Earticle

본 연구는 원유 벤치마크와 석유 관련 상장지수상품(ETP) 간의 상호 관계에 관하여 특히 선물 기반 및 주식 기반 석유 상품의 비교 수익성과 에너지 정책이 투자 성과에 미치는 영향에 중점을 두고 살펴본다. 먼저 WTI 원유와 뉴욕증권거래소 상장 ETP 간의 동조화를 조사한 결과 유의미한 연관성을 발견하였다. 반면에 한국거래소(KRX)에 상장된 ETP는 상대적으로 약한 연관성을 보여 시장 반응성에서 지역별 격차가 있음을 나타냈다. 또한 시계열 데이터 내에서 구조적 시계열을 검증한 결과, 뉴욕증권거래소 관련 ETP는 세 번째 시차까지 급격한 충격 소산을 보이는 반면, KRX 관련 상품은 일반적으로 네 번째 시차와 다섯 번째 시차 사이에 지연된 수렴을 보이는 것으로 나타나는데, 이는 거래 시간과 시장 구조의 차이에 기인하는 결과일 가능성이 높다. 한편 선물 기반 원유 ETF와 원유 생산 회사와 연계된 ETF의 상대적 성과를 평가한다. 샤프 비율로 측정한 결과에 따르면 선물 기반 ETF는 우수한 위험 조정 수익률을 보이지만, 상층 원유 생산업체에 초점을 맞춘 ETF도 양호한 성과를 제공하였다. 하지만 KRX 기반 상품은 ETP 유형에 따라 뚜렷한 수익률 차이를 보이지 않아 한국시장에서의 비교평가는 유의적 결과를 보이지 않았다. 마지막으로, 트럼프 행정부와 바이든 행정부로 표본을 세분화하여 미국의 에너지 정책 체제가 갖는 투자 함의를 검토하였는데 예상과 달리 트럼프 행정부의 화석 연료 중심 정책은 수익률 상승에 상응하는 성과를 내지 못하였다. 반대로, 바이든 행정부는 기후 지향적 의제에도 불구하고 투자 성과가 현저하게 개선되는 것으로 관찰되었다. 이러한 결과는 코로나 팬데믹 이후 거시경제 회복이 확대되고, 전 세계적으로 주식시장이 살아나는 가운데 투자자들의 신뢰가 회복된 결과로 해석할 수 있다.

This study explores the interrelationship between crude oil benchmarks and oil-related exchange-traded products (ETPs), with a particular focus on the comparative profitability of futures-based and equity-based oil instruments, as well as the influence of energy policies on investment performance. The analysis investigates the co-movements between WTI crude oil and NYSE-listed ETPs, revealing a ignificant association. In contrast, ETPs listed on the Korea Exchange (KRX) demonstrate a comparatively weaker linkage, suggesting regional disparities in market responsiveness. Analysis further illustrates that NYSE-related ETPs exhibit a rapid dissipation of shocks by the third lag, while KRX-related instruments show a more delayed convergence, typically between the fourth and fifth lags—an outcome plausibly attributed to differences in trading hours and market structure. We also evaluates the relative performance of futures-tracking oil ETFs and those linked to oil production companies. Findings based on the Sharpe ratio indicate that a futures-based ETF demonstrates superior risk-adjusted returns, although an ETF focused on upstream oil producers also delivers favorable performance. By contrast, KRX-based instruments do not exhibit a clear return differential across ETP types, thereby rendering comparative evaluation inconclusive within the Korean context. Finally, the research examines the investment implications of divergent U.S. energy policy regimes by segmenting the sample into the Trump and Biden administrations. Contrary to expectations, the Trump administration’s fossil fuel-oriented policies do not yield a corresponding uplift in returns. Conversely, a marked improvement in investment performance is observed during the Biden administration, despite its climate- forward agenda. This paradox is interpreted as a function of broader macroeconomic recovery following the COVID-19 pandemic and renewed investor confidence amid a globally resurgent equity market.

