Earticle

This study addresses one of the ongoing issues in contemporary finance, which investigates financial aspects on the levels of the chaebol firms' cash hoardings in the domestic capital market. To specify, it may be imperative to search for an optimal level of cash holdings for the domestic firms as well as identifying any changes or trend on the factors to determine the corporate cash reserves in the post-era of the global financial turmoil, taking into account the fact that interest parties at the government and corporate levels, still seem to have a controversy or debate on excess cash savings which may be fundamentally affected or theorized by the rationale of the 'precautionary' and 'transactional' motives. Three hypotheses were postulated and empirically tested for the chaebol firms in the study, such as any transitional changes of the relevant factors on cash holdings, unique attributes of financial factors discriminating between the different type of domestic bourses, and finally any existence of 'optimal' level of corporate cash hoardings, as discussed in sequence.

본 연구에서는 한국직업능력개발원이 제공하는 인적자본기업패널자료(HCCP: Human Capital Corporate Panel)의 1차(2005), 2차(2007), 3차(2009), 4차(2011), 5 차(2013)년도 자료와 한국신용평가정보(KIS: Korea Information Service)의 제조 업 기업정보 중 설문조사 자료가 있는 기업의 재무자료를 통합하여 소유, 경영분 리 행태와 고용시장에 큰 의미를 지니고 있는 인력구조가 기업의 수익성에 미치 는 영향을 살펴보고자 한다. 연도별 표본기업의 수가 연도별로 다른 불균형패널 이며, 이러한 조건을 충족하는 표본기업의 수는 2,875개이다. 본 연구는 기업의 가치에 영향을 미치는 여러 요인 중에서 기업의 소유측면에 서 소유·경영의 분리에 관한 지배구조와 경영의 대상이면서 부가가치 창출의 주 도적 요소인 인력의 구조적 특성이 특히 수출기업의 수익성에 미치는 영향에 초 점을 맞추어 실증분석한 결과, 기업이 소유자 경영체제이거나 독립기업일수록 수 출기업의 성과에 긍정적인 영향을 미치나, 외국기업이 경영에 참가하는 기업일수 록 수출기업의 성과에는 긍정적인 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며, 이는 대리인 이론으로 설명되는 결과라고 하겠다. 또, 전통적인 인적자원관리에서 중요 한 의미를 지니는 부가가치 창출의 주도적 요소인 인력의 구조적 특성으로 정규 직과 정규직 직원 중 저학력 직원들의 비율이 높을수록 수출기업의 수익성이 증 가하는 것을 보였다. 이러한 결과는, 일반적인 인적자원관리에 대하여 새로운 방 향을 시사한다고 할 수 있겠다.

본 논문에서는 1981년부터 2013년까지 거래소에 상장된 비금융기업을 대상으로 시장경쟁 및 기업 의 자금조달에 대한 재무제약이 기업현금보유 정책에 어떻게 영향을 미치는지 이론적 및 실증적 결과를 제시한다. 이론적 모형에서 현금보유정책은 상품시장의 경쟁 강도에 의하여 영향을 받으 며 특히 경쟁강도가 높고 재무제약이 존재하는 기업일수록 현금을 증가시킨다는 예측을 제시하고 있다. 이러한 이론적 모형 예측 결과가 국내 기업에서도 실증적으로 뒷받침 되는지를 거래소시장 에 상장된 비-금융기업을 대상으로 실증 검증한다. 실증 검증 결과는 다음과 같다. 첫째 경쟁기업 의 수(N), 허핀덜지수(HHI), 러너지수(PCM) 및 EPCM등의 다양한 경쟁강도를 측정하는 대리변수 를 사용하여 실증 분석한 결과 경쟁강도가 높을수록 현금보유를 늘리기 보다는 오히려 줄이려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 이론적 모형에서 예측한 결과와 일치하지 않고 있다. 따라서 국 내 제조기업들의 현금보유정책이 경쟁정도에 따라 외국기업과는 다른 독특한 특성을 가지고 있음 을 알 수 있다. 둘째, 재무제약이 기업의 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 전 기 재무제약이 존재할수록 미래 현금보유를 늘리려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 모형에서 예측한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 셋째, 경쟁강도가 높고 재무제약인 기업이 현금보유정책에 어 떻게 영향을 주는지를 검증한 결과 현금보유와 재무제약을 가진 높은 시장경쟁을 가진 기업이 보 다 더 많은 현금을 보유하는 경향이 나타났다. 이러한 결과도 이론적 모형에서 제시한 결과를 뒷 받침해 주고 있다. 본 실증 분석 결과는 기업의 재무정책에 대한 기존 제시된 결정요인들 이외에 중요한 요인들이 존재함을 보여주는 것이며 이러한 요인들은 시장과의 관계에 매우 중요한 시사 점을 제시하고 있다.

