한국재무학회 학술대회

간행물 정보
  • 자료유형
  • 발행기관
    한국재무학회 [The Korean Finance Association]
  • 간기
  • 수록기간
  • 주제분류
    사회과학 > 경영학
  • 십진분류
    KDC 325 DDC 658.46
2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 (60건)

Corporate Diversification, Sales Growth, and Capital Market Development : Cross-Country Evidence

Taek Ho Kwon, Sung C. Bae, Soon Hong Park

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.1-58

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This paper highlights the interactions of sales growth with diversification strategies and their joint effects on firm value. Employing firm-level data for 39 countries, we report that firms diversify mainly to cope with their poor sales growth and/or slow growth in their core industries. Consistent with evidence in the literature, we confirm a diversification discount on average for our sample firms. After considering joint changes in sales growth and diversification, however, we uncover the existence of a diversification premium in two situations: (1) when firms expand diversification with their sales growing faster than industry peers; and (2) when firms reduce diversification with declining sales. We further find that the effects of the interactions between sales growth and diversification activity on firm value are more pronounced for developed market firms than for emerging market firms. Overall, our results strongly suggest that despite the negative diversification effect on average, a diversification premium is viable if a firm’s diversification strategy is properly aligned with its business situations such as sales growth.



Religion and Cross-Border Mergers and Acquisitions

Frederick Dongchuhl Oh, Donglim Shin

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.59-101

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This study examines the effect of religion on cross-border mergers and acquisitions (M&As). We measure the religious distance between countries and find that cross-border M&A activity is lower for country pairs with greater religious distance. This finding remains intact after a host of variables affecting M&A activity are controlled for and when instrumental variables are used for religious distance. Moreover, the negative effect of religious distance on cross-border M&A activity is more pronounced if the people living in either the acquirer or target country are more religious. Overall, our results suggest that differences in religious beliefs impose an additional coordination cost on merging firms and thereby inhibit cross-border M&A activity. (JEL G34, Z12)



Political Corruption and Corporate Cash Holdings

Dong Wook Seo, Seung Hun Han

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.102-164

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This study empirically analyzes the effects of political corruption on corporate cash holdings policy and the impact of cash holdings on firm performance using 97 multinational data. We find that there is a nonlinear cubic function relationship between the political corruption and corporate cash holdings with a negative coefficient of cubic term of political corruption. Specifically, in developed countries with low levels of political corruption, there is a U-shape relationship between political corruption and cash holdings; however, in frontier and emerging countries, there is an Inverted-U-shape relationship. These results show that two hypothesis ‘Expropriation Shielding hypothesis’ and ‘Preoccupancy hypothesis’ on previous literature are not conflicting, but can be explained differently according to the level of development of countries and the level of political corruption. In addition, we find that the effects of political corruption on firm performance when firms use cash are different in developed and developing countries. From these results, we suggest that political corruption is an important variable in corporate financial policy and firm performance.



The Role of Credit Default Swaps in Determining Corporate Payout Policy

Hwang Hee Lee, Frederick Dongchuhl Oh

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.165-205

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We examine how the introduction of credit default swap (CDS) trading on the debt of individual firms affects corporate payout policy. We find that firms increase payouts to shareholders after the introduction of CDS trading on their debt. This suggests that CDS-referenced firms determine payout policy in response to decreased creditor monitoring rather than apply more conservative policies to avoid renegotiations with tougher CDS-insured creditors. Moreover, the increase in payouts after CDS introduction is more pronounced in firms with smaller institutional ownership and greater bank debt dependency. Finally, we show that firms tend to repurchase stocks rather than increase dividends when they increase payouts after the introduction of CDS trading. (JEL G32, G35)



한국형 투자은행과 회사채 인수에 관한 연구


한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.206-238

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최근 국내 자본시장에서는 대형 증권회사들이 해외 투자은행을 지향하는 한국형 투자은행으로 출범해서, 투자은행에 대한 관심이 높아지고 있다. 본 연구에서는 국 내 자본시장에서 회사채 인수조건과 발행조건들을 검증으로써, 회사채 인수회사로 써 투자은행의 보증기능(Certification)에 관한 이해를 높이고자 한다. 본 연구에는 회사채 인수회사로써의 주거래은행의 보증기능에 관한 분석도 포함한다. 분석결과 는 다음과 같다. 첫째 회사채 인수회사 선택 및 회사채 조건 결정에 있어서, 인수회사의 명성은 매우 중요한 요인이다. 둘째 투자은행의 회사채 인수참여가 인수수수료측면에서 투자은 행에게 유리하지 않고, 순발행금액측면에서 기업에게 유리하다. 셋째 발행조건 결정 측면에서, 투자은행 및 주거래은행의 인수참여가 회사채 가격결정에 영향을 준다. 넷째 투자은행 및 주거래은행이 인수한 회사채는 신용위험을 증가시키는 경향이 있 다. 이런 결과들은 한국형 투자은행이 보증기능을 충실히 수행하고 있으며, 한국형 투자은행 출범과 주거래은행제도는 자본시장 발전에 순기능으로 작동하고 있음을 의미한다.
This paper empirically examines the underwriting of corporate bond (CB) in Korea as a bank based economy after the introduction of capital market integration act. Underwriters include securities companies (KMBs) as siblings of Korean main banks as well as independent Korean investment banks (KIBs). Reputation of underwriters is important in the underwriting. KIBs positively affect the net proceeds, yields, and coupon rates; there exists no evidence on conflict of interest in the underwriting. The credit risks are positively influenced by KMBs and KIBs. These imply that the underwriters certify the issuing firms in CB underwriting and that KMBs and KIBs positively operate after the introduction.



