Earticle

The study on the subject of corporate cash holdings, is to identify any pronounced financial determinants on the cash holdings of the firms in the domestic capital markets. Specially, it focused on the regional firms with headquarters in Chungcheong province in the Republic of Korea, taking into account a scarcity of the previous literature on the subject which concentrated on the firms in the particular region. Therefore, any empirical findings as significant financial factors of corporate cash holding may contribute to searching for the optimal level of cash holdings, which, in turn, enhance the wealth of the firms' shareholders in the region. Three primary hypotheses were postulated and empirically tested by utilizing robust econometric estimations such and static panel data, Tobit regression, and logistic models: Concerning the first hypothesis test, only five explanatory variables such as DSO, LIQUID, LEVERAGE, PMARGIN, and SIZE, showed their statistically significant effects on the level of cash holdings at the 5% level amongst the total nine variables across the models employed. On the last hypothesis test, it was interesting to have identified that two IDVs such as LEVERAGE and FOS showed their significant power to discriminate between firms with headquarters in North and South Chungcheong regions. Given the continued debates among the interest parties on the optimal cash reserves among, the study may provide a new vision to search for the optimal corporate cash reserves for firms with headquarters in Chungcheong Province, where unprecedented dynamic factors are driven in terms of a socio-economic perspective.

본 논문은 의결권의 가치를 보통주와 우선주의 가격차이로 측정하는 기존연구와는 달리, 의결권의 가치를 보통주가격 그리고 주식과 옵션 가격간의 관계식인 풋-콜 패리티를 이용하 여 구한 합성된 주식가격의 차이로 측정하였다. 기초자산, 행사가격, 만기일이 같은 콜, 풋 ELW 자료를 이용하여, 합성된 주식 가격을 측정하였다. 실제 의결권 쟁탈전이 발생할 때 의 결권 가치는 시장에서 정확히 평가될 것이므로 주주총회, 인수합병, 행동주의 헤지펀드 사 건을 기준으로 의결권 가치의 변화 양상을 분석하였고, 회귀분석 결과, 정기주주총회가 개 회되기 전 의결권 가치가 유의한 증가를 보이지 않았고, 특별한 안건을 상정한 주주총회의 경우에는 의결권 가치가 유의하게 증가하였다.

본 연구는 조세피난처를 경유하는 투자자의 지분 보유 및 주식 거 래가 투자기업과 주식시장에 미치는 영향을 분석하였다. 조세피난처 투자자의 지분 보유가 투자기업에 미치는 영향은 기업가치, 기업지배 구조, 배당 및 투자, 주식유동성, 효율성, 기업고유위험(idiosyncratic risk)의 측면에서 확인하였다. 조세피난처 투자자의 주식거래가 주식시 장에 미치는 영향은 주식거래를 총거래량, 매수, 매도, 순매수의 네 가 지 형태로 분류하여 주식 시장 유동성과 변동성 측면에서 확인하였다. 본 논문의 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 조세피난처 투자자가 기 업 지분을 대량 보유 공시할 때 이후 기업 가치 변화는 국내 투자자의 경우나 조세피난처외 외국인투자자의 경우와 매우 상이한 것으로 드러 났다. 그러나 조세피난처 투자자의 지분 보유 확대가 투자기업의 기업 가치를 낮춘다는 통계적 증거는 발견되지 않았다. 둘째, 조세피난처 투 자자의 지분 보유가 투자기업의 기업지배구조, 배당 및 R&D 투자, 주 식유동성, 효율성, 기업고유위험을 높인다는 증거는 확인되지 않았다. 셋째, 조세피난처 투자자의 주식 거래는 국내투자자나 조세피난처외 외국인투자자와 달리 주식시장 유동성을 악화시키고 변동성을 높여 주 식시장에 부정적 영향을 주고 있는 것으로 나타났다. 본 연구의 정책적 시사점은 조세피난처 투자자의 불공정거래행위 방지에 초점을 둔 규제가 상기에 언급된 부정적 영향을 차단할 수 있 는가에 대한 지속적 관찰이 필요하다는 점이다.

