Earticle

생태계서비스 가치평가는 인간과 생태계의 역동적인 상호작용을 양적 또는 질적으로 판단하는 절차 와 과정을 포함하며, 지도를 매개로 공간관계를 도면화할 수 있다. 생태계서비스 지도화는 공간적 가치평가 와 밀접하게 연계되어 있으며 생태계 지리학의 주요 연구분야에 속한다. 본 연구는 2011년부터 2020년 사이 에 출판된 연구논문을 중심으로 우리나라 생태계서비스 가치평가 및 지도화에 관한 연구동향을 분석하고 향 후 과제와 시사점에 대해 논의하였다. 연구방법은 우선 KCI와 SCOPUS의 키워드 필터링과 매칭을 통해 총 104편의 연구 논문을 추출하였다. 이후 생태계서비스 가치평가지도와 관련성이 높은 41편을 대상으로 생태 계서비스 가치평가 대상 유형, 주요 평가방법, 경제적 가치평가 여부 등을 분석하였다. 분석결과는 해당 기간 에 우리나라 생태계서비스 가치평가 연구의 지속적인 증가를 나타내고 있다( R 2=0.7443). 생태계서비스 가 치평가지도의 대상 유형은 조절서비스 34건(40%), 문화서비스 18건(21%), 지지서비스 17건(20%), 공급서 비스 16건(19%)의 순서로 나타났다. 지도구축 및 경제적 가치를 평가하는 복합적인 연구는 전체 연구의 약 11%에 해당하였다. 연구결과는 우리나라 생태계서비스 가치평가 및 지도화 연구의 주류화 촉진과 쿤밍-몬 트리올 글로벌 생물다양성 프레임워크의 체계적 이행과정에서 학제적인 시사점을 갖는다. 아울러, 국가 생 태계서비스 가치평가체계의 정립과 제5차 국가생물다양성전략의 시행 과정에서 정책적인 시사점을 갖는다.

Ecosystem services valuation is the quantitative or qualitative process that examines the dynamic relationships between people and nature. Mapping ecosystem services is essentially related to the spatial ecosystem services valuation in Ecosystem Geography. This study examined the research articles for valuing and mapping ecosystem services in Korea from 2011 to 2020 and discussed the research findings. Methods include the first literature review of 104 articles in terms of KCI and SCOPUS and the second literature review of 41 articles for the ecosystem services valuation map. Results indicate the continued increase of research articles for valuing ecosystem services since 2011 (R2=0.7443). The articles for the ecosystem services valuation map include 34 cases of regulating services (40%), 18 cases of cultural services (21%), 17 cases of supporting services (20%), and 16 cases of provisioning services (19%), respectively. The ecosystem services valuation map with economic valuation indicates 11% of the selected 104 articles. The findings provide the research trends, current practices of valuing and mapping ecosystem services, and future recommendations for interdisciplinary and policy implications to mainstream the ecosystem services valuation and ecosystem services valuation maps. Furthermore, the results contribute to systematically implementing the Kunming-Montreal Global Biodiversity Framework as well as the 5th National Biodiversity Strategies and Action Plans (2024-2028) in the field of Ecosystem Geography in Korea.

기존의 가치평가 변수인 시장가-장부가(Market to book value) 비율은 성장기회뿐만 아니라 주식시장에서 과대평가 또는 과소평가 여부를 반영하기도 한다. 본 연구는 M/B 비율을 성장기회와 가치평가오류(misvaluation) 요소로 분해한 다음, ESG 특성 에 따라 해당 요인들이 어떠한 양상으로 나타나는지 분석하였다. 실증분석 결과, ESG 등급은 두 가지 가치평가오류 요인(기업고유 가치평가오류, 시계열 가치평가오류)과 장기 성장기회에 모두 긍정적으로 작용하는 것으로 나타났다. 경제적 효과를 살펴보면, ESG 등급이 한 등급 상승(하락)하면 기업고유 가치평가오류는 5.1% 상승(하락), 시계열 가치평가오류는 0.9% 상승(하락), 장기 성장기회는 0.8% 상승(하락)하는 것으로 나타나, ESG 등급은 장기적 성장요인보다는 기업고유 특성에 따른 가치평가오류와 가장 관 련성이 높은 것으로 나타났다.

