Earticle

본 연구에서 M-M(1958,1961,1963)모형에 입각하여 재무적 사건이 장기적으로 기업의 내재가치에 미치는 효과를 구분하여 추정하는 모형인 내재가치를 이용한 사건연구방법론(value-based event study analysis；VESA)을 개발하였다. 본 연구는 기업의 재무적 사건이 기업의 내재가치에 변화를 일으킬 것이라는 점에 주목하였다. 기업의 내재가치가 변화하면 기업가치평가모형 계수의 추정값과 가치관련 변수의 가치비중이 변경될 것이다. 따라서 사건 전후의 추정계수 값의 변화와 가치비중의 차이점을 측정할 수 있다면 재무적 사건이 내재가치에 영향을 미치는지 여부를 진단할 수 있을 것이다. 합병이라는 재무적 사건을 경험한 기업에 대한 VESA방식의 적용 결과인 가치평가모형의 추정계수 값의 변화와 가치관련 효과의 변화를 추정한 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 실물자산가치비중은 단기적으로 낮아지지만 장기적으로는 상승함으로써 합병에 의한 실물자산의 증가가 가치증대에 미치는 영향이 큰 것으로 평가된다. 무형자산가치비중과 수익가치비중은 장단기적으로 큰 변화가 없는 것으로 나타났다. 신규투자가치비중은 장단기적으로 크게 상승한 것으로 나타나 합병은 신규투자가치비중을 크게 증대시키는 것으로 평가된다.둘째, 실물자산가치비중, 무형자산가치비중, 수익가치비중 및 신규투자가치비중 등 4가지 가치효과를 모두 합산한 계수가 “내재가치 Q” 계수이다. 합병으로 인해 단기적으로 내재가치 Q 값이 하락하는 것처럼 보이나, 장기적으로는 크게 상승하는 것으로 나타났다. 따라서 합병의 장기효과가 존재한다는 가설을 지지하는 근거로 삼을 수 있다.셋째, 단일집단 사전사후측정방법으로 합병을 전후한 합병기업의 내재가치 Q 변화를 비교해 본 결과, 단기적으로 합병 전후의 내재가치 차이는 통계적으로 유의하지 않았으나, 장기적으로는 양(+)의 변화가 뚜렷이 나타났다. 따라서 합병의 장기효과가 존재한다는 가설을 지지하는 근거로 삼을 수 있다.

We develop an event study methodology which can be referred to the value-based event study analysis (hereafter called as “VESA”). This study is fundamentally based on the seminal works of Miller and Modigliani (1958, 1961, 1963). It is noteworthy that the valuation models can be used to estimate the intrinsic value of the firm, and some financial events may have impacts on the firm value changes. So if we can find that the firms experienced with some financial events have changed the intrinsic values, it is natural to say that the financial events incur the changes. In VESA approach, the intrinsic firm values will be measured by the intrinsic Q values (hereafter called as “IQ”).The following empirical findings about the long-term effects of M&A events are based on the VESA approach.First, in post-M&A samples, we find that the IQ values are lowered in the short-run, but in the long-run the IQ values are turned around to increase.Second, in the comparison of pre-M&A and post-M&A samples, we find the changes in IQ values in the short-run are not statistically significant, but they are significant in the long-run.In sum, the short-term effects are in line with the existing M&As literature, of which are mostly based on the traditional returns-based event study approach. The findings of long-term effects are unique in this paper.

