Earticle

본 논문은 신규 상장이 가장 활발했던 시기인 2000-2002년까지 코스닥시장에 신규 상장한 기업들을 처리군으로 하고 상장요건을 갖추었지만 상장을 하지 않은 외감법인을 대조군으로 하여 상장(t+0) 이후 장기적인 경영실적의 평균처리효과를 살펴보았다. 추정결과 t+5기를 넘어서도 총자산순이익률의 평균처리효과가 통계적으로 유의미한 음의 값을 갖는 것으로 나타났다. 상대적으로 상장 침체기인 2003-2006년간 신규 상장한 기업을 대상으로 한 t+5기까지의 상장기업의 장기성과에 대한 분석에서도 상장 호황기인 2000-2002년의 결과와 유사한 결과를 얻었다. 이는 기업들이 상장을 하는 이유로 제시되는 시장적기 가설을 뒷받침한다고 할 수 있고, 상장 초기 전문 경영인들이 단기적인 수익성만 집착하여 장기적인 투자를 하지 않기 때문에 장기적으로는 수익성이 감소한다는 가설도 간접적으로 지지한다고 할 수 있다.

This study shows the average treatment effect on the treated of long-term management performance after companies’ KOSDAQ listings by comparing treatment and control groups. A treatment group includes companies newly listed on KOSDAQ from 2000 until 2002 when new IPOs were booming while setting external financial auditing corporations as a control group. As a result, the average treatment effect on the treated of Return on Total Assets even beyond the t+5 period turns out to be statistically significant negative. This backs up the window of opportunity hypothesis on one hand, but on the other hand it indirectly supports the hypothesis that management specialists’ too much emphasis on short-term profitability rather than long-term investments will cause decrease in profit. This study also analyzes the long-run operating performance until the t+5 period by newly listed companies from 2003 to 2006, a depression era of company listings, and we get fairly similar results to those of a booming era of company listings from 2000 to 2002.

본 연구는 2007년부터 2009년까지 유가증권시장 상장기업을 표본으로 하여 한국기업지배구조원에서 공표하는 지배구조등급이 기업의 경영성과와 기업가치에 미치는 영향을 지배구조 우수기업과 취약기업으로 구분하여 다변량분석을 하였다. 분석결과 지배구조등급이 총자산순이익률과 매출액영업이익률 등 경영성과를 대변하는 지표에 미치는 영향이 유의한 양(+)의 값을 나타내고 있어 지배구조가 우수한 기업의 경우경영의사결정의 효율성과 합리성 제고로 높은 경영성과를 창출하고 있음을 시사한다. 또한, 본 연구는 선행연구의 혼재된 결과와는 달리 지배구조등급이 Tobin’s Q와 M/B(자본의 공정가치 대 장부가치 비율)로 측정된 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있음을 보고하고 있어 효과적인 지배구조가 지배주주 및 경영자 등의 사적이익을 효과적으로 제한하여 기업가치를 제고하고 있음을 시사한다. 지배구조에 대한 평가가기업가치에 미치는 영향을 추가적으로 검증하기 위하여 본 연구는 지배구조등급의 공표일에 지배구조 우수기업과 취약기업간의 누적초과수익률의 차이를 분석한바, 지배구조 우수기업의 경우 취약기업에 비하여 지배구조등급의 공표일 시점에서 양(+)의 초과수익률을 기록하고 있어 기업지배구조 등급이 기업가치평가에유의적인 중요한 요소임을 의미한다. 이상과 같은 본 연구의 결과는 기업지배구조에 대한 개별적 요소뿐만아니라 종합적 평가등급이 기업의 경영성과와 기업가치평가에 유의한 영향을 미치는 중요한 요소임을 시사한다.

Service(KGS) on operating performance and firm value provide inconsistent findings. These inconsistent results mainly stem from sample selection ambiguity embedded in public disclosures of KGS corporate governance ratings. Since its inception until 2006, KGS has released only some of the governance ratings for firms which received relatively higher ranks. Thus to provide unambiguous findings about the effects of corporate governance ratings of KGS on the operating performance and firm value, we analyzed all of KRX listed non-financial companies of years 2007 through 2009, We conducted multivariate analysis to examine the effects of corporate governance on operating performance, Analyses show that profitability indices such as return on assets and operating profit to sales ratio are significantly positively associated with corporate governance ratings. Further, to assess the effects of corporate governance ratings on firm value, we found that cumulative abnormal returns of high-ranked governance firms at the release dates are significantly higher than those of low-ranked governance firms. These results together provide evidence that not only individual governance components but synthetic governance ratings provided by KGS are significant positive factors for assessing operating performance and firm value. Investors may utilize these findings to gain abnormal profits because analyzing governance ratings,they can distinguish which companies will exhibit high(low) performance. Creditors can also benefit from the findings because utilizing governance ratings, they can assess which companies may produce more profit which in turn enhance the stability of financial structure. Finally, findings provide the decisive evidence of usefulness of KGS corporate governance ratings in assessing firm’s operation performance and firm value, which interested parties can actually obtain from public disclosures.

Using data on Korean non-financial companies (NFCs) over the sample period from 2010-2019, we find that the traditional measure of corporate cash holdings underestimates their financial assets. Firms with lower cash flow tend to invest in risky financial assets, which is inconsistent with the precautionary motive of cash holdings. We further show that distressed firms facing operational difficulties invest more in risky financial assets in response to a decrease in operating profit or sales growth rate, or an increase in short-term financial liability. We argue that NFCs invest in risky securities in pursuit of yield to make up for their lower operating performance.

