Earticle

본 연구의 목적은 내부회계관리제도의 품질이 경영자 보상에 미치는 영향을 분석하고, 내부회계관리제도의 품질 과 경영자 보상 사이의 관계가 기업지배구조의 효율성에 따라 달라지는지를 확인하는 것이다. 분석을 위해 2011년부터 2016년까지 한국거래소에 상장된 6,343개의 기업-연(firm-year) 자료를 이용하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 내부회계관리제도의 품질이 낮은 기업에서는 경영자에 대한 패널티로 보상을 감소시키는 것으로 나타났다. 둘째, 내부 회계관리제도의 중요한 취약점과 경영자 보상 사이의 음(-)의 관련성이 기업지배구조가 효율적일 때 더욱 강화되는 것 으로 나타났다. 이러한 결과는 내부회계관리제도의 품질에 대한 정보가 기업 내 경영자 보상 정책을 합리적으로 규명하 기 위해 유용하게 사용될 수 있으며, 기업지배구조를 더욱 효율적으로 운영할 필요가 있음을 시사한다.

The objective of this study is to analyze the effect of the quality of the Internal Accounting Control System(IACS) on Executive compensation, and to determine whether this relationship depends on the effectiveness of corporate governance. For the analysis, 6,343 firm-year data listed on the Korea Exchange from 2011 to 2016 were used. The results are as follows. First, Executive compensation was decreased in companies with low quality of IACS to provide a penalty for management. Second, the negative relationship between the weaknesses of IACS and Executive compensation was found to be strengthened when the corporate governance was effectively operated. These findings suggest that information about the quality of the IACS can be usefully used to reasonably identify the executive compensation policy, and that corporate governance needs to be operated more efficiently.

This paper examines how executive pay is set when a firm is a business group member. Using Korea as a laboratory setting, we find that member firm’s cash compensation for its executives is strongly linked to the stock performance of other members as well as its own. Further analyses reveal that this link to other members’ performance is consistent with the hypothesis of corporate resources being tunneled from one member to another for the benefit of the controlling family. We find that the link is stronger in firms with high control-ownership disparity or low foreign ownership. We also find that the link is tighter to the performance of firms directly owned by the controlling family.

The paper investigates how long term value of publicly trading firm and its stock prices affect managerial compensation under asymmetric information. To do this, we incorporate Grossman and Stiglitz (1980) model into conventional principalagent problem. We analyze comparative statics of weights on the long term value and stock prices in managerial contract. Each weight is affected by information cost and supply shock. When traders are sufficiently averse to risk, as information cost decreases, the proportion of informed traders increases and this leads to the increases informativeness of stock prices. Then the weight on the long term value decreases and that on the stock prices increases. The changes of supply shock provide the reverse effect to the weights.

This paper studies whether the CEO’s social networks affect CEO compensation. Given that the board has advisory and monitoring roles, a CEO with more external networks faces less necessity to share information with the board, and thus, the board’s monitoring weakens. Using network measures between the Korean firms’ executives, I find that CEOs with more external networks receive higher compensations with lower pay-for-performance sensitivities on average, compared to ones with less external networks. The results are robust to a battery of tests and an exogenous shock on the CEO’s external network by a presidential election. Additionally, I hypothesize that the CEO’s internal networks with the board have a trade-off effect: CEO-board connection may reduce information asymmetry between them; however, a connected board may not intensively monitor the CEO. Empirically, I find evidence supporting the latter, that the CEO-board connection enforces the effect of the CEO’s external networks on CEO compensation and pay-for-performance sensitivity.

본 논문에서는 개별 보수 공시 제도 도입이 보상 체계(보수 수준, 보수의 성과민감도, 성과급 비중), 보상위원회 설치와 구성에 미치는 영향을 2013년부터 2016년까지의 자료 를 이용하여 실증 분석하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 공시 제도 도입은 보수 수준에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 결과는 공시 제도가 도입된 선진국에 서의 실증연구 결과와 같이 보수 공시가 현 경영자의 역량을 관대하게 평가하거나 현 경영진에게 유리한 벤치마킹 기업을 선정하는 등 보수 수준을 상승시키는 영향을 미치는 것으로 해석된다. 둘째, 개별 보수 공시 제도 도입은 보수와 성과의 연계에 정(+)의 영향을 미치고 외국인 지분율은 보수의 성과 민감도에 정(+)의 조절 효과를 갖는 것으로 나타났 다. 본 실증 결과는 개별 보수 공시 제도 도입이 보수의 성과주의를 강화시키고, 외국인 투자자들은 보수가 성과에 보다 민감하게 결정되도록 영향력을 행사하고 있음을 시사하고 있다. 개별 보수 공시 제도 도입은 보수 중 성과급 비중에 부(-)의 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 결과는 공시 제도 도입으로 공시 부담을 갖는 기업들이 성과급 비중 을 낮추어 보수와 성과의 연계가 강화되는 부담을 완화하려는 시도로 해석할 수 있다. 셋째, 개별 보수 공시 제도 도입은 보상위원회 도입에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다.