We propose a measure for the convexity of an option-implied volatility curve, IV convexity, as a forward-looking measure of excess tail-risk contribution to the perceived variance of underlying equity returns. Using equity options data for individual U.S.-listed stocks during 2000-2013, we find that the average return differential between the lowest and highest IV convexity quintile portfolios exceeds 1% per month, which is both economically and statistically significant on a risk-adjusted basis. Our empirical findings indicate that informed options traders anticipating heavier tail risk proactively induce leptokurtic implied distributions of underlying stock returns before equity investors express their tail-risk aversion.

The main results of this paper are summarized as follows. First, we propose a new extended Fama-French model based on yield curve information. To the best of our knowledge, this is the first paper that proposes the corporate bond pricing model that considers simultaneously interest rate, credit, and illiquidity factors together with three main characteristics of yield curve (level, steepness and concavity) by extending Fama-French 2 factor model. Second, we show the importance of “net credit risk factor” in the determination of yield spreads of corporate bonds and the underestimation problem of illiquidity premium (over-estimation of credit premium) that has been overlooked by current literature. Third, we find that each factor of bond yields responds differently according to the source of financial shocks by examining the impact (performance decomposition) of each factor on bond yield spreads. Fourth, we find that new extracted variables are important risk factors in explaining yield spreads of corporate bonds. Fifth, we find that there exists a non-linear relation between bond yields and betas. Sixth, we find that the relationship between credit and illiquidity is different depending on the economic situations and it is essential and crucial to measure and manage risk separately by the risk factors that we discover in the paper. Lastly, we find that liquidity black holes arise in the beginning of the financial crisis when uncertainty prevails and show that financial markets became unstable suddenly since self-stabilizing mechanism of bond markets did not work appropriately due to the liquidity preference of investors in the global financial crisis.

2011년 유럽 재정위기 이후 안전자산으로의 회귀 현상 등으로 인하여 우리나라 국고채 수익률 기간구조의 모습은 하향추세이다. 이처럼 채권 시장에 우호적인 환경에서는 기존의 전략만으로도 충분히 수익창출이 가능하지만 모형에 기반한 전략을 사용할 경우 이용 가능한 정보를 효과적으 로 활용함으로써 분산효과에 따른 위험 축소와 추가적인 수익 상승을 기대할 수 있다. 이에 본 연구는 동적 Nelson-Siegel (DNS) 모형을 사용하여 채권의 기대수익률과 공분산을 도출하고 평균- 분산 최적화 문제를 풀어 포트폴리오의 만기별 투자비중을 결정한 후 그 투자성과를 주요 벤치마 크 전략(단일만기, 만기보유, 사다리, 아령)과 비교한다. 미국 재무성증권 수익률에 적용한 Calderia, Moura, and Santos (2016)의 방법론을 이용하여 우리나라 국고채를 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다: 첫째, 6-요인 DNS모형을 이용한 평균-분산 최적화 접근법이 기존 전략에 비해 대폭 개선된 위험조정수익률을 나타냈다. 특히 추가적인 수익률 상승폭에 비해 위험 감소폭이 더욱 확대되어 샤프비율(Sharpe ratio)이 전통적인 전략에 비해 0.5 정도 높은 약 1.7을 나타냈다. 둘째, 모형기반의 전략은 이용 가능한 정보를 최대한 활용함으로써 위험의 감소뿐만 아니라 수익의 증가를 동시에 가져왔다. 셋째, 기존문헌에서 많이 인용되는 3-요인 DNS모형은 우리나라 국고채의 실현수익률을 예측할 경우 위험과 수익간 상충관계를 제대로 설명하지 못하였다. 본 연구에서는 6-요인 DNS모 형을 대안모형으로 하여 성과를 분석한 결과 설명력이 증가하고 위험조정수익이 실제로 상승함을 실증적으로 확인할 수 있었다. 따라서 실증분석결과는 최적화를 통한 적극적 채권포트폴리오 관 리가 추가적인 위험조정수익률을 창출하기 위해서는 적용대상 데이터에 적합한 이자율기간구조 예측모형을 선택하는 것이 매우 중요함을 시사한다.

