Earticle

환율의 급격한 변동이 있었던 글로벌금융위기 기간(2006년~2010년)과 이후 기 간(2011년∼2015년)에서 유가증권시장 상장 비금융업종 기업을 대상으로 부채비율 과 환노출의 관계를 분석하였다. 분석 결과 글로벌금융위기 동안에 부채의 사용이 자기자본의 환노출을 확대시키는 ‘환노출 부채레버리지효과’가 있었음을 확인하였 다. 그러나 글로벌금융위기 이후 기간에서는 부채의 사용에 따른 환노출 확대 현상 이 나타나지 않았다. 이 연구의 결과는 환율이 급격하게 변동하는 경우 부채 사용 기업의 환노출이 확대 되어 나타날 수 있음을 보여 준 것이다. 환율이 급격하게 변 동하는 위기의 상황에서 기업 환노출의 부정적인 영향이 더욱 크게 나타날 수 있다 는 점을 고려할 때 글로벌금융위기 시에 부채를 사용한 기업들의 환노출이 확대되 어 나타났다는 이 연구의 결과는 기업 환노출 관리에 시사하는 바가 크다고 할 수 있다.

본 연구에서는 저축은행들이 예금보험제도를 이용하여 은행업권에 비해 상대적인 고금리 를 제공하는 등의 방법을 통해 비교적 손쉽게 자금조달을 하고 있는 행태에 주목하여 영업 정지된 30개 저축은행을 대상으로 예수부채배율과 BIS기준 자기자본비율, 단순자기자본비율 등의 부실예측지표로 구성된 각각의 모형의 부실예측력을 비교한다. 분석결과, 예수부채배율 과 CAEL 재무변수인 BIS기준 자기자본비율, 단순자기자본비율은 모두 부실예측력이 존재 하며 그 중 예수부채배율의 예측력이 가장 높다는 것을 확인하였다. 하지만 지표별 예측력 이 차이가 크지 않고 모형에 따라 그 차이는 더욱 작아지고 있었다. 모형별로 표본 내 추정 및 표본 외 예측을 실시한 결과에서도 예수부채배율의 예측력이 가장 높지만 마찬가지로 예 측력이 차이는 크지 않았다. 또한 2014년부터 2017년까지 생존저축은행의 경영위험에 대한 예측력을 패널고정효과 모형을 통해 비교해본 결과, 예수부채배율은 경영위험이 낮거나 높 은 경우 모두 Z-Score에 대한 설명력이 높게 나타나지만 단순자기자본비율은 경영위험이 높은 저축은행에 대해서, BIS기준 자기자본비율은 경영위험이 낮은 저축은행에 대해서만 통 계적으로 유의하게 나타나고 있다. 하지만 여기서도 RMSE의 차이는 크지 않았다.

경제적 강자가 경제적 약자의 희생을 강요하면서까지 경제적 이익을 추구하는 경제분야에서의 갑 질은 심각한 사회문제가 되고 있을 뿐만이 아니라 경제의 활력을 소진시키고 있다. 특히 가맹점 사업분야에서 통행세와 보복출점 등의 문제가 논란거리가 되고 있다. 이 논문은 경제적 갑질에 대 하여 가맹본부(franchiser)와 가맹점사업자(franchisee)의 행태를 게임모형으로 분석하여 개선안을 제안한다. 갑질이 발생하는 ‘나쁜 균형’을 바람직한 결과인 ‘좋은 균형’으로 이전시킬 수 있는 방 안은 사회정책적으로 약자의 협상력을 강화하는 것이다.

This paper evaluates whether a stock exchange targeted specifically at SMEs—namely, the SME exchange—functions as a “growth market” by capitalizing industry growth opportunities into stock prices. To this end, we examine the correlation between the SME exchange prices—aggregated up to the industry level—and private-firm growth, a relationship that can arise only to the extent that the prices contain aggregate-level information. Using data from Korea whose SME exchange is one of the largest in the world, we find that the SME exchange prices are positively correlated with the growth of private firms, especially when they belong to a growing industry or their growth is funded by equity. In the same regression, the main board stock prices are correlated with the liability-funded growth of private firms in a stable industry. Taken together, our results suggest that the SME exchange plays a positive and complementary role in the economy by embodying the type of industry growth opportunities that are not readily represented by the main board stock prices.