본 연구는 사건연구방법론을 사용하여 2000년 이후 개최된 세 차례의 남북정상회담과 2018년 북미정상정상회담이 한국 주식시장에 미친 영 향을 분석하고 효율적 시장가설이 성립하는지를 살펴보았다. 개성공단 입주기업, 남북경협주, 방위산업주 포트폴리오로 구분하여 누적초과수 익률을 검증하였는데, 2007년 남북정상회담에서 세 포트폴리오 모두 부(-)의 관계를 보인 반면, 2018년 남북정상회담에서는 남북경협주와 방위산업주가 정(+)의 관계를 보였다. 특히 개성공단 입주기업은 모든 정상회담에서 부(-)의 관계를 나타냈다. 2000년 남북정상회담의 경우 남북관계 진전이 초기였다는 점에 누적초과수익률의 반응이 뚜렷하지 는 않았고, 2018년 북미정상회담 역시 직전의 남북정상회담으로 인해 사건의 효과가 분명하지는 않았다. 수익률을 단순평균과 가중평균으로 나누어 기업의 규모효과를 살펴본 결과, 대형주보다는 소형주가 정상회 담의 영향을 더 많이 받는 것으로 나타났다. 전체적으로 누적초과수익 률의 반응은 각 정상회담마다 차이가 있었지만, 대체로 준강형 또는 약 형 효율적시장가설이 성립하는 모습을 나타냈다.

This study analyzed the impact of the three Inter-Korean Summit since 2000 and the North Korea-United States Summit in 2018 on the Korean stock market, using the event study methodology, and examined whether an efficient market hypothesis is established. In the 2007 Inter-Korean Summit, all three portfolios(Kaesung industry complex(KIC), Inter-Korean economic cooperation(ECO), and defense industry(DEF)) showed negative (-), but the 2018 Inter-Korean Summit in 2018 showed positive (+) relationship on the ECO and DEF portfolios. Especially, the KIC portfolio showed negative (-) relationship at all summits. In the case of the inter-Korean summit in 2000, the reaction of the CAR was not clear because it was the early in the inter-Korean relations, and the effect was not clear in 2018 NK-US Summit due to the Inter-Korean Summit in 2018 that held a few month ago. As a result of examining the size effect of dividing the return rate by the simple average and the weighted average, small size stocks are more affected by the summit than large size stocks. Overall, the response of the CAR differed for each summit, but weak or semi-strong efficient markte hypothesis was established.

전 세계적으로 유행한 COVID-19로 인해 비대면 행사가 많이 개최되며, 2021년도에 메타버스가 많은 관심을 받게 되었다. 많은 회사들이 메타버스에 대한 투자를 발표하고 주식 시장에도 큰 변화를 일으킴으로써 메타버스의 가치에 대한 연구의 중요성이 커지고 있다. 본 논문은 이러한 사회 현상을 기반으로 메타버스 투자 계획과 주가 사이의 관계를 분석한다. 2019년부터 2021년까지 수집된 Lexis-Nexis 뉴스 데이터를 토대로 이벤트 연구방법론(event study method)을 사용하여 이러한 관계를 실증적으로 검토하였으며, 세부적인 요인들을 설정하여 선형회귀분석을 실시하였다. 결과적으로, 메타버스 관련 계획은 기업 가치에 긍정적인 영향을 미친다는 결과를 확인할 수 있었다. 기술적인 측면에서는 메타버스 가능 기술(예: NFT, VR 기기, 디지털 트윈)과 공통 기술(예: 반도체, 인공지능, 클라우드) 두 변수 모두 시장 수익률에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 특히 가상 환경의 중요성이 강조되었다. 또한 전략적 관점에서 급진적 혁신(예: 피보팅, 기업 인수)은 점진적 혁신(예: 파트너십, 기술 투자)보다 시장 수익에 더 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 마지막으로 메타버스 산업은 서비스 산업군에 속하지 않은 회사(예: 전자 장치, 기계 장치)에서 더 긍정적일 수 있다는 결과를 보였다. 학술적으로 메타버스의 혁신적 가치와 중요 요인에 대해 실증적으로 규명하였다는 점에서 연구의 의의가 있다.

