Earticle

본 연구는 파생계약부 소득연계대출의 역사적인 전개과정과 발전방향을 우리나라에서 최초로 검토하였다. 파생계약부 소득연계대출인 취업후상환대출(ICL)은 지난 2010년부 터 국내에서 운영되고 있다. 취업후상환대출은 소득발생이라는 전제조건이 충족되는 경 우에만 상환이 개시된다는 점에서 대출자(lender)의 관점에 보면 소득연계형 대출이라 고 할 수 있고, 차입자(borrower)의 입장에서는 취업이라는 옵션의 행사여부가 대출상 환과 연계되어 있다는 점에서 파생상품계약이라고 할 수 있다. 그러나 현재까지 파생계 약부 소득연계대출의 해외현황에 대한 연구만이 제한적으로 진행되어 왔다. 동 제도의 탄생배경 및 역사적 발전과정에 대한 연구는 전무한 실정이다. 한국의 특별한 상황을 고려한 연구도 없다. 이 연구는 이러한 기존 연구의 한계를 극복한다. 본 연구의 결과 는 다음과 같다. 학자금대출제도는 정부가 부담하던 고등교육비용을 점차 개인이 부담 하게 하는 방편으로 1950년대부터 도입되었다. 이후 1980년대에는 대출자의 경제적 부 담을 최소로 하기 위해 파생계약부 소득연계대출이 탄생하는 과정을 거치면서 전개된 것으로 나타났다. 또한 본 연구에서는 파생계약부 소득연계대출의 발전방향에 대해서도 예측했다. 파생계약부 소득연계대출은 채권형에서 주식형으로 그 성격이 변화될 가능성 이 큰 것으로 나타났다. 이러한 변화의 배경에는 각국 정부가 점점 대출자에 대한 부담 을 크게 만드는 방식으로 변경하고 있다는 점, 궁극적으로 관련비용을 개인이 전적으로 부담하는 방향으로 변경될 가능성이 매우 크다는 점 등이 있다. 본 연구는 파생계약부 소득연계대출의 발전방향을 예측하였음은 물론 이를 통해 주식형 투자의 실현가능성과 추진체계를 구체적으로 제시하였다는데도 정책적 시사점을 가진다.

We firstly document the history of derivatives contracting on the loan linked with human capital. Income Contingent Loan, a kind of derivatives contracting on loans has been introduced in the country since 2010. Income Contingent Loan is an income-contingent derivative loan from lender's viewpoint in that payments begin only if a precondition is met. It is a derivatives contracting from borrower's viewpoint as well; whether to exercise the option of getting-a-job depends on repayment strategy. However, existing research only analyzes the current status of foreign cases without considering their history and Korean specific factors on the derivatives contracting for loans . There is no research on its background and historical development. We fill the gap of this literature using interesting international cases. We find that student loan system has been introduced in order to encourage individuals to pay higher fraction of education cost which the government has paid since the 1950s. In the 1980s, student loan system has particularly evolved and become to create derivatives contracting on the loan in order to minimize lender's economic burden and risk exposure. Furthermore, this study examine the future prospect of derivatives contracting on loan. The derivatives contracting on loan will evolve from debt-like toward equity-like investment. This will reduce the burden and exposure of governments while increasing the investment on human capital. This study has many policy implications discussing the development of student loan system, its vision and implementation.