The Blind Power: Power-Driven CEO Overconfidence and M&A Decision Making

Hyoseok (David) Hwang, Hyun-Dong Kim, Taeyeon Kim

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.239-282

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The behavioral finance literature attributes failed M&As to CEO overconfidence. We investigate the source of CEO overconfidence that leads to failed M&As. Among various determinants of CEO overconfidence, we propose that power-led CEO overconfidence delivers undesirable consequences in corporate investments. Using CEO-level data, we find that CEO power increases the probability of a CEO being overconfident.We also show that power-driven overconfident CEOs tend to complete more deals regardless of circumstances, do stock acquisitions, and make value-destroying acquisitions, relative to nonoverconfident CEOs. The results suggest that previous studies on M&As by overconfident CEOs are mainly led by power-driven overconfident CEOs.



A Financial Comparison of Corporate Research & Development (R&D) Determinants : The United States and The Republic of Korea

Hanjoon Kim

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.283-294

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Given the ongoing debates in many aspects of finance, more attention may need to be drawn to corporate R&D expenditure for academics and practitioners in the international perspective. In general, the study empirically tests financial determinants to determine the R&D expenditures for the NYSE-listed and the KOSPI-listed firms. Three major hypotheses were postulated to test for corporate R&D outlay with applying relatively robust econometric estimations. In the first hypothesis, the proposed variables such as Lag_RD, MVLEV, PFT and CASHHOLD showed their significant influence on the level of corporate R&D costs for the sample firms across the U.S. and Korean capital markets. Moreover, financial factors inclusive of SQlag_RD, RANDDIND, NDTS, GROWTH, and ACCT, revealed their significance to discriminate between the two groups on a relative basis in the second hypothesis. Finally, in the CQR analysis for financial factors including R&D-related variables related to corporate growth rate, it was interesting to find that the NYSE-listed firms had a statistically significant linkage between the growth potential and Lag_RD, only in the lower quantile levels. The study may shed a new vision on identifying financial factors which may share commonalities and show differences between the U.S. market (as advanced one) and the Korean market (as emerging one) in terms of corporate R&D activities, with which optimal level of R&D investments may be attained for shareholders.



Where Have All the Public Companies Gone?

Jae Yung Kim

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.295-353

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This study examines why there has been a sharp fall in the number of U.S. listed stocks since 1996. We develop a framework that analyzes the contracting problem associated with a wealth constrained entrepreneur who derives private bene ts from running the rm. Considering the contingent state of nature of good or bad business environment for newly venture enterprises, we present and empirically test the next two propositions: 1) under an unfavorable business en- vironment for startups, regardless of whom the corporate control is, the rms will not go public and 2) by giving the venture capital control in the bad state, the entrepreneur is able to guarantee him a higher return, and this leads to having fewer IPOs when the economy is in the bad state for newly established rms. Accounting for the endogeneity of a rm's choice to go public, we nd strong evidence that staying private induces higher value improvement when lers are acquired. This result is mainly driven by venture capital investment. Our results suggest that the negative management environment for new venture to operate as an independent entity via the IPO, which has been dominant since 1996, has brought the situation where the VC investor obtains corporate control mainly with the expansion of the private capital market. Therefore, the exit through trade sales rather than IPOs becomes more prominent in recent years.



Real Activity Management in the Presence of Labor Unions : An Empirical Study Using Firm Level Union Data

Kiyoung Chang, Young Sang Kim, Ying Li

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.354-397

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In the presence of labor unions, management has incentives to lower earnings to prevent labor unions from extracting rents (“manipulation hypothesis”) or to boost earnings through overproduction to lower costs of unit production or reducing discretionary R&D expenditures to mitigate employees’ perception of unemployment risk and reduce cost to attract and retain employees (“forced cooperation hypothesis”). Strong union affects manager’s decision in a way that firms end up getting lower abnormal production costs and lower abnormal R&D expenditures. We test these two hypotheses through the lens of real activity management because of labor unions’ particular interest directly linked in real activities. Consistent with the forced cooperation hypothesis, we find that the power of labor unions is positively associated with real activity management, especially through the overproduction channel. The extent of upward real activity varies with union power with a magnitude that is both statistically and economically significant. The positive relation between union power and real activity is stronger when the cost of attracting and retaining employees is high, and when labor unions are valued for job security purpose. In addition, the result is consistent when states’ unemployment insurance benefits suffer negative shocks, when states adopt the “right-to-work” laws, and when firms switch from unionized to nonunionized.



A structural VAR approach to the log-linear model : Evidence of regional stock markets

Ming Wu, Kiyool Ohk, Kwangsoo Ko

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.398-429

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We develop a log-linear structural VAR model to decompose unexpected excess market returns into permanent and temporary cash-flow news, discount-rate news, and nonfundamental news. We make some important findings. First, contrary to recent evidence for the United States, we find that discount-rate news plays a more important role than cash-flow news in global stock markets. Second, non-fundamental factor (i.e., investor sentiment) also plays a role in developed regional stock markets outside the United States. Finally, risk premiums are significantly higher in a down market than in an up market.



