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재무연구 [Asian Review of Financial Research]

간행물 정보
  • 자료유형
    학술지
  • 발행기관
    한국재무학회 [The Korean Finance Association]
  • ISSN
    1229-0351
  • 간기
    계간
  • 수록기간
    1988~2019
  • 등재여부
    KCI 등재
  • 주제분류
    사회과학 > 경영학
  • 십진분류
    KDC 325 DDC 658.46
제15권 제1호 (8건)
No
1

기업집단(재벌)의 효율성과 주주 부의 극대화 : 신주발행을 중심으로

강준구, 백재승

한국재무학회 재무연구 제15권 제1호 2002.05 pp.1-47

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본 논문에서는 재벌에 속한 계열기엽간의 부의 이전현상(tunneling)과 위험공유/상 호지원현상(propping) 을 주주배정의 유상증자 공시효과를 동해 살펴보았다. 재벌소속 불량계열기업이 구주주배정윤 이용하여 주식을 발행한 경우 당해 발행기엽의 CAR (-1, 1) 은 유의한 양(十)의 값을 보였으며, 미발행우량계염기업 포트폴라오 비정상주가 수익률(-1, 1)과는 유의한 음(-)의 상관관계가 있었다. 이라한 결과는 마발행우량계열 기엽이 불량계열기엽의 유상증자에 참여하여 불량계열기업을 지원하고 이에 따라 미 발행우량계열기엽으로부터 불량발행기엽으로 부의 이전이 발생한다는 것을 의마한 다 이와는 달라 발행기엽이 불량기엽이고 미발행기엽이 우량기업인 경우를 제외한 기타표본에서는 발행기엽의 CAR(-1, 1) 과 미발행계열기업 포트폴라오 비정상주가수 익률 (-1, 1) 간에는 양(+)의 관계가 존재하였다 이러한 결과는 상대적으로 우량한 재 벨기엽의 주식발행이 같은 재벌에 속한 다른 비우량 계열기엽의 주가에 긍정적 영향 을 미친다는 사실을 의미하며 계열기엽간의 위험공유/상호지원가설을 지지하는 것으 로 해석이 가능하다 이와 같이 재벌기업의 주식발행 공시효과에 부의 이전 현상과 위험공유/상호지원 현상이 공존하고 있다는 사살은 우라나라 재벌이 역기능과 순기 능윤 동시에 수행하는 기엽집단체제라는 것을 시사한다.
Using a large sample of rights offerings by firms belonging to top 30 Korean business groups (chaebols) during the 1987-1999 period, we examine tunneling/propping effects within affiliated firms , We find that the announcement return of rights offerings by a poorly performing chaebol-affiliated firm is significant and positive and that its return is significantly and negatively related to the abnormal return for the value-weighted portfolio of other non-issuing firms in the same group. These findings support the tunneling view for chaebols In contrast, other cases show significant and positive return relations between issuing firms and non-issuing firms in the same group, supporting the propping view for chaebols. Taken together, our results suggest that there is propping alongside tunneling within chaebols.

9,600원

2

민영화 신규공모주의 장단기 성과 : 국제비교

최승두

한국재무학회 재무연구 제15권 제1호 2002.05 pp.49-77

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본 고는 전세계 37개국에서 주식시장 신규공모블 동하여 이루어진 204개 국영기업 민영화 표본을 이용하여 이들의 장기 보유기간 수익룹(long-run buy-and-hold retums) 이 각국 주식시장 잔체의 성과보다 높은지 여부릎 조사하였다. 결과에 따르 면 민영화 신규공모주의 수익률은 자국 주가지수 기준 시장수익률보다 유의하게 높다. 그러나 민영화 IPO의 장기성과는 산업에 따라, 발행국가의 소득수준에 따라, 그리고 공모규모에 따라 큰 차이를 보인다 나아가 민영화 IPO의 장기 BHAR의 사계열 적 행태는 Perotti(1995) 와 Biais and Perotti(1997)가 제시한 신호모형의 예측과 일관 되게 정책적 불확살성의 대라변수인 신규공모시의 매각지분룹, 사전적 위험(상장일 이후 20 간 일별수익률의 표준편차) 소득분배지수(국가내 중간층의 소득이 차지하는 비중), 공익산업 더미 등과 밀접한 관련성을 가지는 것으로 나타난다.
This paper compares long-run buy-and-h이 d returns of privatization initial public offerings to those of domestic stock markets of respective countries using a sample of 204 privatization initial public offerings from 37 countries. The evidence indicates that the privatization IPOs significantly outperform their domestic stock markets. However. there are substantial variations in the long-run performance of privatization IPOs across industries. issuing countries. and offer size. In addition to comparing privatization IPO returns to the market return. the time serial determinants of long-run buy-and-h이 d returns of privatization shares are analyzed. The results indicate that the long-run performance of privatization IPOs is closely related to the proxies of policy uncertainty. consistent with the signaling models of Perotti (1995) and Biais and Perotti (1997)

