Earticle

Our model explores the impact of international diversification on domestic investors’ welfares, in particular, with closed-form solutions to asset holdings and utility changes in a simple equilibrium framework wherein agents have mean-variance utility. The model is able to yield the welfare losses of domestic investors by market integration when they have inefficient portfolios before integration. According to our results, only the efficient portfolio holdings of domestic investors before integration guarantee the welfare enhancement of all domestic investors. This is in contrast to the extant literature that stresses only the beneficial effect of international diversification. In addition, the model enables us to sort out the welfare changes of domestic investors into the correlation effect and the quantity-volatility effect.

This paper performs an in-depth analysis of identified high frequency traders in the KOPSI200 futures market. Although high frequency traders’ order submission distribution across order aggressiveness is quite similar to other algorithmic traders and ordinary traders, 94 percent of non-marketable limit orders by high frequency traders are revised or cancelled and 74 percent of participation in trades is through marketable orders. This paper documents that this highly impatient behavior is attributed to trading strategies that are based on extremely short-lived private information about future price movements, not passive market-making. Limit order revisions exhibit a tag-along effect; when the market moves away from (approaches) the original limit price, the revision price is set more (less) aggressively. Active use of fleeting orders by high frequency traders reduces the information content of the limit order book.

This paper analyzes the Amihud (2002) measure of illiquidity and its role in assetpricing. It is shown first that the effect of illiquidity on asset pricing is clarified by using the turnover version of the Amihud measure and including firm size as a separate variable. When we decompose the Amihud measure into elements that correspond to positive (up) and negative (down) return days, we find that in general, only the down-day element commands a return premium. Further analysis of the upand down-day elements using order flows shows that a sidedness variable, which captures the tendency for orders to cluster on the sell side on down days, is associated with a more significant return premium than the other components of the Amihud measure.

The discount rate determining a stock's sale price in the future—that is, the rate that discounts postsale cashflows—remains uncertain until the future sale date. As the stock price is a convex function of the discount rate, this discount-rate uncertainty raises the current stock price and thus lowers the stock’s expected return. In this paper, we gauge the economic importance of this discount-rate uncertainty effect. Specifically, we examine whether: (1) there is a negative cross-sectional relation between a stock’s return volatility and its future return, (2) the negative relation is more pronounced among stocks with a shorter holding period, (3) the negative relation is stronger when the per-share price is higher, and (4) the negative relation persists even when investor sentiment is low and even among stocks with low arbitrage costs. The second prediction is on the grounds that the future sale price is more important in stock valuation when the stock is sold in the nearer future. The third prediction stems from the fact that the convexity of a stock’s price is greater when the discount rate is initially low, or equivalently, when the price is initially high. The fourth prediction is due to no role of mispricing or market inefficiency in our hypothesis. Using data from the U.S., we find strong support for all the four predictions. Our hypothesis and empirical results thus offer an efficient market-based resolution for the so-called volatility puzzle that stocks with greater volatility earns a lower return in the future.

We propose a simple way to capture the multidimensionality of liquidity. Our analysis indicates that existing liquidity measures have considerable asset specific components, which justifies our new approach. Constructing a two-factor model with the market and liquidity factor proposed in this paper, we find that our two-factor model well explains the cross-section of stock returns in Korea during 1987~2010, describing the liquidity premium, size and value effects that the CAPM and Fama-French three-factor model fail to explain. Our results also show that the role of liquidity risk on expected stock returns is especially pronounced during the post-Asian financial crisis period.

With a total of 235 sample firms covering from 1966 to 2009 we investigate the effect of thedifference of opinion on cross-sectional variations in abnormal returns of the firm – the firm which experiences temporal surges in the demand for its stocks immediately following the announcement of a corporate spin off. The proxies for the measurements of difference of opinion are abstracted from trading volume and concomitant changes in abnormal returns. Our findings are: (i) The enhancement of value of the firm is the predominant motivation behind corporate spinoff ; (ii)the firm size effect is prominent in wealth gain in that small firms realize much greater post-spinoff value of the firm than large firms; (iii)Whether volumebased differences of investor opinionsare compared with those of the “liquidity effects” or other proxy measures, such as “analysts’ earnings forecasts, ” “abnormal return patterns” and “ownership dispersions,” volume turnover statistics are the reliable proxy measure mirroring the heterogeneous investor reactions to a spinoff news.