The Effect of DART system on the Market Liquidity

Daejin Kim, Junyoup Lee, Sanghak Choi

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.430-454

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This paper analyzes the liquidity of the Korean stock market before and after the DART online disclosure and verifiesy whether the adoption of the new disclosure system played a role in enhancing the liquidity of the Korean Stock Market. Also, this paper analyzes whether information asymmetry problems that existed in previous disclosure system are alleviated. The results of this study are summarized as follows. First, comparing the liquidity of pre- and post- the first online disclosure date by each stock, we find statistically significant results that the adoption of the online disclosure system improves the market liquidity. Second, we analyze the effect of the new disclosure system to two information user groups, institutional investors and individual investors. As a result, we find that the increase in the liquidity of individual investors who are at the disadvantage of the information asymmetry problem is statistically more effective than the increase in institutional investors' liquidity. Third, we conduct a liquidity analysis by the size of information providers, KOSPI and KOSDAQ listed companies. We find that the degree of liquidity improvement of KOSDAQ listed companies which is in a disadvantage position in the information asymmetry problem is statistically more effective.



기업 내부자의 군집거래와 사적정보에 관한 연구

임병권, 박순홍

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.455-490

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본 연구는 내부자 군집거래(매수 및 매도)와 비(悲)-군집거래를 비교하여 군집거래의 정보적 가 치에 대해 검증하고, 내부자 유형별(최대주주, 주요주주, 임원) 군집거래의 사적정보 및 상대적인 정보우위 가능성에 대해 분석한다. 본 연구의 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 내부자의 매수군집거래 이후에 단기 및 장기성과가 더 높게 나타나며, 매도군집거래 이후에는 단기 및 장기성과가 낮게 나타나 일반 적인 내부자거래와 차별적인 결과를 보인다. 둘째, 내부자 매수 및 매도군집거래에 있어 최대주 주를 포함하는 경우에 유의적으로 더 높은(낮은) 주가성과를 실현한다. 셋째, 내부자 유형별 개별 적으로 행해진 군집거래에 있어 최대주주 계층의 매수(매도)군집거래 이후에 단기 및 장기성과가 유의적으로 증가(감소)한다. 전체적으로 내부자 군집거래는 비-군집거래보다 유의적인 주가성과를 보여, 내부자의 군집거 래는 사적정보를 보다 많이 포함하고 있는 것으로 판단된다. 특히, 군집거래와 주가성과의 관련 성은 최대주주 계층에서 명확하게 나타난다. 따라서 내부자 계층별로 보유한 사적정보 수준은 각각 상이하며, 최대주주의 군집거래는 기업의 사적정보를 보다 강건하게 포함하고 있음을 추론 해 볼 수 있다.



V-Shaped Disposition Effect and Investor Underreaction to Earnings News

Minki Kim, Toyoung Kim, Tong Suk Kim

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.491-531

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We attempt to explain investor underreaction to earnings news using the newly documented refinement of the disposition effect, which is the V-shaped net selling propensity (VNSP). Using a novel data set containing stock-level information on the trading activities of different types of investors, we find that both large unrealized capital gains and losses positively predict subsequent stock returns in Korean stock markets. Furthermore, investors’ net selling propensity affects stock price drift after earnings announcements. Among good news stocks, postannouncement drift is more pronounced when they suffer from stockholders’ higher net selling propensity. Furthermore, these empirical results hold only when we construct a VNSP based on individual trading activity. Interestingly, the classic disposition effect does not induce underreaction to earnings news in our data set.



투자자들은 북한리스크을 어떻게 인식하는가 - 뉴스기사를 중심으로 -

김영식, 박근재, 권오병

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.532-554

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북한관련 정보는 정치적 위험의 일종으로 자본시장의 위협요인이다. 본 연구는 주식시장에 참여하 는 투자자가 정치적 위험을 어떻게 인식하고 거래하는지를 분석한다. 국내 자본시장에 참여하는 투자자 주체는 크게 기관·외국인·개인으로 나누어 볼 수 있으며, 이들이 북한관련 정보에 대하여 어떻게 반응하는지에 대한 연구는 부족하다. 표본기간은 2012년부터 2017년까지이며, 표본기업은 한국의 유가증권시장에 상장된 507개의 기업이다. 분석결과는 다음과 같다. 각 투자 주체별로 북 한관련 정보는 상이한 거래패턴을 보이고 있으며, 이러한 현상은 정보비대칭이 심화된 기업에서 더욱 크게 나타나고 있음을 확인하였다. 사후적으로 이들의 성과를 분석한 결과, 기관투자자가 북 한리스크에 효과적으로 대응하여 높은 초과수익률을 거두고 있지만, 외국인이나 개인투자자의 경 우 상대적으로 낮은 초과수익률이 나타난다. 6개의 북핵사건 사례분석을 통해 분석한 결과, 북한 리스크에 대하여, 기관투자자는 관망하려는 태도를 보이며, 개인투자자와 외국인투자자는 서로간 의 거래상대방이 되어 거래하는 것으로 나타났다. 본 연구는 북한리스크에 대한 투자자 주체별 거 래행태에 관한 연구를 통해 투자의 의사결정에 대한 통찰력을 제공하며, 북한리스크을 감안한 투 자패턴이 누구에 의해 주도되는지 여부에 따라 주식의 가치평가가 다르게 나타날 수 있다는 실무적 함의를 제공한다.