본 연구는 부도예측모형을 정보의 원천(information source)을 기준으로 회계모형, 시장모형, 그리고 헤저드모형으로 구분하고 분석대상모형의 부도예측력을 예측표본(out-ofsample) 에서 비교하였다. 회계모형은 분석방법에 따라 판별분석모형과 로짓분석모형으로 분류하였으며, 이 모형을 이용하여 국내기업에 적합한 변수를 새롭게 선정하여 변수의 계수를 재추정하였다. 시장모형은 부도거리(Distance to Default; DD)모형을 이용하였다. 회계정보와 시장정보를 통합하여 부도예측에 이용한 헤저드모형은 기존의 문헌에서 미국기업에 적용하여 선정된 변수를 국내기업에 그대로 적용하여 변수의 계수만을 재추정한 기존의 헤저드모형과 국내기업에 적합하도록 모형을 수정한 새로운 헤저드모형을 이용하였다. 따라서 5개의 부도예측모형의 부도예측력을 비교분석하였다. 위 5개 모형의 부도예측력은 부도적중률(hit-ratio), ROC (Receiver Operating Characteristic) 곡선을 이용한 평가방법, 그리고 분석대상모형에서 산출된 값과 추후 실제 기업부도와의 관계를 패널분석한 정보검증법(information content test), 이 세가지 방법으로 평가되었다. 이 세가지 평가방법에서 일관되게 국내기업에 적합하도록 기존의 모형을 수정한 새로운 헤저드모형이 가장 부도예측력이 높았으며, 미국기업에 적용하여 선정된 변수를 국내기업에 그대로 적용한 헤저드모형, 로짓분석모형, 판별분석모형, 그리고 DD모형순으로 부도예측력이 높게 나타났다. 따라서 본 연구의 새로운 헤저드모형을 국내기업의 부도예측모형으로 제안하고자 한다.

This paper evaluates out-of-sample prediction power of bankruptcy prediction models, accounting-based model, market-based model, and hazard model using both accounting and market information. We suggest two new accounting-based models by using multivariate discriminant analysis and logit analysis. Merton(1974)’s distance-to-default(DD) model is employed as market-based-model. We also provide two hazard models. One is obtained by re-estimating coefficients of frequently used U.S. hazard model with Korean data. The other hazard model is built by modifying aforementioned hazard model for Korean firms. Therefore, we compare the predictability of these five bankruptcy prediction models. We assess the performance of these models by calculating hit-ratio, drawing ROC(receiver operating characteristic) curve, and analyzing information contents test. All three different approaches show that modified hazard model for Korean firms is superior to the others. Therefore, we recommend our modified hazard model for Korean firms as a bankruptcy prediction model.

We investigate the effect of distress risk premiums on the performance of structural models of credit default swap (CDS) spreads. The results show that structural variables inspired by theory are more likely to fail in accounting for the CDS spreads of firms with higher distress risk. We argue that the distress risk premium embedded in CDS spreads is culpable in hampering empirical studies using the structural approach because the distress risk premiums are unrelated to firm-specific default rates. Rather, the main driving forces of distress risk premiums are market-wide factors. Our findings point a new direction to resolve the credit spread puzzle.

This study investigates credit card loan delinquency in Korea. We define three states—no delinquency, delinquency, and serious delinquency—and test the transition probabilities between them using quarterly observed account-level data. Our findings have several economic implications. First, factors that affect delinquency risk can differ from those that affect the transition to serious delinquency. Second, the recent increase in the number of seriously delinquent accounts can be attributed to changes in the distribution of borrower ages. Third, macroeconomic conditions—especially differences in growth between the gross domestic product and consumption—have led to the recent increase in delinquent accounts.

I test whether there is a difference in the level of efficiency between IPO stocks and a matched sample of seasoned stocks. My findings show that IPO stocks are less efficient than seasoned stocks during my testing period of 175 trading days. I attribute the lower level of efficiency for my testing period to the higher amount of information asymmetry inherent in IPO stocks. I contend that the presence (or quality) of financial intermediaries is related to the level of information asymmetry for IPO stocks. Consistent with this argument, I find that IPOs with prestigious underwriters, with venture capital backing, or with large managing syndicates have a higher level of efficiency than IPOs with less prestigious underwriters, no venture capital backing, or small managing syndicates. Finally, I show that stocks with higher levels of efficiency have higher long-run performance, consistent with efficient stock prices being an important input for firms to make sound financing and investment decisions.