This study examines the statistical properties of the order-driven market from KOSPI(Korean Stock Price Index) 200 futures. We nd 1) the characteristics of limit order places around the best prices and 2) the shape of the average and instantaneous limit order book. The ndings are consistent with previous results for stock market in the US and the UK. However, we suggest the rst estimation of the exponent of Power-law distribution in KOSPI 200 futures market.

2011년 2월 CBOE는 주식시장의 급락을 예측하고자하는 CBOE SKEW INDEX를 공식적으 로 발표하여 현재 사용되고 있는 중 이다. 본 연구에서는 CBOE SKEW index 도출의 과정방식을 도입하여 국내 옵션시장에서의 왜도 지수의 시계열 자료를 산출하고 급락기간을 포함하는 표본기간 내에서 급락기간과 비 급락기간 에서의 국내의 왜도 지수와 미국의 CBOE SKEW index와의 그랜저 인과관계분석을 통한 선- 후행성 관계 변화의 조사와 VAR분석을 통한 분산분해와 충격반응함수를 살펴보았다. 대체적으로 다른 변수들 간의 선-후행성 관계는 급락기간과 비 급락기간 사이에서 차이가 없으나, 왜도지수의 경우 급락기간 때 우리나라의 왜도지수가 CBOE SKEW index와 S&P500 수익률을 선도하는 것으로 나타났고 이는 비 급락기간에서의 선-후행관계와 반대되는 결과임 을 보여 주었다.

본 연구에서는 국가 신용도 지표인 CDS 프리미엄의 변화율에 대하여 주식시장에서 발 생하는 급등락 현상이 어떠한 정보역할을 하는지를 실증분석 하고자 하였다. 특히 시장의 지속적인 변동성 추세를 반영한 이분산성(heteroscedasticity) 보다는 잠재적 급등요소인 점 프 위험(jump risk) 측면에서 CDS 프리미엄의 변화율을 분석하는데 초점을 맞추었다. 본 연 구의 분석기간은 2007년 7월 2일부터 2010년 7월 30일까지 이며, 분석대상은 일별 CDS 프리미엄과 주가지수 자료이다. 분석을 위해 GARCH 형태의 이분산성을 고려한 점프-확산 (jump-diffusion)모형을 사용하여, 점프 위험만을 반영한 시간가변적인 변동성을 추정하였으 며, 추정된 변동성을 CDS 프리미엄의 변동성을 추정하기 위한 AR(2)-GARCH(1,1) 모형에 설명변수로 포함시켜 최종적으로 주식시장의 급등락 위험이 CDS 프리미엄의 변화율에 미 치는 영향을 파악하였다. 실증분석결과 표본기간동안 이분산성 보다는 점프 위험이 CDS 프 리미엄의 변화율에 유의한 영향을 미치는 것으로 추정되었다. 이러한 결과를 통해 한국 주 식시장의 급등락 위험이 CDS 프리미엄의 변화율로 대변되는 신용위험과 직접 연결된다는 사실을 계량적 측면에서 확인할 수 있었고, 아울러 한국의 자본 및 금융시장에 대한 투자자 들의 기대를 반영하고 있는 CDS 프리미엄 결정에 있어 점프 위험이 매우 중요한 고려 대 상이 될 수 있음을 알 수 있었다.

This study investigates whether the firms lower their debt ratios after they experience negative stock return shocks. The relation between stock returns and firms’ leverage is one of the most interesting research topics for a long time. Welch (2004) report that a mechanistic effect of stock returns on leverage mainly caused by market capitalization changes and he also concludes that there are few counteracts to adjust leverage against the stock returns. The mechanistic effect predicts that reduced amounts of equity make firms’ debt ratios higher when negative stock returns occur. In addition to the mechanistic effect, market timing theory also predicts the negative relation between stock prices and debt ratios that firms prefer to issue equity when their stock prices are high. However, we can easily observe that managers try to cut down their liability when they are in crisis and stock returns poorly perform. This study finds indirect channels that negative stock returns make firms’ leverage decreased. We report that managers decrease firms’ leverage because of diminished amounts of financial deficits and increased financial distress costs by negative stock return shocks.