선물거래에 있어서 증거금은 계약이행을 담보하기 위한 보증금의 성격을 갖는다. 그러나 증거금을 너무 높게 설정하면 투자자들의 활발한 시장참여를 저해하는 진입 장벽으로 작용할 수 있으며 반대로 증거금을 너무 낮게 설정하면 채무불이행 위험 에 노출될 수 있다. 이에 본 논문에서는 국내 선물시장에서 증거금이 채무불이행 위험과 유동성에 미치는 영향을 분석함으로써 증거금의 적정성에 대해 평가하고자 한다. 분석기간은 증거금률이 빈번하게 변동되기 시작한 2010년부터 2015년 10월 21일까지이고, 분석대상은 시장 대표성과 평균 거래량 등을 고려하여 KOSPI200선 물, 미국달러선물, 3년국채선물 등 3가지 선물계약이다. 연구방법은 극단적인 상황 을 가정한 일종의 위기분석(stress test)을 통해 증거금의 적정성을 측정하고, 증거 금률 변동 전후 기간의 거래량과 미결제약정을 비교하여 증거금률이 유동성에 미치 는 영향을 분석하고 있다. 분석결과, t일 종가 대비 t+2일 12시 가격 사이의 수익률 이 유지증거금률을 초과하여 결제불이행 가능성이 발생한 경우는 약 5년의 분석기 간동안 KOSPI200선물은 1번, 3년국채선물은 2번, 미국달러선물은 7번 발생하였다. 한편, 증거금률 변동이 거래량과 미결제약정수로 측정한 선물의 유동성에 미치는 영향에 관한 분석에서는 기존 연구결과와 달리 우리나라 선물시장에서는 증거금률 변동과 선물 유동성 사이에 뚜렷한 관계를 찾을 수 없었다.

본 연구는 Jarrow외 (1997)의 전이확률 모형에 기반하여 기업의 등급별 부도확률 특히 경험 자료에서 특정 등급의 부도경험이 존재하지 않는 경우 이를 위험중립 부도확률과 비교하여 새로이 경험적 실제 부도확률 및 전이행렬을 생성하는 방법을 다루고 있다. 이러한 부도확률 및 전이행렬 결과는 신용 가치평가 및 리스크 관리 수행에 있어서 중요한 기반자료로 사용된다. 제시한 방법론은 기업의 프로파일 자료를 사용하지 않기 때문에 유지 및 사용이 간편하며 제시된 결과는 기존에 생성된 관련 연구 결과에 비하여 충분히 의미 있을 것으로 기대된다. 본 연구는 1년 단위 부도확률 생성과 관련하여 3개의 서로 다른 방법으로 부도확률을 생성하고 있으며 미래 부도확률 관련하여 5개 서로 다른 방식으로 미래 부도확률 및 전이행렬을 생성하는 방법과 결과를 제시하고 있다. 제시한 방법론은 추후에 경기 국면별 부도확률 및 전이행렬 추정 문제에서 간편하면서도 보다 효과적으로 적용 될 수 있을 것으로 기대된다.

This paper investigated the volatility spillover effects between Islamic stock markets and Korean stock market using the AR-DCC-GARCH models. Bi-directional volatility transmissions between the Islamic and Korean financial markets The correlation of KOSPI-DJIM portfolio and that of KOSPI-SHX portfolio. It shows the correlation of KOSPI-DJIM portfolio has stronger linkage than that of KOSPI-SHX portfolio. the S&P 500 Sharia stock Index(SHX) acts as a better hedge asset than DJIM against the risk of stock market. Last, The hedge ratio between two Islamic stock market and Korean stock market pairs is generally low, indicating that the Korean stock risk can be effectively hedged by taking a short position in the Islamic stock markets. the pair of KOSPI-SHX relatively shows a cheaper hedging cost than that of KOSP-DJIM pair.

