Earticle

기존 경영학 문헌에서 기업집단은 개발도상국, 재무시장이 발달하지 못한 국가에서 일시적으로 존재하는 기업 의 형태라고 여겨졌다. 그러나 기업집단의 한국적 형태인 재벌은, 대한민국이 선진국으로 거듭나고 국내 재무시장이 발달하였음에도 불구하고, 여전히 주요한 기업의 형태로 존속하고 있다. 본 이론 연구에서는 이러한 기존 이론과 현상 의 불일치를 규명하기 위해, 재벌가 출신 창업가에 대한 이론적 연구 모형을 제시한다. 첫째, 본 연구에서는 사회적, 기업지배 구조적, 재벌가 구성원 본인들의 심리적 요인들은 재벌가 구성원들이 창업가로 거듭나는 긍정적 동기로 작용 함을 제안한다. 둘째, 이들이 운영하는 기업은 더 나은 기회 포착, 재무적 지원, 원활한 채용, 활발한 마케팅 및 기업 간 협력 관계 구축을 통해 여타의 창업가들보다 더 빠른 성장을 달성할 것임을 주장한다. 본 이론 논문은 대한민국 재벌가 출신의 창업을 통한 재벌 집단의 새로운 확장 가능성을 제시함으로써 기업집단 및 창업 연구의 발전에 기여하고자 한다.

While the current literature has considered business group as a temporary form of organizations that only exists under the developing contries with under-developed financial markets. Chaebol, a form of businss group in Korea, has sustained as a major organization form in Korea. To fill the current gap in the literature and practice, I suggest a theoretical model of Chaebol scion’s entrepreneurial firm growth mechanisms. First, I posit that social, structural, and psychological factors motivate Chaebol scions to engage in entrepreneurship. Second, I suggest that five mechanisms, including business opportunity, financial support, recruitment, marketing, and inter-organizational collaboration, will facilitate entrepreneurial firm growth. By constituting a model of Chaebol scion’s entrepreneurial firm growth, the current theoretical paper advances the literature on business group and entrepreneurship with indicating Korean Chaebol’s new expansion possibilities.

This study investigated one of the contemporary issues in the Korean capital market and two hypotheses of concern were tested on the financial determinants of profitability for the firms belonging to the Korean chaebols during the era of the post-global financial turmoil. The first hypothesis applying conditional quantile regression (CQR) estimation provided the evidence that leverage ratio, fixed asset utilization, and foreign ownership among the nine quantitative explanatory variables, had overall statistical significance relative to the book-valued profitability measure, while additional variables such as a firm's size, fixed and a proxy for the type of exchange market showed their strong impacts on the market-valued profitability indicator. Concerning the formulated 'extended' DuPont system, only two components of EBITDAEBIT and EMULTIPLIER revealed their prominent influence on ROE (Return on Equity) over the two tested periods (the years 2008 and 2012).

Using available panel data on Korea's 29 Chaebols covering the years 2003∼2005, the empirical results suggest that each of the five corporate governance indicators (the corporate governance composite index, the shareholder rights subindex, the board structure subindex, the board procedure subindex, and the transparency subindex) makes a substantial contribution to higher business performance measured as the market value‐to‐book value ratio for firm valuation and as return on equity for management performance. On the basis of the regression results, transparency is the most important factor in explaining the business performance of Korea's Chaebols.

We examine the stock market reaction to announcements of corporate name changes for firms belonging to Korean chaebols. We find that chaebol-affiliated firms changing their non-chaebol-name (a name not including the name of a chaebol) to a chaebol-name (a name including the name of a chaebol) experience a positive stock price reaction on the announcement date. Another noteworthy finding is that the firms also earn a statistically significant excess return on the effective date of a name change, as well as on the announcement date. The stock price reaction on the effective date is stronger among stocks experiencing a larger increase in their investor base.

경제민주화는 상당히 모호한 개념이다.‘민주화’는 정치영역에서의 평등을 의미하는 것인 반면 ‘경제’는 시장을 전제로 한 개념으로 여기서는 경쟁력 있는 기업은 살아남고 그렇지 못한 기업은 도태되는 차별화 시스템이다. 따라서 경제영역에서의 민주화를 의미하는 경제민주화가 자칫 시장시스템 자체를 상당히 훼손하는 결과를 초래할 수 있다. 따라서 최근 정치권에서 재벌의 소유구조 개혁을 핵심으로 하는 경제민주화 법안들은 한국 재벌의 글로벌 경쟁력을 위축시켜 사회 전반에 부정적 영향을 줄 수 있 다. 결국 현대 회사는 처음 회사를 설립하거나 공개할 때 기업가와 투자자들이 서로 합심하여 회사의 소유구조를 선택하는 진화과정을 통해 탄생한 하나의 작품이다. 그리고 이렇게 만들어진 특정 회사지배구 조의 효율성은 다른 형태의 회사소유구조를 가진 회사와 상품시장, 노동시장, 자본시장에서 서로 경쟁을 하며 검증받게 된다. 따라서 정책당국은 무엇이 가장 바람직한 회사소유구조인가에 대해 자신들의 관료 적 관점을 적용하려고 하지 말고 회사 참여자들의 선택을 존중해야만 한다. 이것이 경제민주화다.

Economic democracy is an ambiguous and contradictory use of the phrase. Because democracy is based on the notion that every person is equal with the one man, one vote principle, it contradicts the principle of market economy where strong companies soar and weak companies decline. So,‘Economic Democracy Bill’to reform the ownership structures of Korea’s largest business groups(chaebol) will hurt the international competitiveness of chaebol and do not benefit the public. Ultimately, the modern corporation is the product of an evolutionary process in which entrepreneurs and investors together select governance structures for new firms, which then compete with each other in the markets for products, employees, and capital. So, the authorities should respect that ability rather than imposing its own bureaucratic view of what is good corporate governance. This is the economic democracy.