본 연구는 기업의 총차입조달 및 운전자본의 변동성이 기업가치를 지표하는 주가 수익률 및 변동성에 미치는 영향을 실증적으로 분석하며 총차입조달 및 운전자본의 변동성이 주가 수익률을 감소시키고 변동성을 증가시킴을 실증한다. 개별기업의 재무제표 상 항목에서 추출된 위험요인으로서 총차입조달 및 운전자본의 변동성 증가는 개별기업의 재무위험을 증가시키고 정보비대칭성을 확대시켜 외부자금 조달비용을 증가시키며 기업가치에 부(-)의 영향을 미침을 함의한다. 총차입조달 및 운전자본의 변동성과 주가 수익률 간에 존재할 수 있는 내생성을 고려하여 현금흐름 변동성 변수를 도구변수로 총차입조달 및 운전자본의 변동성에 주가 수익률에 미치는 영향을 2단계 최소자승법을 활용하여 추정하여 총차입조달 및 운전자본 변동성이 주가 수익률에 부(-)의 영향을 변동성에 정(+)의 영향을 미침을 검증한다. 다양한 재무제약 요인들이 기업가치에 미치는 영향을 검증하여 주가 수익률에는 정(+)의 영향을 변동성에는 부(-)의 영향을 미침을 제시한다.

This paper investigates the effects of the volatility of debt financing and working capital on stock performances. The volatility of debt financing and working capital is a firmspecific risk factor from financial statements of a firm and the increase in the volatility of those enlarge unsystematic risk and information asymmetry resulting in the increase in the financing cost. This in turn reduces the firm value, i.e., stock performances. This paper provides evidence that the increase in the volatility of debt financing and working capital has negative influence on the stock returns while it has negative influence on stock volatility. Furthermore, while considering potential endogeneity between volatility of financing activity and stock return, this paper conducts 2SLS. The effect of volatility of financing activity is estimated in the first state estimation and then the effect of the volatility of debt financing and working capital management on stock performances is estimated in the second stage. The results show the negative effects of the volatility of debt financing and working capital on stock returns. In addition, this paper provides evidence that financial constraint factors in leverage, interest coverage, and cash holding have negative impacts on stock return while they have positive impacts on stock return volatility.

We examine the eects of heterogeneous rm technological competence, and industry R&D uncertainty and costs on rm decisions of remaining private, going public and being acquired. Using a new R&D project development dataset for private rms in the drug industries, we show that the initial condition of technological competence interacting with product market conditions determines long-run growth outcomes of private rms. We nd that rms with low inherent competence are more likely to retain their growth options by remaining private, when facing high industry-level R&D uncertainty or costs. Firms with low competence but relatively matured R&D projects in their pipelines are more likely to be acquired and thus transfer their growth options to acquirers. Firms with high competence are more likely to go public. Using the Biologics Price Competition and Innovation Act (BPCIA) in 2010 as an exogenous shock to the R&D costs, we nd an increase in aected rms going public following the shock.

이 연구에서는 코스피시장 상장종목에 대한 1999~2009년 기간 동안의 매매거래자료를 이용해 통시적 관점에서 기관투자자의 주식투자행태를 분석했다. 기관투자자들은 위험이 적고 안정적이며 유동성이 좋은 주식을 선호하여 왔으나, 2000년대 중반 이후 이 같은 보수적 투자성향이 약해진 것으로 나타났다. 총변동성이 낮은 주식, 대형주, 고배당주, 고유동성 주식을 선호하는 경향이 사라졌으며, 고유변동성이 낮은 주식과 고가 주식을 선호하는 경향은 상당히 약해졌다. 반면, 장부가치 대 시장가치가 높은 주식, 즉, 가치주를 선호하기 시작했다. 최근 나타난 기관투자자의 이 같은 투자행태는 기관투자자가 보수적인 투자성향을 갖고 있다는 일반적인 견해와 상이하다. 이 같이 기관의 투자선호체계가 덜 보수적으로 변화한 이유는 기관투자자 집단의 구성이 변화(증권·은행의 퇴조, 자산운용 ·연기금의 약진)한데다, 각 유형별 기관투자자의 선호체계가 공격적으로 변화했기 때문인 것으로 나타났다. 유형을 막론하고 기관투자자들의 투자선호체계가 변화한 이유는 기존 선호주식이 고평가되면서 소형주, 고변동성 주식, 저유동성 주식의 상대적 밸류에이션 매력이 커졌기 때문인 것으로 분석되었다.

This paper investigates whether informed ownership alleviates information asymmetry in bank loan pricing. We use local long-term institutional ownership (LLTIO) as a proxy for exogenous ownership that possesses geography-related soft information, and show that it is negatively associated with the spread charged by syndicate lenders. The negative relation between LLTIO and loan spread is salient only when geography-related soft information helps the lender to evaluate the borrower’s creditworthiness and when conflicts of interest between equity and debt holders are unlikely. We show that the mechanisms for the LLTIO effect include the alleviation of both moral hazard and adverse selection problems.

