Earticle

As can be seen in the Fourth Industrial Revolution, investment in intangible assets is becoming increasingly important. Against the backdrop of this corporate environment, we examined how overconfident CEOs invest in intangible assets and tangible assets. We measured CEOs’ overconfidence through the manager's narrative in 10-K, and identified using textual analysis. The results of this study are as follows. First, as CEOs' optimism increases, investment in tangible and intangible assets increases. Second, overconfident CEOs reduce investment in intangible assets. Third, under the constraints of cash flow, overconfidence CEOs partially increase intangible investment. Fourth, increased intangible investment under cash flow constraints has a positive relationship with long-term performance of firm. This study has the following implications. Since most investments in intangible assets are not accounted for as assets on the balance sheet and are treated as expenses, overconfident managers seem to reduce this. In addition, long-term performance was found to be good if overconfident managers invested in intangible assets even under cash flow constraints. It is interpreted that this is because the intangible assets invested in spite of cash flow constraints act as a core competency for companies.

We examine how bribes may affect corporate performance using a quasi-natural experiment. Specifically, we exploit the 2016 enactment of the Improper Solicitation and Graft Act in Korea which limits provision of gifts and entertainment to public sector employees as an exogenous shock to bribery practices. We find that a firm’s level of bribery activities, instrumented by industry-level government exposure, has a negative impact on its performance. In particular, a reduction in predicted bribery activity results in a significant improvement in operating performance. Overall, our findings provide convincing evidence that bribery may impair corporate performance.

This study investigates the impact of the supply chain on the inter-corporate ownership structure among member firms within business groups. Previous literature suggests that profitable firms directly owned by the controlling shareholders are at the top of the pyramidal structure. However, profitability may be endogenously determined based on related party transactions. Specifically, suppliers within the business group may generate higher profits through exclusive sales contracts with member firms. Based on a sample of large business groups in Korea, I find that suppliers are more likely to be located in the upper part of the pyramid. This result is more prominent in the relatively smaller groups (less than 10 trillion KRW in total assets), but it disappears in the top five business groups. This suggests that the incentive of controlling shareholders to expropriate corporate opportunity may be an important factor in structuring business groups.

This study examines the effects of investor sentiment and information uncertainty on the stock market response to analyst recommendation changes within a unified framework. Recent progress in the field of behavioral finance suggests that sentiment affects the classical relationship between analyst recommendations and stock return dynamics. Our novel findings suggest that the degree of information uncertainty should be considered when investigating the effect of sentiment. Although investor sentiment significantly explains the observed stock market reactions to analyst recommendation changes under high information uncertainty, it loses its explanatory power under low information uncertainty. Furthermore, analyst recommendations convey significant trading indications if information uncertainty is high, but they are less informative if information uncertainty is low.

This study finds that as rating levels for corporate bonds improve, firms tend to increase capital investment, but this positive relationship is reduced or changed negatively with at or near BBB rating in Korea. Especially these results support that a threat of downgrading to speculative-grade discipline the managers with overinvestment preference or overconfidence. When the managers did not have overinvestment preference or overconfidence, the effect of investment-grade cut-offs disappear or decreases. This study then has implications for the literature on the credit rating and investment decisions and the studies on behavioral corporate finance.

This paper examines the effects of fund portfolio similarity on performance and flow in Korean equity fund market. In the period of 2001 ~ 2018, average portfolio overlaps of Korean domestic equity funds is 44%, meaning that about half of a given fund’s portfolio is same with other funds in the industry. Moreover, average investment weight on top 10 popular stocks is 44% and top 30 is 67% meaning that portfolio similarity in Korean equity fund market is quite high. Although, performance of frequently overlapped stocks show positive and significant 4-factor adjusted alpha, funds with higher portfolio overlap and higher weights on frequently overlapped stocks do not significantly outperform low overlap/low weights on frequently overlapped stocks funds. Lastly, these funds experience significant and negative money inflow, indicating that Korean fund investors prefer funds with more unique investment strategy.