Approximate Transition Probability Density Function of a Multivariate Time- inhomogeneous Jump Di¤usion Process in a Closed-Form Expression

Seungmoon Choi

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.555-590

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Since Aït-Sahalia (2002)’s seminal work on obtaining a closed-form approximate transition probabil- ity density function (ATPDF) of a univariate time-homogeneous di¤usion process, many researchers employed his idea to extend it to more general cases. Those include ATPDFs of univariate time- inhomogeneous di¤usions (Egorov, Li, and Xu (2003)), likelihood expansions of multivariate time- homogeneous di¤usions (Aït-Sahalia (2008)), ATPDFs of multivariate time-homogeneous jump di¤u- sions (Yu (2007)), likelihood expansions of multivariate time-inhomogeneous di¤usions (Choi (2013)), and ATPDFs of multivariate di¤usions (Choi (2015)). This article considers getting an explicit form of an ATPDF for multivariate time-inhomogeneous jump di¤usion processes which encompass all of the aforementioned models. Using the Kolmogorov partial di¤erential equation (PDE), we …rst …nd PDEs of the coe¢ cients of the ATPDF. These PDEs can be solved and we can get the formulas to retrieve all coe¢ cients of the ATPDF successively when the multivariate time-inhomogeneous jump di¤usion is reducible. However, if it is not reducible we can no longer solve the PDEs. In this case, Taylor-expanding the coe¢ cients and matching the same orders in the PDEs yield an ATPDF for the time-homogeneous jump di¤usion. But in the case of time-inhomogeneous jump di¤usion, the similar indeterminacy problem to Choi (2013) occurs. We prove that all of the generally nonzero indeterminate terms are cancelled out in the TPDF expansion. The ATPDF can be utilized to a variety of areas including maximum likelihood estimation, asset pricing, and Bayesian analysis.



일반은행의 소유구조와 사회적 책임 활동

송동엽, 정성창

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.591-607

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본 연구는 우리나라 은행의 소유구조가 사회적책임 활동에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 은행의 사회적 책임 활동 수준을 설명하는 가설들, 좋은지배구조가설, 대리인가설들을 검증함과 동시 에, 외국계 은행들의 사회적 책임활동 정책이 국내계 은행들과 어떤 차이를 갖고 있는지에 대하여 분 석하였다. 연구의 분석모형은 Wu Shen(2013)의 모형을 기초로 하고, 2005년부터 2016년 동안의 년도 별 일반은행 자료를 이용하였다. 분석결과는 다음과 같다. 외국계은행이 사회적 공헌활동에 투자한 금액은 국내계은행에 비해서 상 대적으로 유의하게 더 적었다. 이러한 결과는 외국계은행의 경우 국내은행에 비하여 주주와 경영자 사 이의 대리인 문제가 발생할 가능성이 상대적으로 더 적은 특성을 보이므로 외국계 은행의 사회적 책 임 활동이 국내은행보다 더 적을 것이라는 Hao Liang and Luc Renneboog(2016)의 대리인가설을 지 지한다고 할 수 있다, 또한, 이러한 결과는 은행의 소유구조가 이해관계자들 간의 이해를 조정하는 과정의 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 즉, 본 연구에서 은행의 소유구조가 사회적 책임 활동에 영 향을 미치는 것은 경영자가 주주와 다른 이해관계자 간의 이해관계를 조정하는 과정을 좀 더 자세하 게 살펴볼 수 있도록 한다는 점에서 연구의 의미가 있다.



대손충당금전입 조정에 대한 주식시장 반응 연구 : 은행과 저축은행에 대한 비교분석


한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.608-638

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본 연구는 은행과 저축은행에 대한 비교분석을 통해 대손충당금 전입액의 재량적 조정에 대한 유인을 검증하고, 은행과 저축은행의 다양한 특성에 따른 재량적 조정행 위의 차이를 실증적으로 분석하고 있다. 특히 은행과 저축은행의 재량적 대손충당금전 입액 증가에 대한 주식시장의 반응 분석을 통해 경영자가 대손충당금 전입액을 재량적 으로 증가시켜 미래의 양호한 경영이익에 대한 사적정보를 시장에 전달하는지를 분석 하고 있다. 분석결과, 은행과 저축은행이 전반적으로 대손충당금의 재량적 조정을 통해 이익을 실제에 비해 높이거나 낮춤으로써 이익의 평활화를 시도하고 있는 것을 확인하 였다. 그러나 은행과 저축은행의 특성별 분석결과에서는 차이가 존재하고 있다. 지방․ 비상장 은행이 시중․상장 은행에 비해 이익의 상향조정 경향이 더 뚜렷하게 나타나고 있으며, 최대주주가 개인인 저축은행, 중소형 저축은행이 최대주주가 법인인 저축은행, 대형 저축은행에 비해 이익을 더욱 상향조정하는 경향이 있음을 확인하였다. 한편 부 실저축은행은 영업정지 직전에 재량적 대손충당금의 환입을 통해 이익을 상향조정하고 적기시정조치 등 규율을 회피하려는 행태가 있음을 확인할 수 있었다. 그리고 자본비 율 관리 관점에서 은행과 저축은행은 자본비율을 높이기 위한 대손충당금전입액의 재 량적 조정 보다는 대손충당금을 일종의 자본으로 인식하여 활용하는 경향이 뚜렷하게 나타나고 있다. 주식시장의 반응을 분석한 결과에서 주식시장은 재량적 대손충당금 증 가를 해당 은행과 저축은행의 자산건전성 악화로 평가하는 것으로 판단된다. 재량적 대손충당금전입액이 증가할 경우 기업가치(시가총액)의 감소로 이어져 양호한 미래 이 익에 대한 경영자의 사적정보 전달 이론은 성립하지 않는 것을 확인할 수 있었다. 다 만 은행과 저축은행의 대손충당금 전입에 대한 주식시장의 반응에 차이가 존재하고 있 다. 은행의 재량적 대손충당금 전입 증가에 대한 기업가치 감소는 경영정보 공시일 당 일 즉각 발생하고 이후 소멸하고 있으나, 저축은행의 경우에는 공시일 당일 기업가치 의 감소가 발생하지 않고 공시일 이후부터 5거래일까지 지연 발생하고 있다. 소유가 잘 분산되어 있는 은행이 거래의 대부분을 일반 개인이 차지하는 저축은행에 비해 주 가정보의 효율성이 더 높다는 것을 확인시켜 주는 결과이다. 마지막으로 은행과 저축 은행의 경영자에게서 전반적으로 취임 초기 대손충당금 전입액을 재량적으로 늘려 이 익을 줄이는 Big Bathing 현상이 나타나고 있음을 확인할 수 있었다.