이 연구는 재벌형 조직의 생성과 발전 과정을 거시조직이론적 입장에서 밝히고자 하였다. 거시조직이론에는 환경적응론적 관점과 환경결정론적 관점이 존재한다. 환경적응론적 관점은 다시 정치적⋅경제적⋅제도주의적 시각에서 조직의 생성과 발전과정을 접근할 수 있다. 조직의 생성과 발전과정에 영향을 미치는 요인으로 정치적 접근법은 권력을, 경제적 접근법은 효율을, 제도적 접근법은 제도화를 중요하게 본다는 점에서 서로 다르지만, 조직이 환경에 적응할 수 있다는 적응론적(adaptive) 관점이라는 공통점도 가지고 있다. Marxist 조직이론과 자원의존이론으로 대표되는 정치적 접근법에 따르면 거대기업조직은 노동자를 효과적으로 통제하기 위해서 그리고 창업자 가족은 조직내부 권력을 강화하기 위해서 재벌형 조직구조를 선택하며, 거래비용경제학으로 대표되는 경제적 접근법에 따르면 재벌형 조직구조는 거래비용을 대폭 절감할 수 있는 효율적인 구조이기 때문에 채택된다고 한다. 또한 제도주의적 접근법은 재벌형 조직구조가 오랜 시간 동안 제도화하여 정당성을 확보하고 있기 때문에 많은 거대기업집단이 재벌형 조직구조를 모방하고 선택한다고 본다. 환경적응론적 관점과 대비되는 환경결정론은 조직이 구조나 형태를 선택할 수 있다는 합리적 선택의 관점을 받아들이지 않는다. 환경결정론적 관점의 조직생태학에 따르면 사람이 만든 조직도 적자생존이라는 생태학의 기본원리를 따른다고 한다. 이 이론은 재벌형 조직구조가 지금까지 한국적 기업환경에서 생존하고 있는 이유는 한국의 기업환경이 이구조를 선택했기 때문이라고 보고 있다. 이런 이론적 논의 외에도 서구에서 개발된 거시조직이론을 한국 상황에 적용할 때 제기되는 문제점과 재벌형 조직구조의 미래에 대한 토론도 하였다.

The chaebol structure would be the unique form of organization created and developed in the business environment of Korea. This study seeks to probe the process of creating and developing Korea's chaebol structure from the perspective of macro-organizational theories. We try to explain the process of creating and developing Korea’s chaebol structure from the perspectives of environmental adaption as well as environmental determinism. While the adaptive perspective incorporates political, economic, and institutional approaches, the deterministic perspective stands for organizational ecology. Of the three adaptive approaches, the political approach represented by Marxist theory of organization and resource dependency theory posits that organization structure is the outcome of capitalists’ persistent endeavors to exploit labors. The economic approach represented by Oliver Williamson’s transaction cost economics notes that the very efficiency realized by such dwindling costs as agency costs and transaction costs enables the organization to choose the chaebol structure over other forms of organization. And the institutional approach maintains that such institutional pressures as mimetic isomorphism propel organizations to take the chaebol structure since those pressures provide legitimacy and recognition to them. Organizational ecology representing the deterministic perspective posits that the principle of survival of fitness would be applied to the arena of organizational theories and the chaebol structure is the valid form which has been selected by the relevant environment. After reviewing theories and cases relating to Korea’s chaebol structure, we discuss the validity of each theory mentioned earlier in this study. In particular, we note Williamson's transaction cost economics. The fundamental proposition of this theory is that transaction cost efficiency determines transactional governance structure. This theory is therefore strongly universalistic because it makes little provision for societal and cultural differences. The relative weakness of this theory may be inherent in its universal nature with regard to the peculiarity of Korean situations. In Korea transaction costs could be minimized because of the traditional family structure. Transaction costs in a corporate patriarchy headed by the founder or his immediate offspring can be minimized because managers from the founding family, constituting the dominant coalition in nearly all Korean business groups, may not have to behave opportunistically and to undertake a careful ‘cost-benefit’ analysis. If transaction costs are lower in the Korean economy, where family capitalism is still a sweeping mode of production and transaction, than in other advanced economies, one would claim that Korea's family-dominated organizations may not be an underdeveloped form of organization that should be replaced by the western type of ‘economic’ or ‘utility-maximizing’ organizations. As the Confucian way of interweaving ‘economic’ transactions with ‘noneconomic’ considerations of trust, obligation, and goodwill does not hinder efficient allocation of resources, the Korean method of economizing on transaction costs by way of family capitalism may not occur at the expense of economic efficiency. Finally, we discuss the controversy relating to the validity of the theories made and developed by western scholars. Besides theoretical discussions, we further mention how the fate of chaebol founder families would work and what the future of Korea's capitalism would look like.

최근 기업지배구조 문제가 중요한 학문적 관심사로 대두되는 가운데 기업의 소유구조에 관한 연구가 활발히 진행되어 왔다. 특히 소유주 및 그 가족에 의해 직접 경영되는 가족기업과 소유와 경영이 분리된 전문경영기업 중 어떤 소유구조가 더 바람직한가에 대한 연구에 있어, 소유주 및 그 가족에 의해 직접 경영되는 가족기업의 경우 경영인에 대한 대리인 비용 감소를 통한 기업 가치 증대 효과를 누릴 수 있다는 연구결과가 존재한다. 반면, 가족기업은 소유주의 사적이익추구 등으로 인한 기업 가치 하락을 가져올 수 있어 소유와 경영이 분리된 전문경영기업의 소유구조가 기업 가치를 증가시킬 것이라는 주장도 있다. 본 연구는 국내 재벌기업을 중심으로 가족기업의 창업자 후손 승진 공시가 주식의 비정상수익률에 미치는 영향에 대한 실증적인 증거를 제시한다. 이를 위해 사건연구방법으로 공시에 따른 주주의 부의 변화를 누적비정상수익률(CAR)로 측정하고 패널회귀분석을 통해 유의성을 검정하였다. 분석 결과 표본 가족기업의 창업자 후손 승진 공시에 대한 모든 사건구간에서 양(+)의 누적평균초과수익률을 보였다. 이는 소유주와 그 가족이 직접 경영에 참여하는 소유구조가 대리인 비용을 감소시켜 기업가치 극대화에 긍정적이라는 선행 연구와 일치한다고 볼 수 있다. 특히 표본이 10대 재벌기업에 속하는 경우 누적초과수익률이 비재벌기업보다 더 크다는 가설이 패널회귀분석을 통해 더욱 지지되었다. 이는 투자자들이 10대 재벌기업의 과거 장기의 성장과정 동안 창업자 2대 또는 3대에 걸친 세습 경영을 통해 현재의 기업 규모와 높은 성과를 달성한 것을 인정하고, 후손 승진 공시가 신호하는 세습경영이 앞으로도 이어짐으로 인해 기업성과가 더욱 높아질 것이라고 기대한 결과라고 볼 수 있다.

