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혁신적인 경영자에게 자신감은 중요한 요소지만, 경영자의 자신감이 지나쳐 자기과신으로 이어질 경우 합리적인 기업 재무의사결정을 저해하는 요인으로 작용할 수 있다. 본 연구는 국내기업의 경우 재벌총수를 실질적인 기업의 의사결정을 수행하는 주체로 정의하고, 재벌총수의 자신감이 소속 기업의 재무의사결정과 재무성과에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위하여 우선 재벌총수 및 기업에 대한 미디어 기사를 텍스트마이닝 기법으로 분석하여 자신감을 계량화된 변수로 측정하였다. 이후 측정된 자신감 지표를 패널 모형에 설명변수로 활용하여 주요 재무지표와의 관계를 계량적으로 실증 분석하였다. 연구결과, 자신감이 높은 재벌총수는 부채 등의 자본을 추가적으로 조달하여 투자를 확대하는 적극적인 재무의사결정을 수행한다는 가설을 지지하였다. 또한 성장가치와 수익성 지표의 경우 시차를 두고 음(-)의 관계가 산출되었다. 이는 경영자의 지나친 자신감이 기업가치 및 재무성과에 악영향을 초래할 수 있음을 지지하는 결과이다.

Confidence of CEO is an important factor, but over-confidence of CEO can result in adverse effects on corporate financial decision makings. The study aims to analyze the impact of CEO confidence on corporate financial decisions and financial performance in Korean Chaebols. First, we measure ‘CEO confidence’ by analyzing media articles about both CEOs and corporations of Korean Chaebols with a text mining technique. Second, we use the CEO confidence as an explanatory variable in panel regression model to analyze its effects on key financial variables. We find the results supporting the hypothesis that CEOs with higher confidence in Korean Chaebols make active financial decisions to expand investments. In addition, we find that debt ratio also rises when CEOs show a higher confidence if previous (t-1) debt level is included as an independent variable. On the other hand, we find that future value of growth opportunity (Tobin's Q) and profitability (both are one year ahead) will deteriorate when CEOs show a higher confidence.

본 연구는 국내 연기금의 지배구조가 자산운용 성과에 어떤 영향을 미치는지를 최초로 실증 분석하 고자 한다. 이를 위해 각 연기금에 공통된 지배구조를 자산운용체계라는 개념으로 정의하고, 자산운용 체계의 각 요소가 성과에 미치는 영향을 분석한다. 특히, 연기금에 설치된 기금운용위원회와 자산운용 위원회의 특성이 자산운용성과에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석 결과에 따르면, 기금운용위원회 의 활동성은 수익률 제고에 긍정적인 걸로 나타난 반면에 자산운용위원회의 활동성은 유의하지 않았 다. 또한, 소수의 금융전문가 위주로 구성된 자산운용위원회가 위험을 추구하는 적극적 자산운용에 더 친화적일 것이라는 일반적인 기대는 지지받지 못했다. 흥미롭게도 위원회의 활동성 보다 더 유의한 차이를 가져온 것은 정부로부터의 독립성 여부였다. 위원회를 통할하는 위원장이 정부 소속 인사일 경우, 기금운용위 활동의 수익률 개선 효과는 사라졌다. 매개효과 분석에서는 중장기자산 비중이 중요 한 매개변수로 기능함을 확인하여 자산운용위원회가 활발하게 가동될수록 중장기자산에 투자되는 비 중을 낮추는 쪽으로 의사결정을 함으로써 결과적으로 운용 성과를 악화시킨다는 점을 알 수 있었다. 자산운용위가 아닌 다른 내부 위원회나 자산운용조직 등이 중장기자산에 대한 투자 비중을 높이는 쪽 으로 의사결정을 행사한다면 자산운용위 활동의 수익률 저하 효과를 어느 정도는 상쇄할 수 있을 것 이라는 점을 유추할 수 있을 것이다.

This paper empirically shows that stock returns of firms in business groups are significantly lower than nonbusiness group firms when the product market competition increases. Using the U.S.-Korea Free Trade Agreements as an exogenous shock, we examine the effect of the changes in product market competition on the stock returns of business groups. Difference-in-difference-in-differences estimations support the casual impact of product market competition on stock returns of business groups. Overall, the results support the creative selfdestruction theory for stock returns. Moreover, we suggest evidence that large business groups, such as chaebol may can reduce the external risk through the internal capital market.

신용평가사의 신용등급은 채권시장에서 자금을 조달할 목적으로 정보비대칭 상황에 있는 투자자에게 자신의 신용정보를 제공한다. 하지만 신용등급은 변경주기가 빈번하지 않아 신 용위험이 급변하는 위기시 적시성을 갖지 못한다는 비난을 받는다. 채권내재등급은 매일 매 일의 채권수익률에서 산출되는 지표로 신용등급의 적시성 문제를 보완한다. 따라서 기업의 경영진은 채권신용등급의 변경가능성도 자본조달여부를 결정하는 주요 요인으로 사용될 수 있다. 본 연구에서는 BIR의 변화가능성과 변동성이 Kisgen이 제시한 신용등급 변경가능성을 반영하여 기업의 경영진이 자본조달을 개선(CR-CS가설)하는지 아니면 우호적인 시장환경을 활용하여 자본조달을 늘리는지를 2006년에서 2014년 BIR 자료를 이용하여 패널분석을 통해 분석한다. 분석결과 우선 BIR의 하향 변화정도는 기업의 부채조달을 줄여 비대칭적 CR-CS가설을 지 지하는 것으로 나타난다. 또한 BIR의 변화가능성이 높은 경우 기업은 순자본조달을 늘려 재 무구조를 개선함으로써 CR-CS가설을 간접적으로 지지하는 것으로 나타난다. 하지만 BIR 하 향변화가능성이 높은 경우, BIR변동성이 높은 기업은 실제 신용등급이 하락할 위험을 더욱 크게 인식하여 향후 채권시장에서 발행이 어려워질 것을 대비하기 위해 당장의 채권시장에서 부채조달을 확대하는 것으 로 분석되었다.