국민연금의 의결권 행사에 대한 실증분석


한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.639-657

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기업의 소유와 경영의 분리 구조는 경영자가 자신의 사적이익을 추구할 수 있는 대리인 문제의 위 험성이 내포되어 있으며, 이에 대한 해결책으로 기관투자자들의 감시(monitoring) 역할이 최근 강 조되고 있다. 본 연구는 한국에서 가장 운용규모가 큰 국민연금공단(이하 ‘국민연금’)이 이러한 역할 을 적절하게 수행하고 있는지를 살펴보았다. 특히 2015년 국민연금이 의결권을 행사하였던 기초 자 료들을 사용하여 국민연금이 반대 의결권을 행사하였을 경우의 영향력과 타당성을 분석하였다. 분석 결과, 국민연금이 주주총회에서 반대의견을 표시한 이 후 10거래일 동안 2% 정도의 주식 초과수익 률을 보여주어 시장이 국민연금의 반대 의결권 행사에 대해 긍정적으로 인식함을 확인하였다. 특히 합병 및 분할 승인 관련 안건에서 약 6%의 높은 초과수익률을 주었다. 또한 국민연금이 반대의결권 을 행사한 기업들의 특성을 분석하였을 때, 성장률이 낮고 기업지배구조가 좋지 않은 기업들일수록 반대의 가능성이 높아서 국민연금의 반대 의결권 행사가 합리적임을 확인하였다.
The separate structure of the ownership and control of the corporation implies the risk of the agent problem that the manager can pursue his private interests. As a solution to this, the monitoring role of institutional investors is emphasized recently. This study examines whether the National Pension Service (hereinafter referred to as the "NPS"), which is the largest pension fund in Korea, performs this role appropriately. In particular, we analyze the influence and feasibility of the exercise of voting rights by the NPS using the data disclosed by the NPS in 2015. The results show that the NPS shows a 2% abnormal return over 10 trading days after displaying the objection at the general shareholders' meeting, confirming that the market is positive about the opposing opinions of the NPS. In particular, it provides a high abnormal return of about 6% in merger and acquisition approval related matters. In addition, when analyzing the characteristics of firms, firms with low growth rates and poor corporate governance are more likely to be opposed by the NPS.



시장의 변동성이 펀드의 변동성에 어떤 영향을 끼치나 - 주식형 펀드의 성과평가와 목표설정에 활용 방안 -


한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.658-692

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초과수익률(excess return)을 추적오차(tracking error)로 나눈 정보비율(information ratio)은 사후적인 성과평가 지표로 널리 이용되며 또 이를 이용하여 사전적으로 목표초 과수익률을 설정하기도 한다. 이 논문에서는 정보비율 계산에 사용되는 추적오차나 초과 수익률의 분포는 기간별로 안정적이지 않지만, 연간단위로 측정한 정보비율은 상대적으로 안정적이며 t-분포(t-distribution)를 따르므로 상대적인 성과평가에 적합함을 보였다. 또 한 주식형 펀드 수익률의 횡단면 분산도는 평균적인 추적오차를 적절히 잘 설명하며, 투 자대상 주식종목들의 수익률의 횡단면 분산도(cross-sectional dispersion)에 영향을 받 는다. 따라서 주식시장의 횡단면 분산도를 이용하여 액티브 주식형 펀드의 추적오차나 횡 단면 분산도를 추정할 수 있으며, 이를 이용하여 상대적인 성과평가나 목표초과수익률 설 정 시에 필요한 추적오차를 추정하는 데에 유용할 것으로 판단된다. 특히 시장의 크기에 비해 투자규모가 큰 대형 기금의 성과평가와 목표설정에 객관성을 확보하는데 도움이 될 것으로 기대한다.