품질경영은 제조공정에서 제품의 불량품을 제거하여 품질을 확보하는 의미로 출발하여 통계 적 품질관리로 이어지다가, 현재는 품질에 영향을 주는 모든 활동이 참여하는 전사적 품질경영(total quality management, TQM)으로 발전되었다. TQM을 통하여 기업경쟁력을 제고하기 위하여 미국이 국 가품질상인 MB상 (Malcolm Baldrige National Quality Award)을 제정･운영한 이래, 각국이 비슷한 제 도를 도입하였다. 우리나라 역시 국가품질상 제도를 운영하고 있는데, 그 종류로 ‘국가품질대상’, ‘국가품 질경영상’, ‘품질경쟁력 우수기업’ 등이 있다. 이 가운데 ‘품질경쟁력 우수기업’은 다른 제도와 달리, 기업 이 구체적인 기준을 적용하여 자가 진단을 실시할 수 있고 중복 제한없이 수상이 가능하기 때문에, 지속 적으로 품질을 개선할 수 있다는 점이 돋보인다. 본 논문은 ‘품질경쟁력 우수기업’을 수상한 회사의 장기 재무성과를 분석하는데 그 목적이 있는데, 공 헌도는 다음과 같다. 첫째로, 기존연구는 재무성과의 측정치로 재무비율을 분석했는데, 이는 재무제표에 서 추출되는 회계적 평가개념이다. 회계적 평가개념은 과거의 재무상태와 경영성과를 평가하지만, 본 연 구가 따르는 경제적 평가개념은 자본시장 자료를 이용하므로 현재와 미래의 실질적 성과를 평가한다고 알려져 있다. 둘째로, 자본시장 자료를 이용한 재무성과의 측정치로 주식수익률을 사용한다. 본 연구는 주식수익률 뿐만 아니라 영업성과와 토빈큐를 추가하여 측정치를 다양화 하였다. 셋째로, 기존연구는 표 본기업의 재무성과를 전체 제조업 평균치와 비교하였다. 그러나 거시경제변수가 산업별로 다르게 나타 난다는 실증적 증거가 많으므로, 기업들의 성과비교는 산업별로 분석해야 할 것이다. 이에 본 논문은 표 본기업의 성과를 그 기업이 소속된 산업의 기업 중 규모가 가장 비슷한 회사를 선정하여 비교하였다. 넷 째로, 경기확장기와 경기수축기라는 경기변동에 따라 기업들은 투자나 자본조달을 다르게 결정하는 실 증적 결과가 많으므로, 기업성과 역시 경기상황별로 다르게 나타날 가능성이 많다. 본 연구는 표본기간 을 경기별로 분류하여 기업들의 재무성과를 매칭기업과 비교할 것인데, 이는 기존연구에서 볼 수 없었던 점이다. 본 연구는 기존연구와 비교하기 위하여 2003년부터 2014년의 12년의 분석기간을 설정하였으며, 연구 대상은 42개의 표본기업과 이에 대응되는 42개의 비교기업이다. 첫 번째 재무성과는 주식수익률로 기말 종가를 사용하였고, 두 번째 재무성과는 영업성과로 (감가상각전 영업이익/총자산)이며, 세 번째 재무성 과는 토빈큐로 ((보통주 시장가치+우선주 시장가치+부채 장부가치)/총자산)를 사용하였다. 양측 T테스 트를 이용하여 평균값을 비교한 결과, 표본기업에 대비하여 매칭기업은 비교대상 측면에서 적절하게 선 정되었음을 확인할 수 있었다. 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째로, ‘품질경쟁력 우수기업’ 수상기업과 매칭기업 간의 재무성 과 차이는 발견하지 못하였다. 이는 품질경영상 수상기업의 장기 주식수익률과 영업성과가 우수하다는 외국 실증연구와는 상충되지만, 회계적 성과를 분석한 국내 기존연구의 결론과 일치하는 것이다. 둘째로, ‘품질경쟁력 우수기업’의 수상횟수와 재무성과 차이는 발견할 수 없었다. 예컨대 1회만 수상한 기업과 6 회 이상 지속적으로 수상한 기업의 재무성과는 거의 같았는데, 이 역시 회계적 성과를 이용한 국내 기존 연구와 비슷하였다. 셋째로, 경제상황별로 분석한 ‘품질경쟁력 우수기업’ 수상기업과 매칭기업 간의 재무 성과는 차이가 없었다. 즉 경기수축기 때 주식수익률 경우에 한하여 매칭기업이 수상기업에 비하여 약간 열등한 재무성과를 보였을 뿐, 나머지 경우 모두 비슷하였다. 본 실증결과를 요약하면, ‘품질경쟁력 우수기업’과 비교대상기업 간의 경제적 기업성과를 주식수익률 과 영업성과 및 토빈큐로 측정하여 비교한 결과 통계적으로 차이가 없었는데, 이는 경제적 성과를 분석 한 미국의 실증결과와는 상충되지만 회계적 성과를 분석한 국내 기존연구의 결과와 비슷하였다. 이와 같 은 결과는 국내의 ‘품질경쟁력 우수기업’ 선정기준이 불완전하여 기업성과에 영향을 미치지 못할 수도 있는 한편, 자본시장의 특성이 국가별로 상이한 점에서 비롯되었다고 볼 수 있다. 국가별로 상이한 자본 시장에 관한 법률과 제도 및 투자관습과 자본에 대한 접근성 등 많은 요인들이 영향을 미친 나머지, 실 증결과가 다르게 나타날 수 있을 것이다.

