Earticle

선진 자본시장에 비해 한국은 IPO 시장에 대한 금융당국의 공적 규제가 상대적으로 더 강하다. 상장제도를 담당하는 정책결정자의 입장에서는 높은 공모가보다는 낮은 공모가를 유도하여 공모주 청약에 참여한 일반투자자의 이익을 보장하고자 하는 유인이 존재한다. 낮은 공모가를 유도하는 현행 IPO제도가 정당성을 갖기 위해서는 상장일 형성되는 높은 주가가 상장 이후에도 유지되어야 할 것이다. 그러나 IPO 주식의 과도한 저가 발행이 상장일의 높은 주가형성을 유도하고, 이것이 공모주 청약 투자자들에게 단기 차익실현의 기회를 제공한다면, IPO 주식의 과도한 저가 발행은 도리어 안정적인 주가형성을 방해하는 기제로 작용할 수 있을 것이다. 본 연구는 IPO 주식의 초기 주가 행태를 공모주 저가 발행의 측면에서 분석하여, 과도한 저가 발행의 부작용이 존재하는지 검토하였다. 본 연구의 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 첫째 IPO 기업들은 상장일에는 높은 수익률을 보이지만, 이후 수익률이 지속적으로 하락하여 전체 IPO 기업들 중 절반이 상장 한 달 후 주가가 공모가 근처까지 하락하였다. 둘째 청약경쟁률이 높았던 기업들은 상장일 수익률은 높았으나 상장 한 달 후 수익률이 반드시 높지는 않았다. 셋째 IPO 기업의 상장 직후의 높은 주가변동성은 공모주 저가 발행에 의한 상장일 수익률이 큰 변동폭을 보이는 것에 일부 기인하는 것으로 나타났다. 넷째 상장일 매우 높은 수익률을 실현한 공모주의 경우 상장 이후 초기 한 달 이내에 공모가를 하회할 정도로 주가가 하락할 가능성이 높다는 사실을 발견하였다. 만약 공모주가 저가 발행된 것이라도 저가 발행의 결과로 나타나는 상장일의 높은 수익률은 공모주 청약 투자자들에게 단기 차익실현의 기회를 제공하므로써 안정적인 주가 형성을 방해하는 기제로 작용할 수 있음을 보여주는 결과이다.

본 연구는 2007년 7월부터 2015년 말까지의 기간 동안 개인투자자와 기관투자자의 장단 기 IPO 투자 성과에 대해서 비교해 보았다. 공모주 배정률을 기초로 산출된 투자자금 가중평균보유수익률(VWBHR)로 투자자별 IPO 투자수익률을 평가할 경우 예상과는 달리 개인투자자가 기관투자자에 비해서 상장 당일을 비롯하여 상장 후 1년까지의 모든 장단기 수익률에서 우월한 성과를 거두었다. 또한 기관 배정률이 높은 IPO 주식이 낮은 IPO 주식에 비해 상대적으로 저조한 장단기 수익률을 보였으며 상장 후 영업 성과와 관련해서 도 기관의 배정률이 큰 주식일수록 더욱 낮은 수익성을 보이는 것으로 나타났다. 따라서 본 연구는 주관회사가 그들의 주요 고객인 기관투자자에게 저평가된 공모주를 우대 배정 한다는 증거는 찾을 수 없었다. 상장 첫날에 개인투자자의 단기매도(flipping)는 기관투자 자보다 적어도 3배 이상 컸으며 기관투자자는 과열된 IPO에서 단기매도를 늘리지 않았고 기관의 단기매도는 상장 당일은 물론 장기 수익률에 유의한 영향을 주지 못하는 것으로 나타났다. 기관과 개인의 IPO 주식에 대한 투자 수요가 클수록 상장 후 수익률은 높아졌으 나 기관의 수요는 상장 당일의 수익률에만 영향을 주고 장기 수익률과는 무관한 것으로 나타났다. 반면 개인투자자의 수요가 클수록 상장 당일의 수익률은 올라가지만 오히려 장기수익률은 하락한다는 사실이 관찰되었다.

This study compares the short and long-term IPO performance of institutional investors with individual investors during the period from July 2007 to the end of 2015. When evaluating the IPO return by value weighted average buy and hold return (VWBHR) calculated based on the IPO allocation ratio, institutional investors tend to underperform individual investors in both short and long-term. In addition, IPO stocks with high institutional allocations show relatively poorer return performance as well as operating performance after IPO compared to those with low institutional allocations. Therefore, this study can not find any evidence that the lead underwriter preferentially assigns undervalued IPOs to institutional investors as their main customers. Institutional investors do not increase short-term selling in overheated IPOs, and the flipping of institutional investors does not seem to have any effect on both sort and long-term returns. The higher the demand of institutional and individuals for IPO stocks, the higher the post-IPO return but the institutional demand only affects the return on the IPO date and is not related to the long-term return. On the other hand, the larger the demand of individual investors, the higher the return on the listing day, but the lower the long-term return. This suggests that over-optimism of individual investors leads to the stock price bubble, which in turn leads to a reversal of long-term return.

본 연구는 IPO를 통해 신규상장한 기업이 5년 이내에 상장폐지될 가능성을 분석하였다. 분석 결과를 요약하면, 먼저 상장요건의 충족도가 강한 신규상장 기업일수록 상장폐지의 확률이 낮았 다. 보다 구체적으로는 신규상장 당시 자기자본의 규모가 크고, 부채비중이 낮아서 자본의 충실 도가 높은 기업일수록 향후 상장폐지의 확률이 낮았다. 또한 다른 조건이 동일하다면 업력이 길 고, 특수관계인 지분이 높을수록 신규상장 기업들의 상장폐지 가능성이 더 낮았다. 현행 증권거 래소의 상장심사는 자기자본이 큰 기업, 부채비중이 낮은 기업, 업력이 긴 기업, 특수관계인 지분 이 높은 기업일수록 우호적인 평가를 부여하는데, 실증분석 결과는 이 제도에 대한 합리성을 확 증해 준다. 둘째, 발행시장의 효율적 보증기능을 주장하는 가설은 강하게 지지되지는 않았다. 신규상장 기 업들에 대해 발행시장의 보증기능이 효율적으로 작동한다면, 상장폐지 가능성이 높은 기업들은 명성이 높은 주간사를 선정하지 못하고, 또 상대적으로 높은 주간사 수수료를 지불할 것이다. 하 지만 분석결과에 의하면 명성 높은 주간사의 선정 여부와 주간사 수수료율은 상장폐지 확률에 대 한 설명력이 유의하지 않았다. 셋째, 기업공개의 원론적 측면에 부합한 기업일수록 상장유지 확률이 더 높을 것이라는 가설은 부분적으로 지지되었다. 하지만 공모자금의 용도와 관련된 가설은 지지되지 않았다. 가설과 달리, 대표적인 장기투자로 분류되는 연구개발투자 비중(RD_Inv)비중이 높을수록 상장폐지 확률이 높은 것으로 분석되었다.