As corporate governance became a focal area of academic research, a horse race between founding family-run businesses (family firms) and those with separated management and ownership also rose to an active theme. There have been claims that family firms are worth more than otherwise since they, in general, incur lower agency costs than corporations with entrusted (and entrenched) managers (Jensen and Meckling, 1976; Stein, 1988; Stein, 1989; Casson, 1999; Anderson and Reeb, 2003). On the contrary, the critics argue that as the founding owners of family firms can be prone to relishing private gains the value-additive governance structure of distinct owners and managers is more desirable (Fama and Jensen, 1985; Barclay and Holderness, 1989; Shleifer and Vishny, 1997; DeAngelo and DeAngelo, 2000). Following the International Monetary Fund's bailout in the late 1990's, due to heightened awareness of the detrimental effects of excessive leverage and overly irrelevant empire building by Chaebol firms-epitomized by the bankruptcy of the Daewoo Group-separation of management and ownership won much support from the academics and policy makers. However, upon onset of the Financial Crisis in late 2008 the business turn-around cases of the Korean business conglomerates-e.g. Samsung, Hyundai Motor, LG etc.-lent increasing support to the champions of family firms. We can imagine a simple example of a owner-managed restaurant versus an outsourced alternative. The former may be time-consuming and capital-intensive but the owner-manager will allocate much resources to improving the clientele satisfaction in gastronomy and service. On another hand, the hired manager on site in the latter case would rather find reasons for a wage raise by implementing short-term decisions for immediate effect on sales revenue, e.g. distributing event-driven vouchers. The owner will incur unquantifiable agency costs due to the hidden actions sought by the agent on this worksite without effective monitoring. In family firms, the founding owners and their family members themselves can reduce agency costs by their sanguine alignment of mutual interests, and their potential bequest of controlling stakes incentivise them to make long-run decisions in corporate investments for enhancing the existing core competencies and refrain them from being pre-occupied with myopic business strategies. Conglomerate discount has been well documented in the corporate governance literature. However, contrary to the conventional wisdom, this research provides evidence of positive cumulative abnormal returns upon heir promotion announcements made by Korean family firms. This result lends support to the convergence of interest hypothesis that family ownership can be more value-additive than non-family governance. In addition, we find that the abnormal return of top-ten Chaebol family firms is, on average, higher than that of non-Chaebol peers. In other words, the managerial consistency of Chaebol firms through sanguine succession appears to be meaningfully priced in the shareholder value.

본 연구에서는 경영자 능력이 기업 성과에 긍정적인 영향을 미친다는 선행연구결과를 확장하여, 기업의 소유구조와 자본구조 및 의사결정 행태가 다른 재벌기업에서 경영자 능력이 기업의 성과에 미치는 영향이 차별적으로 나타나는지 여부를 분석한다. 재벌그룹의 경우 기업가치를 상승시키는 중요한 의사결정이 대부분 그룹의 총수에 의해 결정되고 강력한 지배력을 보임에 따라 그룹소속 경영자들 은 그룹총수의 의사결정 방향과 같은 방향으로 노력을 집중하게 된다. 따라서 재벌기업 소속의 경영자는 자신의 성과를 평가받기 위한 단기 회계이익보다는 장기적 관점의 기업가치 증가를 위해 자신의 능력을 집중할 것이고, 재벌기업 소속이 아닌 일반 경영자는 자신의 성과를 높이기 위하여 회계이익을 개선하는데 자신의 능력을 집중할 것으로 예상된다. 본 연구에서는 2000년부터 2015년 동안 상장기업을 대상으로, 장기 기업성과인 기업가치와 단기 기업성과인 회계이익을 각각 종속변수로 하여 재벌기업의 경영자능력과 기업의 장·단기성과 간 관계를 분석한다. 연구결과, 경영자의 능력과 장·단기성과 간에는 유의한 양(＋)의 관계가 확인되었고, 일반기업과 달리 재벌그룹의 경우 장기성과인 기업가치는 높이는 방향으로, 단기성과인 회계이익은 낮추는 방향으로 관계가 확인되었다. 또한 재벌기업의 경영자능력은 추가적으로 장기성과 즉 기업가치에 긍정적인 영향을 주는 것으로 보고되었다. 이러한 결과는 재벌기업의 경영자가 재벌구조의 특성상 장기관점의 기업성과에 자신의 능력을 보다 집중하는 것을 의미한다. 재벌기업이 한국경제에서 차지하는 비중은 매우 크고 이러한 현상은 당분간 큰 변화가 없을 것으로 예상된다. 따라서 재벌기업의 지속적인 성장 여부는 우리 사회에서 매우 중요한 이슈이다. 최근 재벌기업의 지배주주 역할이 2세 또는 3세와 4세로 옮겨가고 있고 세계적인 저성장 구도와 함께 경쟁이 더욱 치열해지는 상황에서, 경영자 능력이 기업성과에 미치는 영향이 재벌기업에서 차별적으로 나타나는지 검증하는 연구는 매우 시의적절하고 중요하다고 볼 수 있다. 따라서 본 연구결과가 재벌기업의 성과측면에서 일면의 장점을 부각시키고, 일반 경영자의 능력이 단기적 회계이익이 아닌 장기적 관점에서 기업 가치 상승에 기여할 수 있도록 정부 및 관련당국의 정책마련에 새로운 시각을 제시한다는 점에서 시사하는 점이 크다고 본다.

This study investigates the relation of managerial ability and firm performance in case of Chaebol in Korea. We employ non-financing firms at Korean markets for the period 2000-2015. Most important decision is made by the head of Chaebol which increases firm value eventually and he has such a strong dominant power that managers belongs to Chaebol have to follow mother firm’s decision directions. So it is expected that managers belongs to Chaebol have to focus on long term performance rather than short term profits, which means they concentrate their managerial ability much on the firm value. Otherwise, managers in which non-Chaebol focus their ability on periodic accounting earnings. Thus, this study examines an empirical analysis on the relation of managerial ability and firm performance and the effect of Chaebol on the relation of managerial ability and firm performance. Empirical results are as follows: First, there exists a statistically significant positive relation between managerial ability and firm performance either short- or long-term. Second, we extend this relationship into Chaebol condition and find that managerial ability of Chaebol positively influences on the firm value which is long-term performance, rather than return on assets which is short-term performance. These results imply that managers belongs to Chaebol much concentrate their ability on long-term value which is differenciated from the case of non-Chaebol samples. Chaebol is an important issue in Korea because it dominates most of Korean local economy so its’ impact from small changes on our economy is big enough. Our study examining the relationships between managerial ability of Chaebol and firm performance is meaningful and it is a good signal that they concentrate their ability much on the long-term value rather than short-term profits. We expect that the results of this study will provide the academic and practical references. This study will contribute to the future research in accounting through an analysis of managerial ability which is a new measure, Chaebol, and firm value.