Quality management started from eliminating defective products in the manufacturing process to secure quality, and then developed into statistical quality control. Currently, this means a total quality management (TQM) system, in which all of a firm’s activities affecting quality are included. Many countries are aware that the competitiveness of their countries depends upon the quality competitiveness of enterprises. Countries around the world established similar national award since the United States has enacted the Malcolm Baldrige National Quality Award to improve the quality competitiveness of domestic companies. Korea also operates the national quality awards system, such as ‘National Quality Grand Award’, ‘National Quality Grand Award’ and ‘Excellent Quality Competitiveness Enterprises’. Among these awards, ‘Excellent Quality Competitiveness Enterprises (EQCE)’ has the advantage of sustainable quality improvement in that companies can conduct self-diagnoses by applying specific criteria, and companies can earn the award without duplicate restrictions. The purpose of this paper is to compare the long-run performance of the excellent quality competitiveness enterprise (EQCE) awarding companies relative to matching non-awarding companies in the Korean stock market. The contribution of this paper is as follows. Firstly, while prior studies have examined the comparison using accounting performance, this study compares economic performance. Accounting evaluation is based upon the accounting ratio, which is extracted from financial statements. Financial statements evaluate past financial status and management performance of firms. However, economic performance is based on capital market data, which is assumed to evaluate present and future performance of firms. Secondly, this paper employs stock returns as a measure of financial performance using capital market data. Moreover, current study diversifies the performance measure by using not only stock returns but also operating performance and Tobin’s Q. Thirdly, the existing studies have compared the accounting performance of the sample firms with the average accounting value of the whole manufacturing industry firms. Since a lot of empirical evidence has shown that the effect of macro-economic variables are different by industries, it is necessary to analyze the performance comparison of firms by each industry. This paper compares the performance of sample firms with those of matching firms, which are chosen according to the most similar size among which the sample firms belong. Fourthly, many previous studies have reported that investment and capital financing behaviors of companies are different by the economic expansion and contraction periods. Thus, the company performance is also likely to vary depending on the economic phases. Current study compares the financial performance of companies with matching firms by classifying the sample period according the economic phases of expansion and contraction. The samples consist of 42 EQCE awarding firms and their corresponding matching firms from 2003 to 2014. The first proxy of long-run performance is stock returns of the firm, which is commonly used in measuring firm performance. The second proxy of long-run performance is operating performance of (EBITDA/TA), where the EBITDA is the earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, and TA is the total assets of the firm. The third proxy of long-run performance is Tobin’s Q of (MVE+PS+DEBT)/TA, where the MVE is the market value of equity, PS is the market value of preferred stock, DEBT is the book value of debt, and TA is total assets of the firm. The two-tailed T-test results of mean difference of sample firms and comparable firms indicate that the matching firms are adequately chosen to their corresponding sample firms. The empirical results are as follows. Firstly, this paper does not find any differences in the three financial performances of stock returns, operating performance and Tobin’s Q between EQCE awarding firms and their matching firms. This is in line with the conclusion of previous studies in Korea which have analyzed the accounting performance, although it conflicts with foreign empirical studies. Secondly, the difference between the number of the EQCE award and financial performance is not found. Specifically, the financial performances of firms that won only one time and firms won more than six times are not statistically different, which is very similar to that of domestic studies. Thirdly, there is no difference in the financial performance between EQCE awarding companies and their match companies analyzed by economic phases. Specifically, most results are similar except the case of the stock returns in the contraction period, in which the matching companies show a slight underperformance compared to the awarding company. In a nutshell, this paper demonstrates that the long-run economic performance proxied by stock returns, operating performance, and Tobin’s Q of the EQCE firms are not statistically different from those of their matching firms, which is similar to those of previous domestic empirical studies, although it conflicts with foreign studies. The inconsistency could stem from the incomplete EQCE awarding system, which is intended to be a tool for enhancing financial performance through quality improvement. On the other hand, the empirical discrepancy could be caused by different capital market situations, such as inconsistencies in laws, orders, systems, and capital access in many countries around the world.