This research analyzes the phenomenon of "short-lived delisting", which refers to the event that some IPO firms suffer forced delisting after short listing period. We have found that firms with bigger size, lower debt ratio, longer history of business, and higher insider ownership are less likely to suffer from short-lived delisting. This result implies that the possibility of short-lived delisting is negatively correlated with the degree of sufficiency for listing requirements. Secondly, we could not find strong evidence supporting for certification role of IPO mechanism. Underwriters' reputation does not significantly correlated with short-lived delisting. The evidence does not exist that short-lived delisted firms pay higher underwriters' fee. Thirdly, firms raising more capital through IPO are less likely to suffer from short-lived delisting. However the usage of funded capital is not related with the possibility of short-lived delisting. This result contradicts with the notion that firms undertaking IPO for long-term investment, such as PPE investment or R&D investment, would be more likely to successfully stay in listing status.

본 연구는 로지스틱 회귀, 랜덤 포레스트, 서포트벡터머신, 인공신경망을 활용하여 신규상장 공모주의 주가를 예측 하는 모델을 구축하고 성능을 평가하였다. 12개 독립변수로 3개 종속변수인 상장일 시초가 및 종가 그리고 20일 주가를 예측하는 모델을 구축하고 예측 정확도를 도출하였다. 상장일 시초가 예측에서는 서포트벡터머신이 81.6%의 평균 예측 정확도로 가장 우수하였으며 종가와 20일 주가에서는 각각 75.7%의 인공신경망과 72.5%의 서포트벡터머신이 최고 성능 을 보여주었다. 예측 성능은 상장일 이후 시간이 지나면서 80.1%(시초가), 74.5%(종가) 그리고 71.4%(20일 주가) 순서로 하락하는 것을 확인하였다. 하락(0)과 상승(1) 클래스별 예측성능을 3개의 종속변수별로 분석한 결과 종속변수와 클래스별 로 다른 기법이 최고 예측 성능을 보여주었다. 시초가 클래스 0의 경우 인공신경망이 78.3%인 반면 클래스 1의 경우 랜덤 포레스트가 90.4%로 최고성능을 보였다. 이러한 본 연구의 결과들은 투자자의 니즈와 성향에 따른 최적의 예측 모델 선택 에 도움이 될 것으로 기대된다. 후속 연구로는 종속변수를 특정 상승률 전후로 상승부분을 세분화하고 구주매출 비율, 상장일 유통가능 비율 등의 추가 인자를 고려함으로써 예측 성능을 개선하고자 한다.

This study developed and evaluated prediction models for the stock prices of initial public offering (IPO) using logistic regression(LR), random forest(RF), support vector machine(SVM), and artificial neural network(ANN) algorithms. Based on 12 factors predictive models was constructed to predict 3 dependent variables, and the prediction accuracy of the models was evaluated. SVM demonstrated the highest average prediction accuracy of 81.6% for opening price. ANN (75.7%) and SVM (72.5%) showed the best results for closing and 20-day price, respectively. Overall, the prediction accuracy declined over time with 80.1% of opening price, 74.5% of closing price, and 71.4% of 20-day price. Class-specific results of decline(0) and rise(1) showed that the optimal prediction model varied depending on both the type of dependent variable and the class. For instance, in the case of opening price, ANN achieved the highest accuracy 78.3% for class 0, whereas RF yielded 90.4% for class 1. Future works will be executed to enhance prediction performance by refining dependent variables according to price increase and incorporating additional factors such as second offering ratio and free-float ratio.

본 연구는 IPO 주간사와 기관투자자들 간의 과거 거래관계가 기관투자자들이 초기 배정받은 IPO 주식을 보유하는 기간에 미치는 영향을 살펴보았다. 2002년~2012년 기간 국내 코스닥(KOSDAQ)시장에 상장한 IPO와 공모주 펀드의 월간 주식 보유 자료를 이용한 분석 결과에 따르면, 과거 거래관계 정도가 강했던 펀드일수록 주간사로부터 배정받은 IPO 주식을 더 오래 보유하는 것으로 나타났다. 이러한 경향은 특히 hot IPO 주식(혹은 저평가된 IPO 주식)의 경우 더 강하게 나타나, 특정 주간사와 과거 거래관계를 가지고 있는 기관투자자가 상장 후 IPO 주식에 대한 주간사의 가격지지 노력을 도와주는 것으로 보여 진다. 이러한 결과는 직전 1년(혹은 2년)간 거래 수, 거래금액, 평균거래금액으로 측정한 거래관계 정도의 대용치에 관계없이 일관되게 나타난다. 한편, 주간사와 펀드가 동일 금융 계열사인 경우 펀드는 배정받은 IPO 주식을 오히려 상대적으로 더 단기간 보유하는 것으로 나타났다.

