Earticle

외환시장의 버블과 버블의 붕괴는 투자행동의 효율성에 관한 관심을 증대 시키고 있다. 또한, 세계 금융위기와 행동경제에 관한 논문들은 효율적 시장가설에 관한 의문을 증대시키고 있다. 본 논문의 연구기간은 세계금융위기 기간으로써 효율적 시장가설이 반영되지 않을 가능성이 있다. 하지만, 한국 주식시장은 랜덤워크가 성립되며 효율적이었다. 따라서, 고환율 정책 (weak Won policy)과 같은 환율시장 개입 정책은 소기의 목적을 달성할 수 없다. 한국의 외환시장은 정보에 신속하게 반응 했으며, 향후 원-달러 환율을 예측하는 것은 불가능하다. 또한, 한국 외환시장에서 환 거래자는 시장을 이길 수 없으며, 초과 수익 창출은 불가능하다. 원-달러 환율은 모든 입수 가능한 정보를 반영하며, 이전의 환율 변동과는 독립 사건이다.

Recent economic bubbles and bursts have generated interest in foreign exchange market behavior efficiency. Since the efficient market hypothesis (EMH) was challenged by the global financial crisis, a research period was chosen for this study coinciding with the global financial crisis when the standard EMH was less likely to hold. The Korean foreign exchange market behavior was efficient passing standard efficient market tests for random walk. It means that the Korean government and the Bank of Korea are impossible to intervene in the Korean foreign exchange market. The Korean foreign exchange market responds quickly to new information, and it is very hard to predict market movement other than randomly in the Won/Dollar exchange rates. Moreover, “Today’s” Won/Dollar exchange rate reflects today’s news and is independent of yesterday’s rate changes. No abnormal returns should be experienced by foreign exchange traders when no news shocks are reflected in Won/Dollar exchange rates.

본 논문은 2006년 하반기 미국 서브프라임 모기지 사태로 촉발된 세계 금융위기의 구조적 원인과 제도적 요인을 설명해 보는 것을 목적으로 한다. 본 논문은 금융부문의 비정상적인 발전, 사회적 양극화의 심화, 그리고 경상수지 적자와 자본수지 흑자로 현상된 대외불균형이라는 구조적 요인과 주택대출시장과 자본시장이 결합된 부동산 시장의 독특한 구조로 인해 나타난 제도적 요인을 연관 지어서 설명해 보는 것이다. 구조적 요인과 제도적 요인을 연관 짓는 이유는 이번 위기가 도덕적 해이나 무분별한 금융규제 완화, 그리고 금융투기와 탐욕만의 문제로 해석되기 힘들기 때문이다. 이를 통해 내릴 수 있는 결론은 이번 위기가 미국 경제가 안고 있던 구조적 모순과 촉발 요인이 되었던 제도적 요인이 동시적으로 문제를 일으키면서 발생했다는 점이다. 따라서 이번 금융위기는 단순한 금융위기만의 문제로 환원되지 않으며, 금융위기와 실물위기가 결합되었고 부동산 시장, 금융시장, 국제 금융시스템 등 국내외적인 문제들이 동시적으로 발생했다는 측면에서 심각한 위기로 보인다.

The subprime mortgage crisis is an ongoing financial crisis triggered by a dramatic rise in mortgage delinquencies and foreclosures in the United States, with major adverse consequences for banks and financial markets around the globe. Many USA mortgages issued in recent years were made to subprime borrowers, defined as those with lesser ability to repay the loan based on various criteria. The reasons proposed for this crisis are varied and complex. The crisis can be attributed to a number of factors pervasive in both housing and credit markets, factors with emerged over a number of years. Causes proposed include the inability of homeowners to make their mortgage payments, poor judgement by borrowers and lenders, speculation and overbuilding during the boom period, risky mortgage products, high personal and corporate debt levels, financial products that distributed and perhaps concealed the risk of mortgage default, monetary policy, international trade imbalances, and government regulation. Ultimately, though, moral hazard lay at the core of many of the causes

본 연구에서는 2008년 리먼 브러더스 파산을 계기로 미국에서 전세계로 충격이 확산된 글로벌 금융위기와 2009년 이후 PIIGS(Portugal, Ireland, Italy, Greece, Spain)국가들을 중심 으로 전개된 유럽재정위기에 대한 금융시장 충격을 비교분석하고 그에 따른 실물경제 파급효과를 진단한다. 글로벌 금융위기로 인한 세계적 신용경색현상은 곧바로 실물경제의 침체를 가시화시켰 고 이를 경감시키고자 선진 각국은 금리인하와 확대재정 등 경기활성화정책을 동조적으로 추진하 였다. 이 가운데에서 과도한 국가부채를 안고 있는 PIIGS국가들의 위험이 노출되자 결국 2010년 부터는 그리스의 채무불이행 문제가 금융시장에 부각되면서 최근까지 유럽재정위기의 가능성이 확산되었다. 이러한 과정을 감안하여 본 연구에서는 1994년 1월~2011년 10월까지의 일별수 익률을 통해 유로화라는 단일통화경제권으로 출발한 EU국가들과 미국 등 두 지역에서의 상호간 주식시장 충격전이과정을 GJR-GARCH-M 모형을 사용하여 분석하였다. 그 결과, 전체 표본기 간과 글로벌금융위기 기간 중에는 미국과 유럽지역 상호간의 수익률 및 변동성의 충격전이가 서로 유의적으로 관측된 반면, 유럽재정위기기간에서는 유럽지역에서 미국으로의 시장 충격전이는 유 의적이었던데 반해 미국에서 유럽지역으로의 충격전이는 상대적으로 그 강도가 약했을 뿐 아니라 일부 국가들에서는 통계적 유의성도 없게 나타났다. 이 같은 사실은 최근 진행되고 있는 그리스를 위시한 유럽재정위기로 인한 전세계로 파급되는 실물경제로의 악영향이 미국의 더블 딥 가능성에 따른 악영향 요인보다는 보다 더 커질 수 있어 이에 대한 철저한 대비책이 필요할 것임을 시사한다.

In this study, we investigated economic deterioration processes in the European countries including PIIGS and compared the volatility spillover effects in the two major crisis times, the global financial crisis period and European sovereign debt crisis period by regressing the GJR-GARCH-M model. Major findings and conjectures from this analysis results are as follows. First, the global financial crisis which originated from the US in 2008 led to world-wide economic deterioration as a whole, followed by the precedent widespread crisis contagion effects from the stock market crash in the US. Second, it was found that US and EU had the common interrelationship in crossing over the volatility shock in the stock markets in the whole sample period of 1994 to 2011. Third, it is shown that shock contagion effects from the US to the European countries is much stronger than those from the European countries to the US in the global financial times, coinciding with the prior expectation. Lastly, it is newly analyzed that spillover effects from the recently on-going European sovereign debt crisis are significantly stronger than those from the future expected US double dip crisis, providing the possibility of global economic recession followed by the recent bearish state in the global stock market.

