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재무연구 [Asian Review of Financial Research]

간행물 정보
  • 자료유형
    학술지
  • 발행기관
    한국재무학회 [The Korean Finance Association]
  • ISSN
    1229-0351
  • 간기
    계간
  • 수록기간
    1988~2019
  • 등재여부
    KCI 등재
  • 주제분류
    사회과학 > 경영학
  • 십진분류
    KDC 325 DDC 658.46
제20권 제2호 (5건)
No
1

Do corporate managers manipulate the stock price to have a lower exercise price for their stock options? : Some evidence from the U.S. stock market

Dong Wook Lee

한국재무학회 재무연구 제20권 제2호 2007.10 pp.1-35

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We investigate a unique period of at least six months and one day, at the beginning of which a group of American companies cancel their employee stock options that are voluntarily tendered in return for replacement options to be granted at the end of the period (the stock option exchange program). As the exercise price of the replacement options is determined by the stock price on the re-grant date, a decrease in the stock price during the period benefits participating employees. We examine the hypothesis that management, when its options are tendered in exchange for replacement options, manipulates the stock price during the period to have a lower exercise price for the replacement options. We find some evidence supportive of this hypothesis. Furthermore, participation of management in the exchange program appears to be costly to shareholders who have to sell before the end of the period.

7,800원

2

합병 인수기업의 규모효과에 관한 연구

변진호, 안소림

한국재무학회 재무연구 제20권 제2호 2007.10 pp.37-68

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본 연구는 1998년부터 2005년까지 264개의 합병공시를 대상으로 사건연구 방법을 이용하여 합병기업(acquiring firm)에 대한 시장반응을 분석하였다. 분석결과 Moeller, Schlingemann, and Stulz (2004)의 연구 결과에서처럼 소규모 합병기업에 대한 시장반응은 6.53%로 대규모 합병기업의 4.84%에 비해 크게 나타나고 있음을 발견하였다. 본 연구에서는 이러한 합병기업에 대한 규모 효과를 설명하기 위한 검증을 통해 아래의 결과를 얻었다. 실증분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 소규모 기업의 관련사업 확장으로 인한 이득으로는 소기업 효과를 설명할 수 없었다. 둘째, 과거 성과를 매출액수익률과 Q비율로 하여 초과수익률과의 관계를 분석하였으나 일관된 결과를 얻지 못하였다. 셋째, 자산 당 잉여현금흐름과 초과수익률과의 관계를 분석한 결과 규모효과를 설명하는 유의적인 결과를 얻을 수 없었다. 넷째, 회귀분석 결과 매출액 성장률과 초과수익률의 관계는 없는 것으로 나타났다. 본 연구의 의의를 정리하면 다음과 같다. 첫째, 인수기업은 합병공시로 초과수익률을 얻는다는 선행 연구결과를 다시 확인하였으며, 기업 규모에 따라 초과수익률의 차이가 나타나는 규모 효과가 국내에도 존재함을 알 수 있었다. 그러나 실증분석의 결과 Moeller et al. (2004)과 마찬가지로 이러한 규모효과는 퍼즐로 남게 되었으며, 피인수기업에 대한 분석의 필요성이 제기되었다.
We examined a sample of 264 acquisitions by firms listed in KRX (Korea Exchange) from 1998 to 2005. We found the size effect in acquisition announcem ent returns, which is consistent with the study of Moeler, Schlingemann, and Stulz (2004). The announcement abnormal return for small acquirers averages 6.53% compared to 4.84% of large a cquirers. After finding that small firms are better acquirers than large firms, we examined possible explanations for the size effect as folows; First, we investig ated that the small firms' gains might be from the economies of s cales. Second, poor performance may lead to prudent decisions. Third, managements with large free cash flows would make poor acquisitions rather than increase payouts to shareholders. Fourth, firms make acqui sitions when they exhaust their growth oportunities. For these hypotheses to explain the size effect, we test whethe r or not small and large acquirers have different characteristics. The size effect is robust to firm, and it will not

7,300원

3

신용등급과 자본구조

김석진, 설병문, 김진수

한국재무학회 재무연구 제20권 제2호 2007.10 pp.69-92

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본 연구는 한국 기업을 대상으로 신용등급이 자본구조에 영향을 미친다는 Kisgen(2006)의 신용등 급-자본구조(CR-CS) 가설을 검정하였다. 나아가 신용등급변수가 상충관계모형에서도 유의한 가 를 분석하였다. 분석기간은 1995~2005년이며, 금융위기 이전인 1997년까지를 전기, 1998년 이후 를 후기로 구분하였다. 표본은 분석기간 동안 신용등급을 평가받은 전기 181개, 후기 514개의 총 695개 기업이다. 분석결과, 첫째, 전기에는 CR-CS 가설이 성립되지 않았으나, 후기에는 일관되게 유의적으로 지지 되었다. 둘째, 한국금융시장의 특성으로 인해 변수는 부채비율변화에 유의한 음(-)의 영향을 미쳤 으나, 변수는 유의하지 않았다. 셋째, 신용등급변수가 상충관계모형에서도 일관되게 유의한 음(-) 의 계수값을 가졌다. 결론적으로, 한국에서도 신용등급이 자본구조를 결정하는 변수로 작용하였다. 또한 금융위기 기 간 동안 이루어진 신용등급제도의 개선과 채권시장의 변화로 인해 한국 기업의 자본구조가 시장 과 더욱 밀접하게 결정됨을 확인하였다.
We test the Credit Ratings-Capital Structure Hypothesis (CR-CS) that credit ratings afect capital structure decisions of firms, using 695 firms listed on the Korea Stock Exchange. We also examine whether CR-CS is efective in the empirical models of the tradeof capital structure theory. Korea underwent structural changes since the currency crisis of 197. Our sample period is divided into the pre-crisis term of 1995 to 19 97 and the post-crisis term of 1998 to 2005. Our empiric al results are as follows.First, the CR-CS is not supported in the former term but suppor ted in the latter term. Second, while the variable turns out to be not significant, the variable has a significantly negative efect on the debt ratio, reflecti ng an upward bias in the Korean ratings. Third, variables of credit ratings are also significan tly negative in the tradeoff models.