This paper examines whether product market competition affects corporate cash holdings in terms of financial constraint. Based on a dynamic cash model, this model predicts that intensity of product market competition affect positively the level of cash holdings, and also firms with higher financial constraint and higher intensity of product market competition tend to increase the cash holdings. Based on this prediction from model, we confirm that the results predicted from model support the evidence from real data using sample of non-financial firms listed in KSE over 1981 to 2013. To find more storing results, I use several various proxies for product market competition like number of competitive firm in a same industry, Herfindahl- Hirschman Index (HHI), and excess of price-cost margin (EPCM), and financial constraint like SA Index and WW Index, and then confirm the predicted result from the model. Also I implement various estimation methods, which are OLS, fixed effect model, and Fama-MacBeth regression technique to find the evidence predicted in the model. I find in empirical test as follows: First, I show that intensity of product market competition by using number of firms, HHI, and EPCM affect negatively the cash holdings. This evidence is inconsistent with predicted result from the model. This evidence implies that Korean non-financial firms tend to decrease the cash holdings as the product market competition increases. Thus there is a unique characteristic of Korean non-financial firms in terms of the product market competition and the cash holdings. Second, I find that the intensity of product market competition increases with the intensity of financial constraints, which is consistent with the predicted result from the model. Third, I also find that the effect of intensity of market competition on cash holdings increases with the intensity of financing constraints, which is consistent with the predicted result from the model. In addition, I develop two new measures for intensity of product market competition and use these measures to confirm whether the above results are more robust. Based on two measures developed in this paper, we also find the same results, even though I use several competition measures and estimation methods. I conclude that the empirical evidences found in this paper are robust regardless of several competition measures and estimation methods. The findings suggest that the intensity of product market competition and financial constraint play a key role in decision making of cash holdings policy of firms.

The paper investigates the effects of ambiguity on asset prices when all traders face ambiguous information about the variance of the true value in the ex ante stage and they can observe the true value at some costs. To do this, we adopt the model of Grossman and Stiglitz (1980) and assume that uninformed traders face ambiguous information. It is found that traders who will purchase information about the true value consider the lowest variance of the true value as their worst case scenario in the ex ante stage. Meanwhile, traders who will remain uninformed consider the maximum variance of the true value as their worst case scenario both in the ex ante and interim stage. We also find that the value of information increases due to existence of ambiguous information.

본 연구는 2011년부터 2014년까지 2,479건의 유상증자, 무상증자, CB발행 및 BW발행 공시를 전후한 주가 움직임을 분석하고 있다. 분석결과 공시 이전에도 공시내용과 일치하 는 방향으로 주가가 움직이는 현상이 나타났다. 내부정보의 사전유출 가능성을 Meulbroek(1992)의 방법론으로 측정한 결과 63.60%(BW 발행)~85.44%(CB발행)의 정보 가 사전에 주가에 반영되고 있었다. 특히, 유가증권시장에 비해 코스닥시장에서 더 높게 나타났으며, 이러한 결과는 해외에서 이루어진 기존 연구결과에 비해 내부정보의 사전유 출 가능성이 더 높다고 할 수 있다.

Recent studies highlight positive political effects on firm performance and stock returns. This paper shows that the positive value impact on the cross-sectional stock returns disappears in the lame duck presidency periods, defined as the last two years before the Presidential party change. We find that this phenomenon is not explained by other election characteristics. Additional tests suggest that the diminishing political effect in the lame duck periods is more pronounced for the small firms that are less able to hedge policy risk away and for the firms located in the states where residents more strongly support the President.

We consider CO2 emission-backed securities designed as a securitization based on national CO2 emissions. We constructed the securities using data from “CO2 Emissions from Fuel Combustion” of the International Energy Agency. The securities consist of several tranches with specific coupon rates determined by each nation’s probability of threshold (or target emission) achievement. These securities can be traded in financial markets without the interference of other countries and would give countries an incentive to reduce their CO2 emissions. This study also suggests a financial environmental cleanliness measure for each country using the concept of “green spread” for single-tranche securities.

본 논문은 저금리 기조가 지속되면서 빠르게 성장한 ELS시장의 대표적인 상품인 두 개의 기초자산 기반 조기상환 스텝다운(auto call step down)형 ELS(Equity Linked Security) 상품에 내재된 급락위험1(shortfall risk)을 분석하고 급락위험을 관리하는 헤지 전략을 제시한다. 조기상환 스텝다운 ELS 발행자 입장에서 1) 기초자산이 KI(Knock-In)가격에 도달하기 전까지 는 ELS에 내포된 풋옵션 매수 및 DO(Down and Out)옵션 매도를 헤지하려면 발행금액의 수배 에 달하는 기초자산 델타수량 매수를 지속적으로 증가시켜야 하나, 2) 하락폭이 큰 기초자산 가격이 KI가격을 터치한 즉시 DO옵션이 소멸되어 발행금액 수준으로 매수한 물량을 급격히 매도하여야 한다. 이런 급락위험을 관리하는 방안으로 본 논문에서는 급락위험을 최소화시키 는 헤지 전략과 KI 발생확률 여부에 따른 헤지 전략을 제시하고 이를 검증 가상상품에 적용하 여 기존의 BS(Black-Scholes) 헤지 전략보다 우수함을 보여준다. 정책적인 제안으로 첫째, 녹-인(Knock-In) 집중현상을 예방하기 위하여 같은 기초자산 주식 기반 ELS 발행금액을 해당주식의 평상시 유동물량과 최대 델타량의 총합을 고려하여 결정해 야 하고, 둘째, 녹-인 영역 혹은 녹-아웃(Knock-Out) 영역과 같이 레버리지가 커지는 핀리스크 (pin risk)구간에서는 연속 헤지가 가능하다는 전제하에 구한 BS델타를 이용한 위험관리 한도 규정을 완화할 필요가 있다.