본 연구는 2006년 8월1일부터 2014년 12월 30일까지의 일별자료를 이용하여 국제유가와 국내 주식시장간의 상호 영향력을 분석한다. 또한 금융시장의 주요변화를 기준으로 2007-08년 글로벌 금융위기 전후와 2010년 유럽재정위기 전후로 기간을 분류하여 상호 관계변화에 대해 비교분석한다. 본 연구에서의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째 ,WTI원유와 KOSPI간에는 양(+)의 상관성이 존재하고 금융위기 기간을 지나면서 상관성의 크기가 더 크게 나타났다. 둘째, VECM 추정 결과 글로벌 금융위기에는 WTI와 KOSPI상호간에 영향력이 없고 위기 이후 영향력이 존재하는 것으로 나타났다. 셋째. 상호 관계분석 결과 글로벌 금융위기 기간을 제외하고 WTI원유가 KOSPI에 대해 선행하는 것으로 나타났으며 위기이후부터 그 영향력이 점차 증가하는 것으로 나타나 향후 WTI원유가 국내주식시장의 선행지표로 유용할 것으로 추론된다. 넷째, 충격반응함수 결과 WTI의 KOSPI에 대한 영향력은 모든 기간에서 일정기간 지속되는 것으로 나타났다. 다섯째, 분산분해분석 결과 KOSPI에 대한 WTI원유의 설명력이 크고 금융위기 이후 점차 증가하는 것으로 나타났다. 전체적으로 볼 때 글로벌 금융위기 동안을 제외하고 WTI원유가 KOSPI에 대해 선행성을 가지는 것으로 나타났으며 글로벌 금융위기 이후 영향력은 더욱 크게 증대하고 있음을 보여주어 향후 WTI가 KOSPI 예측에 도움이 될 것으로 판단된다.

This research studies relationship between Crude Oil(WTI) market and KOSPI market on daily data from August, 2006 to December, 2014. This study analyzes the mutual influence between WTI and KOSPI before and after 2007-08 Global financial crisis and 2010 Europe’s debt crisis. The main results can be summarized as follows. First, there was a positive correlation between WTI and KOSPI and correlation over Global financial crisis appeared to be larger in size. Second, during the Global financial crisis period, mutual influence between WTI and KOSPI did not exist but it was exist after the financial crisis. Third, Granger causality test showed that WTI had been leading indicator of KOSPI except the Global financial crisis. Fourth, impulse response function analysis showed that effect of a shock in WTI on KOSPI was sustained over a period of time(3-5 days). Fifth, variance decomposition analysis showed that predictability of WTI on KOSPI had been gradually increasing after the Global financial crisis. Overall, the WTI lead the KOSPI except over the Global financial crisis. Influence of the WTI on KOSPI has been increased especially after the Global financial crisis. Therefore, using the WTI as a leading indicator of KOSPI are expected to help predict the movement of KOSPI market.

이 글은 2008년 미국발 세계 금융위기에 대한 원인과, 이후 대응 및 대응과정에서 중국의 역 할에 대한 중국 내 담론분석을 목적으로 한다. 2008년의 세계 금융위기는 1990년대 중후반 동아시아 지 역에서 발생한 금융위기와는 다르게 그 파장이 매우 커서 전세계적 차원의 문제로 인식되고 있다. 또 1990년대 중후반과 비교하여 2000년대 후반 중국의 국제적 위상이 크게 향상되었기 때문에 금융위기의 수습과정에서 중국이 자국의 역할을 어떻게 규정하고 있는지는 향후 세계질서에 대해 상당한 함의를 갖 는다. 그동안 미국은 자국이 추진하는 정치경제모델을 전세계 국가들이 학습해야 하는 보편적 발전모델 로 주장하여 왔으나, 2008년 금융위기는 미국에서 시작되었기 때문에 미국식 신자유주의적 발전모델과 미국중심의 자본주의 세계체제에 대해 근본적인 문제제기의 계기가 되었다고 할 수 있다. 2008년 미국발 금융위기 발발의 원인에 대한 논의는 다양한 차원에서 진행되었다. 미국발 금융위기 발 발 원인에 대한 중국 지도부의 반응은 신중하였다. 중국 지도부는 다양한 기회를 통해 금융위기 발발의 원인은 다양하지만 부적절한 거시경제정책의 운용과 금융부문의 관리감독 부족이라고 주장하였지만, 향 후 각국이 적절하게 대응해야 한다는 점을 강조하였다. 중국 지도부의 신중한 태도는 중국이 미국과의 관계에 있어 갈등보다는 협력을 더 중시하고 있음을 강조하여 세계의 공동발전을 촉구하는 국가임을 부 각시키기 위한 것으로 사료된다. 반면 상대적으로 중국학자들의 진단은 다소 비판적이었으며 금융위기 발발의 원인을 미국 국내경제정책 조정실패로 규정하였다. 또 그들은 금융위기가 전세계로 확산되는 원 인으로 미국 중심의 단일화폐시스템과 미국에 기원을 두고 있는 신자유주의 정책과 자본주의 경제의 모순이 드러 났기 때문이라고 주장하였다. 2008년 금융위기는 자본주의 체제의 중심부인 미국 내부에서 시 작되어 전세계로 확산되었기 때문에 미국 중심의 자본주의와 신자유주의 모델의 구조적 위기로 봐야한 다는 근본적인 비판과 반성이 제기되었다. 동시에 논의는 미국식 자본주의와 신자유주의 모델에 대한 대 안을 탐색하고 사회주의에 대한 재해석으로 이어졌다. 그러나 중국학자들도 중국식 발전모델이 금융위 기 이후의 대안이 되어야 한다거나, 자본주의의 대안으로 사회주의라고 주장하지는 않았다. 다만 그들은 신자유주의 모델과 자본주의에 대한 성찰의 필요성을 제기하고 중국식 발전모델은 더욱 더 중국적 특색 을 더해가야 한다는 점을 강조하였다. 결국 이러한 비판적 논의들은 앞으로 중국이 지역과 세계적 차원 의 거버넌스 프레임 짜기와 관련하여 중국의 발언권을 높여가려는 의지를 보여주었다. 금융위기 이후의 중국의 역할에 대한 학계의 논의는 여전히 조심스럽다. 대부분의 대책논의는 금융위 기가 중국 국내경제에 가져다 줄 수 있는 영향을 최소화할 수 있는 방안에 초점이 맞춰져 있었다. 위기 이후 지구 거버넌스에 대한 중국의 역할에 대해서는 다소 소극적으로, 점진적 차원으로 접근해 가자는 데 의견이 모아지고 있다. 중국의 국제적 위상의 변화는 확실히 중국으로 하여금 많은 국제적 권리와 의 무를 요구한다. 동시에 중국의 위상 제고는 결국 중국이 지속적으로 발전해 온 결과라고 학자들은 주장 한다. 중국의 세계경제에서 차지하는 위상이 국제질서에 미치는 영향은 단순히 시장규모나 화폐 등의 물 질적인 측면에 한정되는 것이 아니다. 이는 자연스럽게 물질적 측면 이외에도 제도나 규범, 관념과 같은 비물질적 부분의 재구성에까지 미칠 수 있다. 결국 중국의 국제경제체제에서의 시장규모와 금융부문, 화 폐구조 등의 물질적 측면에서의 영향력이 확대되는 동시에 국제적 권리에 대한 요구가 증대되어 규범, 관념과 같은 비물질적 부분에 대한 영향력까지도 확대될 수 있으며 이는 세계질서의 새로운 조정을 통 해 기존의 이해관계에 영향을 미칠 수 있다는 것이다. 중요한 것은 금융위기 이후 대응과 관련된 중국 내 논의들이 현실의 세계 정치 경제에서 기존의 제도 적 표준 경쟁에 반영될 지이다. 발전모델로서 워싱턴 컨센서스와 베이징 컨센서스와 관련된 담론의 핵심 은 시장경제 체제 하에서 국가의 자율성과 역할에 대한 논의이다. 이와 관련된 중국 내 논의는 시장경제 하에서 국가의 역할이 어느 정도의 수준인지를 논하는 것에서부터 자본주의 모델에 대한 성찰까지 매우 다양한 스펙트럼을 보이고 있다. 이러한 제도나 표준의 경쟁은 세계질서를 두고 기존의 패권국과 부상국 의 담론경쟁으로 이어질 가능성이 높다. 이러한 담론경쟁은 결국 현실 질서에서의 세력관계와도 밀접한 연관이 있다. 때문에 위기이후 지역과 세계적 차원의 거버넌스 프레임 짜기에 대한 중국의 접근법은 국 내에서의 경험과 유사하게 점진적인(摸著石頭過河: 돌을 더듬어 가며 강을 건넌다) 영향력 확대를 추구 할 것으로 판단된다. 금융위기 이후 지역과 세계적 차원의 거버넌스에 대한 미국과 중국의 담론경쟁이 한국에게 어떠한 영 향을 미칠 수 있을지, 한국의 전략적 선택지는 무엇인지에 대한 입장을 정리하는 것이 매우 중요할 것이 다. 경제력을 바탕으로 동아시아 지역질서에 중심이고자 하는 중국과 전략의 중심을 아시아로 이동하려 는 미국의 경쟁과 협력이라는 이중주 속에서 한국은 어떤 역할을 할 수 있고, 해야 하는가? 양국의 영향 력을 최소화하는 방안은 모색할 수 있는가? 2008년 금융위기 이후 다양한 차원에서 전개되는 지역과 세 계적 차원의 거버넌스 프레임 짜기 경쟁은 앞으로 한국에게 더 현명한고 지혜로운 대답을 요구할 것이다.