We investigate the determinants of firms’ usage of foreign currency (FC) debt financing, relative to local currency (LC) debt financing. Employing extensive data of Korean firms during 2002-2012, we find that the firm-level determinants of FC and LC debt financing differ and vary by the period of appreciation or depreciation of LC value. Consistent with the findings in the literature, a firm’s export ratio is significantly related to the usage of FC debt, evidence supporting for the hedging role of FC debt. Undocumented in the literature, however, we provide evidence on the separation of firms favoring FC debt and firms favoring LC debt. The LC debt financing is affected mainly by borrower incentives such as operating profitability, and depreciation expense that reflect borrower’s capital needs. In contrast, the FC debt financing is affected mostly by lender incentives such as tangible asset ratio, firm size, and asset growth, as well as export ratio, which foreign lenders weigh heavily to assess the potential value of collaterals.

Using data for 53,365 firms from 40 countries over the period of 1991-2012, we examine the extent to which a firm’s growth opportunities are country-specific, with particular focus on its cross-firm difference within a country. We find that country-specific growth opportunities (CSGOs) are much more pronounced in small companies than in large firms. We also find that the CSGOs -- especially those for small firms -- decrease as the country becomes more open financially. The exact opposite pattern exists in the industry-specific components in corporate growth options, as they increase with the country’s financial openness, especially for small firms. The results indicate that financial globalization helps corporate growth opportunities to be priced globally than locally and reduces the within-country heterogeneity.

We extend the existing literature on related party transactions from a domestic to an international dimension and uncover new evidence of resource transfer by FDI firms to their foreign affiliates through overseas related party transactions. Employing uniquely-constructed data of Korean firms during 2005-2010, we find that a KOSPI or KOSDAQ FDI firm of a larger size with a higher export ratio, a lower import ratio and/or a higher major shareholder’s stock ownership is likely to engage in more overseas related party transactions. We also document non-positive effects of overseas related party transactions on firm value for the whole sample period but negative valuation effects of such transactions during the post-global financial crisis period. This negative valuation effect is associated mainly with the related party transactions of high-tech KOSPI (KOSDAQ) firms whose foreign affiliates are in developed (emerging) countries during the post-crisis period. These results suggest that FDI firms use related party transactions as a means of transferring their resources and supporting their financially-distressed foreign affiliates, especially after the crisis. Our results remain robust to the potential endogeneity issue.

This paper investigates optimal retirement planning when Epstein-Zin type individuals desire to maintain a certain minimum level of consumption, which can be achieved only by a guaranteed income stream after retirement. Our model incorporates the subsistence level in consumption, social securities, and defined-contribution retirement pensions, all of which are necessary to guarantee a minimal income stream. Our model shows that the movements of the optimal risky investments might dramatically change with the subsistence level in consumption. Our numerical results show that the risky investment rate in the retirement pension can increase with the risk-free gross return rate and with the risk aversion level when the low risk-free rate and risk aversion level are both low. Furthermore, the risky investment rate in the retirement pension can decrease even when the market condition is favorable.

자산배분은 투자자가 투자목표를 달성하기 위해 사전에 설정한 제약조건 하에서 투자가 능한 자산 군에 전략적 투자비중을 배분하는 중요한 정책적 과정이다. 본 연구는 선행연구 의 다양한 방법론으로 한국, 미국, 영국 및 호주의 주식 및 채권시장을 대상으로 자산배분 이 운용성과에 미치는 영향을 분석하였다. 총 수익률을 이용한 시계열 회귀분석 결과는 BHB(1986)의 결과와 크게 다르지 않았으 나, 시장초과수익률을 이용한 회귀분석 결과는 운용성과의 대부분이 시장의 움직임에 의해 약 90%정도 설명하였다. 시장의 움직임을 제어한 횡단면 회귀분석 결과, 한국의 경우 70～ 80%가 자산배분에 의한 패시브 운용과 액티브 운용의 교차효과로 나타났고, 액티브 운용 이 패시브 운용보다 설명력이 소폭 높았다. 미국의 결과는 XIIC(2010)의 연구결과를 지지 하며 패시브와 액티브 운용이 거의 동등한 설명력을 보였고, 영국과 호주는 교차효과가 미 국보다 높은 33～43%이나 패시브 운용보다 액티브 운용의 설명력이 훨씬 높았다. 요컨대, 한국에서 운용성과에 대한 영향은 시장의 움직임이 자산배분의 효과보다 더 많 은 부분을 설명하고 있으며, 액티브 운용의 설명력이 패시브 운용보다 소폭 높게 나타났 다. 근소한 차이지만 액티브 운용의 설명력이 높다는 점은 시장의 움직임에 적극적인 운용 전략을 수행하는 액티브 운용이 패시브 운용만큼이나 중요하다는 것을 나타내고 있다.