본 연구는 2010년 9월 13일부터 2015년 3월까지 KRX 금 현물시장의 가격변동위험관리와 골드 와 미니골드 현·선물시장사이의 장·단기적인 정보전달메커니즘 분석을 통하여 시장효율성 및 거래 량정보의 유용성에 대한 실증분석을 실시하였다. 금 현물시장에 대한 미니골드선물계약의 헤지효 과는 단순(1:1)헤지, Ederington(1979)의 최소분산헤지, 벡터오차수정 및 Bollerslev(1986)의 GARCH모형을 이용하였으며 골드 현·선물시장 수익률 및 거래량사이의 가격발견기능은 Granger 인과관계 분석을 실시하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 골드와 미니골드 현·선물시장 가격사이에는 장기적인 균형관계 즉, 공적분(co-integration) 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 미니골드 현·선물시장 수익률사이에는 피드백적인 영향력이 존재하며 선물시장의 현물시 장에 대한 가격발견기능(price discovery)이 지배적인 것으로 나타났다. 골드 현물시장은 선물시장 수익률에 영향을 미치고 있으나 선물시장의 현물시장에 영향은 존재하지 않는 것으로 나타났다. 셋째, 미니골드 선물 거래량은 미니골드 수익률에는 영향을 미치고 있으나 미니골드 현물 및 선 물수익률에는 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 골드 현·선물시장과 미니골드 선물수익률의 거래량에 대한 영향력이 그 반대의 경우 보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 마지막으로, 헤지성과 분석결과 미니골드 선물시장은 헤지상품으로 적절한 기능을 수행하고 있 으며 헤지모형별 헤지효과는 정태적인 헤지모형이 동태적인 헤지모형보다 더 나은 헤지성과를 보 여주는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 KRX 골드 및 미니 골드 현·선물시장이 비효율적인 시장임을 지지하는 간접적인 증거로 볼 수 있으며 또한 투자자들의 투자전략 및 정책당국자들의 금 현·선물시장 활성 화 방안마련에 다소 도움을 줄 수 있을 것으로 보여진다.

This article examines the hedge performance and market efficiency through the price discovery of mini-gold futures and trading volume against gold and mini-gold spot market during the sample period covering from September 10, 2010 to March 5, 2015. To test the hedge performance, we introduce both the constant hedge model such as the naive, Ederington(1979)’s minimum variance hedge model and VECM(vector error correction modle) and dynamic hedge model like Bollerslev(1986)’s GARCH. The major empirical results are as follows; First, there are co-integration relations between spot and futures prices of gold and mini-gold futures markets. Second, we find that there is a feedback lead-lag relationship between mini-gold spot and futures markets but the price discovery of futures is dominant. However, there is a unilateral influence from gold spot to gold futures but not vice versa. Third, we also find that the change in trading volume of mini-gold futures has an influence on the returns mini-gold futures but those of gold spot and futures. Overall, the impact from returns to trading volume are more strong than that from trading volume to returns. Fourth, we find that as an hedge instrument mini-gold futures is well functioned and according to hedge performance the static hedge models’ hedge effectiveness is relatively greater than that of dynamic hedge model during the out-of sample period. From these empirical results we infer that the KRX gold and mini-gold spot and futures markets are inefficient and these results would be a little bit helpful for a hedger and policy maker to set up risk management strategy and market activity acts in gold spot market in Korea.

