Earticle

In this study, we consider a state dependent utility under moral hazard focusing on the loss reduction effort. We assume a two state model: loss occurrence state and no loss occurrence state. According to the marginal utility of income on the states, we analyze the optimal insurance coverage. If the marginal utility of income is equal between the two states, the optimal indemnity and effort level are identical with the state independent utility case. Optimal insurance involves full insurance up to a limit and coinsurance above the limit. If the marginal utility of income in the loss state is larger than that of income in no loss state, then the optimal insurance include full insurance. On the contrary, if the relation is the reverse between the marginal utilities, then the optimal insurance includes the deductible up to a limit and coinsurance above the limit. In this case, full insurance can be also involved. This paper investigates whether the moral hazard is more or less severe under a state dependent utility as well. As a result, if the indemnity level is equal to the indemnity under state independent utility, the effort is higher than that of state independent utility when the marginal utility of income in the loss state is larger than that of the income in no loss state. That is, the moral hazard problem may be less severe. In contrary to this, moral hazard can be more severe when the marginal utility of the income in the loss state is lower than that of the income in no loss state. We apply the state dependent model to the debt contract model. The cost function is state dependent, the interest rate can be lower and the moral hazard problem may not be significant. The reverse case can be also possible depending on the marginal cost.

Based on the convex relationship between fund performance and cash flows, many studies show that loser funds increase their risk to improve performance. However, in a recent paper, Huang, Sialm, and Zhang (2011) show the performance is particularly severe for funds that increase their risk. This paper examines the relationship between risk-increase and cash flows. Using fund net flows, inflows, and outflows, this study explains the reason why fund managers increase risk. Risk-increase affect inflows and outflows but not net flows because the net effects of inflows and outflows are mixed and blurred. Therefore, a fund’s assets under management do not change as risk increases. When performance is better (the best), risk-increase has a positive effect on inflows, which is related to idiosyncratic risk. When performance is worse (the worst), riskincrease has a negative effect on outflows, which is related to systematic risk. The results suggest that risk-increase may lead to an agency problem between fund managers and investors.

Uninformed investors preferentially select distribution companies to purchase funds that suit their investment objectives because they cannot evaluate each product themselves. Thus, the investment decision depends significantly on their chosen fund distributor’s recommendation, as well as fund and fund management company characteristics. This study analyzes whether fund flows from each distribution channel indicate different responses to the determinants of investment decisions and whether this distinction is caused by a fund distributor’s transaction-specific variables. The results demonstrate that fund and fund management company flows have significantly different patterns according to distribution channels, and fund distributor flows are affected by their financial business segment, market share, vertical relation, and company evaluation grade. This result contributes by providing the insight that changes in the incentive structure of distribution channels lead to very different outcomes in terms of investor protection and market competition.

We investigate the individual optimal consumption and investment problem of a risk averse agent with a stochastic labor income under relative liquidity constraints meaning the borrowing limit is stochastic and, in particular, is set to be a xed proportion of the current level of income over time. When the agent has a constant relative risk aversion utility function, we provide the explicit solution for the optimal consumption and investment policies. The optimal portfolio in our model does not approach to zero as the agent's wealth approaches to the borrowing limit and it can be positive and negative depending on the correlation between nancial risk and income risk. This result is the sharp contrast to that from the previous literature that considered the nonnegative wealth constraint. In addition, we show the optimal wealth process never hits the stochastic debt limit over time. We also illustrate numerical results of optimal policies.

본 연구는 바스켓옵션(basket options)과 복합옵션(compound options)의 형태가 합성된 복합 바스 켓을 살펴보았다. 복합 바스켓 옵션 자체는 현재 거래되고 있지 않은 상품이지만, 기초자산을 어 떻게 규정하는지에 따라, 기존 바스켓옵션에도, 지주회사의 주식가격에도 적용할 수 있는 개념이 다. 옵션포트폴리오 가치의 고차 모멘트 값을 이용함으로써 몇 가지 가격 근사를 유도해 낼 수 있었으며, 그 중에 상한, 하한 값의 가중평균 방법의 오차가 가장 작은 것을 확인할 수 있었다.

본 연구는 Copula-VaR모형을 사용하여 외국인 투자자(일본, 중국, 독일, 영국 및 미국)의 관점에서 KOSPI200에 투자한 경우 부담하게 되는 시장위험을 분석하였다. 2004년부터 2013년까지 일별 데이터를 이용하였으며 비모수적 방법으로 추정한 VaR와 Copula함수를 사 용하여 추정한 VaR의 차이도 비교 및 분석하였다. 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 환율변동으로 인한 외환위험은 화폐별로 다양하지만 대체로 전체 위험의 17%~30%를 차지하는 것으로 확인 되었다. 둘째, 비모수적 방법으로 추정한 VaR 값에 비해 Copula적 방법으로 추정한 VaR값이 2%~9%정도 크게 추정되는 것으로 나타났으며 신뢰수 준이 높아질수록 그 차이가 커지는 것으로 나타났다. 마지막으로 Kupiec모형을 이용한 사후검증부분에 서는 여러 모형간의 VaR값들의 차이를 확인하였으며, 90% 신뢰수준에서는 VaR를 과대 추정하는 문 제가 있는 것으로 나타났고 99% 신뢰수준에서는 VaR를 과소 추정하는 문제가 있는 것으로 나타났다.

본 논문에서는 기업이 노동자와의 단체교섭 시 협상 포지션을 높이기 위해 전략적으로 타인자본 을 사용하는지를 실증 검증 한다. 기존 제시된 이론에 따르면 기업은 노동조합과의 교섭 시 우위 의 교섭력을 유지하기 위하여 기업 내 현금흐름을 줄이려는 인센티브가 있음을 제시하였다. 따라 서 경영자는 보다 많은 부채를 사용함으로써 채권자에게 보다 더 많은 현금흐름을 유출하여 노동 조합에게 현금성 자산을 은폐하려는 강한 유인이 생긴다는 것이다. 이러한 이론을 기초로 한국 거래소 시장에 상장된 제조업 중 노동조합 관련 자료가 있는 기업 표본을 대상으로 실증분석 한 결과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 노동조합 가입률을 노동조합 교섭력의 대용변수로 사용하 여 5개 군의 포트폴리오를 구성하여 각 군의 평균 레버리지를 조사한 결과 노동조합 가입율이 가장 낮은 집단(1)에서 레버리지가 가장 낮았으며, 가장 높은 집단(5)에서 가장 높은 레버리지를 보였다. 이러한 결과는 결국 노동조합 교섭 시 경영자가 우월한 포지션을 확보하기 위하여 타인 자본을 보다 더 사용함으로써 기업의 재무적 곤경을 통한 노동자의 교섭력을 상쇄시키고 있다는 것이다. 둘째, 회귀분석 결과 정태적 분석 및 동태적 분석에서도 동일하게 노동조합 교섭력이 레 버리지에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 발견되었다. 셋째, 강건성 검증에서 산업조정 노동조 합 집중도지수(IUCI)을 사용하여 실증 검증한 결과에서도 회귀분석 결과와 동일하게 노동조합 교 섭력이 정의 유의적으로 레버리지에 영향을 주고 있음이 재 확인되었다. 이러한 결과는 기존 연 구와 동일하게 노동조합 관련 변수도 레버리지에 영향을 미칠 수 있는 중요한 요인임을 확인하게 되었다.