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재무연구 [Asian Review of Financial Research]

간행물 정보
  • 자료유형
    학술지
  • 발행기관
    한국재무학회 [The Korean Finance Association]
  • ISSN
    1229-0351
  • 간기
    계간
  • 수록기간
    1988~2019
  • 등재여부
    KCI 등재
  • 주제분류
    사회과학 > 경영학
  • 십진분류
    KDC 325 DDC 658.46
제18권 제1호 (7건)
No
1

실물옵션을 이용한 IT 투자가치 평가 : 개별위험의 동적 변화를 고려한 모형의 적용

박범조

한국재무학회 재무연구 제18권 제1호 2005.05 pp.1-30

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순현재가치법(NPV)과 같은 기존의 투자가치 평가 방법론으로는 불가역적인 막대한 초기 투자비용과 미래 현금흐름의 불확실성이 존재하는 IT 투자가치를 과소 평가하기 때문에 투자활동 과정의 유연성(flexibility)을 고려할 수 있는 동적 기법인 실물옵션(real option)에 대한 연구가 최근 활발히 진행되고 있다. 그러나 실물옵션을 이용한 기존 연구는 투자자가 위험 중립적이라는 비현실적 가정에 근거하는 블랙-숄즈(Black-Scholes) 공식이나 트리 모형(tree model)을 응용할 뿐만 아니라 투자위험이 시간의 흐름에 따라 동적으로 변화한다는 사실도 반영하지 못함으로써 옵션가치를 정확하게 평가할 수 없는 한계를 갖는다.따라서 본 논문은 IT 투자 프로젝트의 개별 위험성과 동적 변화를 고려하여 투자자본의 기회비용을 시간의 흐름에 따라 조정함으로써 옵션가치를 보다 정확하게 평가할 수 있도록 현금흐름의 현재가치와 위험률을 요소로 하는 연속시간 2요소 모형을 개발하고, 이 모형을 추정하기 위해 Longstaff and Schwartz(2001)가 금융옵션가치를 평가하기 위해 제안하였던 최소제곱 몬테칼로(LSMC) 시뮬레이션 기법을 적용한다. 이 모형을 Taudes, et al.(2000)의 소프트웨어 플랫폼 투자결정 사례에 응용하여 투자 불확실성의 증가는 옵션가치를 증가시키지만 투자 불확실성에 따른 위험성을 반영할 경우 옵션가치는 상대적으로 축소된다는 기본이론을 실증적으로 입증하였다
Traditional methods for project evaluation, like the net present value (NPV), the internal rate of return (IRR), and the tree models, are inadequate because they underestimate IT investment projects that require huge initial cost and have high uncertainty of future cash flows and a high upside potential. Thus, lately IT project evaluation using real options has been an important subject of much research. However, most research related to valuation of IT investment projects as real options has been limited to the application of Black-Scholes formula or tree models under the assumption of risk-neutral investor. This paper develops a continuous two-factor (present value of cash flow and risk rates) model to take into account individual risks and their dynamic changes. To estimate the model the paper adopts least squares Monte Carlo (LSMC) simulation method presented by Longstaff and Schwartz (2001).The empirical study applying the model to the case of software platform investment (Taudes, et al., 2000) shows that the increase of uncertainty has conflicting effects on the option values. That is, while the uncertainty increases the option values, it gives rise to risk causing relatively slight reduction of the option values. The paper provides IT managers with the appropriate real option model to assist evaluating and justifying IT investment.

7,000원

2

펀드 투자자와 펀드매니저의 투자행태에 관한 연구

박영규

한국재무학회 재무연구 제18권 제1호 2005.05 pp.31-67

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본 연구는 국내 간접투자시장에서 주식형 펀드의 성과와 현금흐름간의 관계를 중심으로 펀드투자자와 펀드매니저의 행태를 파악하고자 한 첫 번째 연구이다. 주별 및 월별 수익률 자료를 바탕으로 한 분석결과 첫째, 펀드의 성과 중에서 단순시장 초과수익률과 위험조정성과 모두 펀드의 현금흐름을 결정하는 유의한 결정요인이라는 것을 확인하였다. 둘째, 펀드의 운용성과와 함께 현금흐름을 결정하는 요인으로 펀드의 규모, 연령, 베타, 규모요인계수, 성장성요인계수 등을 적용한 모형을 통해 검증한 결과 이들 요인도 운용성과 못지않게 중요한 영향력이 있는 것으로 나타났다. 셋째, 개별펀드 자신의 과거 운용성과 이외에 펀드가 속한 유형의 성과와 운용회사의 성과를 적용한 모형에서도 이들 성과변수와 현금흐름은 통계적으로 유의한 양의 상관성이 있음이 확인되었으며, 그 영향력도 개별펀드의 운용성과 못지않게 크다는 것을 알 수 있었다. 마지막으로, 현금흐름이 운용성과에 미치는 영향을 분석한 결과 현금흐름 자체가 미래의 운용성과를 결정하는데 직접적인 요인이 된다는 증거는 발견할 수 없었다. 다만 대량의 현금유출이 발생할 경우 펀드의 운용성과에 악영향을 미치며 이로 인해 펀드매니저들은 운용성과 제고를 위해 위험을 높이고 규모가 작고 성장성이 높은 자산의 투자비중을 높여가는 현상을 발견할 수 있었다.
This research investigates the relationship between the performance and cashflow of equity fund based on monthly as well as weekly data. Several interesting result are found. First, I found that both simple excess return over benchmark and risk adjusted excess return are important determinant of equity fund cashflow. Second, it is also found that fund size, age, beta, SMB coefficient, and HML coefficient play significant roles to determine the cashflow of equity fund. Third, not only the performance of individual fund, but also the performance of same category funds and of investment company seems to determine the cashflow of individual fund. On the other hand, there was no evidence that cashflow in general influence the performance of equity fund. Only large amount of cash outflows have negative impact on equity fund performance and make fund managers respond with the increase in the risk level trying to recover the loss.