We consider a patent signaling model for startup financing where an entrepreneur signals his type by acquiring patents and investors have coarse information about the entrepreneur’s true success probability. By invoking an extension of Cho and Kreps’ (1987) Intuitive Criterion adapted to our model, we obtain the least-cost perfect Bayesian equilibrium, in which a high-type entrepreneur may receive a lower equity share despite acquiring a higher patent level than in the benchmark, where investors do not face coarse information. This implies that coarse information faced by investors may lead to less effective patent signaling than in the benchmark.

본 연구는 2009년 7월부터 2013년 8월말까지 공시된 신주인수권부사채 발행 중에서 최대주 주 등의 특수관계인이 신주인수권을 매입(환매)한 249건을 대상으로 분석하며 주요 결과를 요 약하면 다음과 같다. 첫째, 신주인수권부사채 발행의 공시효과가 음으로 유의적이다(공시일 초 과수익률은 –0.92%(t=-3.07)임). 또한 환매비율이 높을수록 공시효과가 더 부정적이다. 둘째, 기업이 공시한 신주인수권 행사 내용을 분석한 결과 행사건별 수익률의 평균은 2,117%이며, 미행사 기업을 포함하여도 기업별 평균 수익률은 1,441%에 이른다. 이는 최대주주가 사채권 자로부터 매입한 신주인수권의 가격이 터무니없이 낮은 가격임을 의미한다. 셋째, 최대주주 등은 기업의 미래에 대해 보다 정확한 정보를 보유하므로 주가가 많이 상승한 시점에서 신주 인수권을 행사할 것으로 추정되며, 실제로 –100일부터 행사일까지의 누적초과수익률은 29.32%이다. 넷째, 행사내용이 실제로 공시된 행사공시일을 기준으로 공시효과를 분석한 결과 행사공시일 익일에 음으로 유의적이다(공시일 익일 초과수익률은 –0.84%(t=-6.25)임). 행사가격이 30% 하향조정되고 신주인수권을 행사가격의 5%에 매입하는 경우 행사가격을 하향조정하는 리픽싱옵션은 수익률을 최대 858% 포인트 상승시키는 효과를 제공한다. 본 연 구는 리픽싱옵션이 부가된 신주인수권부사채 발행을 분석하고 투자자의 지나치게 높은 수익률 과 자본시장의 부정적인 반응을 증거로 제시한다. 주요 국가에서 신주인수권부사채에 리픽싱 옵션을 부여한 국가는 우리나라가 유일한데, 이유는 1999년 상장기업의 자금조달 애로를 해소 하고자 리픽싱옵션을 한시적으로 허용하였고 이후 시장상황이 변함에도 불구하고 그대로 정착 되었기 때문이다. 리픽싱옵션은 신주인수권 소유자에게 지나치게 유리한 조항이므로 폐지되거 나 아니면 적어도 혜택이 축소되어야 한다.

최근 빠른 성장세를 보이고 있는 핀테크의 발전은 금융시장에 큰 영향을 줄 것 으로 보이는데 이 논문은 금융의 정보생산 기능을 중심으로 분석한다. 핀테크의 핵 심 중 하나는 빅데이터를 금융업에 활용하는 것인데 빅데이터는 계량화가 수월하고 컴퓨터나 인터넷으로 처리 가능하다는 점에서 경성정보(hard information)의 일종이 라고 할 수 있다. 반면 계량화 및 전산처리가 쉽지 않은 연성정보(soft information) 는 금융회사와 차입자 간의 긴밀한 관계에 기초한 관계형 금융(relationship banking) 의 핵심적인 요소로서 핀테크 업체와는 거리가 멀다. 신용정보, 계좌정보 등 경성정 보에 크게 의존하는 대형 은행과 빅데이터로 무장한 대형 IT기업 간의 경쟁은 어느 한 쪽이 시장 지배적 위치를 차지할 가능성이 높다. 다음으로 핀테크 업체가 소형 금융회사들에게 빅데이터 등 경성정보를 제공하는 경우에는 금융회사들의 연성정보 생산이 더 활성화될 것으로 보인다. 한편 핀테크 업체는 빅데이터를 무기로, 소규모 금융회사들은 연성정보로 경쟁하는 상황을 분석하면 대출시장 진입비용의 크기에 따라 결과가 달라질 것으로 보인다. 진입비용이 크고 핀테크 업체의 빅데이터의 정 보 가치가 높으면 핀테크 업체가 시장을 독점하게 되고, 반대의 경우 시장에 핀테 크 업체와 소규모 금융회사들이 공존할 수도 있다.