본 연구는 국내주식시장에서 패시브 자산운용전략을 통해 시장위험대비 초과수익률 달성이 가 능한지 분석한다. 이를 위해 주식시장의 이례현상(anomaly)을 일으키는 요인을 기준으로 종 목을 선정하고, 특정 목적치가 최적화되도록 각 종목의 비중을 결정하여 최적 포트폴리오를 구축하였다. 구축된 최적포트폴리오의 성과를 전통적인 시장 인덱스에 대한 대안 인덱스 개념 으로 그 성과를 측정하고 분석한 결과, 기존 위험요인으로 설명되지 않는 알파를 창출할 수 있는 대안 인덱스의 구축 가능성과, 이를 활용하여 전통적인 시장인덱스 효율성의 제고가능성 을 확인할 수 있었다. 이러한 본 연구 결과는 패시브 방식 자산운용이 점차 확대되고 있는 상 황에서 액티브 운용의 장점을 절충함으로써 패시브 운용의 효율성 제고와 관련된 시사점을 제 공한다. 본 연구에서 제시된 대안 인덱스는 패시브 포트폴리오의 새로운 효율적 벤치마크를 개발하는데 유용하게 활용될 수 있다.

In this paper, we explore the banking market competition with the onset of a liquidity shock. Using a simple model of the spatial monopolistic competition, we show that banks hold lower level of liquid assets than the socially desirable level. On the other hand, when the liquidity requirement is imposed, banks are forced to increase liquid assets which have inferior returns than illiquid assets. This will lead banks to prefer funding to low-cost deposits from high-cost deposits. Our paper suggests that the liquidity regulation of Basel III Accord can be justified as a necessary tool in stabilizing the financial system but only at the expense of decline in both the depositor wealth and the social welfare.

An IPO underpricing has been a subject of great interest from researchers. Previous studies have focused on the underpricing of private venture capital backed IPOs. There is a significant gap in the literature as underpricing in government-backed IPOs has been largely ignored by the mainstream academic research. We investigate how Korea Fund of Funds (KFoFs), which are government hybrid funds, influence the IPO underpricing. For this purpose, we analyze the price behavior of newly listed firms on KOSDAQ during the period of 2009 through 2014. Empirical evidence shows that KFoFs sponsorship reduces the degree of asymmetric information in IPO market. In addition, dual sponsorship of KFoFs and private VCs is found to have the most negative impact on the degree of IPO underpricing.

This paper investigates the determinants and future performances of non-dividend payers with high profitability compared to those with low profitability in the U.S. ‘Voluntarily lower dividend paying’ firms are defined as the ones whose incomes are above the median and yet whose dividend payouts are below the median in a given industry and a given year (or, HILND: High Income Low or No Dividend). Signaling model, agency model, residual dividend model, life cycle model explain the relations between firm characteristics and dividend payouts. This paper builds upon these models and, controlling for all the variables so far known, additionally examines CEO overconfidence and market competition. We discover that CEO overconfidence, as well as its interaction with CEO ownership, affects HILND positively. Young, small firms with more growth opportunities are more likely to perform HILND. Moreover, HILND policy relates positively to capital expenditures on fixed assets, but negatively to capital expenditures on R&D which is intangible and risky. Firm risk has nothing to do with HILND. Higher market competition leads to more HILND decisions, which supports the substitution model rather than the outcome model of market competition and dividend. Finally, HILND firms have better market and operating performance.