This study examines how the business relationship between IPO underwriters and institutional investors affects the holding periods of IPO stocks allocated to institutional investors by underwriters. Studies such as Reuter (2006), Binay, Gatchev, and Prinsky (2007), and Chung and Kim (2015) have shown that the business relationship between underwriters and institutional investors affects underwriters’ initial allocation of IPO stocks. Chemmanur, Hu, and Huang (2010) argue that underwriters allocate more IPO stocks to institutional investors because institutional investors tend to hold stocks longer, especially for weaker post-issue demand IPOs, helping underwriters’ efforts to stabilize prices in the after-IPO market period. However, it is well known that on average, institutional investors sell initially allocated IPO stocks quite soon after they have been listed in the market. For example, Aggarwal (2003) and Boehmer, Boehmer, and Fishe (2006) report that in the U.S. market, flipping—that is, selling initially allocated IPO stocks within a couple of days after their listings —is common and it is mostly conducted by institutional investors. An analysis by the Financial Supervisory Service in Korea of 142 Korean IPOs listed in the Jan. 2008 to Sept. 2010 period found that on average, 64.7% of IPO shares were allocated to institutional investors, who sold 34.2% of them during the first trading day and 48% of them during the first 4 weeks after the listing. In addition, Dongyang Securities, examining 119 Korean IPOs from the Jan. 2010 to Jun. 2011 period, report that the return on IPO stocks falls rapidly after their listing, and the average closing price of the IPO stocks in one year falls to only 77% of their closing prices on the first trading day. They blame the institutional investors’ flipping of IPO stocks for the rapid price drop. It is thus evident that the length of time that institutional investors hold initially allocated IPOs in the after-market is an important issue for IPO firms and underwriters who wish to stabilize prices and protect their reputation capital. We therefore argue, based on the findings from prior studies, that the holding period can be affected by the business relationship between underwriters and institutional investors. To examine the effect of the business relationship between underwriters and institutional investors on institutional investors’ holding period of initially allocated IPOs, we use monthly mutual fund holding information and IPOs listed in the KOSDAQ market for the 2002 to 2012 period. To the best of our knowledge, this is the first study to examine the holding period of IPO stocks by institutional investors in Korea. Following Chung and Kim (2015), we measure the strength of a business relationship in three ways: (1) the total investment amount by each mutual fund in IPOs underwritten by each underwriter, (2) the number of participation by each mutual fund in IPOs underwritten by each underwriter, and (3) the average investment of each mutual fund in each IPO underwritten by an underwriter for the two years prior to the target IPO. We find that mutual funds sell, on average, about 48% of the IPO stocks within 30 calendar days of the listing. However, funds that have 1 (2)-year business relationships with the underwriter hold the IPO stocks, on average, 22.67 (17.12) calendar days longer than those without a relationship. We also show that the strength of the relationship matters: the stronger the relationship is, the longer the holding period. Tobit analyses confirm Aggarwal’s (2003) finding that institutional investors tend to sell more underpriced IPOs (hot IPOs) more quickly. We, however, show that when institutional investors have a strong business relationship with underwriters, they seem to hold hot IPOs longer than when they have a relatively weaker relationship. Combined with the results from Chung and Kim (2015), these results imply that underwriters allocate more favorable IPO stocks to institutional investors with whom they have business relationships, and institutional investors hold the IPO stocks longer, helping the underwriters stabilize prices in the after-IPO market. In addition, we find that funds that are affiliated with underwriters hold IPO stocks for shorter periods than unaffiliated funds. We also find that the business relationship has a negative effect on the holding periods of affiliated funds.

본 연구는 IPO 주간사와 기관투자자들 간의 과거 거래관계가 기관투자자들이 초기 배정받은 IPO 주식을 보유하는 기간에 미치는 영향을 살펴보았다. 2002년-2012년 기 간 국내 코스닥(KOSDAQ)시장에 상장한 IPO와 공모주 펀드의 월간 주식 보유 자료를 이용한 분석 결과에 따르면, 과거 거래관계정도가 강했던 펀드일수록 주간사로부터 배정받은 IPO 주식을 더 오래 보유하는 것으로 나타났다. 이러한 경향은 특히 hot IPO 주식(혹은 저평가된 IPO 주식)의 경우 더 강하게 나타나, 특정 주간사와 과거 거 래관계를 가지고 있는 기관투자자가 상장 후 IPO 주식에 대한 주간사의 가격지지 노 력을 도와주는 것으로 보여 진다. 한편, 국내 IPO시장에서 시장조성제도가 폐지된 2007년 6월 이후, 주간사와 거래관계가 있었던 기관투자자들이 IPO 초기배정물량을 더 오래 보유하는 것으로 확인되었다. 주간사와 펀드가 동일 금융 계열사인 경우 펀 드는 배정받은 IPO 주식을 오히려 상대적으로 더 단기간 보유하는 것으로 나타났다,

This paper studies how the business relationship between IPO underwriters and institutional investors affects institutional investors’ holding period of IPO stocks allocated by underwriters. Prior studies such as Reuter(2006), Binay, Gatchev, and Prinsky(2007), and Chung and Kim(2015) have shown that the business relationship between underwriters and institutional investors affects underwriters’ initial allocation of IPO stocks. Chemmanur, Hu, and Huang(2010) also argues that institutional investors tend to hold longer especially for weaker post-issue demand IPOs, helping underwriters’ price stabilizing effort in the after-market and in return, underwriters allocate more IPO stocks to them. On the other hand, it is well known that on average, institutional investors sell the initially allocated IPO stocks quite quickly after their listing in the market. For example, Aggarwal(2003) and Boehmer, Boehmer, and Fishe(2006) report that in the U.S. market, flipping, selling initially allocated IPO stocks within a couple of days after their listing, is common and it is mostly conducted by institutional investors. Analyzing 142 Korean IPOs listed from Jan. 2008 to Sept. 2010, Financial Supervisory Service in Korea reports that on average, 64.7% of IPO shares were allocated to institutional investors and they sold 34.2% of them during the first trading day and 48% of them during the first 4 weeks after the listing. In addition, Dongyang Securities, examining 119 Korean IPOs from Jan. 2010 to Jun. 2011, reports that the return on IPO stocks falls rapidly after their listing, and the average closing price of those IPO stocks in one year falls to only 77% of their closing prices on the first trading day. They blamed the institutional investors’ flipping of IPO stocks for the rapid price drop. Therefore, it is evident that how long institutional investors hold the initially allocated IPOs in the after-market is an important issue for IPO firms and underwriters who care about the price stabilization after IPOs for their reputation capital and we argue, based on the findings from the prior studies, that it can be affected by the business relationship between underwriters and institutional investors. To examine the effect of the business relationship between underwriters and institutional investors on institutional investors’ holding period of initially allocated IPOs, we use monthly mutual fund holding information and IPOs listed in KOSDAQ market during 2002-2012. To our best knowledge, this is the first study that examines the holding period of IPO stocks by institutional investors in Korea. Following Chung and Kim(2015), we measure the strength of prior business relationship in three ways, (1) the total investment amount by each mutual fund in IPOs underwritten by each underwriter, (2) the number of participation by each mutual fund in IPOs underwritten by each underwriter, and (3) the average investment amount by each mutual fund in each IPO underwritten by an underwriter, based on prior one and two years of IPO participation information by each mutual fund. We find that mutual funds sell on average, about 48% of IPO stocks within 30 calendar days after the listing. Funds who have prior 1(2) year(s) business relationship with the underwriter, however, hold the IPO stocks on average, about 22.67(17.12) calendar days longer than without the relationship. We also show that the strength of the relationship matters: the stronger the relationship is, the longer the funds hold IPO stocks. Tobit analyses confirm the result shown by Aggarwal(2003) that institutional investors tend to sell more quickly with more underpriced IPOs(hot IPOs). We, however, show that when institutional investors have the stronger business relationship with underwriters, they seem to hold hot IPOs longer than those with the relatively weaker relationship. Combining the results from Chung and Kim(2015), these results imply that underwriters with the business relationship with institutional investors allocate more favorable IPO stocks, and in return, institutional investors hold them longer, helping the underwriters stabilize price in the after IPO market. In addition, we show that funds tend to hold IPO stocks longer on average, after June of 2007 when the mandatory price stabilization regulation was removed from Korean market. Interestingly, we find that funds who are affiliated with underwriters hold IPO stocks shorter than unaffiliated funds. We also find that the business relationship has negative effect on holding period by affiliated funds.