Using individual executive compensation data from 2013 to 2016, the study examines the impact of the disclosure of individual executive compensation on its level, the sensitivity of performance-compensation relation and the introduction of compensation committee in the board of directors. The major findings are as follow: First, the disclosure of individual executive compensation has positive effects on the level of executive compensation, implying that the information on the other firms' individual executive compensation is utilized in favor of one's incumbent managers. Second, it has positive effects on the relation between firm performance and executive compensation, implying that the disclosure puts pressures on firms to tighten it, and the relation is positively moderated by foreign ownership. But it has negative effects on the ratio of incentive compensation to total compensation, suggesting that firms respond to the pressures of strengthening performance-compensation relation by reducing its incentive portions. Third, the disclosure of individual executive compensation has positive effects on the introduction of compensation committee in the board of directors, but it has no effect on the ratio of outside directors in the compensation committee.

본 연구는 회계 보수주의와 경영자 초과보상 사이의 음(-)의 관련성을 분석하고 이들의 관계가 회계성과 에 대한 경영자 유인보상 강도가 높을수록 증가하는지에 대해 살펴본다. 이를 위해 2012년부터 2016년까지 한국 증권거래소의 상장기업 중 12월 결산 제조업만을 대상으로 총 2,755기업-연도를 최종 표본으로 분석에 활용하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 회계보수주의와 경영자 초과보상은 통계적으로 유의적인 음(-) 의 관련성이 있는 것으로 분석되었다. 이는 경영자 보상이 기업성과와 연계될 경우 경영자는 자신의 보상을 극대화하기 위해 자산이나 회계이익의 과대계상을 통하여 미래 현금흐름 추정치를 왜곡할 유인을 가진다. 이에 대해 회계 보수주의가 경영자의 회계선택을 제한하여 기회주의적 행위를 감소시킬 수 있기 때문에 경 영자에게 지급되는 초과보상 역시 감소한 것으로 해석할 수 있다. 둘째, 회계보수주의와 경영자 초과보상의 음(-)의 관련성은 회계성과에 대한 경영자 유인보상 강도가 높 을수록 증가한다는 실증결과를 발견하였다. 회계성과에 대한 경영자 유인보상 강도가 높을수록 경영자는 자 신의 보상을 극대화하고자 회계성과에 대한 이익조정 유인을 가지며 초과보상을 획득할 가능성이 높다. 따 라서 회계성과에 대한 경영자 유인보상 강도가 높다는 것은 초과보상으로 인한 사후정산문제가 심각해질 수 있다는 점을 의미한다. 이 경우 회계성과에 대한 경영자 유인보상 강도가 높을수록 경영자 보상계약에 있어 서 보수주의의 역할 및 유용성은 더욱 커질 것이므로 보수주의와 초과보상에 대한 음(-)의 관련성이 더욱 증가한 결과로 해석된다. 본 연구는 Watts(2003)에 의해 이론적으로 제시된 경영자 보상계약에 대한 회계보수주의의 유용성과 관 련하여 실증적 증거를 제시했다는 측면과 보수주의가 정보이용자들의 투자의사결정에 유용한 도구로 활용될 수 있다는 추가적인 근거를 제시했다는 점에서 의미가 있을 것이다.

This study examines the negative relationship between accounting conservatism and excess executive compensation and examines whether their relationship increases as managerial incentive compensation intensity increases. For this purpose, a total of 2,755 company-years were selected for the analysis of the companies listed on the Korea Stock Exchange from December 2012 to 2016 as the final sample. The results of this study are as follows. First, there is a statistically significant negative relationship between accounting conservatism and manager overpayment. This implies that managers' incentives to distort future cash flow estimates by over booking assets or accounting profits in order to maximize their compensation when manager compensation is linked to firm performance. In this sense, accounting conservatism can reduce opportunistic behavior by restricting managerial accounting choices, which can be interpreted as a reduction in overpayment to managers. Second, we found that the relationship between accounting conservatism and excess executive compensation increases with the incentive compensation for accounting performance. The higher the managerial incentive compensation intensity of accounting performance is, the more likely it is that the manager has the incentive to make earnings adjustments. Therefore, the high level of incentive compensation for accounting performance means that the ex post settling up problem due to over-compensation can become serious. In this case, the higher the managerial incentive compensation intensity for accounting performance, the greater the role and utility of conservatism in manager compensation contracts. This study is based on the fact that it presents empirical evidence on the usefulness of accounting conservatism in managerial compensation contracts theoretically presented by Watts (2003) and the additional basis that conservatism can be used as a useful tool for investment decision.

본 연구는 공기업의 보수체계에 초점을 맞추어 공공기관 조직성과에 미치는 영향을 살펴보고자 하였다. 구체적으로 공기업 경영진(임원)의 보수수준과 임원과 종업원의 임금격차에 따라 경영성과에 차별성을 보이는지를 파악하고자 하였다. 분석을 수행하기 위하여 2018년부터 2021년의 기간에 해당하는 공공기관 경영실적평가를 받는 공기업을 표본 대상으로 선정하였다. 그리 고 공공기관 경영정보 공개시스템인 알리오(www.alio.go.kr)와 기획재정부에서 공시하는 경영실적성과평가 보고서를 활용하여 자료를 수집 함으로써 이를 토대로 공기업 직원의 보수와 조직 경영성과와의 관계를 회귀분석하였다. 분석결과, 공기업 임원의 보수수준은 조직성과에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 임원-종업원의 임금격차도 조직의 재무적 성 과 및 비재무적 성과와 유의한 양(+)의 관계를 보였다. 임원의 보수수준이 높은 기업일수록, 임원-종업원 보수격차가 큰 기업일수록 우수한 경 영성과를 보이고 있다는 본 연구의 결과는 종업원을 비롯한 기관 구성원의 노력투입을 향상시키는 인센티브로 작용할 수 있음을 시사하는 결 과라고 할 수 있을 것이다. 본 연구는 경영진의 보상에 대한 선행연구가 주로 사기업을 대상으로 분석이 이루어져 왔으나, 공기업을 대상으로 실증분석을 했다는 점에 서 공헌점을 갖는다. 공공기관의 경영평가체계 및 경영효율화 과정에서 보수제도 정립에 대한 검증은 시의적절한 것으로 판단된다.