Due to the COVID-19 pandemic, lots of occasions need to be held in online environment. This is the reason why “Metaverse” gets lots of attention in 2021. A number of companies made announcements on Metaverse, and this situation also boomed stock market. This paper investigates the relationship between Metaverse initiatives and business value of the firm (i.e., stock prices). We examine this relationship by using event study method with Lexis-Nexis News data from 2019 to 2021. The results indicate that Metaverse initiatives significantly impact positive influence on firm’s value. In the technological perspective, technical factors affect more positive market returns, including Metaverse enablers (e.g., NFT, VR devices, digital twin) and common infrastructure (e.g., semiconductor, AI, cloud), and especially virtual environment was emphasized. Additionally, in the strategical perspective, radical innovation (e.g., pivoting, acquisition) impact more positive market return rather than incremental innovation (e.g., partnership, investment). Also, firms from non-service industries can achieve benefits from Metaverse initiatives rather than service industry in some degree.

This research investigates the economic impact of remote work policies following the COVID-19 pandemic, and whether remote work created or destroyed value. It delineates the shift from traditional office work to remote work, highlighting economic challenges presented by decreased collaboration, diminished corporate culture, and potential losses in productivity. The research employed an event study methodology to examine 33 companies implementing remote work policies post-COVID-19. Of these, 22 showed statistically significant results, with 12 increasing firm value and 10 experiencing a decline. Companies that succeeded in enhancing value shared key factors, such as robust digital infrastructure, flexible work policies, strong leadership, and continuous employee support. These strategies improved collaboration and productivity while reducing operational costs. Conversely, unsuccessful remote work programs struggled with diminished collaboration, disengaged employees, and operational inefficiencies. Common problems included rapid transition without sufficient infrastructure, cybersecurity risks, and investor skepticism. Research findings showed that while some companies successfully created value through robust digital infrastructure, flexibility, and strong leadership, others saw a decline in value due to rapid transitions, loss of innovation, and poor management of remote work logistics. These failures highlight the need for well-planned remote work strategies.

2000년대 이후 중국 역사상 최악의 자연재해 중 하나로 분류되는 쓰촨성 대지진과 동년 발생한 글로벌 금융위기는 중국 기업에 있어 매우 짧은 기간동안 발발한 두 가지 극단적인 상황으로 볼 수 있다. 본 연구에서는 2008년 중국 쓰촨성 대지진과 동년 발생한 글로벌 금융위기의 상관관계에 주목하여, 이벤트 스터디 방법론을 통해 대규모 자연재해 직후 발생한 금융위기 상황에서의 중국 상장기업의 주가변동에 대하여 연구하였다. 대지진의 영향은 누적비정상수익률(CARs)으로 측정하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 본사가 위치하는 지역이 대도시일 때 대지진에 따른 주가하락이 보다 크게 나타날 수 있음을 확인하였다. 둘째, 글로벌 금융위기에 따른 주가하락에 대하여 대지진 당시의 누적비정상수익률이 유의미한 결정요인이 될 수 있음을 확인하였다. 2008년 쓰촨성 대지진에 대한 연구는 대부분 지진 발생 직후와 지진의 경제적 효과에 따른 연구에 주목하여 이후 발생한 글로벌 금융위기까지 연결된 연구가 부재한 상황이다. 본 연구는 대규모 자연재해와 금융위기의 상관관계를 찾고자 한 최초의 시도로서 학문적인 시사점이 있다.

This study analyzes the impact of the May 12, 2008 Sichuan Earthquake and the October 2008 Global Financial Crisis on the stock prices of Chinese firms. Using an event study, it computes cumulative abnormal returns (CARs) to measure the earthquake shock and employs OLS regression to examine how the earthquake influenced crisis-period declines. We find that CARs due to the earthquake were more significant when the company’s headquarters was in a major city, and earthquake-period CARs affect the stock price decline during the Global Financial Crisis. The study is a first attempt to explore the correlation between large-scale natural disasters and financial crises within a short span, offering significant academic insights.