본 연구는 2011∼2013년 기간 중 코스닥시장 공모기업에 대한 기업가치평가 사례를 분석하고, 이를 통해 현재 직면하고 있는 실무적 문제에 대한 해결방안을 제시함으로써 코스닥기업이 가치평가를 적정하게 받을 수 있는 방법을 모색하고자 하였다. 이를 위해 공모 희망가격의 수요예측 밴드 및 공모가 결정, 상장 후 주가추이 등에 대한 자료를 바탕으로 공모가 결정방법이 상장기업의 기업가치를 적정하게 평가하여 반영하고 있는지 체계적으로 분석하였다. 연구 결과를 요약하면 다음과 같다. 최근 3년간 코스닥시장 공모기업은 전반적으로 공모주 저평가 이론을 지지하고 있는 것으로 확인되었다. 그러나 2012년과 2013년도에는 공모 희망가액 하한보다 더 낮은 수준으로 공모가격이 정해지는 경우가 80%를 넘고 있어 과도한 저평가 현상이 나타나고 있음을 발견하였다. 반면, 상장 후 연말까지 공모가를 넘지 못하는 부실분석의 경우도 14∼18%로 투자자 보호와 시장 신뢰에 악영향을 미치고 기업가치평가의 문제점을 노출하고 있는 것으로 분석되었다. 따라서 이를 보완하기 위한 가치평가방법으로는 첫째, 각 기업마다 자본환원율을 달리 적용할 수 있도록 하여 각 기업별 시중금리를 활용하여 평가를 받게 하는 방법이 있다. 둘째, 기존 상장기업 중 유사기업의 적용이율을 적용하는 방법. 셋째, 주거래은행에서 적용하는 이율을 활용하는 방법을 제시하였다.

This study focused on the evaluation methods of the KOSDAQ, which are dissatisfied by the companies to go public. Moreover, the study examines various measures that are being applied to address the issues in order to seek practical solutions so that companies on the KOSDAQ can be properly evaluated their values. We conducted a research on determination of public offering prices during the listing procedures and stock price trends after listing based on the data related to public issues of companies listed on the KOSDAQ during 2011∼2013. Also we analyzed whether the determination methods of offering price properly evaluate values after reflecting on the stock market. Main results are as follows. In terms of the companies listed on the KOSDAQ, it is determined that the application for listing itself has diminished because the economic value of the companies has not been evaluated due to the overloads in the bear market. When it comes to the year-end closing price after listing, there are more rising companies than falling companies in the KOSDAQ while there are more falling companies than the other in the stock market. Therefore, it is analyzed that companies with more market capitalization have more burden on price rise in the bear market. Therefore this study suggest ways to apply as a reasonable value evaluation method to supplement these problems. First, the method to be applied differently for each company to take advantage of the rate of capital market interest rates for the valuation. Second, it can be evaluate the applicable rate method of comparing firms on the listed companies. Third, it is also a possible way to take advantage of the interest rate that applies on the main bank as a complementary.

본 연구는 바스켓옵션(basket options)과 복합옵션(compound options)의 형태가 합성된 복합 바스 켓을 살펴보았다. 복합 바스켓 옵션 자체는 현재 거래되고 있지 않은 상품이지만, 기초자산을 어 떻게 규정하는지에 따라, 기존 바스켓옵션에도, 지주회사의 주식가격에도 적용할 수 있는 개념이 다. 옵션포트폴리오 가치의 고차 모멘트 값을 이용함으로써 몇 가지 가격 근사를 유도해 낼 수 있었으며, 그 중에 상한, 하한 값의 가중평균 방법의 오차가 가장 작은 것을 확인할 수 있었다.