본 연구는 행동의사결정이론(behavioral decision theory)에 기반하여 CEO의 과신 성향(overconfidence)이 기업의 정치적 편향성 정도에 어떤 영향을 미치는지를 분석한다. 과신 성향을 가진 CEO는 선거 결과와 같은 불확실한 미래 사건을 예측하는 데 과도한 확신을 가지는 경향이 있어, 정치 기부를 여러 정당에 분산하기보다는 자신이 이길 것으로 예상하는 정당에 집중하는 것을 선호할 가능성이 높다. 이에 따라 본 연구는 과신 성향이 강한 CEO가 이끄는 기업일수록 정치적 편향 수준이 높으며, 이러한 효과는 선거 불확실성이 높을수록 더욱 강해질 것이라고 가설을 설정한다. 2010년부터 2020년까지 미국 제조업 기업들의 정치활동위원회(political action committee, PAC) 기부 데이터를 분석한 결과, 이러한 가설들이 지지되었다. 본 연구는 기업의 정당 편향성에 대한 행동적 기제를 밝힘으로써 CPA연구에 기여하며, CEO 과신에 관한 기존 문헌을 비시장 전략 영역으로 확장한다.

Drawing on behavioral decision theory, this study examines how CEO overconfidence shapes firms’ partisan political contributions. Overconfident CEOs, due to their miscalibrated confidence in predicting uncertain future events such as electoral outcomes, are more likely to favor allocating political contributions to the party they expect to prevail, rather than diversifying across parties. Thus, we hypothesize that firms led by overconfident CEOs exhibit higher levels of political partisanship than those led by less confident CEOs, with this effect becoming more pronounced under conditions of high electoral uncertainty. Analyzing panel data on U.S. manufacturing firms’ PAC contributions from 2010 to 2020, we find support for the hypotheses. These findings contribute to CPA research by revealing the behavioral underpinnings of corporate partisanship and extend the literature on CEO overconfidence into the domain of nonmarket strategy.

본 연구는 한국시장에서 기업의 사회책임 활동이 자기자본비용에 미치는 영향을 분석하고 기업의 실질이익조정이 두 변수간 관계를 매개하는지를 검증하기 위한 것이다. 2014년부터 2023년까지 한국 KOSPI와 KOSDAQ 시장에 상장되어 있는 기업들 중 ESG등급과 내재적 자기자본비용 계산이 가능한 2,963개의 관측 값을 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 사회책임 활동과 기업의 자기자본비용 사이에 유의미한 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 기업의 자기자본 조달비용을 낮추기 위해 적극적인 사회책임 활동이 필요하다는 것을 의미하며, 투자자들도 CSR 활동이 활발한 기업에 투자하는 것이 기업의 자기자본비용을 더욱 낮출 수 있고 기업가치 증대로 이어져 수익률 향상에 도움이 될 수 있다는 것을 시사한다. 둘째, 기업의 사회책임 활동과 기업의 실질이익조정 사이에는 유의미한 음(-)의 관계가 있고, 기업의 이익조정 활동은 CSR 활동이 자기자본비용을 낮추는데 부분적으로 매개역할을 하는 것으로 나타났다. 기업의 입장에서는 정보 비대칭으로 인한 대리인 비용을 줄여 자기자본비용을 낮추기 위해 이익조정 활동을 제어해야 함을 의미한다. 본 연구는 기업의 사회책임 활동과 자기자본비용과의 관계를 직접적인 관계로 설명한 기존의 연구들과는 달리 기업의 이익조정이 부분적으로 매개역할을 하는 것을 발견한 것에 의미가 있다. 또한, 동아시아국가에서는 투자자의 인식, 제도적 환경 차이 그리고 취약한 투자자보호로 인해 CSR 성과와 자기자본비용 사이에 음(-)의 관계가 약하거나 오히려 자기자본비용을 증가시킨다는 선행연구들과는 달리 한국 상장사들 사이에서는 강한 음(-)의 관계를 나타낸다는 것을 검증한 것도 의미가 있다.

This study aims to analyze the impact of corporate social responsibility (CSR) activities on the cost of equity (COE) in the Korean market and to examine whether real earnings management (REM) mediates the relationship between the two variables. The analysis was conducted using 2,963 firm-year observations from companies listed in the Korean stock market between 2014 and 2023. The results show a statistically significant negative relationship between CSR activities and the COE, suggesting that CSR engagement lowers equity costs and offers investors better returns. Furthermore, a significant negative relationship is observed between CSR activities and REM, and REM is found to partially mediate the relationship between CSR and the COE. This implies that companies should not only engage in CSR but also control earnings management in order to reduce the COE. This study is significant in that, unlike previous research that explains the CSR-COE relationship as a direct effect, it identifies the partial mediating role of REM. Moreover, in contrast to earlier studies that found weak or even positive relationships between CSR and the COE in East Asian countries, this study verifies a strong negative relationship among listed firms in Korea.

