Earticle

본 연구는 유투브의 방문횟수에 대한 온라인 비디오 네트워크의 영향을 탐구하는데 있다. 이 목적을 달성하기 위해서, 이 연구는 우선 사용자들의 비디오 공유 데이터를 기반으로 온라인 비디오 소 셜 네트워크를 구축하고, 소셜 네트워크 분석 지표를 구한 다음, 소셜 네트워크가 비디오 방문횟수에 긍 정적 영향을 미치는 연구모형을 제안했다. 비디오 공유 데이터는 유투브의 강남 스타일과 관련된 패러디 비디오들로 구성하였다. NodeXL 1.0을 사용하여 온라인 비디오 소셜 네트워크 구축 및 소셜 네트워크 분석 지표를 구했다. 이 지표들과 비디오 성과 지표인 평점(rating) 그리고 검토(comment)가 비디오의 방문횟수에 영향을 미치고 있는지를 SPSS 21.0을 이용하여 분석하였다. 분석 결과, 사용자들의 비디오 검토, 연결정도 중심성, 군집계수가 비디오의 방문횟수에 통계적으로 유의한 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다. 본 연구 가설을 검증한 결과는 다음과 같다. 첫째, 사용자들이 비디오를 본 후의 검토의견에 대한 댓 글들은 공유에 의해 연결된 비디오의 방문횟 수에 통계적으로 유의한 긍정적인 효과가 있음을 알 수 있었다. 이러한 검토의견은 비디오를 시청한 후 단순한 긍정 혹은 부정으로 표현될 수 있지만, 사용자의 주장를 지지하고 소통할 수 있는 건설적인 많은 검토의견의 댓글들은 관련된 비디오 방문의 의사결정에 영향을 미치는 것을 의미한다. 따라서 온라인 비디오 사 용자 혹은 관리자들은 비디오를 쉽게 접근해서 볼 수 있게 할 수 있을 뿐만 아니라 그 비디오에 검토의견을 용이하게 적을 수 있는 시스템을 구축해야 할 것이다. 둘째, 온라인 비디오 소셜 네트워크에서 관련된 비디오와의 연결정도는 비디오의 방문횟수에 유의한 긍정적 영향을 미치고 있음을 알 수 있었다. 네트워크의 연결정도 중심성은 하나의 비디오가 공유에 의 해 관련된 많은 다른 비디오들과 연결이 많을수록 그 비디오의 중심성 혹은 영향력이 높아짐을 의미한 다. 따라서 본 연구의 결과에 의하면, 온라인 비디오 소셜 네트워크에서 더 많은 연결을 갖는 비디오는 사용자가 더 많이 방문할 가능성이 높다. 싸이는 자신의 노래에 대한 저작권을 주장하지 않고 목적을 위 하여 자신의 노래를 사용하기를 원하는 사람 혹은 조직에 허용하였다. 이는 결국 싸이의 노래는 관련 비디오에 태그 되고, 많은 검토의견을 하게 만들고, 관련 비디오와 더 많은 공유 환경을 만들어 최종적으 로 연결정도 중심성을 높여 기록적인 방문횟수를 높이는 결과를 가져왔다.

This study investigates the effect of online parody video network regarding the views of videos. In order to achieve this goal, we first built the online video social network based on the video-sharing data of users, computed the network metrics, and then suggested a research model that the social network has a positive effect in regards to a video view. Data was collected from videos related with Kangnam style of Youtube, and then using NodeXL 1.0 to analyze the online video social network, and then using SPSS 21.0 to test our research hypotheses empirically. The result demonstrates that video comments, degree centrality, and clustering coefficient in the online video social network have a significant effect towards views. Explanations regarding the results that tested and validated our hypotheses are as follows. First, users ’comments after watching videos were found to have a significantly positive effect towards a video view. A comment can express simple support or dissent for a regulatory action. However, a constructive, information-rich comment that clearly communicates and supports its claims is more likely to have an impact on regulatory decision making. Therefore, the online video users or managers help users to access a video, watch the video, and make a comment easily in video sites. Second, a video’s degree centrality in a video social network was found to have a significantly positive effect towards videos’ views. Degree centrality of a network indicates that the more co-shared a video has the more central it is when a video is connected to a large number of other videos. According to our results, a video’s degree within this network affects its overall views. This suggests that videos with more links tend to watch more in terms of increasing its views. PSY waived the copyright to the song, and allowed the song to be co-opted by any group who wanted to use it for their own cause. By doing so, Kangnam style was tagged, commented, responded, and shared among video users. This increases the degree centrality and comments, and eventually views of the video.

2006년 WTO가입을 계기로 중국의 은행 보험산업의 개방이 확대되면서 많은 외자은행들이 중국에 진출하게 되었다. 이에 따라 많은 중국 상업은행들은 치열한 경쟁 속에서 살아남기 위해 유동성 을 포기하는 대가로 수익성을 추구하는 사례가 종종 나타나고 있다. 또한 2007년 미국 서브프라임 모기 지 사태로 촉발된 유동성 리스크로 인해 많은 은행들과 금융기업들이 파산하게 되었으며 이는 글로벌 실물경제에 큰 영향을 미쳤다. 1978년 중국공산당 11기 3중 전회를 통해 개혁 개방 정책을 선언한 이후 중국 정부가 경제개혁 기간 에 은행산업의 개혁을 추진함으로써 은행산업의 독점 국면이 점차 타파하게 되며 경쟁 시스템을 도입하 게 되었다. 아시아 금융위기 무렵에 중국 은행산업에 과대경쟁으로 유동성 위기가 발생하게 되었으며 국 유은행인 하이난발전은행(Hainan Development Bank)이 유동성 고갈로 파산하게 되었다. 이로 말미암 아 중국인민은행(People's Bank of China: PBC)이 약 40억 위안 손실을 입혀 중국 은행산업에 매우 큰 영향을 미쳤다. 또한, 중국은 장기적으로 무역지수 흑자와 대량 외국자본 유입의 까닭으로 은행산업에 유동성 과잉 (excess liquidity) 현상이 나타났다. 이러한 유동성 과잉 상황은 단기적으로는 시장 금리(inter-bank rate)가 은행 예금 금리보다 더 낮아지는 금리 역전현상이 나타나고 은행은 아무리 수익성이 높은 투자 를 할지라도 바닥을 볼 것이며, 장기적으로는 부실채권의 누적이 가속화되어 자산 거품을 유발할 수 있 으며 최종 외부의 충격으로 자산의 거품은 사라지고 상업은행의 유동성 위기가 초래될 수 있다(노진호 & 이승준, 2009). 게다가 유동성 과잉으로 말미암아 은행들 간에 과대 경쟁의 현상을 유발하며 신용 리 스크와 이자율 리스크를 동반한 유동성 리스크를 촉발할 가능성도 높아진다. 한편, 중국은 한국의 최대 교역국으로서 한국 경제에 영향을 미치는 중요변수 중 하나다. 그러나 한국 의 경우 중국 은행 보험산업에 잠복해 있는 다양한 불확실성으로 인해 발생할 수 있는 유동성 리스크에 대한 인식 정도는 매우 부족한 편이다. 이러한 상황에서 중국 상업은행들의 유동성 위기는 중국 경제에 대한 의존도가 높은 한국에 큰 영향을 줄 수 있으며, 특히 이미 중국에 투자한 한국기업들과 지속적으로 중국 전역으로 확장을 시도하는 글로벌 금융회사들에게 직접적 영향을 미칠 수 있다. 따라서 본 연구는 중국 상업은행의 유동성 리스크에 영향을 미치는 내부적 요인과 거시 경제 요인을 실증분석하고, 은행의 자산규모별로 어떤 차이가 있는지를 분석해보고자 한다. 이를 위해 국제 은행 통 계사이트인 BankScope의 데이터, 중국인민은행의 자료 그리고 중국 통계연보(China Statistical Yearbook)를 활용하여 홍콩, 마카오, 타이완 등 지역을 제외하며 중국 국유상업은행(State-owned Commercial Bank), 주식제상업은행(Joint-stock Commercial Bank) 그리고 도시상업은행(Urban Commercial Bank)을 포함한 25개 중국 상업은행을 대상으로 추정한다. 횡단면자료의 이분산과 시계열 자료의 자기상관 문제로 발생하는 분산의 과소평가 문제로 인하여 패널OLS 추정방법을 사용하는 것을 타당하지 않다. 그러나 본 연구는 고정효과모형(fixed effects)모형 및 확률효과(random effects)모형과 비교하는 차원에서 먼저 패널OLS로 추정한 결과를 제시하며, 그 후 Hausman 검정에 따라 고정효과모 형과 확률효과모형을 동시에 추정하여 효율적인 모형을 위주로 분석하였다. 실증분석결과, 첫째 고정효과모형으로 25개 상업은행의 유동성을 추정한 경우, 부실채권 비율(NPL), 요구불예금 대총 예금 비율(CURRENT), 자기자본수익률(ROE), 자기자본비율(CAR) 등 은행 내부적 요소는 중국 상업은행의 유동성에 영향을 미치지 않는 반면, 명목 이자율(R), 광의통화 변동률(M2), 소비자 물가지수(CPI) 등 거시적 결정요인들이 은행의 유동성에 (-)효과가 나타났다. 이는 중국에서 인민 은행이 통화정책을 활용하여 중국 상업은행의 유동성을 조정하고 유동성 리스크를 통제할 수 있다는 것 으로 해석된다. 둘째, 총자산 규모가 1조 위안을 기준으로 대행은행과 중소형은행을 구분하여 확률효과모형을 추정하 였다. 따라서 대형상업은행의 유동성은 요구불 예금 대 총 예금의 비율(CURRENT), 자기자본수익률 (ROE)와 같은 은행 내부의 요소와 명목 이자율(R), 광의통화 변동률(M2), 소비자 물가지수(CPI), 2008 금융위기(CRISIS) 등 거시적 경제요인의 영향을 받을 반면, 중소형 상업은행의 경우, 부실채권 비율 (NPL), 명목 이자율(R), 광의통화 변동률(M2) 등 요소들이 상업은행의 유동성에 마이너스(-)효과가 있음을 보여준다. 즉, 은행 내부의 요소와 거시적 경제요인이 중국 대형 상업은행의 유동성에 영향을 미 치나 중소형 상업은행의 유동성에 부실채권, 거시적 경제요소를 영향을 받는 것으로 추정되었다.

With China’s accession to the World Trade Organization (WTO), many foreign banks have started to enter into China while Chinese banking and insurance industries have been deepening and opening up. Commercial banks will pay more attention to profit and abandon appropriate liquidity in order to survive in fierce competition. Particularly in recent years, liquidity risk caused by the US sub-prime mortgage crisis has lead banks and many financial institutions to collapse and has also been bringing the devastating impact on the global economy. In 1978, Chinese government began to implement the reform and opening up, and in the meanwhile began to reform the banking sector, which interrupted the banking monopoly and led in competition system into banking sector. During the Asian financial crisis in 1997, China’s banking sector experienced liquidity crises due to over competition, leading to the bankruptcy of Hainan Development Bank because of exhausted liquidity. The bankruptcy of Hainan Development Bank resulted in the loss of nearly 4 billion yuan of People’s Bank of China, which had a graveness influence on China’s banking sector. In addition, China’s long-term trade surplus and a large inflow of foreign capital lead to the excess liquidity in the banking sector. In the pressure of such excess liquidity, banks will blindly decrease lending rates to get inter-bank rate lower than bank-deposit rate appearing interest rate inversion phenomenon to decrease bank returns. In the long term, this will probably accelerate the accumulation of non-performing loan of bank. When the economy changes, asset bubbles of bank will quickly be shattered, which will directly result in the systematic financial crisis in the banking sector. Meanwhile, China as a largest trading partner of South Korea has been a key factor on its economy. However, South Korea is lacking of understanding of potential various uncertainties and liquidity risk in China’s Economy, which bases on banking. In this case, South Korea will be significantly influenced due to its highly dependence on China’s Economy if Chinese commercial banks suffer from liquidity risk. Especially, Korean companies already invested in China and global financial companies constantly attempting to expand all over of China should be directly affected. Therefore, this paper is to analyze the determinants of the bank’s liquidity risk in Chinese commercial banks and what difference between large commercial banks and small-medium commercial banks. The banking data used in this paper were extracted from the database BankScope IBCA-Fitch, the People’s Bank of China and China Statistical Yearbook. We used panel data of 25 commercial banks over the period from 2004 to 2011 to estimate the determinants of liquidity risk by panel OLS, the fixed effects and random effects regression. The results of the empirical analysis are as follows: first, internal factors in banks did not affect the liquidity of the commercial banks in China, but it was affected by macro-economic factors negatively. It implies that the People’s Bank of China will be able to adjust liquidity and manage liquidity risk in commercial banks in China using monetary policy. Second, in terms of asset size of banks, both internal factors in banks and macro-economic factors have influence on the liquidity of large commercial banks in China, however, small-medium commercial banks have only been affected by non-performance loans ratio and macro-economic factors.

전통적인 재무이론에서는 모든 투자자들은 위험과 수익률이라는 두 가지 기준에 의해 합리 적인 의사결정을 한다는 전제에서 출발하고 있다. 그러나 현실에서는 모든 투자자가 합리적인 투자의사 결정 이외에 ‘심리적 편의’를 가지고 의사결정을 하는 것을 볼 수 있다. 본 연구는 주식시장에서 영향을 미칠 수 있는 사건을 통하여 주가에 행태재무학적 반응을 분석해 보 기위한 시도이다. 심리학적 접근에 의한 연구에서 나타난 행태적 편의(behavioral biases)가 자산가격결 정에 미치는 영향을 분석하는 것이다. 투자자의 심리에 영향을 미치는 변수는 첫째 사회적 분위기를 어 떤 명확한 방향으로 유도하여 그 영향이 자산의 가격에까지 미칠 수 있을 만큼 위력적인 사건이어야 하 며, 둘째 그 영향은 다수의 불특정 사람들에게 미쳐 주식시장에 투자하는 불특정 다수들에게까지도 영향 을 미치는 사건이어야 한다. 셋째는 사건에 대한 투자자들의 반응은 동일하여야 한다는 것이다. 이러한 변수의 속성을 만족시키는 사건으로 대다수의 국민이 관심을 가지는 스포츠 경기, 그중에서도 국가 간 축구경기를 들 수 있는데 본 연구에서는 월드컵 축구경기를 중심으로 국가 대항전의 경기가 주 가에 어떤 영향을 미쳤는지 살펴보고, 그와 동시에 아시안컵, 올림픽 등의 경기가 주식시장에 미치는 정 도도 아울러 살펴본다. 본 연구는 축구에 대한 국민적 관심이 높아지게 된 계기인 2002한일월드컵 이후를 분석기간으로 선정, 시장전체의 반응을 살펴보기 위하여 종합주가지수(KOSPI)의 종가기준 일별수익률을 이용하였으며, 국 제 스포츠 이벤트이후 관련 스포츠에 대한 관심증대와 사람들의 기대심리가 시장에 반영되는 것을 살펴보기 위하 여 거래소 유가증권시장의 상장기업들 가운데 스포츠 경기와 관련이 높은 프로축구구단의 구 단주기업, 스포츠관련기업, 유통관련기업, 음식료관련기업의 4 그룹을 선정하여 주가반응을 살펴보았다. 분석결과, 분석기간 중 모든 국가 간 축구경기에 대한 시장전체의 반응은 전반적으로 비유의적으로 나타 났다. 그러나 이러한 결과는 국가 간 축구경기에 대한 대중들의 관심이 주식시장의 투자심리에까지 영향 을 미치기에는 아주 미미하거나 사건일에 대다수 투자자들의 관심을 가질만한 경기와 관심을 가지지 않 는 경기가 혼재해 나타난 결과로 추정된다. 국민들의 관심도가 높은 주요경기, 월드컵과 월드컵 예선전 만을 대상으로 시장전체의 반응을 살펴본 결과에서는 비교적 유의한 음의 평균초과수익률을 보였다. 그 리고 비유의적이긴 하지만 월드컵예선전 가운데서도 경기결과가 졌을 때가 이긴 경기에 비해 비유의적 이긴 하지만 좀 더 큰 음의 수익률을 보이고 있다. 이러한 결과는 월드컵에서도 똑같이 나타나고 있어 이는 투자자들이 이긴 경기에서보다는 스포츠 경기결과가 안좋았을 경우 투자심리가 안좋아지는 loss effect가 나타나는 것으로 보인다. 국가 간 스포츠 경기가 주식시장에 영향을 미칠 경우, 시장전체에서보다는 스포츠 경기 이벤트 관련 업종에 대한 관심이 높아져 경기 관련 업종들의 주가에 영향을 미칠 수 있다는 점에서 관련 업종을 4가 지로 분류하여 분석해 본 결과는 유통업과 음식료업에서 유의한 양의 평균초과수익률을 보였으며, 특히 이긴 경기에 비해 진 경기에 대해 그 값이 유의하게 크게 나타났다. 사건일과 사건일 전날의 수익률을 종속변수로하여 기업의 특성변수를 설명변수로 조정하고 난 이후의 축구경기의 결과가 수익률에 미치는 영향을 회귀분석한 결과는 전 그룹에서 공통적으로 경기에 승리하 였을 때보다 패배하였을 때 주가에 미치는 반응정도가 더 유의적으로 나타났다. 그러나 경기의 중요성과 국민적 관심에 따라 그 반응 정도가 다르게 나타났다. 월드컵의 경우 dummy (win=1, 아니면 0)의 회 귀계수가 구단주 그룹에서 0.217 (t=2.072), 그리고 스포츠관련 그룹에서는 회귀계수 β1 = 0.036 (t=3.939)로 더욱 유의적으로 나타나고 있다. 이는 월드컵 본선에 대한 관심과 중요도가 반영되어 주가 에 양의 영향을 미쳤다고 볼 수 있다. 특히 스포츠관련 그룹은 여타 다른 그룹들보다 통계적으로 유의한 양의 영향을 확인할 수 있었고, 구단주 그룹은 월드컵이란 중요한 결과가 경기에 참여한 선수의 소속기 업의 주가에 영향을 미쳤다는 것을 알 수 있다. 한편 친선경기에서는 아무런 통계적 유의성을 확인할 수 없었는데, 이러한 결과는 경기에 대한 관심도와 국민적 열망의 정도에 따라 투자자의 심리에도 다른 영 향을 미친다는 것을 나타낸다. 그러나 전체적으로 볼 때, 국가 간 축구경기 결과가 시장전반에 유의적인 효과를 미치는지는 확인할 수 없었고, 축구와 관련된 기업의 주가에는 그 정도가 약하기는 하지만 직·간 접적인 영향을 미치고 있음을 보였으며, 이겼을 때 주가의 양의 반응보다는 졌을 때 주가의 음의 반응이 더 강하게 나타났다는 것을 확인하였다.