2012년말 기준 공적연금의 운용자산 규모가 명목 GDP의 32% 수준에 이를 정도로 최근 국내 금융시장에서 연기금의 영향력은 날로 커지고 있다. 운용규모가 증가함에 따라 직접운용이 한계에 봉착하며, 외부운용기관에 위탁하여 운용하는 비중이 점차 확대되고 있다. 하지만 연기금의 위탁운용 행태를 보면, 위탁자금 배분 시 위탁운용기관 선정 및 관리에는 심혈을 기울이고 있지만, 펀드운용의 다양한 제약요인에 대해서는 깊은 고민을 하지 않고 있다. 운용의 측면, 특히 채권운용의 측면에서는 적정한 운용규모가 필수적이다. 이에 본 연구는 펀드의 운용규모와 위탁운용사 수가 성과에 미치는 영향을 분석해 보았으며, 주요 결과는 다음과 같다. 먼저 규모와 성과 사이의 관계를 분석한 결과, 단순수익률은 규모에 따라 성과가 증가하지만 위험조정성과는 적정운용규모가 존재하는 것이 확인되었다. 적정운용규모는 약 1,000억원에서 2,000억원 사이로 현재 연기금의 평균 펀드 당 위탁규모보다 다소 크게 나타났다. 두 번째로 시장상황에 따라 규모가 성과에 미치는 영향이 상이한 것을 확인하였다. 특히, 금융위기 이후 저금리 기조가 지속됨에 따라 규모가 성과에 미치는 영향이 더욱 뚜렷해진 것으로 나타났다. 세 번째로 위탁운용사 수를 감소시킴에 따라 기금의 채권형 위탁펀드의 성과가 증가하는 것을 확인하였다. 운용사 수에 따른 효과는 앞의 분석과 마찬가지로 금융위기 이후 더욱 명확해지는 것으로 나타났다. 이 외에도 위탁운용사 선정 및 평가 시 단순수익률 보다는 위험조정성과로 평가하는 것이 성과지속성에 긍정적인 영향을 미치며, 기존 위탁운용사에 비하여 신규 위탁운용사의 성과가 더 높다는 것도 확인하였다. 이러한 연구결과는 향후 채권자산의 위탁운용 규모와 운용사 선정을 통하여 성과를 개선시킬 수 있는 이론적 근거가 될 것이라 기대한다.

본 연구는 출범 3년째를 맞이한 한국형 헤지펀드에 대한 성과평가 모형을 개발하고 도출된 모형을 활용해 실제 성과를 측정하였다. 또한 개별펀드별 자산운용사별로 성과를 평가, 초 과수익률을 달성하는 개별펀드와 자산운용사를 파악하였다. 이와 함께 성과와 현금흐름과의 관계 및 성과지속성을 살펴보았다. 기존의 성과평가 모형 중 위험요인 계열 5개와 운용자산스타일 계열 7개 모형에 대한 분석 결과, Avramov et al. (2011) 모형이 가장 설명력이 뛰어난 것으로 밝혀졌다. 또한 이들 모형들에서 활용한 23개 변수에 대한 단계적 회귀분석을 실시, 한국적 상황에 적합한 한국 형 7요인모형과 한국형 8요인모형을 도출하였다. 이 중 한국형 8요인 모형의 설명력이 56%로 가장 높게 나타났다. 이들 세 모형을 통해 한국형 헤지펀드에 대한 성과를 분석한 결과, 시장 전체적으로 양의 초과수익률을 시현하는 것으로 밝혀졌다. 예컨대 한국형 8요인 모형의 경우 월 0.95%의 초 과수익률을 기록했다. 특히 시판 첫해보다 지난해 성과가 더 뛰어나 시간이 경과할수록 성 과가 개선되고 있음을 보여주었다. 개별펀드별 성과분석에서는 양의 초과수익률을 보인 펀드가 더 많았지만 통계적으로 유의한 초과수익률을 보인 펀드는 20% 이내에 불과했다. 자산운용사별 성과분석에서는 유의한 초 과수익률을 보인 운용사 비율이 개별펀드 비율보다 더 낮게 나타났다. 하지만 유의한 결과 를 보인 2개 자산운용사의 초과수익률이 다른 운용사에 비해 상대적으로 높게 나타나 자산 운용사간 운용기술의 차이가 존재함을 드러냈다. 현금흐름과 성과와의 관계에서는 펀드 성과에 따른 현금유입 현상은 관찰되었으나 현금유입 에 따른 성과저하 현상은 발생하지 않았으며 수익률의 경우 월간 성과지속성이 존재하는 것 으로 밝혀졌다. 본 연구는 학계나 실무계뿐 아니라 정책당국에게 상당한 시사점을 제공할 것으로 기대한다. 먼저 본 연구는 헤지펀드에 대한 국내 최초의 연구이다. 본 연구에서 도출된 헤지펀드 성과 모형은 향후 헤지펀드 관련 연구의 시금석 역할을 할 것으로 전망된다. 또한 본 연구는 헤 지펀드 투자자나 운용사들에 대해 한국형 헤지펀드의 특성을 반영한 진정한 의미의 초과수 익률 정보를 제공, 펀드 선택의 효율성이나 객관적 성과평가를 가능하게 할 것이다. 이와 함께 본 연구결과는 금융당국의 한국형 헤지펀드에 대한 추가적 규제완화를 가능하게 할 것 으로 보인다. 마지막으로 성공적 3년 트랙레코드를 도출한 본 연구결과는 국민연금 등 연기 금들에게 향후 한국형 헤지펀드 투자에 대한 논의의 장을 열어 주었다고 생각한다.

