 실증 연구 또한 기업 성과에 대한 EM의 직접적 효과에 집중하여 그 효과를 조절하는 맥락적 조건에 대한 이해는 여전히 미흡한 실정이다. 이에, 본 연구는 EM이 국제시장에서 기업 성과에 미치는 영향을 실증 분석하고, EM의 효과가 감소하거나 증가하 는 조건을 규명하기 위해 EM과 성과 간의 관계에 대한 국제 경쟁 전략의 조절 효과를 살펴보았다. 한국 수출기업을 대상으 로 한 설문조사를 활용하여 회귀분석을 진행한 결과, EM은 성과에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타나 선행 연구의 결과 와 일치함을 확인하였다. 또한 차별화 전략 하에서는 EM의 긍정적 영향이 강화되는 반면, 비용 우위 전략 하에서는 이 효과 가 다소 약화되는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 EM의 효과성이 기업의 국제 경쟁 전략에 따라 달라지는 조건부적 특성 을 지님을 보여주며, 기업이 EM을 자사의 경쟁 전략과 일관되게 활용할 필요가 있음을 시사한다.

Entrepreneurial marketing (EM) has been recognized as an important driver of firm performance, particularly in turbulent and competitive environments. However, much of the EM research remains either conceptual or case-base work, and empirical evidence is still relatively limited. In addition, prior empirical research has focused on the direct performance effects of EM, providing limited insights into the contextual conditions under which these effects are strengthened or weakened. This study investigates how EM affects firm performance in international markets. To uncover conditions where EM is less or more effective, this study examines the moderating effect of international competitive strategies on the EM-performance relationship. Utilizing survey data from Korean exporters, we provide evidence of the positive performance effect of EM. We further find that its positive impact is strengthened under a differentiation strategy, whereas this effect is weakened, though only marginally, under a cost leadership strategy. These findings advance our understanding of EM by highlighting both the direct positive impact of EM on firm performance and the contingent nature of its impact in international markets. This also offers practical guidance by suggesting that EM is particularly beneficial when aligned with a firm’s international competitive strategy.

변동성 높은 글로벌 시장에서 공급망의 회복탄력성은 제조기업의 중요한 전략적 자산으로 부상하고 있다. 본 연구는 2012년부터 2022년까지 중국 A주 상장기업을 대상으로 공급망 회복탄력성이 기업 고유의 비체계적 위험(idiosyncratic risk)에 어떠한 영향을 미치는지 분석한다. 본 연구는 엔트로피 방법(entropy method)을 사용하여 기업 수준의 공급망 회복 탄력성 지수(SCR)를 구축하고, Fama–French 3요인 모형 잔차의 표준편차를 비체계적 위험의 측정치로 사용한다. 고정효과 패널회귀 분석 결과, 공급망 회복탄력성은 기업 고유의 비체계적 변동성을 유의하게 낮추는 것으로 나타났다. 이러한 결과 는 기업의 고유 위험을 Fama–French 5요인 모형을 이용하여 측정하더라도 강건하게 유지되며, 내생성 문제를 통제하기 위 해 동종집단 기업의 회복탄력성에 기반한 leave-one-out 방식의 도구변수 추정을 통해서도 일관되게 확인되었다. 이질성 분 석 결과, 이러한 위험 감소 효과는 애널리스트 관심도가 높고, 감사품질이 우수하며, 재무제약이 낮은 기업에서 더욱 두드러 지게 나타났다. 이는 정보환경과 재무적 유연성이 주요 전달 경로로 작용함을 시사한다. 본 연구는 공급망 회복탄력성이 운 영의 연속성뿐만 아니라 주식시장에서 기업 고유위험의 형성에 영향을 미친다는 점을 보여줌으로써 공급망 위험관리 연구 를 자산가격결정의 영역으로 확장한다. 공급망 구조가 투자자에게 가치 정보를 제공하고 회복탄력성 제고 노력이 전통적 운영 성과를 넘어 재무적 편익을 창출할 수 있다는 점에서 본 연구는 신흥시장 기업의 위험관리와 투자자 의사결정에 중요 한 시사점을 제공한다.

Supply chain resilience has become a critical strategic asset for manufacturing firms navigating volatile global markets, yet its implications for firm-specific risk in capital markets remain underexplored. In recent years, increasing uncertainty in global supply chains has further underscored the importance of resilience as a core component of firms’ risk management strategies. This paper examines how supply chain resilience affects idiosyncratic risk among Chinese A-share listed firms over the period 2012–2022. We construct a firm-level supply chain resilience index using the entropy method and measure idiosyncratic risk as the standard deviation of residuals from the Fama–French three-factor model. Fixed-effects panel regressions consistently show that supply chain resilience significantly reduces firm-level idiosyncratic volatility. This result remains robust when using the Fama–French five-factor model and is further supported by instrumental variable estimations employing leave-one-out peer resilience measures. In addition, our empirical setting provides a valuable context for examining the interaction between operational decisions and financial market outcomes in an emerging market environment. Heterogeneity analyses reveal that the risk-reducing effect is more pronounced among firms with greater analyst attention, higher audit quality, and lower financing constraints, suggesting that the information environment and financial flexibility serve as key transmission channels. These findings extend the supply chain risk literature by linking operational resilience to capital market outcomes and offer implications for both corporate risk management and investor decision-making in emerging markets.