The traditional financial theory states that all investors undertake rational decision-making which are dependent on risks and benefits. However, in reality, we see those investors involved in financial decision- making often influenced by 'psychological convenience'. This study examines the sports-induced effect on the stock market and the behavioral response of investors. This analyzes the link between psychological 'behavioral biases' to the capital asset pricing. The main assumptions on the investor sentiment variables are as follows; First, it must create substantial mood-swing effects on national level that would in turn affect asset-pricing. Second, the effect must encompass the outliers and those outliers who invest in the stock market. Third, the outcome of the investors response must be in unity. The international football match is one of the sports game which satisfies all three assumptions. And this study is based on the 'World Cup' where we will look at how national interest has affected the stock price. Similarly, we will look at other events such as Asian Cup and Olympics to find their effects on the stock market. We have investigated from 2002 World cup series starting from 02/01/2002 till 31/08/2012 (10 years 8 months) and we used KOSPI's closing price for checking daily stock returns. We have selected 4 groups from professional football club owners, sports marketing sector, distributors and food &beverage industries. These groups were selected as they are highly in correlation to the sports industry and will be useful to follow the before- and after-effects of the international sports match, not only on people's interest but their behavioral difference due to psychological effects towards the stock market. The post-analysis of the market’s response was not as expected and did not show any correlation to the international football match results during the analytical period. However, these may result from the mere interest of the public that does not affect the investment psychology or on the day of match, there was a mixture of games that investors may take an interest and those that may not. KOSPI’s response towards the major football matches, such as the World cup, showed relatively significant correlation in stock returns at levels close to 5% confidence interval. Although the correlation between the wins and losses was not shown significant, the abnormal rate of return was more decreased after the losses than the wins. These results were the same in both preliminary and the World cup, which means that the loss effect is existing at some degree in the Korean market. To test the hypothesis that the international sports game affects the sports-related industries’ with an increases of interest from the public, we have divided and analyzed the industries in 4 sectors. The analysis show that during the whole match season, firms in distribute industries were affected positively in the abnormal returns. Interestingly, at the world cup preliminary match, there was positive abnormal return in losses than in the wins. The food and beverage industries showed positive abnormal return, and this result was consistent in the preliminary match. The result of regression analysis showed the similar results in the mean difference analysis. The abnormal rate of return was relatively higher in the winning gaame than the losses. In the case of the world cup, the regression coefficient of companies' group with football team was 0.217 (t=2.072), while the coefficient of sports-related industrial group was 0.036 (t=3.939). This tells that the public interest in world cup finals indeed affect more positively than that in the other games in the stock market. On the other hand, there was no significant differences in the abnormal return between the friendly match. This means that winning or losing effect in the stock market is depending on the on the degree of national/public interest and attention for the sport games. In whole, there was bare evidence in the effect of international football match on the stock market system, but there seem direct/indirect effects on the share of the sports-related industries where it showed stronger loss effect with greater drop of share than the winning effect with abnormal stock return.

신용파생상품은 장외파생금융상품의 하나로써, 신용위험이 내재된 기초자산에서 신용위험을 분리하여 거래당사자간에 이전하는 금융상품이다. 신용파생상품이 세계 최초로 1990년대 초반에 등장한 이래, 신용파생상품을 이용하여 채권 및 대출 포트폴리오에 대한 신용위험의 헤지와 이전이 가능해짐에 따라 신용파생상품은 혁신적인 금융상품으로 받아들여져 2000년대 중반부터 그 시장규모가 급격히 성장 하였다. 이후, 시장참여자들의 지속적인 유동성 제고와 표준화 노력으로 신용파생상품지수(CDS Index) 도 개발되면서 세계 신용파생상품시장은 전체 장외파생상품에서 가장 빠른 속도로 성장하였다. 신용파생상품지수는 시장에서 거래되는 여러 CDS(Credit Default Swap)가격을 기초로 산출되는 시장 지표로, 특정지역의 신용위험에 대한 매수 혹은 매도 포지션을 취할 수 있게 함으로써 투자자에게 신용 위험 관리와 거래를 위한 유용한 투자수단을 제공한다. 특히 신용파생상품지수는 표준화된 상품이기 때 문에 유동성과 투명성이 높고 장외시장 거래 중심의 CDS 시장에 표준화된 거래기반을 제공함으로써 기 존의 신용파생상품이 갖고 있는 복잡성으로 인한 정보의 불투명성이 줄어들어 신용위험의 가격발견 (price discovery)이 가능해지게 되었다. 특히 가격발견은 그동안 재무이론분야에서 중요한 연구주제로 다루어져 왔다. 어느 한 자산의 가격발 견 기능은 현재의 정보집합에 근거하여 미래의 다른 자산 자산가격에 대한 거래 당사자들의 종합적인 의견이 반영되는 것이므로, 일반적으로 새로운 정보가 발생하였을 때 기초자산시장보다는 파생상품시장 에서 더 빠르게 반응하는 것으로 주장되어져 왔다. 본 연구는 그동안 연구되었던 개별국가 내에서 국가 CDS 프리미엄과 현·선물시장간의 가격발견효과 가 아닌 장외파생상품시장지수인 CDS지수를 사용하여 아직까지 연구가 되지 않은 유럽의 국가신용위험과 아시 아의 국가신용위험간의 가격발견 관계를 분석하여 유라시아 장외파생상품시장에서의 동태적 영 향관계가 어떻게 작용하는지 분석하는 것을 목적으로 한다. 이를 위해 그리스 채무불이행으로 인한 유럽의 재정위기가 발생한 이후인 2010년 10월부터 2012년 4 월까지를 표본기간으로 하고, 서유럽 15개 나라의 부도위험을 나타내는 마킷 아이트랙스 소브엑스 서유 럽지수(Markit iTraxx SovX Western Europe Index)와 아시아 10개 나라의 부도위험을 나타내는 마킷 아이트랙스 소브엑스 아시아태평양지수(Markit iTraxx SovX Asia Pacific Index)의 일별데이터를 사용 한다. 구체적으로 (1) 유럽장외파생상품시장과 아시아장외파생상품시장 중에서 어느 시장이 다른 시장 에 대해서 선도하여 예측력을 가지는가? (2) 어느 정도의 시차를 두고 영향을 미치는가? (3) 얼마나 큰 영향을 미치는가?를 조사하기 위하여 VAR 모형의 대표적 추론 방법인 그랜저 인과관계(Granger Causality)분석, 충격반응함수(Impulse Response)분석 및 분산분해(Variance Decomposition)분석을 이용 하여 분석하며, 중요한 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, Granger Causality 분석결과, 유럽지수수익률이 아시아지수수익률을 단일 방향으로 선도하여 예 측력을 보임으로써, 유럽장외파생상품시장이 아시아장외파생상품시장에 영향을 주고 있는 반면, 아시아 장외파생상품시장은 유럽장외파생상품시장에 영향을 주지 못하는 것을 알 수 있다. 이는 보다 선진화된 유럽의 장외파생상품시장이 아시아의 장외파생상품시장을 선도하여 가격발견기능이 있음을 보여주며 특히 최근의 유럽재정위기로 인한 신용사건 등의 정보가 유럽장외파생상품시장에서 아시아장외파생상 품시장으로 영향을 주고 있다고 추론된다. 둘째, Impulse Response Analysis에서 유럽지수수익률 한 단위 변화에 대해서 아시아지수수익률은 양 (+)의 유의한 반응이 3일 정도 지속되는 것으로 나타났다. 반면, 아시아지수수익률 한 단위 변화에 대해 서 유럽지수수익률은 유의한 반응을 보이지 않는 것으로 나타났다. 즉, Granger Causality에서 유럽장외 파생상품시장이 아시아장외파생상품시장을 선도하여 예측력을 보임에 따라 유럽장외파생상품시장의 반 응이 아시아장외파생상품의 시장에 3일 정도 유의한 영향을 주는 것으로 Granger Causality 분석과 마찬 가지로 유럽장외파생상품시장이 아시아장외파생상품시장에 대해서 가격발견기능을 수행하고 있음을 나 타낸다. 셋째, Variance Decompositions에 의한 반응의 크기를 보면, 유럽지수수익률의 변화 중 0.34%가 아시 아지수수익률의 변화에 의한 것이고, 아시아지수수익률의 변화 중 10.71%가 유럽지수수익률의 변화에 의한 것으로 나타났다. 따라서 유럽장외파생상품시장은 아시아장외파생상품시장에 의해 무시해도 될 정 도로 적은 반응인 반면 아시아장외파생상품시장은 유럽장외파생상품시장으로부터 상당히 큰 영향을 받 고 있음을 알 수 있다. 전체적으로 선진화된 유럽장외파생상품시장이 아시아장외파생상품시장을 선도하여 영향을 주고 있으 며 유럽장외파생상품시장이 아시아장외파생상품시장에 대해서 가격발견기능이 있는 것으로 추론된다.

Credit derivatives has been the fastest growing segment of the global over-the-counter derivatives markets since credit derivatives birth in the early 1990s. A credit derivative refers to any one of various instruments and techniques designed to separate and then transfer the credit risk of the underlying loan. It is a securitized derivative whereby the credit risk is transferred to an entity other than the lender. However, due to the complexity of credit derivatives moral hazard problems and information asymmetry issues may arise. Nevertheless the evolution of credit derivatives such as credit derivatives index increases the quality of price discovery and adds transparency to the credit markets. The price discovery mechanism is the process of determining the price of an asset in the marketplace through the interactions of available information including one market and other related markets. In a dynamic market, the price discovery takes place continuously. The price will sometimes fall below the average and sometimes exceed the average as a result of the noise due to uncertainties. So usually price discovery accepted an important research topic in finance helps find the exact price for an asset. This paper empirically examine whether the Eurasian credit derivatives markets is properly performing its economic function of price discovery by analyzing the prices between the European credit derivatives market and the Asian credit derivatives, for the period from October 1, 2010 to April 18, 2012 using daily data. Specifically, the study addresses three issues: (1) the European credit derivatives market has predictive power for the Asian credit derivatives market or vise versa; (2) if a variable have predictive power, how long does the variable in response to the various shocks; (3) how big does the proportion of the movements in a sequence due to its own shocks impacts to the other variable. The analysis employs the vector-autoregression, Granger causality, impulse response function and variance decomposition using daily returns on both Markit iTraxx SovX Western Europe Index and Markit iTraxx SovX Asia Pacific Index . Tools employed by VAR analysis-Granger causality, impulse response function and variance decomposition-can be helpful in understanding the interrelationships among economic variables. Granger causality actually measures whether current and past values help to forecast future values. So, a variable y is said to be Granger-caused by other variable x if x helps in the prediction of y. A shock to the i-th variable not only directly affects the i-th variable but is also transmitted to all of the other endogenous variables through the dynamic (lag) structure of the VAR. An impulse response function traces the effect of a one-time shock to one of the innovations on current and future values of the endogenous variables. While impulse response functions trace the effects of a shock to one endogenous variable on to the other variables in the VAR, variance decomposition separates the variation in an endogenous variable into the component shocks to the VAR. Thus, the variance decomposition provides information about the relative importance of each random innovation in affecting the variables in the VAR. So, the variance decomposition tells us the proportion of the movements in a sequence due to its own shocks versus shocks to the other variable. The findings in this paper indicate that the Europe Index return has predictive power for the Asia Index return from Granger causality test. But the Asia Index return don't has predictive power for the Europe Index return. This results makes clear that there is a one-way relationship in which the European credit derivatives market affects the Asian credit derivatives market. The dynamic impulse reponses show that it takes three days to reflect information shocks to the Asian credit derivatives market from the Europe credit derivatives market. But the Asian credit derivatives market does not transmit the information to the European credit derivatives market. This results lead to conclusion that a change in the European credit derivatives market precedes a change in the Asian credit derivatives market by three day. The results of variance decomposition show that 10.71%of the Asian credit derivatives market change are affected by the European credit derivatives market and 0.34% of the European credit derivatives market change are affected by the Asian credit derivatives market. So, This result shows that the Asian credit derivatives market is affected by the European credit derivatives market. The overall results suggest that the dominant influence runs from the European credit derivatives market to the Asian credit derivatives market and the reverse effects does not work; a unilaterally causality between the European credit derivatives market and the Asian credit derivatives market. This implies that the European credit derivatives market has a good price discovery on the Asian credit derivatives market.

본 연구의 목적은 2008년 5월 6일 처음 개장한 개별주식선물의 가격발견기능을 검정하는 데 있다. 이를 위해 총 25개 개별주식 선물상품 중 거래대금 순으로 5개를 표본으로 선정하였다. 개별주식 선물의 총 거래대금 중 이들의 비중은 약 71%를 차지하고 있어 개별주식선물을 대표하는 종목으로 판 단할 수 있다. 지금까지 가격발견(price discovery)에 관한 많은 연구들이 이루어져 왔다. 기존연구들의 대부분은 거시적(macro) 차원에서 국제자본시장간의 정보전달메커니즘을 규명하고자하는 연구로 주로 미국주식시장의 분석 국가들에 대한 예측력이 지배적임을 보여주었다. 또한 현물과 선물에 관한 정보전 달메커니즘을 규명하고자 하는 연구는 주가지수 현․선물, 상품현․선물, 금리현․선물, 외환현․선물 등 다방면에서 이루어져 왔다. 특히 국가별로 주가지수선물시장이 개장된 경우 주가지수 현물과 선물을 이용한 연구들이 많이 이루어져 왔으며 선물상품의 일관성 있는 가격발견기능을 제시하지는 못했다. 우리나라에서도 기존의 연구들은 거시적인 측면에서 코스피 200 종합주가지수 선물의 현물에 대한 연 구가 대부분이었으며 표본기간, 분석방법론 등에 따라 상이한 결과를 보였다. 본 연구는 이러한 기존연 구들의 연장선에서 미시적(micro) 자료를 이용하여 선물상품의 유용성을 규명하고 자 하였다. 실증분석 을 위해 SK 하이닉스, 삼성전자, 현대자동차, SK 이노베이션, LG전자 등 총 5개 종목을 거래대금이 높 은 순서대로 선정하였다. 분석기간은 2009년 12월 14일부터 2012년 2월 15일까지 약 2년 3개월의 542개 관측치를 사용하였으며 종가기준 개별주식 현․선물 일별 수익률을 이용하였다. 분석기법은 동태적 분 석에 일반적으로 많이 사용되어지는 VAR 모형을 이용하였다. 연구는 구체적으로 세 가지 영역으로 이루어진다. 첫째 개별주식 현물수익률과 선물수익률간의 가격발견기능이 존재하는 지를 검정하기 위해서 그랜즈 인과관계 분석법이 사용된다. 만약 선도/지연관계가 존재한다면 그 효과는 어느 정도 지속되는 지를 파악하기 위해 충격반응함수 분석을 사용하였다. 마지막으로 얼마만큼의 크기로 영향을 주는지를 분석하기 위해 분해분산 방법을 이용하였다. 동태적 분석을 위해 시계열모형을 적용하는 경우 먼저 분석 자료들에 대한 안정성(unit root test) 검정을 하게 된다. 불안정한 경우라도 공적분 검정(cointegration test)을 통해 장기적 관점에서 평균으로 수렴하는 지를 검정하게 된다. 수렴하게 되면 오차수정을 고려 한 VAR 모형(error correction model: VECM)을 이용하며, 그렇지 못한 경우 VAR 모형을 이용하게 된 다. 본 연구에서 수익률을 사용하였으며 기존 연구들에서 수익률자료는 안정성(stationary)의 특성을 지 닌다는 사실이 널리 알려진 바 있다. 따라서 단위근 검정과 공적분 검정은 생략하기로 한다. 주요 분석결과를 살펴보면 다음과 같다. 주요 분석내용을 보면 기초통계분석에서 최근 자동차산업의 꾸준한 성장에 힘입어 현대자동차의 현․선물수익률이 상대적으로 가장 높았으나 스마트폰에서 상대적 으로 후발주자로 인식된 LG 전자의 현․선물수익률은 마이너스를 보였다. 삼성전자는 기업의 건전성 이 높아 최저의 표준편차를 보였으나, 하이닉스의 경우 SK그룹으로 주인이 바뀌기 전 하이닉스의 지배 구조의 불안에 기인하며, SK 이노베이션은 석유산업의 불안정한(unstable) 특성 때문에 비교적 높은 표 준편차를 보였다. 그랜즈 인과관계 검정분석결과를 보면, 선물수익률과 현물수익률은 10% 통계적 유의수준에서 서로에 게 예측력이 있는 것으로 나타났다. 삼성전자는 선물수익률만이 현물수익률에 대해 10% 통계적 유의수 준에서 선도하는 기능을 보였다. 현대자동차는 선물수익률이 현물수익률을 5% 통계적 유의수준에서 선 도하는 결과를 보인 반면 현물수익률은 선물수익률을 10% 통계적 유의수준에서 예측력을 보였다. SK 이노베이션의 경우 선물수익률만이 5% 통계적 유의수준에서 현물수익률을 선도하는 결과를 보였다. 마 지막으로 LG전자의 경우 현․선물수익률 간에는 선도/지연효과가 존재하지 않았다. 이를 토대로 한 시장의 한 단위 충격이 다른 시장에 얼마만큼 오래 영향을 미치는지를 파악하기 위해 충격반응함수 분석을 실시하였으며 주요결과는 다음과 같다. SK 하이닉스, 삼성전자, 현대자동차 및 SK 이노베이션의 선물수익률 한 단위의 변화의 충격에 대해 현물수익률은 2차까지 양(+)의 방향으로 강하 게 영향을 3차와 4차에서 음(-)의 방향으로 영향을 받다가 첨차 사라지는 것으로 나타났다. 또한 SK 하 이닉스와 SK 이노베이션의 현물수익률 한 단위에 변화의 충격에 대해 선물수익률은 현물수익률에 비해 현저하게 약하게 반응하고 있음을 보였다. 마지막으로 충격의 크기를 검정하기 위해 분해분석 방법을 이 용하였다. 분석대상 선물수익률들은 대부분 자기 자신의 변화에 의한 것으로 추정된다. 반면 삼성전자와 현대자 동차의 현물수익률의 변화 중 약 4%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되어지는 것을 나타났다. SK 이 노베이션의 현물수익률의 변화 중 약 3%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되었다. 마지막으로 SK 하이 닉스의 현물수익률의 변화 중 약 2%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되었다. 지금까지 우리나라에 개장되어 있는 개별주식선물상품을 거래대금순서로 상위 5개 기업을 대상으로 선물시장의 순기능인 가격반응기능에 관해 검정하였다. 이러한 연구는 향후 위험관리 등의 목적으로 개 별주식선물을 포함하는 포트폴리오 관리에 다소 도움을 줄 수 있을 것으로 판단된다. 그럼에도 불구하고 향후 연구 방향으로서 다음과 같이 세 가지 점을 제시하고자 한다. 첫째, 분석 결 과에 대한 타당성을 높이기 위해 표본기간과 관측치를 확장할 필요가 있다. 또한 분석기간을 호황기과 불황기로 나누어 분석함으로써 분석결과에 대한 신뢰성을 높일 수 있을 것으로 판단된다. 둘째, 다양한 분석기법을 사용할 수 있다. 본 연구는 분석 자료가 동분산을 따른다는 가정 하에 분석모델을 이용하였 지만, 분석 자료가 이분산성을 따르면 새로운 접근법이 필요할 것으로 사료된다. 셋째, 정보의 비대칭성을 고려한 분석이 필요할 것으로 판단된다. 즉, 기존의 거시적 차원의 연구들은 과거의 호재(good news) 보다 악재(bed news)에 의한 예측력이 더 설득력이 있는 것으로 보고하고 있다. 따라서 미시적 자료를 이용하여도 기존연구들과 동일한 결과가 발생하는 지에 관한 연구가 있어야 할 것으로 판단된다.