본 연구의 목적은 국내 기업 회사채 신용등급의 안정성에 미치는 요인을 밝 힘으로써 안정적인 자본시장 운영을 위한 방안을 모색하는 것이다. 여기서 안정성 이란 변동가능성이 낮은 것으로 단기간 내 신용등급의 상승 또는 하락 가능성이 낮다는 것을 의미하며, 반대로 안정성이 낮다는 것은 신용등급의 과대평가 또는 과소평가의 가능성이 높다는 것을 뜻한다. 특히, 본 연구에서는 과대평가에 초점을 두고, 우리나라의 독특한 기업지배구조인 재벌기업, 즉 대규모기업집단 계열사의 과대평가된 신용등급(자체 신용등급 < 최종 신용등급)이 회사채 신용등급의 안정 성을 저해하는 요인인지 파악한다. 분석 결과, 대규모기업집단의 계열사에서 최종 신용등급이 자체 신용등급보다 높을수록 해당 회사채의 신용등급 안정성이 낮아지 는 현상을 발견했다. 이는 재벌기업의 과대평가된 신용등급이 회사채 시장의 불안 정성을 증가시키는 요인임을 의미한다. 본 연구는 학문적으로 신용등급 안정성을 고려한 분석을 통해 신용등급 평가에 대한 논의의 폭을 확장하였으며, 계열사 지 원이 신용등급에 미치는 영향을 규명하였다. 또한 실무적·정책적 측면에서는 규제 기관이 신용등급 안정성에 영향을 미치는 요인을 파악하고 이를 모니터링함으로써 시장 혼란을 줄일 수 있는 근거를 제시한다.

The purpose of this study is to identify the factors that affect the stability of corporate bond credit ratings in Korea, thereby exploring measures for stable capital market operations. In this context, stability refers to a low likelihood of fluctuation, meaning that there is minimal risk of credit rating upgrades or downgrades in the short term. Conversely, low stability indicates a higher possibility of credit ratings being overestimated or underestimated. This study particularly focuses on overestimation, examining whether the overestimated credit ratings of conglomerate affiliates (i.e., large corporate groups known as chaebols), where the standalone credit rating is lower than the final credit rating, act as a factor that undermines the stability of corporate bond credit ratings in Korea. We find that the higher the final credit rating of a conglomerate affiliate compared to its intrinsic credit rating, the lower the stability of the corporate bond credit rating. This indicates that the overestimated credit ratings of chaebol affiliates contribute to instability in the bond market. Academically, this study expands the discussion on credit rating assessments by incorporating stability and clarifies the impact of affiliate support on credit ratings. Practically and in terms of policy, it offers regulatory authorities insights into factors affecting credit rating stability, providing a basis for monitoring and reducing market uncertainty.

본 연구는 한국 상장기업의 데이터를 이용하여 지배주주의 주식담보대출과 기업의 세무위험 간의 관계를 분석한다. 주식담보대출은 주주가 개인적인 자금 조달을 위해 주식을 담보로 제공하는 부채를 말한다. 주주가 주식담보대출을 받으면 소유권과 현금흐름의 불일치, 마진콜 압력 등의 위험이 발생하기 때문에 기업의 세금 전략에 상당한 영향을 미친다. 7,345개 기업-연도 관측치를 분석한 결과, 지배주주의 주식담보대출과 기업의 세무위험 간에 유의한 양의 관련성이 존재하는 것으로 나타났다. 또한, 조세 회피 수준과 대기업집단(재벌) 소속 여부와 같은 요인은, 집 주주의 주식담보대출과 기업의 세무위험의 관련성에 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 이러한 결과는 재벌 기업의 경우 강한 지배구조를 통해 세무위험을 완화할 수 있는 반면, 비재벌 기업은 그렇지 못하여 더 높은 세무위험에 노출되는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구의 분석 결과는 지 배주주의 주식담보대출이 기업의 세무전략에 미치는 파급 효과에 대한 새로운 통찰을 제공한다.

This study explores the association of controlling shareholders' stock-pledged loans and corporate tax risk using data from Korean listed firms. Stock-pledged loans, where shares are collateralized for personal financing, create risks such as ownership-cash flow misalignments and margin call pressures, significantly affecting tax strategies. Analysis of 7,345 firm-year observations reveals a notable increase in tax risk linked to these loans. Contextual factors such as tax avoidance levels and chaebol affiliation shape this relationship. Chaebol firms mitigate tax risks through strong governance, whereas non-chaebol firms face heightened risks. These findings offer new insights into the spillover effects of stock-pledged loans.

This study explores implications of different theoretical perspectives for studies of governance contexts in IT outsourcing. Institutional economics views institutions as exchange safeguards. Efficacy of institution-as-safeguard hinges on institutions’ regulative structures to enforce norms. In privately-ordered exchanges, their advantage lies in their capacity for exercising informal sanctions such as reputation- or status-modifying articulations or ostracism and/or authoritative sanctions via control of compensation or career advancement. Thus, institution- as-safeguard implicitly privileges institutions’ regulative structures over its cognitive structures. Do institutions offer governance advantages in the absence of strong regulative structures? If so, how does this occur? These are the questions addressed in this study. The alternative to the institution-as-safeguard paradigm developed to answer the questions is an institution-as-scaffold model, focusing on institutions’ cognitive/normative structures. We examine questions posed in the context of IT outsourcing by 276 Korean firms, contrasting Chaebol (institutionally-embedded) with non-Chaebol exchanges. Findings show that Chaebol exchanges manifested more relational contracting and a higher degree of outsourcing than did non-Chaebol exchanges. This speaks to the salience of institutional embeddedness, despite the institution's hobbled regulative structures. Rather than complementing institutional embeddedness, as the institution-as-safeguard paradigm would expect, we found efficacy of institutional embeddedness diminished with increasing relational contracting. Findings thus supported the institution-as-scaffold perspective advanced.