본 연구는 2003년 10월부터 2010년 7월까지 코스닥시장에서 풋백옵션제도 폐지 전후 시기의 IPO 초기성과를 비교 분석하였다. 신규공모주 주가가 공모가 이하로 하락하는 사례가 늘어남에 따라 제기된 공모가의 적정성 문제와 공모주 시장에 영향을 미칠 수 있는 여러 요소를 분석하여 IPO 시장에 시사점을 제시하고자 하였다. 첫째, 풋백옵션제도 폐지 이후 공모가 부풀리기가 시장에 만연했다고 보기는 어려웠다. 또한 공모가 수준이 상장일 성과에 미치는 영향은 유의하지 않았다. 둘째, 상장 이전 형성된 투자자의 낙관적 기대는 상장일 성과에 유의적인 양(+)의 영향을 미치지만 그 영향이 상장 이후 단기 성과까지 지속되지 않는 것으로 나타났으며, 매매거래 개시 이후에는 상장일 이후 형성된 투자자의 낙관적 기대가 영향을 미쳤다. 마지막으로 기관투자자의 순매도 양태는 풋백옵션제도 폐지 이후 유의적으로 증가하였으며, 이는 상장 이후 단기성과에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 풋백옵션제도는 상장일 성과 및 상장 이후 단기성과에 유의적인 양(+)의 영향을 미치지만 제도 폐지 이후의 저가발행 정도가 여전히 높은 수준이고, 주관사의 공모가 산정 능력에 차별성이 없는 것으로 나타났다. 따라서 시장의 자율성을 존중하고 공모시장의 모든 참여자들이 보다 신중하고 차별적으로 공모시장 참여를 결정할 수 있는 방향으로의 제도 개선이 필요한 것으로 생각된다.

This paper examines the IPO short-term performance by comparing the results before and after the abolition of the putback option provision. We used KOSDAQ market listed companies over the period between October 2003 and July 2010. In addition, we study the current IPO process by examining various relevant factors on public offering markets so as to shed further insight into regulatory implications on the IPO process. It has been well supported that the stock price in general increases after the initial listing or IPO. According to Ritter (1998), the stock price increases after the listing, which averages at approximately 18.8% compared to its offer price. Empirical studies in Korea also have reported similar results of the IPO underpricing (Kang, 1990; Lee et al., 1995; Choi, 1999; Lee and Cho, 2007; Byun and Cho, 2011; Lee and Nam, 2009). Previous studies on IPO have mainly focused on the positive stock price movements after the initial listing, suggesting the winner’s curse hypothesis, the market stabilization hypothesis, and/or the information asymmetry hypothesis, among others. In Korea, there was a temporary putback option provision from December 2000 to May 2007. During that period, underwriters had to buy back their IPO shares from investors if the stock price fell below a certain level (for example, 90%) of its offering price. Therefore, the underwriters had to be careful not to set the offer price too higher or higher than their bearable price level in order to avoid the investors’ putback option. However, after May 2007, the Korean regulator (the Financial Supervisory Service) abolished the putback option in line with the global policy direction toward the deregulation of the capital markets. The rationale behind that was to improve the efficiency of the IPO process by allowing more control to market participants. Perhaps out of coincidence with the abolition, however, the stock prices of IPO shares after the listing day seemed to have fallen significantly. Some market observers in the press have argued that the underwriters intentionally inflate offer prices because they are now free from the buy back obligation even in the case of significant price drops. In order to examine the validity of this argument, several empirical studies have been subsequently conducted to compare the initial price movements of IPO shares before and after the abolition of the putback option provision (Shin et al., 2004; Kim and Lee, 2006; Lee and Cho, 2007; Lee and Nam, 2009). However, those studies have limitations in testing whether underwriters have intentionally inflated offer prices. When the stock prices continue to decrease in short-term periods compare to the offer price, there can be two explanations for that phenomenon: underwriters either intentionally inflate the offer price or simply make inaccurate valuations on the IPO shares. Therefore, neither increase nor decrease in stock prices alone cannot adequately account for the behaviors of underwriters. This paper, therefore, uses the pre-IPO price from OTC market (the PSTOCK website) to calculate the average pre-listing price level of the IPO shares. We then analyze this pre-IPO price, the offering price, and the stock prices during the short-term periods (twenty trading days after the listing day) in order to determine whether the cause of the change was due to underwriters’intentional inflation of the offer price or simple error in determining the right level of the price. In short, our test hypotheses are as follows. First, after the abolition of the putback option provision, underwriters determine the offer prices more accurately, and the accurate valuation affects the IPO underpricing negatively. Second, since the regulation change, the ratio of subscription competition has been reduced, generating positive effects on the short-term performances. As the IPOs have positive effects on short-term performance, optimistic investors’ expectations have been built. Finally, the net sale behavior of institutional investors increases when putback option provision disappears, negatively affecting the short-term performance. We obtained the following results from the empirical analyses. First, IPO underpricing has been reduced after the abolition of the putback option provision as we expected. Our study results cannot find support for the accusation that investors manipulate the offer prices on purpose; the prices were actually low relative to the pre-IPO prices formed in the OTC market before the book-building process. Second, although optimistic investors’ expectations formed before the listing day have significantly positive effects on listing day performance, the expectations do not last beyond the first twenty trading days after the listing. Also, the results show that after trading begins, optimistic investors’ expectations formed after the listing day have a greater influence on short-term performance than pre-IPO investors’ expectations do. Lastly, since the abolition of the putback option provision, the net sale of institutional investors has significantly increased, negatively affecting the short-term performance. This study shows that the putback option has significantly positive effects on the stock price at the listing day and on the short-term performance. However, IPO underpricing still exists and there is no difference in accuracy of the offer price decisions among the underwriters. Therefore, we suggest that the IPO market regulations be revised to account for market autonomy and to help market participants make more careful decisions instead of regulating with more institutional devices to deepen underpricing.