본 연구는 Anton and Polk(2014) 연구를 바탕으로 우리나라 주식형 펀드 보유 주식 간의 동조화 현 상을 검증하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 우리나라 주식형 펀드는 유가증권 시장의 대형주를 중심으로 투자되고 있었다. 둘째, 주식형 펀드가 공동으로 보유한 주식 시가총액 비율과 수익률 잔차항 상관관계가 유의적인 양(+)의 관계에 있음을 확인하였다. 이를 통해 펀드 보유 주식 간의 동조화 현상이 존재함을 알 수 있었다. 이러한 현상은 최근 Fama and French(2015)가 제시한 5요인 모형을 적용하였 을 때에도 여전히 유의적이었다. 셋째, 펀드 현금흐름 정도가 클 때, 동조화 현상이 더 강하게 나타났다. 넷째, 대형 자산운용사는 전체 주식형 펀드 규모의 70~80%를 운용하고 있어, 그들이 보유한 주식 간의 동조화 현상이 더욱 확실히 나타남을 확인하였다. 이는 동조화 현상의 원인을 가격 압박 효과로 설명할 수 있는 있는 근거가 된다. 본 연구는 개별 주식을 보유한 주식형 펀드가 주식 가격에 영향을 미칠 수 있음을 보였다는 데에 의미를 가진다.

"It is now widely accepted that excess returns are predictable" (Lettau and Lud- vigson, 2001). However, there also have been authors nding otherwise, claiming that most of the predictive models are \unstable or even spurious" (Welch and Goyal, 2008). This paper proposes a model of learning through which we can investigate the behav- ior of an investor under such ambiguous circumstances. The proposed model describes how observations are translated into a set of probability measures that represents the investor's view of the immediate future; and I explicitly characterize the set's evolution up to a system of dierential equations that generalizes the Kalman-Bucy lter in the presence of ambiguity. The model of learning is then applied to the portfolio choice problem of a log investor; and learning under ambiguity is seen to have a signicant eect on hedging demand|under a reasonable calibration, the optimal demand for the risky asset at zero instantaneous equity premium decreases, as the investor loses condence, by half of wealth.

일반적으로 저가주는 위험이 높고, 유동성이 적고, 정보비대칭 등 일반적인 재무이론 으로 설명되지 않는 비이성적인 종목의 특성을 가진 것으로 알려져 있다. 이러한 저가 주는 개인투자자들에게는 복권성향의 종목으로 투기의 대상이며, 기관투자자는 위험관 리 및 컴플라이언스 규정상 투자금지의 대상이다. 하지만 저가주의 과거 성과를 살펴 보면, 저가주의 특성만 가지고 투자대상에서 제외하기에는 아쉬운 투자영역이라 할 수 있다. 이에 본 연구는 저가주의 특성을 분석해 보고, 펀드가 저가주를 포트폴리에오 편입함에 따른 효익을 분석해 보았다. 연구결과 다음과 같은 주요결과를 도출하였다. 먼저 저가주는 전통적인 성과요인(시장요인, 규모요인, 가치요인, 모멘텀요인)으로 설 명되지 않는 초과성과가 존재하며, 이는 유동성요인으로 설명된다. 즉, 시장참여자들 은 저가주의 낮은 유동성에 대하여 프리미엄을 요구하는 것으로 나타났다. 둘째, 저가 주는 기존 주가지수 중심의 투자집합의 효율적 프로티어가 확장시켜주는 의미 있는 투자자산의 역할을 한다. 셋째, 저가주를 펀드의 포트폴리오에 편입한 경우 펀드의 성 과가 개선되는 것으로 나타났다. 단, 유동성요인까지 고려한 경우 펀드의 초과성과는 사라지며, 주식에서와 동일한 모습을 보였다. 넷째, 펀드매니저는 저가주에 대하여 종 목선택능력이 있으며, 저가주를 주 운용전략으로 하는 펀드매니저일수록 종목선택능력 이 큰 것으로 나타났다. 하지만 성과설명요인을 증가시킴에 따라 펀드매니저 간 차이 는 사라진다. 즉, 펀드매니저의 종목선택능력은 추가적인 위험 감수에 대한 프리미엄 이라 하겠다. 이상의 연구는 그동안 재무연구에서 이상값으로 제외대상이었던 저가주 를 연구의 중심으로 하여, 투자의 대상으로서 저가주의 특성을 이해하는데 기여할 것 으로 기대된다.