Purpose This study selected "how much 'Greedflation' affects consumer sentiment" as a major research question (RQ) to determine whether food companies' price hikes affect consumer sentiment and analyzed the impact of food companies' price hikes on consumer sentiment indicators using the event study methodology. Design/methodology/approach To this end, the price increase time was specified by using the price data of groceries provided by the Korea Consumer Agency's true price information service over the past five years (2020.01 to 2025.01) and the consumer spending outlook CSI was used as a consumer sentiment indicator among the consumer trend index (CSI) items. Specifically, the actual price increase was specified as January 2022 and January 2024 through product-specific data, and a model for predicting the normal index of the consumer trend index was implemented using the Consumer Sentiment Index (CCSI) and the LSTM model. Findings As a result, as it was found that a company's price increase did not affect consumer sentiment indicators, the null hypothesis () of this study was not rejected, saying, 'A company's price increase does not affect consumer sentiment indicators.‘

최근 많은 기업들이 연이어 인원 감축 계획을 공시하고 있다. 과거에는 인원 감축 계획이 기업의 미래 가치에 음 (-)의 영향을 미치는 것으로 알려져 있어, 해고 계획 공시 후에는 일반적으로 해당 기업의 주가가 폭락하는 경우가 많았다. 그러나 최근에 들어서는 기업의 해고 공시가 투자자들에게 긍정적인 영향을 미치는 것으로 여겨져서, 주가 상승을 이끄는 원동력이 되었다. 이러한 현상은 IT 기반의 기업을 위주로 쉽게 관측되고 있다. 시장 분석가들은 인원 감축은 기업이 AI에 대한 투자를 확대한다는 신호로 시장에서는 악재가 아닌 호재로 여겨지고 있다고 주장하고 있다. 이에 본 연구에서는 이러한 현상을 실증적으로 검토하여 보고자 한다. 이를 위하여 Event Study 방법론을 이용하여 인원 감축 전, 후의 주가 변동을 탐색하여서 해고 공시가 과연 주식시장에서는 호재로 역할을 하는지를 실증적으로 검증하여 보고자 한다. 본 연구에서는 해고를 공시한 미국 시장 상장 기업을 선정한 후에 해당 기업의 주가 변동을 분석하고자 한다. 그리고 어떤 기업들의 주가가 해고 공시에 더 민감하게 반응하는지도 함께 탐색하고자 한다. 이를 위하여 기업들의 Earnings Conference Call의 텍스트를 기반으로 유사한 기업을 분류하고, 어떤 유형의 기업에서 더 큰 공시 효과가 관측되는지도 분석하고자 한다. Earnings Conference Call의 텍스트 유사도를 분석하기 위하여 대표적인 텍스트 분석 기법인 Doc2Vec과 TF-IDF 분석 방법을 활용하고자 한다.

한국의 제약 및 바이오·헬스케어 기업들은 2000년대 초부터 FDA 승인을 신청하기 시작했다. 제약회사들은 국내 시장에서 제품을 판매하기 위해 의무적으로 FDA 승인을 받을 필요가 없으며, 승인 과정에 있어 많은 자원을 필요로 한다. 따라서 FDA 승인을 받기위한 투자는 합리적으로 보이지 않는다. 본 연구는 사건연구(event study) 방법론을 활용하여 유가증권 시장 및 코스닥 시장에 상장된 제약 및 바이오·헬스케어 기업들의 주가에 대한 FDA 승인 공시의 정보 효과를 분석하였다. 연구 분석 결과에 따르면, FDA 승인 공시에 대한 정보효과가 한국 주식 시장에서 작동하여 해당 기업의 주가를 유의하게 상승시키는 것으로 나타났다. 이는 미국 FDA 승인이 한국 제약 및 바이오·헬스케어 기업의 가치를 제고시키는 효과가 있다는 것을 시사한다. 또한, 중견 및 대기업보다는 중소기업에서, 코스피 시장보다는 코스닥 시장에서, 주가의 가격제한폭이 좁을 때 보다는 확대된 이후에 주가에 정보효과가 더 크게 반영되어 나타났다. 그리고 전통적인 제약산업보다는 바이오․헬스케어 산업인 경우, FDA 승인 공시에 주가는 더 민감하게 반응하는 것을 알 수 있다. 이상의 결과를 토대로 FDA 승인을 얻는 것이 기업의 주가에 긍정적 영향을 미친다는 것을 알 수 있었으며, 국내 기업들의 FDA 승인 신청이 고위험을 감수하며 높은 수익을 노리는 합리적인 투자에 해당함을 제시한다.