기업분할 형태는 분리설립(spin-offs)과 분리매각(sell-offs) 및 분리공모(equity carve-outs) 로 구분할 수 있다. 분리설립은 분리된 자회사 주식을 모회사의 기존주주에게 지분비율에 따라 배분하는 것이고, 분리매각은 현금을 받고 자회사나 사업부문을 제3자에게 완전히 매각하는 것이며, 분리공모는 자회사 주식의 일부분을 제3자에게 공모형태로 매각하는 것을 말한다. 분리공모(ECO)는 자회사 주식을 투자자들에게 공모하는 형식이므로, 자회사 입장에서는 최초공모(IPO)를 실시하는 것이라고 할 수 있 다. 본 논문은 우리나라 증권시장을 대상으로 3년이라는 장기간에 걸쳐 ECO 기업과 IPO 기업의 성과를 비교 분석하는데 그 목적이 있다. 이러한 목적을 가진 논문은 국내에서는 없고 해외 연구로는 Prezas 등 (2000)이 거의 유일한데 이 연구는 주식수익률만 분석하였다. 이에 반해 본 논문은 주식수익률 외에 영 업성과와 토빈큐을 포함하는 기업성과를 분석할 것이다. 본 연구의 분석기간은 2000년부터 2011년의 12년이고, 연구대상은 90개의 분리공모 기업과 이에 대응 되는 789개의 최초공모기업이다. 첫 번째 기업성과의 대용치는 주식수익률로 보유기간 수익률(BHAR) 을 이용하였는데, 대응되는 IPO 기업은 non-ECO 기업으로서 주식발행년도에 ECO 기업의 보통주 시장 가치의 ±30%에 속하면서 ECO 기업의 시장가치/장부가치 비율과 가장 가까운 기업이다. 두 번째 기업 성과의 대용치는 영업성과로 총자산 장부가치 대비 감가상각전 영업이익(EBITDA/TA)을 사용하였는 데, 대응되는 IPO 기업은 non-ECO 기업으로서 주식발행년도에 ECO 기업의 총자산 장부가치의 ±30% 에 속하면서 ECO 기업의 영업성과와 가장 가까운 기업이다. 세 번째 기업성과의 대용치는 토빈큐((보통주 시장가치+우선 주 시장가치+부채 장부가치)/(총자산 장부가치))를 사용하였는데, 대응되는 IPO 기업은 non-ECO 기업으로서 주식발행년도에 ECO 기업의 총자산 장부가치의 ±30%에 속하면서 ECO 기업의 토빈큐와 가장 가까운 기업이다. 표본기업과 각 경우의 대응기업을 양측 T테스트를 이용하여 평 균값을 비교하였고 윌칵슨(Wilcoxon) 순위부호테스트(signed-rank test)를 이용하여 중앙값을 비교한 결과, 표본기업인 ECO와 대응기업인 IPO는 비교대상 측면에서 적절하게 추출되었음을 확인할 수 있었다. 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째로 분리공모(ECO) 후 주식수익률은 장기 저성과를 나타냈는 데, 이는 유상증자(SEO)의 해외연구와 국내연구의 장기 저성과 결론과 일치하는 것이다. 최초공모 (IPO) 후 주식수익률도 장기 저성과를 나타냈는데, 이 결과 역시 해외연구의 결론 및 국내 다수의 실증 결과에 부합하는 것이다. 또한 연구목적인 ECO 기업과 IPO 기업간의 주식수익률을 비교한 결과는 비유 의적으로 나타났다. 둘째로 분리공모(ECO) 후 영업성과와 최초공모(IPO) 후 영업성과 모두 장기 고성 과를 보였고 하락하는 추세는 아니었다. 이러한 ECO 기업과 IPO 기업의 양(+)의 영업성과는 음(-)의 주식수익률과 상반되는데, 영업성과는 영업이익과 장부가치 등 기업정책의 산물인데 반해, 주식수익률은 기업외부인 증권시장에서 투자자들의 의견이 반영된 결과라고 생각할 수 있다. 다시 말하여 영업성과는 기업내부 경영자의 투자 재무정책과 회계정책 등에 의해 달성할 수 있지만 주식수익률은 경영자의 정책 과 상관없이 주식시장에 있는 투자자들의 투자행위가 반영된 결과이므로 다르게 나타날 수 있다. 또한 연구목적인 ECO 기업과 IPO 기업간의 영업성과를 비교한 결과는 통계적으로 차이가 없는 것으로 나타 났다. 셋째로, 분리공모(ECO)와 최초공모(IPO) 후 토빈큐 모두 높은 값을 보였으며, ECO 기업과 IPO 기업간 토빈큐를 비교한 결과는 비유의적으로 나타났다. 본 실증결과를 요약하면, ECO 기업과 IPO 기업간의 장기 기업성과를 주식수익률과 영업성과 및 토빈 큐로 측정하여 비교한 결과 통계적으로 차이가 없었는데, 이는 유일한 기존연구인 미국의 Prezas 등 (2000)의 발행 후 6개월 기간과 1년 기간 동안 주식수익률을 비교한 결과와 일치한다. 본 연구의 한계점 으로 기존연구의 부재를 들 수 있다. 예컨대 분리공모(ECO)와 최초공모(IPO)간의 주식수익률을 비교 분석한 기존연구는 외국에서만 제한적으로 존재하였지만, 영업성과와 토빈큐를 비교 분석한 논문은 국 내외적으로 없는 관계로 본 연구의 실증결과를 일반화하기에 무리가 있을 수 있다.