The study investigates the lead-lag relations by analyzing the temporal relationship between the returns of single stock futures and those of spot. Five single stock futures are selected among total 25 SSFs listed in Korea Exchanges according to the market amount. The market amount of selected samples is about 71% of total single stock futures. They are assumed as the representatives of the single stock futures market. So far, a lot of papers have been published related to the price discovery. Most of previous researches have verified the US stock market leads to other countries’ stock markets in the broad perspective. On the other hand, many papers have tried to show the information spillover effect between futures markets and spot markets with various futures products such as stock index futures, physical product futures, interest futures, exchange futures. In particular, most papers specified to stock index futures markets which are successful in introduction of index stock futures haven’t shown the consistent results, which futures markets lead spot markets. Domestic researches related to information spillover effects have focused on KOSPI 200 futures index market. These results also haven't suggested consistent performances similar to other previous results. This paper tries to analyze the relationship between returns of single stock futures and those of stocks on the microscopic aspects. The research employes five single stock futures like SK hynix, Samsung Electronics, Hyundai Motors, SK innovation, LG Electronics. The sample periods are from December 14, 2009 to February 15, 2012. 542 observations both from returns of spot and those of nearby single stock futures are calculated taking the natural log of the price at t by the price at t-1. VAR model is used to catch the dynamic information spillover effects. The paper approaches three areas in detail. Is there information spillover effects between the returns of single stock futures and those of spots? How long do the information spillover effects go on? How much of the movements in one market can be explained by innovation in other market? To get the answers the above questions, we employed the Granger-causality test, impulse response test, and variance decomposition in order. In general, we take two steps to use the time series model, the unit root test for stationarity and cointegration test for long-run equilibrium. Fortunately, return data has been testified to be stationary through many previous researches. The main results with returns of the single stock futures and spots as follows. First, the returns of SSFs and spot of Hyundai Motors are highest owing to the growth of motor’s industry, but those of LG Electronics are negative due to low performance of smart phone area. The standard deviation of Samsung Electronics is lowest, but the standard deviations of SK Hynix and SK Innovation are highest due to ownership problem and unstable oil industries. It is very important to estimate the lags of VAR model. We figure out the lags with Schwarz’s Bayesian information criterion (BIC) used generally. SK Hynix, SK Innovation and LG Electronics show the lowest values of BIC at 2 lags. and Samsung Electronics and Hyundai Motors suggest the lowest values of BIC at 3 lags. So VAR(3) models for Samsung Electronics and Hyundai Motors, VAR(2) models for SK Hynix, SK Innovation and LG Electronics are employed. Second, the return of SK Hynix futures tends to lead that of spot at the 10% significant level and the return of SK spot also leads that of futures at the 10% significant level. The return of Samsung Electronics futures alone predicts that of spot at 10% significant level. The return of Hyundai Motors futures tends to lead that of spot at the 5% significant level and the return of Hyundai Motors spot also leads that of futures at the 10% significant level. The return of SK Innovation futures alone predicts that of spot at 5% significant level. There is no lead/lag relation between the return of LG Electronics futures and spot. Third, the one unit of shock of SK Hynix futures, Samsung Electronics futures, Hyundai Motors futures, SK Innovation futures effects the returns of those spots for 2 days positively and for 3 and 4 days negatively. Different from the results from the returns of SK Hynix spot and SK Innovation to those of futures, the one unit of shock of SK Hynix and SK Innovation is not likely to influence the returns of those spots. Fourth, the innovation of all futures tends to depend on themselves. 4% price change of the returns of Samsung Electronics and Hyundai Motors are explained by the change of those futures returns. 3% price change of the returns of SK Innovation is explained by the change of its futures returns. 2% price change of the returns of SK Hynix is explained by the change of its futures returns. Lastly, there are two limitations of this work. First, to improve the robustness of the results, we need longer period as well as more sample. Sub-samples according to economic situation, bull or bear, definitely can improve the robustness. Second, various methodologies are necessary according to deep analysis of data. For example, the heteroscedastic model like ARCH or GARCH models can be employed to provide significant results. Third, we should consider information asymmetry. Many previous results have supported bad news effects the change of price rather thane good news. In conclusion, in spite of those limitations, the results of this paper can provide useful information to the investors for managing single stock risk and help construct the efficient portfolio.

한국의 베이비붐 세대는 한국전쟁이 끝난 뒤인 1955년부터 1963년까지의 9년간에 걸쳐 출생 한 세대가 이에 해당되는데 그 규모는 약 713만명으로 총인구의 14.6%에 이르고 있다. 이들은 그 동안 우리 사회에서 소비와 생산의 중추적인 역할을 담당했던 사람들이다. 베이비붐 세대 중 취업자는 약 532만명 정도이며 이 중에서 자영업자와 무급종사자를 제외한 임금근 로자는 약 312만명에 이른다고 한다. 이들 임금근로자들이 2010년부터 55년생이 은퇴하기 시작해서 2018 년까지 9년에 걸쳐 대부분 은퇴할 것으로 예상되고 있다. 2007년에 시작된 일본 베이비 붐 세대의 은퇴 충격이 총인구 5%에 의한 것임을 감안하면 단순히 현재 일본이 겪고 있는 것과 비교해도 약3배 정도의 충격이 우리 사회에 가해질 것이라는 것이 예상된 된다는 점에서 베이비붐 세대에 대한 관심이 증폭되 고 있다. 하지만 아직까지 베이비붐 세대에 대해서 제대로 된 은퇴설계가 이뤄지지 않고 있는 게 우리 현실이 다. 특히, 이들 세대는 부모 및 자녀부양 책임의식이 강하여 상대적으로 자신의 노후준비를 소홀히 한 경향이 있다는 점에서 베이비붐 세대의 노후빈곤 우려가 발생할 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 이 에 본 연구에서는 고령사회의 주축이 되고 또한 곧 노인에 편입될 베이비붐 세대를 중심으로 이들의 자 산상태 및 노후준비 상태와 공적연금의 역할에 대해 살펴보았으며, 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 베이비붐 세대의 80%는 노후준비를 하고 있으며, 이중 38.5%를 국민연금과 같은 공적연금을 가 장 많이 이용하고 있으며 그 다음으로 예금 및 적금(24.3%), 사적연금(19.5%), 기타(7.1%)순으로 나타 났다. 또한 장래의 자신의 소득이 증가할 것이라고 생각하는 사람보다 감소하거나 동일할 것으로 생각하 는 사람이 2배 이상 많은 것으로 나타났다. 또한 전반적으로 10년의 기간 동안 경제성장 등으로 인해 개인측면에 서도 절대적인 부의 증가는 있었지만, 축적된 자산이 은퇴 후 상당히 빠른 속도로 감소할 수 있 고, 동산 자산에 의존하는 경우 유동성 문제로 인해 노후 빈곤에 처할 우려가 있다. 특히, 베이비붐 세대 가 고령화를 이끄는 주요세대인 점을 고려한다면, 베이비붐 세대의 보유 자산에 대한 생애주기적 관리가 필요한 시점으로 판단된다. 둘째, 베이비붐 세대는 국민연금 도입 초기세대 이므로 제도 초기의 특징이 높은 소득대체율에 대한 이익은 향유하고 있지만, 제도 도입 시점에 이미 40대 전후 인 점을 감안하면 가입기간 효과로 인해 발 생하는 이익은 적은 것으로 볼 수 있다. 또한 제도 도입시점에서 대부분 낮은 소득수준으로 신청한 경향 이 있기 때문에 급여수준의 적절성 측면에서는 다소 문제가 될 수 있는 것으로 판단된다. 셋째, 베이비붐 세대를 위해 공적연금은 일하는 은퇴자에 연금혜택을 강화하기 위한 제도개선과 정년 및 납부기간 연장을 통한 사각지대 완화와 급여수준 향상을 도모할 필요가 있다. 또한 저소득층 보험료 지원 제도 도입 및 베이비 붐 세대에 대한 한시적 특별 지원방안고려와 임의가입 및 추납 활성화를 통해 수급권을 확보하도록 하는 것도 중요하다. 이외에 부부가입기간합산제도(가칭)를 도입함으로써 연금수 급권을 확대 보장하고 선진국형 다층소득보장체계를 내실화가 필요하며, 기초노령연금제도와 기초생활 보장제도의 재정비를 통한 노인세대에 대한 실질적인 노후대비마련이 필요하다. 그리고 현재 저소득층 을 중심으로 정부에서 추진하고 있는 희망키움통장 적용대상을 연금수급권을 획득하지 못할 우려가 있 는 베이비붐 세대에게 까지 확대적용함으로써 이를 통해 축적된 금융자산을 연금보험료로 납부할 기회 를 보장할 수 있도록 검토해볼 필요가 있다.

The Baby Boomer in Korea is the generation known to be born 1955-1963, 46-54 years old, and they will reach the age limit between the years of 2012 and 2020 assuming they retire at the age of 57. The number of Baby Boomer Generation amounts to 7.13 million, 14.7% of 48.45 million, the total population (estimated in 2009) very large in number. The Baby Boomer Generation play a pivotal role in consumption and production in Korean society until now. The number of employed person of Baby Boomer Generation is about 5.32 million people and wage workers except both self-employed and unpaid workers are about 3.12 million people. This wage workers are expected to retire from 2010 to 2018. It is expected to the Korean society will be taken about three times shock than that of Japan, compared to the Japanese society got the very big shock as the Baby Boomer Generation who has a 5% share in Japanese population is retired in the Japanese society. On the other hand, the Baby Boomer Generation is and will be influencing on so much aspects of social life such as economic demand and supply, consumption, leisure, culture, and social welfare. So, The Korean Baby Boomer Generation will soon leave from their workforce as they reach the retirement age and many people are interested in the Baby Boomer Generation retirement. Meanwhile, fertility rate is decreasing rapidly as a result of change of social environment, such as women's high educational level achievement and participation in economic activities, late marriage in life and transformation of women's life style. Since the mid-1990s, Korea has recorded low population growth rate. Based on the data provided by the Statistical Korea, Korea may be even confronted with decreasing trends in the total population at the end of 2010s. In addition, Korea may experience the hyper-aged society in the mid-2020s and Korean society is becoming the most rapidly aging society in the world. This coupled with the low fertility rate, many cause a serious social problem as well as the social welfare issues among the Korean population. In the future, Korean population will be rapidly aging while producing population declines. As a result, lots of unpredicted events would take place, and it is too sure that this changing of population structure may affect our economy and asset market. Especially the Baby Boomer Generation is facing the limitation of preparation for old age. Generally the generation of parents of the Baby Boomer Generation believed that devotion to family was the greatest value. They also generally believed that they can be dependent upon their children when they are old. However, the Baby Boomer Generation cannot take it for granted that their children will support them, due to the changed attitude toward supporting. They need to prepare for their aged life themselves, and the preparation should start as early as possible. But retirement planning of the Baby Boomer Generation is long way to go in Korea society until now. This paper explore provision and asset of the Baby Boomer Generation for later life for elderly and role of public pension for later life around the Baby Boomer Generation who incorporated into elderly and played a key role in ageing society of Korea. The findings in this paper indicate that first, 80% of the Baby Boomer Generation is preparing for elderly and 38.5%among them is the most using public pension like National Pension, followed by deposits (24.3%), private pension (19.5%), others (7.1%). The number that person who think their income will be increase in future is more than twice the number that person who think their income will be decrease or same in future. The property will continue to decline in future and there are worries it won't be able to provide for retirement. Especially, the Baby Boomer Generation needs life cycle management for their assets, considering the Baby Boomer Generation leads the ageing society. Second, the Baby Boomer Generation joined the national pension early has been enjoyed the benefit of high profit from high retiree income replacement rate due to feature of early national pension system. But actually the benefit is not big because when the age of the Baby Boomer Generation is about 40 years old, they joined the national pension system. Also, I think that as they fixed the low salary level when they had joined the national pension system, they will get the problem in respect of the cash flow. Third, public pension like nation pension system needs to change system for benefit of the Baby Boomer Generation - ease blind spots, improve salary level, secure pension rights, invigorate people in voluntary national pension, consider special assistance and introduce a system of premium assistance for low-income communities of subscribers. It is important that enlarge pension rights through pension period subject to permit(tentatively named). Public pension needs to build multilayer retirement income security system and raise a substantial retirement fund for household of old age through basic old-age pension system and basic livelihood security system reorganization. It is necessary to examine guarantee for opportunity to pay premiums in the form of financial assets from 'Cultivating Hope Hooper' low-income subjects applied to low-income groups who worry about pension rights.

자산 가격에 대한 실증분석에서는 상당한 일관성을 가지고 관측되지만 기존 이론의 결과와 는 부합되지 않는 실증결과, 즉 이례현상(anomaly)은 서로 다른 분석기간 및 다양한 국가의 서로 다른 시장에서 유사한 형태로 관측되면서도 기존 이론으로는 설명할 수 없다는 점에서 이례적이면서 동시에 흥미로운 현상이라고 할 수 있다. 이러한 이례현상은 학문적 측면에서 중요한 의미를 가진다. Fama(1970)가 지적한 바와 같이 이례현상은 그 특성상 ‘정상현상’을 제시하는 기존 이론의 결과와 대비 되어 설명되는 것이기 때문에, 이례현상은 시장의 비효율성을 나타내는 것일 수도 있으나 동시에 기존 이론의 불완전함을 보여주는 것일 수도 있다. 즉 이례현상의 존재는 자산 가격의 형성 및 움직임에 대한 기존 이론에서 고려하고 있지 못하는 요소가 존재할 가능성을 시사한다. 한편 실무적인 측면에서도 이례 현상은 중요한 의미를 가질 수 있는데, 실무 관계자들의 관심은 주로 이례현상을 이용한 수익창출이 가 능한 가의 여부, 즉 이례현상의 크기가 실제로 수익을 창출할 수 있는 투자전략의 구성이 가능할 정도로 큰 지의 여부이다(Jensen, 1978). 이례현상에는 계절적으로 요일별, 월별 등의 시간대에 따라 주기적으로 나타나는 계절적 이례현상 (seasonal anomaly)과 기업 특성변수와 관련하여 나타나는 기업특성적 이례현상이 있다. 이 중 계절적 이례현상, 즉 캘린더 효과(calendar effects)에 대하여는 기존의 연구를 통하여 1) 주말기간에 걸쳐 산출 되는 월요일 수익률이 여타 요일의 수익률보다 낮은 주말효과(weekend effect), 2) 전반월(first half of the month) 의 수익률이 후반월(second half of the month)보다 높은 월중효과(intramonth effects), 3) 월말일에서 월초 3일간의 수익률이 여타 기간의 수익률보다 높은 월말월초효과(turn-of-the-month effects), 4) 1월의 수익률이 여타 기간의 수익률보다 높으며, 이 효과는 상반월에 집중되어 있다는 1월효 과(January effects), 5) 휴일 직전 기간의 수익률이 여타 기간의 수익률보다 높은 휴일효과(holiday effects), 6) 음력설날 직전 기간의 수익률이 여타 기간의 수익률보다 높다는 음력신년효과(lunar new year effects) 등의 다양한 이례현상의 존재가 알려져 있다. 한편, 이러한 캘린더 효과에 대한 국내연구들 이 이루어져 왔으나, 주식시장만을 분석대상으로 하고 있으며 또한 분석기간이 자본시장이 본격적으로 활성화되지 않은 90년대 초 이전이라는 점에서 보완할 필요성이 있는 것이 사실이다. 이에 본 연구는 2000년대 중반부터 큰 폭의 성장세를 보이고 있으며 간접투자 수단으로서의 유용성이 라는 측면에서 그 중요성이 크게 증대되고 있는 뮤추얼 펀드를 대상으로, 이례현상의 중요한 범주인 캘 린더 효과를 중심으로 실증분석을 수행하였으며, 구체적으로는 우리나라 뮤추얼 펀드 수익률의 움직임 이 기존 연구를 통해 알려져 있는 6개의 캘린더 효과와 어떤 공통점 및 차이점을 보이고 있는 가를 살펴 보았다. 본 연구의 실증분석을 위해 2002년 7월에서 2010년 4월까지의 펀드자료를 사용하였으며, 일정한 표본선정기준에 따라 선정된 개별 펀드들을 사용하여 6개의 유형별 펀드 포트폴리오를 구성하고, 포트 폴리오를 구성하는 개별 펀드 수익률의 가치가중평균으로 각 펀드 포트폴리오의 일별 수익률을 산출하 였다. 펀드 수익률에서의 캘린더 효과의 존재 여부를 살펴보기 위하여 각 캘린더 효과의 형태에 따른 일 별 수익률의 분포를 분석하였으며, 동 분포형태의 통계적 유의성을 살펴보기 위하여 더미변수를 사용한 회귀분석을 실시하였다. 유형별 펀드 포트폴리오의 일별 수익률을 대상으로 캘린더 효과가 어떤 양상으로 나타나는 지 분석한 결과는 다음과 같다. 첫 번째, 월요일 수익률이 유의하게 낮게 나타나는 주말효과는 존재하지 않았으며 오히려 절대수익형 펀드, 채권형 펀드, MMF의 경우 월요일 수익률이 여타 요일의 수익률보다 통계적으 로 유의하게 높은 것으로 나타났다. 두 번째, 전반월 수익률이 후반월 보다 높게 나타나는 월중효과가 평균 및 중간값에서 관측되었으나 이는 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났다. 세 번째, 월말일 및 월초 3일간의 수익률이 높게 나타나는 월말월초효과는 채권형을 제외한 모든 펀드 유형에서 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 네 번째, 1월 수익률이 여타 월의 수익률보다 유의하게 높은 1월효과는 존재하 지 않는 것으로 분석되었다. 오히려, 1월 후반월의 수익률이 여타 기간의 수익률보다 확연히 낮은 값을 보이는 현상이 관측되었으며 이는 채권형 펀드와 MMF를 제외한 모든 펀드 유형에서 통계적으로 유의 하였다. 다섯 번째, 휴일 직전에 수익률이 높게 나타나는 휴일효과에 부합하는 수익률 패턴이 관측되었 으나 이는 통계적으로는 유의하지 않았다. 여섯 번째, 음력설 직전 및 직후 기간에는 수익률이 유의하게 높은 모습을 보이고 있다. 종합적으로 판단할 때, 우리나라 뮤추얼 펀드시장에서는 기존 연구에서 알려 진 캘린더 효과들이 다양하게 나타나고 있다. 일부 캘린더 효과들은 통계적으로 유의하게 관측되었고, 다른 일부 효과들은 존재하지 않는 것으로 나타났으며, 또 다른 일부 효과들은 기존에 알려진 바와는 반 대의 수익률 방향을 보이고 있는 것으로 관측되었다. 한편, 기존에 알려진 캘린더 효과에 부합하는 정도 는 펀드 유형에 따라서도 다르게 나타나고 있다. 이러한 결과는 우리나라 금융시장에서 자산 수익률의 캘린더 효과가 자산의 종류에 따라 다른 형태를 보이고 있을 가능성을 시사하는 것이다.

