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재무연구 [Asian Review of Financial Research]

간행물 정보
  • 자료유형
    학술지
  • 발행기관
    한국재무학회 [The Korean Finance Association]
  • ISSN
    1229-0351
  • 간기
    계간
  • 수록기간
    1988~2019
  • 등재여부
    KCI 등재
  • 주제분류
    사회과학 > 경영학
  • 십진분류
    KDC 325 DDC 658.46
제20권 제3호 (5건)
No
1

애널리스트 투자정보의 유용성과 정보비대칭

강상구, 김중혁, 임찬우

한국재무학회 재무연구 제20권 제3호 2007.11 pp.1-34

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본 연구에서는 애널리스트가 제공하는 주식 추천 정보의 투자가치를 심층 분석하 고, 기업의 정보비대칭 정도에 따라 애널리스트의 투자정보가 투자성과에 미치는 영 향이 상이한지를 비교함으로써 애널리스트가 시장의 효율성을 제고시키는지를 애널 리스트 투자등급의 컨센서스를 이용하여 살펴보았다. 투자등급의 컨센서스는 모멘텀이나 역행전략으로 추정한 애널리스트의 투자정보 에 비해 성과가 우월하지 않은 것으로 나타나, 애널리스트 투자정보의 부가적 가치 는 크지 않은 것으로 보여진다. 그러나 투자등급 컨센서스의 변경의 경우는 모멘텀 이나 역행전략으로 추정한 애널리스트의 투자정보에 비해 투자 성과가 통계적으로 유의하게 우월한 것으로 나타났다. 또한 투자등급 컨센서스의 변경의 투자 정보는 모멘텀이 상대적으로 높지 않거나 가치주에서 그 유용성이 더욱 높은 것으로 나타났 다. 한편 정보비대칭이 큰 기업일수록 애널리스트의 투자정보가 투자성과에 미치는 영향은 더 큰 것으로 나타났다. 특히 정보비대칭이 큰 기업은 모멘텀과 역행전략에 포함되지 않은, 애널리스트가 제공하는 사적정보를 포함한 다른 정보가 투자성과에 큰 영향을 미치는 결과를 보이고 있다. 이러한 결과는 기업과 투자자간의 정보비대 칭을 줄임으로써 시장의 효율성을 높일 수 있는 기업일수록 애널리스트의 역할이 중 요함을 보여주는 것으로 해석된다.
We examine if analysts can add value beyond what stock characteristics can provide in Korean market using their stock recommendations. The stock characteristics included in this study are price momentum, contrarian variables such as turnover ratio, earnings -to-price ratio and book-to-market ratio, and size. Given that these characteristics and their return predictabilities are already known to analysts, if analysts can provide added value, the investment strategy following their stock recommendations should generate higher returns than the investment strategies formed by stock characteristics do. In addition, we examine how the information asymmetry can affect the investment value analysts provide through their stock recommendations. We first show that three month buy-and-hold abnormal returns on zero investment portfolio using consensus recommendation and changes in consensus recommendation earn 12.89% and 9.61%, respectively, confirming the previous findings that analyst recommendations have investment value. Then we examine if analyst recommendations add value, using a model following Jegadeesh et al. (2004). The results show that the level of consensus recommendations does not add value, whereas, the changes in consensus recommendations do add value up to 2 month holding period. We also show that analysts can add more value when the information asymmetry is higher in the market. When the information asymmetry is high, the three month zero investment portfolio returns on the level and the changes in consensus recommendations are statistically significant 3.45% and 3.50% respectively. It indicates that the analysts’ private information contributes more to the investment value added by analysts when the information asymmetry is high.

7,600원

2

Can Trading Volume Explain Persistence and Asymmetry of Return Volatility?

Sang Hoon Kang, Seong-Min Yoon

한국재무학회 재무연구 제20권 제3호 2007.11 pp.35-56

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We investigated the relationship between return volatility and trading volume using 20 individual Korean stocks. Employing trading volume as a proxy for information arrival, the implications of volatility persistence and asymmetry were tested using the GARCH(1,1) and EGARCH(1,1) models. The empirical analysis shows that, although including trading volume in the GARCH and EGARCH models explains the persistence and asymmetry of conditional variances, the remaining ARCH effects are still present in the residuals of those models. These results do not support the implications of the volatility–volume relationship of the mixture of distribution hypothesis in the Korean stock market.