본 논문은 지정가 주문의 실무적으로 활용 가능한 두 가지 옵션 특성을 한국거래소 유가증 권시장에 상장된 460개 종목의 주문집계장 자료를 대상으로 실증적으로 분석했다. 첫 번째 분 석은 현행 주문집계장의 공개범위내에서 지정가 주문의 가치를 블랙-숄즈 옵션가격결정모형으 로 평가했다. 콜옵션에 해당하는 매도 지정가 주문과 풋옵션에 해당하는 매수 지정가 주문을 블랙-숄즈 옵션가치로 평가할 결과, 주문공격성이 가장 높은 최우선 매도 지정가의 옵션가치의 평균금액은 170원으로 기초자산가격 대비 1.03%였으며, 최우선 매수 지정가의 옵션가치의 평 균금액은 52원으로 기초자산가격 대비 0.38%였다. 옵션가치는 주문의 공격성이 낮을수록 감소 하는 경향을 보이는데, 이는 외가격 상태가 심화될수록 시장가 주문 제출자의 행사가능성이 낮아짐을 반영하는 것이다. 또한 공격성이 높은 지정가 주문일수록 잠재적 손실이 크기 때문 에 이에 대한 보상의 의미로 지정가의 옵션 프리미엄이 높다고도 볼 수 있다. 이러한 옵션가 치는 현재 매매비활발 종목을 대상으로 시행되고 있는 지정 유동성 공급자 제도에서 유동성 공급자의 수수료 산정시 활용될 수 있다. 지정가 주문에 내재된 옵션의 두 번째 특성을 분석 한 대상은 지정가의 매수-매도 잔량 비율의 단기적 주가 변동에 대한 예측력과 가격발견에 관 한 내용이다. 주문집계장의 매수 잔량은 풋옵션 발행 물량이며, 매도 잔량은 콜옵션 발행 물량 에 해당한다. 따라서 투자실무의 기술적 분석에서 활용되는 풋-콜 거래량 비율은 주문집계장의 매수-매도 잔량 비율로 표현될 수 있다. 접속매매시간의 5분 간격 매수-매도 잔량 비율과 수익 률간의 선·후행 관계를 분석한 결과, 두 변수간에 원활한 정보가 유입되어 가격발견 과정을 효 율화시키는 것으로 나타났다. 최우선 단계 매수-매도 잔량은 주가 변동을 일방적으로 주도하는 경향이 강했지만, 주문의 공격성이 낮은 외가격 옵션이 포함될수록 이러한 일방적 정보 이전 관계의 통계적 유의성은 낮아지는 반면 상호 양방향적 정보전달 관계가 강해졌다. 이같은 실 증분석 결과는 공격성이 낮은 지정가 주문 제출자들일수록 과거 주가 정보에 의존하는 추세 추종적 거래 행태를 따르며, 시장가 주문 거래자들은 이러한 거래 패턴을 이용하여 유동성을 소비하는 것으로 해석된다.

최근 온라인 게임 산업은 이제 새로운 도전을 통해 거듭 성장 할 수 있는 기회 잡아야 하며, 미시적 관점으로는 기업 내부적으로 개발되는 온라인 게임 자체의 질이나 운영되는 서비스질도 중요하지만 거시적 관점에서 성장하기 위해서는 온라인 게임 기업 가치평가가 필요하다고 판단된다. 따라서 본 연구에서는 온라인 게임 콘텐츠 평가 체계를 성공적으로 추진하기 위한 방안을 제시하고자 한다. 이를 위해서 온라인 게임 콘텐츠 가치평가가 기존 타 산업 기업 가치평가와의 차별성을 통해 온라인 게임 산업 특성을 반영한 온라인 게임 기업 가치평가에 대한 필요성을 논하고, 온라인 게임 기업 가치 평가를 위한 추진방안을 체계적으로 제시하고자 한다.

Recently, It's a new challenge to the online-game industry repeatedly to get a chance to grow. So, the company developed microscopic perspective, the quality of the game itself and the quality of service is also important and running. and the long-term perspective is needed to evaluate corporate value. Therefore, this study evaluated the value of a successful online game company is to propose a way to design. To analyze the differences with other companies in industry to evaluate value. So, to propose valuation of game company need. Finally, for valuation models in on-line game industry is propose the development strategy.

지식정보화시대의 기업경영에 있어서 특허권이 기업의 경쟁력에 중요한 요소로 작용한다는 것은 잘 알려진 사실이다. 산업경제에서는 유형자산의 가치가 경쟁력의 중요한 요인으로 작용하였으나, 지식기반경제로의 이행이 가속화됨에 따라 노하우, 특허권 등의 무형자산이 기업 경쟁력에 미치는 영향이 더욱 커지고 있다. 유형자산과 마찬가지로 기업이 소유하고 있는 무형자산인 특허권의 합리적 가치평가도 중요하다. 왜냐하면 특허 가치의 정확한 평가는 기술 거래 시장의 활성화를 가져올 수 있고, 또한 기업의 특허전략 수립에 필수적이기 때문이다. 하지만 유형자산과는 달리 무형자산인 특허권의 정확한 가치평가는 매우 어려운 것으로 알려져 있으며, 제대로 평가하는 기법이나 제도의 개선 및 도입이 시급한 실정이다. 이에 본 연구에서는 기존 연구에서 제시하고 있는 평가 요인과 기술가치평가기관의 평가 모형에서 제시하고 있는 평가 요소 중에서 제품 특성에 따라 그에 맞는 적절한 특허가치 평가 항목들을 추출하고, 전문가 설문을 통해 최종 항목을 도출하였다.