Anomalies are empirical results that are observed with high degree of consistency in various empirical analyses of asset returns but seem to be inconsistent with existing theories of asset price behavior. They are exceptional and interesting phenomena in that they are consistently observed in different time periods, instruments, markets, and countries but can not be explained with maintained theories. As Fama(1970) points out, anomalies indicate either market inefficiency or inappropriateness of the underlying asset pricing model because they can be defined only compared to ‘normal phenomenon’ suggested by asset pricing theories. Therefore, anomalies imply that there might be some factors which the current theories of asset price behavior fail to incorporate. On the other hand, anomalies are important phenomenon for the practitioners in the financial industries because the existence of anomalies might mean that there are profit opportunities through investment strategies exploiting the anomalous price behavior (Jensen, 1978). Anomalies consist of seasonal anomaly which is cyclical or seasonal anomaly in return behaviors, where the cycle is based on the calendar and firm characteristic anomaly which is anomalous behavior of returns based on the specific characteristics of firms. For seasonal anomaly, aka calendar effects, various anomalous return behaviors has been emerged through extensive researches. Weekend effects mean the tendency of returns to exhibit relatively lower returns on Mondays. Intramonth effects refer to the positive returns mainly in the first half of the month. Turn-of-the-month effects state that the last day of a month and the first three days of the next month exhibit relatively higher returns. January effects indicate that the returns in January are much higher than returns in other months, and this effects are concentrated in the first half of January. Holiday effects mean the relatively higher returns on days right before a holiday. Lunar new year Effects refer to the tendency of relatively higher returns on days right before lunar new year holiday periods. Meanwhile, there are several studies of the calendar effects in Korean capital market. They, however, deal with only stock index returns and the sample periods are before 1990s when the Korean capital market are not fully functional yet. This study examine the mutual funds in Korean market which are important instruments for investments and have shown significant growth since middle of 2000s. Specifically, we look into whether widely known six calendar effects are observed in the mutual fund returns in Korean market. For the analysis, using mutual fund data for the period from July 2002 to April 2010, we construct six different type of mutual fund portfolios and calculate the daily fund portfolio returns using the daily returns of each individual fund in the portfolio. In order to check the existence of calendar effects in mutual fund returns, we examine whether the specific distribution of daily fund returns are consistent with various calendar effects and test the statistical significance using regression analyses with dummy variables. Empirical findings are as follows. First, there are no evidence of weekend effects. On the contrary, absolute return fund, bond fund and MMF exhibit significantly higher returns in Monday. Second, a return behavior consistent with intramonth effects are observed but they are not statistically significant. Third, statistically significant turn-of-the-month effects exist for all types of funds except bond fund. Fourth, January effects do not exist. Instead, for all fund types except bond fund and MMF, returns in second half of January are significantly lower. Fifth, a return pattern consistent with holiday effect are detected but it is with no statistical significance. Last, returns right before and after lunar new year holiday are higher than those of other days. In sum, the validity of calendar effects in Korean mutual funds market varies across each calendar anomaly type and also this patterns are different across fund types. This indicates that the specific form of calendar effects in Korean market might be different across the type of financial assets.

이 연구는 브랜트 유가의 변동이 중국 심천주가지수와 CSI 300 주가지수 선물에 미치는 영향에 관한 실증적 연구로 문헌적 연구방법과 실증적 연구방법을 사용하고 있다. 문헌적 연구방법을 통하여 경제변 수들간의 관계에 대한 기존 연구를 검토하였고, 시계열 자료라는 특성을 감한한 분석방법들을 살펴보았 다. 또한 실증적 연구방법을 사용하여 중국 심천지수 및 CSI 300 주가지수 선물과 브랜트 유가와의 관계 분석을 위해 사용한 자료는 2010년 4월 16일부터 2011년 8월 31일 까지 332개의 중국 심천지수 및 CSI 300 주가지수 선물과 브랜트 유가자료를 사용하였다. 연구방법론은 시계열의 안정성 여부의 판정을 위 한 단위근 검정과 변수간 장기적이고 안정적인 관계의 존재여부판정을 위한 공적분(cointegration)검정 이 있고 변수간 상호영향력 분석을 위한 VAR모형을 이용한 예측오차의 분산분해기법으로 연구를 하였 다. 이상의 모든 분석은 Eviews version 7.0을 통해 수행하였다. ADF 및 PP검정 모두에서 단위근이 존 재한다는 귀무가설을 1% 유의수준에서 기각하지 못하고 있다. 그러나 1차 차분(1st difference)한 데이 터에 대하여 1% 유의수준에서 단위근이 존재한다는 귀무가설이 기각되어, 원자료의 안정화를 위해선 1 차 차분이 필요하다는 것으로 나타났다. 따라서 본 연구에서는 중국 심천지수 및 CSI 300 주가지수 선물 과 브랜트 유가자료를 로그 차분하여 안정화시킨 후 분석에 이용하였다. 또한 시계열자료의 공적분 존재 여부를 판정하기 위하여 Johansen의 공적분검정을 수행하였다. 그 결과 유의수준 1%에서 공적분 검정 의 결과도 공적분 관계가 있는 것으로 나타났다. 유가의 상승은 비산유국들에게 경제적인 측면과 개인 생활 등 여러 측면에 영향을 미친다. 특히 경제 성장을 둔화시키고 물가상승률을 높임으로써 경제에 치명적으로 부정적인 영향을 미친다.유가가 상승하 면 소비와 투자, 경상수지흑자가 모두 감소하여 성장 둔화로 이어져 경제에 부정적인 영향을 미치게 된 다. 따라서 중국 주식시장의 지표인 중국 심천지수 및 CSI 300 주가지수 선물과 브랜트 유가의 두 금융지표간 인과 관계와 상호영향력을 살펴봄으로써 중국 주식시장이 어떻게 연계되어 있으며 그들 시장간 영향력의 정도를 분석하고자 한다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 사용하여 중국 심천지수 및 CSI 300 주가지수 선물과 브랜트 유가자료의 원시계열자료에 대한 안정성검정 결과 불안정적인 것으로 나타났다. 둘째, 사용하여 중국 심천지수 및 CSI 300 주가지수 선물과 브랜트 유가자료의 1차 차분시계열자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 사용하여 중국 심천지수 및 CSI 300 주가지수 선물과 브랜트 유가간에는 공적분관계가 존재한다.

Because of the oil prices boom in the recent years, a lot of interest in the relationship between oil prices, stock index futures, financial markets and the economy has been generated. There has been a good deal of literature of theoretical and empirical studies drawing attention on oil prices and stocks markets relationship. The objective of this paper is to discover if there exists a relationship among oil price, stock-index futures and stock markets. For this objective, we investigate empirically the time-varying dynamic relationship among Shenzhen composite index, CSI 300 stock-index futures and Brent oil price. The dataset consists of daily Shenzhen composite index, CSI 300 futures and Brent oil prices during from April 16, 2010 to August 31, 2011 covering 332 trading days. And we utilize unit root test, co-integration test and Granger causality model based on VAR and Johansen co-integration test. In this paper, the stationarity of the data series were checked employing ADF and PP tests, showing that the level variables are non-stationary but the differentiated data are stationary. And then we tested for the existence of co-integration, revealing the existence of cointegrating vectors among test variables. Moreover, the empirical results of these three variables are as follows: First, the short-term forecasting of the returns of current or future Shenzhen stocks CSI 300 futures cannot be improved by the movement of CSI 300 futures and vice verse. Second, the knowledge of recent Shenzhen stock index data has an effect on the short run forecasts of Brent oil prices, but the recent Brent oil price data does not increase or decrease the returns of Shenzhen stock. Third, the recent CSI 300 futures data leads the changes of Brent oil price but the recent Brent oil price data does not improve the current or future forecasting of CSI 300 futures. As a consequence, both Shenzhen stock index and CSI 300 futures affect Brent oil price and the influence from Shenzhen stock index to Brent oil price is stronger than that from CSI 300 futures to Brent oil price.

정보기술이 기업의 경쟁우위 확보에 필수적인 요인이 됨에 따라 정보기술 전문가들에 대한 수요도 높아 지고 있다. 따라서 정보기술 전문가의 확보와 관리가 중요한 이슈로 대두되고 있다. 조사에 의하면 정보 기술 전문가들은 다른 노동자나 전문가에 비해 업무에 더 민감하게 지치는 것으로 나타나고 있다. 이는 정보기술을 다루는 일이 상당히 피곤하고, 보다 많은 에너지와 지적 집중력을 필요로 하기 때문이다. 이 와 같은 이유와 다른 요인들로 인해 정보기술 전문가들은 상대적으로 높은 이직의도를 가지게 된다. 이 와 같은 정보기술 전문가들의 이직의도는 잘 통제될 필요가 있다. 따라서 유능한 정보기술 전문가들을 잃어버리는 데에 따른 비용과 이들을 새롭게 채용하는데 따른 비용을 줄이기 위해서는 이들의 이직의도 에 영향을 미치는 요인들을 파악하기 위한 노력이 필요하다고 할 수 있다. 이직은 조직에 새로운 채용과 훈련에 따른 직접적인 비용을 발생시킨다. 이직은 또한 조직의 업무프로세 스 중단에 따른 간접적인 비용도 수반한다. 조직에서 정보기술 노동자를 대체하기 위해서는 일반 노동자 의 세 배에서 일곱 배까지의 비용이 수반되는 것으로 알려져 있다. 정보기술 전문가들의 높은 이직률과 이에 따른 비용으로 말미암아 고용주들은 이들을 대체 가능한 일용품으로 보지 않고 가치 있는 조직의 자산으로 생각하게 되었다. 정보기술 또는 기술 전문가들의 이직의도에 대한 몇몇 연구가 있었으나, 여러 가지 면에서 실제와 차이 및 한계가 있었다. 조직의 정보기술 및 정보시스템의 이용이 증가함에 따라 능력 있는 정보기술 인력의 확보능력이 전략적 목표를 달성하는데 중요한 요소가 되었다 (Moore, 2000). 따라서 본 연구에서는 정보 기술 전문가들의 이직의도에 미치는 요인들을 발견함으로써 이들의 이직의도를 낮추는 방안을 찾아 제시하려고 하였다. 이를 위해 정보기술 전문가들의 이직의도에 영향을 미칠 수 있는 요인들을 선행 연구 들부터 찾아내어 인과관계 연구모형을 개발하고, 이를 실증적으로 분석 및 검증하였다. 본 연구의 목적 은 정보기술 전문가들의 이직의도에 영향을 미치는 요인들과 이들의 인과관계를 이해하는데 있다. 이를 위해 지각된 업무과부하(perceived work overload), 업무 스트레스(work stress), 신기술에 대한 압박감 (pressure for new technologies), 직무 자율성(job autonomy), 동기(motivation), 보상의 공평성(fairness of rewards)를 선행변수로 하고, 업무로 인한 피로(work exhaustion)와 조직몰입(organizational commitment) 을 매개변수로, 그리고 이직의도(turnover intention)를 종속변수로 하는 연구모형을 개발하였다. 이들 변수들 사이의 유의한 상관관계를 발견하기 위해 설문지를 통한 실증연구를 수행하였다. 실증분석 결과 업무 스트레스, 신기술에 대한 압박감, 직무 자율성은 업무로 인한 피로에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 물론 직무 자율성은 업무로 인한 피로에 부의 영향을 미치고, 업무 스트레스와 신기술 에 대한 압박감은 정의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그리고 직무 자율성, 동기, 보상의 공평성은 모 두 조직몰입에 유의한 정의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그러나 지각된 업무과부하는 업무로 인한 피로에 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 정보기술 전문가들이 업무의 과부하로 인해 업무로 인한 피로를 느끼는 것은 아니라는 것을 시사한다. 그리고 업무로 인한 피로는 이직의도에 유의 한 정의 영향을 미치고, 조직몰입은 이직의도에 유의한 부의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 따라서 정보기술 전문가들의 이직의도를 낮추기 위해서는 우선 업무로 인한 피로를 줄여주고, 이들의 조직몰입 을 높이는 것이 중요하다고 할 수 있다. 또한 업무로 인한 피로를 줄이기 위해서는 업무 스트레스와 신 기술에 대한 압박감을 줄이고, 직무 자율성을 높일 필요가 있다. 신기술에 대한 압박감을 줄이기 위해서 는 IT 전문가들을 대상으로 주기적인 신기술에 대한 소개와 교육이 이루어질 필요가 있다. 이를 통해 신 기술에 대한 이해를 높이고, 자연스럽게 신기술을 사용할 수 있게 해줌으로써 신기술에 대한 막연한 불 안감을 해소시킬 수 있을 것으로 생각된다. 반면 조직몰입을 높이기 위해서는 업무 자율성, 동기, 보상의 공평성을 높여야 한다는 점을 시사한다. 조 직은 업무 스트레스를 줄이기 위해 업무 이외의 행정적인 일을 줄이고, 지속적인 교육과 훈련을 통해 신 기술에 대한 압박감을 줄이고, job enrichment와 권한 이양 및 분권화 등을 통해 직무의 자율성을 증대 하기 위한 노력을 기울여야 할 것이다. 이를 통해 업무로 인한 피로를 줄일 수 있고, 나아가 이직의도를 줄일 수 있을 것이다. 또한 job enrichment와 권한 이양 및 분권화 등을 통해 직무의 자율성을 증대하고, 다양한 인센티브 제도를 통해 동기를 부여하고, 보상을 공평하게 하려는 노력을 통해 조직몰입을 높이 고, 결과적으로 이직의도를 줄일 수 있을 것으로 판단된다. 본 연구의 결과는 정보기술 전문가들의 이직의도를 줄이기 위해 조직은 어떤 노력을 해야 하는 지에 대 한 시사점을 제공함으로써 실무적으로 기여한다고 볼 수 있다. 본 연구의 결과를 바탕으로 정보기술 전 문가들의 관리를 보다 효과적으로 할 수 있고, 나아가서 기업의 경쟁력을 제고 할 수 있다는데 그 의의가 있다고 할 수 있다.