본 연구에서는 현재 국내 신평사들이 제공하는 신용등급에 ESG와 환경, 사회, 지배구조 개별 요 인들이 어떻게 반영되고 있는지에 대하여 살펴보았다. ESG 기업의 사회적 책임활동과 친환경 경영은 추 가 비용이 수반됨에 따라 기업의 수익성 악화로 이어져 신용도에 부정적 영향을 미칠 가능성이 있으며, 다른 한편으로는 기업의 장기 지속성을 제고시켜 신용위험을 감소시키는 효과를 기대할 수 있다. 실증 분석 결과 ESG 점수는 신용평가에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있어 국내 신용평가에 기업 ESG가 어 느 정도 반영되고 있다고 할 수 있다. 또한 ESG의 요인 중 지배구조 요인이 신용등급과 유의한 관계를 보였는데, 이는 신용평가 시 경영관리위험 측면에서 내부통제 장치, 공시와 투명성, 윤리경영 등의 항목 이 포함되기 때문이다. 반면에 사회적 및 환경적 요인은 신용등급과 부분적으로 유의하거나 유의하지 않은 관계를 갖는 것으로 나타났다. 일견 사회적 및 환경적 활동은 단기적으로 비용을 유발시키므로 기 업의 원리금 상환능력에 부정적인 영향을 미칠 수 있으나, 친환경에 대한 사회인식 제고 및 정부정책 등 사회·정치적 관심이 확대되며 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 분석결과에 의하면 이와 같은 요인들 은 현재 기업의 펀더멘탈과 실적 및 채무상환능력에 영향을 미칠 경우에만 반영을 하고 있어 독자적인 평가요소로서 신용등급에 직접적 영향은 미치지 않는다는 가설을 지지한다. ESG에 대한 사회적 관심이 확대됨에 따라 가까운 미래에 독자적인 신용평가 요소로 자리매김 할 가능성이 높다. 이와 같이 평가방 법론 체계 변경이 필요한 경우 본 연구의 결과는 ESG를 반영한 신용등급의 결정논리에 참고자료로 사 용될 수 있을 것으로 기대한다.

본 논문은 신용평가에 대한 규제가 기존 신용정보법에서 자본시장법으로 이관되고 금융적 규제가 시 작된 2013년 9월을 기준으로 하여 규제 강화가 신용평가의 질을 향상시켰는지를 살펴보았다. 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 규제 이후 신용등급 수준이 유의미하게 하락하였음을 발견하였 다. 둘째, 신용등급의 정확성의 변화를 검증하였을 때, 제 2종 오류, 즉 기업신용에 대해 잘못된 경 고(false warning)를 한 신용평가가 규제 이후 증가하였다. 셋째, 규제 이후 신용등급의 정보효과가 유의미하게 감소하였음을 발견하였다. 신용등급 변경 공시일의 누적초과수익률을 비교한 결과, 하향 과 상향 공시 모두에서 규제 후 크기가 하락하였다. 이런 결과들은 3개 신용평가사별로 나누어서 각 각 분석하였을 때도 공통적이었다. 종합하면, 2013년 자본시장법 규제 이후에 신용등급이 전반적으 로 하락한 반면 기업신용에 대한 잘못된 경고인 제 2종 오류가 증가하고 신용등급의 정보효과가 감 소하는 역효과가 발생하였다. 규제가 긍정적으로 작용하였다면, 정확성을 훼손하지 않는 가운데 등 급수준 조정이 발견되어야 하는데, 그렇지 못했음을 고려할 때, 규제가 신용평가 등급의 인플레이션 문제를 해결하였다고 보기는 어렵다. 본 연구는 규제 강화가 신용정보의 질을 감소시켰음을 보여주 며, 규제로 인한 부작용을 인지하고 대비해야 함을 시사한다.