Korean pharmaceutical and bio-health companies began applying for FDA approval in 2000. However, drug companies in South Korea are not required to obtain FDA approval to market their products on the South Korean market, and the approval process is highly resource-intensive. This study utilizes event study methodology to examine the information effect of US FDA approval announcements on the stock prices of pharmaceutical and bio-health companies listed on South Korean stock markets. The study’s results show that FDA approval announcements caused abnormal increases in corporate stock prices, indicating that these announcements have a transnational information effect on South Korean companies’ value. Furthermore, the results show that the impact of FDA approval announcements on stock prices is greater for small companies than mid-sized and large companies and in bio and healthcare industries than in the traditional pharmaceutical industry. This impact is also more significant on the KOSDAQ (Korea Securities Dealers Automated Quotation) companies than the KOSPI (Korean Composite Stock Price Index) companies and after the expansion of stock price limits. These findings signal that the information effect is more significant when regulatory controls are weaker. The results also indicate that obtaining FDA approval brings above-normal returns for companies and that FDA application is a high-risk, high-return investment.

본 연구는 가상화폐시장에서 인물 영향력을 확인하고자 한다. 즉, 영향력 있는 인물의 발언에 따른 가상화폐의 시장가격변화를 확인하여 인물 영향력의 존재유무와 영향력을 주는 발언을 확인하고 이에 대한 시사점을 제시하고자 한다. 이를 위해 가상화폐시장에서 전 세계적으로 유명한 일론 머스크의 가상화폐에 대한 발언시기에 따라 비트코인과 도지코인의 가격변화에 대한 분석을 실시한 후 비정상수익이 발행한 시점을 확인하였다. 분석결과에 따르면 (1) 부분별한 인물 영향력은 사라지고 있지만, (2) 가상화폐시장에서는 여전히 추측을 통한 투자가 이뤄지고 있으며, (3) 인물 영향력의 지속기간은 매우 짧고 직접적인 언급이 있는 경우 더 큰 영향력을 준다는 점을 확인할 수 있었다. 이 연구결과는 가상화폐시장이 건강하게 성장하기 위해서는 가상화폐에 대한 객관적인 평가체계 마련과 불량 가상화폐에 대한 구조조정이 필요하고, 정부주도의 디지털 화폐정책 입안 시 가상화폐를 참여시켜 합법적인 투명한 투자환경조성에 대한 노력이 필요하다는 점을 시사한다.

The primary purpose of this study is to examine the influencer's impacts of cryptocurrency markets. By using Elon Musk’s twitter activity to compute effects of influencer's impacts in cryptocurrency markets, this study aims to analyze influencer's impacts and to offer implications for cryptocurrency markets. This study used the tweets that Elon Musk posted for the period between the April 1, 2019 to July 31, 2021 to conduct event study to evaluate influencer's impacts in cryptocurrency market. The results revealed that (1) influencer's impacts was disappearing, and (2) speculative investments was still made in the cryptocurrency market, (3) duration of the influencer's impacts was becoming short. The results indicate that objective evaluation system for cryptocurrency and sanction of bad cryptocurrencies should be needed, in order to ensure right cryptocurrency investment environment. On the other hand, the government should make policies to create the right cryptocurrency investment environment and flatform.

본 연구는 암호화폐의 가격 결정에 영향을 미칠 수 있는 두가지 요인인 메인넷의 기술적 업데이트와 셀럽의 발언에 대해 조사하였다. 본 연구의 가설은 기술적 업데이트, 셀럽의 발언, 그리고 이 두 요인이 각각 어떻게 가격에 영향을 미치는지에 대한 것이었다. Dunning Kruger Effect와 Firmsize Effect를 활용하여 기술적 업데이트가 암호화폐 가격에 어떤 영향을 미칠 수 있는지에 대해 조사하였다. 결과적으로, 기술적 업데이트가 암호화폐의 가격에 영향을 미침을 확인하였다.