Traditional temples in Korea have been located in forest because of the development of zen since Silla-Dynasty, which made the temple the owner of the forest. The religious principles of Buddhism encourages the pro-environmental life style and the conservation of nature. Thus, the temples played an important role in the conservation of the forest where they located.Ths purpose of the research is to investigate the ecological status of the forest owned by a traditional temple. The study site was the Toham forest owned by Bulguk temple in Kyeong-ju. The important findings of the study are as follows :1) Pinus densiflora is distributed mainly in the site. The pine trees located very near the temple show different forest structure and age compared to those located distant from the temple.2) Specifically, the pine trees located near the temple have lower species diversity and higher appearance of exotic species due to the consistent artificial maintenance from the temple. The average age of the tree is estimated about 100 years old.3) The pine trees located distant from the temple maintain the natural status of pine forest, and the average age is estimated about 40 years old. 4)Besides Pinus densiflora, Quercus variabilis and Quercus serrata are expanding their growth now, which will be very competitive in the future.

본 연구는 벤처캐피탈이 스타트업에 투자할 때 주로 사용하는 상환전환우선주(redeemable convertible preferred stock)의 가치평가 방법을 제시한다. 창업초기 스타트업은 높은 실패율과 불확실성으로 그리고 경영진에 대한 신뢰성 부족으로 인하여 벤처캐피탈은 보통주보다는 상환 전환우선주를 통한 투자를 선호하는 경향이 있다. 벤처캐피탈은 지분투자 이후 투자현황에 대한 관리 및 보고 목적으로 그리고 투자회수 시점의 예상 투자수익률의 추정을 위해 상환전환우선주의 공정가치(fair value)를 평가할 유인이 있다. 상환전환우선주는 채권의 속성인 상환권 (redemption right)과 보통주로 전환할 수 있는 전환권(conversion right)을 가진 복합증권으로 그 가치를 평가하기가 어려운 측면이 있다. 본 논 문에서는 상환전환우선주의 가치평가에 적합한 옵션가격결정모형을 활용하여 그 상환전환우선주의 가치를 평가하는 이론적 실증적 방법을 제 시한다. 또한 한국의 대표적인 핀테크 스타트업인 뱅크샐러드의 사례를 통해 상환전환우선주의 가치평가 방법을 실증하고 관련 이슈를 분석하 였다. 스타트업의 가치가 지속적으로 상승하여 상환권을 행사할 가능성이 희박해진 경우에는 상환전환우선주는 보통주 지분가치로 평가하는 것이 타당하며 반대로 스타트업의 가치가 하락하여 보통주로 전환될 가능성이 희박할 경우에는 상환전환우선주를 채권의 가치인 상환권의 가 치로만 평가해야 함을 검증하였다. 이 논문에서 제시하는 가치평가방법은 상환전환우선주의 공정가치를 발견하는데 일조하여 장기적으로 벤처 캐피탈 업계의 성장에 기여한다.

This paper explores the method to find the fair value of Redeemable Convertible Preferred Stock(RCPS). Due to the high failure rates, uncertainty, and the lack of trust on the management teams of early startups, venture capital prefers to invest with RCPS instead of common stocks. Venture capital has an incentive to evaluate the fair value of RCPS for themanagerial reason and reporting purpose. RCPS is a complex security with the redemption right and the conversion right together, which make it very hard to be properly evaluated. The research establishes an randomexpiration option model that is theoretical and also practical for the valuation of RCPS. I also illustrate the valuation of RCPS issued by Banksalad, a representative Korean FinTech startup, and discuss various issues related to the valuation of RCPS. In the up-round where the value of a startup increases, there is virtually zero possibility to exercise the redemption right and, therefore, RCPS shall be valued as common stock. Conversely, in the down-round where the value of the startup decreases, RCPS shall be valued as debt security because it is unlikely to be converted into common stock. This research provides the method to find the fair value of RCPS and thereby contributes to the overall advance of venture capital industry in Korea.

본 연구에서는 국내 리츠의 현실을 고려하여 리츠의 실질적 운영자인 자산관리회사의 역할확대를 통해 문제점 개선에 도움을 주고자 관련 금융경제 및 옵션가격결정이론을 기초로 한 실물옵션이론을 토대로 일반투자자들의 자본회수위험 해소를 위한 가치평가 모형을 구성하고자 하였다. 금융모형에 리츠 사례를 적용하여 분석한 결과 투자시점 이후 1.5년부터 예정만기 1년 전까지 일반투자자들의 옵션 기대 사업가치는 감소된 이후 예정만기에서 다시 증가함을 알 수 있었고 모형에 적용된 변수들의 변화에 따라 자본회수시점에 대한 의사결정을 변경시킬 수 있음을 확인할 수 있었다. 일반투자자들은 이러한 분석결과를 토대로 자본회수시점별 옵션의 기대 사업가치 정보를 고려한 주관적 효용에 따라 자본회수를 결정할 수 있다는 측면과 이를 토대로 일반투자자들을 리츠로의 유도에 기여할 수 있다는 부분에서 연구의 의의를 제시한다.