6,900원

3

투자-현금흐름 민감도에 영향을 미치는 요인에 관한 연구

김병기

한국재무학회 재무연구 제15권 제1호 2002.05 pp.79-108

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기업의 내부자금 가용성이 투자에 미치는 영향 즉 투자-현금흐름 민감도에 관한 선행연구들은 Fazzari, Hubbard, and Petersen (1988) 이 주장한 재무적 제약이 국내 기엽에게도 존재하는가와 정보의 비대칭성이 기업간 민감도의 차이블 설명하는 주 요인얀가를 규명하는데 초점을 맞추고 있다 이와는 달리 본 연구는 투자 현금흐름 민감도가 재무적 제약 외에도 ‘경영의 보수성’을 측정할 수 있다는 주장을 제기하고 이를 실증적으로 검증하는데 연구의 목적을 두고 있다 최근 보고된 Kaplan and Zingales(1997)와 Cleary(1999) 의 연구결과와 우라냐라 기엽의 특수성윤 고려하면 재무적 제약이 낮은 기업이 오히려 더 높은 민감도를 보일 가능성이 크기 때문이다 본 연구는 투자 현금흐름 민감도가 진정 측정하는 것이 무엿얀가와 기엽특성에 따라 민감도가 어떻게 차이가 나는가를 살증적으로 규명하였다. 1990년부터 1997년 까지 8개년간의 자료를 사용한 결과 민감도는 정보의 비대칭성과 경영의 보수성을 함께 측정하고 있으냐 기업간의 민감도 차이릎 설명하는데 있어 경영의 보수성이 정 보의 바대칭성보다 더 중요하다는 것윤 발견하였다. 구체적으로 보수적 경영을 하는 기업이 공격적 경영을 하는 기업에 바해 더 높은 투자 현금흐름 민감도플 보이고 있 다는 증거블 제시하고 있다. 아울러 본 연구는 투자 현금흐름 민감도 측정 및 민감 도 차이 분석에 대한 방법론을 개선하였는데” 이에는 단일변량 및 다변량 모형을 사 용해 보다 적절한 기엽분류블 한 것과, 패널모형에 대한 다양한 민감도 분석 (robustness test)윤 수행해 분석결과의 신뢰성을 제고한 것 등이 포함된다.
Due to capital market imperfections, external financing is more expensive than internal financing and the effects of internal fund availability on investment outlay is greater for financially constrained firms. Consistent with this notion, most empirical research on financing constraints finds evidence that firms facing a higher gap between the internal and external cost of funds exhibit larger investment-cash flow sensitivities Despite such evidence, however, there are still conflicting views on the caUSeS of the sensitivities and on their cross-sectional differences. For example, Fazzari , Hubbard, and Petersen (FHP, 1988) find evidence that more financially constrained firms show higher investment-cash flow sensitivities whereas Kaplan and Zingales (1997) find just the opposite evidence using a subset of FHP's data. Kaplan and Zingales argue that these sensitivities are not a useful measure of financing constraints as claimed by FHP In this study, we take into consideration managerial conservatism in external financing in addition to the cost gap between internal and external financing caused by asymmetric information. While we measure the investment-cash flow sensitivity employing the con ventional panel data model , we carefully classify firms according to the degrees of asymmetric information and/or managerial conservatism, applying both univariate and multivariate classification methods. Using Korean firms. eight-Year panel data in the period of 1990 to 1997, we find evidence that managerial conservatism is a more important factor than asymmetric information in explaining the cross-sectional differences of the sensitivities Furthermore, conservative firms show significantly larger sensitivities than aggressive firms.

7,000원

4

비대칭 변동성 추정모형의 새로운 대안 : Spline-(E)GARCH Model

구본일, 엄영호, 최완수

한국재무학회 재무연구 제15권 제1호 2002.05 pp.109-149

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This paper develops a new family of models of generalized autoregressive heteroskedasticity (GARCH). The family captures the asymmetry in volatility based on a non-parametric method, namely spline method. Specifically, this paper proposes cubic and quadratic Spline-GARCH models. These models extend the partially non-parametric (PNP) GARCH model of Engle and Ng (1993) , which is based on piecewise linear functions. This paper also introduces cubic and quadratic Spline-EGARCH models which are generalized versions of Nelson(1991)’s exponential GARCH model. Due to the non-parametric nature of the proposed models, they are free from mis-specification problems which most of existing parametric models may suffer from. Using daily KOSPI return data for the period from January 1990 to June 2000, we find that the proposed models perform better in terms of likelihood values than other existing models including PNP GARCH model and Hentschel (1995) ’s model, and that the quadratic Spline GARCH model , among proposed models, is the most parsimonious in capturing the asymmetric volatility in the data. The empirical examinations of the news impact curve also reveal that the existing parametric models over-estimate the volatility generated from extreme shocks and that they fail to incorporate so-called 'threshold effect' of a large positive shock. Further empirical investigation of the new models in risk management and out-of sample performance would be of considerable interest.