본 연구는 PSR(Price Sales to Ratio)의 결정요인을 가지고 기존에 사용하던 PER모형 및 PBR 모형의 단점을 보완할 수 있는 대안으로서 신주발행가격을 검토하였다. 즉, 기존의 상대가치평가 방법인 유사기업을 선정하여 IPO 공모가격을 결정하는 PER모형이나 PBR 모형의 경우 유사기업선정 방법이 주관적이며 이론적 근거가 뒷받침 되지 못하고 있다는 기존의 비판과 더불어 PER모형과 PBR모형 자체가 가지는 문제점을 또 다른 상대가치 평가 방법인 PSR을 통하여 해결해 보려는 시도를 하였다. 이에 본 연구는 IPO 공모주의 가격산정 방법에 대해 고찰하고 이에 대한 문제제기를 하며, 그 대안으로 고찰하고자 하는 PSR 및 PSR의 결정이론을 토대로 IPO 공모주의 가격추정 및 투자성과를 보았다.

With regards to IPO pricing in Korea, we have attempted to develop an alternative relative valuation model , which is PSR , instead of conventionally used methods based on ABM, PER and PBR. Our approach utilizes PSR determination model of based on Gordon's DDM which explicitly considers ROS (retrun on sale), Dividend, Beta, and EGR (earning growth rate) in valuing the factors of PSR in KOSDAQ market. Empirical results based on 640 IPO's during 1999-2003 suggest that the PSR model showed a quitely useful in forecasting the after-market prices of IPO's and IPO's firm's performance is much better than market's. In conclusion, it is likely that one can be alternative model the predictability of IPO value by applying the PSR.

[연구목적] 본 연구는 창업가의 정체성이 기업의 창업에서부터 상장까지 걸리는 기간과 조직원의 지속적인 참여(근속기간)에 어떻게 관련되어 있는지를 탐구한다. 이를 통해 창업가 정체성이 상장 의사결정과 구성원 의 근로환경 조성 등에 미치는 시사점을 도출하고자 하였다. [연구방법] 2024년 1월부터 2025년 7월까지 신규로 상장한 107개 기업을 대상으로 상장을 준비하는 과정에서 전자공시 시스템에 그들이 제출한 증권신고서를 분석하였다. 특히 사업 내용 파트에는 해당 기업의 사업 모델에 대한 자세한 설명이 담겨있어, 이를 분석하여 창업가의 정체성을 측정하고, 해당 특성과 기업의 다 른 특징과의 연관성을 분석하였다. 창업가 정체성을 측정하기 위한 주요 단어리스트를 활용하여, 단어 빈도 수에 기반하여 창업가 정체성을 측정하였다. [연구결과] 신규 상장 기업들의 증권신고서를 분석하여 세 가지 (경쟁적, 사명감, 공동체) 창업가 정체성을 측 정하였는데, 설정된 가설 중 일부를 지지하며 각각의 정체성이 창업에서 상장까지 걸린 기간과 직원들의 근속기간에 서로 다른 영향을 미친다는 결과가 도출되었다. 구체적으로, 창업가의 경쟁적 정체성과 사명감 정체성이 높을수록 상장까지는 더 긴 시간이 걸렸으며, 경쟁적 정체성이 높을수록 조직원들의 근속연수가 긴 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 이러한 결과를 바탕으로 본 연구는 창업가 정체성 연구에 다음과 같은 기여를 한다. 창업가 정체성이 창업 시점에서 가까운 조직 결과들 뿐만 아니라 더 먼 시점의 결과에도 여전히 중대한 영향을 미치는 것을 확인함으로써, 현재 창업가 정체성 연구의 외연을 확장하였다. 또한, 창업가 정체성을 자연어 처리 (NLP)와 같은 자동화된 방법으로 측정할 수 있는 단어 목록을 활용함으로써, 후속 연구들에서도 공개 적으로 접근 가능한 풍부한 텍스트 자료를 활용할 수 있는 가능성을 제시했다는데서 그 의의를 찾을 수 있다.

[Purpose] This study explores how the founder identities are related to the time it takes for a new venture to go public and the average tenure of its employees. Through this, we aimed to derive implications for how founder identity influences IPO decisions and the creation of favorable working environments for its members. [Methodology] We analyzed prospectus statement submitted by the companies preparing IPOs to the securities authority, using a sample of 107 firms newly listed between January 2024 and July 2025. Specifically, the section containing detailed explanations of the business model enable us to understand how the founders perceive their businesses. By analyzing this section, we measured the founder identity and examined the relationship between this characteristic and other company attributes. We measured founder identity based on frequency using a key word list designed for this purpose. [Findings] By analyzing the prospectus statements, we measured three types of founder identities - Darwinian, Missionary, and Communitarian. The findings partially supported our hypotheses and show that each identity exerts distinct effects on the time from founding to IPO and employee tenure. Specifically, the higher the darwinian and missionary founder identity, the longer it took to go public, and the higher the darwinian identity, the longer the tenure of organizational members. [Implications] By confirming that founder identities continue to exert a significant influence not only on the outcomes temporally closer to the startup stage, but also on outcomes that are more distant from the point of startup, this study expands the scope of current founder identity theory research. Additionally, by utilizing a list of words that can be used to measure founder identity in automated ways, in combination with natural language processing(NLP) techniques, this study tabs into the possibility of leveraging publicly available, rich text data in future research

본 논문은 풋백옵션제도가 시행된 2003년 9월부터 2010년 12월까지 유가 증권시장과 코스닥시장에 상장된 IPO를 대상으로 풋백옵션제도에 의한 IPO 의 저평가가 IPO의 초과수익률에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 선행연구 의 독립변수를 참조하여 모형을 설계하였으나 종속변수로 여러 연구에서 이 용된 바 있는 누적초과수익률에서 IPO의 저평가된 부분과 상장시점 이후의 초과수익률을 분리하여 실증분석하였음을 그 특징으로 한다. 실증분석 결과 풋백옵션제도는 IPO 공모가 평균 17% 정도 더 저평가시키 는 것으로 나타났다. 한편, 풋백옵션제도는 상장 초기보다는 상장 8일차 이 후부터 IPO의 누적초과수익률을 부양시키는 것으로 나타났는데, 이같은 현상 은 IPO의 누적초과수익률을 부양시키는 요인인 IPO의 저평가와 유통시장의 상승세의 영향이 상장 8일차를 전․후하여 그 영향력을 거의 상실하게 되면서 투자자에게 있어 보험의 성격을 지닌 풋백옵션제도에 대한 기대가 그 시점부 터 본격화되었기 때문으로 판단된다. 그러나 풋백옵션제도 하에서의 IPO 저 평가는 상장 이후 초과수익률에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이같은 결과는 풋백옵션제도 하에서 주관사에 의해 과도하게 저평가된 IPO를 보유한 투자자가 IPO 상장 이후에는 심리적으로 차익실현 압박을 받게 되기 때문으로 판단된다. 이같은 현상은 풋백옵션제도가 투자자를 납득시킬 수 있 는 합리적인 IPO 가격 책정에는 한계가 있음을 보여준다. 따라서, 풋백옵션 제도의 부활 이전에 풋백옵션제도가 가지는 IPO의 적정 가격 책정 저해 현상 을 보완할 수 있는 제도적 장치 마련이 필요할 것으로 판단된다.