REITs(Real Estate Investment Trusts) have been witnessing a steady growth for the past 17 years since they were introduced in Korea in 2001. However, in reality, the individual investor has limited opportunities to invest in REITs for various reasons, including excessively stringent regulations and lack of investment-related information due to non-uniform accounting standards. The fact that the capital can be withdrawn only at maturity also discourages investments, increasing concerns over potential capital recovery. Moreover, the growth rate of the REIT industry in Korea has been relatively lower than in other countries. This is because most AMCs(Asset Management Companies) that act as the actual operators of REITs are small in their size, given that one company has only one underlying asset. To resolve these issues, this study seeks to structure financial model by modifying theories relevant to financial economics and option pricing. This, in turn, allows early settlement valuation to alleviate the risk of capital recovery. This model facilitates AMCs to allow individual investors to decide capital recovery time and provide them with the value-related information.

주택연금은 60세 이상 고령자의 보유주택을 담보로 매월 일정한 소득을 지급받는 상품으로, 우리나라는 한국주택금융공사에서 주택연금 상품을 도입하여 공급하고 있다. 주택연금은 계약종 료시점에 대출금 총액과 주택 처분가액을 정산하는 구조로써, 주택가격(기초자산)이 상승하면 처분이익을 영위할 수 있으며 주택가격이 하락해도 추가적인 채무금액에 대해 상환의무를 부담 하지 않는 구조이다. 즉, 주택연금 가입자는 콜옵션과 풋옵션을 매수한 것으로 해석 가능하다. 따라서 본 연구는 주택연금 가입자가 만기(기대여명)까지 해당 계약을 유지하는 경우에 영위할 수 있는 재무적 가치를 옵션 스트래들(straddle) 매수 관점에서 분석한다. 본 연구의 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 3억 원의 주택가격을 기초로 볼 때 60세 가입가구의 콜옵션 가치는 주택가격 대비 5.8% 그리고 풋옵션은 2.0% 수준인데 반해, 80세는 콜옵션 가치만 존재하는 것으로 나타난다. 따라서 가입연령이 늦을수록(잔존만기가 짧을수록) 주택연금 가입자의 옵션가치는 주로 풋옵션보다는 콜옵션 측면에서 발생한다. 둘째, 옵션가격에 영향을 미치는 민감도를 분석한 결과, 행사가격(대출잔액)이 증가할수록 풋옵션(콜옵션)의 가치 는 상승(하락)하며 무위험이자율이 상승할수록 콜옵션(풋옵션)의 가치는 상승(하락)한다. 그리 고 주택가격 변동성이 증가할수록 콜옵션과 풋옵션의 가치는 모두 상승한다. 반면, 잔존만기가 증가할수록 콜옵션의 가치는 감소하나 풋옵션의 가치는 증가한다. 이는 주택연금의 특성 상 만 기가 증가할수록 행사가격(대출잔액)이 증가하는 특징에 기인한 것으로 판단된다. 전체적으로 주택연금에 가입 후 만기까지 해당 계약을 유지하는 경우에 콜옵션 또는 풋옵션 측면에서 가치가 있는 것으로 사료된다. 이는 주택연금 상품이 장기로 설계된 구조임을 감안할 때, 주택연금 가입가구는 해당 계약을 중도해지하기 보다는 만기까지 유지하는 것이 유리한 것 임을 시사한다. 본 연구는 주택연금 가입가구가 영위할 수 있는 재무적 가치를 주택가격 상승과 하락 시기를 종합적으로 감안하여 가치를 측정하였다는 점에서 의의가 있다.

최근들어 세계환경의 화두는 습지와 더불어 논습지 그리고 습지의 생태계서비스 기능에 집중 조명되고 있지만, 논습지의 생태계서비스를 평가 할 수 있는 연구체계가 부족한 실정이다. 따라서 본 연구는 기존의 습지평가체계를논습지에 적용하여 습지로서 논의 가치를 평가해보는 동시에 논습지 중심의 평가체계를 구축하는 기초자료로 활용하고자 연구를 진행하였다. 연구 대상지는 고도와 토양을 기준으로 16곳을 선정하였다. 습지평가 결과 연구대상지 16곳은 총점 110점~118점, 평균 2.17~2.50으로 선행연구 사례지인 호수형습지, 소택형습지, 하천형습지와 비교해도 습지로서 가치가 인정되었다고 할 수 있다. 하지만 고도, 토성에 따라서는 평가결과의 차이는 없었으며, 보전가치는 모두 같게 나타났다. Pearson 상관분석을 통해 보전가치에 가장 밀접하게 작용하는 요인을 찾아 본 결과,면적이 상관관계가 있는 것으로 나타났다. 그러나 기존의 습지평가체계로 논습지에 적용하기에는 한계가 있는 것으로 사료되어 논습지 평가를 위해서는 재배유형, 지형적 특성, 식생특성, 생육환경, 생물다양성 등의 다양한 후속연구를 통해 습지평가체계를 보완할 필요가 있는 것으로 판단하였다.