The purpose of this study was to analyze China’s discourses on the causes of crisis, subsequent response and the role of China in responding processes of 2008 global financial crisis departed from the U.S. The wavelength of the global finance crisis in 2008 different from the finance crisis occurring in East Asia in mid and late 1990s was so huge that it has been recognized as a matter in a global dimension. Also since China’s global status of is increased as compared with that of mid and late 1990s, how China defines their role has a significant implication upon the future world orders in the process of settling the finance crisis. In the meantime, the U.S. has argued that the political and economic models that drove forward are universal development models that all the countries in the world should follow, but it can be said that since year 2008 financial crisis started in the U.S., it has become a chance to pose radical problems for the U.S. type of new liberalistic development models and the U.S. centered capitalism world system. Discourses on the causes of finance crisis in 2008 starting from U.S. have been made in various dimensions. Chinese Leadership was discreet in responding the causes of the outbreak of financial crisis started from the U.S. Additionally, they addressed that the causes of the spread of finance crisis were U.S. centered single monetary system, new liberalism policy originated from U.S., and discrepancies of capitalistic economy. On the other side, Chinese scholars’ diagnoses were relatively somewhat critical and they defined the causes of financial crisis occurrence belonged to the U.S. failure of coordinating their internal economic policies. As finance risk in 2008 arose in U.S., the center of capitalistic system and spread to all over the world, there have been fundamental critics and self-reflections that we should consider it as structural risk of U.S. centered capitalism and new liberalism model. At the same time, discourses were led to search for alternatives to U.S. centered capitalism and new liberalism model and re-interpretation of socialism. However, even Chinese scholars did not address that Chinese development model should be the alternative in post finance crisis or socialism should replace capitalism. What they emphasized was the necessity to reflect new liberalism model and capitalism and they concluded that more Chinese characteristics should be reflected on the Chinese style development model. They are signs of China’s expansion of influence in physical aspects including market size, finance sector, and currency structure, etc. in the global economic system, and at the same time, their expansion of influence in non-physical aspects such as regulations and notions increased by the demand of global rights, which may affect existing interests through new adjustment of the world order. The U.S. centered single currency system and neoliberalpolicies originated from the U.S were stipulated as causes of spreading the financial crisis, and these critical discussions showed the intention that China would raise their voice in relation with local and global dimension governance framework. Debates in academic world on the role of China after the finance crisis are still cautions. Most of discussions on countermeasures are focused on the methods to minimize influences that finance crisis could bring to domestic economy in China. They agreed that they China would approach to global governance gradually and somewhat passively at post crisis. Changes in international status of China require more international rights and responsibilities. At the same time, they remember that the status upgrade of China is resulted from their continuous development. The effects of the status of China in international economy on international order are not limited to material aspects such as market size or currencies. It can affect reconfiguration of non-material aspects such as institutions, norms and notions as well as material aspects. What is important is whether discourses in China related to responses after the finance crisis will be reflected to conventional institutional standard competition in global politics and economy in the real world. The core concept of discourses related to Washington Consensus and Beijing Consensus as development models is discussion on autonomy and roles of nations under the market economy. Discourses related it show diverse spectra from the level of national roles under market economy to introspection on capitalistic model. Such competition in institutions and standards can be led to discourse competitions between existing powers and new emerging power for the world order. Such discourse competition is closely related to power relations in the reality. Thus, after the crisis, it is estimated that China’s way of access to the local and global dimension governance framework is to be gradual (摸着石斗過河: fumble their way across the river) influence expansion similar to that of their internal experience. It is important to identify what effects the discourse competition between U.S. and China at post-crisis in regional and world governance can make on Korea, and what are the strategic selections that Korea can have. What roles can Korea play between China that want to become the center of the region of East Asia based on its economic power and U.S. that want to move the strategic center to Asia in the duet of competition and cooperation? Can we find the method to minimize influences of those two countries? The competition to establish a new regional and world dimension governance frame in various dimensions after finance crisis in 2008 will require Korea to have wiser and smarter answers in the future.

본 연구에서는 한국노동패널 원시자료를 활용하여 글로벌 금융위기가 이직의도에 어떠한 영향을 미쳤는지를 분석하였다. 먼저 2007년과 2010년 2개년도 패널자료를 합동하여(pooling) OLS분석을 실시한 결과, 다음과 같은 사실을 발견하였다. 첫째, 금융위기 이전에 비해 금융위기 이후에 이직의도가 증가하고 있다. 이는 금융위기의 충격이 현재 일자리에 대한 불안감을 키우고 이직을 더 많이 고려하게 만들기 때문으로 해석된다. 둘째, 남성, 가구주일 경우가 그렇지 않은 경우에 비해, 그리고 연령이 높을수록 이직의도가 감소하고 있다. 이는 가족의 생계를 주로 책임지는 입장일수록 현 직장으로부터 이직에 대하여 더 신중하기 때문인 것으로 보인다. 셋째, 정규직일 경우, 종사하는 사업체규모가 클수록, 관리전문직과 기술직의 이직의도가 상대적으로 낮은 것으로 나타나고 있다. 넷째, 선행연구와는 달리 본 분석에서는 직무만족도가 이직의도와 정(+)의 관계를 보이고 있다. 다음으로 금융위기 이전과 이후를 나누어 비교분석한 결과, 금융위기 이전과 이후 모두 남성의 이직의도가 여성보다 낮으나 금융위기 이후 영향의 격차가 감소하고 있다. 직무만족도의 매개효과를 분석한 결과, 글로벌 금융위기 이전에는 학력수준, 사업장 규모가 이직의도에 미치는 영향을 직무만족도가 부분적으로 매개하고 있으나, 금융위기 이후에는 직무만족도의 매개효과는 나타나지 않았다. 본 연구는 패널조사 문항의 한계로 인하여 선행연구나 이론에서 지적하고 있는 이직의도에 미치는 다양한 변수를 충분히 고려하지 못하였다는 점, 금융위기 등 외생적 사건이 이직의도에 영향을 미치는 다양한 경로를 포함한 구조분석을 하지 못하였다는 점, 이직의도나 직무만족도 등에 대한 문항이 통상적인 이직의도나 직무만족도를 온전하게 측정하지 못할 수도 있다는 측정도구의 문제 등의 한계를 가지고 있는데 이는 별도의 자료나 추가적인 조사, 그리고 다른 방법론을 통하여 보완되어야 할 것이며 추후 과제로 남긴다.