This paper examines how wholesale funding affects the extent to which banks supply credit to their borrowers depending on macroeconomic conditions. We find that banks relying more heavily on wholesale funds provided more credit during the pre-crisis period. This result implies that the increase in credit supply by high wholesale-funded banks led to the lending boom, and thus the increased the financial fragility in the banking system during the boom. High wholesale-funded banks, however, cut their lending more significantly during the crisis, suggesting that they contributed to the severe credit crunch. We also find that riskier banks with high wholesale dependence increased risky lending during the crisis and post-crisis periods.

본 논문은 2005 년부터 2011 년 기간에 우리나라의 유가증권시장에 상장된 기업을 표본으로 은행기업관계와 회사채만기의 관계를 분석한다. 회귀분석 결과, 기업의 은행차입금비율이 높을수록 중소기업의 회사채발행 만기가 긴 것으로 나타났다. 은행기업관계를 통한 정보창출과 기업의 감시∙감독 기능이 정보비대칭의 문제를 완화시켜 주며, 은행차입 이외의 부채계약 환경을 개선시켜주기 때문인 것으로 해석된다. 은행기업관계는 회사채 공모시장에서 회사채만기와 양의 관계를 보인다. 공모로 발행된 회사채의 투자자는 은행의 모니터링서비스에 무임승차 할 수 있기 때문에 공모채 시장에서 은행기업관계는 회사채만기를 길게 한다. 마지막으로 프로빗 분석을 통해, 은행기업관계는 중소기업이 비교적 장기 회사채를 발행할 확률을 높여준다는 결과를 얻었다. 은행의 중개기관으로써의 순기능이 중소기업의 공적 회사채시장을 통한 자본조달을 도와주며, 특히 장기채 발행을 가능하게 한다는 연구결과는 중요한 의미를 갖는다.

OECD 국가들의 경우 중소기업이 평균적으로 전체 기업수의 상당한 부분과 전체 고용의 대 부분을 차지한다. 본연구의 목적은 여러 종류의 중소기업 금융 지원 방식이 경제 성장과 고용에 얼마나 공헌하는지를 비교하고 분석하는데 있다. 즉 본연구의 목적은 각 중소기업 금융 지원 방식의 효율성과 성과를 분석하고 비교하여 정책적 시사점을 도출하는 것이다. OECD 29개국의 시계열 자료들을 통합하여 패널 분석을 실시한다. 경제 성장률 또는 실업 률을 종속 변수, 여러 금융 지원 변수들을 설명 변수로 하는 패널 분석 모형의 회귀식을 설정한다. 경제 성장 방정식과 실업률 방정식 등 두 모델의 결정 계수는 상당히 높다. 경 제 성장 방정식의 계수 부호는 5개중 2개가 기대되는 양의 부호를 가지고 있고 모두 유의 성이 있다. 실업률 방정식의 계수 부호는 5개중 3개가 기대되는 음의 부호를 가지고 있고 그 중 2개가 유의적이다. 상당수의 금융지원방식은 경제성장률과 고용에 긍정적 효과를 나타내고 그 효과의 크기에 차이를 보이는 것으로 판단된다. 특히 정부 보증에 의한 금융 지원이 성장률과 고용에 상당한 효과를 나타내는 것으로 보인다. 정책적 시사점을 보면, 글 로벌 금융 위기 이후 전세계적으로 중소기업을 지원할 경우 뚜렷한 목표가 제시되어 지원 효과를 극대화하기 위하여 정부의 금융 정책도 경제 성장과 고용 증대를 위한 금융시스템 구축이 절실히 요구된다. 정부 보증 등 더욱 시장 친화적 금융 지원을 통하여 우수한 경제 효 율성을 달성할 수 있다. 정부 금융 지원 방식도 더욱 시장 친화적으로 개선하고 중소기업에 대 한 선별적 지원 방식으로 전환해야 할 것이다.

The SMEs in OECD countries occupy a considerable portion of total firms and contribute a large portion of total employment. The objective of the research is to examine the contribution of the financial support measures for SMEs to the economic growth and employment in OECD countries. This research tries to find the policy implications, analyzing and comparing with the efficiency and performance of the financial support measures for SMEs. We carry out the panel regression analysis, pooling the time series data of twenty-nine OECD countries. The fitness of the two models, economic growth and unemployment regression equation, are considerably good. In the first equation, two of five coefficients have the expected positive signs and they are significant. In the second equation, three of five coefficients have the expected negative signs and two of them are significant. The empirical study shows that many financial support measures have a positive effect on economic growth and employment and the magnitudes of their effect are different. Especially, the financial support by government guarantee has a big effect on economic growth and employment. With regard to policy implication, the government support policy for SMEs over the world is asked to build a financial system to contribute economic growth and job expansion more seriously after the global financial crisis. The good economic efficiency can be achieved by more market-oriented financing support measures such as government guarantee rather than government direct loan.