본 연구는 사건연구방법론을 사용하여 2000년 이후 개최된 세 차례의 남북정상회담과 2018년 북미정상정상회담이 한국 주식시장에 미친 영 향을 분석하고 효율적 시장가설이 성립하는지를 살펴보았다. 개성공단 입주기업, 남북경협주, 방위산업주 포트폴리오로 구분하여 누적초과수 익률을 검증하였는데, 2007년 남북정상회담에서 세 포트폴리오 모두 부(-)의 관계를 보인 반면, 2018년 남북정상회담에서는 남북경협주와 방위산업주가 정(+)의 관계를 보였다. 특히 개성공단 입주기업은 모든 정상회담에서 부(-)의 관계를 나타냈다. 2000년 남북정상회담의 경우 남북관계 진전이 초기였다는 점에 누적초과수익률의 반응이 뚜렷하지 는 않았고, 2018년 북미정상회담 역시 직전의 남북정상회담으로 인해 사건의 효과가 분명하지는 않았다. 수익률을 단순평균과 가중평균으로 나누어 기업의 규모효과를 살펴본 결과, 대형주보다는 소형주가 정상회 담의 영향을 더 많이 받는 것으로 나타났다. 전체적으로 누적초과수익 률의 반응은 각 정상회담마다 차이가 있었지만, 대체로 준강형 또는 약 형 효율적시장가설이 성립하는 모습을 나타냈다.

This study analyzed the impact of the three Inter-Korean Summit since 2000 and the North Korea-United States Summit in 2018 on the Korean stock market, using the event study methodology, and examined whether an efficient market hypothesis is established. In the 2007 Inter-Korean Summit, all three portfolios(Kaesung industry complex(KIC), Inter-Korean economic cooperation(ECO), and defense industry(DEF)) showed negative (-), but the 2018 Inter-Korean Summit in 2018 showed positive (+) relationship on the ECO and DEF portfolios. Especially, the KIC portfolio showed negative (-) relationship at all summits. In the case of the inter-Korean summit in 2000, the reaction of the CAR was not clear because it was the early in the inter-Korean relations, and the effect was not clear in 2018 NK-US Summit due to the Inter-Korean Summit in 2018 that held a few month ago. As a result of examining the size effect of dividing the return rate by the simple average and the weighted average, small size stocks are more affected by the summit than large size stocks. Overall, the response of the CAR differed for each summit, but weak or semi-strong efficient markte hypothesis was established.

본 연구에서는 주식수익률 분포의 모호성에 대한 대리변수로 최근 주식수익률의 확률분 포와 과거 수익률의 확률분포 간의 차이를 비모수적 방법으로 측정하는 Kolmogorov-Smirnov(KS) 통계량과 Kuiper (K) 통계량을 제시한다. 주식수익률의 모호성 이 커질수록 이를 싫어하는 투자자들은 이러한 주식에 대해 프리미엄을 요구할 것이고, 따 라서 모호성 프리미엄에 따라 기대수익률은 높아질 것이다. 본 연구에서는 국내 주식시장 내에 이러한 모호성 프리미엄이 존재하는지를 밝히고자 한다. 본 논문의 분석결과를 살펴보 면, 분포의 모호성이 큰 주식이 평균적으로 더 높은 수익률을 갖는 것으로 나타났다. 또한 분포의 불확실성이 가장 큰 포트폴리오(B)를 매수하고 가장 작은 포트폴리오(S)를 매도하 는 전략을 구사하여 각각의 포트폴리오에서 월평균 2.04%(KS 통계량 정렬)와 1.96%(K 통 계량 정렬)의 유의한 평균수익률을 얻을 수 있음을 발견하였다. 또한 Fama and French(2015)의 5요인 모형으로 추정된 위험조정수익률을 비교하면, 분포의 불확실성이 가 장 큰 포트폴리오(B)는 분포의 불확실성이 가장 작은 포트폴리오(S)에 비해 수익률이 월평 균 1.15%만큼 높게 나타났다. 한편 실증결과의 강건성을 위해 베타, 기업규모, 장부가 대비 시장가비율, 모멘텀, 단기 수익률 반전, 그리고 비유동성과 같은 기업의 특성을 고려한 후에 도 분포의 불확실성의 영향이 지속됨을 확인하였다. 이러한 결과는 기업의 고유변동성, 왜 도, 첨도, 그리고 최대수익률과 같은 수익률 분포의 특성을 통제한 이후에도 매우 유의미하 게 나타났다. 다음으로 개별기업 수준의 횡단면 회귀분석 결과, 다양한 기업특성 변수를 통 제한 후에도 분포의 불확실성의 정도와 주식의 기대수익률 간의 유의미한 양의 상관관계가 나타났다. 본 논문의 분석결과는 기존의 이론 연구에서는 주장했으나, 실증적으로 밝혀내지 못한 모호성 프리미엄이 한국 주식시장에 존재하는 것으로 해석할 수 있다.