대리인 비용을 줄이기 위해 설계된 스톡옵션 제도가 경영진에 대한 과도한 보상을 가능 하게 했으며, 본래의 순기능에서 벗어나 금융부실의 주요 원인이라는 의문이 제기되었다. 그 러나 스톡옵션 제도가 실제 금융부실의 주요 원인이었는가에 대한 학술적 분석이 미흡한 상 태에서 대부분의 은행들은 스톡옵션 제도를 폐지하였다. 이에 실증적인 분석을 통해 스톡옵 션의 공(功)인 효율성 증대효과를 계량적으로 파악하여 스톡옵션 과(過)인 사회적 비용에 저울질한 효과적인 보상체계를 설계하고자 하는데 있다. 본 연구는 확률적 프런티어 (Stochastic Frontier) 모형을 이용하여 스톡옵션과 은행장의 경영 효율성 증대와의 관계를 분석하였다. 또한 스톡옵션 부여 후 행사시점까지 은행장의 효율성 증대 변화를 조사하여 부여된 스톡옵션 수량 및 시점에 따른 은행장의 노력수준 변화를 분석하였다. 이를 위해 2000년1분기부터 2009년4분기까지 10개 은행의 은행장에게 부여된 스톡옵션 자료 및 각 은 행의 분기별 재무정보를 이용하였고, 은행의 성과지표는 순이자수익률과 총자산순이익률로 보았다. 그 결과 스톡옵션 부여수량이 증가할수록 은행장은 순이자수익률 및 총자산순이익 률을 높이기 위해 효율성을 증대시켰으나 스톡옵션 부여수량 증가에 따른 효율성 증가율은 점차 줄어들어서 역 U자 형태를 보였다. 스톡옵션 부여수량 증가에 따른 효율성 증대효과는 토빈Q와 시장지수대비 초과수익률과 같은 시장지표에서도 유의적으로 나타났다. 이는 스톡 옵션 부여가 경영자로 하여금 주가를 높이는데 활용되었음을 알 수 있다. 또한 스톡옵션 행 사시점에 가까워질수록 은행장은 순이자수익률 보다는 총자산순이익률과 같은 회계 성과지 표를 높이는데 더 노력하는 것으로 나타났는데, 이는 성과연동형 스톡옵션의 목표성과지표 제고에 집중하여 행사 가능한 스톡옵션 수량을 더 많이 확보하기 위한 목적과 주가상승에 긍정적 영향을 주어 행사 후 이익실현을 극대화하기 위한 목적으로 볼 수 있다. 본 연구는 효율성 분석을 통해 달성된 성과 속에서 은행의 수익성을 높이는데 은행장이 얼마나 기여했 는가를 추정하였다. 효율성 지표를 추가하여 기존의 성과지표를 보완한다면 성과와 연동된 보상체계를 설계하는데 유용한 분석기법이 될 것이다.

This paper examines the relationship between competition in the banking industry and liquidity that banks provide. Using a panel dataset of commercial banks in 25 OECD countries during the period 2000-2010, we find that banks provide more liquidity as the banking industry becomes more concentrated. The result is robust even after controlling for endogeneity issues and after using the Lerner index as a proxy of market power. In addition, large banks increase liquidity supply in the concentrated market, while small banks do not show significant results.

In contrast to existing work that focuses on independent firms, we examine earnings management behaviors of firms affiliated with business groups, using unique dataset for Korean chaebols for 1993- 2007. Contrary to predictions of agency theory, we find that group firms are actually less engaged in earnings management than non-group firms, and we offer controlling family’s concern for group reputation as explanations. Group firms also are shown to use more real cash flow-based earnings management than discretionary accruals management. The results are robust with respect to the method of control sample construction, alternative models and group definitions, and endogeneity. There is also evidence that corporate reforms undertaken in the aftermath of the Asian financial crisis, including regulations on audit and consolidated group-wide financial statements, appear to have mitigated the use of earnings management by group firms. These results are consistent with the notion that concern on group reputation may mitigate agency-based opportunistic earnings management behaviors.