This paper studies the benefit of business group affiliation using the unique dataset of firms that are acquired by Korean chaebols in the aftermath of the 1997 Asian financial crisis. To establish the causality that group affiliation causes changes in performance of affiliated firms, the study employs firms that were once nonchaebol, but later acquired by chaebols and became newly affiliated to chaebols. The analyses focuses on the Asian financial crisis that represents high external capital market frictions to bolster the argument for the group affiliation benefit. Panel regressions show that the acquired firms improve performance after acquisitions. Moreover, to address a potential concern that firm-specific characteristics may explain post-acquisition performance of the acquired firms, I match the acquired firms with nonchaebol firms with respect to pre-acquisition characteristics. The matching estimator shows that the new chaebol firms outperform the control firms after chaebol acquisitions. Cross-sectional tests reveal that the affiliation benefit is more pronounced within larger firms and firms with higher ultimate ownership of the controlling families. Finally, the new firms expand market shares and gain stronger pricing power after being group-affiliated, which sheds light on the bright side of group affiliation such as sharing group reputation and internal capital markets.

본 연구는 2000년부터 2016년까지 3,118개의 유가증권시장 상장기업을 대상으로 기업의 초과현금 보유가 신용등 급에 미치는 영향을 분석하였다. 전체 표본기업에 대해, 그리고 전체 표본기업을 초과현금을 보유한 기업과 보유하지 않은 기업으로 구분하여 살펴보았다. 또한, 한국의 자본시장의 현실을 반영하고자 표본기업을 재벌기업과 비재벌기업 으로, 그리고 전체 표본기간을 금융위기 이전과 이후로 나누어 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 현 금보유는 신용등급에 긍정적 영향을 미칠 뿐만 아니라, 초과현금을 보유한 기업과 그렇지 않은 기업에서도 긍정적 영 향이 나타났다. 둘째, 재벌기업과 비재벌기업의 현금보유 모두 신용등급에 긍정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그 러나 초과현금을 보유한 비재벌기업과 초과현금을 보유하지 않은 재벌기업의 현금보유가 신용등급에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 확인된다. 끝으로, 금융위기 이후에서 현금보유와 초과현금 보유 모두 신용등급에 긍정적 영향을 미쳤 으나, 금융위기 이전에서 이 긍정적 영향은 나타나지 않았다. 본 연구는 초과현금 보유 여부를 추정하여 처음으로 초 과현금 보유가 신용등급에 미치는 영향을 분석함으로써 현금보유와 신용등급 사이의 관계에 대한 새로운 관점을 제 시하였으며, 신용등급을 관리하는 기업들에게 유용한 정보를 제공할 수 있다는 데에 의의가 있다.

This study examines the effects of firm’s excess cash holdings on credit ratings for 3,118 sample firms listed on the Korean Stock Exchange. Korean studies mainly focus on the relationship between cash holdings and credit ratings, emphasizing the role of cash as a means of protecting firms from profit-shocks. For the first time, this study tries to present a new perspective on the relationship between cash holdings and credit ratings by investigating the excess cash holdings. Using the empirical model in Opler et al.(1999), this study determines whether a firm has excess cash holdings, and then divides our sample firms into excess cash firms and non-excess cash firms. To reflect the specificity of the capital market in Korea, this study categorizes sample firms into Chaebol and non-Chaebol firms. This study also partitions our sample period into before 2009 and after 2010, to examining if our results differ according to legal movements taken in Korea since the 2008 financial crisis. Our results are as follows. First, firms’ cash holdings have positive effects on their credit ratings. In addition, the cash holdings in firms having excess cash and non-excess cash also positively affect credit ratings. Second, both the cash holdings of Chaebol and non-Chaebol firms have positive coefficients. However, the cash holdings in non-Chaebol firms possessing excess cash and those in Chaebol firms having non-excess cash significantly raise credit ratings. Finally, both cash holdings and excess cash holdings positively affect credit ratings after the financial crisis, but both were not significant before the financial crisis. It is meaningful that we investigate the relationship between cash holdings and credit ratings that is not addressed in detail, by considering excess cash holdings. Our findings will be useful information for firms to grasp the alternatives and directions to improve their creditworthiness.

본 연구는 2013년부터 2016년까지 국내 KOSPI시장에 상장된 기업들 중 1,324개(기업별-기간별) 표본기업을 대상으로 5억원 이상 등기임원 연봉 공시 자료를 분석하여 임원 간 연봉격차의 의미를 살펴보고자 한다. 기존 선행 연구에서는 임원 간 연봉격차가 경영자의 사익 추구 행위의 산물인지 기업 최적 의사결정의 결과물인지 논의 중에 있다. Bebchuk et al.(2011)과 곽영민·김현진(2017)에 따르면 최고경영진 내 연봉격차는 영향력이 강한 경영자가 과도한 보상을 취함으로써 발생하기에 대리인 문제의 일환으로 보았다. 반면 높은 임원 간 연봉 격차는 임원들에게 tournament incentive 를 제공하는 역할 등을 할 수 있다. 따라서 본 연구에서는 경영자의 사적유용수단 중 하나라고 알 려져 있는 조세회피와 임원 간 연봉격차의 관계를 통해 한국 기업의 임원 간 연봉 격차의 의미를 분석고자 한다. 본 연구의 분석 결과, 임원 간의 연봉격차가 클수록 조세회피 경향이 높게 나타났 다. 이는 임원 간 연봉 격차를 경영자의 사적 이익 추구 행위의 산물로 보는 Bebchuk et al.(2011) 과 곽영민·김현진(2017) 을 지지하는 결과이다. 재벌기업과 비재벌기업으로 나누어 분석을 수행한 결과, 재벌기업에서만 임원 간 연봉격차가 조세회피를 하려는 성향을 높이는 것으로 나타났다. 본 연구는 한국 기업의 임원 연봉격차에 대한 분석을 통하여, 미국 기업들의 임원 간 연봉격차를 대리인문제로 취급하였던 기존 연구들의 발견점을 한국 기업에도 적용할 수 있다는 점을 밝혀낸 데 에 공헌점이 있다. 하지만 이는 전체 한국 기업들에 해당하는 것이 아니고, 사적 이익 추구 가능성 이 높은 재벌 기업들에서 이런 경향성이 두드러진다는 것을 추가로 확인하였다. 아울러, 구체적으로 어떤 경로를 통해 연봉격차가 경영자의 사적 유용으로 이어지는지 조세회피 경향성을 통해 밝혀내 었다는 데 추가적인 공헌점이 있다.