As information technologies have become a necessary factor for the competitive advantage of most of business organizations, there is a great demand on information technology (IT) professionals. Studies show that IT professionals are more sensitive to be tired of their work than other workers or professionals. It is because dealing with information technologies is quite tiring and demands more energy and intellectual attention of the users. This factor with others mostly causes IT professionals' intention to turnover which should be controled to use them more effectively. Therefore, we need to make efforts to find main factors affecting turnover intention of IT employees to reduce the cost of losing and recruiting competent IT professionals. Turnover creates direct recruiting and training costs for organizations. Turnover also creates indirect costs due to disruptions in organizational work processes. It is known that to replace an IT worker, an organization may spend from one to seven times the employee's annual salary. Due to high rates of turnover and associated costs, employers have shifted from perceiving IT workers as a replaceable commodity to seeing them as a valued asset. Even though several researches have been conducted in the area of turnover intention of IT and technology professionals, there are always some gaps or limitations from various aspects. As organizational utilization of information systems and technology continues to grow, the ability of an organization to retain valuable technology staff is likely to become critical factor in the attainment of strategic goals (Moore 2000). Therefore, we also purposed to conduct a research in order to learn more about the factors affecting turnover intention of IT professionals. This study investigates what kinds of factors affect turnover intention of IT professionals and finds the ways to decrease turnover intention specific to the IT professionals' situation by developing a research model and testing it empirically. The objective of this study is to understand factors affecting turnover intention of IT professionals and the mechanism of their effects on turnover intention of IT professionals. For this objective, a causal model was developed, in which work exhaustion and organizational commitment are considered as major antecedents of turnover intention of IT professionals. In turn, perceived work overload, work stress, pressure of new technology, and job autonomy are represented as the main antecedent factors affecting work exhaustion. We also consider job autonomy as an antecedent factor of both work exhaustion and organizational commitment. And as other main antecedent factors of organizational commitment, we include motivation and fairness of rewards. These factors (variables) and their relationships are derived from previous researches. The research model was tested empirically to find meaningful (significant) relationships among these variables. The findings indicate that work stress and pressure of new technology affect work exhaustion positively, and job autonomy affects work exhaustion negatively. However, perceived work overload turned out to have no significant effect on work exhaustion. Meanwhile, job autonomy, motivation, and fairness of rewards affect organizational commitment positively. Finally, work exhaustion affects turnover intention positively and organizational commitment affects turnover intention negatively. The results of this empirical study imply that organizations need to make efforts to reduce IT professionals’ work exhaustion and to increase their organizational commitment to reduce their turnover intention. In turn work stress should be reduced and job autonomy should be increased to reduce work exhaustion, which will result in decreased turnove intention. To improve organizational commitment we need to increase IT professionals’ job autonomy, motivation, and fairness of rewards. Main contribution of this research is that the result of this study provides organizations practical implications for managing IT professionals. Specifically, it shows what organizations should do to reduce their turnover intention. Since IT professionals are considered as an important asset for most of organizations today, the result of our research could be used to manage them more effectively.

소셜커머스(Social Commerce)란 SNS(Social Network Service)수단을 활용한 전자상거래 형 태로 소셜미디어(Social Media)와 e-Commerce가 결합된 형태라고 할 수 있다. 본 연구는 기술수용요인 인 지각된 유용성과 용이성 그리고 사회적 영향력 요인인 사회적 관계와 주관적 규범의 요인이 소셜커 머스 사용에 어떻게 영향을 미치고 있는지를 파악하는데 목적을 두고 있다. 이 실증분석을 위하여 부산 지역 20대의 대학생을 중심으로 설문조사를 실시하여 355부의 자료를 기반으로 구조방정식모형인 PLS 를 이용하여 실증 분석하였다. 첫 번째의 분석 결과는 지각된 유용성, 지각된 용이성, 결속적 관계, 주관 적 규범이 소셜커머스 사용의도에 통계적으로 유의한 영향을 미치고 있었으며, 교량적 관계는 유의하지 않은 것으로 나타났다. 이들 중 지각된 유용성이 경로계수 0.5245로 가장 큰 영향을 미치고 있었으며, 그 다음으로는 주관적 규범이 0.1263으로 나타났다. 따라서 고객이 소셜커머스를 사용하고자 하는 의도를 높이기 위해서는 소셜커머스가 고객에게 가치가 있음을 보여야 한다. 두 번째의 분석결과는 지각된 유용 성과 주관적 규범이 소셜커머스의 지속적 사용에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났고, 교 량적 관계와 결속적 관계인 사회적 관계는 소셜커머스의 지속적 사용에 유의하지 않은 것으로 나타났다. 소셜커머스의 지속적 사용도 사용의도와 마찬가지로 고객들이 소셜커머스가 가치가 있다고 판단될 때 지속적으로 이용의도가 있음을 알 수 있다. 또한 강한 혹은 약한 친구관계를 통해 주관적 규범이 형성될 때 소셜커 머스의 지속적 사용이 활성화 됨을 알 수 있다. 따라서 본 분석의 결과를 기반으로 볼 때, 소셜 커머스의 사용의도 및 지속적 사용을 높이기 위해서는 고객에 가치와 신뢰를 제공할 수 있는 프로그램 의 구축과 사회적 관계를 통한 주관적 규범 형성을 위한 광고, 홍보의 역할이 중요하다고 볼 수 있다. 그 러나 본 연구가 달성한 나름의 공헌에도 불구하고, 시간과 기타 여건의 제약에 따라 부족한 부분이나 몇 가지의 한계점을 가지게 되었다. 우선은 연구대상과 표본의 대표성 문제가 제기될 수 있다. 표본 역시 상대적으로 20대 대학생에 편중 되어 있기 때문에 본 연구에서 도출된 가설을 일반화하기에는 다소 한계가 있을 것으로 예상된다. 따라 서 향후 추가 연구시 연구 표본 집단의 확대가 필요할 것이다. 둘째는 탐색연구에 적합한 구조방정식모형인 PLS를 사용하였다는 점이다. 보다 정교한 분석을 위해 서 공분산을 기본으로 한 구조방정식모형의 사용을 검토할 필요가 있다. 셋째, 본 연구는 사회적 관계가 사용의도와 지속적 사용간의 관계에 대한 분석에 초점을 맞추었으나, 소비자가 각각 다른 개성을 가지고 있음을 무시하고 소비자를 전체적인 관점에서 파악하였다. 따라서 소 비자 혁신수용단계 모델을 적용한 보다 구체적인 연구가 이루어져야 할 것으로 보인다. 기술수용단계별 차이 분석은 각 단계별 마케팅 전략을 도출할 수 있는 계기를 제공해 줄 수 있을 것으로 판단된다.

The social commerce is a type of electronic commerce using social network service, which combines social media with e-commerce. This study investigates how technology acceptance and social influence factors have an influence on social commerce usage. The technology acceptance factors include the perceived usefulness and ease of use, and social influence factors include the subjective norm and social relationship. In order to analyze the study empirically we collected 355 data from college ages living in Busan city and analyzed it using PLS (Partial Least Squares) of structured equation models. The findings in this study are as follows. The first finding shows that the perceived usefulness and ease of use, bonding relationship, and subjective norm have a statistically significant effect on the intention to use social commerce, but bridging relationship has not. The perceived usefulness of these factors has the greatest influence and then subjective norm in order. Hence, social commerce manager should provide useful value to customers, make social relationship strong in the community, and build social identity in the community to enhance the intention to use social commerce. The second finding demonstrates that the perceived usefulness and subjective norm have a direct significant effect on the social commerce continuance, but bridging and bonding relationship have not. We found that the bridging and bonding relationship have no direct effect on the social commerce continuance, but setting subjective norm with strong and weak social relationship improve the continuous use of social commerce. The useful value to customers in social commerce also is important factor in the social commerce continuance. Therefore, the study suggests that social commerce managers should implement the programs to provide useful value and trust with customers and put an advertisement and public relationship to make subjective norm through strong or weak social relationship among customers. This study provides much contribution, but has some limitations. The sample was limited to 20th ages in Busan city and the generalization of the results was difficult. In the future, it would be interesting to focus on an overall ages and area and analyze theirs difference. Secondly, we use PLS as structural equation model for exploratory study. We need to consider a method for more elaborate empirical study. Thirdly, this study focuses overall customers. This can overlook individual attributes of customers. Therefore, we will take individual attributes of customers in acceptance level of social commerce.

오늘날 건축 시장에서 대기업 창호브랜드의 압도적인 마케팅 공세에도 불구하고 중소창호브 랜드 업체들이 틈새시장에서 지속 가능한 경영과 성장을 꽤하기 위하여 대기업과는 차별화된 마케팅 전 략 즉 관계마케팅을 통하여 시장 공략에 나서고 있다. 즉 중소창호브랜드 업체 자원 여건과 경제 수준에 맞는 마케팅 비용의 지속적인 투자와 함께 고객니즈 충족이라는 목표 달성의 성과에 의한 관계마케팅을 통하여 최소의 비용으로 최대의 마케팅 효과를 얻을 수 있는 경영기술을 창출한다. 이는 중소창호브랜드 업체의 강점인 지역 밀착성과 가격 경쟁력을 기초로 하여 고객과의 관계품질을 높임으로써 가능할 것이 다. 본 연구는 중소창호브랜드 기업의 고객에 대한 거래조건과 관계품질 즉 제공특성, 대인특성, 관계특 성 등의 구성요인들이 소비자들의 만족과 충성도에 미치는 영향에 대하여 분석한다. 즉 중소창호브랜드 업체와 고객 간의 관계품질에는 어떤 구성요인들이 존재하며 이들 구성 요인들 간에 어떠한 요인들이 고객의 만족과 충성도에 의미 있는 영향을 미치는지에 대하여 검토해 봄으로서 중소창호브랜드 기업의 고객관계품질에 대하여 검증한다. 고객과 업계의 장기적 교환관계에 기초하는 것이 오늘날 기업에서 가장 중요시 하는 관계마케팅의 핵 심이라고 할 수 있다. 관계마케팅에 관한 개념에 대한 연구는 유통 경로와 산업마케팅 등의 영역에서 폭 넓게 논의되어 왔으며 소비자 행동과 서비스 마케팅의 영역에서도 많이 연구되어 왔다. 관계품질에 대한 연구도 활발히 진행되어, 관계품질을 구성하는 신뢰와 몰입에 대한 논의와 실증 연구 또한 다양한 관점 에서 이루어지고 있다. 기업과 고객 간의 성공과 실패, 관계품질, 구전마케팅, 재구매 등에 대한 사례 확 인을 위해 다양한 모델들이 제시되고, 소비재 제조기업과 구매고객 및 서비스 기업과 구매고객을 대상으 로 한 다양한 방법과 폭넓은 논의와 연구에도 불구하고 오늘날 건축분야의 제품 즉 건축자재(창호제품) 업계인 중소창호브랜드 업체와 구매 고객 사이에 존재하는 관계품질에 대한 구성요소에 대한 논의가 부 족하다. 또한 이들 관계품질 구성요인들이 구매고객의 만족과 충성도에 어떠한 영향을 미치고 있는가에 대한 실증적인 연구는 전무한 실정이다. 본 연구에서는 중소창호브랜드 업체와 구매 고객 중 일회 이상 특정 업체를 구전하거나 재구매를 한 고객들 사이에 존재하는 다양한 특성인 관계품질의 구성요인을 파악하고 이들 특성(관계품질), 즉 제공 특성, 대인특성, 관계특성이 고객의 업체에 대한 만족과 충성도에 어떠한 영향을 미치고 있는가에 대하 여 검토한다. 이를 검증할 데이터 수집을 위하여 주택가, 쇼핑센터 입구, 7년 이상 된 아파트 단지 입구, 다중이용시 설, 관공서, 등의 현지에서 장시간에 걸쳐 설문지를 배포하였다. 중소창호브랜드 기업의 창호 제품을 1회 이상 구매한 경험이 있는 소비자들을 대상으로 200부를 무작위로 현장에서 직접 작성하도록 하여 회수 하였다. 이 중 미응답과 불성실 답변이라고 판단된 17부를 제외하고 183부를 분석에 사용하였다. 본 연구의 제안모델은 대체로 만족할 수 있는 자료의 적합도를 보여주었다. 중소창호브랜드 업체의 제 공특성과 관계특성은 고객의 만족과 충성도에 중요한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 결론적으로 중소 창호브랜드 업체의 고객에 대한 호의적인 제공특성(가격, 품질, 디자인, 납기, 서비스)은 고객만족과 충 성도 형성에 크게 기여하는 것으로 나타났다. 그러나 중소창호브랜드 업체의 대인특성은 고객의 만족이 나 충성도에 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 따라서 중소창호브랜드 업체의 대인특성은 원인변 수 이전의 선행변수의 개념으로 접근하여 연구해 볼 필요성이 있을 것으로 보인다. 또한 중소창호브랜드 업체의 관계특성은 고객만족과 충성도에 직접적으로 중요한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 미래 연구를 위하여 본 연구의 문제와 한계점을 다음과 같이 정리하였다. 먼저 중소창 호브랜드 업체의 제공특성을 다섯 가지(가격, 품질, 납기, 디자인, 서비스)항목으로 그리고 경영자의 대 인특성을 전문성으로 제한하였다. 그러나 이들 항목이 중소창호브랜드 업체의 고객에 대한 제공특성 모 두를 포함하였는지를 다시 한 번 검토할 필요가 있다. 또한 대구지역에 국한된 소비자들을 대상으로 한 편의적 표본추출방식의 설문조사에 의한 결과라는 한계점을 지니고 있다.

Despite the big Changho—windows-and-doors—system brands conducting aggressive marketing in the construction market, Changho system are making efforts to find a new market through a differentiated marketing strategy, a relationship marketing, from the big brands. For the small-and-medium size manufactures of aluminium windows and doors brand to succeed in the differentiated marketing, management skills that can yield the maximum effect of marketing with minimum expense need to be created, through the relationship marketing by the achievement of the customer satisfaction along with the consistent investment of marketing expense the small-and-medium brands can afford. It can be achieved by enhancing the quality of relations with the customer. This study tests the customer relationship quality of Changho system by examining the factors that constitute the trading conditions and relationship quality of Changho system, that is, the factors of offering characteristics, interpersonal characteristics, and relationship characteristics; and which factors have a significant influence on the customer satisfaction and loyalty. The essence of the relationship marketing is based on the long-lasting exchange relations between the customer and the business. Studies on the concepts of the relationship marketing have been conducted in previous studies such as in distribution channel and industry marketing, customer behavior and service marketing, and relationship quality. Five hypotheses are tested in this study specifically. H1) More favorable offering characteristics of the manufacturer will result in higher customer satisfaction. H2) More favorable interpersonal characteristics of the manufacturer will result in higher customer satisfaction. H3) More favorable relationship characteristics of the manufacturer will result in higher customer satisfaction. H4) More favorable relationship characteristics of the manufacturer will result in higher customer loyalty. H5) More favorable customer satisfaction-toward-the manufacturer will result in higher customer loyalty. The data for the current study were collected from the customers of Changho system who bought at least one time. A total number of 200 customers were surveyed, and 184 responses were analyzed. This study found that the offering characteristics and relationship characteristics of Changho system have a significant influence on the customer satisfaction and loyalty. Especially, the favorable offering characteristics (price, quality, design, date, service) contributed a lot to the customer satisfaction. However, the interpersonal characteristics of Changho system do not have an influence on the customer satisfaction and loyalty, while the relationship characteristics have a direct and important influence on the customer satisfaction and loyalty. The findings of this study suggest that future studies need to confirm that the five categories (price, quality, design, date, service) of the offering characteristics and the relationship characteristics are enough to be analyzed.

내부회계관리제도란 기업의 전체 업무에서 발생하는 회계 처리의 절차와 과정이 적절하게 작동하는지를 확인하고 검증하는 것으로 회계 처리의 오류를 줄이기 위해 도입된 제도다. 그러나 자산규 모 1000억원 이상 기업에 대해서는 IFRS가 본격 도입되는 2011년부터 내부회계관리제도를 국제기준에 적합하게 개선해 운영하였다. 상장회사의 경우 1997년 도입된 상근감사제도 뿐만 아니라 사외이사제도 및 감사위원회제도, 내부회 계관리제도의 개편이 상장 소형주와 채권시장에 분명 영향을 미쳤다. 이 연구에서는 1997년 도입된 내부 회계관리제도의 개편이 상장 소형주와 채권시장의 상장 중형주 지수와 회사채 이자율의 두 금융지표의 인과관계와 상호영향력을 분석하여 두 금융시장간의 영향력의 정도를 분석하고자 한다. 따라서 본 연구는 한국의 소형주 지수와 회사채 시장 자료와의 관계 분석을 위해 사용한 자료는 내부회 계관리제도를 도입한 시점을 전후로 나누어 분석하였다. 내부회계관리제도를 도입한 시점 2007년을 전 후로 약 1년간 268개의 소형주 지수와 회사채 시장 자료를 이용하여 분석하였다. 즉, 내부회계관리제도 를 도입하기 전인 2005년 12월 1일 부터 2006년 12월 28일까지 까지 268개의 자료와 내부회계관리제도 를 도입하기 후인 2007년 1월 2일 부터 2008년 2월 28일까지 까지 268개의 자료을 사용하여 분석하였다. 이 연구에 사용된 연구 모형으로는 시계열의 안정성 여부의 판정을 위한 단위근 검정과 변수간 장기적 이고 안정적인 관계의 존재여부판정을 위한 공적분(cointegration)검정를 하였다. 또한 소형주 지수와 회사채 시장 자료 자료간 상호영향력 분석을 위한 VAR 모형을 이용한 예측오차의 분산분해기법을 이용 하였다. 본 연구는 문헌적 연구방법과 실증적 연구방법을 사용하고 있다. 문헌적 연구방법을 통하여 경제변수 들간의 관계에 대한 기존 연구를 검토하였고, 시계열 자료라는 특성을 감한한 분석방법들을 살펴보았다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 자료의 원시계열자료에 대한 안정성검정 결과 불안정적 인 것으로 나타났다. 둘째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 자료의 1차 차분시계열자료에 안 정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 간에 는 공적분관계가 존재하고, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 간 상호영향력에 있어서 내부회계 제도 실시 이후로 회사채 이자율의 영향이 미미하게 영향을 미침을 알 수 있었다. 넷째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 간에는 공적분관계가 존재하고, 한국의 상장 소형주 지 수와 회사채 이자율 간 상호영향력에 있어서 내부회계제도 실시 이후로 회사채 이자율의 영향이 미미하 게 영향을 미침을 알 수 있었다. 다섯째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율간의 상관계수는 내부회계제도 실시 전후로 양(+) 의 상관관계에서 음(-)의 관계로 변화된 것을 알 수 있다.