This paper examines the short and long term effects of the Summer Olympics, Winter Olympics, and the World Cup on the economy of the hosting country. We find that the immediate effect of such an announcement on equity market returns is statistically insignificant, with the construction industry being the only exception. We further show that mega sports events generally fail to provide significant positive long-term stock market performance to the hosting country. We do however find that the Summer Olympic game hosting nations generate significant positive economic performance up to 3 years prior to hosting the event, while this positive economic performance disappear after 1 year of the hosting the Summer Olympic game. Our results suggest that unlike the common claims of mega sports organizers, it appears that there are no significant long-run economic gains from hosting any of the three mega sporting events.

대기업집단의 계열사 간 내부거래는 독특한 거래성격 때문에 일반적인 대리인비용 가 설의 지지 여부를 분석하는 것을 뛰어넘어 구체적으로 사업기회 유용 여부에 대해 분석을 가능하게 한다. 더욱이 내부상품거래는 거래특성 상 대리인비용 이론 이외에도 거래비용 이론을 검증할 수 있는 실증분석 대상이 된다. 분석대상이 되는 내부거래는 공시가 강제된 2007년 7월 이후 2011년 말까지 공시된 대기업집단 소속 상장기업의 대규모내부거래이다. 2007년 하반기 부터 대기업집단 소속 상장기업은 계열회사와의 상품 및 용역거래를 대규 모내부거래의 일환으로서 의무적으로 공시하여야 한다. 그 이전에는 자금, 증권 및 자산거 래만 공시하여야 했던 것에 상품 및 용역거래(이하 “내부상품거래”)에 대한 공시의무가 추 가된 것이다. 이런 규제변화가 대기업집단의 내부상품거래에 의한 회사기회 유용 여부와 거래비용 절감 여부를 비교, 검증할 수 있는 기회를 제공한다. 본 연구에서는 주가수익률을 이용한 사건연구방법론(event study analysis)을 활용하 였다. 대기업집단 내부의 상품 및 용역거래에 대한 공시일을 사건일로 상정하고 추정한 내 부상품거래의 주가반응을 바탕으로 가설검정을 시행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 내부상품거래는 전반적으로 회사기회 유용가설을 지지하지 않았으며, 대규모내 부거래는 거래비용 절감가설을 지지하는 것으로 나타났다. 둘째, 내부상품거래를 대기업집단 그룹별로 구분하여 분석한 결과, 회사기회 유용가 설을 지지하지 않고 거래비용 절감가설을 지지하는 것으로 나타났다. 셋째, 내부상품거래를 업종별로 구분하여 분석한 결과, 전후방 연관효과가 높은 업종 에서 거래비용 절감가설을 지지하는 결과가 나타났다.

본 연구는 유가증권기업의 설비투자가 주식수익률에 미치는 영향에 관하여 분석하였 다. 2000년~2007년의 기간에 대해, 유가증권시장에서 설비투자 공시가 기업지배구조의 수준에 따라 주식수익률에 미치는 효과를 중점적으로 분석하였다. 설비투자 공시효과가 존재하였고, 특히 기업지배구조가 좋을수록 설비투자 공시효과가 강하게 나타나는 것을 발견하였다. 그리고 투자동기, 배당관련, 지분율에 대한 세부분석에서는 설비투자 공시효 과가 약하게 나타났고, 대규모 기업집단 계열사가 아닌 독립기업의 경우 투자공시효과가 존재함을 확인하였다.

The main purpose of this study is to empirically investigate the effect of corporate capital investments on stock returns by corporate governance. The results show that stock-price responses to announcements of capital investments are significantly positive on average, particularly for the group of firms with high corporate governance index and for the non-chaebol group of firms. Further, we find that investment motives, dividend decision, and ownerships have insignificant effects on the abnormal stock returns.