Based on a sample of 1,324 firm-year observations of firms listed on the KOSPI from 2013 to 2016, our study investigates the relationship between executive pay slice and corporate tax avoidance from an agency perspective. Executive pay slice could be driven either by agency problems due to poor governance or be driven by optimal decision making of firms. Bebchuk et al.(2011) and Kwak and Kim(2017) suggest that the CEO pay slice reflects agency problems, since powerful CEOs can influence boards to increase his compensation. Nonetheless, executive pay slice could result from optimal decision making by boards. We distinguish between two potential explanation by examining whether executive pay slice is positively associated with tax avoidance, a well established means of manager rent extraction. We perform a 2SLS estimation to examine the relationship between executive pay slice and corporate tax avoidance. Our study find that tax avoidance is positively associated with the executive pay slice. This supports the findings of Bebchuk et al.(2011) and Kwak and Kim(2017) that view pay slice as a proxy for self-interested behavior of managers. We also find that positive association is driven only by Chaebol firms, suggesting that executive pay slice does not reflect agency problem in non-Chaebol firms. Our paper analyzes pay slice among executives of Korean firms and thereby extends the findings of prior literature based on the pay slice among executives of US firms. Furthermore, we find that the positive association between executive pay slice and tax avoidance exists only for Korean Chaebol firms-firms that have a higher probability of rent extraction. Our paper also contributes to the executive compensation literature by examining the specific mechanism in which executive pay slice leads to manager rent attraction, using tax avoidance of firms.

본 연구는 한국 광고 산업에 대한 광고인들의 관점에 대해 알아보고자 진행되었으며, 좀더 구체적으로 인 하우스 광고 대행사의 구조, 인하우스 광고 대행사 구조의 장점 및 단점, 그리고 광고 대행사와 광고주와 의 관계에 대해 살펴 보았다. 인하우스 및 독립 광고 대행사에서 근무하는 136명의 광고인들이 본 연구에 참여 하였다. 본 연구 결과, 인하우스 광고 대행사는 중소 규모 광고 대행사의 성장은 물론 생존에 부정적 인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 광고 대행사와 광고주의 관계는 독립 광고 대행사보다 인하우스 광고 대행사에 더 큰 문제인 것으로 보인다. 광고주와 대행사와의 관계를 강화하기 위해서 상호 업무에 대한 신뢰 및 존중을 바탕으로 한 파트너쉽이 선행 되어져야 할 것이다. 관리적 시사점들은 토의 부분에 더 자세히 설명하고자 한다.

This study investigates Korean advertising practitioners’ perspectives on the Korean advertising industry, specifically on the in-house advertising structure, its positive and/or negative effects, and the relationship between an advertising agency and its clients. Participating in this study are a total of 136 Korean advertising practitioners from five in-house agencies and four independent agencies. The study results suggest that in-house agencies threaten the growth and even the survival of medium-sized independent agencies. The study concludes that to rectify this situation, the advertising industry should implement its self-regulatory policy. The study also finds that the relationships between advertising agencies and clients are generally worse within in-house agencies. To foster and to build a sound relationship, partnership between the agency and the clients should be built on mutual respect of their tasks. More managerial implications of the study are provided in discussion.

우리나라 경제 발전의 핵심동력이라 할 수 있는 재벌구조의 공과는 오랫동안 사회 다양한 분야의 논쟁 대 상이었다. 회계학분야에서는 소수의 지배주주에게 집중된 의사결정 구조로 인해 소액주주의 부가 지배주주에 의해 편취되는 이른바 터널링(tunneling) 현상에 주목하여 왔다. 본 연구는 기존 연구들이 터널링의 수단으로 이용될 것으 로 의심되는 내부거래에 주목한 것과 같이 대규모기업집단의 내부거래에 주목하여 지배주주의 기회주의적 의사결정 이 존재하는지 검증하고자 하였다. 그러나 본 연구는 기존의 연구가 내부거래 전체를 하나의 변수로 다루고 있어 그 함의를 분명하게 파악하지 못하는 편의(bias)가 있었을 것으로 판단하고, 내부거래 대상기업의 특징을 반영하여 내부 거래를 세분화함으로써 기존의 연구를 확장하였다. 본 연구는 IMF와 금융위기를 거쳐 오늘날까지 이어지고 있는 재 벌 혹은 대기업총수의 도덕적 해이에 대한 단서를 제공하는 한편, 이에 대한 보다 적극적인 대응이 필요함을 시사한다.

The merits and demerits of the chaebol in Korea has been subjected to considerable debate in recent years. In accounting research, many papers have been concentrating on tunneling that be designated as expropriation of minority shareholders by controlling shareholders. Although majority previous paper suggested related-party transaction has a negative effect to firm value, some research on related-party transaction argued it has a positive effect, also. We assume that they can’t consider compositive meaning of related-party transaction and result of prior studies are mixed. In this setting, we investigate the relation between earnings management and related-party transaction which be known as strategy for tunneling by considering controlling shareholder’s ownership.

기업 집단 소속 계열사들 간에는 주가 상호 간에 영향을 미치는 정보전이효과가 존재한다. 본 연구는 지주회사 전환에 따른 소유지분관계의 변화가 소속 계열사들의 주가 의존성에 미치는 영향을 검증하였다. 실증 결과는 지주회사 전환 시 소속 계열사 간 정보전이효과가 이전보다 강화되는 것을 보여주었다. 이러한 결과는 지주회사 소속 기업 간 최저 보유지분이 큰 폭으로 상승하여 성과의 의존성이 높아진 결과로 볼 수 있다. 추가 분석으로서 지주회사 미편입 기업들을 별도로 분석한 결과에서는 전환 전후에 정보전이효과의 차이를 발견하지 못하였다. 또한 지주회사 중 재벌 소속 기업의 경우는 정보전이효과의 강화 정도가 상대적으로 작았는데, 이는 재벌계 지주회사에 대한 감독당국의 감시가 강화되면서 독립경영을 촉진한 결과로 해석된다. 연구 결과는 실무적으로 지주회사 전환으로 기업 집단 소속 계열사의 주식 가격의 상호의존성이 강화되면서 정책 목표인 독립경영 제고에 실패하였다는 정책적 시사점을 제시하고 있다. 지주회사 제도는 향후 국내 기업 집단 정책의 주요한 대안이 되는 것을 고려할 때, 주식시장에서 계열사들의 독립경영을 약화시키는 부분은 제도 변화 등을 통한 개선 요구가 있음을 제안한다.