본 연구는 에프앤스펙트럼 데이터베이스로부터 운용사별 운용 펀드의 분 기별 자산 내역을 추출하여 자산운용사 내에서 서로 다른 자산을 운용하는 펀드들이 주주와 채권자들의 이해관계를 따르는 분리된 펀드로 작용하는지 혹은 상호 간의 정보 교류의 가능성이 있는가를 분석하였다. 연구 결과 운용 사 레벨에서는 주식과 채권 보유 변화량의 간에 유의한 상관관계를 찾을 수 없었으나, 펀드 레벨에서 정보 교류의 가능성이 있는 혼합형 펀드를 대상으 로 분석하였을 때는 유의한 상관관계를 발견하였다. 운용사 레벨과 펀드 레 벨의 주식 및 채권 보유 변화량의 상관계수에는 유의미한 차이가 있음을 발 견하였다.

본 연구는 국민연금 거래의 주가예측력을 검증하였다. 실증분석을 위해 국민연금의 일별 순매수금액 자료를 사용하였으며, 방법론으로 재무에서 전통적으로 사용하는 포트폴리오 접근법과 회귀분석 방법 을 사용하였다. 실증분석 결과, 1일 보유수익률에서 포트폴리오 정렬 방법과 회귀분석 모두 국민연금 순매수금액비율이 높은 포트폴리오가 더 높은 수익률을 보여주었다. 순매수금액비율이 가장 높은 포트 폴리오를 매입하고 가장 낮은 포트폴리오를 공매도하는 헤지포트폴리오의 수익률도 일평균 1.24%로 유의미하였다. CAPM과 Fama and French(1993)의 3요인 모형을 사용하여 위험을 조정한 후의 수익 률을 살펴보았을 때도 동일한 결과를 확인하였다. 하지만 보유기간을 늘렸을 때, 3일 이후의 보유수익 률부터는 유의미하지 않았다. 위의 결과를 두 가지로 해석할 수 있다. 첫째, 국민연금이 사적 정보를 가지고 있지만 1~2일 정도 단기적이라는 것이다. 또는 국민연금 거래에 대해 다른 거래자들이 추종매 매함로 인해 일시적인 가격상승 압력이 존재한다는 것이다.

This study aims to elucidate the origin of collective phenomena in rm size distribution. Our explanation is that corporate bankruptcy is a source of emerging complexity and that information disparity works as a supplementary factor aecting the power law behavior. The model predicts a negative association between information disparity and collective mechanism in rm sizes, which is conrmed by US corporate bankruptcy data. Findings indicate that the \dragon-king" rms would encounter higher probabilities of bankruptcy in a better information environment, which further implies that their in uence might become even stronger.