8,100원

3

기업집단의 계열사간 출자와 사업구조

위정범

한국재무학회 재무연구 제18권 제1호 2005.05 pp.69-92

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기업집단의 계열사간 출자 및 사업구조, 그리고 출자규제의 영향을 분석하는 모형을 제시한다. 지배주주의 perquisite 획득이 용이할수록 통제권 강화를 위한 계열사간 출자는 증가하고, 관련 산업간 잠재적 시너지가 클수록 기업집단은 밀접하게 관련된 사업구조를 선택한다. 또한 시너지 효과가 많으면 지배주주는 perquisite 획득을 증가시키기 위해 계열사간 출자를 확대시키고, 시너지 효과가 적으면 위험관리에 치중한다. Perquisite는 직접적으로 공정성을 훼손하나 대리인문제를 완화시켜 효율성을 제고하는 간접효과도 있으므로, 출자규제의 영향은 상황 의존적이다. 출자규제는, 잠재적 시너지 효과가 일정 수준을 넘어서면, 효율성 저하 없이 공정성을 개선할 수 있다
This paper analyzes the effects of the cross equity investment, the business structure, and the regulation on cross equity investment within a corporate conglomerate. In equilibrium, the cross equity investment increases as the controlling shareholder can extract f perquisite more easily. The business structure of a conglomerate becomes more closely related as the potential synergy is larger. The conglomerate expands cross equity investment if the potential synergy is small, and emphasizes risk management otherwise. Perquisite not only directly hampers distributive fairness, but also indirectly improves allocative efficiency by mitigating agency problem of outside equity. Thus, the influence of the regulation on cross equity investment depends on the parameters of the model. Such regulation improves fairness without hampering efficiency if the potential synergy is sufficiently large.

6,100원

4

시장정보 도착과 일중 변동성의 상호관계

길재욱, 정귀자

한국재무학회 재무연구 제18권 제1호 2005.05 pp.93-120

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본 연구는 시장정보와 변동성의 상호관계를 수익률에 조건부 이분산이 존재한다는 가정 아래 GARCH 모형을 적용하여 분석하였다. 시장정보는 이데일리에서 제공한 2001년부터 2003년까지의 일중 발표되는 뉴스 헤드라인의 개수를 사용하였으며, KOSPI수익률과 거래량을 시간 빈도별로 사용하였다. 다음으로 뉴스량 및 수익률에 대해 시간의 빈도별 자기상관성을 측정한 결과 시간의 빈도가 높을수록 매우 높은 자기상관성이 존재하고 있음을 보였다. 이에 GARCH 모형의 분산방정식에 뉴스량을 추가하였으며, 그 결과 뉴스량과 변동성의 관계는 양의 관계가 있음이 나타났다. 그러나 시간의 빈도가 낮아질수록 뉴스량은 변동성에 유의적인 음의 효과를 보임으로서 변동성에 커다란 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 시간이 경과되면서 시장참여자들의 증가가 뉴스의 정보 효과를 상쇄시키기 때문일 것으로 추측된다. 마지막으로 뉴스의 내용에 따라 국제 및 국내 뉴스로 나누었을 경우 변동성의 지속성의 감소 정도가 국내 뉴스에서 더 크게 나타나며, 국제 뉴스에서 더 유의적인 양의 효과를 보인다는 점이 흥미롭다.
This study explores the relationship between the arrival of public information and the intraday volatility in the Korean stock market using the GARCH model under the assumption of the existence of conditional heteroskedasticity in the intraday stock return. The number of E-daily news headlines in a certain time interval for the period of 2001~2003 has been used as the proxy for public information, whereas the KOSPI return and the trading volume for the same period have been used for the market activity variables. The addition of news variable in the conditional variance equation in the GARCH model results the increasing effect on the market volatility. But, as the time interval has been increased, the relative impact of public information has decreased the market volatility. It indicates that the market volatility has been affected mainly by the arrival of public news in short term, but the investors have reacted on those news as well as some private information very shortly. Finally, the domestic and international news has separately been tested in that how those news affect the magnitude of the persistence of volatility. It turns out that domestic news has decreased the level of persistence more than the international news, and the relative impact of international news is larger than that of domestic news.