This study focuses on the effects of the market making regulations in Korea on the excess returns from IPO stocks with put-back options, using stock market data of firms listed on the Korea Exchange(KRX) including both KOSPI and KOSDAQ markets during the period starting from September, 2003 from which the put-back option were imposed to the underwriters in Korea till the end of 2010. Under the regulations during the period of market making, the investors into IPO stocks had the right to sell their stocks back to underwriters of IPO stocks within the first month of trading at the 90% of the offering price. Such put-back options attached to the IPO stocks are expected to increase the value of the stocks because they protect investors from potential losses due to asymmetric information between underwriters and/or IPO firms and investors or moral hazards of underwriters when their proper market prices were not in existence in the regular market. While most past studies in this field are on the underpricing of IPO stocks during some days after their listing, this study focuses on the effects of put-back options by comparing the stock market performances of such firms during the period of market making with put back options and with those without such options. We also study such effects by separating them into two parts: the underpricing of IPO itself which is measured by using differences between the initial price of public offerings set by the underwriters and the starting price of IPO stocks on the first day of trading and that after the IPO measured by the excess returns in some days. Main findings of this study are as follows: First, the market making system introduced for some years in the Korea Exchange lead to underpricing of the IPO stocks. Before the new regulations on the underwriting of IPO stocks in Korea in August, 2007 during which the put-back options were imposed to underwriters, the IPO stock price on average had been discounted as much as 20.9%. The result supports the claim by the Financial Supervisory Service of Korea that the new system of IPO introduced on May 15, 2007 lead to underpricing of IPO stocks due to market making policies included in the regulations. Second, the effects of IPO underpricing lasted only up to two weeks at the longest. This might imply that investors into IPO stocks had better sell them early enough to realize their excess returns due to capital gains, possibly the best from selling on the day of the initial listing. It is also recommended from the findings of this study that investors in reality might suffer from losses on average after a week after the initial listing, which is supported by the phenomena that are observed in the stock market where institutional investors which participated in the IPO sell off more often than not IPO stocks on the day of listing or not long before after the IPO. Third, this study in most cases provides the evidence of positive effects of put-back options on market making through higher excess returns during the period when put-back options were imposed by the law. Such positive effects lasted for some days after the listing day. However, the effects were declining more rapidly for the period of market making with put back option clauses in the contracts for investors than for that without such options when the price declined below 90% of the offer price within one month period after the initial offering. This result might imply that stocks more highly underpriced can be performing much worse later after some days after IPOs than less underpriced stocks, and that investors are better off with earlier sell-off of the IPO stocks as early as possible after the IPO when sufficiently high underpricing effects could be realized on the day of IPO.

본 연구는 국내와 미국 IPO기업을 대상으로 이사회내의 사외이사의 특성, 사외이사에 대한 보상 등이 기업공개 후 누적비정상 수익률에 어떠한 영향을 미치는지를 실증분석하고 있다. 본 연구를 통해 아래의 흥미로운 결과를 도출할 수 있었다. 첫째, KOSDAQ기업의 사외이사의 연령과 누적비정상수익률(CAR)간에는 유의한 관계가 나타나지 않은 반면 NASDAQ 기업에서는 유의한 양의 관계를 도출할 수 있었다. 또한 50대 초과 사외이사 그룹은 50대 이하 그룹보다 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다는 것을 도출할 수 있었다. 둘째, 사외이사의 학력과 국내 KOSDAQ기업의 CAR간에는 통계적으로 유의한 결과는 도출할 수 없었다. 그러나 미국기업의 경우에는 대체로 학력이 높을수록 기업가치에 긍정적인 영향을 미침을 발견할 수 있었다. 셋째, 사외이사의 경력과 관련해서는 전문성과 대표이사 경험을 보유한 사외이사가 회색이사 그룹 군에 비해 기업가치에 긍정적인 영향을 준다는 것을 살펴볼 수 있었다. 마지막으로, 사외이사의 보수와 기업가치 간의 관계에 있어서는 한국기업의 경우 유의하지 않은 음(-)의 관계를 보였으나 미국기업의 경우에는 양(+)의 유의한 관계를 도출할 수 있었다. 특히, 미국기업의 경우 사외이사의 Stock Option과 누적비정상 수익률 간에는 유의한 양(+)의 관계를 보이고 있어 이러한 결과로 유추해 볼 때 사외이사의 Stock Option이 기업가치 상승에 긍정적인 영향을 미치고 있음을 살펴볼 수 있었다.

This study examines the impacts of outside directors' characteristics and compensation on stock performances of KOSDAQ and NASDAQ IPO firms. The results of this study indicated the following interesting results. First, there is no significant relation between outside directors' age and CARs on KOSDAQ firms. while significant positive relation between outside directors' age and CARs on NASDAQ firms. And the elder age group shows a more positive impact on performances compared with the younger age group. Second, there is no relation between outside directors' academic background and CARs for KOSDAQ firms. But We find a significantly positive one for NASDAQ firms. Third, In Relation to outside directors' careers, their professional or CEO careers group have more positive impact on stock performances than gray directors' careers group. Lastly, there is an insignificant negative relation between the outside directors' compensation and CARs for KOSDAQ firms. while there is a positive relative for NASDAQ firms. In particular, there is a significant positive relative between value of stock options and CARs for NASDAQ firms. from the result, I could find out the stock option for outside' directors have a positive influence on firm value.

본 논문은 2001년 1월부터 2010년 12월까지 한국 KOSDAQ 시장에 신규 상장한 기업을 대상으로 기업의 신규 상장시 주간사 평판에 따라 저평가되는 정도의 차이를 실증․분석하였다. 여기서 주간사 평판은 주간사가 전년도에 IPO를 실행한 건수, 주간사가 전년도에 IPO를 실행한 총금액, 그리고 주간사가 전년도에 실행한 IPO의 평균수익률 등 3가지를 기준으로 삼았다. 그리고 발행기업 관련 독립변수는 공모가와 IPO 금액으로 구분하여 2가지 회귀분석을 실행하였다. 추가적으로 IPO 기업에 대한 정보노출 정도와 저평가 정도, 규제변화와 저평가 정도 등을 실증․분석하였다. 그 결과 첫째, 주간사의 전년도 IPO 건수와 저평가 정도는 전년도에 IPO 건수가 많은 주간사가 IPO를 실행한 경우 저평가율이 높은 것으로 나타났다. 반면, 전년도에 많은 금액의 IPO를 실행한 주간사일수록 저평가율은 낮은 것으로 나타났다. 둘째, 발행기업에 대한 정보의 노출정도는 기업공개 시 저평가 현상에 미치는 영향은 없는 것으로 나타났다. 셋째, 부분자율화와 완전자율화를 통하여 점진적으로 저평가 현상이 완화되고 있음을 알 수 있었다. 이는 규제완화가 주간사의 기업평가능력 향상으로 이어져 저평가현상이 완화된 것으로 추정된다. 넷째, ROE, EPS, BPS가 큰 기업일수록 IPO 금액도 큰 것으로 나타났다. 이는 ROE 등이 높은 기업은 자기자본을 더욱 증대시켜 수익극대화를 하고자함을 의미한다.