펀드매니저 교체가 펀드의 성과, 위험, 자금흐름에 미치는 영향 연구

박영규, 주효근

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.693-717

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본 논문은 펀드매니저 교체가 펀드의 성과, 위험, 자금흐름에 어떠한 영향을 미치는가를 연구하였다. 특히, 과거성과가 우수했던 펀드매니저 교체와 그렇지 않은 펀드매니저 교체 사이의 비대칭성을 비교하기 위해 유형평균대비 초과수익률이 정(+)의 값을 나타낸 PP(Positive Performance) 펀드와 유형평균대비 초과수익률이 음(-)의 값을 나타낸 NP(Negative Performance) 펀드 간의 펀드매니저 교체 전후의 성과, 위험, 자금유입증가율의 변화를 검증하였다. 2004 년부터 2015 년 3 월말까지의 기간 동안 펀드매니저 교체 전후의 성과 및 위험 등의 변화를 분석한 결과, 첫째, 펀드매니저 교체 이후 NP 펀드는 성과가 개선되지만, PP 펀드는 성과가 저조해지는 것으로 나타났으며 이는 +1 기간보다 +2 기간에 더 뚜렷해지는 것으로 확인되었다. 단, 펀드매니저 교체 이후 NP 펀드는 펀드의 위험이 감소되었으나 PP 펀드는 유의한 위험의 변화가 없었다. 둘째, 펀드매니저 교체 이후 스타일의 변화를 살펴 본 결과 NP 펀드 중 +2 기간 이후까지 생존한 펀드에서만 유의한 스타일의 변화가 나타났다. 이는 펀드매니저 교체 이후 NP 펀드의 성과개선에 스타일의 변화가 기여했기 때문으로 해석할 수 있다. 셋째, 펀드매니저 교체 전후 자금유입 증가율의 변화를 살펴보면 NP 펀드 및 PP 펀드 모두 자금유입증가율에 영향을 미칠 수 있는 요인들을 통제할 경우 유의한 수준의 변화는 없는 것으로 확인되었다. 펀드매니저 교체가 성과에 영향을 미침에도 불구하고 자금흐름에 유의한 변화가 없다는 것은 국내시장에서 펀드매니저 교체와 같은 중요한 정보가 투자자에게 잘 전달되지 않는 문제가 존재함을 확인시켜주는 것이며 본 연구 결과는 이에 대한 개선이 필요함을 시사한다.



Political Relations and Media Coverage

Thomas Ruf, Jun Myung Song, Bohui Zhang

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.718-773

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In this article, we find that poor bilateral political relations between the US and other countries negatively influence US media dissemination toward non-US firms with American Depositary Receipts (ADRs). We also show that US media negativity has downward pressure on ADR firms’ home market prices and such negative impact is reduced during the year when political relations are poor—an indication that investors react to real media bias. We conclude the first study by showing that negative US media coverage leads to a higher likelihood of ADR firms terminating their ADRs.



모멘텀 이상 현상의 발현에 대한 재해석

최경진, 김동철, 이병주

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.774-795

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본 연구는 국내 주식시장의 90 년대 말, 외환위기 이후의 모멘텀(momentum) 현상이 합리적 기대(rational expectation)에 의한 자산가격결정모형에 의해 설명될 수 있는지 아니면, 차익거래 제한 요인에 의한 투자자들의 지연 반응 때문에 생기는 가격 왜곡(mispricing)의 결과인지 분석하였다. Jegadeesh and Titman(1993) 방식으로 구성된 무비용(zero investment) 모멘텀 포트폴리오는 2000 년부터 2015 년에 이르는 샘플 기간에 대해 무위험 수익률을 초과하는 뚜렷한 양의 가중평균 수익률(value-weighted excess raw return)을 나타내는 것을 확인할 수 있었다. 하지만 이는 Fama- French(1993) 3-요인모형에 의해 위험을 조정하면 유의하지 않은 값을 나타내어, 모멘텀 수익률이 위험에 대한 합리적 보상인 것으로 추정 가능하다. 이를 확인하기 위해 일곱 개의 차익거래제한 대용변수(proxy variable)를 이용하여 모멘텀 현상이 투자자들의 과소 반응에 의한 것인지를 살펴보았으나 증거를 찾을 수 없었다. 흥미로운 점은 모멘텀 현상이 외국인 지분율이 높은 주식에 대해서 훨씬 뚜렷하게 나타난다는 점이며, 모멘텀 현상이 합리적 투자자에 의해 더 강화된다는 사실은 앞서의 위험 기반(risk-based) 가설의 결과를 지지하는 것으로 볼 수 있다. 또한 국내 주식시장에서 2000 년대 이전에는 모멘텀 현상이 발견되지 않다가 외국인 지분율 제한이 사라진 시점 (1998 년 5 월) 이후로 나타나기 시작했다는 점과도 맥을 같이 한다. 따라서 국내 주식시장의 모멘텀 현상은 차익거래제한요인에 의해 발생한 가격 왜곡이 아닌 위험 요인에 대한 위험프리미엄(risk premium)에 의한 것으로 추정할 수 있다.