5,800원

3

ELW 상장 및 폐지가 기초자산에 미치는 영향

이준서

한국재무학회 재무연구 제20권 제3호 2007.11 pp.57-96

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최근 국내 자본시장은 양적 질적 성장을 거듭하면서 파생상품이 결합된 새로운 형 태의 금융상품을 잇달아 선보이고 있다. 이러한 파생결합증권 중 지난 2005년 11월 부터 판매되기 시작한 주식워런트증권(ELW)은 불과 발행 1년 만에 일일 거래대금 기준으로 세계 4위의 시장을 형성하는 등 비약적인 발전을 거듭하고 있다. 이에 따라 본 논문에서는 시판 후 1년 동안 발행된 ELW를 대상으로 콜 ELW의 상장 및 상장 폐지가 기초자산의 가격, 거래량 및 가격변동성에 미치는 영향을 분석한다. 연구결과 ELW의 발행조건을 결정하는 시점에 기초자산의 가격과 거래량이 증가 하는 ‘헷지효과’가 관찰되었으며 상장일 익일과 상장 후 4~6일에 가격과 거래량이 증가하는 ‘신호효과’도 미약하게 존재하는 것으로 조사됐다. 또한 만기와 관련해서는 외가격 ELW의 경우 상장폐지일 이전에는 두 차례에 걸쳐 기초주식의 가격이 하락 하다가 이후에는 상승하는 추세를 보였으며 내가격 ELW도 상장폐지일 직전에 기초 주식 가격이 소폭 하락하는 현상을 보였다. 이와 함께 기초자산 가격변동성은 상장 후가 상장 전보다, 상장폐지 전이 폐지 후보다 높게 나타나 ELW 상장기간 중에 기 초자산의 변동성이 큰 것으로 밝혀졌다. 이 같은 연구결과는 기존의 외국문헌 결과 와 상당한 차이를 보이는 것으로 국내 ELW 시장이 아직 시행 초기라 여러가지 제 도적인 미비점을 갖고 있기 때문인 것으로 분석된다. 본 연구는 국내에서 ELW 관련 최초의 연구라는 점에서 그 의미가 깊다고 할 수 있다. 본 연구결과와 외국 문헌연구 결과와의 차이 분석을 통해 현행 ELW 거래제도 의 문제점을 지적하여 도입단계에 있는 ELW 시장의 안정적인 정착에 도움을 줄 수 있을 것으로 기대한다. 또한 본 연구는 향후 ELW 관련 연구의 신호탄 역할을 하여 주가지수 선물이나 옵션에만 한정되어 있는 국내 파생상품에 대한 연구 다변화에도 기여할 것으로 기대한다.
Similar to the derivative warrant or covered warrant, the equity linked warrant (ELW) market has been rapidly growing since its first appearance on December 2005 in Korea. The Korean ELW market is now ranked fourth in the world with 1,300 listed ELWs and 300 billion dollars of daily dollar trading volume within one year upon debut. A rich variety of hybrid derivative linked securities (DLS) has been witnessed and the importance of DLS more stressed for the developed and increased capital market. One of the most interesting topics is to examine the effect of several types of DLS issuance or repurchase on its underling assets. Out of the various DLS, this paper investigates on the price, volume, and volatility effects of underlying stocks around the introduction and expiration date of ELW, very popular DLS in Korea. The study finds the delta hedge effect that the price and volume of underlying stocks increase on or prior to the date when the term and conditions of ELW issuance is determined, and the short-term signaling effect that the price and volume of underlying stocks increase a day after ELW introduction. With respect to the expiration of ELW, it is shown that the price of underlying stocks goes down before the expiration date and goes up after the date of out-of-the money ELW, and that the price of underlying stocks decreases a little bit around the expiration date for in-the-money ELW. In addition, the price of underlying stocks shows higher volatility during ELW list periods rather than before the introduction or after the expiration date. The results of this paper demonstrate somewhat different pictures, compared to those of the previous literatures. The reasons may be explained that the Korean ELW market has not been settled down yet. Therefore, the paper is short of perfection on the ELW trading system, which should be improved. The current system does not allow physical settlement on the expiration of ELW and bid-ask quota for a liquidity provider within 30 days before expiration date. Also, most issuers play a role of the liquidity provider and the time gap is only 2 or 3 days between the announcement and introduction dates. The paper makes some contribution in the sense that it is the first study of ELW in Korea. The paper reveals some imperfection through comparison of the results of this paper to those of the previous literatures. This will help the ELW market to completely settle down in Korea. The paper also could trigger the various studies with respect to ELW, for instance on the development of ELW price determination model or the factor analysis of price.