We conduct an out-of-sample test of the relation between acquisition return and governance indices for the extended period of 1996-2006. The negative relation between governance indices and acquisition performance disappeared in the post-SOX period. Further analysis shows that antitakeover provisions hurt firm value only when acquirers hold excess cash and external governance is weak. The presence of the interactive effect suggests that the wealth effect of takeover defenses is neutral. In addition, we find that strong external governance promotes firms to abolish some governance provisions and classified boards in particular. This partial elimination of governance provisions reflects a tradeoff between benefits and costs of governance provisions.

The issue of whether firm-specific return variation measures the private information reflected in stock returns or trading noise is controversial. Using a firm’s geographic proximity to its investors as a proxy for a firm’s private information, we investigate the relation between firm-specific return variation and price informativeness. We find that (1) firms located in metropolitan areas experience higher firm-specific return variation, (2) firms that relocate their corporate headquarters from a nonmetropolitan area to a metropolitan area experience a significant increase in firm-specific return variation, and (3) holdings and trading by local institutional investors positively affect firm-specific return variation. These findings suggest that higher firm-specific return variation is indicative of more informative stock prices.

We document the frequent use of lockup agreements in seasoned equity offerings (SEOs), and examine the determinants of their use, duration, and early release. From 1996 through 2006, 93.8% of all SEOs included lockups, which is comparable to the 96.6% lockup rate for IPOs during the same period. The likelihood of an SEO lockup and its duration both are positively related to the degree of information asymmetry between insiders and outside investors. Lockups tend to be released early when share prices increase after the SEO. These results indicate that lockups help to guarantee the SEO’s quality by guarding against opportunistic selling by insiders, particularly when the opportunity for mispricing is large. That is, lockups represent a contracting solution to economize on the asymmetric information and agency problems that plague equity issues.

We analyze spillover effects of supplier equity financing decisions to assess the importance of major trading relationships in creating interdependent valuation effects. We find supplier issuance decisions have important negative spillover effects for large customers, which are more pronounced as information asymmetry or economic dependence of suppliers and customers rises, relationship-specific investment increases, or more valuable product guarantees are offered. Furthermore, customer incentives to maintain supplier relationships are undercut by supplier equity financing decisions, leading to shorter post-issuance trading relationships and larger declines in relationship-specific investments. Our results provide strong evidence of financial and investment policy interdependence across major supply chain members.

본 연구는 기업의 기부금 지출에 영향을 미치는 요인으로 주주들의 지분구조를 포함한 지배구조, 산업 및 기업의 특성들을 포함하여 포괄적 실증분석을 시도한다. 분석 결과, 경영자나 내부자의 소유 지분을 의미하는 내부지분율이 높을수록 기부 금 지출은 감소하는 것으로 나타난다. 상당 지분을 소유한 경영자의 경우 자신의 이익과 기업가치의 극대화가 일치되므로 기부금지출과 같은 비핵심사업에 대한 투 자보다 핵심사업에 투자하려는 경향이 반영된 것으로도 해석할 수 있을 것이다. 나 머지 지배구조 및 산업/기업 특성 변수들도 기부금 지출에 대해 어느 정도 설명력 을 보이고 있다.

본 연구는 옵션의 위험중립분포 왜도가 주가지수 점프와 주가 급등락의 중요한 정보가 될 수 있는 주가지수 수익률 분포의 고차 적률, 특히 3 차 적률인 왜도에 대한 정보를 지니는지를 규명하고자 하였다. 2002 년 1 월부터 2006 년 7 월까지의 KOSPI 200 주가지수 옵션 자료로 Bakshi, Kapadia, and Madan(2003)의 비모수적 추정방법과 Corrado and Su(1996)의 모수적 추정방법을 이용하여 옵션의 위험중립분포 왜도를 구하고, KOSPI 200 주가지수 수익률 분포의 왜도는 Chen, Hong and Stein(2001)이 제시한 방법과 과거 1 달 동안의 주가지수 수익률로부터 추정한 왜도로 구하였으며 VAR(vector auto regressive) 모형과 Granger 인과 관계 검정(Granger causality test), 충격반응함수(impulse responses) 및 분산분해 분석(variance decomposition)을 이용하여 검증하였다. 분석결과 옵션가격으로부터 모수적으로 추정한 Corrado and Su(1996)의 왜도는 미래 주가지수 수익률 분포에 대한 정보를 지니지 못하는 반면 비모수적으로 추정한 Bakshi, Kapadia, and Madan(2003)의 왜도는 미래 주가지수 수익률 분포에 영향을 미치며 KOSPI 200 주가지수 수익률 분포의 왜도를 선도(lead)하였다.