This paper is an empirical analysis of the difference in underpricing that newly listed KOSDAQ companies between January 2001 to December 2010 undergo upon Initial Public Offering (IPO) based on the underwriting securities companies’ reputation. The underwriting securities companies’s reputation is based on three criteria, the number of IPOs, the total amount of IPOs and the average return on the IPO companies’ stocks during the previous year. We have done two regression analyses differentiating the two independent variables, the IPO price and the IPO amount. Additionally, We have done regression analysis on the degree of information leakage and underpricing, and the change in regulation and underpricing. The results are as follow. First, as far as the underwriting securities companies’ number of IPOs and the degree of underpricing is concerned, the degree of underpricing is high when the number of IPOs was high in the previous year. On the contrary, for underwriters with high IPO amounts in the previous year, the result shows the degree of underpricing is low. But it was not a statistically significant level. This means that if the underwriter of the IPO amount used last year when the IPO underwriter reputation is not to be construed to affect valuation. Second, we analyzed the effect of the degree of underpricing on underpricing according to the age and location of the certain corporate issuers. Using two-factor information for issuer disclosure of the company’s exposure to the impact of valuation showed no symptoms. The result shows the degree of information leakage on the IPO companies has no influence on its underpricing upon IPO. Third, the degree of underpricing of IPO companies gradually improves based on partial and total liberalization of regulations. Easing of regulation leads to improvement in the underwriter’s ability to evaluate companies which in turn leads to amelioration of the degree of underpricing of IPO companies. Fourth, companies with high ROE, EPS, BPS tend to offer high IPO amount. It is obvious that companies with high ROE will wish to increase its capital to maximize profit. Companies with high EPS will increase investments via capital increase to maximize profit. In conclusion, underwriter reputation influence on underpricing of IPO companies. The company with good profitability and asset values should do IPO through underwriting securities with large the number of IPO and IPO volume. Then the discount rate of IPO will be low relatively. However, this study has the following limitations. First, in the case of IPO, it can be tendency of sensitive response depending on the level of the economic circumstance by year. Therefore, future studies need to develop extended model which include year effect. Second, we explored the relation between underwriter reputation and underpricing by separated model due to multicollinearity problem. Developing new model of reflecting this problem will be need in the future. Third, there are a limitations of return measurement which was measured by first day return only. So, the other return measurement should be consider for the further study. Therefore, to supplement this paper reflecting these limitations, more objective theoretical models that can bring out the relationship between underwriter Reputation and Underpricing must be created, and also, further studies that can analyze it more empirically are needed. And it need to use a variety of underpricing measurement based on previous studies.

본 연구는 공모가격 결정과정에 대한 공시규제 유무에 차이가 있는 기간을 대상으로 주관회사의 공모가 조정 정도 및 공모가 저평가를 분석함으로써 IPO 시장에 대한 공시 규제의 유효성을 검증하였다. 코스닥 상장회사의 경우 공시규제와 주관회사의 공모가격 조정과의 관계를 분석한 결과, 공시규제가 공모가 조정 정도를 확대하는 효과가 있는 것 으로 나타났다. 또한, 상장일 누적초과수익률에 의하여 공모가격 결정과정에 대한 공시 규제가 공모가 저평가에 영향을 주는지 검증한 결과, 공시규제가 공모가 저평가에 영향 을 미치는 것으로 분석된다. 하지만, 상장 후 10, 20, 30일간의 누적초과수익률에 의한 추가적인 검증결과, 규제 효과는 짧은 기간 내에 소멸되는 것으로 나타났다. 반면, 유가 증권시장의 경우에는 표본수 부족 등으로 정책변경에 따른 주관회사의 공모가 조정 정 도는 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났으며, 공모가 저평가에 미치는 영향도 상 장일 10% 수준에서 낮은 유의성을 보이는 것 이외에는 모든 기간에 걸쳐 통계적으로 유 의하지 않은 것으로 나타났다. 결론적으로 공모가격 결정 등에 대한 공시규제는 주관회 사의 공모가 조정정도와 공모가 저평가에 영향을 미치게 되나 그 효과는 짧은 기간 내 에 소멸되며, 이는 공모가 결정 등에 대한 공시규제가 공모가 고가 책정방지 등 투자자 보호나 시장효율성 제고 등 정책의 목적을 달성하지 못하고 있음을 의미한다.

This study addresses two puzzles in the IPO markets in Korea: whether underpricing in the IPO market is affected by earlier market information, especially the volume and number of IPOs in the prior period, and whether underpricing in the previous period leads to a subsequent hot period in the IPO markets in Korea. Multivariate regressions are conducted using all the IPOs of firms listed on the KOSDAQ and KOSPI exchanges from 2005 to 2016. We also introduce some unique methodologies and models. Most importantly, we apply herding models developed for this study. Our findings can be summarized as follows: First, while that the herding behaviors of IPO firms in the past have a positive effect on the magnitude of IPO returns in the future, the IPO volume itself has a negative effect on the magnitude of IPO returns in the future, consistent with the expectations based on the theoretical viewpoint of the herding theory. Second, the magnitude of weighted herding in IPO markets in the past has a positive effect on the magnitude of IPO returns, while simultaneously reflecting the effects of both time-span and magnitude in returns and volume for most of the information used in Lowry and Schwert (2002)

In this paper, we develop a new way of measuring the herding behavior of market participants and test herding behavior among investors in Chinese IPO firms, compared with prior methods of herding measure developed by Christie and Huang (1995), Chang, Chen, and Khorana (2000), and Hwang and Salmon (2009). Our proposed new non-parametric herding measure, cross sectional time dispersion (CSTD), is defined differently as dispersion in IPO issuance timing, compared with traditional definitions of herding as dispersion in IPO returns or risk measure. Traditional CSSD, CSAD and beta herding measures do not provide statistically significant or consistent relationship between the herding measures and the IPO firms’ initial or long-term returns. In contrast, the new measure of time herding, CSTD clearly and consistently indicates that investors are affected more by the herding behaviors of IPO firms than by those of investors in the IPO markets in China.