The purpose of this study is to analyze the effect of Global Financial Crisis(GFC) on the turnover intention of workers by using the data of Korean Labor and Income Panel Study(KLIPS) from the Korea Labor Institute. The analysis results are as follows: Firstly, as a result of Pooling OLS analysis by pooling of 2007 and 2010 panel data, we found that there is an increase in turnover intention after GFC compared to before GFC. It is interpreted that the shock of GFC increased the anxiety about the current workplace and made to take more account of job separation. Secondly, male, householders, and as older age, are in a decline in turnover intention than if not so. This seems to be more cautious about leaving from the current workplace, as they are likely to be in the position that is primarily responsible for family livelihoods. Thirdly, the regular employment, the larger enterprise, the managerial, professional and technical workers have the lower turnover intention than if not so. Fourth, unlike the previous researches, the degree of job satisfaction has a positive (+) relation with turnover intention. Next, as a result of comparative analysis before and after the financial crisis, men's turnover intention were lower than women’s in both of before and after periods, but the disparity of gender effect has been decreasing since GFC. As a result of analyzing the mediating effect of job satisfaction, job satisfaction partially mediated the influence of educational background and the firm size on turnover intention before GFC, but after GFC, the mediating effect of job satisfaction was not recognized. This study has some research limitations as follows. Due to restrictions of panel survey questions, we did not fully consider various influential variables on the degree of turnover intention that has been pointed out in the previous research and theory. We did not try the structural analysis including various paths that may influence the turnover intention, even though the exogenous incidents such as financial crisis influence the turnover intention through multiple paths. There may be the problem of the measurement tool that the questions about turnover intention, job satisfaction may not be able to properly measure the normal degree of those variables. These limitations should be supplemented through further study by another data, additional survey, and other research methods.

우리나라의 결제통화는 대부분 미국 달러화로 이뤄지고 있다. 글로벌 금융위기 발발로 인해서 달러의 사용이 줄어 들것이라는 예상이 존재했다. 무역결제통화는 기업의 가격결정 정책 및 환율의 변동성 등에 영향을 받는 것으로 보인다. 본 논문은 1992년 1사분기부터 2017년 2사분기까지 우리나라 수출입에 사용되는 결제통화의 대부분을 차지하는 달러의 비율의 추이를 실증 분석했다. 우리나라 무역의 전체와 수출과 수입을 따로 분석한 결과, 달러 결제 비중은 외환위기, 글로벌 금융위기 등 외환시장의 큰 충격에 반응했다. 글로벌 금융위기 중에는 무역결제통화로서 달러 비중이 줄었다고 볼 수 없었다. 글로벌 금융위기이후 미달러 위상 하락에도 불구하고 무역의 결제통화로서 달러의 위상은 하락하지 않았다.

Most trade in Korea are settled in US-dollar. There was a expectation that the use of the dollar would decrease due to the global financial crisis. The choice of settlement currencies seem to be affected by the company's pricing policy and exchange rate volatility. This paper empirically analyzed the the ratio of US-dollars settlement, which is the most used currency in trade settlement Korea from the first quarter of 1992 to the second quarter of 2017. The portion of US dollar settlement responded to the big shocks such as the foreign exchange crisis and the global financial crisis. During the global financial crisis, the US dollar settlement was not reduced. Despite the drop in the US dollar status due to the global financial crisis, the US dollar’s status as key currency in trade settlement was not affected.

본 연구의 목적은 글로벌 금융위기 이후 한국, 일본 제조기업의 부채비율이 발생액 및 실제 이익조정과 어떠한 관계인지 분석하는 것이다. 이를 위하여 2008년부터 2015년까지의 기간의 한국과 일본 제조기업을 대상으로 회귀분석 을 수행하였다. 연구결과 한국기업은 부채비율이 높을(낮을)수록 재량적 발생액과 영업현금흐름을 이용한 상향(하향)의 이익조정을 수행한 것으로 나타났다. 이와 대조적으로 일본기업에서는 부채비율이 높을(낮을)수록 발생액이 아닌 실제 활동(영업현금흐름, 제조원가, 재량적 비용)을 통하여 상향(하향)의 이익조정을 수행하는 것으로 나타났다. 본 연구는 수출규제 등의 문제로 한일관계가 경색된 현시점에서 각 국의 기업표본을 사용하여 경영자가 어떠한 의사결정을 수행하 여 이익조정을 수행하는지를 확인함으로써 한일 기업의 의사결정에 대한 학술적 근거를 마련하였다는 점에 있어서 그 의의가 있다.

This study analyzed the relationship between the debt ratios of Korean and Japanese manufacturing firms with accruals and actual earnings managements after the global financial crisis. This study was conducted on Korean and Japanese firms from 2008 to 2015. As a result, the Korean firms, the higher (lower) debt ratio is, more up(down)side earnings management using discretionary accruals and operating cash flow. In contrast, the Japanese firms found that the higher(lower) the debt ratio is, more up(down)side through its actual activities (operating cash flows, manufacturing costs, discretionary costs) rather than accruals. This study establishes the academic basis for the decision-making of Korean-Japanese firmss by using the sample of each country to check what kind of decision-makers are making earnings managements at the present time when the relationship between Korea and Japan has suffered due to export restrictions. It is meaningful in that it was.

2000년대 이후 중국 역사상 최악의 자연재해 중 하나로 분류되는 쓰촨성 대지진과 동년 발생한 글로벌 금융위기는 중국 기업에 있어 매우 짧은 기간동안 발발한 두 가지 극단적인 상황으로 볼 수 있다. 본 연구에서는 2008년 중국 쓰촨성 대지진과 동년 발생한 글로벌 금융위기의 상관관계에 주목하여, 이벤트 스터디 방법론을 통해 대규모 자연재해 직후 발생한 금융위기 상황에서의 중국 상장기업의 주가변동에 대하여 연구하였다. 대지진의 영향은 누적비정상수익률(CARs)으로 측정하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 본사가 위치하는 지역이 대도시일 때 대지진에 따른 주가하락이 보다 크게 나타날 수 있음을 확인하였다. 둘째, 글로벌 금융위기에 따른 주가하락에 대하여 대지진 당시의 누적비정상수익률이 유의미한 결정요인이 될 수 있음을 확인하였다. 2008년 쓰촨성 대지진에 대한 연구는 대부분 지진 발생 직후와 지진의 경제적 효과에 따른 연구에 주목하여 이후 발생한 글로벌 금융위기까지 연결된 연구가 부재한 상황이다. 본 연구는 대규모 자연재해와 금융위기의 상관관계를 찾고자 한 최초의 시도로서 학문적인 시사점이 있다.

This study analyzes the impact of the May 12, 2008 Sichuan Earthquake and the October 2008 Global Financial Crisis on the stock prices of Chinese firms. Using an event study, it computes cumulative abnormal returns (CARs) to measure the earthquake shock and employs OLS regression to examine how the earthquake influenced crisis-period declines. We find that CARs due to the earthquake were more significant when the company’s headquarters was in a major city, and earthquake-period CARs affect the stock price decline during the Global Financial Crisis. The study is a first attempt to explore the correlation between large-scale natural disasters and financial crises within a short span, offering significant academic insights.