This study sought to study the impact of public enterprise compensation systems on the management performance of public enterprise. Specifically, we sought to analyze whether there were differences in management performance depending on the compensation level of public enterprise executives and the wage gap between executives and employees. To conduct the analysis, public institutions covering the period from 2018 to 2021 were selected as samples. In addition, data was collected using Alio (www.alio.go.kr), a public institution management information disclosure system, and reports published by the Ministry of Strategy and Finance, and based on this, a regression analysis was conducted on the relationship between compensation of public enterprise employees and organizational management performance. As a result of the analysis, the compensation level of public enterprise executives was found to have a positive (+) effect on organizational performance, and the executive-employee wage gap also showed a significant positive (+) relationship. Companies with higher levels of executive compensation and larger disparities in executive-employee compensation show better management performance. The results of this study suggest that this can serve as an incentive to increase the effort put into work by organization members. Although previous research on executive compensation has mainly focused on private companies, this study has a contribution point in that it conducted an empirical analysis on public companies. Verification of public enterprise compensation systems is considered timely in the management evaluation system and management efficiency process of public institutions.

본 연구는 기업의 다각화 수준이 경영자 보상에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위해, 2003년부터 2019년 까지 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 분석을 수행하였다. 분석결과, 다각화 수준이 높을수록 경영자 보상 이 증가하는 것으로 나타났다. 그리고 경영자의 보상이 차기 기업성과(ROA)에 미치는 영향을 분석한 결과, 다각화 수준이 높은 기업에서 보상의 긍정적인 효과가 더 크게 나타났다. 특히, 외국인 지분율이 높은 기업에서 이러한 경향이 더욱 두드러졌다. 이는 다각화와 경영자 보상의 관계가 기득권 가설이 아닌 최적 계약 가설에 기인된다는 실증적 증거를 제시한다.

This study analyzes the impact of corporate diversification on executive compensation. To achieve this, an empirical analysis was conducted on firms listed on the Korea Exchange from 2003 to 2019. The results indicate that higher levels of diversification are associated with increased executive compensation. Furthermore, when examining the effect of executive compensation on future firm performance (ROA), the positive impact of compensation is found to be more pronounced in firms with higher diversification levels. Notably, this effect is even stronger in firms with higher foreign ownership. These findings provide empirical evidence supporting the Optimal Contracting Hypothesis rather than the Managerial Entrenchment Hypothesis in explaining the relationship between diversification and executive compensation.

본 연구는 비재무적 성과, 특히 ESG(환경, 사회, 지배구조) 성과가 경영자 보상수준에 미치는 영향을 실증적으로 분석하는 데 목적이 있다. 전통적으로 경영자 보상은 재무적 성과, 주가 상승, 그리고 주주가치 극대화에 초점을 맞추어 설계되었다. 그러나 최근 ESG 경영이 기업의 지 속가능성 및 장기적 성과를 평가하는 중요한 기준이 되면서, 이러한 비재무적 성과가 경영자 보상에 미치는 영향에 대한 관심이 높아지고 있 다. 이에 본 연구에서는 한국 유가증권시장(KOSPI) 및 코스닥시장(KOSDAQ)에 상장된 기업을 대상으로, 재무적 성과와 비재무적 성과가 경 영자 보상에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 회계성과가 높을수록 경영자의 보상이 증가하는 반면, 주식성과는 경영자 보상에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, ESG 평가등급을 받은 기업의 경영자 보상은 상대적으로 낮아지는 경향이 있었지만, 주식성과와 ESG 성과가 상호작용하여 경영자 보상에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 ESG 경영이 경영자 보상에 실질적으로 반영되고 있 으며, 이를 통해 기업의 지속 가능한 성장을 유도하는 데 중요한 역할을 하고 있음을 시사한다. 연구 결과는 기업들이 ESG 성과를 강화하고 이 를 경영자 보상에 연계함으로써, 장기적 성과와 지속 가능한 경영을 동시에 달성할 수 있는 전략을 수립하는 데 중요하다는 점을 규명하였다.

This study aims to empirically analyze the impact of non-financial performance, particularly ESG performance, on the level of executive compensation. Traditionally, executive compensation has been designed with a focus on financial performance, stock price appreciation, and the maximization of shareholder value. However, as ESG management has become a crucial criterion for evaluating corporate sustainability and long-term performance, there is growing interest in understanding how these non-financial metrics influence executive compensation. To this end, the study examines firms listed on the KOSPI and KOSDAQ markets, analyzing the effects of both financial and non-financial performance on executive compensation. The analysis reveals that while higher accounting performance is associated with increased executive compensation, stock performance has a negative impact on executive compensation. Furthermore, executives at companies with higher ESG ratings tend to receive relatively lower compensation; however, when stock performance and ESG performance interact, they positively influence executive compensation. This study suggests that ESG management is indeed being integrated into executive compensation structures and plays a significant role in promoting sustainable corporate growth. The findings highlight the importance of enhancing ESG performance and linking it to executive compensation as a strategic approach to achieving both long-term performance and sustainable management.