본 연구는 공급사슬 회복탄력성(resilience), 강건성(robustness), 민첩성(agility)의 관계를 실증적으로 규명하고, 이들이 기업 성과(재무성과, 운영성과)에 미치는 차별적 영향을 분석하였다. 기존 연구에서는 공급사슬 회복탄력성을 강건성과 민첩성을 포괄하는 상위 개념으로 볼 것인지, 아니면 이들과 독립적인 역량으로 볼 것인지에 대해 학문적 합의가 부족하였다. 이를 검증하기 위해 국내 제조업 기업을 대상으로 설문조사를 실시하고, 요인분석과 회귀분석을 통해 모형 간 설명력을 비교하였다. 분석 결과, 회복탄력성이 강건성과 민첩성을 단순히 포함하는 상위 개념이 아니라, 이들과 나란히 독립적인 전략적 역량으로 기능함이 확인되었다. 특히 재무성과에 대해서는 민첩성이, 운영성과에 대해서는 강건성이 주요한 설명 변수로 나타나, 성과 유형별로 각 역량의 중요성이 상이하게 드러났다. 또한 세 개념은 판별타당도 측면에서는 중첩성을 보였으나, 다중공선성 문제는 발견되지 않아 측정 차원에서는 유사성이 존재하더라도 기능적 차별성은 유지됨을 확인하였다. 본 연구는 공급사슬 역량 간의 관계에 대한 학문적 논의를 심화시키는 동시에, 기업이 목표 성과에 따라 강건성과 민첩성에 선택적으로 투자해야 한다는 실무적 시사점을 제공한다.

This study empirically investigates the relationships among supply chain resilience, robustness, and agility, and analyzes their differential impacts on firm performance, including financial and operational outcomes. Prior literature has lacked consensus on whether supply chain resilience should be considered an overarching construct encompassing robustness and agility, or whether these capabilities function as independent strategic resources. To address this debate, a survey of manufacturing firms in Korea was conducted, and factor analysis and regression analysis were applied to compare the explanatory power of alternative models. The results indicate that resilience does not merely subsume robustness and agility but functions as an independent capability alongside them. Specifically, agility was found to be the most influential factor for financial performance, while robustness played the most significant role in operational performance, highlighting the differentiated contributions of these capabilities. Moreover, although conceptual overlaps among the three constructs were observed in discriminant validity tests, no multicollinearity issues were detected, suggesting that while they share measurement similarities, they maintain functional distinctiveness in explaining performance. This study contributes to advancing theoretical discussions on supply chain capabilities and provides practical implications by emphasizing the need for firms to selectively invest in robustness or agility depending on their targeted performance outcomes.

본 연구는 기업행동이론(BTOF)의 관점에서, 성과 부진이라는 신호가 문제해결적 탐색으로 이어지는 과정을 심층적으로 분석한다. 구체적으로, 최고경영층 이론(Upper Echelons Theory)에 기반하여 경영자의 인지 과정에 영향을 주는 지배구조(오너경영체제)와, 전략 실행의 유연성을 제공하는 여유자원 유형(활용가능 자원 vs. 회복가능 자원)이 성과 피드백에 대한 반응을 어떻게 조절하는지 통합적으로 규명하였다. 230개 한국 제조업체의 패널자료 분석 결과, 오너경영체제는 성과가 부진할 때 오히려 문제해결적 탐색을 억제하는 효과를 보였다. 이는 위기 상황에서 오너경영자의 자기보호적 편향이 혁신 활동을 저해할 수 있음을 시사한다. 또한, 즉시 동원 가능한 활용가능 자원과 달리, 자원 재배치를 수반하는 회복가능 자원만이 성과 부진과 탐색 간의 관계를 유의미하게 강화하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업의 전략적 대응이 경영자의 인지적 특성과 자원의 구조적 유연성이라는 복합적인 메커니즘에 의해 결정된다는 점을 실증적으로 보여준다.