Corporate restructuring activity has alternative mechanisms including spin-offs, sell-offs, and equity carve-outs. Spin-offs are stock dividends based on pro rata that distribute subsidiary firm’s ownership to existing stockholders of the parent firm. A spin-off creates a stand-alone public firm which is administratively and financially independent of the parent firm. Sell-offs are sales of divisions or subsidiary firms to the third party. A sell-off allows the parent to transform illiquid divisions or assets into cash and does not entail equity offerings. Equity carve-outs are public sale of unseasoned equity offerings of the subsidiary, and the offerings generate cash for the parent through a public sale of equity. Whereas spin-offs do not raise external funds and sell-offs do not involve any public securities issuance, equity carve-outs are initial public offerings of subsidiary equity. The purpose of this paper is to compare the long-run performance of equity carve-outs relative to matching initial public offerings following the offerings in the Korean stock market. No existing empirical studies except Prezas, Tarimcilar, and Vasudevan (2000) have analyzed the comparison. Moreover, while Prezas et al. (2000) examined the comparison using holding period returns only, this study compares the long-run performance using holding period returns as well as operating performance and Tobin’s Q. The samples consist of 90 equity carve-outs and 789 initial public offering firms. The first proxy of long-run performance is stock returns. The buy-and-hold abnormal returns (BHAR) are defined as the buy-and-hold return of the ECO firms less the return of matching firms. The second proxy of long-run performance is operating performance. We follow the recommendation of Barber and Lyon (1996), who suggest that the ratio of earnings before interest, taxes, depreciation and amortization to total assets (EBITDA/TA) is an adequate proxy of operating performance. The abnormal operating performances are defined as the EBITDA/TA of the ECO firms less that of matching firms. The third proxy of long-run performance is Tobin’s Q. The abnormal Tobin’s Q is defined as the Tobin’s Q of the ECO firms less that of matching firms. The empirical results are as follows. Firstly, the buy-and-hold returns of ECO firms show underperformance during the whole post-issuance years. The results are consistent with previous studies of underperformance during the three to five years subsequent to seasoned equity offerings. The buy-and-hold returns of IPO firms also report underperformance during the three years of post-issue period, which conforms to prior empirical studies. More importantly, the differences of long-run returns between ECO firms and IPO firms are not statistically significant. Secondly, both the operating performance of ECO firms and that of IPO firms show outperformance during the whole post-issuance years. The outperformance of operating performance are not consistent with underperformance of stock returns. The inconsistency could be explained by the fact that operating performance completely depends on firm’s management decisions, while stock returns are dependent upon investors in the stock market. More importantly, the differences of long-run operating performance between ECO firms and IPO firms are not significant. Thirdly, both the Tobin’s Q of ECOs and that of IPOs report outperformance during the whole post-issuance years, and the differences of Tobin’s Q between ECO firms and IPO firms are not statistically significant. In a nutshell, this paper demonstrates that the long-run performances proxied by buy-and-hold returns, operating performance, and Tobin’s Q of the ECO firms are not statistically different from those of the matching IPO firms, which is consistent with the six-months and one-year results of Prezas, Tarimcilar and Vasudevan (2000). However, our findings could be incomplete to generalize, since prior papers comparing the long-run operating performance and Tobin’s Q of ECO with IPO are not existed,

본 연구는 저축은행의 자금조달 측면에서 차입부채가 수익성에 미치는 영향을 분석한 연구이다. 또한 영업성과에 따라 두 집단으로 구분하고 차입부채의 영향력에 대한 차별성을 검증하기 위한 분석을 실시하였다. 순이자마진율과 구조적이익률을 수익성 지표로 사용하고, 차입부채비율을 설명변수로 하였다. 분석결과에 따르면, 차입부채비율이 높을수록 조달비용 증가에도 불구하고 저축은행의 수익성이 증대되는 것으로 나타났다. 이는 저축은행이 단순한 부채구조에서 벗어나 시장성 수신인 차입부채를 활용함으로써 수익성 개선이 가능함을 시사하고 있다. 특히 영업성과가 낮은 기간에 차입부채비율이 높은 저축은행의 수익성이 증대된 것으로 나타나 시장에서 안정적으로 평가된 저축은행이 차입부채 조달능력이 높고 이것이 수익성 제고로 이어질 수 있음을 시사하고 있다. 기존 연구와의 차이점은 일반은행 연구에 비해 극히 제한적인 상호저축은행을 대상으로 하여 수익성을 분석하였으며, 차입부채가 수익성에 미친 영향을 분석 한 최초의 연구이며, 영업성과의 차이에 따라 두 집단으로 구분하여 분석하여 수익성에 대한 영향이 차별적임을 증명하였다.

In this study, Debt ratios are a study analyzing the impact on the profitability. In addition, Depending on the operating performance was analyzed to separate into two groups and verify the impact of discrimination on debt ratios. The net interest margin and profitability indicators was used as a structural margin. Housing and consumer loan and debt were as explanatory variables. Differences from the previous studies is as follows. First, targeting savings banks, we analyze the determinants of profitability. Second, How they affect the profitability of the savings banks‘ debt ratios were to investigate Third, the difference between the two groups according to the operating performance and identify and find the discriminatory factors affecting profitability. According to the analysis, debt equity ratio showed that despite higher funding costs, increased high increase in the profitability of savings banks. The choice of a reasonable debt structure is interpreted as a possibility to increase the performance of the savings bank. The operating performance is the high profitability of the savings banks' debt ratios at low rate period showed an increase. Highly leveraged debt financing capability is stable savings banks in the market suggests that this may lead to profitability.

We examine the long-run stock returns, operating performance, and Tobin's Q following firms' issuances of straight debt, convertible debt, and common stock from 1990 to 2006. The abnormal stock returns, operating performance, and Tobin's Q show that common stock and convertible debt issuers suffer underperformance during the post-issue periods. However, we cannot find the underperformance problem for straight debt issuers. This is consistent with Myers and Majluf (1984) model. Firms with larger offerings have poorer stock returns, operating performance, and Tobin's Q after issuance. This study also supports Miller and Rock (1985) model.

Recent evidences indicate that privatization leads to enormous benefits to society, with few, if any, undesirable costs. However, stakeholders of privatization seem not to be satisfied with the resulting performance of privatized firms. Using data from 202 privatized firms from 37 countries during the period 1980–2002, we follow the long-run operating performance of privatized companies for up to 10 years and study the costs and benefits of privatization. Privatization is followed by a 1.1-percentage-point increase in the 5-year mean ratio of operating income to sales as firms catch up with the global standard of industry-matched control groups and by a 2.3-percentage-point decrease in the next 5-year mean ratio. Indeed, the previously documented striking achievements were merely a reflection of the world business cycle, the pace of economic activity in general, and the technological innovations during the last three decades.