6,100원

4

직접다각화 및 지분관계를 통한 간접다각화가 기업가치에 미치는 영향

권택호, 박진우

한국재무학회 재무연구 제20권 제2호 2007.10 pp.93-124

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본 연구는 1994년부터 2003년까지 한국증권거래소에 상장된 비금융업종 기업들을 표본으로 하여 개별기업 내 다각화(‘직접다각화’)와 다른 기업의 지분보유를 통한 다각화(‘간접다각화’)가 기업가치에 미치는 영향을 실증분석하였다. 이를 위해 직접다각화와 간접다각화의 정도를 각각 관련다각화와 비관련다각화로 나누어 측정하였고, 외환위기가 국내 기업환경에 미친 영향을 고려하여 전체 표본기간을 위기 이전, 위기 기간, 위기 이후로 나누어 분석하였다. 다각화에 관한 기존의 국내 연구들이 개별기업 내의 다각화 정도만 측정하여 분석함으로써 지분관계를 통한 간접다각화를 무시하고 있거나, 기업집단 전체의 다각화 정도를 측정하여 분석함으로써 다각화가 개별기업가치에 미치는 영향을 설명하지 못하는 한계가 있었다. 이와 같은 한계를 극복하기 위하여 이 연구에서는 직접다각화와 간접다각화가 기업가치에 미치는 영향을 함께 분석하였다. 분석결과에 의하면, 직접다각화의 경우 외환위기 이전 기간에는 비관련다각화가 기업가치에 유의적인 부(-)의 영향을 보임으로써 기존 연구와 일치하는 결과를 보여주고 있으나, 외환위기 기간과 이후에는 더 이상 기업가치에 유의적인 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 한편 지분관계를 통한 간접다각화의 경우는 외환위기 이전과 위기 기간에는 기업가치에 유의적인 영향을 미치지 못했으나, 외환위기 이후에는 비관련다각화와 관련다각화 모두 기업가치에 유의적인 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 외환위기를 계기로 진행된 기업의 구조조정과 기업의 전문성과 투명성을 제고하기 위해 도입된 각종 제도들이 기업의 다각화 정책과 다각화에 대한 시장의 평가에 중대한 영향을 미쳤음을 시사한다.
This study examines the valuation effect of across-firm diversification as well as within-firm diversification using data of Korean firms listed on KRX during the period over 1994~2003. Although many Korean firms diversify their business through the ownership of other firms, current literature has paid little attention to the valuation effect of across-firm diversification. This study, by considering ownership relations across firms, attempts to examine the valuation effect of across-firm and within-firm diversification. Specifically, the degree of related and unrelated diversification is separatedly measured, employing the Caves' method. The sample period is divided into pre-crisis, crisis, and post-crisis periods in order to reflect the impact of financial crisis in late 1990's. Our results show that the negative valuation effect of within-firm diversification presented by prior studies hold only for unrelated diversification and for pre-crisis period. The valuation effect of within-firm diversification have disappeared since crisis period. However, although there were no valuation effect during pre-crisis and crisis period, across-firm diversification have a significant negative effect on firm value for both related and unrelated diversification during post-crisis period. These results indicate that corporate restructuring enforced and regulations and systems established following financial crisis have a significant impact on corporate strategy and market perception of diversification activities.

7,300원

5

프로젝트 파이낸싱 기법의 활용 : 민자유치사업(BTO)에 대한 비판적 검토

양채열

한국재무학회 재무연구 제20권 제2호 2007.10 pp.125-143

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대규모 사회간접자본 시설에 대한 투자에 대한 재원조달방안인 프로젝트 파이낸 싱(project financing) 기법의 하나인 BTO(Build-Transfer-Operate)방식을 활용하여 많은 민자사업이 추진되었다. 그러나 실제 활용된 기법은 ‘BTO + 최소수익보장’ 방식 의 민간투자방식이었다. 이 ‘BTO + 최소수익보장’ 방식은 관련자에게 왜곡된 유인을 제공하여 실물부문의 비효율성 - 과다한 수요예측과 그에 따르는 재정의 낭비 등의 문제점 - 을 유발하였다. 이러한 문제점에 대하여 경제적인 분석을 통하여 개선방안 을 제시한다.
‘Build-Transfer-Operate(BTO)', one variation of project financing, has been widely used to finance the infrastructure projects. To induce private participation in the infrastructure projects with low (or even negative) rate of returns, BTO arrangements were supplemented with ‘minimum rate of return guarantee' by the government. This ‘BTO with minimum rate of return guarantee' caused much economic inefficiencies-overestimation of the demands and resulting waste of tax money-due to the perverse incentives inherent in the arrangements. This paper analyzes the BTO arrangement using simple economic models and suggests some measures to mitigates the inefficiencies.

5,400원

 
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