Recently, wetland and paddy wetland are being highlighted as the international environmental issues. However,research system which can assess paddy wetland is lacking. Thus, the purpose of this study is to assess the value ofpaddy wetland by applying RAM to paddy wetland. In addition, we would like to use this study as the data toestablish assessment method for paddy wetland. 16 sites were selected as research targets based on altitude and soil. As the results of wetland assessment, 16 research target sites had total score of 212~227 and the average of2.17~2.50. It was similar to those of Lacustrine Wetlands, Palustrine Wetland and Riverine Wetland which were sitesin previous studies. The value could be recognized as the wetland. However, there was no difference in assessmentresults based on altitude and soil. It was found that all conservation values were the same. The factor the mostclosely affecting conservation value was the area. However, there was limitation to apply existing wetland assessmentsystem to paddy wetland. In order to assess paddy wetland, factors such as rice farming methods, topography,vegetation, growth environment and biodiversity should be added. It was thought to supplement wetland assessmentsystem through various further studies.

본 연구는 2010년부터 2012년까지 총 3년 동안 중국 차스닥시장에 상장하고 있는 178개 기업(66개×3년)을 대 상으로 5가지 기업가치평가모형인 영업현금흐름(CF), 당기순이익(E), 초과이익(EE), 잉여현금흐름(FCF), 경 제적 부가가치(EVA) 모형과 주식수익률 연관성을 분석함으로 어떤 기업가치평가모형이 주식수익률을 잘 설 명할 수 있는지 분석하였다. 분석결과, 초과이익(EE), 당기순이익(E)이 상대적으로 주식수익률을 잘 설명하는 것으로 나타났으며, 경제적 부가가치가 주식수익률에 대한 설명력이 낮은 것으로 나타났다. 경제적 부가가치(EVA)는 기업가치평가모형 으로서 유효함에도 불구하고 아직 중국 차스닥시장의 주식수익률을 충분히 반영되지 못하고 있음을 알 수 있 다. 차스닥시장을 분석했을 때 경제적 부가가치(EVA)만 단독으로 이용하는 것보다는 당기순이익(E), 초과이 익(EE)과 같은 회계적 기업가치평가모형을 함께 고려하는 것이 바람직하다고 판단된다.

This study analyzed the associations between five Firm Valuation models used for 66 firms that are listed in Growth Enterprise Market (GEM) in China for three years, from 2010 to 2012, to analyze which Firm Valuation model can explain Price-Earnings Ratio (PER) better. Firm Valuation Models mentioned above are Cash Flow (CF), Excess Earnings (EE), Free Cash Flow (FCF), Economic Value Added (EVA) and price earnings ratio (PER). As a result of analysis, Excess Earnings and Earnings explain PER relatively better than the other models while EVA has lesser explanatory power on PER. This shows that EVA cannot reflect PER of GEM in China enough although it is one of valid Firm Valuation models. It is considered desirable to use Firm Valuation models such as Earnings and Excess Earnings together rather than using EVA alone when analyzing GEM in China.

본 연구에서는 NOAA CPC에서 제공하고 있는 인공위성을 이용한 광역적 강수량 추정 자료인 CMORPH와 지상 관측자료와의 비교를 통해 위성으로부터 유도된 강수자료의 정확도 및 활용 가능성 등 수자원 분야 이용 가능성을 분석하는 것을목적으로 하였다. 2002-2011년의 10년간의 자료를 분석한 결과 1일 누가강수의 상관계수가 평균0.87 정도로 분석되었으나,연간 총강수량은 약 4～5배 정도 차이가 나는 것으로 분석되었다. 또한 시간해상도가 커짐에 따라 RMSE의 변동성이 작아지는 것으로 분석되었다. 유역 규모에 따른 분석에서 유역 규모가 커질수록 강수자료의 정확도에 대한 평가가 향상되는 것으로 분석되었다.