본 연구는 산업집중도와 기업의 재무적 특성이 종업원보상에 어떠한 영향을 미치는가에 대하여 2001년부터 2012년까지 한국거래소에 상장된 비금융 기업을 대상으로 실증분석을 하였다. 허핀달-허쉬만 지수(HHI : Herfindahl-Hirschman Index;)를 이용하여 분석한 결과, 산업집중도는 종업원보상에 부정적인 영향을 미 치는 것으로 나타났다. 이는 산업집중도가 시장경쟁도와 역의 상관관계를 가진다 는 가정 하에 산업집중도가 낮을수록 경쟁기업이 증가하여 시장경쟁도가 높아져서 종업원보상을 높게 해줌으로써 인력확보가 용이하다고 추정할 수 있다. 산업집중 도, 기업의 총자산이익률, 연구개발비 및 레버지지가 종업원보상에 미치는 영향을 분석한 결과, 총자산이익률 및 연구개발비는 종업원보상에 긍정적인 영향을, 레버 리지비율은 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 산업집중도가 종업원보상 에 미치는 영향을 분석하기 위해, 전체표본과 산업집중도가 높은 집단 및 낮 은 집단으로 나누어 분석을 실시하였다. 분석결과, 전체표본, 산업집중도가 높 은 집단 및 낮은 집단 모두에서 산업집중도가 종업원보상에 부정적인 영향을 미쳐, 전체표본 및 하위 집단 모두에서 산업집중도와 종업원보상 간에는 일관 적인 결과가 도출되었다. 연구결과를 종합하면, 높은 종업원보상은 산업집중도가 높은, 즉 시장경쟁 도가 낮은 산업에 위치하며, 높은 수준의 연구개발을 실시하고, 레비지지비율 을 낮게 유지하여 재무건전성을 안정적으로 유지하는 기업의 경우 달성되는 것으로 판단된다. 즉 종업원보상을 높게 유지하는 지속가능한 경영을 위해서 각 기업은 혁신을 위한 연구개발투자를 실시하여 수익을 창출하고, 재무구조 를 안정적으로 유지하기 위해 레버리지를 철저히 관리하여야 하는 것으로 사 료된다.

In contrast to recent studies using U.S. data, we find a positive relation between product market competition and corporate investment using a sample of Chinese manufacturing firms during 1999-2010. A quasi-natural experiment and change regressions yield consistent evidence. We contend that China’s high growth rate, as it transitions from a developing economy to a developed economy, is what drives the positive relation between competition and investment. We directly test and provide support for this growth-oriented explanation. We also find that high investment under high competition is a value-enhancing proposition for firms. Finally, we also test to see if there are some firm-types that are more likely to invest under high competition in a growing economy, and we find that firms with high predation risk, firms that are industry leaders, and firms with good governance are the ones that invest more.

The paper investigates how the long-term value of a publicly traded firm and its stock price affect linear executive compensation under asymmetric and ambiguous information in the stock market. We analyze comparative statics of weights on firm value and stock price in managerial incentive contract. Each weight is affected by the proportion of informed traders, the degree of ambiguity and market liquidity volatility. If the proportion of informed traders or the degree of ambiguity increases, the executive compensation becomes more sensitive to firm value and less sensitive to stock price. The increase of market liquidity volatility has reverse effects on the weights.

This paper examines the dynamic conditional correlations between the Chinese sector returns and the three global equity indices, namely S&P500, STOXX Europe 600, and TOPIX, focusing on the 2008-2009 Global Financial Crisis and the 2010-2011 European Sovereign Debt Crisis periods. Using a sample of 12 Chinese sector-level indices, we find that the conditional correlations significantly vary across sectors and across crises. Specifically, the financial sector exhibits a relatively high correlation with the three stock market indices, whereas the health sector preserves a low correlation. In addition, we verify that the conditional correlations of all sectors are increased during the crisis periods, attesting to the stylized fact observed at index levels. We further investigate the determinants of the sector-level correlations by conducting a panel regression analysis. Our key finding is that crisis dummies and industry-specific variables, such as book-to-market ratio, cash holdings, fixed assets, and ROA, are significantly associated with the magnitude of conditional correlations. Our paper contributes to the existing literature by explaining the conditional correlation dynamics based on corporate investment and financing activities.