This paper investigates the effects of risk neutral distribution (RND) from option prices on the distribution of the underlying asset. More specifically, we focus on the third moment of distribution, called the skewness, which contains important information predicting the jumps of stock index. The sample period covers from January 2002 to July 2006 with the closing price returns of KOSPI 200 Index and the KOSPI 200 options. The skewnessness of the risk neutral distribution is estimated from non-parametric method of Bakshi, Kapadia, and Madan(2003) and the parametric method of Corrado and Su(1996). When estimating the skewness of the underlying assets, we employ Chen, Hong and Stein(2001) model and calculate the historical skewnessness from the 1-month return of the underlying asset. Using statistical methodology such as VAR(vector autoregressive model), Granger causality test, impulse response and variance decomposition model, we examine whether the skewness of the underlying asset responds to the change of the implied RND. Followings are the major findings and implications drawn from the empirical analysis of the Korean options market. First of all, the skewness of options estimated from non-parametric method have information contents predicting the third-moment of KOSPI 200 index return whereas the skewness of options estimated from parametric method does not have any information forecasting the skewness of KOSPI 200 index return.

본 연구는 국내 개별주식 옵션 가격 구조에 대한 체계적 위험(systematic risk)의 영향을 분석하였다. 기업별 옵션 가격 구조의 특징은 내재변동성(implied volatility) 곡선의 수준(level)과 기울기(slope)를 통해 관찰되었고, 체계적 위험은 해당 기업의 전체 위험(total risk) 중 체계적 위험이 차지하는 비율로 측정되었다. 2008 월 10 월부터 2011 년 4 월까지의 12 개 기업에 대한 옵션 자료를 잔존만기 및 가격도별로 분류해 그룹별 영향을 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 대부분의 그룹에 있어 체계적 위험 비율(systematic risk proportion)은 내재변동성 곡선 수준의 횡단면적 차이를 설명하는 것으로 나타났다. 특히, 단기 잔존만기의 등가격 옵션의 경우 Fama- MacBeth(1973) 2 단계 회귀분석과 패널 회귀 분석 모두에서 그 계수가 변함없이 유의하여 강건함을 보였다. 둘째, 미국 옵션 시장에서 나타난 결과와 다르게, 체계적 위험 비율은 내재변동성 곡선 기울기의 횡단면적 차이를 설명하지 못하였다. Fama-MacBeth(1973) 분석에서는 등가격 옵션에 대해서만 기울기 효과를 보여주기도 했지만, 패널 분석에서는 모든 잔존만기 및 가격도 그룹에 대해 체계적 위험 비율의 기울기 영향은 존재하지 않았다. 셋째, 기업 특성을 통제한 패널 회귀분석을 수행한 결과, 장기 옵션 또는 외가격 콜옵션의 가격은 체계적 위험 비율보다는 기업 규모(firm size)나 레버리지(leverage)와 같은 기업 특성변수에 의해 그 횡단면적 차이가 더 잘 설명된 것도 국내 시장의 독특한 현상이었다.