This paper examines whether the strengthening of regulations actually improves the quality of credit ratings. The empirical analysis is based on September 2013 when the regulation on credit evaluation was transferred to the Capital Market Act. This study examines the effects of strengthening regulations in three aspects. First, after the regulation, it is found that the level of the credit rating itself falls on average. Second, when verifying the change in the accuracy of the credit rating, it is found that the type II error, that is, the false warning of the credit rating company's corporate credit has increased. Third, when examining the information effect of credit rating changes after regulation, no significant difference is found. These results are common to all three credit rating agencies. Taken together, the overall fall in credit ratings was found after the regulation of the Capital Markets Act in 2013, but this had the adverse effect of increasing the second type of error, a false warning of corporate credit. Considering that credit ratings has declined overall, but at the same time, accuracy has declined since regulation, it is difficult to argue that regulation solves the problem of rating inflation. In addition, as a result of comparing the cumulative abnormal return on the announcement date of the credit rating change before and after the regulation, the size of the return decreases in both the downward and upward disclosures. This shows that the strengthening of regulations further reduces the information effect of the credit rating change. This study shows that regulatory changes can affect the quality of capital market information, and also that it is necessary to recognize and prepare for the side effects of regulation.

Using the sample of US industrial firms over the period of 2000-2017, we find that firms tend to issue more debt after the global financial crisis to take advantage of lower borrowing rates and specifically, BBB-rated firms increase debt issuance more than other firms. We also document that the BBB-rated firms build up cash and increase payout ratios using the proceeds from the issuance in the post-crisis period. However, they tend not to increase R&D expenses or capital expenditures following the debt issuance. We further find that the market value of cash for BBB-rated firms is decreasing in the post-crisis period as they increase cash holdings, while that for other investmentgrade firms does not change. These results are consistent with the view of agency costs.

급성장하는 대체투자시장 규모에 따라 다양한 대체투자의 이슈가 발생하고 있으며, 새로운 과 제가 요구되고 있는 상황에 이르고 있다. 우리나라 연기금의 대체투자에 있어서 가장 큰 문제점 중의 하나는 대체투자 계획단계에서 부터 투자, 운용, 회수, 평가단계에 이르기까지 전반적인 관 리가 미흡하다는 점을 들 수 있다. 무엇보다도 대체투자의 계획단계에서부터 주먹구구식의 투자 계획 수립이 문제가 되며, 공정가치 평가 미흡과 리스크 관리 부실로 인하여 다양한 위험에 노출 되어 있다는 것이다. 게다가 대체투자 의사결정 과정이 그다지 단순하지 않아 복잡한 투자절차를 거치고 있다는 점을 들 수 있다. 본 연구는 투자 단계별로 발생하는 대체투자의 이슈와 개선방안를 도출하고 이에 따른 리스크 관리방안을 모색해보고자 한다. 무엇보다도 가장 개선이 필요한 사항은 리스크 관리와 공정가치 평가의 개선을 들 수 있다. 대체투자에 있어서 대체투자의 고유 특성으로 인하여 리스크 관리와 성과평가는 매우 중요한 사항으로 이에 대한 체계적 관리와 평가가 이루어져야 한다. 이에 본 연 구에서는 이러한 상황을 감안하여 국민연금기금의 대체투자를 비롯한 연기금의 대체투자 단계별 문제점을 살펴보고, 이를 토대로 연기금의 대체투자의 활성화를 위한 공적연금의 대응 방안 및 체계적이고 합리적인 리스크 관리 방안에 대하여 살펴보고자 하였다. 본 연구에서는 다음과 같이 주장하고자 한다. 첫째, 투자단계에서부터 면밀한 투자와 검토가 이루어져야 한다. 둘째, 운용단계에서 다양한 리스크 관리 등에 만전을 기해야 한다. 셋째, 대체 투자 상품에 대한 공정가치 평가가 합리적으로 이루어져야 한다. 넷째, 회수단계로서 유동성을 고려하여 투자되어야 한다. 다섯째, 각종 운용위험과 유동성위험 및 세제위험 등 합리적인 위험 관리가 이루어져야 한다. 본 연구는 국내 연기금의 대체투자에 있어서 다양한 리스크를 관리하고 합리적인 공정가치 평 가를 통해 운용수익률을 관리하는 것이 필요함을 강조하고자 하였으며, 해외 연기금의 투자 사례 를 참조하여 우리나라 연기금의 활성화 방안을 모색해보고자 하였다. 본 연구는 대체투자의 사전 단계, 투자 운용단계, 투자 회수 단계, 성과평가 단계 등으로 구분하여 각 단계별로 문제점과 개 선방안을 도출하고자 하였다. 본 연구는 국내 연기금의 대체투자에 대한 활성화를 모색해 보았다 는 점에서 의의가 있다.