본 연구는 미중 전략 경쟁의 상황에서 중국 조선산업의 발전 과정을 역사적 맥락에서 분석하는 데 목적이 있다. 조선산업은 글로벌 경제 환경 변화에 민감하며, 자본 및 노동집약적인 특성으로 인해 위기에 어떻게 대응하느냐가 산업의 지속가능성에 결정 적인 영향을 미친다. 개혁개방 이후부터 2000년대 이전까지, 중국은 일본과 한국의 조 선산업 발전 방식과 달리 시장 개방과 민간 주도의 경쟁 구조를 통해 성장했다. 그러나 중국의 고속 성장 둔화와 2008년 글로벌 금융위기 이후 장기 불황을 겪으며, 중국 정부 는 정부 주도의 적극적인 산업정책 개입을 강화하는 방향으로 전환했다. 본 연구는 이러한 변화의 과정을 두 시기로 나누어 분석한다. 첫째, 글로벌 금융위기 이후 불황기에는 구조조정과 기업 합병을 통한 챔피언 기업 육성 전략이 추진되었다. 이는 산업의 효율성과 집중도를 제고하여 위기를 극복하려는 시도였다. 둘째, 미중 경 쟁이 본격화되면서 중국은 양적 성장을 넘어, 친환경 및 스마트 기술 혁신을 기반으로 기술 표준을 선점하여 글로벌 주도권을 확보하려는 고도화 전략을 취하고 있다. 결론적 으로 본 연구는 역사적 맥락에 기반하여 중국 조선산업의 전략적 발전 방식이 보인 두 차례의 변화 과정을 고찰하고, 중국 산업정책의 특수성에 대해 논의한다. 이를 통해 글로벌 금융위기와 미중 전략 경쟁이라는 국제 환경 변화 속에서, 중국 조선산업의 산 업정책이 생산 우위를 넘어 기술 표준 선점을 핵심으로 하는 전략으로 재편되고 있음을 시사한다.

This study aims to analyze the developmental trajectory of China’s shipbuilding industry within the historical context of escalating US-China strategic competition. Given that the shipbuilding industry is highly sensitive to global economic fluctuations and characterized by capital and labor intensity, strategic crisis responses are critical for industrial sustainability. Unlike the developmental state models of Japan and South Korea, China’s shipbuilding industry expanded through market liberalization and private-sector-led competition, both prior to the 2000s and following the Reform and Opening-up. However, facing the slowdown of high-speed growth and the prolonged recession following the 2008 Global Financial Crisis, the Chinese government fundamentally shifted its stance toward active state-led industrial policies. The study examines this transition across two distinct phases. First, during the post-crisis recession, a strategy to foster “National Champion” enterprises through restructuring and mergers and acquisitions was pursued to enhance industrial efficiency and market concentration. Second, as US-China competition intensified, China adopted an advanced strategy to secure global leadership by preempting technical standards in eco-friendly and smart technologies and moving beyond mere quantitative expansion. Consequently, this research investigates the two-stage transformation of China's strategic development in the shipbuilding industry based on historical context and discusses the specificities and implications of China's industrial policy. In response to the global financial crisis and the escalation of U.S.–China strategic competition, China’s industrial policy has been reorganized beyond a focus on production dominance toward a strategy centered on the preemptive acquisition of global technological standards.

본 연구는 2000년부터 2014년 동안 코스닥 시장에서 나타난 배당락일의 주가조정행태에 대해서 실증적으로 분석하였다. 특히 글로벌 금융위기(2008년)를 기준으로 전과 후에 배당락일의 주가조정행태가 어떻게 변화했는지 규모별, 산업별로 구분하여 검증하였다. 분석 결과는 다음과 같이 정리할 수 있다. 첫째, 글로벌 금융위기의 발생 이후 배당수익률과 배당성향은 모두 하락하였으며 주가하락비율 또한 유의하게 감소하여 배당락일의 차익거래 기회가 보다 확대되고 있다는 것을 알 수 있다. 둘째, 배당락일의 주식수익률은 금융위기 이후 대체로 감소하는 것으로 나타났지만 중·소형주의 주가하락 폭과 배당금의 차이가 대형주와 비교했을 때 더 작게 나타나고 있으므로 코스닥 시장에서는 1월 효과가 존재할 가능성이 높다. 이는 글로벌 금융위기 이후 배당락일에 대형주보다는 중·소형주의 주식거래를 통해 차익거래를 실현할 기회가 더 많다는 것을 의미한다. 셋째, 배당이 가장 많이 발생하는 제조업에서는 배당락일의 수익률 및 차익거래 수익률이 하락하였지만 주가하락비율도 유의하게 감소하여 차익거래의 기회가 보다 확대되었으며 건설업에서도 동일한 결과를 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 산업별로 배당락일의 주가조정행태가 다르게 나타날 수 있다는 점을 시사해준다.

This paper investigate ex-dividend day behavior of stock prices by using 665 dividend firms data in KOSDAQ market from 2000 to 2014. In contrast with preceding researches, this study contribute the related study literature by focusing on KOSDAQ market, which have been out of favor in related research field. So, on the basis of this data, we especially implement the comparative analysis through t-test according to firm size and industries by comparing the results before and after Global Financial Crisis(2008). More specifically, while analysis period before crisis is from 2000 to 2007, that after crisis is from 2008 to 2014. Besides, this study adopt a variety of variables regarding measurement for price behavior in order to retain robustness of the analyses results. Our major findings are as follows. First, both of dividend yield and payout ratio in KOSDAQ market show a decrease trend after 2008. Moreover, drop ratio of stock prices has significantly decreased after crisis. Thus, this paper argues that the opportunities for arbitrage has expanded based on these results. Second, there was high probability of January effect in KOSDAQ market during analysis period because the difference between drop ratio of stock prices and dividend in middle and small cap stocks is smaller than large. This means that investors have been able to get the expanded opportunities of arbitrage trading in middle and small capital stocks after 2008. Third, this study finds that stock returns and drop ratio of stock prices have significantly decreased on ex-dividend day in manufacturing industry, in which we could observe the most frequent dividend. The similar result is observed in construction industry as well. Thus, this paper argues that the effects of Global Financial Crisis on ex-dividend day behavior of stock prices could be different by industry although these results is contrary to what we expected.