This paper investigates the impact of systematic risk on the price structure of individual equity options in Korea market. The price structures is represented by the level and slope of implied volatility curves, and the systematic risk is measured by the systematic risk proportion, defined as the ratio of the systematic variance over the total variance. Using daily out-of-the money(OTM) and at-the-money(ATM) option quotes for 12 firms from Oct. 2008 to April 2011, we first demonstrate that across most maturity and moneyness groups, the systematic risk proportion of the underlying asset explains the cross-sectional differences in the level of implied volatilities. Specially, the level effect is robust for the short-term ATM options as analyzed through Fama- Macbeth(1973) 2 pass-regression and panel regression. Second, we find that unlikely to U.S. options market, the slope of implied volatility is not strongly related to the systematic risk proportion of the underlying asset. Fama-Macbeth(1973) analysis shows the slope effect only for ATM options but panel regression result does not show any significant slope effect across all groups. Finally, the panel analysis controlling for firm-specific variables shows a unique result that leverage and firm size play better role than the systematic risk in explaining the long-term or OTM call option prices.

In this paper we study consumption-labor supply decision of an agent who prepares for retirement at a known time in the future. The agent is assumed to have a preference which is represented by a von Neumann-Morgenstern utility function in which the felicity function has constant relative risk aversion over the composite of consumption and leisure. The composite is obtained by a Cobb-Douglas function. A general problem has been studied by Bodie, Detemple, Otruba, and Walter (2004). We contribute to the literature by deriving Slutsky equations and conduct comparative statics. In particular, we show that the wealth eect can exhibit interesting property depending upon the time until retirement, as the interest rate increases.

Using issuance data across 50 countries from 1996 through 2009, we examine the role of information asymmetry in market timing globally. We utilize a model that takes into account the possible feedback of security issues to past market returns allowing us to ascertain whether timing of capital issuance around the world is based on information asymmetry. We find evidence of both market timing and pseudo market timing. The evidence for market timing is significantly stronger in international sub-samples with greater levels of information asymmetry when capital issuance is measured by equity share. The evidence for pseudo market timing is consistent across sub-samples when capital issuance is measured by changes in equity issuance. These results suggest that information asymmetry in a market plays an important role in the ability of managers to time capital issuance and that counter to the implications of extant literature, market timing and pseudo market timing are not mutually exclusive, i.e., existence of one does not nullify the other.

In this paper, we theoretically examine whether or not asymmetric move, volume, and fear affect investment performances of two informed traders, who represents foreigners and locals in an emerging market, controlling for quality of information, strategy, and luck. We find that those asymmetries, separately or in combination, affect both traders’ performances. Specifically, a trader who moves earlier, trades more shares, or is more feared by other market participants outperforms the other, although both traders have the same information, investment strategies, and luck. This phenomenon is more pronounced when their information is correct. Even if their information is wrong, the basic results are kept intact unless their wrong information hurts more badly one trader than the other one. By examining in depth non-information sources of superior investment performances, this paper can shed some light on why foreigners often outperform locals even in the absence of clear evidence of superior information.

In this paper, the homotopy analysis method, whose original concept comes from algebraic topology, is applied to connect the Black-Scholes option price (the good initial guess) to the option price under general stochastic volatility environment in a recursive manner. We obtain the homotopy solutions for the European vanilla and barrier options as well as the relevant convergence conditions.

본 논문은 금리 재정거래 유인과 주가지수 옵션 변동성과의 상호 관련성, 선후행성을 알아보고자 두 지표간의 관계를 분석한다. 먼저 각 변수들이 가지고 있는 상관정도를 파악하기 위하여 상관관계 분석 을 한다. 다음으로 각 지표들을 자연대수 차분을 통해 안정적 시계열로 전환 한 후 그랜저 인과관계 검정을 실시하여 차익거래 유인이 코스피200 주가지 수 옵션의 역사적 변동성, 연 평균내재변동성, V-KOSPI에 미치는 영향을 확 인 한다. 실증분석 결과를 보면 금리 재정거래유인이 변동성 지표들과 높은 상관관 계를 가지는 것을 발견 하였고 특히 V-KOSPI와 연관성이 높을 것을 알 수 있다. 그랜저 인과관계 검증을 통해서는 역사적변동성이 재정거래 유인을 선 행하고 재정거래 유인이 V-KOSPI를 선행하는 모습이 나타났다. 연구를 통해 채권시장과 외환시장의 복합된 요인으로 표현될 수 있는 금리 재정거래 유인이 주식시장에 나타나는 변동성의 한 가지 설명요인이 될 수 있음을 알 수 있다.