This paper investigates the long-run operating performance following firms' asset sale from 1990 to 2007 in Korea. The operating performance are substantially worse than their matching firms in the three years after the sale. This paper also examines the relevance of the focus hypothesis, the financing hypothesis, and the agency hypothesis to explain the asset sale decision. We fail to find support for the three hypotheses.

Recent evidences indicate that privatization leads to enormous benefits to society, with few, if any, undesirable costs. However, stakeholders of privatization seem not to be satisfied with the resulting performance of privatized firms. Using data from 202 privatized firms from 37 countries during the period 1980–2002, we follow the long-run operating performance of privatized companies for up to 10 years and study the costs and benefits of privatization. Privatization is followed by a 1.1-percentage- point increase in the 5-year mean ratio of operating income to sales as firms catch up with the global standard of industry-matched control groups and by a 2.3-percentage-point decrease in the next 5-year mean ratio. Indeed, the previously documented striking achievements were merely a reflection of the world business cycle, the pace of economic activity in general, and the technological innovations during the last three decades.

Recent evidences indicate that privatization leads to enormous benefits to society, with few, if any, undesirable costs. However, stakeholders of privatization seem not to be satisfied with the resulting performance of privatized firms. Using data from 202 privatized firms from 37 countries during the period 1980–2002, we follow the long-run operating performance of privatized companies for up to 10 years and study the costs and benefits of privatization. Privatization is followed by a 1.1- percentage- point increase in the 5-year mean ratio of operating income to sales as firms catch up with the global standard of industry-matched control groups and by a 2.3-percentage-point decrease in the next 5 -year mean ratio. Indeed, the previously documented striking achievements were merely a reflection of the world business cycle, the pace of economic activity in general, and the technological innovations during the last three decades.

본 연구는 국내 주요 5개 컨벤션 센터(COEX, KINTEX, BEXCO, EXCO, ICC)를 대상으 로 광고활동이 재무성과에 미치는 영향을 실증분석하였다. 선행연구에서는 일반기업의 광고활동이 재무적 성과에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 보고되고 있으나, 컨벤션 기업의 경우 일반기업과 달리 지역경제 활성화 등 공익 사업의 목적을 지니고 있고 이 로 인한 광고지출의 재무적 효과가 일반기업과 다르게 나타날 것으로 예상하였다. 광 고선전비를 광고활동의 수준에 대한 대용치로 보고 매출액 및 영업이익, 또는 그 증감 액과의 관련성을 분석한 결과, 광고활동은 매출액으로 나타나는 재무성과에는 긍정적 인 영향을 미치지만, 영업이익에 대해서는 그 결과가 통계적으로 유의하지 않았다. 이 러한 결과는 차기 재무성과의 증감에 대해서도 일관되게 나타났다. 이는 컨벤션 기업 의 광고활동이 당기 및 차기의 재무성과에 부분적으로 긍정적인 효과를 가지고 있으 나, 기업의 회계시스템 상 산출되는 영업이익과의 관련성은 파악하기 어려운 것으로 해석된다. 본 연구는 컨벤션 산업에서의 광고 활동이 재무 성과에 미치는 영향을 실증 적으로 보여준다는 데에 의의가 있다. 본 연구의 결과는 컨벤션 산업의 수익성 증대를 위해 광고선전비의 지출을 확대할 필요가 있음을 시사한다.

This study investigates empirically the effect of advertising activities on the financial performance in convention centers. While the previous studies reported that advertising activities of companies have a positive effect on financial performance in general, the financial effect of advertising expenditure is expected to be different in firms which operate with business purpose of common good. Using financial data of top 5 convention centers (i.e., COEX, KINTEX, BEXCO, EXCO, and ICC) in Korea, the study conducted the regression analysis, taking advertisement expenses as a proxy for the level of advertising activities, and sales revenues or operating income for the financial performance. The empirical results reveal that the advertising activities have a positive relation to financial performance, but only sales revenues. This result holds with the analysis on future changes in the financial performance. This indicates that the advertising activity of the convention company play a positive role in enhancing the financial performance, while its relationship with the operating profit produced in the company's accounting system is difficult to be grasped. This study is meaningful in that it shows the empirical findings of the effect of advertising activities in the convention centers on financial performance. The findings suggest that it is necessary to increase the expenditure of advertisement to highten the profitability of the convention center.

Purpose: This study aimed to examine the relationships between grit, retention intention, and the work performance of operating room nurses. Methods: Data were collected from 140 operating room nurses at two university hospitals in Daegu, South Korea. The data were analyzed using t-tests, ANOVA, multiple regression, and mediation analyses (SPSS/WIN 29.0). Results: There were significant differences in grit according to the gender (t=-2.09, p=.038), education (F=4.13, p=.018), health status (F=4.17, p=.017), operating room career (F=3.19, p=.044), and job satisfaction (F=4.98, p=.008). The work performance of operating room nurses was the most strongly influenced by grit (t=2.56, p=.011), followed by total clinical career (t=2.31, p=.022), surgical departments involved (t=2.29, p=.024), and job satisfaction (t=2.04, p=.043), collectively explaining 13.7% of the variance (F=5.426, p<.001). Grit exerted the greatest impact on surgical nursing performance (β=.221, p=.011) and had a full mediating effect on the relationship between retention intention and work performance. Conclusion: These findings indicate that grit serves as a key mediating factor between retention intention and work performance, exerting the greatest influence on the work performance of operating room nurses. Improving operating room environments, job satisfaction, and grit through educations, may strengthen retention intention and performance among operating room nurses.