본 연구에서는 국내 상장기업의 외국인이사 선임이 이사회의 독립성을 높여 경영 감시의 견제 기능을 수행하고 있는가를 규명하기 위해 이사회 내 외국인이사의 존재 여부가 경영자 보상 수준과 보상⋅성과의 연계에 미치는 영향을 2013년에서 2017년 기간의 개별 등기임원의 보상 자료를 수집하여 실증 분석을 실시하였다. 실증분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인이사의 존재는 경영자 보상 수준에 부(-)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났 다. 둘째, 외국인이사의 존재는 경영자 보상⋅성과의 연계에 정(+)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 실증 결과는 국내 상 장기업에서 이사회의 외국인이사 선임은 이사회의 독립성을 제고하여 경영자 보상 수준을 낮추고 경영자 보상이 경영성과와 연계가 강화되도록 감시 기능을 수행하는 있음을 시사하고 있다. 셋째, 대규모기업집단 소속여부에 따른 하위 표본분석(상호출자제한기업집 단, 30대 대규모기업집단 여부)에서 대규모기업집단 소속 기업이 아닌 경우 외국인이사의 존재는 경영자 보상⋅성과의 연계에 정(+) 의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타난 반면 대규모기업집단 소속 기업인 경우 외국인이사의 존재는 경영자 보상⋅성과의 연계에 유 의한 영향을 미치는 않는 것으로 나타났다. 본 실증결과는 기업집단 차원의 경영자 평가 및 보상이 이루어질 수 있는 대규모기업집단 소속 기업에서는 외국인이사의 경영 감시 기능이 제한될 수 있는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구의 실증결과는 전반적으로 이사회의 국적 다양성이 이사회의 독립성을 제고하여 경영감시를 촉진한다는 선행연구의 논의를 지지하는 것으로 평가된다. 또한 본 연구결과는 이사회 다양성과 관련한 지배구조 개선을 위한 정책적 시사점을 제공한다.

Using 3,397 observations firms-5 years' during 2013 to 2017, this study examines the impact of foreign directors on the relationship between executive compensation and firm performance in order to investigate that foreign directors may play an efficient monitoring role over management in Korean listed firms. The empirical findings are as follows: First, foreign directors have a negative effect on the level of executive compensation. Second, foreign directors have a positive effect on n the relationship between executive compensation and firm performance, suggesting that foreign directors plays an monitoring role in aligning executive compensation to performance due to their independent backgrounds from local network. Third, the effects of foreign directors on the relationship between executive compensation and firm performance are positive in firms which do not belong to large business groups designated by Fair Trade Commission while the effects of foreign directors on the relationship between executive compensation and firm performance are insignificant in firms which do belong to large business groups, implying that the monitoring roles of foreign directors may be constrained in firms where the headquarter of large business groups have substantial control on the evaluation and compensation of executives in its affiliated companies. The results overall support that foreign directors, whose presence in the board contributes to the increase in independence of board, play an efficient monitoring role over management. The results also provide political implications for the debate of governance reform regarding board diversity of nationality.

본 연구에서는 중국 상장기업의 여성이사가 경영자 보상의 성과 민감도에 미치는 영향을 분석하기 위해 2009년에서 2017년 기간의 관측 자료를 수집하여 실증 분석을 실시하였다. 실증분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 중국 상장기업에서 여성이사 비율과 여성 독립이사 비율은 경영자 보상의 성과 민감도에 정(+)의 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 실증 결과는 중국 상장기업에서 이사회의 여성 참여(이사 또는 독립이사)는 이사회의 독립성을 제고하여 경영자 보상이 경영성과에 연계되도록 효과적인 감시 기능을 수행하고 있음을 시사한다. 둘째, 민영기업에서 이사회의 여성이사 비율과 여성독립이사 비율은 경영자 보상의 성과 민감도에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타난 반면 국유기업에서 이사회의 여성이사 비율과 여성독립이사 비율은 경영자 보상의 성과 민감도에 부(-) 의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 실증 결과는 민영기업에서 이사회의 여성(독립)이사는 이사회의 독립성을 제고하여 효과적인 경영 감시 기능을 수행하는 반면 정부가 경영자와 이사 선임에 결정적인 영향을 미치는 국유기업에서는 이사회의 여성(독립)이사가 경 영자를 감시하는 독립적인 위상을 갖기 보다는 국가기관의 간부로서 위계적인 관계를 형성할 가능성이 높아 여성(독립)이사의 경영자 에 대한 경영 감시 기능이 제약되는 것으로 해석할 수 있다. 이는 중국 상장기업에서 여성(독립)이사의 경영 감시 기능은 기업의 소유 제 유형의 영향을 받고 있음을 시사하고 있다.

Using 18,923 observations from 3,044 firms-9 years' panel data during 2009 to 2017, this study examines the impact of female directors on the sensitivity of performance-compensation relation in Chinese listed firms. The empirical findings are as follows: First, the effects of female (independent) directors’ ratio on the sensitivity of performance-compensation relation are positive, suggesting that female directors plays an efficient monitoring role in aligning executive compensation to performance due to their independent backgrounds from old boys’ network as well as ethical traits. Second, the effects of female (independent) directors’ ratio on the sensitivity of performance-compensation relation are positive in private-owned firms while the effects of female (independent) directors’ ratio on the sensitivity of performancecompensation relation are negative in state-owned firms, implying that female directors may have hierarchical relations with executives rather than being independent of them due to political connection to government in state-owned firms where government has an authority to appoint executives as well as directors, and therefore tend to be more supportive of executives The results overall imply that the effects of female (independent) directors’ ratio on the sensitivity of performance-compensation relation are dependent on the type of firms’ ownership identity.