정부의 기술지원이 기업성과에 미치는 영향에 관한 연구

정규채, 고혜수, 정성창

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.796-825

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본 논문은 정부가 ‘부품․소재 전문기업 등의 육성하여 관한 특별조치법(현, 소 재․부품전문기업 등의 육성에 관한 특별조치법)을 제정해 시행한 사업 중 부품․소 재종합기술지원사업을 선정하여 재무적인 성과를 계량적으로 분석했다. 동 사업을 분석 대상으로 선정한 이유는 첫째, 동일 사업을 동일 기관에서 수행한 Sample을 사용하여 동질성이 있고, 둘째, 정부가 특별법을 마련하여 강력한 의지를 가지고 주도적으로 시행한 제도이므로 기존 제도와 달리 재무적 성과가 있을 것으로 기 대되었기 때문이다. 먼저 PSM-DID 결합모형을 적용했다. 2001년도부터 2008 년도까지 K연구원이 6년간 수행한 162개 수혜기업을 대상으로 재무적인 성과를 분석 결과 영업이익률 항목에서 2, 3년 차분한 평균비교가 4.145% 만큼 통계적 으로 유의한 정(+)의 차이를 보이는 등 수익성 측면에서 양의 차이가 있음을 확 인했다. 다음으로 회귀분석을 활용하여 기술지원사업 투자규모가 기업성과에 미치는 영향을 분석한 결과 모든 모형에 통계적으로 유의성을 가지면서 1차 항의 계 수가 음(-)으로 분석되었다. 그러나 2차 항의 계수가 양(+)으로 나타나 지 원사업 투자규모와 기업의 매출액, 총자산 간의 관계가 각각 U자형으로 나타 났다. 아울러 회귀모형 적합도를 평가할 수 있는 R2adj 계수 비교에서도 2차항 추가모형 분석 결과가 더 좋아졌음을 확인했다. 신용재(2011)의 연구 결과와 같이 연구개발 투자와 기업가치 간에는 선형적인 관계와 더불어 비선형적인 관계가 존재하는 것을 알수 있었다. 이와 같은 연구 결과는 R&D 활동의 궁극적인 목적인 사업화를 통해 수혜기 업의 성과에 미치는 영향평가 시스템의 제도화, 그리고 차기 기술기획 및 예산 편성에 반영함으로써 정부의 기술지원이 수혜기업의 성과를 향상시킬 수 있는 선순환 시스템 만드는데 기여 할 수 있을 것이다.



Co-opted Boards and Stock Price Crash Risk

Chaehyun Kim, Junyoup Lee, Sanggeum Woo

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.826-862

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We investigate whether co-opted boards increase future stock price crash risk. Co-opted directors appointed after the CEO assume office tend to have allegiance to the CEO, attenuating board monitoring roles. Using a sample of firms for the period 1996-2014, we find robust evidence that board co-option is positively associated with stock crash risk, suggesting that weak monitoring induced by co-opted directors facilitates managerial bad news hoarding activities. Further analyses show that the impact of co-option on crash risk is more pronounced when the CEO has higher career concerns, as measured by product market competition and age, indicating that the CEO who has greater preferences for bad news hoarding is more likely to exploit opportunities relating to attenuated board monitoring to promote their personal benefits. Overall, our findings suggest that board co-option appears to decrease the effectiveness of board monitoring and the role of board monitoring is particularly important when the CEO has stronger incentives to hoard bad news.



Short-Term Debt Financing of Korean Firms : Effects of Financial Constraints, Bargaining Power, and Internal Capital Markets on Trade Credit Financing

Byung-Uk Chong, Heonsoo Kim

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.863-921

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This paper investigates the short-term debt financing behavior of Korean firms. In particular, the determinants of trade credit demand and supply respectively are examined with emphasis on the key factors such as financial constraint, bargaining power, and internal capital markets. Empirical results show that financial constraint plays a critical role in determining trade credit demand and supply. One of the interesting and unique empirical results of our paper is the positive relationship between financial constraints and trade credit demand and supply. For bargaining power of buyers and suppliers, two potential sources are examined. Product market power is found to be a crucial factor that determines trade credit demand even after the effect of financial constraint is controlled for. Internal capital markets of large business groups also work to influence both trade credit demand and supply of Korean firms. The findings of our paper shed new lights on the rationale for trade credit financing in Korean short-term corporate debt markets.



분기이익공시와 공매도

이한경, 김진수

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.922-944

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본 연구는 공매도 발생 유무가 분기이익공시에 미치는 영향과 분기이익공시시점 전후의 공 매도 거래비중과 주가수익률간의 관계에 대해 분석하였다. 한국거래소에서 2008년 10월부터 공매도 거래를 공시하고 있는 점을 고려하여 분석기간을 2009년부터 2016년까지로 설정하였 다. 유가증권시장에 상장된 비금융업종에 속하는 기업을 대상으로 공매도 발생 표본과 공매 도가 발생하지 않은 표본으로 구분하고 당기순이익이 흑자와 적자인 상황에 따라 분기이익공 시일을 사건일(D일)로 설정하여 사건연구로 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, D-1 일과 D일에 전체 표본의 주가가 상승하는 반면, D+1일 주가가 하락하는 것으로 나타났다. 구 체적으로 공매도가 발생한 적자 표본이 공매도가 발생하지 않은 표본에 비해 사건일 다음날 의 주가가 크게 하락하는 것으로 나타났다. 둘째, 분기이익공시 시점을 중심으로 공매도 발생 정도를 분석한 결과 D일부터 D+5일까지의 공매도 거래량이 평균 공매도 거래량보다 높은 수 준으로 발생함을 확인하였다. 셋째, 당기순이익이 흑자인 표본의 경우 D일의 초과 공매도 거 래비중(AbSVR(0))이 줄수록 초과수익률이 상승하는 반면 적자인 표본의 경우는 AbSVR(-5,-1) 이 높을수록 초과수익률이 상승하는 것으로 나타났다. 넷째, CAR(-1,0)이 AbSVR(1,5)에 유의미 하게 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며 D-5일부터 D-1일까지의 개인의 평균순매수 도율이 AbSVR(1,5)에 (+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다.