Various alternative investment issues are occurring depending on the size of the rapidly growing alternative investment market, and new challenges are being demanded. One of the biggest problems with alternative investments in pension funds in Korea is the lack of overall management from the stage of alternative investment planning to the stage of investment, operation, recovery and evaluation. Most of all, establishing a fist-of-the-mill investment plan from the planning stage of alternative investments is a problem, and there is a lack of fair value assessment and risk management. Alternative investments are characterized by different characteristics from those of existing products that seek absolute returns and therefore have no correlation with traditional assets. In addition, the investment decision-making process is not simple. This study looks at the issues and improvements of alternative investment that arise at each stage of investment and seeks to draw up improvement measures. Most important of all, the problem is that the fair value assessment is insufficient. Therefore, risk management and performance evaluation of alternative investments are very important. In this study, we wanted to examine the problems of the phase-by-step alternative investment in special job pensions (public official pension fund, private school pension fund, and military pension fund), as well as the direction of response of the public pension fund to activate the alternative investment of the pension fund, and the direction of the government policy implementation. The results of the study are as follows: First, close investment and review should be made from the investment stage. Second, the government should make every effort to manage various risks in the operational stage. Third, fair value performance and evaluation of alternative investment instruments should be reasonably conducted. Fourth, liquidity should be considered as a recovery stage. Fifth, various risk management, including various operational and tax risks, should be carried out. This study was intended to emphasize the management of various risks in alternative investments of domestic pension funds and the management of operating returns through rational fair value assessment, and to explore ways to revitalize the nation's pension funds by referring to the investment cases of overseas pension funds. It is meaningful in that the government wanted to draw up problems and improvement measures by dividing them into the preliminary stages of alternative investment, the stage of investment management, the stage of investment recovery, and the stage of performance evaluation, and sought to revitalize alternative investment in domestic pension funds

본 연구는 시장충격비용을 통해 국민연금의 국내 주식시장에 대한 영향력을 분석하고, 운용전략의 수정과정에서 야기 될 수 있는 문제점과 대응방안을 살펴본다. 2008년 7월부터 2018년 6월까지 10년 동안 한국거래소의 유가증권시장과 코 스닥시장에 상장된 전체 종목을 대상으로 국민연금의 매매한 종목의 시장충격비용을 산출하였다. 선행연구와 같은 일별 지표를 이용한 거시적 시장충격비용과 실시간 매매자료를 이용한 미시적 시장충격비용 지표를 이용하였다. 분석 결과, 일별지표를 사용한 시장충격비용에서 국민연금은 다른 시장참여자에 비해 상대적으로 큰 시장충격비용을 야기한 반면, 일중지표를 사용한 시장충격비용에서는 오히려 국민연금에 의한 시장충격비용이 더 작았다. 둘째, 국민연 금은 개인투자자에 비해 상대적으로 큰 시장충격비용을 보였으나, 투신, 연기금 및 외국인 투자자에 비해 상대적으로 작 은 시장충격비용을 보였다. 따라서 국민연금은 다른 시장참가자에 비해 상대적으로 효율적 주문 제출을 통해 시장영향 력을 줄이는 매매전략을 채택하는 것으로 판단된다. 셋째, 변동성, 시가총액, 주가수준이 높은 종목에 있어 시장충격비 용이 작았다. 특히 변동성이 확대되는 경우 국민연금의 시장충격비용이 줄어드는 경향이 나타나 국민연금의 매매가 시 장변동성을 확대시키지 않는 것으로 확인되었다. 또한 시가총액 및 주가수준이 높은 대형주의 경우 국민연금에 의한 시 장충격이 작은 특징을 보였다. 시장별로 볼 때, 매도 시장충격비용의 경우 코스닥시장에 속한 종목들에 대한 시장충격 비용이 더 컸음을 알 수 있다. 국민연금의 향후 운용정책상 국내주식의 비중을 줄이는 과정에서 시가총액과 주가수준이 낮은 코스닥종목에 대한 시장충격비용을 예의주시 할 필요성이 있다. 코스닥시장의 특성상 기관투자자나 외국인투자자의 매수참여 는 시장 수급상 호재로 판단되는 상황에서 국민연금의 보유비중 축소와 더불어 과도한 시장충격비용의 발생은 해당 종목의 주가에 악영향을 초래할 가능성이 있다고 판단된다.