This paper examines the effect of heterogeneity in exposures between banks on the netting efficiency under central clearing. Our network model specifies the prenetted interbank exposures as a joint stochastic process that shapes cross-correlation of asymmetric distributions. Employing OTC derivatives market data provided by the U.S. Office of the Comptroller of the Currency, we analyze how the correlation between interbank exposure distributions and the dispersion in bank sizes affect multilateral netting efficiency in the presence of a central clearing counterparty across various bank-specific resiliency and volatility parameters. Our simulation results indicate that the multilateral netting benefit under central clearing outweighs the bilateral reduction of expected exposures within an environment of systemic homogeneity in the distributions of interbank exposure dynamics. Furthermore, we find that policymakers should incentivize individual banks to enhance the resiliency and stability of their management of interbank exposures in a less homogeneous way.

This paper examines the role of CEO-director connections on the value of the firm. Using GMM with a local supply of directors and region-fixed effects as instruments, I conduct empirical analyses on the US firms between 1999 and 2016. The results suggest that there exist both the benefit and the cost of CEO-connected directors. The effect of CEO-connected directors on the firm value is contingent on the firm-specific characteristics. CEO-director connections contribute to the firm by resolving information asymmetry. Thus, it is better to allow CEO-connected directors when other sources of information such as analysts are scarce. On the other hand, such connections exacerbate the agency problem. When the CEO has an incentive to extract a private benefit, the firm value deteriorates by CEO-connected directors. My results suggest that it is necessary to establish the rules on the board of directors by reflecting the firm-specific characteristics such as information transparency.

본 연구에서는 미국의 10년 만기 국채 금리, 달러 인덱스 및 S&P500 주가지수를 대상으로 이들 세 자산수익률 간 변동성 전이효과의 기간별 구조변화를 살펴보고, 이러한 변화와 관련 된 요인들에 대해 분석하였다. 이를 위해 전체 기간을 자산 간 상관구조의 상당한 변화나 금 융 스트레스의 상승 및 주가 변동성 확대 기간을 별도로 분리하여 이들 기간과 전후의 기간 을 비교분석하는 방식을 적용하였다. 분석기간은 1995년 1월 3일부터 2018년 8월 31일간이 며, 실증분석에 사용된 최종 모형은 잔차항의 t분포를 가정한 Engle(2002)의 DCC모형이다. 분석 결과 자산수익률 간 변동성 전이효과가 기간별로 상이하게 나타나며, 글로벌 금융위기 와 유럽 재정위기를 전후로 하여 구조적 변화를 하였음을 발견하였다. 글로벌 금융위기 이전 의 기간에는 금리에서 주가로의 일 방향의 정의 변동성 전이효과만 존재하였다. 그러나 글로 벌 금융위기와 유럽재정위기가 모두 마무리되고 세 시장 모두 안정적인 모습을 보인 2013년 7월 이후에는 세 시장 간 변동성 전이효과는 전무한 것으로 확인되었다. 변동성 전이효과가 가장 활발히 나타난 기간은 글로벌 금융위기와 유럽 재정위기 기간 동안으로서 세 시장 모두 에서 유의적인 양방향으로의 변동성 전이효과가 나타나고 있다. 반면 동 기간 이후로는 어떠 한 변동성 전이현상이 발견되지 않았다. 변동성이 낮은 기간에 환율로부터의 변동성 전이가 전혀 없었음을 감안할 때 시장 전체적으로 변동성이 높은 기간에는 개별 시장 자체의 변동성 외에 환율의 단기 충격에 따른 변동성 전이효과에도 주의를 기울일 필요가 있음을 시사하고 있다.