본 연구는 지난 2013년도에 성사된 한돈 장기공급계약의 경제적 가치를 평 가하고자 한다. 장기공급계약은 축산조합(공급자)과 육가공업체(구매자) 사 이에 이뤄졌고, 상한가와 하한가를 설정하여 15개월 동안 매월 단위로 공급 하는 옵션부 선도거래이다. 본 계약의 가치평가를 위해서 기초자산의 확률과 정을 점프가 반영된 평균회귀 모형으로 하고, 몬테카를로 시뮬레이션으로 평 가하였다. 분석결과, 한돈 장기공급계약은 공급자에게 불리하였던 계약으로 평가되었다. 공급자에게 본 계약은 계약시점을 기준으로 9억원의 경제적인 손실로 평가되었다. 또한, 신뢰수준 5%에서 최대손실금액(Value at Risk) 은 공급자가 35억원으로 추정되지만, 구매자는 10억원으로 추정되어 수요자 에 비해 공급자가 상대적으로 더 위험한 것으로 분석되었다.

역모기지 제도는 주택을 담보로 하여 금융기관이 가입자에게 약정한 연금 방식으 로 노후생활자금을 지급하는 상품이다. 우리나라의 역모기지는 2007년 7월 주택금 융공사를 통해 도입되었고, 그 가입자 수는 매년 증가 하고 있다. 본 연구는 기존 역모기지 수령액에 대한 보험계리적 방법 대신 역모기지 수령액의 금융공학적 공정 평가를 통한 수령액 계산에 대한 것이다. 역모기지 청산시점에 예상주택가격 에서 이론적으로 계산한 역모기지 수령액을 제외하고 남은 옵션가치를, 시뮬레이션 방식 으로 산출하였다. 현재 주택금융공사 에서 제공하는 역모기지 수령액과 비교하여 역모기지 보험 가치가 적절하게 평가 되었는지 검증하였다. 본 연구 결과를 응용하 여 보험의 정기보험과 같은 성격의 역모기지 옵션을 제시하여, 역모기지 가입 수요 자 요구에 적합한 옵션 상품을 결합한 수요자 만족도가 높은 역모기지 상품을 설계 가능함을 논의하였다. 또한 연금수령액 결정에 있어 지역별, 주택유형별로 주택금액 의 편차가 큰 우리나라의 형태를 반영하여 지역별, 주택유형별 요소를 고려한 역모 기지 수령액을 산정하였다.