2014년 이후 러시아 증시는 이머징 마켓 중 하락 폭이 가장 컸고 러시아 루블화 통화가치 역시 크게 하락하였다. 최근 원유펀드 및 러시아 해외펀드에 대한 한국 투자자의 관심과 투자가 증가하고 있다. 본 연구에서는 러시아 증시와 통화가치 하락의 주요 원인을 국제유가 하락으로 보았고, 국제유가가 러시아 증시와 통화가치에 미치는 영향을 살펴보았다. 본 연구는 금융실무자가 국제유가와 러시아 금융시장 간 인과관계를 이해하는데 도 움을 준다는 시사점이 있다. 그랜저 인과관계 검정(Granger casuality test)과 VAR 모형을 사용한 실증 분 석 결과는 다음과 같다. 첫째, 국제유가는 러시아 증시와 러시아 통화가치에 유의 한 양(+)의 영향을 미치고 있었다. 하지만 그 역의 관계는 성립하지 않았다. 둘째, 러시아 통화가치는 러시아 증시에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있었지만 그 역은 성립하지 않았다.

In this paper, we examine the lead/lag relationship between oil price and Russia financial market. After 2014, Russia currency values and Russia stock market had been decreasing, and it can be interpreted that the drop in oil prices regarded as a major cause in this study. The empirical results using Granger casuality test and VAR model are summarized as follows: First, international oil price have a significant positive effect on Russia stock market and Russia currency values. However the reverse relationship is not valid. Second, the Russia currency values have a significant positive effect on Russia stock market and the reverse relationship is not valid. These results are consistent with the view that there are lead-lag relationships between oil price and the expected rate of return in the Russia financial market. Our results suggest that the appreciation of financial share prices is attributable for the factors around the movements of oil prices and currency value in Russia.

본 연구는 중국 기업의 지분구조가 주식 유동성에 미치는 영향에 관하여 실증 분석하였다. 이를 위해 중국에서 상장된 기업들을 대상으로 2004년 1월 1일부터 2013년 12월 31일 기업의 국유주식 비율, 기관투자자 소유주식 비율, 법인주식 비율, 최대주주지분율, 5대주주지분율, 10대주주지분율에 대한 분석결과를 살펴보 았으며, 결론적으로, 국유주의 지분율이 높을수록 또는 최대, 5대, 10대주주의 지 분율이 높을수록 주식의 유동성이 떨어지며 기관투자자와 법인의 지분율이 높을 수록 주식 유동성이 높아지는 것으로 나타났다. 이 결과는 투자자의 입장에서 해 석 해 보면 국유주주 및 대주주의 영향력이 클수록 기타투자자의 이익을 침해 가능성이 높아지며, 투자자들의 이에 대한 우려가 주식의 유동성에 영향을 미쳐 결국 주식 유동성이 떨어지게 될 것으로 해석된다. 반면에 기관투자자의 지분율 이 높은 경우에 이러한 시그널에 대한 투자자들의 이해는 기관투자자가 투자하 는 상장기업의 건전성이 높아 성장을 기대할 수 있다고 판단이 가능함으로 해석 되며 결국 주식 유동성이 높아질 것으로 예상한다.

This paper examines the impact of institutional investor’s investment horizons on corporate innovation. We conjecture that the presence of long-term institutional investors mitigates managerial myopia since long-term oriented institutions have more incentives to monitor with informational advantages, and that this will lead firms to engage in more innovative corporate activities. Using data on patents and citations of the U.S. firms over the period of 1980 -2003, we find that long-term institutional ownership is positively related to the number of patents, citations, and citations per patent. Our findings suggest that firms’ innovative activities increase with the greater presence of long-term institutional investors.

We hypothesize that post-earnings-announcement drift (PEAD) is caused by underreaction of long-term investors since they do not pay much attention to short-term events. Consistent with the hypothesis, empirical observations show that stocks mostly held by long-term investors exhibit strong PEAD. It is striking because these stocks have low transaction costs and are highly recognizable.

This study analyzes the market performance of acquiring firms in cross-border mergers and acquisitions (M&As) using an event study approach on 225 cross-border M&A transactions, occurring in 41 countries between 2000 and 2012, in which non-financial firms in the KOSPI market acquired ownership stakes in the firms. First, we find that the market performance of small acquiring firms is greater than that of large acquiring firms, and therefore the size effect is present in cross-border M&As for acquiring firms. While prior studies failed to identify the cause of the size effect, and named it the “size effect puzzle”, our study finds that discriminatory market reactions to the size effect in cross-border M&As is explained by ROA. Firms with high ROA do not experience the size effect, whereas firms with low ROA do, suggesting that the shareholders of small acquiring firms with substantial growth factors due to their high ROA, are unwilling to transfer their present wealth to the shareholders of foreign target firms, whereas the shareholders of small acquiring firms with low ROA show a strong tendency to pursue growth opportunities overseas through cross-border M&As. Second, we find that target country risk has a significant negative effect on the acquirer’s market reaction. Especially when the target firms are listed on the stock market, the effect of target country risk is much stronger. This is due to the fact that publicly listed corporations are more exposed to the volatility of the country’s capital market than private firms. Third, this study also verifies that Korean firms’ cross-border M&As undergo diversification discount rather than diversification premium, meaning that cross-border diversification faces a significantly high entry barrier to new industries, and that synergistic effects gained through diversification do not materialize quickly.