8,700원

5

원/달러 환율에 대한 불편선물환가설 검증 : 외환위기 전후 비교

유태우, 한기수

한국재무학회 재무연구 제15권 제1호 2002.05 pp.151-188

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The purpose of this paper is to test the unbiased forward rate hypothesis (UFH) in the Won/Dollar foreign exchange markets during the period before and after the Korean financial crisis. We attempt to reconcile some conflicting results regarding the Won/D이 lar UFH by testing a diverse set of models such as the change rate model (CRM), the error correction model (ECM) , the GARCH-in-mean CRM, the GARCH-in-mean ECM, and the rolling sample regression model. The major results can be summarized five-f이 d. First, both the Won/Dollar spot and forward rates f이 low a non-stationary process with a unit root. Second, there exists a c이 ntegrating relationship between the Won/Dollar spot and forward markets, implying that two exchange rates share a common long-run swing, Third , the UFH is rejected under the formulation of the CRM and the ECM. Fourth, the test results are highly sensitive to the choice of sample period. It turned out that the Korean financial crisis at the end of 1997 made a significant contribution to a shift in the structural relationship between the Won/Dollar spot and forward markets. Fourth, the evidence from the GARCH-in-mean models indicates that there exists time-varying risk premium in the Won/Dollar exchange markets. Therefore, the existence of time-varying risk premium, especially significant after the crisis, can be regarded as one of major factors against the UFH in the Won/Dollar markets

8,200원

6

주식시장 동조화와 다운사이드 리스크

장국현

한국재무학회 재무연구 제15권 제1호 2002.05 pp.189-216

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This study investigates stock market integration and downside risk among several stock markets such as Korean stock market, US stock market and Japanese stock market. This paper is visualizing stock market integration via time-varying correlation derived from bivariate GARCH model. The GJR extension of bivariate GARCH model is used to examine whethet increase or decrease in US stock return has an asymmetric impact on Korean stock market volatilitι According to the empirical findings of this paper, both stock market integration between Korea and US and the stock market integration between Korea and Japan are increasing rapidly after the Korea currency crisis of 1997, but the evidence of downside risk is not strong. Also finding is that the balance of foreign fund inflow in Korean capital market is one of the most important factor in stock market integration.

6,700원

7

기업 도산 예측에 관한 연구: 주가정보를 이용하여

국찬표, 정완호

한국재무학회 재무연구 제15권 제1호 2002.05 pp.217-249

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Korean financial industry are experiencing rapid environmental changes since Asian financial crisis in late 90’s. Such environmental changes caused an increase of the need for measuring corporate credit risk or default probability Corporate default prediction is not a new theme and many prediction methods have been developed. So far, almost all of the methods are based on accounting informations or qualitative analysis of experts. So, the accuracy of the prediction can be affected by the transparency and the update timing of the accounting informations or the subjectivity of the experts. Recently, to overcome such limits of those prediction methods, some new models which are using investors’ expectations in financial markets are suggested. One of them is the EDF (expected default frequency) model , in which stocks are considered as a call option In this paper, we suggest an EDF model for Korean listed companies and examine whether the EDF model is useful in predicting corporate default in Korea, empirically. And we compare prediction results of the EDF model with other default prediction models The results of empirical tests in this paper show the EDF model is useful in predicting corporate default and in monitoring credit risk changes. And the results of the comparison with other models show that the EDF model provides more powerful and accurate predictive information on corporate default than other prediction models

7,500원

8

비대칭정보와 폐쇄형펀드 수수께끼

오규택, 김규형, 양채열

한국재무학회 재무연구 제15권 제1호 2002.05 pp.251-272

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We present a competitive rational expectations equilibrium model to explain the closed-end fund puzzle, where the price of the closed-end mutual fund deviates from the net asset value of the fund. We show that the closed-end fund puzzle can be explained as an equilibrium phenomenon which arises from an institutional feature of the fund when the fund manager has private information. In the equilibrium of the model , information asymmetry still remains and, therefore, the closed-end fund is not a redundant asset to the uninformed investors The price of the fund deviates from the net asset value by a value of information, which is determined by the quality of the information, the investment strategy of the fund, and a liquidiry shock.

5,800원

 
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