8,500원

4

KOSPI 200 지수 옵션 시장의 변동성 스프레드와 위험회피도

변석준, 윤선중, 강병진

한국재무학회 재무연구 제20권 제3호 2007.11 pp.97-126

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본 논문은 옵션가격을 통해 계산되는 위험중립변동성과 역사적변동성 사이의 스프레드가 주가지수수익률의 고차적률과 투자자의 위험회피도에 의해 결정된다는 Bakshi and Madan(2006)의 이론을 바탕으로 KOSPI 200 지수옵션시장 투자자들의 위험회피도를 추정하였다. 이와 함께 고차적률에 제약을 가했을 때에 추정되는 위험회피도의 변화를 통해 왜도와 첨도의 상대적인 중요성을 알아보았다. 우리는 KOSPI 200 지수옵션시장의 위험회피도가 S&P 옵션시장의 위험회피도에 비해 작음을 보였으며, 첨도가 왜도에 비해 옵션가격에 더 큰 영향을 주고 있다는 결과를 확인할 수 있었다. 첨도의 상대적 중요성은 S&P 옵션시장의 결과와 일관성을 가진다. 추가적으로, 변동성스프레드를 통해 위험회피도를 추정하는 방법의 신뢰성을 검증하기 위해 Bliss and Panigirtzoglou(2004)의 방법으로 위험회피도를 계산하고 비교 분석하였다. 변동성 스프레드를 이용하여 위험회피도를 추정하는 방법은 Bliss and Panigirtzoglou (2004)의 방법에 비해 계산 작업량이 훨씬 작음에도 불구하고 유사한 위험회피도를 제공하였다.
Based on the theorem 1 of Bakshi and Madan(2006) that the difference between the historical volatility and the risk-neutral volatility is determined by the risk aversion and the higher moments of return distribution, this paper investigates the risk aversion implied on KOSPI 200 index options. In addition, we explore relative importance between skewness and kurtosis by using the change of the parameter value estimated when imposing upon restrictions on higher moments. We find out that the risk aversion implied on KOSPI 200 option is smaller than that implied on S&P index options, and the kurtosis of return distribution is relatively more important than the skewness. The importance of kurtosis is consistent to the result of S&P options market. To test a reliability of the methodology used in Bakshi and Madan (2006), finally, we compare our results to the results using the methodology of Bliss and Panigirtzoglou (2004). The method of Bakshi and Madan (2006) gives the risk aversion similar to those of extant methodologies, albeit a small quantity of computational load.

7,000원

5

증권회사의 자산운용업 겸업에 따른 이해상충에 관한 연구 : IPO 저가발행을 중심으로

박래수, 신보성

한국재무학회 재무연구 제20권 제3호 2007.11 pp.127-153

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국내의 많은 증권회사들이 펀드 투자자의 수익을 제고하는 것을 목적으로 하는 자산운용업과 유 가증권 발행기업의 이익을 대변하는 인수업무를 병행하고 있다. 그런데 증권회사가 인수업무와 자산운용업무를 동시에 영위할 경우, 두 업무 고객들 간의 이해상충이 증권회사 업무 간 이해상충 으로 이어질 가능성이 있다. 즉, 인수업무에서의 이익과 자산운용업무에서의 이익을 비교함으로 써 발행기업과 펀드 투자자 중 어느 한 쪽의 이익을 우선할 가능성이 높다는 것이다. 본 연구에서는 1999년 이후 국내 IPO 기업의 상장일수익률 분석을 통해 인수업과 자산운용업의 동 시 영위에 따른 이해상충 가설들을 검증하였다. 검증 결과, 인수업과 자산운용업을 함께 영위하는 증권사의 경우 그렇지 않은 증권사에 비해 IPO저가발행을 심화시키는 것으로 나타났다. 특히 자산 운용업무에서의 시장점유율이 높거나 자산운용업을 모태로 하는 증권회사에서 IPO 저가발행이 심한 것으로 분석되었는데, 이는 유가증권 발행기업의 이익을 훼손함으로써 펀드 투자자의 수익 률을 제고시키려는 이해상충 유인이 작용한 결과로 해석된다. 본 연구의 분석결과는 증권회사에 의한 자산운용업 영위가 이해상충을 야기할 수 있으며, 이러한 이해상충의 정도는 자산운용시장에서 개별 증권회사가 차지하는 위치에 따라 달라질 수 있음을 시사한다.
Many securities firms are running asset management businesses as well as underwriting businesses. However, when securities firms run these two businesses at the same time, a conflict of interest may arise between customers of underwriting business and those of asset management business. For example, securities firms want to favor customers of asset management businesses at the expense of those of the underwriting businesses because they can get more profit from the former business which is growing much faster than the latter one. We test for conflict of interest by comparing the underwritten prices of IPOs from 1999 through 2006 in Korea by securities firms both with and without asset management businesses. We find that IPOs are more deeply underpriced when they are underwritten by securities firms running asset management businesses. This shows that there may be conflicts of interest among them which favor customers of the asset management business by channeling deeply underpriced IPO stocks into their running funds. In addition, conflicts of interest turn out to be more conspicuous among securities firms having larger fund market shares or those that have begun with the asset management business first before running the underwriting business. Our results imply that the combination of underwriting and asset management businesses may cause conflicts of interest and the degree of conflicts of interest may vary in accordance with how deeply they are engaged in the asset management business.

6,600원

 
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