본 연구는 정보기술산업에 있어서 기업명변경 후 상장유지여부를 중심으로 기업명 변경에 따른 효과를 분석하여 시장의 효율성을 평가하고자 한다. 또한 IT 관련 명칭으로의 변경 여부에 따른 장・단기 시장반응의 차 이를 분석하고자 한다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, IT산업에서 기업변경은 기업가치 및 주주에게 긍정적인 영 향을 주고 있었으며, 상장유지기업이 상장폐지기업에 비하여 평균누적초과수익률이 높았다. 둘째, IT 산업에서 기 업명 변경은 장기효과가 단기효과에 비하여 상대적으로 높았다. 셋째, 기업명을 IT 관련 명칭으로 변경하는 경우 기업의 가치가 하락하였으나, IT 비관련 명칭으로 변경하는 경우에는 기업가치가 높아졌다. 이러한 결론들을 통하 여 시사점을 도출함으로써 본 연구는 투자자는 물론 학계 및 실무적인 관점에서 기여하고자 한다.

This study aims to evaluate the efficiency of the market by analyzing the effect of the company name change, focusing on whether the company remains listed after the company name change in the information technology industry. In addition, the purpose of this study is to analyze the differences in long-term and short-term market responses according to whether to change to IT-related names. The results of this study are as follows. First, corporate name changes in the IT industry have a positive effect on corporate value, and listed firms have a higher mean cumulative abnormal return(MCAR) than delisted firms. Second, in the IT industry, the long-term effect of changing the company name is relatively high compared to the short-term effect. Third, changing the corporate name to an IT-related name lowers the corporate value, but changing the corporate name to an IT-unrelated name increases the corporate value. By drawing implications through these conclusions, this study will contribute from an academic and practical perspective as well as investors.

On 19 February 2020, the Korea Centers for Disease Control and Prevention (KCDC) reported that at least 11 cases of COVID-19 belonged in the same, initial cluster as Shincheonji Daegu church, with confirmed cases then standing at 31. This was the earliest news coverage of the COVID-19 “super-spreader” Daegu/ Gyeongsangbuk since the outbreak had begun in South Korea. In this paper, I concentrate on the relationship between the occurrence of a “super-spreader” and a negative stock market reaction during the earliest phase of the COVID-19 outbreak. Using location data of public firms’ headquarters, I find that local firms are more negatively affected by the announcement of this exogenous shock than others. However, local firms’ accounting performance and long-term stock market performance are insignificant, or even positive. Overall, this study sheds light on understanding the relationship between changes of local public health risk and stock market reaction.

If a firm announces an investment in IT security, how the market value of its competitors reacts to the announcement? We try to shed light on this question through an event study design. To test the relationship, we collected 143 announcements on cybersecurity investment and measured the subsequent impact on 533 competitors’ abnormal returns, spanning from 2000 to 2019. Our estimation results present that, on average, the announcements have no observable impact on the market value of announcing firms and competitors as well, which is consistent with findings of a prior study. Interestingly, however, the impact becomes evident when we classify our samples by industries (Finance vs. non-Finance or ICT vs. non-ICT) and firm size (Big vs. Small). We interpret our empirical findings through the lenses of contagion effect and competition effect between announcing firms and their competitors. Key finding of our study is that, for financial service firms, the effect resulting from the announcement on cybersecurity investment transfers to competitors in the same direction (i.e., contagion effect).