본 연구에서는 2006년부터 2014년까지 중국 상하이증권거래소와 선전증권거래소에 스톡옵션을 부여한 상장기업을 대상으로 중국에서의 스톡옵션 부여가 기업의 주가 수익률 및 생산성에 미치는 영향을 분석하였다. 우선 사건연구방법으로 통해서 스 톡옵션의 부여 공시효과가 존재하는지를 분석한 결과는 중국에서의 스톡옵션 부여 가 평균초과수익률과 스톡옵션 부여 전 후의 누적초과수익률에도 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났지만, 장기적인 인센티브효과가 없다는 것으로 나타났다. 또한 스톡옵션의 부여가 기업의 생산성에 미치는 영향을 분석한 결과 스톡옵션 부여한 기업과 부여하지 않은 기업에 대비하여 스톡옵션을 부여한 기업은 부여하지 않은 기업보다 단기적으로 생산성이 더 낮은 것으로 나타났다. 반면 전체 직원수에 대한 스톡옵션 대상 임직원 비율이 높을수록 기업의 생산성에 단기적으로도 긍정적인 영 향이 있는 것으로 나타났다. 스톡옵션이 장단기 생산성에 미치는 영향을 살펴 본 결과, 도입 1년후 까지는 유의한 음(-)의 영향을 보이고, 2년 후에는 유의하지 않은 음(-)의 영향, 도입한 후 3년부터는 생산성에 유의한 양(+)의 영향을 보이는 것으로 나타냈다. 이러한 결과는 스톡옵션이 단기적으로 기업내부에는 부정적인 요인으로 작용하지만 장기적으로는 긍정적인 효과를 가져 오게 된다고 할 수 있다.

In this study, we test whether the initial returns (IR) or the phenomena of underpricing of IPOs is also one of the causes of Post- IPO Underperformance in China. We study the market information effect on the underpricing of IPOs first and study the effect of the other causes of Post-IPO Underperformance such as the Post-IPO initial stock return volatility and lock-up policy. Multivariate regressions are conducted using all the IPOs of firms listed on the Shanghai and Shenzhen exchanges from 1987 to 2015. The main results of this study are as follows. First, while that the magnitudes of weighted (equally or value weighted) IPO volumes in the past have a positive effect on the magnitude of IPO returns in the future, the IPO volume itself has a negative effect on the magnitude of IPO returns in the future. Second, the magnitude of weighted IPO returns in the past has a positive effect on the magnitude of IPO returns, while simultaneously reflecting the effects of both time-span and magnitude in returns and volume for most of the information used in Lowry and Schwert (2002). Third, in most situation, Post-IPO underperformance following the high initial returns (IR) in China. Fourth, for high lung-run return IPOs, high Post-IPO initial stock return volatility exacerbates the Post-IPO Underperformance while for low lung-run return IPOs, high Post-IPO initial stock return volatility eases the Post-IPO Underperformance. Fifth, the lock-up policy partial eases the Post-IPO Underperformance and the stock return volatility after open-up the locked trading stock can exacerbate the Post-IPO Underperformance.

본 연구는 현금흐름의 지속성이 배당정책에 미치는 영향을 분석한다. 이 를 위해 베버리지-넬슨 방법으로 현금흐름(CF)을 지속적인 현금흐름 (CFPERM)과 일시적인 현금흐름(CFTEMP)으로 분해하였고, 이들과 배당간의 관계를 살펴보고 있다. Lee BongSoo (1996)는 S&P종합주가지수의 총배당금과 총이익금 자료로 시계열모형을 분석하여 배당 변화가 지속적인 이익 변화에 의존한다는 실 증결과를 보여주었는데, 본 연구는 개별 기업자료를 사용하여 배당결정에 영향을 주는 기업특성들을 통제하면서 지속적인 현금흐름이 배당에 미치 는 영향을 분석한다는 점에서 선행연구와 차별성을 갖는다. 실증분석결과 지속적인 현금흐름과 배당수준간에 유의한 정(+)의 관계가 발견되었다. 이러한 실증결과는 현금흐름이 0보다 큰 기업 또는 유배당기 업으로 표본을 한정하더라도 일관되었다. 그리고 현금흐름(CF)과 지속적인 현금흐름(CFPERM) 모두가 증가한 경우에는 현금흐름이 증가할수록 배당도 증가하였으나, 현금흐름은 증가하고 지속적인 현금흐름이 감소한 경우에는 현금흐름 변화와 배당 변화간에 유의한 관계가 발견되지 않았다. 이는 국내 기업들이 배당결정에 있어 현금흐름의 지속성을 고려하고 있 으며, 배당 증가를 위하여 지속적인 현금흐름의 증가를 요구한다고 해석된다.