This study, from the perspective of the Behavioral Theory of the Firm (BTOF), deeply analyzes the process by which the signal of underperformance leads to problemistic search. Specifically, based on Upper Echelons Theory, it integratively investigates how governance (owner-management system), which influences the managerial cognitive process, and the type of slack resources (available vs. recoverable slack), which provides flexibility for strategy implementation, moderate the response to performance feedback. Analyzing panel data from 230 Korean manufacturing firms, the results show that an owner-management system has a suppressing effect on problemistic search when performance is poor. This suggests that owner-managers’ self-serving bias may inhibit innovation activities in a crisis. Furthermore, unlike immediately available slack, only recoverable slack, which entails resource reallocation, was found to significantly strengthen the relationship between underperformance and search. These findings empirically demonstrate that a firm’s strategic responses are determined by the complex mechanism of managerial cognitive characteristics and the structural flexibility of resources.

본 연구는 2025년 한국 시장에 공식 진출한 중국 전기차 브랜드(BYD)에 대한 국내 소비자의 구매의도 형성 과정을 실증적으로 규명하고자 하였다. 구체적으로, 가격공정성이 브랜드 신뢰를 매개하여 구매의도에 이르는 과정에서 소비자의 자민족중심주의가 어떠한 조절된 매개 역할을 하는지 통합 모형을 통해 검증하였다. 2025년 5월, 성인 소비자 214명을 대상으로 수집한 설문 자료를 Hayes의 PROCESS macro로 분석한 결과, 두 가지 핵심 사실을 발견하였다. 첫째, 가격공정성은 구매의도에 직접적인 영향을 미치지 않았으며, 오직 브랜드 신뢰를 통해서만 구매의도에 영향을 미치는 완전 매개효과가 나타났다. 이는 합리적인 가격이 구매로 직접 이어지기보다, 소비자의 신뢰를 확보하는 핵심적인 선행 요인으로 작용함을 시사한다. 둘째, 자민족중심주의는 소비자의 정보 처리 과정에서 이중적인 역할을 하는 것으로 나타났다. 가격의 공정성을 판단하고 신뢰를 형성하는 초기 단계에서는 자민족중심주의의 조절효과가 유의하지 않았으나, 일단 형성된 브랜드 신뢰가 구매의도로 전환되는 최종 결정 단계에서는 자민족중심주의가 긍정적 관계를 유의하게 약화시키는 강력한 심리적 장벽으로 작용하였다. 본 연구는 후발 외국 브랜드가 초기 시장 진입 시 단순한 가격 경쟁이 아닌, 공정한 가격을 초기 신뢰 구축의 전략적 도구로 활용해야 함을 강조한다. 또한, 자민족중심주의라는 강력한 구매 장벽을 극복하기 위해 국내 투자 및 고용 창출 등 현지화(Localization) 전략을 통한 심리적 저항감 완화가 시장 안착의 핵심 요인임을 실무적 시사점으로 제시한다.

This study elucidates the psychological mechanism underlying Korean consumers’ purchase intention toward BYD, a new Chinese electric vehicle (EV) brand, following its 2025 market entry. We propose and empirically test a moderated mediation model wherein price fairness, as an antecedent, influences purchase intention through the mediating role of brand trust. Crucially, this study investigates the moderating role of consumer ethnocentrism in this mediation path. Employing survey data from 214 Korean adult consumers, the model was analyzed using Hayes’s PROCESS macro. The results revealed two primary findings. First, the effect of price fairness on purchase intention was not direct; rather, it was fully mediated by brand trust. This suggests that perceptions of fair pricing serve as a foundational element for building consumer trust, which is the more proximate driver of purchase intention. Second, consumer ethnocentrism demonstrated a selective role: it did not significantly moderate the initial path from price fairness to brand trust, but it did significantly weaken the subsequent positive relationship between brand trust and purchase intention. These findings contribute to the literature by demonstrating that ethnocentrism acts as a selective filter, applying its significant psychological barrier not during the initial trust-building phase but rather at the final stage of purchase conversion. From a managerial perspective, this research underscores the imperative for late-entrant brands like BYD to move beyond price-centric strategies. Successful market penetration necessitates a dual focus: cultivating genuine brand trust and deploying differentiated marketing strategies to mitigate the psychological resistance stemming from consumer ethnocentrism.