[연구목적] 본 연구의 목적은 최근 우리나라 경제에 큰 영향을 미친 세 번의 경제위기 전후 기업 재무적 특 성과 경영성과에 차이가 있는지를 살펴보고 각각의 전후 모형 구분에 의해 재무특성 변수들이 경영성과에 영 향을 미치는 변수에 차이가 있는지를 살펴보고자 하였다. [연구방법] 본 연구에서 사용한 표본은 세번의 경제위기 전후를 포함하는 1994년부터 2021년까지 연속적으 로 재무자료를 추출할 수 있는 상장기업으로 한정하였다. 가설 검증을 위한 실증분석은 재무특성과 경영성과와 의 관련성을 검증하기 위해 경제위기 전·후 T-검정분석, 다변량회귀분석을 실시하였다. [연구결과] 첫째, t－검정 분석 결과, Tobin Q의 평균은 글로벌 금융위기 후 평균이 더 낮았으며, 코로나 19 경제위기 후의 평균이 더 높게 나타났다. 수익성의 경우 IMF 외환위기와 코로나 19의 경제적인 여파가 글로벌 금융위기보다 더 컷음을 알 수 있었다. 안정성 분석 결과, IMF 외환위기 시 정부의 강력한 정책 도입과 기업의 노력의 결과로 부채비율이 낮아졌음을 알 수 있었다. 성장성 변수에서는 총자산증가율에서만 글로벌 금융위기 와 코로나 19에서 전보다 후 평균이 통계적으로 유의하게 높았다. 반면 IMF 외환위기 후에는 오히려 낮아졌다. 활동성 변수인 총자산회전율과 자기자본회전율은 세 번 모두 경제위기 후의 평균이 낮았다. 둘째, 다변량 회귀분석 결과, IMF 전·후 모형에서 총자산순이익률은 후 모형에서만 수익성이 악화되었음을 알 수 있었다. 유동비율 변수는 전후 모형 모두에서 경영성과에 긍정적인 영향을 미쳤다. 반면 성장성 변수인 매출액증가율과 자기자본회전율은 외환위기 후 모형에서만 경영성과에 긍정적인 영향을 미쳤다. 다음으로 글로벌 금융위기 전후 모형에서는 수익성 변수 중 총자산이익률은 전 모형에서는 음의 관련성을 그리고 후 모형에서는 양의 관련성을 나타내어 글로벌 금융위기는 수익성에 크게 영향을 미치지 않았음을 알 수 있었다. 안정성 변수에서는 후 모형에서만 부채비율 변수가 양의 관련성을 나타내었다. 성장성 변수에서는 매출액증가율 변수는 전후 모형에서 양의 관련성을 보여주었다. 또한 활동성 변수인 총자산 회전율은 전후 모 형에서 양의 관련성을 보여주었다. 마지막으로 코로나 팬데믹 전후 모형에서는 수익성을 나타내는 총자산순이익률 변수가 전 모형에서는 양의 관련성을 나타낸 반면 후 모형에서는 음의 관련성을 나타내어 코로나 19가 수익성에 심각한 부정적인 영향을 초래하였음을 알 수 있었다. 또한 성장성 변수에서는 총자산증가율 변수가 코로나 팬데믹 금융위기 전후 모형 에서 유의한 양의 관련성을 보였다. [연구의 시사점] 본 연구는 우리나라 경제에 큰 영향을 미친 세 번의 경제위기 기간동안 지속적으로 존속한 상장기업을 대상으로 전·후 경영성과와 재무특성 및 변화를 연구하였다는 점에서 그 의의가 있다.

[Purpose] The purpose of this study was to examine whether there was a difference in corporate financial factors and management performance before and after the three recent economic crises that have greatly affected the Korean economy. In addition, we attempted to examine whether financial factors affecting management performance differ before and after classifying models. [Findings] First, as a result of the t-test analysis, the average of Tobin Q was lower after the global financial crisis, and the average after the COVID-19 economic crisis was higher. In terms of profitability, the economic impact of the IMF financial crisis and COVID-19 was even cuter than that of the global financial crisis. As a result of the stability analysis, it was found that the debt-to-equity ratio fell as a result of the government's strong policy introduction and corporate efforts during the IMF financial crisis. In terms of growth potential variables, the average after the global financial crisis and COVID-19 was statistically significantly higher than before only in the total asset growth rate. On the other hand, it rather fell after the IMF financial crisis. The total asset turnover and equity capital turnover, which are active variables, were lower in average after the economic crisis in all three cases. Second, as a result of multivariate regression analysis, it was found that the total return on assets in the pre- and post-IMF models deteriorated profitability only in the post-IMF models. The current ratio variable had a positive effect on management performance in both the post-war models. On the other hand, the growth rate of sales and the turnover rate of equity capital, which are growth variables, had a positive effect on management performance only in the model after the financial crisis. Next, among the profitability variables before and after the global financial crisis, the total return on assets was negative in the previous model and positive in the subsequent model, indicating that the global financial crisis did not significantly affect profitability. In the stability variable, the debt-to-equity ratio variable showed a positive relationship only in the subsequent model. In the growth variable, the sales growth rate variable showed a positive relationship in the before and after model. In addition, the total asset turnover, an activity variable, showed a positive relationship in the before and after model. Finally, the total return on assets variable representing profitability in the pre- and post-COVID-19 model showed a positive relationship in the previous model, while the post-model showed a negative relationship, indicating that COVID-19 had a serious negative impact on profitability. In addition, in the growth variable, the total asset growth rate variable showed a significant positive relationship in the pre- and post-COVID-19 financial crisis models.

This study investigates Korean firms' earnings management behavior during the 1997 Asian Financial Crisis (AFC), the 2008 Global Financial Crisis (GFC), and the COVID-19 pandemic in 2020. It aims to compare earnings management practices three years before and during each crisis, measuring accrual-based adjustments and real activities-based management. Findings indicate increased financial reporting volatility during the AFC but no significant changes in earnings management. Conversely, during the GFC, there was a notable decrease in earnings management, consistent with Filip and Raffournier’s study. However, the COVID-19 period saw a significant rise in earnings management, diverging from previous crises. This research offers insights into Korean firms' financial adaptations during economic turmoil, aiding policymakers and investors.

This study investigates the trading behavior of institutional investors in Korea. The findings of this study are as follows. First, Korean investors are just as prone to the disposition effect as U.S. investors but less overconfident than U.S. investors. Second, bond fund shows a higher disposition effect than mixed and equity funds, suggesting that conservative investors tend to delay the needed changes in their portfolio composition when new information forces them to reanalyze the situation and prospects. Third, the disposition effect is sensitive to the reference point changes. Fourth, the disposition effect is positively associated with the length of the holding period, contradicting the findings of previous studies. Finally, the disposition effect in Korea disappears after the global financial crisis, suggesting that Korean investors trade more rationally since the crisis. Our findings indicate that the disposition effect is not a universal phenomenon. The results suggest that the degree of the disposition effect is very sensitive to the type of investor groups.