Previous empirical studies find a negative and significant relation between risk measures and expected future stock returns. Using four risk measures, we document that the negative risk-return relation is more pronounced among firms that receive high levels of attention from investors, while a standard positive risk-return relation holds among stocks to which investors pay little attention. Regardless of our proxy for risk, we find that the magnitude and statistical significance of the risk-related puzzle monotonically decreases as we move from high to low levels of investor attention. These findings suggest that investor attention may play a central role in risk-related anomalies. We also find that the risk-related puzzle is prominent in stocks to which individual investors pay more attention but almost non-existent in stocks to which institutional investors pay attention.

본 논문은 외부위탁운용관리(OCIO; outsourced chief investment officer)와 관련된 계약 기간과 기금의 전문성을 중심으로 OCIO의 대리인 문제를 분석한다. 국내 OCIO의 경우, 대리인 문제로 인하여 해외 OCIO와 비교하여 낮은 성과를 보이는 것으로 지적된다. 본 논문은 OCIO의 기금운용과정에서 나타나는 대리인 문제를 분석하는 모형을 제시하며, OCIO의 계약 기간에 따라 수익성이 증가하고, 기금의 전문성과 OCIO의 위험관리 수준에 따라 재계약 가능성이 변화하는 것을 고려한다. 본 논문의 분석결과, OCIO는 계약 기간이 길수록, 기금의 전문성이 낮을수록 대리인 문제를 일으킬 가능성이 커진다. 이는 기존 연구의 제안처럼 단순히 계약 기간을 늘려 OCIO의 수익성을 개선하려 하면, OCIO가 기금위험관리에 소홀해지는 대리인 문제가 발생할 수 있음을 시사한다. 따라서 OCIO의 대리인 문제를 감시하기 위해 기금의 투자 전문성을 일정 수준 이상으로 확보한 후, 이에 맞게 계약 기간을 늘려 수익성을 개선해야 한다. 이는 기금과 OCIO 사이의 장기적인 협력관계를 구축하여, 기금과 OCIO 간 계약과 업무의 효율성도 개선될 것으로 기대된다.

With the increasing demand and supply for outsourced chief investment officers (OCIOs) in Korea, they are frequently discussed in the literature. Unlike OCIOs in other countries, those in Korea lack institutional efficiency; hence, some problems are being pointed out, such as the provision of low returns by them. Previous discussions define these as an agency problem related to OCIOs. They suggest that the fee system and short contract period cause these low returns and argue that a performance fee should be paid, or contract terms should be extended. However, they overlook OCIOs’ risk management. Even if an OCIO improves revenue, agency problems may arise if risk is not managed adequately. Accordingly, unlike previous research, this study investigates the issue of OCIOs’ risk management performance. This study provides proof for the argument that improving funds’ expertise is essential. With increased instability and complexity in the financial market, funds are very likely to have limited access to information. Thus, funds use OCIOs’ services because of the high cost of collecting information and evaluate the performance of the portfolio created by the OCIO according to their own expertise. In these circumstances, we review the impact of the fund's expertise on the agency problem related to OCIOs. We also consider whether extending the contract period to improve an OCIO's poor returns could cause agency problems related to OCIOs’ risk management. In this study, we construct a model for analyzing the agency problem related to OCIOs, focusing on the contract period and the fund’s expertise. As the contract period increases and the fund loses its expertise, the OCIO does not manage risk faithfully. However, it is necessary to extend the contract term to improve profitability. Thus, to prevent agency problems from occurring in the process of improving an OCIO’s returns, the contract period should be economics, solutions to agency problems are classified as either proper incentive design or the direct monitoring of agents. We argue that the agency problem related to low returns in the OCIO structure can be solved through incentive design, whereas the problem related to risk management can be solved through monitoring. Increasing the contract term serves as an incentive for OCIOs to improve their returns, and evaluating funds based on an OCIO's risk management performance induces the OCIO to manage risk. Thus, forging long-term partnerships between OCIOs and funds is essential for resolving agency issues.