This study test policy effects of korean chaebols’ transformations into holding companies. A holding company is defined as a firm which hold enough shares in one or more other companies to be able to control the other companies. The regulation authorities on holding companies in korea, Korean Fair Trade Commission(KFTC) defines the requirements to be holding company in its Monopoly Regulation and Fair Trade Act. A holding company defined by KFTC are required to meet the conditions which its asset is more than 100 billion korean won, and its holding ratio exceeds 50%. KFTC also allows to introduce a holding company since the year of 1999, motivated by the Asian Economic Crisis in 1997. In those times of the economic crisis, a bunch of chaebol firms had been suffered the consecutive being bankrupt derived by their pyramidal ownership structure. Korean government contrives to solve out the solutions in reforming the chaebols' concentrated governance structures driven by family-owned controlling shares. Those times, OECD also strongly recommends to adopt a holding companies system in korea to promote market transparency and restructuring of firms. For a long time, korean chaebols are under severe blames for their economic concentrations through their pyramidal ownership structures. A series of remedies or policies to transform chaebols' governance into holding companies are placed as one of the most important regulations to decentralize chaebols' economic powers. KFTC announces the policy goals of introducing a new governance structure, the holding companies as follows. First, holding company governance provides more simple and transparent governance structures. Second, the parent companies of any holding companies conglomerate group play their headquarter roles, thus become easier to clarify where the responsibility lies on most legal issues related to conglomerate group. Third, the independent governance structures of holding companies enable to restructure efficiently, through the channels of spin-offs or mergers. It is well known that the stock prices of group-affiliated firms are interdependently influenced by the information transition effects. This study explores how the change in cash flow rights after the transition of group-affiliated firms into holding companies influences the interdependent stock prices of such individual firms. The censoring period for this study rages from 1999 to 2013, and it focuses on only Korean Chaebol groups which became holding companies during the observation period. The resulting sample data consists of 1,072 affiliated firm by year cases. The results showed that the information transition effect on the individual stock prices among the group-affiliated individual firms was much stronger after than before the transition into holding companies. The results suggest that the increase in the interdependence on member firms’ stock prices might be caused because the required minimum amount in stock holding ratio largely increased among the group-affiliated member firms. A further analysis also shows that the information transition effect was not observed among the non-group affiliated firms. This study provided another interesting finding that the intensity of information transition effect after the transition into holding companies was relatively weak in Chaebol groups. This might result from the strict monitoring systems that the Korean Fair Trade Commission (KFTC) has implemented to enhance independence of management for the Chaebol group-related affiliated firms. With respect to practical implication, the results suggest that the transition into holding companies may strengthen the interdependence on the stock prices of the group-affiliated firms which in turn result in the failure in enhancing independence of management. Therefore, the introduction of new institutions may be needed to improve the separation of ownership and management of the group-affiliated individual firms, given that the importance of institutions or regulations for holding companies increases in the stock market over time.

최근 대규모기업집단 계열사 수의 증가와 사업 확장이 사회적 이슈가 되면서 대규모기업집단 규제에 대해 전반적으로 논의가 되고 있다. 본 논문에서는 대규모기업집단 규제 제도 중에 출자총액제한제도가 대규모기업집단의 계열사 수 증가에 영향을 미치는 지 살펴보고 그 동안 계열사 수 증가의 원인이 무엇이었는지 파악하였다. 분석결과, 대규모기업집단의 계열사는 분석기간인 2001년부터 2012년까지 출자총액제한제도 시행유무와는 관계없이 지속적으로 증가하는 추세에 있었다. 연도별로 살펴볼 때 2001년부터 2008년까지 출자총액제한제도가 시행되었으며 2009년부터 2012년까지 폐지되었기에 계열사 수를 비교하자면 폐지기간에 더 많았으나 이는 전반적으로 증가추세에 있는 전후를 비교하였기에 출자총액제한제도의 시행 유무에 따른 영향으로 볼 수 없었다. 각 기업집단 별 계열사 수 증가 원인을 살펴 본 결과, 계열사 수가 증가하는 가장 큰 원인은 새로운 업종의 진출보다는 기존의 존재하고 있던 기업(집단)을 인수할 때 계열사들이 같이 인수되면서 증가하는 경우로 나타났다. 예를 들어 현대자동차의 현대건설, SK의 하이닉스 인수, 금호아시아나의 대우건설 인수 등은 자산규모 상위인 기업집단의 계열회사 수를 크게 증가시킴으로써 계열사 확장이 발생한 것이다. 출자총액제도 부활의 실효성을 보고자 자산규모 상위 3대 그룹을 분석한 결과, 출자총액제한제도가 부활되더라도 삼성의 경우는 출자여력이 충분하며, SK의 경우는 지주회사체제로 전환되어 출자총액제한 제외기업이라 그 효과가 미비하고, 현대자동차의 경우 영향을 받으나 이 역시 출자여력이 남은 계열사를 통한 출자는 가능한 것으로 나타났다. 각 기업집단별로 계열사가 증가하는 이유는 다르나 단순히 출자총액제한이라는 획일적인 사전적 제도로 규제하는 것은 그 부작용이 있을 수 있으며 계열사 수 증가를 억제하는 데는 효과가 미비할 수 있다. 뿐만 아니라 출자총액제한제도가 도입되더라도 적용되는 기업집단이 한정되어 있어 그 실효성에 대해서는 다시 한번 생각해볼 필요가 있다.