정보비대칭과 신용평가사의 평판이 회사채스프레드에 미치는 영향

정윤영, 박래수

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.945-969

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본 연구는 정보비대칭으로 발생하는 회사채 등급차이와 신용평가사의 평가경향이 회사채 수익률스프레드에 영향을 미치는지에 대하여 분석하였으며, 주요 실증분석결과는 다음과 같 다. 먼저 전체표본을 대상으로 신용평가사 간 평가차이가 회사채스프레드에 영향을 미치는지 에 대해 다중선형회귀모형을 이용하여 분석한 결과, 등급수익률과 상위등급을 통제변수로 설 정한 분석에서 정보비대칭을 나타내는 등급차이여부 변수가 회사채스프레드에 유의한 양의 관계를 보여 정보비대칭가설을 지지하고 있는 것으로 나타났다. 이를 통해 등급차이발생 채 권의 경우 긍정적인 등급정보 보다는 부정적인 등급정보에 치우쳐 수익률스프레드가 결정되 는 것으로 드러났다. 다음으로 신용등급차이 발생 시 신용평가사의 평판과 회사채스프레드와의 관련성을 살펴 본 결과, 평소 보수적인 평가경향을 보이는 B신평사가 신용등급을 보수적 혹은 우호적으로 부여하였을 때 수익률스프레드에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 추가적으로 등급차이 발생채권만을 대상으로 한 분석과도 유사한 결과를 보여, 신용평가사의 평판 가설 역시 타당한 것으로 해석된다. 따라서 신용평가사 간 평가차이에 따른 정보비대칭과 신용평 가사들의 평가경향으로 발생하는 평판이 국내 회사채 스프레드에 영향을 미치고 있는 것으 로 분석되었다.
This paper investigate the effect on split bond rating and bond yield spread in Korea. We analyzed the effects of the information asymmetry and Credit Rating Agency's reputation on bond yield spread, which is caused by the split bond rating of CRAs. For analysis, We do multivariate analysis, using bond rating and bond yield spread data in Korea 2004 to 2015. The empirical results are as follows. First, we examined whether information asymmetry affected the bond yield spread using multiple linear regression. As a result, the information asymmetry measured by split rating variable were significant, which supports the information asymmetry hypothesis. Additionally we can find bond yield spread is decided by negative credit grade rather than positive credit grade under split rating condition. Next, we examined the relationship between the reputations of CRAs and the bond yield spreads in case of split rating. As a result, the bond yield spread is changed depending on the specific CRAs grade which having conservative rating tendency. This result similar with CRAs reputation analysis using only split rating sample, which supports CRAs reputation hypothesis. Thus, This result suggest information asymmetry caused by split rating and reputation measured by CRA’s rating tendency are affect bond yield spread.



Compensation structure of family business groups

Hohyun Kim, Seung Hun Han

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.970-1010

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We examine executive compensation structures with a focus on family business groups in Korea. Our results show that Korean family business groups provide 60% more total compensation to CEOs who are family members than to professional CEOs. This excessive increment is not based on performance-contingent payments, but on fixed payments. Our propensity score matching and difference-in-differences analyses robustly support these results. Further, we find that operation of internal capital markets, CEO talents, CEO stock ownership, and family board membership do not explain the excessive compensation of family CEOs in family business groups. The evidence indicates rent extraction through executive compensation in family business groups.



Effects of Employee and Executive Stock Ownerships in Chinese IPO Market on Short-term and Long-term Performances

Tae-Ho Yang, Sung-Hwan Kim

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.1011-1035

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This paper examines the effects of employee and executive stock ownership, particularly focusing on initial returns and long-term returns, on the stock market performances of Chinese firms. We used IPO and stock market data of 1,370 IPO firms that went public through Shenzhen and Shanghai Stock Exchanges from 2003 to 2015. We find that the initial returns and long-term returns are lower for firms with both employee and executive stock ownership, than those without prior to and subsequent to IPOs. However, long-term CARs are higher for firms with executive stock ownership around the IPOs. Our results basically contradict the results of other studies for the case of ESOPs, which support insiders' motives for positive effect on prodcutivity, compensation stock market. For the case of executive ownership around the IPOs, the hypothesis of Lowry and Murphy (2006) who propose that top managers can influence offer prices for higher underpricing. Our results reject a general view of ESOP and executive as a tool to control asymmetric information and improve productivity with higher stock market returns.



Another Motive of being a Good Corporate Citizen : Evidence from Securities Class Action Lawsuits

Daewoung Choi, M. Tony Via, Weiwei Zhang

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2018 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2018.05 pp.1036-1077

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In this study, we investigate the potential relationship between a firm’s CSR activities and corporate securities class action lawsuits. We conjecture that a firm’s CSR engagements could be driven by the potential reputation loss in case of lawsuits. We find that the incidence of a corporate lawsuit has a significant and positive impact on a firm’s CSR activities subsequently. In addition, firms achieve their higher CSR score by boosting their CSR strengths scores following the litigation. We employ the state lawsuit ease index and the state lawsuit intensity index in a two stage least squares methodology to establish the causality of lawsuits on a firm’s CSR activities. We additionally document the causal effect of other corporate misconduct on firm CSR activities, i.e., earnings management and restatements. Our results support the notion that firms strategically use CSR to alleviate reputational loss due to securities lawsuits or earnings manipulation.


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