6,700원

5

오너경영과 기업성과에 관한 실증연구

최우석, 이우백

한국재무학회 재무연구 제18권 제1호 2005.05 pp.121-155

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본 연구는 최근 3년간 증권거래소에 계속 상장된 非금융업 소속 1,616개 표본종목의 패널자료를 사용하여 소유지배구조와 기업성과와의 연관성에 대한 실증적인 증거를 제시하였다. 기업성과변수는 회계지표로서 총자산영업이익률, 시장지표로서 시장조정초과수익률, 두 가지 특성이 모두 반영되어 있는 Tobin’s Q의 변화량을 사용하였으며 분석결과 통제변수의 영향을 감안하더라도 오너경영기업의 경영성과가 전문경영기업의 성과보다 우수한 것으로 나타났다. 또한, 오너경영방식은 신생기업과 非신생기업에 관계없이 전문경영기업에 비해 우수한 성과를 달성하고 있었으며, 최대주주가 직접 경영하는 기업과 계열사의 지분을 통해 간접적으로 경영에 참여하는 기업간 성과차이를 분석한 결과는 오너직접경영과 오너간접경영 모두 성과변수에 유의한 陽의 영향을 미치고 있는 것으로 나타나 오너경영기업은 평균적으로 경영권 행사의 직간접성 여부와 관계없이 전문경영기업에 비해 높은 경영성과를 달성하고 있는 것으로 분석되었다. 본 연구의 실증적 증거에 의하면 한국의 보편적인 기업경영방식인 오너경영이 경영자의 이해일치가설에 부합하는 효과적인 경영방식인 것으로 조사되었으며, 이는 소유와 경영의 일치에 따른 오너의 리더쉽, 장기적 관점에서의 기업가치 극대화 추구, 대리인비용 감소 등의 요인이 전문경영방식에 비해 우수한 기업성과를 유도하는 것으로 해석된다.
This paper reports the empirical evidence on the relation between family ownership and firm performance using the 1,616 non-financial firms at the Korean Stock Market. We find that the family ownership is a significant determinant of the firm performance. The family firms significantly outperform the non-family firms, and the performances in the young-family firms and the old-family firms are indifferent. We classify the family ownership into direct and indirect one which the indirect-family firm is governed by the affiliated companies. The indirect-family firms as well as the direct-family ones perform better than non-family firms. Our results provide the family firms are prevalent and effective business structure in Korea, and support the convergence of interest hypothesis.

7,800원

7

구조변화, 정치적 사건들과 주식시장 : 1980년 이후 우리나라의 경험

방승욱

한국재무학회 재무연구 제18권 제1호 2005.05 pp.199-228

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본 논문은 정치적 요인들의 주식시장에 대한 영향력을 구조변화의 틀 하에서 탐색한 연구이다. 이를 위하여 구체적으로 첫째, 대통령 재임기간을 하위기간으로 상정하고 정부의 교체시점을 기준으로 각 하위기간 별로 주가지수 수익률 행태의 유의적인 차이가 존재하는가를 살펴보고 둘째, 주가지수 수익률 행태의 구조변화시점을 모른다는 전제하에 순차적 검정의 논리를 이용하여 구조변화시점을 찾아내고자 시도하였다. 검정 결과, (1) 일차적으로 경제적 요인이라 할 수 있는 금융위기의 주식시장에 대한 영향력을 확인할 수 있었다. (2) 주가 지수 수익률 생성모형에 거시경제변수의 예상치 못한 부분을 포함시켰을 경우에는 추정된 구조변화시점이 실제 IMF 관리 체제 시작의 공식발표 수개월 전에 존재했던 것으로 나타났다. (3) 주가 지수 수익률의 행태가 정권의 이양과 시작 시점이란 정치적 영향력에 의하여 부분적으로 영향을 받고 있는 경우도 존재함을 일부 확인할 수 있었다.
This paper discussed how abrupt changes of the stock price index could be linked to uncertainties in the political events in Korea. Using the presidential regimes as proxies for political uncertainty, I first tested for the question of whether return generating processes of the respective presidential regimes were different from those of other regimes. Then, using the logic of sequential testing procedures, I investigated the existence of the possible break points in the stock index returns. The following results were obtained. First, the financial crisis in 1997 is confirmed to have greatly influenced the return and volatility generating processes of the Korean stock market. Second, when the model incorporated unexpected changes of macroeconomic variables, I found that the structural break points had existed several months earlier than the official announcement of the beginning of the IMF-controlled period. Third, I also found that the break points occurred around a point of presidential regime changes, which was taken as partial evidence for the impact of the political factors on the behavior of the stock market.

7,000원

 
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