As increase of the number of Korean business group’s affiliate companies and the business expansion have been a social issue, regulations to the business groups have been in a comprehensive discussion. In this paper, if the ceiling on total equity investment system among the regulation systems to the business group has an effect on increase of the Korean business group’s affiliate company numbers has been examined and what the cause of increase of the affiliate company numbers so far has been figured out. With the result of analysis, there was a tendency that the affiliate companies of the business group had been continuously increased, regardless of implementation of the ceiling on total equity investment system during the analysis period, from 2001 to 2012. Seen that for each year, the ceiling-on total equity investment system had been implemented from 2001 to 2008 and abolished from 2009 to 2012. Compared to the number of affiliate companies, the number had been much more during the abolished period, but this cannot be seen as the effect according to implementation of the ceiling on total equity investment system because before/after comprehensively increasing tendency have been compared. In order to examine whether there is any difference in change of affiliate company number between the enforcement period and abolition period of the Ceiling on Total Equity Investment System, I performed a univariate analysis. As a result, the difference in affiliate company number turned out to be significant between both periods. If the Ceiling on Total Equity Investment System has an effect of suppressing the expansion of affiliate companies, it should affect their rate of increase. Therefore, I performed an analysis on this and found that the difference between the increase/decrease rates of the affiliate company number was not significant. That is, it turned out that the Ceiling on Total Equity Investment System does not affect the increase rate of the affiliate company number having insignificant effect of suppressing the expansion of the affiliate company. Upon analyzing the enforcement period and abolition period of the Ceiling on Total Equity Investment System, the change by the period is applied, and so I performed analysis only in the enforcement period to examine the effect of the system. That is, I tried to examine how the effect is revealed during the enforcement period of the Ceiling on Total Equity Investment System by comparing the applied corporation groups and non-applied corporation groups of the system. From the difference between two groups’ increasing rates in affiliate company number, the average value of affiliate company number’s annual increasing rate is higher in the corporation group with the system applied. However, the gap is insignificant and so the application of this system does not affect the increase of affiliate company number. With the result of the analysis, it has been shown that the biggest cause of increase in the affiliate company’s number is a case of increase as the affiliate companies has been taken over together when the previously existing business group was taken over, rather than advancing into the new business. For example, due to Hyundai Construction taken over by Hyundai Motor Company, Hynix taken over by SK, and Daewoo Construction taken over by Kumho Asiana Group, the number of affiliate companies of the business group with higher rank in the asset size has been substantially increased, which has resulted in expansion of the affiliate companies. With the result of analyzing 3 major groups with the highest asset size, even is the ceiling on total equity investment system is reinstated, it has been shown that for Samsung, it has a sufficient equity investment power to space, and for SK, the effect is quite little as it was switched over to the holding company system and excluded from the ceiling on total equity investment system. Although Hyundai Motor Company can be influenced, it was also shown as available for the equity investment through the affiliate companies with an equity investment power to spare. Although the reasons why the affiliate companies is increased for each business group has been different, any side effect can be incurred from the uniform dictionary system, simply called as the ceiling on total equity investment system, and the effect on restraining the increase of the affiliate companies’ number can be disappointedly little. In addition, although the ceiling on total equity investment system is introduced, it is necessary to reconsider the effectiveness once again due to limitation of the business group to be applied. This study is meaningful that it analyzes the effect of the Ceiling on Total Equity Investment System on the affiliate company number increase for the first time; however, it has a limit at the same time that it could not establish an elaborate model for the actual proof analysis. Therefore, if an elaborate analysis model can be developed in the future study to analyze the effect of this system more accurately, the effect on the affiliate company number increase can be understood the more in detail.

This study examined a long-standing issue with its perverse results in the Korean capital markets, such as any variant financial profiles over time, affecting capital structure for the firms belonging to the chaebols. It may be of interest to identify these components from the perspectives of international investors and domestic policy makers to implement their contingent strategies on the target leverage, since the U.S. financial turmoils in the late 2000s. Regarding the evidence from the three hypothesis tests on the firms in the chaebols, this research found that the control variabels measuring profitability, business risk, and non-debt tax shields, showed their statistically significant relationships with the different types of a debt ratio. While FCFF(free cash flow to the firm) showed its significant influence to discriminate between the firms in the chaebols and their counterparts, not belonging to the chaebols, BDRELY as the ratio of liabilities to total assets, comprising the enhanced 'Dupont' system, only showed its statistically significant effect on leverage in the context of the parametric and nonparametric tests. In line with the results obtained from the present research, one may expect that a firm in the Korean chaebol, may control or restructure its present level of capital structure to revert to its target optimal capital structure towards maximizing the shareholders' wealth.

본 연구는 자원·지식의 탐색과 활용 이론을 토대로, 투자기업 본국보다 경제·지식 면에서 우월·열등한 피투자국 해외자회사 퇴출 위험률이 본국과 유사한 수준의 경제·지식 발전 수준을 보이는 피투자국 해외자회사 퇴출 위험률보다 낮은지 여부를 알아보기 위해 수행됐다. 이를 위해 1990-2009년에 걸쳐 59개 국가에서 활동했던 1,982개의 한국 다국적기업의 2,903개 자회사로 구성된 표본을 이용해 사건사 분석을 하였다. 실증분석 결과에서 낮은 지식거리를 제외한 세 개의 설명변수(즉, 낮은 경제적 거리, 높은 경제적 거리, 높은 지식거리)에서 강하게 연구가설이 지지됨을 발견할 수 있었다. 또한 전략적 상호조정의 관점에서 본국보다 경제․지식 면에서 우월한 국가에서 재벌기업의 자회사 퇴출 위험률은 본국보다 열등한 국가에서의 재벌기업 자회사 퇴출 위험률보다 더 강한 부(-)의 관계를 가진다는 것을 발견할 수 있었다. 그러나 가족기업에서는 경제적 거리와 자회사 퇴출 위험률과의 관계에 미치는 조절효과에 있어 재벌기업의 조절효과와는 대조적인 결과를 발견할 수 있었다.

Taking a theoretical perspective contrasting resource and knowledge exploitation with resource and knowledge exploration, this study aims to investigate that the hazard rates of subsidiary exit are lower in host countries that are either more or less developed than a home country of investor than are the hazard rates of subsidiary exit in host countries of similar economic and knowledge development. The present study investigated the sample of 1,982 Korean multinationals with 2,903 subsidiaries that located 59 host countries during 1990-2009 through event history analyses. The study obtained strong supporting evidence for three explanatory variables (i.e., lower and higher economic distances and higher knowledge distance) except lower knowledge distance. Further, using strategic co-alignment reasoning, the results show that the hazard rates of subsidiary exit of chaebol firms in countries that were more economically and knowledge-based developed than the home country of an investor were more strongly and negatively related to economic and knowledge distances than those of chaebol firms in countries that were less developed than the home country of an investor. However, for the moderating effects of family firms on lower/higher economic distances and the hazard rates of subsidiary exit, this study presents contrasting results against those of chaebol firms.