투자자들은 주식형 펀드를 선택할 때, 치밀한 분석을 수행하기보다는 판매채널의 추천에 의존하는 경우가 많다. 그러므로 판매사의 펀드 추천 행위는 투자자 보호와 관련하여 매우 큰 중요성을 지님에도 불구하고, 데이터 수집의 한계로 인하여 이 주 제에 대한 선행연구는 거의 수행되지 못했다. 본 연구는 판매사들이 추천한 국내 주 식형 펀드를 대상으로, 판매사 펀드 추천행위의 결정요인과 추천 펀드들의 성과를 실증 분석하였다. 펀드 추천행위의 결정요인 분석결과에 의하면, 선취수수료가 존재 하는 펀드와 계열 판매사가 없는 운용사의 펀드가 판매사의 추천을 받을 확률이 높 았다. 그리고 중소형 운용사의 펀드보다 대형 운용사의 펀드들이 더 자주 판매사의 추천 펀드로 선정됐다. 또한, 운용연수가 짧은 신생 펀드들이 추천 펀드로 많이 선정 되고 있으며, 특히 계열 판매사가 존재하는 신생 펀드가 추천 받을 확률이 더 높은 것으로 나타났다. 판매사 추천 펀드의 운용성과에 대한 분석결과에 의하면, 추천 펀 드는 비추천 펀드보다 성과가 열등했다. 이러한 분석결과는 판매사들의 펀드 선정 능력은 우수하지 않음을 시사한다. 그러나 판매사 추천 펀드가 비추천 펀드에 비하 여 열등한 성과를 보인 결과가 계열 운용사 이익을 중시하는 판매사의 이해상충 문 제에 기인한다는 증거는 발견되지 않았다. 판매사가 계열 운용사의 펀드를 추천한 경우, 상대적으로 타 계열 운용사의 추천 펀드보다 더 우월한 성과를 실현하고 있다. 특히 판매사가 계열 운용사의 신생 펀드를 추천한 경우 운용성과가 좋았는데, 이는 판매사가 계열 운용사 신생 펀드에 대해 보다 정밀한 분석을 수행한 결과로 추정된다.

In the choice of equity funds, investors often rely on brokers’ recommendation instead of conducting rigorous analysis. Therefore, broker’s fund recommendation has a great importance from the perspective of investor protection. We examined the characteristics of broker-recommended equity funds and their performance. We have found that funds with front-end loads, and/or funds of asset management firms with no affiliated brokerage companies are more likely to get recommendations from brokers. And funds of large asset management companies get more recommendations than those of medium or small management companies. The performance of those recommended funds, however, turned out to be inferior, implying that brokers’ ability of fund selection is not reliable. The inferior performance of recommended funds, however, is not due to brokers’ intention to subsidize affiliated asset management company considering that recommended funds of affiliated asset management companies record better performance than those of non-affiliated companies. Especially, when the seller recommended the new fund of the affiliated asset management company, the performance is better. This result suggests that a broker plays a role of mitigating the information asymmetry of new funds through information transfer from affiliated fund managers.

국토교통부가 주택 후분양제 로드맵을 발표함에 따라 주택 분양제도의 변화가 구체화 되었다. 후분양제 이행 시 신용경색이 발생해 자산 규모가 부실한 중소건설사들의 시장 퇴출이 우려되고 있다. 노동 고용의 원천, 소비자 기호 중심의 다품종 소량생산화 트렌드의 선도자 역할을 맡고 있다고 인식되는 중소건설사의 시장 퇴출을 막기 위해서 기존의 금융권을 대체할 대안금융에 대한 모색이 필요한 시점이다. 본 연구에서는 크라우드펀딩의 국내 현황을 살펴보고, 부채형 크라우드펀딩이 부동산 대안금융의 역할을 할 수 있음을 확인했다. 그러나 국내 부채형 크라우드펀딩 플랫폼은 투자자와 차입자 간의 정보의 비대칭 문제가 존재해 잇따른 투자자 손실이 발생하고 있기에, 투자자 보호와 부채형 크라우드펀딩 시장의 지속적인 성장을 위한 대책 마련이 시급함을 발견했다. 따라서 본 연구에서는 대출심사와 감시의 유인을 강화하기 위해 부채형 크라우드펀딩 플랫폼에 투자자의 손실을 최소화할 규제방안을 제시하고, 본 연구에서는 규제방안이 미시경제학적 분석을 통해 감시의 유인 부여가 자산 규모가 부실한 중소건설사에게 더 많은 주택금융의 기회를 제공함을 확인했다.

The change in the housing sales system became apparent as the Ministry of Land, Infrastructure and Transport announced a road map for the post-housing system. There is a credit crunch when the system is implemented, which is feared to cause small and medium-sized construction companies to withdraw their assets from the market. It is time to look for alternative financing alternatives to replace existing financial institutions in order to prevent small and medium-sized construction firms, which are perceived to be leading the multimodal micro-generation trends centered on labor employment and consumer tastes. In this study, we examined the domestic status of crowdfunding and confirmed that debt-type crowdfunding could serve as an alternative to real estate financing. However, the domestic debt-type crowdfunding platform has found it urgent to take measures to protect investors and to ensure continued growth in the debt-type crowdfunding market, as there are problems of asymmetry between investors and borrowers. Thus, in this study, to strengthen the incentive for loan screening and monitoring, we present regulatory measures to minimize investors' losses on debt-type crowdfunding platforms and a microeconomic analysis of the regulatory measures presented in this study confirmed that incentives for monitoring would provide more opportunities for construction financing for small and medium-sized construction firms with less assets.