본 연구는 금융 분야에 알려진 횡단면 모멘텀, 시계열 모멘텀, 이동평균 모멘텀의 3가지 측정치들 로부터 모멘텀 효과의 공통성을 추출하는 실증설계를 고안하고, 이로부터 생성된 새로운 모멘 텀 측정치를 검증과정에 적용하여 기존 모멘텀 측정치에 대한 비교우위 여부를 실증적으로 조 사한다. 기존 모멘텀 측정치로부터 공통성을 추출하는 방법으로 주성분분석을 채택하였고, 실 증설계에 따라 고안된 측정치는 주성분 모멘텀이다. 검증결과에 의하면, 한국주식시장에서 관 찰된 음(-)의 모멘텀 이익의 존재는 모멘텀 측정치의 선택에 관계없이 견고하게 관찰된다. 고 안한 주성분 모멘텀은 기존 3가지 모멘텀 측정치의 고유한 정보가치에 공통적으로 포함된 모 멘텀 효과의 정보를 효과적으로 추출한 모멘텀 측정치임을 실증적으로 입증했다. 더욱이 주성 분 모멘텀은 기존 모멘텀 측정치에 비교하여 투자성과의 경제성(크기)과 신뢰성(유의성)에서 분명한 개선점을 갖는다. 이상의 검증결과로부터, 고안한 실증설계와 주성분 모멘텀 측정치는 과거기간 주식가격의 변화패턴을 이용하는 기술적 분석과 기본적 분석의 다양한 측정치들에서 공통적으로 포함된 모멘텀 효과의 속성을 추출, 결합 및 확장할 수 있는 방법으로 향후연구에 대한 학문적 및 실무적 기여도를 기대한다.

This paper explores the dynamic relationship between global economic factors and emerging stock returns within a factor-augmented VAR model. I nd that favorable global growth and stock market shocks have signicant positive eects on emerging equity returns, whereas an unexpected rise in US dollar exchange rate and global pol- icy uncertainty causes a substantial fall in the returns. Oil shocks lead to a transient increase in emerging stock returns, followed by a gradual decline. Variance decompo- sition analysis implies that 80% of the long-term uctuation in emerging stock returns is explained by the global economic shocks. In particular, the US dollar exchange rate shock is the most critical, accounting for 36%, followed by global stock, policy uncer- tainty, and oil shocks, explaining 17%, 15%, and 10%, respectively. These ndings have important implications for international investors, as well as for policy makers in emerging economies.

본 연구는 2017년도 거래 승수 인하가 코스피200 파생상품의 유동성에 미친 영향과 파생상품의 유 동성을 결정하는 요인의 연계성에 어떠한 영향을 미쳤는지에 대해 실증적으로 검증했다. 이는 2012 년도의 승수 인상의 효과에 대비하여 승수 인하의 효과를 비교함으로써 파생상품 활성화 정책을 종 합적으로 검토할 수 있는 사례로서 분석의 가치를 부여할 수 있다. 본 연구의 주요한 실증 분석 결과 는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 거래 승수 인하 후 기간의 코스피200파생상품의 외형적 거래 규모는 미니선물시장에서 확장되었을 뿐, 다른 시장에서는 승수 인하 전 기간의 거래규모가 정체되 거나 오히려 감소한 결과도 발견되었다. 또한 각 개별시장에서는 승수 인하 후 기간에 외국인의 거 래 주도력이 기관이나 개인을 지속적으로 지배하는 현상이 지속되었다. 이러한 승수 인하 효과는 기 관이나 외국인에 비해 파생상품시장에 접근하기 어려운 개인투자자의 제약적인 요인을 고려할 때 개 인 투자자의 유동성의 변동에 미친 직접적인 실효성은 낮다고 해석될 수 있다. 둘째, 승수 인하 전· 후 기간별로 투자주체 거래활동의 선도·후행 관계의 변화에서는 개인이나 기관의 거래를 유발하는 외국인의 영향력이 강해진 것으로 나타났다. 이는 승수 인하 후 기간에 외국인의 거래규모가 증가한 결과와 관련된 것으로 유추할 수 있다. 셋째, 승수 인하 후 기간에 개별 파생상품시장의 유동성과 연 계된 결정요인들의 영향력이 증가한 공통적인 변수들은 차익거래와 ETF였다. 이는 파생상품 과 연 계된 결정 요인들의 급성장에도 불구하고, 파생상품의 유동성의 증가가 크지 않기 때문에 영향력도 일부 변수들에 국한된 것으로 평가된다. 차익거래는 파생상품과 연계된 현물거래에 대해 증권거래세 인하 적용이라는 정책적 조치로 활성화되었으며, ETF도 레버리지 상품의 비중이 확대되면서 옵션의 기능의 대안상품으로 옵션거래와 연계성이 높아진 것으로 해석된다.