Purpose: The purpose of this study was to develop a performance tool to evaluate operating room nurses. Method: In the first stage, 59 preliminary items were selected after two focus group meetings were carried out using as background a reference review. At this stage 59 items were developed. Next, the selected preliminary items were modified by an expert group of nurses with over 10 years experience, nurses holding doctoral degrees and professors in nursing. In the third and fourth stage, these items were analyzed by the expert group to determine validity and tested by hospital nurses with over 10 years experience to determine reliability Results: For the final tool, the 59 items, 47 items for the performance evaluation dimension and 12 items for the competence evaluation dimension were found to be valid and reliable. Cronbach's α was .9622, a promising alpha value for the total instrument. Conclusion: This tool is an efficient performance evaluation instrument providing meaningful feedback for operating room nurses.

본 연구는 스마트팩토리 수준이 경영성과에 미치는 영향과 운영성과와 업무효율성의 매개효과를 종합적으로 분석하였다. 연구목적을 달성 하기 위하여 7개의 가설을 수립하였고, 174개의 중소 제조기업을 대상으로 구조방정식모형에 의한 실증분석을 수행하였다. 연구결과에 따르면, 스마트팩토리 수준이 경영성과에 미치는 영향은 유의하지 않은 것으로 분석되었다. 이는 스마트팩토리가 경영성과 향상을 위한 전략적 수단이 라는 일반적인 인식에도 불구하고 스마트팩토리 운영에는 상당한 재무적 비용이 발생한다는 것을 의미한다고 볼 수 있다. 스마트팩토리 수준은 운영성과에 유의한 정(+)의 영향을 미치고 운영성과는 경영성과에 유의한 정(+)의 영향을 미치며, 운영성과는 스마트팩토리 수준과 경영성과의 관계에 유의한 매개효과를 나타내는 것으로 분석되었다. 스마트팩토리 수준은 업무효율성에 유의한 정(+)의 영향을 미치며 업무효율성은 경영 성과에 유의한 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 아울러 업무효율성은 스마트팩토리 수준과 경영성과의 관계에 유의한 매개효과를 나타 내는 것으로 분석되었다. 본 연구는 중소기업의 스마트팩토리 운영에 의한 경영성과 창출과정을 체계적으로 설명하고 실무적 관점에서 개별기 업에 적합한 스마트팩토리 수준을 유지하고 경영성과의 향상방안을 강구하는데 공헌할 수 있다.

This study analyzes generally the effect of smart factory level on business performance and mediating effect of operating performance and work efficiency on the relationship. In order to accomplish research purposes, seven hypotheses were constructed and empirical analyses based on an a sample of 174 small and medium-sized enterprises were performed by structural equation model. Analysis results show the effect of smart factory level on business performance turns out to be not significant. It means empirically that although smart factory is generally recognized as strategic tools of improving performance, operating smart factory needs considerable expense financially. Smart factory level is analyzed to give significant positive effect on operating performance which gives significant positive effect on business performance and also gives significant mediating effect on the relationship of smart factory level and business performance. Also, smart factory level is analyzed to give significant positive effect on work efficiency which gives significant positive effect on business performance and also gives mediating effect on the relationship of smart factory level and business performance. This study can explain systematically the profit making process and contribute to maintain individually proper level of smart factory and develop policy tools for increasing performance for small andmedium-sized enterprisesmanaging smart factories.

선행연구에 따르면 민영화는 별 다른 희생 없이 사회에 높은 혜택을 제공한다. 그러나 민영화의 수익성 증대는 효율성 향상이 아닌, 독점력의 남용과 사회적 후생의 희생으로 이루진다는 비판도 있다. 본 연구에서는 1981–2003년 사이에 민영화된 38개국 202개 민영화 IPO의 영업성과를 분석하여 민영화의 비용과 편익을 조사한다. 그 결과 민영화 기업은 급속한 매출액 성장과 상당한 수익성 증가, 약간의 효율성 증대를 이루었지만, 동종 산업 경쟁자들과의 격차를 줄이지는 못하였다. 그러나 민영화는 독점 이윤의 감소와 독점적 산업의 효율성 향상, 경쟁적 산업의 수익성 개선으로 이어졌다. 따라서 소유권 이전에 따른 효율성 개선효과는 시장 지배력과 관련이 있으며, 수익성 개선효과는 경쟁강도와 관련이 있다. 한편 선진국 보다는 신흥국에서 민영화에 따른 수익성과 효율성 개선 효과가 높았다. 따라서 선행연구에서 보고한 수익성과 효율성의 증가는 사회적 견해(socail view)에서 예측하는 독점력의 남용의 결과가 아니다. 오히려 민영화에 긍정적인 대리인 견해(agency view)의 주장처럼, 규제완화와 결합된 소유권 이전은 사회적으로 바람직한 결과를 낳을 수 있다.

Recent evidences indicate that privatization leads to enormous benefits to society with few undesirable costs. Criticisms of privatization have centered on the possibility that the observed higher profitability of privatized companies has come at the expense of the rest of society through the exploitation of market power. Using data from 202 privatized firms from 38 countries during the period 1981–2003, we study the costs and benefits of privatization. Although privatization accompanies rapid sales growth and a mild decline in labor forces, efficiency measures remain unchanged. Privatized firms cannot close the efficiency gap with industry peers. Gains in profitability and efficiency are more prominent in the competitive sectors than monopolistic industries and in the developing countries than the developed countries. But a sizable fraction of the observed improvement results from regulatory changes in combination with ownership changes. Those findings indicate that privatization should be followed by economic reform, and that a well-designed regulatory scheme is still important even post-privatization.