본 연구는 유가증권시장에서 현금배당의 증가, 감소 그리고 유지공시라는 경제적 사건을, 고배당선호이론(신호전달가설, 대리인비용 감소가설 및 손안의 새 가설) 관점에서 실증 분석함으로써, 배당공시에 대한 시장의 효율성을 검정함과 동시에 현금배당공시가 주가에 미치는 영향을 확인하였다. 고배당선호이론 하에서 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 일반적으로 배당정책은 기업에 실질적인 자본을 증가시키며 투자정책 측면과도 밀접한 관계가 있기 때문에 기업 가치에 상당한 영향을 미친다는 연구결과들이 주를 이루고 있다. 이와 마찬지로, 본 연구의 분석결과에서도 배당의 공시효과가 존재하는 것으로 밝혀졌으며, 배당감소 및 유지 공시에서 또한 양(+)의 초과수익률이 확인되었다. 둘째, 배당의 공시효과를 설명하는 각 가설의 적합성을 판단하기 위해서는 매출액성장률이 높은 기업, 대주주 지분율이 낮은 기업, 배당수익률이 높은 기업으로 구성된 그룹의 시장반응이 더욱 강해야 하는데, 분석결과, 전년도 배당수익률을 기준으로 네 집단으로 분류하여 누적평균 비정상수익률을 분석한 손 안의 새 가설 검정에서만 집단 간 시장반응에 뚜렷한 차이를 발견할 수 있었으며, 산업더미와 연도더미를 고려한 회귀분석결과에서도 전년도 배당수익률만이 각각의 기간별 누적초과수익률에 유의한 영향을 미치는 것을 확인하였다. 이러한 사실은 배당정책을 임하는 기업 경영진에게는 정책적 시사점을, 자본시장의 투자자들에게는 투자 수익적 측면에서 시사점을 제공하며, 배당을 통한 성장과 분대의 균형이 중요시되는 최근의 시점을 반영했다는 점에서 학문적 시사점을 제공한다고 할 수 있다.

This study revisits the information of content of dividend announcement including recent events from 2011 to 2016 in Korean stock market. Miller and Modigliani (1961) presented an irrelevance of dividend under the assumption of a perfect market, but the actual capital market has many market imperfections. Afterwards, a number of studies had claimed that the announcement effects of dividends are existed, and various research results were presented, such as the high dividend preference theory and the low dividend preference theory. In previous studies, the effects of dividend announcement was explained by signaling theory, principal-agent theory, and firm-size theory. In this study, we not only examine the three previous hypotheses but also try to test the bird-in-the-hand hypothesis which is newly proposed from the behavior finance. Also, we further examine a firm-specific cross-section regression of cumulative abnormal returns (CARs) of different windows on different firm specific independent variables for all the announcement of dividend change. The results of this study are summarized as follows. In case of dividend announcement in Korean stock market, significant CARs was observed only in the specific year (2013) compared to the market return. For a more detailed, we divided all our sample into four groups depending on growth in sales, block-holders' ownership, firm-size and dividend yield as a proxy for signaling, principal-agent, firm-size and bird-in-the-hand hypotheses and we examined whether the cumulative excess returns differed for each group or not. As hypothesis of this study, the hypothesis that the firms with the highest sales growth rate will have stronger market reaction will not be confirmed because the positive information about the company's profits is transmitted to the investors. On the other hand, in the case of a company with a high sales growth rate, the decrease in dividends is considered to be an active investment, which is a good news. However, we can conclude that this study rejects the signaling hypothesis based on the analysis that the market response of the group with low sales growth rate is stronger. Also, the results of the Agency cost reduction hypotheses test show that there is a negative relationship between the shareholder's share-holding ratio and the share price response to dividend announcement, which is a result of partially supporting the agency cost reduction hypothesis as well as the results of some previous studies. As a result of the ‘bird in the hand’ hypothesis test, it was confirmed that the firms with higher dividend yields in the previous year showed a strong market response to the dividend disclosure and positive (+) relationship existed. This means that investors prefer immediate cash generated from dividends rather than future capital gains. Assuming that the dividend yield of the previous year is the same, it is strongly anticipated that firms with high expected dividend yields. In particular, the stronger share price response in the maintenance announcement compared to the increase and decrease in dividends indicates that investors prefer to maintain dividends over the previous year. The reason for this is considered to include the burden of tax burden and concern about negative signs of the company. Our results contradict the signaling and principal-agent hypotheses, which argue that management has an incentive to distribute information about the company's future profit to the market through dividend policy and the increase (decrease) in dividends leads to an increase in additional external borrowing, which makes the firm a strict monitoring target of the capital market and therefore plays a role in reducing agency costs. Contrastively, our results support the firm-size and bird-in-the-hand hypotheses.