본 연구는 국민연금이 경영자 보상의 성과 민감도에 미치는 영향과 성과 민감도에 대한 여타 내·외부 감시 메커니즘과의 상호작용 효과를 규명하기 위해 2013년부터 2017년까 지 국내 상장기업의 등기임원에 대한 개별 보수 공시 자료를 이용하여 실증 분석을 실시하 였다. 실증 분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 국민연금이 주요주주로서 참여하는 경우 국민연금은 등기임원 보상의 성과 민감도에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났 다. 또한 주요주주로서 국민연금의 투자기간이 증가할수록 등기임원 보상의 성과 민감도 는 증가하였다. 본 실증결과는 국민연금이 외부 대주주로서 경영자 보상 의사결정에서 효율적인 감시 기능을 수행하고 있음을 시사하고 있다. 둘째, 국민연금이 주요주주로서 참여하거나 또는 주요주주로서 장기투자를 통해 등기임원 보상의 성과 민감도에 미치는 영향은 경영성과를 회계 성과로 측정한 경우에 유의미한 반면 경영성과를 시장 성과로 측정한 경우에는 유의미한 관계가 나타나지 않았다. 본 결과는 국민연금이 회계 성과를 기준으로 경영자 보상 의사결정에 대한 감시 활동을 전개하고 있음을 시사한다. 셋째, 국민연금이 주요주주로 참여하거나 또는 주요주주로서 장기투자를 하는 경우 기업의 여타 내·외부 감시 메커니즘(사외이사비율, 보상위원회 도입, 외국인지분율)이 등기임원 보 상의 성과 민감도에 미치는 영향을 정(+)의 방향으로 강화하는 조절 효과를 갖는 것으로 나타났다. 본 실증 결과는 경영자 보상이 경영 성과에 민감하게 결정되도록 감시 활동을 전개함에 있어서 국민연금이 기업의 여타 내·외부 감시메커니즘과 상호 보완적인 시너지 효과를 내고 있음을 시사한다.

Using individual executive compensation from 2013 to 2017, the study examines the impact of the National Pension on the sensitivity of performance-compensation relation and the interactive effect of National Pension with other monitoring mechanisms on it as well. The major findings as follow: First, National Pension has positive effects on the sensitivity of executive compensation to performance when it becomes a major shareholder acquiring more than 5% ownership in target firms, and the effects increase as it holds block ownership longer, implying that National Pension plays an efficient monitoring role in aligning executive compensation to performance. Second, the monitoring effects of National Pension on the sensitivity of compensation to performance are significant when performance are measured as accounting ones rather than market ones, suggesting that National Pension evaluates target firms’ performances in terms of accounting yields rather than stock ones. Third, National Pension has joint positive effects with other monitoring mechanisms on the sensitivity of executive compensation to performance, implying that National Pension and other monitoring mechanisms work together as complements in aligning executive compensation to performance.

본 연구의 목적은 내부회계관리제도의 품질이 경영자 보상에 미치는 영향을 검증하는 것이다. 보 다 구체적으로, 내부회계관리제도의 취약점 보고여부로 측정되는 품질이 경영자 보상수준에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하며, 취약점 보고유형을 감사가능성여부를 기준으로기업수준의 취약점과 특수계정수준의 취약점으로 구분하여 취약점 보고유형에 따라 경영자 보상수준에 미치는 영향이 상 이한지를 살펴보고자 한다. 연구를 수행하기 위해, 2011년부터 2016년까지 금융업을 제외한 유가증 권 및 코스닥 상장기업을 대상으로 6,343개의 기업-연 자료를 추출하였다 . 실증분석결과를 요약하 면 다음과 같다. 첫째, 내부회계관리제도의 취약점을 보고하는 기업에서 경영자 보상은 감소하는 것 으로 나타났다. 둘째, 내부회계관리제도의 취약점을 기업수준의 취약점과 특수계정수준의 취약점으 로 구분했을 때, 감사인의 입증절차 강화를 통해서도 적발하기 힘든 기업수준의 취약점을 보고하는 기업에서만 경영자 보상수준이 감소된다는 것을 발견하였다. 상기와 같은 분석결과를 통해 내부회 계관리제도의 취약점을 보고하는 기업에서는 취약점 보고로 인해 기업 내에 유발될 수 있는 문제들 에 대한 책임을 경영자에게 부과하여, 경영자 보상을 감소시키는 최소한의 패널티를 제공한다는 것 을 알 수 있으며, 기업 내 합리적인 경영자 보상정책을 규명하기 위해 내부회계관리제도의 품질에 관한 정보가 유용한 정보로 이용될 수 있음을 시사한다.