This research is an empirical study on the effects of listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system. Listed small-Korea stock index and relevance with the bond market base and theoretical reflections on the methodology for analyzing the economic tools to quantify some of the cleanup, and this on the basis of the stock market's listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system for the multifaceted study. Listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system base on how they relate to the study of the correlation of these variables analysis after days had to relate to one another, few systematic studies for that number. Therefore, this study complements the existing studies had limitations. Therefore, this study was listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system and its relationship with listed small-Korea stock market and bond market base for analysis. This study is an empirical research methods and research methods of the literature ever. Study on the relationship between economic variables through the literature ever for existing research review, and time series data analysis methods are called sensitive nature. and this study tests the dynamic interrelationship between listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system. The data of small-Korea stock Index and bond market for analysis are 268 trading daily data from December 1, 2005 to December 28, 2006 before Reform of internal accounting management system. For this purpose we employ both impulse response analysis based on the vector autoregressive model. Considering the co-integration relationship between listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system, we incorporate the error correction term into the VAR model. An important result of this study are summarized as follows: First, the correlation coefficient between before and after the reform of internal accounting management system, as in the correlation of the listed small-Korea stock market and bond market from + 0.012833 to – 0.044873 changes. Second, the listed small-Korea stock market and bond market unit root test of raw materials in the series result have unit roots. Third, the listed small-Korea stock market and bond market 1 difference in time series data on unit root test for the listed small-Korea stock market and bond market have no unit roots. Fourth, there is at least one cointegration the listed small-Korea stock market and bond market. Fifth, the listed small-Korea stock market and bond market on the base since the reform of internal accounting management system as the listed small-Korea stock market was being affected by the enlargement.

전략경영(Strategic management)은 기업의 성과와 경쟁우위의 관련성을 다룬다. 즉, 경쟁우 위의 창출과 유지를 토대로 기업간 초과 수익의 차이를 설명하려고 시도한다. 본 논문은 인터넷 신생기 업(New-comer)이 어떻게 성장통을 극복하고 지속성을 유지하는지 분석하고 있다. 즉, 비즈니스 모델 (Business model) 관점에서 신생기업의 성공사례에서 핵심성공요인(Key success factor)을 도출하는 연 구이다. 즉, 아마존닷컴의 지속성에 대한 원천을 비즈니스 모델의 역동적 진화에서 찾고 있다. 분석 결과에 따르면 아마존닷컴은 온라인 서점, 온라인 소매점, 웹 서비스, 전자상거래 인프라에 이어 지금 현재 비즈니스 모델 융합을 시도하고 있다. 온라인 서점(Online bookstore)은 아마존 사이트에서 도서를 염가로 판매하고 배송하는 단순한 비즈니스 모델이다. 단일 아이템 서적으로 규모의 경제를 달성 한 결과 비용절감과 호의적 입소문에 따른 브랜드 이미지를 구축하였다. 온라인 소매점(Online retailer) 은 도서 이외의 내구재(Consumer goods)처럼 공산품을 박리다매로 판매하는 사업으로 진출하였다. 취 급 품목의 다양성과 신속 정확한 서비스를 결합함으로써 ‘온라인 서점’ 모델의 성공적 확장 버전이다. 아 마존 웹 서비스(AWS)는 자사의 잉여 IT자산을 개인 또는 기업고객들과 함께 공유하는 서비스를 제공 하는 사업이다. 즉, 기업고객을 중심으로 수익기반을 확대하는 동시에 내부 핵심역량(예. IT자산)을 외 부 고객들과 공유하는 의미를 갖는 사업 모델이다. 한편, 전자상거래 인프라 모델(Amazon Marketplace)은 개인 또는 기업고객들에게 전자상거래 구축, 운영 및 유지보수에 관한 토털 솔루션(Total solution)을 제공하는 사업이다. 즉 구매, 결제, 배송 물류 및 고객관리처럼 자사의 가치사슬 활동을 외부 고객들과 공유함으로써 비즈니스 모델의 성공적 진화를 제시하는 사례이다. 가장 최근의 전자책 사업(e-Book)은 디지털 컨텐츠 유통과 단말기 제조를 결합함으로써 이업종 참여자들간 비즈니스 모델을 공유하려는 시 도이다. 고객, 저작권자, 출판사, 제조업체, 유통업체 및 통신사업자를 참여시켜 상호 공존과 공동 번영의 비즈니스 생태계를 조성하고자 노력하고 있다. 향후 아마존닷컴의 전자책 사업에 대한 성공 또는 실패는 조금 더 지켜봐야 할 것이다. 지금까지 아마존닷컴은 감동적인 고객 경험을 전달하는 다양한 비즈니스 모델을 시도해 오고 있다. 개 인 또는 기업고객들에게 맞춤형 고객 경험을 전달하려는 아마존닷컴의 비즈니스 모델은 성공적 진화를 거듭하고 있다. 결국 기존 역량의 활용(Exploitation)과 신규 역량의 탐색(Exploration)을 바탕으로 차별 화된 비즈니스 모델 수립과 실행에 집중한다. 아마존닷컴의 성공은 역량 축적과 개발, 핵심역량, 가치사 슬 활동 및 비즈니스 모델을 상호 공유하는 진화 과정의 결과로부터 기인한다. 따라서 제품/서비스 시장 에서 고객이 진정으로 원하는 경험을 창출하여 전달할 수 있는 기업만이 성공가능성을 제고할 것이다. 궁극적으로 고객 경험을 창출하고 전달하는 비즈니스 모델의 성공적 진화는 국내 IT산업의 재도약과 기 업의 장기적 지속성에 필요한 현실적 시사점을 제공할 수 있을 것이다. 다만 연구결과의 일반화가능성을 위해서라도 성공 또는 실패의 다수기업에 대한 다중사례 분석이 필요할 것이다. 최소한 경성자료(Hard data), 또는 연성자료(Soft data)를 바탕으로 연구명제의 체계적 검증이 가능하도록 통계적 실증연구의 필요성을 제시한다.

It has been interesting issues that find out the source of competitive advantage to create abnormal rate of return in strategic management. In other words, strategic management has been finding way to create sustain competitive advantage as a source of above-average rate of return. This study is to search for the source of sustainability of internet newcomer. In accordance with business model perspective, it was recognized that the sustainability could be resulted from business model evolution of dot.com player. According to the result of case analysis, Amazon.com could successfully extend online bookstore, online retailer, web service, and marketplace model to business model convergence, in due order. Early stage, online bookstore model is to sell books to target customers at a low price via Amazon.com site. The model could build favorable brand image as a result of carrying on viral marketing and cost reduction, i.e. first-mover advantage. Next, online retailer model is to build best practice as a low price, high volume that basic commodities, or consumer goods are heavily sold at cheap price. This one tried to apply online bookstore success formula to other product items. Unlike the first two models, Amazon Web Service(AWS) Model intends to rent its own IT assets like servers to external customers - individual and corporate. AWS could expand cloud computing which is a kind of sharing service to take out a lease on servers to corporate clients. Whereas, Amazon Marketplace is a unique business model in that agency service are offered to build, operate and sustain e-marketplace system for corporate clients to build e-Commerce platform. This model was designed to share business activities like buying, payment, shipping or after-service with external customers. At last, e-book business looks like simply business model to sell Amazon Kindle to the target customer. On the contrary, the model represents business convergence in that it was to sell digital hardware and contents simultaneously. Furthermore, it could lead to create business ecosystem to attract several participants such as customer, publisher, writer, manufacturer, retailer, and telecom service provider. However, business forecast of the e-Book is lingering issue to wait and see expected outcomes in the near future. Until now, as a result of business model evolution, Amazon.com has been capable of delivering individualized customer experience to target audience, integrating its own core competence into newly business model. That is, success or failure of business model evolution depends on resource building mechanism how to exploit existing competence or explore new resources. After all, internet newcomer can have ability to sustain competitive advantage to create total customer experience to individual customers. The study is to provide practical implications for firms or managers of e-business industry in Korea. Future research are required to carry on empirical study or multiple case studies in order to generalize the above results.

외환금융위기와 그 뒤를 이은 재벌 개혁 조치들은 우리나라 재벌그룹들로 하여금 나름대로 변화를 모색하도록 하였다. 이러한 변화 중에서 크게 주목을 받은 것은 기존의 재벌체제를 대신하는 기 업조직으로서 지주회사 체제 전환이다. 그러나 엄격한 행위 제한을 조건으로 1999년 허용되었던 지주회 사 제도는 그 동안 여러 차례의 규제 완화 조치들을 통하여 오히려 재벌의 경제력 집중을 조장하는 수단 으로 전락하고 있다. 실제로 LG재벌의 성공적인 지주회사 체제 전환과 SK 재벌 이외에도 GS, 한진중공 업, 한화, CJ, LS, 두산, 코오롱, 동부, 부영 , 태광 등이 지주회사 전환을 완료한 상태이다. 이와 같은 지 주회사 체제 전환 방식이나 과정은 본질적으로 총수의 지배력을 약화시키지 못했다는 점에서 근본적인 한계를 가지고 있다. 또 만약 지주회사 전환이 기존의 재벌 형태를 단순히 바꾸는 것이라고 한다면 그것 은 주주의 이익을 보장하는 주주자본주의적 관점과도 배치되는 것이다. 본 논문의 분석 대상인 지주회사 SK(주)는 지주회사가 허용된 이래 자사주 취득과 인적분할, 주식교 환 등의 방식을 통해 만들어진 7개 지주회사 가운데 (주)LG다음으로 규모가 큰 지주회사이다. 또 SK재 벌은 최태원 회장 등 총수 일가의 지분이 가장 낮은 재벌 가운데 하나이며, 현재 지주회사인 SK(주)는 최태원 회장이 지배주주로 있는 SK C&C의 실질적인 지배를 받고 있다. 이런 점에서 이 논문은 우선 정 부의 지주회사 허용 이후 정책적 변화를 살펴보고, 지주회사 전환 정책에 대한 평가를 시도한다(2절). 이러한 평가를 기초로 하여 SK재벌의 지주회사 전환 방식과 결과를 검토함으로써 체제 전환으로 총수(일가), 즉 대주주의 지배력이 더욱 강화되었다는 점을 확인하고, 지주회사 전환과정 및 새로운 지주회 사 체제가 가지고 있는 문제점을 보여주고자 한다(3절). 마지막으로는 기존의 정부의 지주회사 관련 정 책의 문제점과 대안을 제시해본다(4절). 기업지배구조 개혁방안으로서 정부의 지주회사 정책과 SK재벌의 지주회사 전환 과정에서 나타난 문 제점은 다음과 같다. 먼저, 지주회사 전환을 명목으로 하여 최태원 등 총수(일가)는 추가적인 주식 투자 나 지출 없이 오히려 지배권을 유지, 확대할 수 있었다는 점이다. 둘째, 최태원이 지배주주로 있는 SK C&C(주)가 지주회사 체제 바깥에서 그룹의 지주회사인 SK(주)를 지배하는 구조를 갖게 됨으로써 실 질적인 지주회사가 체제 내에 포함되지 않고 있다. 이는 정부의 지주회사 전환 정책의 취지를 무색하게 만드는 결과를 낳았다. 셋째, 그룹 총수의 지분이 압도적으로 많은 SK C&C(주)에 대한 다른 계열사들 의 일감몰아주기는 총수(일가)에 대한 부(富)의 부당한 이전을 지속하고, 공정한 시장경쟁을 저해할 수 있다는 점에서 문제이다. 이러한 문제점을 개선하기 위한 해결방안으로서 지주회사 제도에 대한 제도적 보완책은 살펴보면 다음과 같다. 물론 이러한 제도적 보완 이전에 지주회사 관련 정부 규제의 실효성을 재검토해야 하고, 총수(일가)의 지배력을 약화시키지 못하는 재벌 개혁은 근본적으로 재검토가 필요하 다는 것은 재론의 여지가 없다. 그러나 그동안 지주회사 규제 완화 등을 고려하면, 현실적으로 지주회사 체제를 근본적으로 변화시키는 것을 불가능할 것으로 보인다. 만약에 현실적으로 지주회사 체제를 유지 할 수밖에 없는 상황이라면 이러한 문제점을 해결하고 보완할 수 있는 여러 방법들을 고민할 필요가 있 다. 먼저 인적분할 방식에 이은 주식교환의 방법이 총수(일가)의 지배력을 높이는 방법으로 활용되고 있 다는 점을 감안하여, 지주회사와 자회사로 분할할 때, 지주회사의 자사주에 자회사 주식을 배정하는 것 을 금지해야한다. 분할에 앞서 자사주를 소각하게 하는 것도 하나의 방법이 될 수 있을 것이다. 왜냐하 면 인적분할 후 주식교환 방법을 통하여 지배 주주의 지배력을 강화할 수 있고, 이와 같은 방식은 지배 주주로 하여금 지주회사와 자회사 소액주주간 이해충돌을 심화시키는 방향으로 지주회사 조직체계를 설 계할 유인이 매우 크기 때문이다. 둘째, 2012년 말 대선 과정에서 제기된 바 있는 지주회사 관련 규제 정책들의 실행될 수 있도록 관련 법을 개정할 필요가 있다. 현재로는 지주회사 부채비율을 강화(200%→100%)하고 자회사/손자회사에 대한 최저지분 비율(상장 20%→30%, 비상장 40%→50%)을 높이자는 제안들이 그것이다. 그러나 자회 사의 손자회사에 대한 지분율이 100%인 다른 나라 사례는 고려하지 않는다 하더라도, 지주회사 원래 도 입 취지를 살리기 위해서는 자회사 지분요건을 상장·비상장 구분 없이 50% 정도로 하는 것이 더 바람직 할 수도 있다. 셋째, 출자 관계를 단순화하는 지주회사 규제책으로써 기업간 배당에 대한 과세를 강화하는 것도 고려 할 때가 되었다. 이중 과세의 논란으로 인하여 기업간 배당에 대한 과세제도 도입을 당장 검토하기 어렵 다면 규제가 지속적으로 완화되어 온 배당금에 대한 익금불산입율을 낮추는 정책 전환부터 도입할 필요 가 있다. 넷째, 지주회사 체제 밖의 계열사를 통한 그룹 지배를 막기 위해서는 현재 지주회사에 적용하고 있는 회계기준을 원가법에서 지분법으로 바꾸도록 해야 한다. SK 재벌의 실질적인 지주회사 격인 SK C&C 는 현행 공정거래법 지주회사의 규제를 피하고자 2011년부터 편법적으로 회계기준을 원가법으로 바꾸었 는데도 정부는 이를 규제하지 않고 있다. 그런데 SK C&C는 자산총액이 4.7조원인데 SK C&C가 다른 계열사 등의 주식에 출자한 지분 가치를 지분법으로 평가하면 2조 8천억 원이 넘어 총 자산의 60%를 출 자하고 있다. 만일 SK C&C가 지주회사가 된다면 SK(주)는 지주회사의 자회사가 되고 SK텔레콤은 손 자회사가 되어 SK텔레콤이 다른 SK 재벌의 계열사를 지배할 수 없게 된다. 그렇게 되면 부당내부거래 문제나 일감몰아주기를 통한 부의 편취 등의 문제도 해결의 실마리를 가질 수 있게 될 것이다. 마지막으 로 본 논문에서는 본격적으로 다루지는 않았으나 지주회사 제도 개선이 기업의 이해당사자들의 참여라 는 측면에서 모색될 필요도 있다. 예를 들면 그동안 법외조직이었던 구조조정본부가 공식 기구로서 법제 화되는 지주회사화를 계기로, 그룹 차원의 공동결정제나 노동자 대표에 의한 경영 감시와 통제의 단서를 마련하는 정책 등이 그것이다. 물론 공동결정제나 노동자 경영 감시 등이 자회사 및 지주회사 전체 차원 에서 실현되려면 노동자들의 기업 내 권력이나 사회적 권리가 대폭 개선되어야만 한다. 지주회사체제에 대한 제도 개선이 단순히 지주회사제도 자체에 그쳐서는 안되는 이유는 바로 여기에 있다.

Korean Chaebol groups have groped for some changes in corporate governance system in their own ways since the Foreign exchange and financial crisis in 1998. Out of these changes, it has been remarkable to trying to transform current corporate ownership structure complicated by circular-type investments between affiliates into holding company system. A holding company could be a effective way to reform corporate governance system of Chaebol that have a complicate ownership structure by circular-type investments among group affiliates. It has been well known that holding company have some merits in reforming the Korean Chaebol system. Firstly, it could lesson a distortion of ownership structure of the companies included in Chaebol groups by making their ownership structure transparent and simple. Secondly, it would be a effective way to relax rigidities in company work-out processes. Thirdly, monitoring over business management could be easier than before by making relationships(or rights and duties) between shareholders of holding companies and those of their son affiliates clear. In this respect, government admitted the holding company with some strict regulations in 1999. But the economic concentrations of the economy have been intensified due to numerous relaxations of relevant regulations during the Lee Myoung-Bak government. Besides the so called 'successful' transformations into holding company system of LG Chaebol, SK, GS, Hanjin, Hanwha, CJ, LS, Doosan, Kolon, Dongbu, Booyoung and Taekwang group have completed this transformation. Nevertheless, the transformation process and their effects have many fundamental flaws in considering that it didn't weaken strong control powers of dominant ruler in the Chaebol system. The holding company named SK holdings Co. is one of the largest companies among seven holding companies that newly established by way of allocation of treasury stocks, spinoff-type corporate division and swapping stocks. Also SK Chaebol records as lowest rate of share-ownerships of dominant rulers( Tae-won Choi and his relatives) among other large conglomerates or Chaebols. The group president, Tae-won Choi controls group via SK C&C Co. which is not enrolled into the SK holding company system. In these respects, this article firstly reviews changes in government policies on the regulations to the holding company since 1999 and evaluates such policy effects. On the basis of such evaluations, we are trying to check out the procedures and results of transformation in SK Chaebol. The main problems of this transformation of SK Chaebol is that dominant ruler, Tae-Won Choi, has maintained and expanded his controlling powers without any additional equity investment or expense. It could be possible by stock swapping after spin-off as one way of transforming into holding company system. The second point to address is domination over group's holding company(in this case, SK Co.) by outside of holding company system. Tae-Won Choi, group's dominant ruler, dominates SK C&C Co. and this de facto affiliate dominates SK Co. This second problem resulted in has brought another serious drawback so called 'tuneling', in other words wealth transferring from several affiliates to this de facto affiliate company whose dominant share is held by group controller. The provisional conclusions from this analysis are as follows; 1) It is necessary to require reconsiderations on holding company system as an effective way to reform the Chaebol ownership structure. The states of art shows that holding company system legitimately admits group rulers' excessive controlling powers being mismatched to their share-ownerships. 2) If it could not be possible to readdress to this issue, some practical ways to strengthen such regulations on holding company as upper bounds on debt-ratio, lower bounds on share requirements to the son and grandson affiliates would be devised. Also institutional complements to the loophole in newly establishing a holding company such as stocks swapping after spin off will be needed. 3) It is high time to build up some regulations on tax on dividends between companies to simplify a complicated share ownership. If it were impossible to introduce such tax regulations due to controversial double taxation, it would be necessary to change current tax policies on 'exclusion from gross revenue'. 4) Concerning the problems of holding company system of SK Chaebol, it will be necessary to introduce regulations on the evaluation by the prime cost method to stop rulers' controlling via affiliates outside the holding company system. Lastly, this study suggests some policy solutions to cope with above-mentioned problems. Moreover, not being addressed in this article, we should make an effort to reform this holding company system in terms of participation of various stakeholders in the group level corporate governance system. For example, it could be possible to introduce a co-determination system in the group level or a system of monitoring and controlling by labor representatives over group business.