본 연구에서는 공매도보고제도에 의해 구축된 공매도 잔고자료를 활용하여 공매도 상환거래(short covering)가 직전 주식수익률과 어떠한 관계를 갖는지, 이후 주식수익률에 어떠한 영향을 미치는지 를 개별주식 차원에서 살펴보았다. 분석결과, 직전 5거래일 수익률이 낮을수록 공매상환거래가 활발 히 일어나, 공매거래자들이 상환시에 (공매도시와 마찬가지로) 역추세추종 거래(contrarian trades) 를 하는 것으로 나타났다. 상환거래일 당일과 직후에 유의미한 가격상승 나타나, 공매포지션 청산에 따른 가격충격을 확인할 수 있었다. 상환일 이후 장기수익률은 음의 값을 보고해, 공매도 투자자들 이 고평가 해소시점을 포착해 적절한 시점에 공매포지션을 정리한다고 보기 어려웠다. 한편, 자본제 약과 공매도제약으로 인해 비자발적으로 발생한 대규모 상환거래(숏스퀴즈 추정거래)에서 더 큰 가 격충격이 나타나고, 투자자들이 더 큰 기회손실을 부담하는 것으로 나타났다.

본 연구에서는 중국 선전주식시장을 대상으로 비관측 공통요인을 추정하고, COVID-19 확 산에 따른 업종별 상관관계의 변화여부를 실증분석 하였다. 이를 위해 선전시장의 업종별 지수를 포괄적으로 분석할 수 있는 다변량 모형으로서 DLLFM(Dynamic Linear Latent Factor Model)을 도입하였다. 본 연구의 분석기간은 2015년 1월 5일부터 2020년 8월 31일까지이며, 분석대상은 선전시 장 6개 업종(제조, IT, 금융, 운송, 도·소매, 건설)의 일별 지수이다. 실증분석결과, 첫째 One Factor 잠재적 요인을 추정할 수 있는 모형의 특성을 활용하여 이분산성과 점프 리스 크의 특성으로 설명될 수 있는 공통요인의 존재를 확인하였다. 둘째 시장의 지배적 흐름이 존재하는 가운데에서도 개별업종의 경제상황을 반영한 고유의 변동성 양상이 부분적으로 포 착되었다. 셋째 재난리스크에 가장 민감하게 반응할 것으로 예상되는 건설업을 중심으로 상 관계수를 추정한 결과, 전반적으로 높은 수준의 상관관계를 보였지만 COVID-19 발생 이후 에 일시적으로 하락하는 현상이 확인되었다. 넷째 선전시장 공통요인의 실체는 약 98% 정도 가 선전시장의 위험, 약 87% 정도가 상해시장의 위험이며, 공통요인의 이분산성에 대한 선 전지수와 상해지수의 설명력은 각각 98%와 92%, 점프에 대한 두 종합지수의 설명력은 각각 8.9%와 6.3%로 추정되었다.