The purpose of this paper is to investigate the relationship between the quality of Internal Accounting Control System and executive compensation level. Above all, this study explore whether the quality of Internal Accounting Control System measured by internal control deficiencies affects managers’ compensation level. Subsequently, dividing internal control deficiencies according to auditable into two different types_Company Level and Account Specific weaknesses, this study analyzes that managers’ compensation level varies with the types of weaknesses. The sample of this paper consists of 6,343 firm-year data listed on KOSPI and KOSDAQ from 2011 to 2016. The results of this study are as follows. First, managers’ compensation level is significant negative association with internal control deficiencies. This can be interpreted as a reduction of manager's compensation level to a manager with a low penalty in a company with ineffective internal controls, because of the negative results in the company caused by the reporting of the internal control deficiencies. Second, managers’ compensation level is significant negative association with Company Level weaknesses. This result means that the relationship between managers’ compensation level and internal control deficiencies is driven by weakness disclosures that relate to overall company level controls which may be more difficult to audit around. The results suggest that information on the internal control deficiencies can be used as useful information to identify reasonable management compensation policies in the enterprise.

선진국에서는 오래전부터 과도한 보수 규제 및 경영투명성 제고를 위해 개인별 임원보수 공시제도를 운영하여 왔다. 반면에 우리나라 임원보수 공시제도는 상법상 주주총회에서 정한 보수총액만 공시하여 왔기 때문에 임원보수의 정보를 정확하게 알기 어려웠다. 이에 따라 금융위원회는 주주의 통제와 경영투명성 강화를 위해 2013년 5월 28일 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」(이하, 자본시장법)을 개정하여 5억 이상 임원 개인별 보수를 공시하도록 하여 3년 정도 시행하였다. 그러나 대부분의 상장회사들이 형식적 기재를 하거나 5억 이상 고액연봉의 미등기임원이 포함되지 않은 문제점이 있었다. 이러한 문제의 개선 및 임원보수에 대한 실질적인 공시를 위해 자본시장법이 2015년 3월 29일 개정되어 5억원 이상 보수총액 기준 상위 5명의 개인별 보수와 그 구체적인 산정기준 및 방법 등에 대해 2018년부터 매년 2회 공시하도록 하고 있다. 개정 자본시장법의 입법 취지가 주주 및 투자자의 통제 기능 강화 및 경영투명성 제고에 의해 기업의 지속가능경영을 실행하는데 있다. 따라서 우리나라 임원보수 공시제도는 이해관계자들뿐만 아니라 사회적 공감대를 얻을 수 있도록 지속적으로 임원 보수수준과 임원 보수체계에 대한 합리적인 개선방안을 마련해야 할 필요가 있다. 본 연구에서는 우리나라 임원보수 공시제도의 문제점을 살펴보고 이에 대한 개선방안을 제시하였다. 첫째, 임원보수의 산정기준과 방법이 명확하게 제시되어야 한다. 둘째, 임원보수 결정의 통제기능이 강화되어야 한다. 셋째, 임원보수의 공시 기준이 합리적으로 조정되어야 한다. 넷째, 임원보수의 공시대상 범위가 확대되어야 한다. 마지막으로 보수 관련 상법 규정의 보완이 필요하다.

In developed countries, the executive compensation disclosure system for each named individuals has long been operated for regulation of excessive compensation and management transparency. In Korea, the executive compensation disclosure system has been difficult to obtain information on executive compensation accurately because it has only disclosed the total amount of compensation for all executives determined by the general shareholders' meeting under the commercial law. Accordingly, The Financial Services Commission revised the Capital Market and Financial Investment Business Act to enhance shareholder control and management transparency on 28 May 2013. By the amended Act, Disclosure of executive compensation for each named individuals 500 million won or more has been conducted for 3 years from 2014. But, most of the listed companies have formally disclosed executive compensation information for each named individuals or have not included non-registered executives who are paid compensation 500 million won or more. This Act was amended for Improvement of these problems and effective disclosures the information of executive compensation for each named individuals on 29 March 2015. Listed companies are required to disclose in their annual report the information of compensation for each named individuals of the 5 highest paid executives(registered and non-registered) and employees more than 500 million won and their specific calculation standards and methods twice a year since 2018. The purpose of the legislation of the revised Capital Markets Law is to implement corporate sustainability management by strengthening control functions of shareholders and investors and enhancing management transparency. Therefore, it is necessary for the disclosure system of executives compensation in Korea to continuously improve the executive compensation level and the executive compensation structure so that they can obtain not only stockholders but also social consensus. In this study, the improvement of the disclosure system of executive compensation in Korea are as follows. First, the criteria and methods for calculating of the executive compensation should be clearly presented. Second, control functions to determine executive compensation should be strengthened. Third, disclosure criteria for executive compensation should be reasonably adjusted. Fourth, the scope of disclosure of executive compensation should be expanded. Finally, commercial law for executive compensation should be supplemented.