동 연구는 한국거래소에 상장된 개별주식선물중에서 포탈 서비스업을 대표하는 NHN선물과 건설업을 대표하는 GS건설선물시장과 현물시장간의 선도-지연(lead-lag) 관계에 대한 실증분석을 실시 하였다. 두 가지 개별주식선물이 상장된 2009년 12월 14일부터 2013년 1월 4일까지 NHN과 GS건설을 현물가격을 기초자산으로 하는 최근월물 각 개별주식 일별 선물시장자료를 이용하였다. NHN과 GS건설 개별주식선물과 현물시장사이의 선도-지연관계를 분석하기 위하여 VAR(p)모형과 VECM(p) 모형에 기초를 둔 Granger 인과관계와 충격반응함수(impulse response analysis) 분석을 실시하였으며 주요 실 증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기초통계량분석결과 전체 분석기간동안 NHN현물과 선물가격은 전반적으로 상승하는 추세를 보였으나, GS건설 현물과 선물가격은 하락하는 추세를 보이는 것으로 나타났다. 또한 변동성을 나타내 는 표준편차의 경우, NHN과 GS건설 현물시장이 거래비용 절감 등에 따른 레버리지효과(leverage effect) 가 존재하는 NHN과 GS건설 선물시장보다 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 둘째, NHN과 GS건설 현물과 선물시장사이의 선도-지연관계 분석에 앞서 분석자료의 안정성 검증을 위하여 각 시계열들의 수준변수와 수익률자료에 대한 단위근(unit root) 검증을 실시한 결과 NHN과 GS건설 현선 물시장의 수준변수들은 모두 단위근이 존재하는 불안정한 시계열인 것으로 나타났으나, 수익 률자료는 단위근이 존재하지 않는 안정적인 시계열로 나타났다. 셋째, 요한센 공적분 검증을 통하여 NHN과 GS건설 현물과 선물의 수준변수간의 장기적인 균형관계 를 분석한 결과, NHN과 GS건설 현선물시장의 수준변수사이에는 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났 다. 따라서 동 연구는 VAR(p)모형 추정시 오차수정항을 포함한 VECM(p)모형에 기초를 둔 Granger인 과관계 및 충격반응함수 분석을 실시하였다. 넷째, NHN와 GS건설 현물과 선물시장사이의 선도-지연(lead-lag)관계 분석을 위하여 VECM (4) 또는 VECM(3)에 기초를 둔 Granger인과관계 분석결과, NHN 현선물시장사이에는 피드백적인 영향력을 미 치고 있으나 선물시장의 현물시장에 대한 선도(lead)기능이 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. GS건 설 현선물시장에 대한 영향력 분석결과 두 변수사이에도 피드백적인 Granger인과관계가 존재하고 있으 나, 선물시장의 현물시장에 대한 영향력이 현물시장의 선물시장에 대한 영향력보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 마지막으로 충격반응함수 분석결과에 의하면, NHN과 GS건설 선물시장은 현물시장에서 발생한 수익률 충격 한 단위에 대하여 1기간 후 음(-)의 반응을 보인 후 동 반응은 10기간정도 지속되는 것으로 나타났 으나 영향력의 크기는 다소 미흡한 것으로 나타났다. 그러나 NHN과 GS건설 선물시장에서 발생한 수익 률 충격 한단위 변화에 대하여 NHN과 GS건설 현물시장은 즉각적인 양(+)의 반응을 보인 후 동 반응 은 10기간 정도 지속되는 것으로 나타났다. 전반적으로 NHN과 GS건설 모두 거래비용 절감 등으로 인한 레버리지효과가 존재하는 선물시장 (futures market)의 현물시장(spot market)에 대한 영향력이 현물시장의 선물시장에 대한 영향력보다 상대적으로 더 강하고 지속적인 것으로 나타났다. 정보의 효율성적인 측면에서 NHN과 GS건설 현물시 장보다는 선물시장의 가격발견기능(price discovery function)이 상대적으로 더 높다는 것으로 추론해 볼 수 있다.

This study tests the lead-lag relationship between spot and futures markets of NHN and GS construction company. We introduced the daily near by futures price and spot price of the two individual share futures data covering from December, 14, 2009 to January, 4, 2013. For this purpose we employ both Granger causality test and impulse response analysis based on the vector autoregressive model(VECM). Considering the co-integration relationship between spot and futures markets’ level data of NHN and GS construction company. The main empirical results are as follows. First, in terms of basic statistics NHN spot and futures markets are up-ward trend but GS spot and futures markets are down-ward trend during the whole sample period. The standard deviation of spot markets of both NHN and GS construction are relatively greater than those of each futures markets. Second, we estimated whether the level variables and returns of cash and futures price of NHN and GS construction company are stationary or not. For this we estimated the ADF(Augmented Dickey-Fuller) and PP(Phillips Perron) which is used frequently in financial econometrics areas. According to the unit root test results, we find that there is a unit root in the level variables but not in the returns of cash and futures price of NHN and GS construction company. Therefore, we use the returns data to estimate the lead-lag relationship between cash and futures price of NHN and GS construction company Third, we also investigated whether there is a long-run relationship among the level variables in cash and futures price of NHN and GS construction company. For this, we employ Johansen co-integration test. According to the empirical results, we find that there is a co-integration relationship between cash and futures price of NHN and GS construction company with a statistically significant level. Considering these empirical results, we added the error correction term in the vector autoregressive model. Fourth, in order to the short-run information transmission between cash and futures price of NHN and GS construction company , we estimated Granger causality test based on VECM(4) and VECM(3) model. We selected lag four(4) and three(3) based on estimates of bayesian information criteria for NHN and GS construction futures, respectively . According to the Granger causality test based on VECM(4), we find that there is a feed back lead-lag relationship between cash and futures price of NHN company with a statistically significant lever, but NHN futures’ price discovery effect is dominant. In case of the cash and futures markets of GS construction company, there is a bilateral influence between the spot and futures markets of GS construction with the statistically significant levels. Finallly, we estimated the impulse response analysis based on VECM(4) and VECM(3) to study the persistence of impact between the spot and futures markets of NHN and GS construction company. The empirical results show that the futures markets of NHN and GS construction company reply to the information shock arising from spot markets of the two companies after one day and these impact persistent more than 10 days. but the spot markets of NHN and GS construction company reply instantly the new impact took placed in the spot markets of NHN and GS construction company. From these empirical results we infer that the change in the futures markets of NHN and GS construction company have much more information than those of the spot markets of NHN and GS construction company. We also infer that the futures markets of NHN and GS construction company are more efficient than those of spot markets.

주가에 영향을 미치는 요소들은 국내경기동향⦁해외경기동향 등 경제적 요소, 국내외 정치상 황⦁노사분규⦁전쟁 등 경제외적 요소, 대주주변화⦁신제품개발⦁인수합병⦁유상증자 등 기업내부 요소 와 관련된 것들로 구분할 수 있다. 이런 관점에서 본다면 주가는 기업과 관련을 갖는 국내외의 모든 정치⦁경제⦁사회 요소를 반영하고 있는 최종 결과물이라고 할 수 있다. 주가는 실시간에 가깝게 변화한다. 왜냐하면 주식 투자자들은 정치⦁경제⦁사회⦁외교와 관련된 뉴스 들이 공개될 때마다 한 기업의 주식을 끊임없이 사고팔기 때문이다. 이러한 이유로 매 순간 변화하는 주 가를 결정하는 요인 혹은 방식을 설명한다는 것은 불가능해 보일수도 있다. 그러나 ‘물건이 지니고 있는 가치를 돈으로 나타낸 것이 가격’이라는 개념을 사용한다면 가치를 결정하는 기본적 요소들을 파악할 수 있을 것이다. 주식시장에서 거래량과 주식수익률 사이의 관계는 오랫동안 학자와 실무 종사자들의 관심을 받아 왔 다. 이론적 측면에서 거래량과 주식 수익률 사이의 체계적⦁일반적 관계를 나타내기 위한 연구를 시도했 지만 의견 일치를 이루지 못하고 있다. 거래량과 수익률 사이의 관계에 대한 실증적 연구들은 표본기간 이 달라지거나, 표본시장이 달라지면 서로 다른 결과를 보여주고 있는 것이다. 그동안 진행되어온 주가의 결정요인에 대한 연구 중에서 거래량에 대한 연구가 가장 활발한 분야이다. 이는 거래량과 주가는 주식시장에서 투자자들이 쉽게 접근할 수 있는 정보이기 때문이다. 또한 거래량이 주가에 영향을 주거나 영향을 받을 것이라는 인식을 하고 있다는 것을 의미한다. 거래량이 주가보다 앞서 미래의 주가 흐름을 예측하는데 도움을 주기도 하지만, 주가 흐름에 대한 신 뢰성을 부여하는 것이 거래량이기도 하다. 거래량이 증가하면서 주가가 상승한다면 주가 상승에 대한 신 뢰성을 보다 높게 가질 수 있다. 그러나 주가는 상승하는데 거래량이 줄어든다면 그 상승에 대한 확신은 약해질 수밖에 없을 것이다. 이런 경우 주가 상승이 중단되고 오히려 하락하는 경우가 많다. 주식시장에서 거래량이 주가 변동과 연관을 가지는 것은 당연하게 받아들여진다. 주가와 거래량 간의 관계에 대한 이론적 설명은 이들 관계를 어떤 관점에서 접근하느냐에 따라 다양하게 정리될 수 있다. 이 러한 거래량과 가격변동 간의 관계에 대한 관심은 여러 형태로 많은 연구자들에 의해 꾸준히 연구되어 왔다. 거래량과 주가 간의 관계에 대한 오랜 관심은 시장효율성에 대한 관심과 주식 거래량 정보를 활용 하여 우월한 성과를 낼 수 있을까 하는 것에 초점이 맞추어져 있다. 그러나 거래량과 주가 간의 관계를 연구한 결과들은 일치되지 않고 있는 것에 반해, 투자자들은 상승시장에서 거래량이 증가하고, 하락시장 에서 감소한다는 것과 거래량이 가격 변화를 가져온다는 것을 일반화된 사실처럼 받아들이고 있다. 이처럼 거래량과 주가 간의 관계에 대한 연구의 목적은 주가 변화를 예측하여 수익률을 높이는데 있 다. 일반적으로 거래량과 주가는 비슷한 추세로 움직이면서 상관관계도 높다는 연구 결과가 제시되고 있 다. 그러나 거래량이 주가변동을 예측하는데 이용되기 위해서는 상관관계 외에 인과관계가 규명될 필요 가 있다. 왜냐하면 두 변수 간에 상관관계 외에 어떤 구조적인 인과관계가 발견된다면 한 변수를 관찰하 여 다른 변수의 움직임을 예측할 수 있게 되기 때문이다. 따라서, 본 연구는 주식시장에서 투자자들이 가장 많이 투자정보로 활용하고 있는 거래량과 주가 간의 관계를 분석하는데 목적이 있다. 즉, 거래량이 주가에 영향을 미치는지 또는 주가가 거래량에 영향을 미 치는지를 파악하려는 것이다. 이러한 연구 결과에 기초하여 개별기업 주식에 투자할 때 거래량 정보를 이용한 투자전략의 효과를 알아보려는 것이다. 분석대상기간은 KOSPI 종목은 2002년 1월2일부터 2011년 12월29일까지 10년간의 총 2,482일간의 일 별자료, KOSDAQ 종목은 2006년 1월2일부터 2011년 12월29일까지 6년간의 총 1,489일간의 일별자료를 사용하여 분석하였으며, 분석방법은 시계열자료가 정상적인지 비정상적인지를 판별하기 위하여 단위근 검정을 실시 하였다. 그리고 각각의 거래량과 주가와의 인과관계를 살펴 보기위하여 Granger 인과관계 검증을 실시하였다. 본 연구와 선행연구의 차이점은 다음과 같다. 첫째, 거래량과 주가 간의 인과관계를 파악하기 위하여 표본기간 동안 거래소와 코스닥시장의 시가총액 상위 5종목을 포함시켜 분석하였다. 둘째, 본 연구에서 는 기존 선행연구에서 주로 사용하였던 일별거래량 외에 5일 평균거래량, 20일 평균거래량, 60일 평균거 래량, 120일 평균거래량을 사용하여 분석하였다. 이렇게 다양한 거래량을 사용하는 것은 어떤 거래량이 현실을 설명하는데 가장 적합한지 여부를 파악하려는 것이다. 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가가 거래량에 유의적인 영향을 미치는 경우가 많음을 알 수 있다. 특히 주가는 일별거래량, 5 일평균거래량, 60일평균거래량에 유의한 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 이것은 기존의 연구 결과와 일치하는 것이다. 둘째, 거래량이 주가에 유의적인 영향을 미치는 경우도 비교적 많음을 알 수 있다. 특히 일별거래량, 5 일평균거래량, 60일평균거래량은 주가에 유의한 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 이것은 기존의 연구 결과인 주가가 거래량에 미치는 영향이 많았던 것과는 약간 다른 결과이다. 셋째, 거래량 중에서는 5일평균거래량이 다른 거래량에 비해 근소하지만 주가에 더 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그중에서도 다음은 거래량이 주가에 더 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 시장별 분석결과를 보면 코스피 보다는 코스닥시장에서 유의적 관계가 더 많이 나타났음을 알 수 있다. 이러한 결과는 거래량정보를 활용하여 투자전략을 수립하는 경우 코스닥시장이 더 나은 투자성 과를 기대할 수 있게 한다는 것을 의미한다.

Stock price is affected by various elements: economic factors such as the domestic or global economic trend, non-economic factors like labor dispute or war, and internal factors in company including change of major shareholders, development of new product, M&A, or capital increase with consideration. In this sense, stock price is a final result reflecting all the political, economic, and social context which is associated with the company. The relation between trading volume and stock return has been long discussed by the scholars and the financial professionals. Many researches have been tried to figure out the systematic and universal relation between those two in theoretical aspect, but it has never reached any consensus. The preceding empirical studies on the relation have shown the different conclusion depending on the sample period or the sample market. The study on the trading volume is the most active and animated field of research among the precedent studies on the determinant of stock prices. That is because trading volume and stock prices are one of the easiest information for the investors to access, and it also means that trading volume are usually assumed as an influential factor to affect the stock price or to get affected by the stock price. Trading volume helps to predict the future flow of the stock price in advance, but it also grants credibility for the flow. If the amount of trade increases and the price also increases, then it could be quite surely presumed that the price is going to rise constantly. However, if the price goes up but the trading volume goes down, then it never be accepted that the stock price will continuously rise. Rather, in most cases, the stock price stops to rise, and falls. Likewise, it is a widely accepted that trading volume is interrelated with the fluctuation in stock price. Many researchers has tried to account the relationship between trading volume and stock price from theoretical perspective in various ways, and this long concern has focused on how to gain a distinguished performance with the interest in market efficiency and the use of trading volume information. However, though there is no unanimous conclusion which accounts the relationship, most investors take it as a generalized fact that trading volume causes a change in price in such cases as trading volume increases when stock price increases, and trading volume decreases when stock price decreases. Thus, this study has a purpose on analyzing the relationship between stock prices and trading volume which are widely used as information for investment. In other words, it is for figuring out whether the trading volume has an effect on the stock price, or vice versa. Therefore, the study aims to find out the effect of the investment strategy using the trading volume information when investing the individual companies. In this paper, analysis period was taken from the daily data of 10 years which is 2,482 days from 2nd January, 2002 to 29th December, 2011 from KOSPI, and also from the daily data of 6 years which is 1,489 days from 2nd January, 2006 to 29th December, 2011 from KOSDAQ. As an analysis method, unit root test was used to distinguish whether the time series data is normal or not, and Granger Causality test also was applied to look at the causal relationship between trading volume and stock prices. The differences of this study from the precedent ones are as in this following. First, the analysis in this paper includes the top five types of market capitalization in the KOSPI market and KOSDAQ market during the sample period so as to figure out the causal relationship between trading volume and stock prices. Second, the study uses average daily trading volume which is mainly used in the preceding studies as well as 5-day, 20-day, 60-day, and 120-day average trading volume. Those various sorts of trading volumes are for finding out which type is the most suitable information to account for the reality. The results from the study are as follows. First, the stock price often has a significant effect on the trading volume, especially when it comes to average daily trading volume, 5-day and 60-day average trading volume. It is as same consequence as the previous studies. Second, the trading volume also often has a considerable effect on the stock prices. It was observed especially in average daily trading volume, 5-day and 60-day average trading volume. It is slightly different result, comparing with the preceding studies that the stock prices affects the trading volume. Third, 5-day average trading volume exerts more substantial influence on the stock prices than any other sorts of trading volumes. In particular case of Daum Communications Corp., 5-day average trading volume has a noticeable influence on the stock prices. Fourth, those significant relations are usually observed in KOSDAQ market more than in KOSPI. It means that the more successful performances are expected in KOSDAQ market when the investment strategy is established using the trading volume information.