This study analyzes the application possibilities of the satellite-derived precipitation to water resources field. Precipitation observed by ground gauges and climate prediction center morphing method (CMORPH) which is global scale precipitation estimated by National Oceanic and Atmospheric Administration Climate Prediction Center (NOAA CPC) using satellite images are compared to evaluate the quality of precipitation estimated from satellite images. Precipitation data from 10-years (2002 to 2011) is applied. The correlation coefficient of 1-day cumulative precipitation is 0.87, but the 1- year precipitation is 4 to 5 times different. The variability of root mean square error (RMSE) become smaller as temporal resolution lower. On the results for the watershed scale, the precipitation from gauges and CMORPH shows better agreement as the watershed become larger.

임직원 스톡옵션의 공정가치평가는 재무제표작성시 스톡옵션의 공정가치를 비용화하도록 한 기업회계기준에 의해 중요한 사안이 되었다. 임직원 스톡옵션은 개인의 위험회피도와 실권에 의해 조기행사패턴을 보이는 점에서 일반적인 옵션과 다르며, 이러한 점이 공정가치평가시 반영되어야 한다. 이러한 스톡옵션의 특성을 반영한 대표적인 가치평가모형으로 효용극대화모형(Utility-Maximazation Model; Huddart, 1994)과 확장된 미국형 옵션모형(Extended American Option Model; Carpenter, 1998)이 있다. 본 논문은 이 두 모형을 중심으로 스톡옵션의 실제존속기간을 가장 잘 예측할 수 있는 임직원 스톡옵션의 평가모형은 무엇인지, 그리고 재무제표주석에 공시되는 추정존속기간이 스톡옵션의 특성을 잘 반영하여 산정되었는지 살펴보고자 하였다. 분석 결과, 임직원 스톡옵션에 대한 이론적인 모형 중 확장된 미국형 옵션모형이 다른 어떤 모형보다 더, 또한 재무제표에 제시된 실무자들의 추정치보다 더 기대주가비율과 기대존속기간에 대한 예측력 측면에서 가장 타당한 모형이라고 판단되었다

Employee stock options have been the representative compensation system since they were adopted in 1997 in Korea with the change into the performance culture. Recently fair valuation of employee stock options(ESOs) has become a significant issue not only because they can measure their incentive effects but also because the Accounting Standards require ESOs value to be expensed for documenting financial statements. ESOs, which are inalienable and forfeitable, exhibit different exercise patterns from standard options. Prior researches related with empirical exercise patterns of ESOs exhibit that ESOs are prematurely exercised soon after the vesting period is over and the early exercise patterns are influenced particularly by risk aversion(Huddart and Lang, 1996; Carpenter, 1998; Bettis et al., 2005; Boyd et al., 2007). Kim and Jung (2009) analyzed the Korean ESOs and showed that stock options are exercised approximately 3.15 years after being granted, and these early exercise patterns were found to be influenced by risk aversion, profitability through exercise and firm characteristics. There are ESO valuation models reflecting these ESOs features such as extended American option model(Carpenter, 1998) and Utility-maximization model(Huddart, 1994; Kulatilaka and Marcus, 1994). The one adjusted the simple American option model by adding an exogenous parameter, ‘stopping state’, in which the employees or executives automatically exercise or forfeit the option. The other adopted the employee’s utility function of CRRA(constant relative risk aversion). Employees exercise their stock options when their expected utility, influenced by their risk aversion and outside wealth as well as stopping state, is maximized. But, generally, accounting practitioner estimate the fair valuation of ESOs using just either the modified Black-Scholes model, which adjusts the option’s life to the expected life and subtracts the cancelation, or typical American option model, which can be exercised prior to maturity. The aim of this study is both to look for an ESO valuation model that can best predict the actual exercise pattern. Furthermore, we are to review whether the expected life of ESOs that are currently posted on the financial statements fits the actual exercise pattern. This analysis helps us know if accounting practitioner estimate the expected life of ESOs appropriately considering the ESOs’ features and the correlation between stock price and the timing of exercise. The process of analysis is like followings; First, we have to calibrate some unobserved parameters; stopping state in extended American option model and risk aversion, outside wealth, and stopping state in utility-maximization model according to the method of Carpenter (1998) and Bettis et al. (2005). To do this, we set the mean exercise pattern of sample the base exercise pattern, searching the best unobserved parameters showing the closest to the base exercise pattern through the grid-search method. Second, we calculate the expected exercise pattern of each firm using calibrated parameters(stopping state, risk aversion, outside wealth) and observed parameters of its own; volatility, dividend rate, vesting date, risk-free rate, expected return. Third, we evaluate which option model forecasts most accurately among models; modified Black-Scholes model, American option model, extended American option model, Utility-maximization model. Also we analyze whether the expected life of ESOs that is currently posted on the financial statements forecast properly by comparing the forecast error such as the mean error, the percentage error, the mean absolute error, and the square root of the mean squared percentage error, and by the regressions of the actual exercise variable on the model forecast. We analyzed a total of 159 exercised employee stock options for the years between 2000 and 2008. We limited the sample to ones that we can obtain the characteristics of stock option grant and exercise and the firm specifies the estimates of the characteristics of ESOs on the footnote of financial statement such as expected life of their own. The results are like followings; First, the analysis of 159 stock options in this study indicates that among many theoretical ESO models, the extended American option model appears to be the best valuation model in predicting the expected stock-to-strike ratio and the expected life of ESOs. This result is encouraging and practicable because extend American option model doesn’t assume the risk aversion which is very difficult to observe and presume. So, we can estimate the fair valuation of ESOs without using the elaborate model such as utility-maximization model. Second, the officially posted estimate on the financial statements, on the other hand, didn’t have as good a predictability as the model, and the correlation with the actual exercise period was not even close to the statistics. Consequently, proper measures should be taken in order to estimate the expected life based on the ESOs features such as early exercise and forfeiture rate in the process of fair valuation of ESOs for documenting financial statements.