본 연구는 개인 수준의 등기임원 보수 자료를 이용하여 경영자의 재량권과 국민연금 지분 율이 성과-보상 민감도의 비대칭성에 미치는 영향을 규명하고자 실증분석을 수행하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 보상 의사결정 있어서 경영 성과가 개선될 때 경영자 보상 증가폭에 비해 경영 성과가 악화될 때 보상 감소폭이 줄어드는 경영자 보상의 하방경직성(유형Ⅰ)이 확인되었다. 둘째, 경영 성과를 상위그룹, 중위 그룹, 하위 그룹으로 나누어 경영자 보상의 성과 민감도를 분석한 결과, 중위 그룹 대비 상위 그룹과 하위 그룹에서 경영자 보상의 성과 민감도가 유의적으로 낮은 경영자 보상의 상방경직성 및 하방경직성(유형Ⅱ)이 확인되었다. 셋째, 경영자 재량권은 경영자 보상의 하방경직성 (유형Ⅰ)을 약화시키고 상방경직성을 강화시키는 것으로 확인되었다. 그러나 경영자 보상 의 하방경직성(유형Ⅱ)은 경영자 재량권에 따른 차이를 확인할 수 없었다. 본 결과는 경영자의 재량권이 대리인 이론에 기초한 안주주의 효과보다는 청지기 이론에 따른 자율 통제의 긍정적인 영향을 미치고 있음을 시사하고 있다. 넷째, 국민연금은 경영자 보상의 하방경직성(유형Ⅰ, 유형Ⅱ)을 강화시키는 반면 상방경직성에는 영향을 미치지 않는 것을 확인되었다. 본 결과는 국민연금이 경영자 보상 의사결정에서 과도한 보상 지급을 억제하 는 외부 주요주주로서의 감시 기능을 수행하기 보다는 성과 부진에도 보상의 감소폭을 줄이는 안주주의 효과를 강화하고 있음을 시사하고 있다.

This paper aims to analyze the relationship between managerial discretion, National Pension ownership, and pay-performance sensitivity using individual directors’ compensation data from 2013 to 2017. Major empirical findings are as follows. First, managers' compensation is sticky with respect to change in accounting performance. That is, the increase in managers' compensation as accounting performance increases is greater than the decrease in managers' compensation in respect to equivalent decrease in accounting performance. Second, results show that there are upper stickiness and lower stickiness in pay-performance sensitivity. Upper stickiness and lower stickiness in pay-performance sensitivity signal that there is an incentive zone in the compensation system and there are cap and bogey in the manager cash compensation system as well. Third, managerial discretion decreases lower stickiness as well as upper stickiness in pay-performance sensitivity, implying that managerial discretion has positive effects on pay performance sensitivity as a self-control mechanism suggested by stewardship theory rather than the effects of management entrenchment based on agency theory. Fourth, National Pension increases lower stickiness but does not decrease upper stickiness in pay-performance sensitivity, implying that it may cooperate with managers to increase the lower stickiness on pay-performance sensitivity when performance is worse.

본 연구에서는 내부회계관리제도의 취약점 보고유형과 경영자보상사이의 관계를 확인한 후, 지배구조 특성에 따라 이러한 관계가 달라지는지를 분석하고자하였다. 분석 자료는 2011년-2016년까지 금융업을 제외한 6,343개의 KOSPI&KOSDAQ기업을 이용하였다. 연구결과 첫째, CL의 취약점을 보고하는 기업에서 경영자보상은 감소하였다. 둘 째, 지배구조에 따라 이러한 관련성은 더욱 강화되는 것으로 나타났다. 본 연구는 제도의 운영결과에 대한 정보가 경영 자 보상에 반영됨을 확인함에 따라, 향후 제도를 보다 효과적으로 구축하도록 경영자 노력을 유인하기 위해서는 기업에 맞는 합리적인 보상정책과 지배구조를 연구할 필요성이 있음을 시사한다. 향후 보상위원회를 비롯하여 경영자보상에 영향을 미치는 내부통제장치를 추가하여 분석한다면, 연구결과를 보다 강력하게 지지하는 근거를 마련할 수 있을 것이다.

The purpose of the study is to explore the relationship between the type of reporting weaknesses in the Internal Accounting Control System and executive compensation, and then analyze whether such relevance varies depending on the characteristics of governance structure. The analysis data used 6,343 KOSPI&KOSDAQ companies excluding the financial industry from 2011 to 2016. As a results of the study, First, executive compensation decreased in companies reporting the weaknesses of CL. Second, this relevance was further strengthened according to the governance structure. This study confirms that information on the operation results of system is an important factor in determining manager compensation. It implies that it is necessary to study reasonable compensation policies and governance structures suitable for companies. If an internal control system that affects executive compensation is added, the basis for stronger support of the research results can be prepared.

본 연구는 경영자의 초과보상이 신용등급에 미치는 영향을 분석하는 것이다. 적정수준을 초과하는 경영자의 초과보상의 크기가 클수록 기업의 미래 성과에 부정적인 영향을 미친다는 선행연구에 근거하여 경영자의 초과보상이 신용등급에도 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 예상하였다. 이를 확인하기 위하여, 2014년부터 2019년까지 국내 상장 비금융기업들을 대상으로 임원의 평균 보상을 통하여 경영자의 초과보상을 측정한 후, 초과보상의 크기가 차기 신용등 급에 영향에 대하여 회귀분석하였다. 분석결과, 초과보상이 양(+)의 값을 가질 때, 즉 적정수준을 초과하여 경영자에게 보상이 지급될 때, 경영자 초과보상과 차기 신용등급이 음(-)의 관계로 나타났다. 또한 중소기업 표본에서 초과보상과 신용등급의 음(-)의 상관관계가 있는 것으로 나타났지만 대기업 표본에서는 상관관계가 없는 것으로 나타났다. 본 연구 는 초과보상이 기업의 미래 성과에 미치는 부정적인 영향으로 인하여 신용등급에 영향을 주며, 그러한 영향은 대기업 여부에 따라 달라질 수 있다는 결과를 제시함으로써, 경영자의 초과보상이 기업의 성과에 미치는 부정적인 영향에 대하 여 시장의 인지 가능성을 확인하였다는 점에서 공헌점이 있다.