본 연구는 한국기업을 대상으로 기관투자자의 투자기간과 자 사주 매입 간의 관계에 대해 조사하였다. 2004 년부터 2017 년까지 유가증권시장에 상장된 기업들을 대상으로 분석한 결 과, 기관투자자의 투자기간과 투자 대상 기업의 자사주 매입 사이에 유의한 양(+)의 관계가 발견됐으며, 특히 단기 기관투 자자의 지분이 높은 기업일수록 더 많은 자사주를 매입하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 자사주 매입에 의해 기대되 는 자본 이득(capital gain)이 주식 매각 시에만 실현된다는 점에서 주식을 단기간 보유하는 단기 기관투자자들이 상대적 으로 자사주 매입에 더 집중할 유인이 있기 때문이라 생각된 다. 흥미롭게도 기관투자자의 투자기간과 자사주 매입 간의 양(+)의 관계는 오직 재벌 기업에서만 보여지며, 이는 재벌 기업의 내부자본시장이 자사주 매입을 위해 필수되는 재무적 유동성을 증가시킬 수 있음을 시사한다.

In this paper, we examine how institutional investment horizons influence share repurchases in Korea. Using s ample of Korean public firms over the period of 2004-2017, we find that the investment horizons of institutions are positively related to share repurchases. Moreover, firms held by short-term investors make more repurchases because those investors care about the expected capital gain from the short-term price reaction of buybacks. Interestingly, this effect remains only in Chaebol firms. Given that Chaebol firms have less financial constraints by the presence of internal capital markets, this characteristic of Chaebol firms is likely to provide a suitable environment to increase repurchases. Overall, our empirical findings suggest that shorter institutional investment horizons might be one of important factors to explain the increasing buybacks.

비대칭정보인 경영자의 유형(type)과 행위(action)로 인하여 경영자는 기회주의적인 동기로 기업의 이익을 재량적으로 조정하고 사적이익을 추구할 수 있으며 경영자를 선별(screening), 감시 (monitoring)하는 메커니즘을 필요로 한다. 특히 현직을 유지하고자 하는 경영자의 참호형성 (management entrenchment) 유인에 의하여 재량적 이익조정이 발생할 수 있다. 본 연구는 경영 자가 자신의 직위와 사적이익을 위하여 기업의 회계이익을 일정 정도 재량적으로 조정할 수 있는 상황에서 신용등급이 기회주의적 재량적 이익조정을 통제하는 도구로서 기능하는지 실증적으로 분석한다. 또한 신용등급이 경영자 교체에 미치는 영향을 추정하여 내부통제기능을 수행하는 외 부기제로서 역할을 하는지 실증적으로 분석한다. 본 연구의 실증분석은 신용등급이 재량적 이익 조정을 통제하고 감소시키는 추정결과를 초보적으로 제시한다. 신용등급이 경영자 교체에 미치는 영향은 추정결과의 유의성과 일관성이 낮아서 경영자 교체에 대한 자료 상의 추가적인 통제를 필 요로 한다.

Type and activity of management are the main factors of effective operation and termination of business projects of a firm, leading to key determinants firm value. Since the type and activity of management are asymmetric information, a firm needs to design mechanism for screening and monitoring the management. Management entrenchment under asymmetric information can cause discretionary earnings management and restraint in effective management replacement. This paper examines whether credit rating plays a role as an internal control device to constrain discretionary earnings management and to facilitate expedite effective management replacement while limiting management entrenchment and private benefit acquired from discretionary earnings management. This paper shows clear evidence that credit rating controls management entrenchment for private benefits and discretionary earnings management. In turn, this evidence provides implication that credit rating provides a mechanism controlling the management’s discretionary decision making and accounting reports for boosting up income numbers.