This study investigates the trading behavior of institutional investors in Korea. For this purpose, 562,560 daily trading records from 348 funds are analyzed during the period from 2006 to 2011. The findings of this study are as follows. First, the disposition effect exists in Korean stock market. Second, a stronger disposition effect is associated with the lower risk. Third, there is no disposition effect if the current price is used as the reference point. However, for bond type fund, disposition effect recurs as the reference point gets closer to the current price. Fourth, degree of the disposition effect increases as the length of the holding period increases. Fifth, a stronger disposition effect is associated with lower returns. Finally, the disposition effect disappears after the global financial crisis, suggesting that Korean investors trade more rationally since the crisis.

This study considers the ‘contagion versus interdependence’ controversy between hedge funds and equity markets. We find that contagion effects break down the established interdependence between hedge funds and equity markets and that conditional return smoothing (the tendency of hedge funds to underreport losses than gains) is a driving factor of these contagion effects during crisis. These findings are obtained by linking the single equation error correction model to the factor model and then by carrying out quantile regression and the Wald–Wolfowitz runs test.

This paper investigates the risk attitudes of investment bankers with experiment and survey. The experiment measures risk preferences through multiple risky lottery choices, and the survey questionnaire explores the willingness to take instrumental and stimulating risks. We consider both traditional economic and psychological dimension. The investment bankers in our sample are more willing to take instrumental risks than other groups. Within the investment banker group, traders and analysts, who put financial theory into actual practice, show markedly higher levels of risk preference converging near risk-neutrality. Our results suggest that the nature and nurturing environment of investment bankers matters as well as compensation schemes and organization structure.

This paper examines how controlling shareholders of business groups may avoid the cost of IPO underpricing even when they have direct ownership interest. Based on a sample of IPOs made in Korea, we find that sale of secondary shares in general does not reduce underpricing as they do in U.S. However, we do find less underpricing or even overpricing when the offered shares are directly sold by the controlling shareholders. On the other hand, sale of secondary shares held by affiliated firms leads to negative market reaction for the selling firms, implying a direct wealth transfer from shareholders of affiliated firms to IPO subscribers. These finding suggest that minority shareholders in certain affiliated firms, or scapegoats, may bear the cost of underpricing while controlling shareholders of the business group remain effectively protected instead.

We examine the spillover effects that occur within Korean business groups (i.e., chaebols) by focusing on the market reactions of event firms to announcements of credit rating changes. We find that there are positive spillovers (caused by positive market reactions) and negative spillovers (caused by negative market reactions) that are driven by the market reactions of event firms. Our analyses indicate that negative spillovers are more dominant than positive spillovers. Moreover, a spillover that is driven by a leading firm within a business group has stronger effects on other firms in the group than a spillover that is driven by a non-leading firm. This suggests that the market evaluation of a business group is conducted more on the basis of a leading firm than a non-leading firm within a group. Finally, we show that the spillover effects that are analyzed in our study are more noticeable when the business relationship between an event firm and other affiliated firms is closer. (JEL G14, G24)

Family business literature has thrived in the past decades, but research on the succession within family is scant and most studies examined large public firms. Family ownership, management control and succession may differently affect the performance measures of the firms in different sizes, and we analyze the Census Bureau’s 2007 Survey of Business Owners with more than 500,000 businesses, which includes both large and small firms and suffers less survivorship bias. On average, family firms perform poorly in terms of receipts, employment, payroll, and labor productivity. However, family firms involving a second generation owner-manager show better performance in all measures, while those managed only by founder-owner show worse performance. These results from a very large sample of mostly small firms are unique and contrary to the previous large-firm study results. After restricting the sample to about 2,000 firms large enough to be listed on a US stock exchange, we find results consistent with the previous literature.