본 연구는 1998 년 1 월 2012 년 12 월까지 국내 유가증권시장에 상장되었던 주식들을 대상으로 복권성향 주식의 버블과 그 이후의 수익률 반전현상 여부를 검증하고, 그러한 수익률 반전현상을 주도하는 투자자 그룹이 누구이며, 그 이유는 무엇인지에 대해서 분석하였다. 이를 위해서는 먼저 고유변동성과 고유왜도가 높고, 주식가격은 낮은 주식들을 복권성향을 가진 Lottery 그룹으로, 반대로 고유변동성과 고유왜도는 낮고, 주식가격은 높은 주식들은 Nonlottery 그룹으로, 그리고 나머지 주식들을 Others 그룹으로 구분하였다. 또한, 각 주식의 과대평가 정도를 구분하기 위해서 매월 각 주식의 일별 수익률 중 가장 높았던 2 거래일의 평균수익률을 기준으로 5 개 최대수익률 포트폴리오를 구성하였다. 실증분석 결과, Lottery 주식들은 월간 최대수익률이 가장 높았던 포트폴리오(P5)에 가장 많이 분포하는 반면, Nonlottery 주식은 월간 최대수익률이 가장 낮았던 포트폴리오(P1)에 가장 많이 분포하여 복권성향이 높은 주식일수록 버블이 발생할 가능성이 높은 것으로 나타났다. 이로 인해서 P5 의 수익률은 포트폴리오 구성 후 급격히 하락반전하여 P1 에 비해 월평균 2.78%(위험조정 수익률은 월평균 3.64%)정도 유의하게 낮은 것으로 나타났다. 특히, 이러한 최대수익률 포트폴리오 간 수익률 차이는 Lottery 그룹에서 더 크게 나타나서 Lottery 주식으로 구성한 P5 수익률은 P1 수익률에 비해 월평균 4.53%(위험조정수익률은 월평균 5.11%) 정도 유의하게 낮은 것으로 나타났다. 또한, 최대수익률이 발생한 거래일을 사건일로 하여 그 전후 기간의 누적수익률을 분석한 결과에서도 Lottery 주식으로 구성한 P5 를 매수하고, P1 을 매도하여 구성한 헤지포트폴리오는 사건일 이후 60 거래일까지 -7.85%(위험조정 수익률은 -8.11%)의 유의한 음의 누적초과수익률을 얻는 것으로 나타나서 Lottery 주식의 버블과 그 이후의 수익률 반전이 포트폴리오 간 수익률 차이를 유발하는 주요 원인인 것으로 분석되었다. 이상과 같은 복권성향 주식의 수익률 반전현상을 주도하는 투자자 그룹이 누구인가를 검증하기 위해서 기관, 개인 그리고 외국인 투자자별로 사건일 이후의 누적순매수촉발거래량비율을 비교한 결과, P5 를 구성하는 Lottery 주식에 대한 개인투자자의 누적순매수촉발거래량비율이 사건일 이후 60 거래일까지의 -22.89%에 달하여 Lottery 주식의 수익률 반전현상은 개인투자자에 의해 주도되는 것으로 분석되었다. 마지막으로 P5 를 구성하는 Lottery 주식의 수익률 반전현상이 높은 자본이득을 얻는 주식일수록 조기에 매도하려는 개인투자자의 처분효과에 의해 발생하는 가를 검증하기 위해서 각 주식에 대한 사건일의 투자자 그룹별 자본이득측정치(CGO)를 추정하고, 이를 기준으로 5 개 자본이득 포트폴리오를 구성한 결과, 개인투자자의 자본이득이 가장 높은 포트폴리오에 대한 누적순매수촉박거래량비율은 자본이득이 가장 낮은 포트폴리오에 비해 사건일 이후 60 거래일까지 7.77% 정도 유의하게 낮아서 개인투자자의 처분효과가 Lottery 주식의 수익률 반전현상을 발생시키는 주요 원인인 것으로 분석되었다.

본 논문은 KOSPI200 야간 선물이 가진 현물시장의 가격발견 효과를 이용하여 유가증권시장의 시 간외 매매의 수익성을 측정했다. 한국거래소 유가증권시장에 상장된 종목의 정규시장이 개장할 때 결정되는 시가에는 전일 KOSPI200 선물 야간시장의 거래 정보가 즉각적으로 반영되어, 야간 선물 시장은 정규 주간시장의 변동 방향에 유의적인 예측력을 가진다. 이같은 특성에 기반하여 과거 수 익률의 경험적 분포로부터 야간 선물 시장이 일정 수준 이상으로 변동한 다음날에 개장전 시간외 매매에서 전일 종가로 매입하여 당일 시가로 매도하는 전략(전일 종가 매입-당일 시가 매도)을 활 용하는 경우, 통계적으로 유의적인 이익을 달성하는 성과를 가져왔다. 시가에 매도하지 않고 폐장 시까지 보유하여 당일 종가로 매도하는 전략의 수익성의 규모와 통계적 유의성은 당일 시가에 매 도하는 전략에 비해 낮았으며, 이는 개장 이후에 발생하는 가격 반전에 기인한다. 또한 야간 선물 시장 정보가 이미 반영된 시가로 매입하여 당일 종가로 매도하는 전략이 야간 선물 시장 상황과 무관하게 손실만을 초래한다는 결과는 야간 선물시장 정보는 국내 주식시장의 개장시 즉각적이고 효율적으로 반영된다는 선행 연구와 일치한다. 야간 선물시장의 부정적 정보에 기반하여 개장전 시 간외 매매로 주식을 차입하여 공매도하고, 당일 시가에 매입하여 상환하는 전략(전일 종가 공매도- 당일 시가 상환)도 일정 수준 이하로 야간 선물시장이 하락한 경우에 통계적으로 유의적인 수준의 이익을 달성하는 것으로 분석되었다. 마지막으로 이러한 전일 종가 매입-당일 시가 매도 또는 전일 종가 공매도-당일 시가 상환 전략은 체계적 위험에 민감한 베타가 높은 종목을 대상으로 수행할 때 효과적인 성과를 창출했다.