기업들은 대부분 소유지분의 분산 및 소유구조의 확산등을 통해 유동성을 증대시키위해 주 식분할을 실시한다고 공시한다. 단순히 주식수를 증가시키는 기술적인 작업에 지나지 않는 주식분할을 통해 기업들은 시장참여자들에게 좋은 정보를 제공한다거나 유동성을 더욱 확대시킨다거나 할 수 있다. 주식분할이 갖는 경제적 의미는 신호가설과 유동성증대이론으로 해석된다. 기존의 연구들 중에서 한국 시장을 대상으로 주식분할 효과를 검증한 결과 단기적으로는 신호가설을 지지하지만 장기적으로는 신호 효과가 없는 것으로 나타나고 있다. 또한 유동성 증대효과에 의하면 거래량이 증대되는 연구도 있고 증 대되지 않고 유사하다는 연구도 있어서 일관된 결론을 맺고 있지는 못하고 있다. 본 연구에서는 이러한 주식분할의 공시효과에 대해서 소유구조 분산과 유동성증대가 한국주식시장에 서도 나타나는지를 살펴보고자 한다. 앞서 제시한 신호가설의 지지여부와 유동성 가설의 지지여부를 분 석해보고자 한다. 기존의 연구들과는 차별적으로 최대주주지분율에 대한 차이를 분석하는 것을 주안점 으로 두고 있다. 2001년부터 2010년 3월까지 주식분할을 공시한 한국 유가증권시장의 기업들 163개를 대상으로 실증분 석을 하였다. 분석방법은 주식분할 공시이전과 이후간 최대주주지분율 차이가 있는지, 유동성변화에 차 이가 있는지를 검증하기 위해 차이분석(t-test)을 실시하고, 공시효과의 결정요인을 파악하기 위해 횡단 면 회귀분석을 실시하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기업들은 주식분할 이후 최대주주의 지분율은 더욱 증가한 것으로 나타났다. 특히, 기업규모별로 세분화할 경우도 이러한 현상이 발생하였다. 그러나, 최대주주지분 율수준에 따라 세분화할 경우에는 하위그룹의 경우 주식분할이후 지분율이 더 증가하지만 상위그룹은 오히려 감소하였다. 둘째, 주식분할을 실시한 기업들은 유동성이 증대하는 것으로 나타났다. 특히 기업 규모 하위 그룹에서는 이러한 현상이 더 크게 나타난다. 하지만 주식분할 기업에 있어서 최대주주지분율 과 유동성 증대와는 무관한 것으로 나타나 최대주주 지분율이 감소한다고 해서 유동성이 더 증가한다는 것은 아님을 확인할 수 있었다. 셋째, 주식분할의 단기적 공시효과인 (-3,3)일의 누적초과수익률은 최대 주주지분율과 양(+)의 관계를 갖고 있지만 유동성증대, 적정가격범주와는 관계가 없다. 최대주주지분율 이 많았던 기업들은 주식분할을 통해 내부의 우호적 정보를 전달하여 시장에서 긍정적인 반응을 하는 것이다. 이는 주식분할의 공시효과는 정보전달 가설인 신호가설을 지지하고 유동성가설이나 적정가격범 주 가설은 지지하지 않는 것으로 해석될 수 있다. 이와 같은 결과를 통해서 볼 때 한국시장에서 주식분할을 실시하는 기업들은 유동성 증대가 발생하였 으나, 최대주주 지분율은 오히려 주식분할 이후 다소 증가하는 현상을 발견할 수 있었다. 이러한 유동성 증대 효과로 인해서 주식분할을 공시하는 시점에 주가반응이 긍정적인 것은 아니고 다만 이러한 주식분 할 자체를 시장에서 긍정적인 것으로 받아들이는 현상이 나타나고 있었다. 향후 투자자들은 주식시장에 서 주식분할을 실시하는 해당기업의 유동성은 증대될 것을 예상할 수 있으나 이것으로 인해 초과수익을 달성하기는 어렵다는 것을 인지해야 할 것이다.

Stock split makes stock price change without any company's cashflow change. In theory a stock split is merely an accounting change, which leaves investors no better or worse off than they were before the split. There are some hypothesis to explain the stock split announcement effect. Three main questions about stock split event are belows. First, for the firms underwent stock split, is there a significant the large shareholder ownership changes after stock split? Second, does liquidity of stock increase after stock split? Third, does the signal theory or liquidity theory explain the stock split announcement effect? This paper empirically tests the various hypothesis that try to explain the excess returns occurred around the stock split announcement date. By using 163 stock split events from 2001 to 2010, there are several results. This study uses tests of means differences in turnover ratio and large shareholder's ownership before and after stock split. Also this study uses regression analysis of announcement effect using cumulative abnormal return. First, large shareholder's ownership of stock split firms increases after stock split. In this case as the asymmetry increases, the level of large shareholder ownership has an important role in stock split. Second, firms which underwent stock split increase the liquidity by using trading turnover ratio. Third, split announcements by firms with higher insider ownership have a more positive effect on the market than those by firms with lower insider ownership. There are signalling effects where stock splits function as a signal through with managers transmit a favorable information for investors. Results show that the abnormal returns at the announcement of stock splits are positively related to the level of insider ownership. The result prevail even after controlling for other relevant factors. Further analysis indicates the positive relation exists for small firms, but not for large firms. This indicates the market evaluates stock split decisions within the context of both insider ownership and information asymmetry.

본 연구에서는 날씨파생상품이 한국의 천연가스산업에서 어떻게 적용이 될 수 있고, 만약 개 발된 기후파생상품이 헤지 수단으로 이용된다면 이러한 성과가 어떻게 나타나는지를 실증 검증한다. 기 후파생상품은 최근에야 자연재해에 따른 헤지 수단으로 개발되고 있다. 이러한 이유는 과거에는 자연재 해에 따른 손실규모가 작아서 보험을 통하여 주로 헤지가 이루어졌지만, 최근 전 세계적인 이상기후 변 화에 따른 자연재해는 과거보다 훨씬 손실규모가 커서 보험으로만 현실적으로 커버될 수 없다. 이러한 것에 대한 대안으로 날씨 파생상품이 이용될 수 있음이 제시되었다. 과거 미국의 경우를 보면 보험회사 가 자연재해에 대한 손실을 커버하는 형태 이었지만, 이러한 방법은 자연재해의 규모 및 빈도가 증가함 에 따라 보험회사들이 모든 손실보험금을 부보 할 수는 없었기 때문에 많은 보험회사들이 파산하는 사 례가 발생하였던 것이다. 또한 기상이변에 따른 위험관리 수단으로 금융시장 내 법적 규제 등이 완화되 었고, 이러한 탈규제로 인하여 새로운 금융환경 및 상품의 혁신이 일어났다. 따라서 금융시장에서도 기 후변화에 따른 대 재앙을 커버 하려는 새로운 상품이 탄생한 것이다. 기후이상 현상으로 기업들은 막대 한 경제적 손실에 직면하게 되고 이러한 손실을 회피하기 위한 수단이 보다 더 중요하게 되었다. 특히 기후와 직접적으로 관련된 많은 곡물생산 및 가공산업, 운송산업, 전기가전산업, 건설산업 등의 경우 기 상이변 현상에 따라 해당 산업에 속한 기업들의 직간접적 경제적 피해로 인해 기업의 이익변동성이 확 대가 되고 있다. 따라서 지속적으로 증가하고 있는 기상이변에 따른 날씨파생상품을 활용한 위험관리가 기업활동을 하는데 얼마나 중요한지를 알 수 있다. 따라서 이러한 중요성을 기초로 본 논문에서는 우리 나라 에너지원의 중요한 축을 담당하고 있는 천연가스 산업에 초점을 맞추어 날씨파생상품의 헤지수요 및 헤지성 과를 실증분석 하고자 한다. 즉 본 논문에서 날씨 파생상품이 국내 천연가스 산업에 어떻게 적 용될 수 있으며 만일 파생상품이 이용된다면 이에 따른 헤지성과를 측정하는 것이 주 목적이다. 본 연구 실증분석 결과로는 헤지수요 및 성과측면에서 천연가스산업에서 큰 헤지수요가 존재하였고, HDD 선물 및 옵션을 통해 헤지할 경우 무헤지 상태보다 비용을 절감하는 동시에 위험허용수준을 초과하지 않았다 는 증거가 제시되었다. 따라서 이러한 결과는 우리나라 천연가스산업에서도 날씨파생상품의 도입 및 위 험헤지 기능이 존재한다는 것을 알 수 있으며 이를 통하여 기업 및 개인들의 투자활동 영역이 확대되고 이러한 상품을 기초로 한 위험헤지 기능이 향상되어 자본시장의 모든 참가자들이 모두 다 날씨파생상품 의 개발에 따른 혜택 뿐만 아니라 위험관리도 보다 더 쉽게 할 수 있음을 알 수 있다. 본 연구를 통하여 보다 더 많은 날씨파생상품에 대한 연구가 활발히 일어나고 관련 산업 및 헤지 수단이 개발되기를 본 저 자들은 기대한다.

This paper develops and evaluate how weather derivative product is applied to natural gas industry. If developed weather derivative product is used as hedge tool, what is hedge performance from natural gas industry in Korea. Recently weather derivative product is developed as hedge tool because the loss from natural catastrophe in past time was small amount and also this loss is hedge easily. However, today, huge loss from natural hazard is not covered by only insurance coverage. Instead of insurance tool, many papers suggest the weather derivative product which is good tool to cover huge loss from natural catastrophe. A financial weather contract can be defined as a weather contingent contract whose payoff will be in an amount of cash determined by future weather events. The settlement as values of a weather variable measured at a stated location. A financial weather contract can take the form of a weather derivative or of a weather insurance contract. While the differences between the two types of contracts might be important from regulatory and legal viewpoints, from an economic perspective both instruments share the common feature of being triggered by an underlying weather index. In discussing agricultural policy and risk management tools, this is probably the most relevant aspect. Weather derivative financial product contract can be used to hedge businesses exposition to weather variables. If the activity of a firm is influenced by temperature, snowfall or shushine, a derivative on the appropriate weather variable could be used to reduce revenue fluctuation. Weather has always been a source of risk for many economic activities, but it was not until the late 1990's that firms explored the possibility of hedging against weather-related variability through weather derivatives. The impetus for developing weather markets was given by the deregulation of the US energy sector, when local monopolies had to start competing on broader markets and find measures to stabilize fluctuating revenues. Ordinary insurance and reinsurance tools were traditionally designed to target cata- strophic events, and were probably too expensive and not sufficiently flexible for ordinary risk management practices that focus on fluctuations closer to the mean of the distribution. Faced with these challenges, energy traders started thinking of financial solutions for trading their exposure to weather risks within their own industry. In this paper, we focuses on the natural gas industry and investigates the hedge demand and performance using daily weather data. The natural gas industry is one of most important energy industry and thus analyzing this natural gas industry is contrubution to development of weather derivative product and hedge of huge natural catastrophe risk. From this paper, we develop the weather derivative product appropriated to Korean natural gas industry and also evaluate the hedge demand and performance. The empirical results are as follow: we find that big hedge demand in Korean natural gas industry exists from hedge performance and demand. Also we show that if it is hedge based on HDD futures and options, cost in hedge case is less than cost in no hedge case and also we find that there is no excess than allowed risk level. We think that this paper give us new prospective view in terms of financial innovation and financial engineering as well as financial industry.

중국의 종업원을 대상으로 연구를 할 때 중국의 중요한 문화적 요인으로 언급되는 꽌시(關 係, guanxi)를 중심으로 많은 연구가 이루어졌다. 꽌시는 연결망을 통한 두 당사자간의 연결로 정의할 수 있는데 그 동안 꽌시가 종업원의 조직 또는 경력관련된 성과에 미치는 영향에 대해서는 많은 연구가 이루어졌다. 그러나, 꽌시에 대해서는 부정적인 측면이 오랫동안 언급되어 왔다. 즉, 많은 학자들이 꽌시에 대해 윤 리적으로 부정적인 측면이 상당함을 지적하고 있다. 학자들에 따르며, 꽌시는 도덕적으로 문제가 있어 부패와 동일시되는 경향이 있으며, 심지어는 타인의 비용으로 자신들이 이익을 취하는 것으로 사회적으 로 해를 끼칠 수 있으며, 꽌시를 개발하고 유지하는데 상당한 시간과 비용이 소모되기 때문에 장기적으 로는 긍정적이기 보다는 부정적인 영향을 미친다고 주장하였다. 이러한 지적들로 인하여 최근에는 중국 기업 종업원의 태도에 대해 상사와 부하간의 관계에 있어 기존에 중시되고 다루어졌던 꽌시가 아닌 서 구적인 관점을 반영한 리더-부하간 교환관계(LMX: leader-member exchange)의 측면에서 다루는 연구 들이 나타났다. 본 연구에서는 중국에서 꽌시 대신에 LMX에 대해 초점을 두어 중국기업 종업원의 경력관련 태도에 미치는 영향에 대해 살펴보고자 한다. 그 이유는 중국의 산업화가 상당기간 동안 지속되었는데, 중국의 산업화 과정에는 많은 외국기업들의 투자가 이루어졌으며 이로 인해 중국종업원들이 서구적인 경영방식 에도 많은 접촉이 있었을 것으로 판단된다. 이에 따라 중국종업원들의 상사-부하간의 관계에서도 중국 의 전통이라고 할 수 있는 꽌시의 영향력은 감소하고 꽌시에 비하여 공개적으로 이루어지는 LMX의 영 향력은 증가하였을 것으로 판단하기 때문이다. 또한 같은 유교권 문화라고 할 수 있는 한국에서도 LMX 는 매우 유효하게 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 중국의 양주(揚州)지역에 위치한 중국기업의 종업원을 대상으로 회수한 설문지 가운데 설문지 작성이 부실하거나 중심화 경향이 상당히 두드러져 보이는 설문지는 제외시킨 후, 최종분석에는 192부를 이용 되었다. 변수들에 대한 신뢰도 분석결과, 크론바하 알파값은 모두 0.6을 넘는 것으로 나타나서 측정도구들은 신뢰성이 있는 것으로 판단된다. 요인분석을 통해 타당성 검증하였다. 타당성을 검증하기 위해 요인분석 을 실시하였으며 독립변수와 종속변수에 대해 실시한 결과 모두 의도한 대로 묶여졌다. 가설검증을 위해 회귀분석을 실시하였으며, 인구통계적 변수들은 통제변수로 이용되었다. 가설에 대한 분석결과는 다음과 같다. 가설1은 중국기업의 종업원들의 경우에 LMX는 근속적 조직몰입에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 설 정되었으나, 분석결과 가설1은 지지되지 못하였다. 가설2는 LMX는 중국기업 종업원들의 경력만족에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 설정되었으며, 이 는 분석결과 지지되었다. 가설3은 LMX는 중국기업 종업원들의 조직근거한 자아존중감에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 설정되 었는데, 분석결과 가설3에서의 예측방향과는 반대로 부의 영향을 미치는 것으로 나타났으며 따라서 가 설3은 지지되지 못하였다. 가설4는 LMX는 중국기업 종업원들의 기술개발노력에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 설정되었으나, 분석결과 영향력의 방향이 부정적으로 나타나서, 가설4는 기각되었다. 가설5는 중국기업 종업원의 경우에 LMX는 직무배정에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 설정하였으며 가설5는 지지되었다. 마지막으로 결론부분에서는 지금까지의 연구결과를 정리하고 연구결과에 따른 학문적 및 실무적인 시 사점에 대해 논의하였다. 또한 본 연구의 한계점을 방법론적인 측면에서 검토하였고 설문지 회수에 따른 문제점에 대해서도 서술하였다.

When the researches on Chines employees are conducted, one of the main topics is guanxi which is called the representative Chinese cultural characteristic. Guanxi can be defined the connection between two parties through a system of links. Most of scholars who have been interested in Chinese employees have discussed the effects of guanxi on employee outcomes such as organization, job, performance and career. However, the negative effects of guanxi has been referred for long time. Some scholars have said that guanxi and corruption become intertwined (Luo, 2008), that La guanxi (literally, to enter and develop relationships) in today's China is synonymous with bureaucratic corruption or bribery that stems from China's socialist market economy (Su and Littlefield, 2001), that guanxi practices are more likely to be viewed as problematic (Chen, Chen, and Xin, 2004) if they occur in public domains of life (such as in organizational settings) where there in high potential for conflicts of interest and if they are examined through justice lenses, particularly those of procedural justice (Lind and Tyler, 1988), and that guanxi's consequences are personal gains at social cost (Fan, 2002). Therefore, some researches on LMX (leader-member exchange) based on western views, not on guanxi based on Chinese cultural view, are being conducted. The purpose of this research is to examine the influences of leader-member exchange (LMX) on career- related attitudes among Chinese employees, instead of guanxi. The reasons are two. The one is that because until now industralization of China has been in progress for more than 30 years and many foreign western companies have made direct investments in China, Chinese employees have had many opportunities to access and experience the western management style. The other is that many researches conducted in Korea have showed that the effects of LMX are significant in Korean employees who live in same Confucian culture. The total 325 questionnaires were distributed in Chinese employees who were working in Yangzhou, China. After screening out the questionnaires in which the answers were not serious or strongly showed central tendency, 192 questionnaires were finally analyzed. The result of reliability test on variables showed that all alpha values of variables were over 0.6, which meaned that all variables used in this study were reliable. In order to test validity of variables, factor analyses with independent variable and dependent variables were performed respectively. The result reported that the items were grouped into variables as expected. In order to test hypotheses, hierarchical regression analysis was used and the demographic variables such as sex, marital status, age, education level, tenure, and position were controlled in regression equations. The results were as follows; The hypothesis 1 that LMX in Chinese employees would positively be related to continuance organizational commitment was not supported. The hypothesis 2 that LMX in Chinese employees would positively be related to career satisfaction was supported. The hypothesis 3 that LMX in Chinese employees would positively be related to organization-based self-esteem was not supported. The hypothesis 4 that LMX in Chinese employees would positively be related to skill development efforts was not supported. The hypothesis 5 that LMX in Chinese employees would positively be related to job assignment was supported. In conclusion part, the results of this study were summarized, implications of those results were discussed in academic and practical aspects. Limitation of this study in terms of methodology and the difficulty in questionnaire collection were checked. And finally, future directions of study on LMX among Chinese employees were suggested.