We find that firms with gender/racial diversity in their boards are more likely to pay larger dividends than are firms with non-diverse boards. Our results suggest that board diversity has a significant impact on dividend payout policy. The impact of board diversity on dividend payout policy is particularly conspicuous for firms with potentially greater agency problems of free cash flow, suggesting that a diverse board helps to mitigate the free cash flow problem. Our findings are consistent with the argument that board diversity enhances the monitoring function of directors and the shareholder-manager conflict resolution for the benefit of shareholders.

We examine whether foreign currency denominated debt affects corporate dividend policy. Specifically, this study tests the prediction that foreign currency denominated debt ratio is negatively related to the likelihood of paying dividends and the levels of dividends. Consistent with our prediction, we find that firms with a higher foreign currency debt ratio are less likely to pay dividends, and pay lower levels of dividends when they do. These findings indicate that foreign currency debt ratio is one of the important factors that affect corporate dividend policy. Our results provide evidence that foreign creditors have the potential in determining corporate dividend policy.

This study holds a significant meaning in that it verified a positive relationship between information asymmetry level and dividend level using direct information asymmetry models(GH and HFV) that were studied in the context of market microstructure, and it expanded on the results of the preceding studies in further details by adopting beta coefficient as a proxy variable for firms’ risk level. We also find that higher firms’ risk level is the more positive effects information asymmetry has on dividends. Furthermore firms with low risk level witness weak reactions from investors on dividend decisions, and less financial constraints. An interesting outcome is that firms’ risk itself has a negative effect on dividends, but when this risk is combined with information asymmetry, the effect turns positive with a growing risk level.

We examine in this paper the short-selling trades that are initiated and closed on the same day using the proprietary dataset, which covers the comprehensive trading records at the trade- as well as account- level in Korean stock market. Our results show that day trading short-selling is pervasive, accounting for 42% of total shorted shares, and that the individual day traders in general make positive profits from shortselling even when transaction costs are considered. We further investigate the timing of short-selling and the covering transactions and find that traders who short stocks in the morning and hold the position longer, and those who short stocks with high intraday volatility earn higher profit. Lastly, we find that day traders make profits by executing numerous trades to exploit short-term small price fluctuations.

프로그램 매매에서 차익거래는 현· 선물시장의 연계성과 현물시장의 정보효과를 제고하는 본연의 기능을 수행한다. 차익거래는 이론적으로 선물가격과 현물가격간의 균형관계가 일시적인 수급상황 에 따라 이탈될 경우 이를 다시 균형상태로 회복시키므로 현물시장은 물론 선물시장의 효율성을 증대시키는 역할을 수행한다. 2010년 증권거래세법과 조세특례제한법이 개정됨에 따라 2009년까지 비과세대상이었던 공모펀드 및 국민연금기금을 비롯한 모든 연기금에 대하여 2010년부터 증권거래 세가 부과되었으며, 우정사업본부도 비과세대상으로 2012년까지 적용된 유예기간이 종료되면서 현· 선물간 차익거래에 대한 유인이 없어짐에 따라 차익거래시장이 대폭적으로 위축되었다. 본 연구는 현· 선물간 차익거래 시장의 중심축을 형성했던 투자주체인 공모펀드 및 연기금, 우정사업본부에 증권거래세가 부과되면서 나타난 프로그램 매매 시장의 구조적 변동이 KOSPI200 현· 선물시장의 연계성과 현물시장의 가격발견에 미친 효과를 일중 고빈도 자료를 활용하여 실증적으로 분석했다. 실증분석 결과, 증권거래세 면제가 종료되면서 현· 선물간 차익거래를 통한 현물시장의 가격발견 기능은 비과세기간에 대비하여 유의적으로 둔화되었으며, 차익거래는 현· 선물간의 관계를 주도적 으로 연계하기보다 현· 선물간의 가격 괴리에 의존하여 후행하는 경향이 강해졌다. 반면 비차익거 래가 현· 선물시장의 연계성에 미치는 영향은 1차 증권거래세 부과 기간에 유의적인 변화가 없었지 만, 2차 과세기간에 더욱 강화되었다. 두 차례의 증권거래세 면제가 부과로 인한 이같은 결과는 현· 선물시장을 주도적으로 연계시키는 차익거래의 본연의 기능이 약화된 것으로 해석될 수 있다.

We propose an intertemporal asset pricing model that incorporates both preference for higherorder moments and stochastic investment opportunities, extending traditional theories based exclusively on mean and variance of asset returns. Our model encompasses a wide range of existing models, including the three-moment static CAPM. We also provide empirical evidence to support our theory that systematic skewness is negatively priced in the crosssection of U.S. stock returns, indicating a risk-return-skewness trade-off. In addition, we show that an extra return premium is required for accepting the higher systematic risk associated with a rise in risk aversion. Our findings suggest that asset pricing anomalies such as value, momentum, and failure probability puzzles can be partially explained by our model.