글로벌 금융위기 이후 과거 미국 주가가 오르면 한국 주가도 오르던 패턴과는 정반대의 상황이 나타나면서 우리나라의 주식시장이 미국시장과 디커플링 되고 중국시장과 동조화 되고 있다는 의견이 종종 제기되고 있다. 이러한 현상은 주식시장의 동조화가 고정된 것이 아니라 금융시장의 환경변화에 따라 시변하는 관계가 있다는 것을 의미하고 있다. 이에 착 안하여 본 연구는 글로벌 금융위기 이후 한국과 미국, 중국 주식시장 간에 시변하는 동조 화의 관계변화와 동태적 전이효과를 분석하기 위해서 다음과 같은 2가지의 방법론을 이용 하고 있다. 첫째, 한국과 미국, 중국 주식시장 간의 시변하는 동조화 현상을 보다 잘 포착하기 위하여 Engle(2002)의 DCC 모형을 이용하여 조건부 동태적 상관관계를 분석하였다. 둘째, 최근 동태적 연구방법으로 활발하게 이용되고 있는 Diebold and Yilmaz(2009, 2012)가 제안 한 Spillover Index 모형을 이용하여 글로벌 금융위기 이후 한국과 미국, 중국 주식시장의 수익률 및 변동성 전이효과가 어떻게 변화하여 왔는지를 분석하였다. 분석결과 글로벌 금융 위기 이후 한국과 미국, 중국 주식시장 간에 동조화가 여전히 강하다는 증거를 발견하는 한편, 주식시장 동조화가 금융시장 환경변화에 따라 급변하고 있다는 것을 확인하였다. 아울러 수 익률 전이효과는 미국에서 한국과 중국으로 그 영향이 일방적으로 나타나는 반면, 변동성 전이효과는 미국, 한국, 중국 간에 양 방향에서 나타나고 있다는 사실을 발견하였다.

본 논문은 예측오차 분산분해를 다양한 조합으로 구성할 수 있는 네트워크 분석 기법을 이용하여 국가간 금융시장 연계성 메커니즘 변화를 분석하였다. 구체적으로 변동성 전이효과 지수를 추정하고, 이를 토대로 미국과 동북아 3국인 중국, 일본, 한국 금융시장간 연계성 추이를 분석하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 전체기간에 대한 분석 결과, 미국 금융시장에서 일본과 한국 금융시장으로 변동성 전이효과가 두드러지게 나타났으며, 동북아 3국 금융시장간 상호 연관성은 낮은 것으로 나타났다. 그리고 국가간 전이효과와 국가 내 전이효과 분석 결과, 국가간 전이효과 보다 국가내 전이효과가 더 크게 추정되 었다. 마지막으로 기간별 네트워크 분석 결과, 글로벌 금융위기 기간에는 미국 주 식시장이 아시아 3국 외환시장에 가장 큰 영향을 미친것에 반해, 중국의 신창타이 (新常態) 기간에는 중국 주식시장을 중심으로 중국 금융시장의 영향력이 점진적으 로 증대되는 것으로 분석됐다.

In this paper, we examine whether the change of electricity usage is informative about subsequent earnings changes. We anticipate that electricity usage is a leading indicator for future sales and increased electricity will lead to higher earnings. Using hand-collected data on electricity usage for Korean firms for the sample period of 2006- 2014, we find a positive association between changes in electricity usage and subsequent earnings after controlling for factors that may affect future profitability. We also report that changes in electricity usage predict future stock returns. A positive relation between electricity changes and future returns still holds even after controlling for the fundamental signals and various risk factors. A hedge portfolio strategy that buys the top quintile of electricity changes and sells the bottom quintile of electricity changes leads to an economically significant 4.80% annual abnormal return. In addition, we find evidence that the positive relation between changes in electricity and future returns is more salient for firms with high information asymmetry. Overall, the results suggest that firms’ electricity usage is an important indicator for future profitability and investors do not fully incorporate the implications of electricity usage for future profitability.