From the beginning of 2020, the crude oil prices have fallen significantly and its volatility has increased due to the decline in demand for crude oil caused by the COVID-19 pandemic while disputes on crude oil prices between oil producing countries such as Russia and Saudi Arabia. This has led to many investors who do not understand the profit and loss structure of crude oil-related ETPs are experiencing substantial losses. In this paper, we analyzed investment performance by investigating the operation method and cost structure of ETPs related to crude oil listed in Korea, and examining the correlation between each ETP and the WTI spot. There is the only one ETP which invests in the crude oil producing companies on the Korea Exchange, whereas a number of crude oil related ETPs are being traded in the same stock market. Crude oil futures ETPs incur rollover costs in contango, but crude oil producing company ETPs do not have the same costs while they are exposed to the inherent risks of the companies. As a result of the correlation between the crude oil producing company ETF and crude oil spot, and crude oil futures ETFs through an empirical analysis, it was confirmed that there was a statistically significant positive correlation. Furthermore, we found that the crude oil producing company ETF was inferior to the crude oil spot and crude oil futures ETFs based on examining the investment performance. These results were interpreted as the fact that the crude oil producing company ETF does not cost rollover, whereas the profit and loss were subject to the company’s inherent risks. In the first half of 2020, the magnified volatility of the crude oil market led to increased losses for leverage ETNs investors in the Korea Exchange. The management structure and investment performance of leverage ETNs were scrutinized together in the study. Based on the result of the study, it is possible to propose based on the result, an investment strategy which utilizes the characteristics of ETP gains and losses related to crude oil of pension funds and general investors. Moreover, it can present implications to policy makers and authorities to enhance the efficiency of the alternative investment strategy.

We investigate the cross-sectional housing momentum and its predictability for the future macroeconomic outputs and the future stock markets. We find that the cross-sectional housing momentum profits negatively predict future industrial production growth and future GDP growth. Furthermore, the housing momentum returns negatively predict aggregate stock returns, and positively predict aggregate stock variance. We suggest that the negative predictability is related to the household credit expansion.

Extending DGHH (2017), we investigate the determinant of risky financial asset holdings of Korean industrial firms. We specifically focus on the difference on the determinants of risky financial assets for Chaebol vs. stand-alone firms, and find that Chaebol firms tend to increase more in risky financial assets as their financial assets grow than stand-alone firms. The standalone firms with low operating performance, low sales growth, high leverage, and short-term debt redemption pressure invest more in risky financial assets to make up for their worse operating performance, while the risky financial assets of Chaebol firms are not related to their operating performance or financial distress. These results are not fully explained by the precautionary motive of cash holdings.

This paper examines how Corporate Social Responsibility (CSR) is associated with stock performance of Korean firms during the COVID-19 pandemic. Using firms’ ESG (Environmental, Social, and Governance) ratings to measure their CSR, we find that the stock returns of firms with higher CSR decline less during the pandemic crisis period and rebound less during the recovery period than those with lower CSR. We also show that firms’ higher ESG ratings are associated with lower stock return volatilities during the crisis and recovery periods. While the governance rating plays a major role in the CSR effects on the stock performance during the COVID-19 pandemic, our further analyses on several earlier corporate scandals find that which of ESG ratings matters for the effects of CSR on a firm’s stock performance varies according to the nature of shocks. Our results suggest that CSR mitigates a firm’s nonfinancial risk and the stock market factors into firms’ ESG investments in responding to nonfinancial shocks on them.

We investigate whether the alignment of chief executive officer (CEO) and shareholders wealth influences decisions on engaging in stakeholder-oriented activities. CEOs maximizing their own utility are more likely to engage in such activities when they are not strongly aligned with shareholders wealth. Empirically, firms with CEOs whose wealth is more sensitive to the firm value are less likely to engage in external activities (communities, environments, and human rights). We find that this negative effect is mitigated after the conflict of interests between shareholders and stakeholders is reduced by the constituency statutes. Furthermore, after an exogenous reduction in the alignment of CEO and shareholders wealth, we find that firms that were prone to overinvestment before this exogenous reduction are more likely to engage stakeholder-oriented activities. Overall, our analysis suggests that strong alignment of CEO and shareholders wealth effectively prevents overinvestment in stakeholderoriented activities that might be motivated by agency problems.