본 연구에서는 M&M모형(1958, 1961, 1963)을 확장하여, 무형자산의 자본화, 성장기 회 및 법인세, 도산확률, 대리인비용 등이 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평가하는 모형을 개발하였다. 본 연구의 모형은 다음과 같은 측면에서 선행연구와 차별적이다. 첫째, 이원흠-최수미(2002)의 지식자산가치 평가모형 및 이원흠-최수미(2004)의 가중 평균기업가치 평가모형은 무형자산의 자본화가 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평 가하는 모형으로 개발된 것이다. 둘째, 이원흠(2006, 2007)의 세후 가중평균기업가치 평 가모형은 무형자산의 자본화, 법인세, 도산확률 및 성장기회가 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평가하는 모형으로 개발된 것이다. 본 연구에서는 선행연구들에 비해 대리인 비용이 존재한다는 추가적인 가정 하에서 기업가치평가모형을 개발한다. 그러므로 본 연구의 모형은 다음과 같은 기여도가 있을 것으로 기대된다. 첫째, 기업의 내재가치는 실물자산가치, 무형자산가치, 지급이자의 절세효과와 예상도 산비용 및 대리인비용이 복합적으로 반영된 수익가치, 성장기회가치 등 모두 4요인으로 구성된다는 것을 보여 주고 있다. 둘째, 세후 가중평균자본비용은 기업의 자본비용은 무 부채기업의 자본비용, 대리인비용의 조정항목 및 지급이자의 절세효과와 예상도산비용 등 크게 4요인으로 구성된다는 것을 보여 주고 있다. 본 연구의 모형을 이용하여 대리인비용(agency costs)이 기업의 자본비용 및 기업가 치에 미치는 영향을 추정하고, 개별기업의 대리인비용 크기를 측정하였다. 추정결과, 기 업지배구조가 좋지 않은 기업의 대리인비용은 기업지배구조가 좋은 기업에 비해 평균적 으로 기업가치의 약 13% 만큼 더 큰 것으로 나타났다.

본 논문에서는 모기지론의 가치평가를 위해 크게 두 가지를 고려하였다. 첫 번째 는 재무적 요인외에 비재무적 요인을 고려하는 것이고, 두 번째는 모기지론에 내재 된 옵션의 가치는 조기상환옵션과 부도옵션의 합이 아니라는 점이다. 우선 모기지론의 가치평가를 위해 이자율의 움직임과 주택가격의 움직임이 서로 상관관계를 가지는 2-요인 재결합 이항트리를 사용하였고, 생성된 2-요인 재결합 이항트리를 이용하여 만기시점에서부터 후방축차법으로 모기지론의 가치를 평가하 였다. 매 상환시점에서 대출자가 선택하는 옵션에 따라 결합옵션의 가치는 두 옵션 의 합과 괴리가 생기게 된다. 또한 비재무적 상환은 대출자로 하여금 재무적 상환 요인만 존재하는 경우와 다른 의사결정을 유도한다. 이자율변동과 주택가격변동외 에 결혼, 취업, 이직, 출산 등과 같은 여러 가지 비재무적 요인들은 대출자로 하여 금 의사결정시 영향을 미치는 중요한 요인들임을 알 수 있다.