The purpose of this paper is to examine the relation between executive excesss compensation and credit rating. According to the prior research which show the negative effects of excess compensation on a firm’s future performance, this paper expects the negative effect of excess compensation on credit rating. Using a sample of Korean listed non-financial firms from 2014 to 2019, I perform the multivariate regressions analysis of excess compensation on credit rating. I find that excess compensation is negatively related to credit rating when executive compensation exceed expected executive compensation. Moreover, I find that the result is constant when a fim belongs to small-medium business. These results show that credit rating is affected by executive excess compensation and the relation could be different by the type of firm’s size. Therefore, this study contributes to the literature by suggesting the possibility that capital market is aware of negative effect of executive excess compensation.

기업의 경영성과는 의사결정을 수행하는 경영자의 능력과 밀접한 관계를 가질 것이다. 따라서 경 영성과를 높이고자 하는 기업은 우수한 경영자에게 경영권을 위임하기 위해 우수한 능력을 가진 경영자에게 더 높은 수준의 보상계약을 할 유인이 존재한다. 따라서 우수한 능력을 가진 경영자의 우수한 경영성과는 경영자에게 더 많은 보상을 부여할 것이라고 기대하였다. 본 연구의 목적은 경 영자 능력이 경영자 보상에 미치는 영향에 초점을 맞추어 분석하였다. 분석을 위해 경영자 능력을 측정하기 위한 변수로 Demerjian et al.(2012)에서 DEA를 사용하여 측정된 변수를 사용하였으며, 경 영자 보상은 경영자 1인당 현금보상에 자연로그를 취한 값으로 측정하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 기업의 경영성과는 의사결정을 수행하는 경영자의 능력와 밀접한 관계를 가질 것이 다. 따라서 경영성과를 높이고자 하는 기업은 우수한 경영자에게 경영권을 위임하기 위해 우수한 능력을 가진 경영자에게 더 높은 수준의 보상계약을 할 유인이 존재한다. 따라서 우수한 능력을 가 진 경영자의 우수한 경영성과는 경영자에게 더 많은 보상을 부여할 것이라고 기대하였으며, 기대와 동일한 결과를 가지는 것으로 나타났다. 이는 우수한 능력을 가진 경영자는 자신의 노력에 대한 결 과인 경영성과가 높을수록 더 많은 보상을 받도록 보상계약을 할 것이라는 예상과 일치하는 결과 는 보여주는 것이다.

The management performance of a firm will be closely related to the manager's ability to make decisions. Therefore, there is an incentive for firms that want to improve management performance to make higher-level compensation contracts for managers who have superior abilities to delegate management rights to those who do. Therefore, it was expected that superior managerial performance of managers with superior ability would give more rewards to managers. The purpose of this study is to analyze the effects of manager ability on manager compensation. Demerjian et al. (2012) used the variable measured by DEA as a variable to measure managers 'ability for analysis, and managers' compensation was measured by taking natural logarithm of cash compensation per manager. The summary of the analysis is as follows. The management performance of a firm will be closely related to the manager's ability to make decisions. Therefore, there is an incentive for firms that want to improve management performance to make higher-level compensation contracts for managers who have superior abilities to delegate management rights to those who do. Therefore, it was expected that superior managerial performance of managers with superior ability would give more rewards to managers, and the same result was expected. This is in line with the expectation that managers with good abilities will sign compensation contracts for higher rewards as a result of their efforts.

기업들은 CSR을 다양한 측면의 경영전략으로 통합시키기 위해 큰 노력을 기울이고 있다. 기업 경영의 주요 목적이 CSR 활동이 아님에도 경영자가 CSR에 직간접적으로 참여하고 수행하는 의도가 무엇인지에 대해서 많은 연구 가 수행됐다. 본 연구에서는 경영자가 CSR에 참여하는 동기를 나타내는 지표로 경영자 보상을 추가로 고려하여 연구를 수행하였다. 본 연구의 주요 목적은 CSR 활동을 하는 기업 경영자에게 성과에 따른 보상을 제공할 때 회계성과측정치 와 시장성과측정치 중에서 어느 쪽에 더 가중치를 두고 보상을 제공하는지 분석하였다. CSR과 경영자 성과-보상민감도 의 관련성을 분석한 결과 CSR을 적극적으로 수행하는 기업 경영자는 회계성과측정치 보다는 시장성과측정치에 더 가중 치를 두고 보상을 제공하는 것으로 나타났다. 경영자 보상을 지급할 때에 CSR의 성과가 장기적으로 나타남을 고려하여 회계적 성과보다는 시장성과(주식성과)에 더 가중치를 두고 보상을 지급하는 것으로 나타났다. 본 연구를 통해 경영자가 CSR수행을 적극적으로 유도하기 위한 보상계약설계 설계에 유용할 것으로 판단된다.

Companies are making great efforts to integrate CSR into various aspects of their management strategies. A lot of research has been conducted on what management intends to do indirectly and indirectly. Was performed. In this study, we conducted additional research considering executive compensation as an indicator of the motivation for management to participate in CSR. The main purpose of this study was to analyze whether accounting performance measures or market performance measures are given more weight when providing rewards for performance to corporate managers conducting CSR activities. The analysis of the relationship between CSR and executive performance-reward sensitivity showed that corporate executives who actively implement CSR pay more weight to market performance measures rather than accounting performance measures. Considering the long-term performance of CSR when paying executives' compensation, the company pays more for market performance than accounting performance. This study is expected to be useful for executives to design compensation contracts to actively induce CSR implementation.