본 연구에서는 한국과 독일의 주식시장을 대상으로 시장변동성의 상호간 전이현상에 관하여 분석하였다. 시장변동성의 전이효과 측정은 대칭 및 비대칭 이변량 GARCH-BEKK 모형을 사용하였는 데 이는 사전에 국가 상호간의 공변적 상관관계에 아무런 제약을 가하지 않은 모형으로 변동성 전이 방 향성 및 강도를 쉽게 파악할 수 있는 장점이 있기 때문이다. 또한 예기치 않은 전일의 수익률충격을 상 승충격과 하락충격으로 구분한 비대칭모형을 사용한 이유도 예기치 않은 수익률 상승의 충격과 예기치 않은 수익률 하락의 전이효과가 일반적으로 서로 다르게 나타나는 이른바 비대칭 현상 때문이다. 한편, 본 연구에서는 1997년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지의 4,173일간의 일별자료를 기준으로 표본을 구 성하였는데 2008년 Lehman Brothers의 파산신청을 계기로 촉발된 전세계적 글로벌 금융위기 국면을 별 도의 소표본으로 독립시켜 변동성 전이현상을 관측하였다. 본 연구에서 연구대상국을 한국과 독일로 선정한 까닭은 여러 가지가 있으나 기본적인 이유를 들자면 다음과 같다. 우선 한국은 비록 2005년부터 개발대상국에서 탈피하여 선진국권으로 분류되고는 있으나 아직까지 개도국권의 영향력을 벗어나지 못하고 있으며 독일은 EU가 창설된 이후 유럽중앙은행 등 대 표적인 EU기구를 관장하고 있는 선진국이라 할 수 있다. 과거 여러 가지 위기 때마다 관측되어 온 사실 은 위기의 진원지가 선진국에 있었을지라도 오히려 그 피해는 개도국권에서 더 많이 발견되었는데 주로 ‘안전지대로의 회피(Flight-to-Quality)’라는 자금흐름의 성격을 반영한 결과였다. 즉, 선진국발 변동성 충격, 특히 하락 충격으로 발생한 충격은 개도국권 시장의 급속한 자금이탈과 더불어 수익률의 급락 등 많은 부작용을 불러왔다. 이를 반영하여 미국과 개도국 간의 충격전이에 관한 연구들은 많이 행해진데 반해 EU의 대표국인 독일과 개도국간의 충격전이에 관한 연구는 아직까지 거의 행하여지지 않았다. 따 라서 본 연구에서는 이 같은 문제점을 인식하여 개도국의 대표국인 한국과 선진국의 대표국인 EU의 독 일을 대상국으로 선정하였다. 본 연구의 분석 결과 나타난 주요 시사점은 다음과 같다. 우선 전체기간 대상, 대칭모형의 추정결과로는 한국에서 독일로의 충격전이가 유의적인 양(+)의 방향 을 나타낸 반면, 독일에서 한국으로의 충격전이는 유의적인 음(-)의 방향을 나타내 독일주식이 한국에 서는 전반적으로 분산투자 효과가 생긴 것으로 판단되었다. 둘째, 전체 표본기간에서의 비대칭 모형의 결과는 상승충격은 양국간 유의적 양(+)의 모습을 보였던 반면 하락충격은 양국간 양뱡향 모두 유의적인 음(-)의 값을 기록하여 결국 시장의 하락충격에서는 양 국이 공통적으로 서로의 충격을 완화시켜 주는 이른바 분산투자의 위험경감효과를 보여주었다. 셋째, 글로벌 금융위기국면에서의 대칭모형의 추정결과를 보면, 전체 국면과는 정반대의 결과를 도출 했는데 즉, 한국에서 독일로의 충격은 유의적인 음(-)으로 나타난 반면 독일에서 한국으로의 충격은 유 의적인 양(+)의 모습을 나타내어 일견 금융위기 때는 선진국의 충격이 더 강하게 전달된다는 사실을 입 증하여 주었다. 그러나 넷째 결과를 보면 이 같은 셋째의 결과를 희석시켜 주는데 비대칭모형의 추정결과는 상승충격 의 경우는 대칭모형과 유사하게 도출되는데 반해 하락충격의 경우 흥미롭게도 독일에서 한국으로의 하 락충격은 유의적인 음(-)의 결과를 보였고 반대로 한국에서 독일로의 하락충격은 유의적인 양(+)의 모 습을 보임으로써 한국에서의 하락충격은 독일로 전달되는데 반해 독일에서의 하락충격은 한국으로 와서 는 그 효과가 상쇄되는 것으로 나타났다. 종합적으로 위의 결과들을 종합하면 본 연구에서 특기할만한 새로운 사실이 도출되었는데 그것은 선 진국에서 그것도 위기국면에서의 하락충격이 한국으로 상쇄효과를 보임으로써 특이하게 독일 주식이 한 국에서의 포트폴리오 전략상 반드시 포함되어야 할 주식인 것으로 발견되었다는 점이다. 이 같은 사실은 변동성 전이에 관하여 많은 연구들 중에서 최초로 입증된 흥미로운 사실이라 할 수 있다.

In this study, mutual volatility spillover effects between stock markets of Korea and Germany have examined, using symmetric and asymmetric bivariate GARCH (generalized autoregressive conditional heteroscedasticity) BEKK (Baba, Engle, Kraft, and Kroner) regression models. The GARCH-BEKK model is based on a framework without any restrictions on the conditional correlations of the multivariate model. Accordingly this model can differentiate directions and magnitudes of volatility spillovers. Additionally, the asymmetric model can differentiate downward shock (resulting from unexpected increase in return) and upward shock (unexpected decrease in return), therefore it is chosen in this study to find out existence of this asymmetry. It is shown that there is a obvious distinction between downward and upward shock from many recent studies. Total sample period of this paper is 4,173 days from the beginning of 1997 to the end of 2012. However, to discover the volatility spillover effect in times of crisis more precisely, I add another sub-sample period of Global Financial Crisis from July 1, 2008 to June 30, 2009. Major findings are as follows. First, shock spillover from Korea to Germany is shown to be significantly positive, contrary to the significantly negative effect of that from Germany to Korea, from the estimation of symmetric model during the whole sample period of 1997 to 2012. Second, downward shock spillovers stemming from the unexpected decrease in market return in both directions turn out to be negative in the whole sample period, suggesting mutual diversification effect between these two countries. Third, during the Global Financial Crisis times, results for the shock spillovers from the symmetric model are changed to be just the opposite from the results during the whole sample period. In other words, shock spillover from Germany to Korea turns out to be positive whereas that from Korea to Germany is shown to be negative. Finally and most importantly, downward shock from Germany to Korea during the GFC times turns out to be significantly negative while that from Korea to Germany shows still positive, signaling diversification effect in portfolio formation from Korea especially in the crisis times. The last finding is perhaps for the first time and quite surprising and valuable among the studies for international volatility spillovers in the global stock market. The last finding is the existence of significantly negative shock spillover, i.e., shock reduction from the developed market to the emerging market.

외국인 투자자들의 투자행태를 분석한 결과 거래량에 비해서 거래금액이 차지하는 거래비 중이 크고 90% 이상의 거래가 대형주 위주로 구성되어 있다. 또한 외국인 투자자들의 순매수량과 시장 변수간의 상관관계를 분석한 결과 외국인 투자자들의 순매수량은 환율과는 양(+)의 상관관계를 그리고 환율변동율과는 음(-)의 상관관계를 갖는 것으로 나타났다. 이와 같은 외국인 투자자들의 투자행태를 기초로 투자성과를 분석한 결과 전체 표본기간 동안 전반적으로 유의한 양(+)의 투자성과가 나타났고 암묵적 거래비용에서도 전체적으로 낮은 거래비용이 나타남으로써 양(+)의 투자성과에 대한 결과를 지지하였다. 그러나 전체 투자 성과는 대부분 탁월한 거래시점선택에 의해 얻어진 투자성과로 종목선택에 의한 투자성과에 서는 오히려 음(-)의 투자성과가 나타났다. 또한 외국인 투자자들의 투자성과와 환율의 관계를 살펴보고자 우선 상관관계를 분석한 결과 투자기간에 무관하게 외국인 투자자들의 투자성과는 환율과는 양(+)의 상관관계를 나타내고 환율변동율과는 음(-)의 상관관계를 나타냈다. 또 한 환율 및 환율변동율에 따라 각기 두 그룹으로 나누어 그룹 간 차이를 살펴본 결과 환율이 높을수록 그리고 환율변동율이 낮을수록 외국인 투자자의 투자성과는 높게 나타났으며 각기 두 그룹 간에는 유의한 차이가 있었다.

Generally, foreign investors and exchange rates are closely related because foreign investors have to exchange their profits to currency of their home country after trading. So, this paper investigated what relations exist between the trading performance of foreign investors in the Korean stock market and the exchange rate after the active involvement of foreign investors. And trading performance of foreign investors is observed by dividing it into profits from their stock selections and those from market timing in this study. Finally, trading terms are varied ranging terms from short-term such as 5 days to long-term such as 1 year. The main results of this study are as follows. First, the author found that the proportion of profit from stock selection is very small or negative profit and that the total trading profits from the Korean stock market is comprised mainly of profits from market timing. Our results are robust in sub-period analyses. Second, when the exchange rate is high and volatility of exchange rate is low, foreign investors have higher trading profits.