The Air-shiter is a new product possible ventilation at the same time cooling or heating with combined refrigerator and heat recovery ventilator. And a key device of this system is the air shifter. The air shifter device is to convert the outdoor air, room air, supply air and exhaust air flow. Therefore, an experimental study has been carried out to investigate the operating performance for this system. The results, it is possible to ventilate at the same time of heating by outside air above 30℃ in summer. and of heating by outside air within 3℃ in winter. The indoor discharge temperature is over 40℃, and the coefficient of performance is 3.4 in winter.

본 연구는 합병, 유상증자 및 자사주 취득 등과 같은 개별기업의 주요 의사결정이 영업성과에 미 치는 영향을 측정하기 위해 회계 정보를 활용하여 기대영업성과를 측정하고 초과영업성과의 유의성 을 검정하는 사건연구방법의 설정 오류(misspecification)와 검정력을 시뮬레이션 기법을 이용하여 분석한다. 또한, 이러한 시뮬레이션 분석 결과를 바탕으로 한국증권시장에서 통계적으로 가장 신뢰 할 수 있는 회계 정보 기반의 사건연구 즉 기대영업성과 측정모형과 초과영업성과의 유의성 검정 방법의 도출을 시도한다. 먼저, 임의표본을 대상으로 한 실증분석 결과에 의하면, 기대영업성과를 측정하는 모형으로는 사전성과 기준포트폴리오를 벤치마크로 한 수준모형(M3)을 활용하고, 유의성 검정 방법으로는 Wilcoxon 부호-순위 검정을 사용하는 것이 한국증권시장에서의 영업성과 연구에 가장 적합한 것으로 나타났다. 이에 반해, 특정한 표본 편의를 지닌 비임의표본을 대상으로 한 연구 에서는 표본 편의와 직접 관련된 재무적 특성을 가진 기준포트폴리오를 벤치마크로 한 수준모형을 성과측정 모형으로 하고, 유의성 검정으로는 임의표본에서와 마찬가지로 Wilcoxon 부호-순위 검정 을 활용하는 것이 설정의 오류를 피할 수 있는 적절한 연구방법으로 밝혀졌다.

This paper investigates the empirical power and misspecification of event study methods detecting accounting-based measures of abnormal operating performance following major corporate events, such as stock repurchases, security offerings, mergers and acquisitions, or earnings announcement, in the Korean Stock Market. Based on the simulation analysis that is similar to that of Brown and Warner(1985), this paper examines the choice of a model of operating performance and a statistical test of abnormal operating performance. We find that the level model of expected operating performance that matches sample firms to reference portfolios of one-digit KSIC code and similar pre-event performance yields well specified, powerful test statistics in the random samples. We also find that nonparametric Wilcoxon signed-rank test statistics are uniformly more powerful than conventional t-statistics. We document, however, that there is no method that yields test statistics that are well specified in every sampling situation due to the impact of size or performance based sampling biases on statistical tests.

본 연구의 목적은 수술실 간호사의 목표관리특성과 직무몰입이 간호업무성과에 미치는 영향을 파악하기 위함이다. 연구대상은 서울에 소재한 3차 의료기관 수술간호팀의 자발적 참여의사가 있는 간호사 226명을 대상으로 자료수집을 하였 고, 수술실 간호사의 간호업무성과에 미치는 영향을 파악하기 위하여 다중회귀분석을 실시하였다. 본 연구의 결과 수술실 간호사의 간호업무성과에 관계하는 영향요인은 목표관리특성중 목표구체성, 직무몰입, 측정가능성 순으로 나타났으며, 간 호업무성과의 25.8%를 설명하였다. 따라서 간호업무성과를 높이기 위하여 수술실 간호의 직무특성상 수술상황에 몰입되 어 간호를 할 수 있는 업무환경을 만들기 위해 노력해야 한다. 또한 수술실 간호사의 간호업무성과를 향상시키기 위해서는 목표관리특성 중에서 목표구체성과 목표의 측정가능성 부분에 대하여 이들의 영향력을 더욱 높일 수 있는 전략을 개발하여 야 한다.

This study aimed to examine the effect of management by objectives(MBO) and job commitment on the nursing performance of operating room(OR) nurses. The study was conducted on 226 OR nurses from tertiary healthcare institutions in Seoul. Multiple regression analysis was performed to determine the effect of OR nurses on nursing performance. In results, the factors that affect the nursing performance of OR nurses included the concreteness of goals, job commitment, and measurability of objectives in that order, and these variables explained 25.9% of the nursing performance. Therefore, in order to improve the performance of the nursing work, it is necessary to make efforts to create a work environment where nursing can be carried out due to the nature of the nursing operation. In addition, it is essential to develop a strategy to further the influence of the concreteness and measurability of goals among other attributes, thereby enhancing the job performance of OR nurses.

A three dimensional numerical analysis was performed to study the PEMFC performance characteristics. Operating pressure and operating temperature were selected as simulation parameters. Operating pressure was varied as 1, 2, 3, 4, and 5 atm. Operating temperature was varied as 323, 333, 343, 353, and 363 K. For a constant cell voltage condition, the maximum current density was obtained at operating pressure of 5 atm and operating temperature of 323 K. As operating pressure increases, current density increases because concentration of reactant gases increases. As operating temperature increases, current density decreases because concentration of reactant gases decreases due to high overpotential condition for the considered PEMFC.