이 연구는 신용 등급이 내포하는 재무 제약 정도와 정보 전달 기능 이 기업의 투자의사결정 중 하나인 M&A 참여에 미치는 영향과 M&A 성사에 미치는 영향에 대해 분석한다. 분석 결과 신용 등급이 있을수록 인수 기업이 될 확률이 높았으며, 신용등급이 있을수록, 투 기등급에 속할수록, 신용 등급 수준이 낮을수록 피인수 기업이 될 가 능성이 높았다. 또한 피인수 기업의 신용 등급이 있을수록, 신용 등 급 수준이 낮을수록 M&A 공시가 실제로 성사될 가능성이 높음도 확 인했다. 이와 같은 결과들은 신용 등급이 내포하는 재무 제약이 기업 의 투자 활동에 영향을 미치며, 신용등급이 정보 비대칭 문제를 완화 시켜 거래 비용과 계약 비용을 줄임으로써 M&A 활동에 영향을 미친 다는 이 연구의 가설들을 지지한다. 추가적으로 기업의 신용이 매우 높은 수준(AA 근방)과 여건에 따라 변동이 큰 수준(BB 근방)에서는 신용 등급 수준이 인수 기업이 될 확률에 차별적인 영향을 미친다는 것을 발견했다. 전체적으로 우리의 결과는 신용 등급이 기업의 투자 의사결정(M&A)에 직접적인 영향을 미친다는 것을 지지한다.

This paper analyzes the effect of credit ratings in the Korean acquisition and merger(M&A) market. Credit ratings can be used as a measure of financial constraint and credit rating agencies deliver the credit information of firms in debt market. So the credit ratings play the role in the reduction of information asymmetry between manager and outside investors (or manager of different firms). The result of our logistic regression shows that rated firms are more likely to be acquirers, and rated, speculative rating, lower credit rating level firms are more likely to be target companies. Also targets’ credit ratings affect the completion of M&A activity. This supports our hypothesis that credit rating affects M&A activity through financial constraint and information asymmetry problem chanel. Also we find a curvilinear relationship between the credit rate level and the likelihood of acquirer. In very high credit level (AAA ~ A), the relationship is positive but this relationship is negative in downside of BBB grade. Collectively, these findings suggest that credit ratings has a distinct effect on investment decisions(M&A).

본 연구는 상장기업의 신용평정(Credit Rating)이 주식시장과 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구이다. 기업이 자본시장에서 공개적으로 자금조달을 할 수 있다는 것은 기업의 성장과정에 있어서 대단히 중요한 분기점이 되는 사건이다. 하지만 상장(IPO)에 비해 신규상장기업의 신용평정에 대한 실증연구 사례는 매우 적은 상황이다. 특히 최근 기술상장 특례제도의 도입과 코넥스 시장의 도입 등에 의하여 상장의 문턱은 매우 낮아졌으나, 반면 상장기업이라는 사실이 이전과는 달리 계속기업으로서의 지속가능성과 재무적 건전성을 더 이상 충분히 입증하지 못할 수 있다는 점에서는 부작용이 염려되는 상황이다. 본 연구는 아직 그 효과가 명확히 밝혀지지 않은 상장기업의 채권발행과 신용평정에 대한 실증분석을 통하여 신용등급이 기업가치에 미치는 영향을 구체화하고자 하였다. 또한 본 연구는 2002년 이후 상장제도의 개편과정에서 나타난 한계점들을 해소하는데 있어 신용등급평정이 기여할 수 있는 점을 실증하였다는 점에서 중요한 시사점이 있다.

This paper studies on the influence of initial credit rating of listed firms on the stock market and firm value. The fact that a firm become able to finance from the public capital market is a critical bifurcation of a firm’s growth process. However, empirical studies on initial credit ratings are rare compared to those on initial public offerings. In particular, the threshold of listing has been lowered due to the special technology listing system and opened the Korea New Exchange (KONEX) market. However, current circumstances imply limitations since the fact that a firm is listed no longer fully demonstrate sustainability and financial soundness of a firm as a going concern. This paper verifies the effect of initial credit rating on corporate value through empirical analysis of initial credit rating cases of listed companies, which has been unclear up to now. In addition, this paper has meaningful implications in that it demonstrates the contribution of the credit rating in solving the limitations that occurred after the revision of the listing system in 2002.