본 연구는 과거 성과와 순현금흐름 간의 관계가 존재한다는 기존 연구를 토대로 과거 성과 측정 기간의 효과와 과거 성과에 따른 순현금흐름의 지속성을 검증하였다. 2004년 1월에서 2012년 6월까지의 분석 기간 동안 우리나라 펀드 시장은 단기간에 비약적인 성장을 이루었고, 주식 시장 또한 변동성이 매우 컸다. 이러한 펀드 시장 상황에서 펀드 과거 성과에 따른 순현금흐름을 분석하여 과거 성과 정보의 효과를 분석하였다는 데에 본 연구는 의미를 가진다. 공모 주식형 펀드 412개를 이용하여 성과별 포트폴리오 분석 및 회귀 모형을 추정한 결과는 다음과 같다. 첫째, 과거 12개월 성과가 미래 순현금 흐름에 가장 크게 영향을 주었다. 둘째, 과거 성과에 따른 순현금흐름의 지속성은 6~ 12개월로 펀드 투자자가 과거 성과를 미래 6~12개월 동안의 투자 의사결정에 반영함을 알 수 있었다. 셋째, 성과 측정 방법을 다양화하여도 과거 성과 측정 기간의 효과, 순현금 흐름의 지속성에 대한 결과는 변함이 없었다. 넷째, 2008년 금융위기는 과거 성과와 순현금흐름 간의 관계 및 과거 성과에 따른 순현금흐름 지속성을 약화시켰다.

Based on the relationship between fund performance and the subsequent net flows, this study examines the net flow persistence. Earlier works have focused largely on the positive relationship between fund performance and the subsequent net flows. The most valuable information for fund investment is the past performance of each fund, yet one fund investor may consider the previous 6-month performance most important while another focuses on the previous 36-month performance. Investors’ interpretations of the concept of ‘past performance’ vary, and fund performance affects fund investors’ investment horizons differently. The economic motivation for this study is how fund investors use past fund performance to inform decision making, and how long their responses persist. In this study, we answer the following questions. First, what is the period for measuring past fund performance that has the most significant effect on net flows? Although earlier studies have fixed the past performance period, we use several past periods for measuring fund performance such as 1, 3, 6, 12, and 36 months. Some investors may chase the prior 1-year fund performance while others note the prior 2-year performance. Although different fund investors may make different investment decisions according to the prior fund performance, there could be a period that has the most influential effect on fund investment decisions. Second, how long does the fund performance affect the net flows? To the best of our knowledge, most studies have examined the relationship between the prior fund performance and the subsequent 1- or 3-month net flows. We take a different approach. The past performance of equity funds may affect future flows, but as time passes, the effect disappears. The net flows may follow fund performance for 1 month, 3 months, or longer. We define this duration effect of past performance as ‘flow persistence’ and it reflects the response duration of fund investors. The existence of flow persistence can be explained as follows. The fund performance information may be realized by fund investors after a time delay, or the fund investors may react to the information slowly. In this study, we test the flow persistence by examining the subsequent 1, 3, 6, 12, 24, and 36 months’ net flows following past performance. This concept of flow persistence is significantly different from the performance persistence of equity funds. Our goal is to provide an overall perspective on how fund investors react to past performance information. We measure the equity funds’ performance in multiple ways while analyzing the effects of past period performance and flow persistence; that is, past performance is measured by cumulative return, 1-factor alpha, 3-factor alpha, and 4-factor alpha. Each alpha is a risk-adjusted return. During the sample period, which ran from January 2004 to June 2012, the Korean fund markets were severely hit by the global financial crisis that originated in the U.S. Before the crisis, the fund markets were growing rapidly, but during the crisis, the global and Korean stock markets were sluggish, which led to the poor performance of equity funds. Numerous fund investors were surprised by plummeting fund returns. As a consequence, equity fund redemptions increased in the post-crisis period. In this study, we divide the entire period into two sub-periods, pre- and post-crisis, to determine the effect that the global financial crisis had on the relationship between fund performance and net flows. The empirical findings are as follows. First, the 1-year performance has the most significant influence on the net flows of equity funds, which implies that fund investors make their own investment decisions largely based on the prior 1-year performance rather than other performance periods. Our results support earlier studies that use prior 1-year performance as information to predict subsequent net flows. Second, the flow persistence lasts for 6 to 12 months. This reveals that prior fund performance affects the subsequent future net flows for 6 to 12 months. Third, we also test the effects of the past performance period and the flow persistence by measuring fund performance in many different ways. Additional tests prove the robustness of our results. Finally, we find that both the flow-performance relationship and the effect of flow persistence weaken during the post-crisis period. This study tests the effects of past fund performance as information for predicting subsequent net flow. We believe that our findings could provide new perspectives on how fund investors respond to past performance as information.

과거 실물부문 발전 과정에 노정된 양극화나 성장잠재력 저하는 궁극적으로 금융부문의 구조적 문제와 직결되어있다. 자본기반 형성이 구현되지 못했고 수익추구 위주의 자본은 성장잠재력과 거리가 먼 버블로 나타났으며 역내 자본역류(capital flow uphill)는 현 위기의 원인으로 작용하였다. 이제 글로벌 위기 대응과정에서 어느 정도 시장 안정이 다져진 이상 금융부문 전반의 업그레이드를 통해 성장잠재력 제고에 본격 나서야 한다. 이를 위한 금융정책 과제는 중장기적으로 자본형성 및 축적이 가능하도록 제반 여건을 정비하는 것이다. 규제환경도 금융역량을 강화하는데 초점이 맞추어져야 한다. 자원배분 관련 리스크에 대한 객관적 시장평가가 가능하도록 인프라를 구축하고 시장규율을 강화해야 한다. 동시에 중소기업부문의 성장잠재력 저하를 획기적으로 해결하기 위해 균형 잡힌 시각의 대안적 금융 지원 토대가 병행되어야 한다.

Structural problems of the Korean economy as evidenced by wide swings in FX movements and real estate bubbles are deeply connected with the fragile financial sector. Weak capital accumulations and hot money have created asset price bubbles rather than facilitating economic development, and anomalous capital flow uphill in the region turns out to be the root cause of the current financial crisis. It is thus imperative to promote Korea's economic potential by overcoming fundamental vulnerabilities of the financial sector. Financial policy measures and regulations should be focused on helping promote both capital formation and accumulation, while strengthening market infrastructure and market disciplines. Risk-taking needs to be supported with better capital cushion. Short-termism and biased compensation scheme have to be realigned within an improved regulatory structure to minimize social costs. At the same time, alternative financial services for small and medium sized enterprises need to be established to achieve sustainable economic growth potential in an increasingly polarized economy.

We attempt to analyze the VI (variable insurance) consumers’ behavior in Korean insurance market around the global financial crisis and the COVID-19 pandemic period. We pointed out economic factors that affect VI demand, and confirmed VI demand increases with stock market boom, low interest rate, high price level, and stable economic situation. Also consumers who decide to purchase VI usually consider the size, safety and profitability of a target insurance company. The asset and equity size have positive relationship with VI sales. Also reputation in traditional insurance market helps companies to attract new VI customers. The increase in the number of sales organization and sales person positively affects VI sales. From the analysis, we notice that more risk averse VI customers would choose domestic companies. Foreign companies have very active marketing strategies using young and highly educated sales persons targeting less risk averse VI customers.

The primary objective of implementing the study was to further investigate any pronounced financial components affecting the level of cash retention for the Korean chaebol firms. The research was framed to test for two hypotheses on the cash savings with utilizing the chaebol firms during the post-era of the global financial turmoil (from 2009 to 2013). In the first hypothesis test, any significant explanatory variables relative to the cash holdings, were identified in each corresponding category of the conditional quantile regression (CQR) model, while multilogistic regression analysis was performed to discriminate relevant financial factors in each pair of classes consisting of the chaebol firms. Concerning the results, liquidity, agency costs, and cash conversion cycle were found to be statistically significant in the majority of classified categories in the former test and liquidy, firm size, and dividend yield, also showed discriminating powers in each pair of categorical for the firms in the latter test.