In this study, we examine the underpricing phenomena in initial public offering(IPO) of Chinese firms that were on the exchange for the period 2002-2010. We focus on the effects of pricing methods like inquiry pricing based on survey of subscribers and those of stock exchanges between Shenzhen Stock Exchange and Shanghai Stock Exchange. From the study, we find followings. Fist, the inquiry pricing IPO in China influences the degree of underpricing negatively for the Shanghai Exchange and the whole sample, but positively for the Shenzhen Exchange. Second, the prospectus period influences the degree of underpricing negatively for both exchanges. Third, the gap between the prospectus and the listing day does not influence the degree of underpricing except for the Shenzhen Exchange which shows a positive influence. Fourth, the adjustment between expected offer price and final offer price influence the degree of underpricing negatively for both exchanges. Fifth, the difference between the upper limit and lower limit of the offer range influence the degree of underpricing positively for both exchanges. The results show that they are not consistent with results from other countries.

This paper examines the impact of expected skewness on IPO underpricing based on a comprehensive set of 17,051 IPOs from 23 countries between 1990 and 2013. We find that IPOs with high expected skewness have significantly higher first-day return around the world, confirming the previous results based on U.S. IPOs. Such preference for skewness remains robust to estimation method or portfolio formation and is more pronounced in countries with relatively higher gambling propensity, a larger number of non-religious populations, and more individualistic culture. Finally, IPOs with high expected skewness underperform those with low expected skewness. Our results provide additional empirical support for skewness preference and pricing of lottery type assets in an international setting.

In this study, price behaviors, certain aspects of disclosure strategies around expiration of lockup provisions, and explicit relations between these variables are explored. Price behaviors of overall cross-sectional abnormal buy-and-hold returns surrounding lockup expiration are significantly positive, though such results appear to be inconsistent between market. As a potential explanation of such positive returns, disclosure strategies are tested. Results indicate that the propensity to disclose good news is higher in the immediate period after lockup has expired, the period with the positive returns. Further testing shows that although firms announce more good news in unlock period after lockup expiration, the market still incorporates such good news significantly into the returns.

저금리 상황과 시장 유동성의 증대로 공모주에 대한 관심이 크게 증가하여 사상 최고의 청약경 쟁률과 수조원의 자금이 청약증거금으로 유입되고 있다. 본 연구는 신규상장기업의 상장 수익률 에 영향을 주는 요인들 중 정보비대칭에서 상대적 우월적 지위에 있는 기관투자자의 청약경쟁률 이 공모기업들의 상장초기 저평가 현상에 영향을 주는지를 살펴보고, 이와 더불어 정보의 상대적 열위에 있는 일반 개인투자가들의 청약경쟁률이 공모주의 초기저평가 현상에 미치는 영향도 분 석하였다. 또한 기관투자가들이 물량을 많이 확보하기 위하여 시행하고 있는 확약배정 물량청약 을 수치화하여 공모주의 초기저평가현상을 살펴보고 기간별 수익률 측정을 통해 초기저평가현상 과 장기 고평가 현상을 분석하였다. 분석결과 기관투자자의 청약경쟁률은 초기 공모기업의 저평가에 양(+)의 영향을 미치고, 공모 주의 매력도라고 할 수 있는 기관 확약비율도 초기 공모주의 저평가에 양(+)로 유의한 영향을 미 치고 있었다. 특히, 개인청약경쟁률은 공모주 상장수익률에 가장 높고 지속적인 양(+)의 영향을 주는데 이는 개인투자자가 기관청약경쟁률과 확약비율을 확인하고 시차를 가지고 매력적인 종목 만 선별적으로 들어가기 때문이라고 판단된다. 본 연구는 공모주 저평가 현상에 영향력을 미치는 요인을 기존에 재무제표를 통한 연구와는 다 르게 비재무적인 주체별 수급요인(기관 및 개인 경쟁률)과 매력도(확약비율)을 통해 분석함으로 써 차별성과 시사점이 있고, 특히 정보비대칭 우위에 있는 기관투자자의 투자형태를 통해 상대적 열위에 있는 일반투자자에게 투자판단의 효율성과 공모주시장에 미치는 긍정적인 영향을 평가하 였다는데 의의가 있다.

The low interest rate and growing market liquidity have increased interest in the IPOs, bringing record competition rates and trillions of money into the subscription increase. In this study, we examine the factors affecting the price-related return rate of companies in the early stage of the listing procedures, such as the relative advantage of institutional investors in information asymmetry, and the early underpricing of the IPOs. In addition, the initial underpricing of IPOs is observed by taking into account the number of guaranteed quota subscriptions by institutional investors in order to secure large amounts. We also analyse the initial underpring and long-term higher price by measuring the yield rate by period. As a results, we find that the participation competition rate of institutional investors affected the depreciation of initial public offering companies and the rate of institutional commitment, which could be considered attractive, is also affected by the depreciation of initial public offering. In particular, the competition rate of individual subscription has the highest and most continuous impact on the rate of public offering, which is selected by individual investors as the ratio of institutional investor’s subscription competition and guarantee. This research is different from the previous study regarding factors that affects undervalued IPOs through non-financial entities (institutional and individual competition rate) and attractiveness (rate of guarantee). In particular, there are positive effects on the IPO market and efficiency of investment decision of the general investor who are in the relative disadvantage through the form of investment by institutional investors with asymmetric information advantage.

In a classical paper, Allen and Faulhaber (1989) provided a signaling explanation for underpricing in the IPO price. Their main insight is that good-type rms nd it optimal to signal their type by underpricing their initial issue of shares, and investors know that only the best can recoup the cost of this signal from subsequent issues. In this note, we argue that their proof of the main result is not complete because they only checked part of the incentive compatibility conditions without showing that their outcome is robust against all possible deviations. We show that a good rm always has an incentive to deviate to raise the IPO price slightly from its equilibrium price if the price is the only signaling device. This implies that there is no separating equilibrium, that is, signaling by underpricing does not occur in equilibrium in the case of one- dimensional signal. If the rm can choose the equity fraction to be sold as well as the price, however, a high-type (good-type) rm can signal its high protability by choosing a low fraction of equity. In this case, a high-type rm still engages in underpricing in the sense that it sets a lower IPO price than the real value of the rm, but underpricing cannot be a signal because both types choose the same price in equilibrium.