This paper investigates the performance of after-hours trading strategy using the price discovery of the KOSPI200 nighttime futures. As the information on trade of nighttime futures is fully reflected in the opening price of individual stocks listed on KRX, the nighttime futures has the significant predictive power of price movement on next trading day. Based on this price discovery in nighttime futures, the strategy of which traders buys the stocks at the previous closing price in after-hour market and sells at opening price on the upmarket of nighttime futures yields the significant profit. Meanwhile the strategy of selling the stocks at closing session is under-performed due to the price revision after opening irregardless of the previous movement of nighttime futures. This under-performance of strategy on buy at opening price and sell at closing price is consistence with the efficient incorporation of nighttime futures information into opening price. Moreover, the strategy on short-sale of the stocks at the previous closing price in after-hour market and buying at opening price based on the negative information of nighttime futures also yields the significant profit. These investment strategies using the nighttime futures and after-hours market are more effective on the stocks of high beta.

This paper empirically investigated the behavior of Korean CDS spread which captures the excess kurtosis and heavier tails (i.e. leptokurtic behavior). In capturing the dynamics of the Korean CDS spread, this study notably focuses on the comparison of mean reverting drifts and jump part of the continuous-time models of CDS spread. The results are as follows. First, Empirical findings indicate that the addition of jumps leads to a lower expected return (μ) and volatility (σ). This result implies that jumps account for a substantial portion of the overall volatility of the return data. Second, During Pre and Post Crisis period the GBM is better than competing models in terms of parameter significance, log-likelihood and the BIC. Third, the addition of jumps improves performance significantly since all jump diffusion processes outperform their diffusion counterparts especially during the crisis period. Finally, the addition of mean-reversion appears to increase the goodness-of-fit, especially in the case of the jump-diffusion models during the crisis period. Empirical findings are consistent with the descriptive analysis findings, namely the existence of jumps, the non-normality of returns and the non-stationarity of the price process.

최근 금융상품 시장은 그 복잡성을 더해가고 있다. 특히 최근 한국에서 가장 눈에 띄게 발전하는 주가파생시장에서는 그 기초자산이 2개에서 3개 이상이 일반적인 기본 형 상품으로 거래되고 있다. 또한 변동성 측면에서도 더 이상 한 점으로 대표되는 상 수 변동성이 아닌 국소 변동성 곡면을 사용하면서 계산의 복잡성도 더해지고 있다. 기존의 시장에서는 속도와 안정성 문제로 유한차분법을 이용한 가격결정이 많이 사 용되었으나, 유한차분법은 변동성 곡면을 사용하고 대상 상품의 기초자산이 2개 이상 늘어나고 있는 최근의 트렌드 속에서 더 이상 시뮬레이션보다 반드시 우월한 결과를 보여주지는 않는다. 몬테카를로 방법은 계산시간이 오래 걸리는 방법으로 알려져 있으 나, 현재와 같은 금융시장에서는 병렬계산을 이용하여 좀 더 빠르고 안정적인 금융상 품의 가격결정이 가능하다. 특히 하드웨어를 통해 여유 있는 메모리와 최적화된 속도를 탑재한 병렬계산을 시 도 할 수 있는 인텔 제온/제온 파이(Xeon/Xeon Phi)를 이용한 가격 결정은 주목받을 만하다. 이에 저자는 병렬 계산법을 소개하고, 병렬계산의 당위성과 금융상품의 가격 결정에 적용하는 방법들, 그리고 몇 가지 관련 결과들을 논의하려고 한다.