본 논문은 기업이 보유한 전략자원과 제휴 파트너와의 관계를 제휴 특성 차원으로 접근하여 국제 전략적 제휴가 지니는 기업가치 증대효과에 관한 연구이다. 본 연구에서는 기업이 전략적 대안으로 선택하는 다양한 형태의 전략적 제휴를 사건연구(event study)를 이용하여 분석하고 이론적 근거를 제시하고 있다. 국제 전략적 제휴는 기업가치를 증대시키며 특히 지분을 수반한 제휴가 지분을 수반하지 않는 제휴보다 더 높은 기업가치의 증대효과를 나타내고 있다. 그러나 제휴범위의 확장과 상 호의존도가 기업가치를 증대시키지는 못했다. 제휴의 내용과 질이 기업가치와 더욱 관계가 있음을 알 수 있다. 산업유사성에 따른 기업가치 증대효과를 분석한 경우에서는 동종산업에서의 전략적 제휴가 이종산업에서의 전략적 제휴보다 더 높은 주가반응을 나타내어 산업 내 다양성이 시너지를 더욱 확장시킨다고 볼 수 있다. 합작투자만을 대상으로 한 지분소유구조 분석 결과에서는 유의한 차이가 있었다. 파트너 간 지분소유비율 차이가 신속한 의사결정이 요구되는 경쟁환경에서 파트너 간 갈등을 최소화하며 경영효율성을 높힌다는 결과를 나타내고 있다. 본 연구는 과거 11년 동안 공시된 국제 전략적 제휴 사건을 근거로 체계적으로 유형화하고 실증적으로 분석함으로써 국제 전략적 제휴의 중요성 및 기업이 선택하는 전략적 대안과 기업가치 증대효과와의 관계에 대해서 좀 더 명확하게 보여주고 있다. 글로벌 패러다임의 변화와 세계시장의 변동성에 대응하는 기업가들이 전략적 제휴에 관한 의사결정을 할 때 고려하여야 할 요인들을 시사한다.

This paper is a study on the effect of the corporate value enhancement of international strategic alliances by approaching strategic resources and alliance partnership with corporate characteristics. In this study, various types of strategic alliances that companies choose as strategic alternatives are analyzed using event study and theoretical basis is presented. International strategic alliances increase corporate value and, in particular, The alliances with equity have a greater effect on corporate value than alliances that do not involve equity. However, expansion of alliance scope and interdependence of partnerships did not increase corporate value. It can be seen that the content and quality of the partnership are more related to the corporate value. In the case of analyzing the effect of increasing corporate value by industry similarities, the strategic alliances in the same industry are more likely to respond to share price than the strategic alliances in the heterogeneous industries, and diversity within the industry further expands synergy. There was a significant difference in the results of equity ownership structure analysis only for joint ventures. The difference in equity ownership ratio between partners minimizes conflict between partners in a competitive environment where rapid decision-making is required and enhances management efficiency. This study aims to clarify the relationship between the importance of international strategic alliances and the strategic alternatives selected by firms and the effect of increasing corporate value based on systematic typification and empirical analysis based on international strategic alliance events announced in the past 11 years. Suggests the factors that entrepreneurs responding to the global paradigm shift and global market volatility should consider when making strategic alliance decisions.

최근 글로벌 시장의 환경은 기업들에게 수출 시장 개척과 확장의 동기를 부여하고 있다. 그러나 기업들은 국가마다 시장 여건, 기회, 그리고 위험 수준이 다르기 때문에 신중하게 목표 시장을 결정해야 한다. 기업들이 새로운 수출시장의 기회와 위험을 평가하고 목표시장을 선택하는 것은 중요한 의사결정임에도 불구하고 이에 대한 연구는 부족하다. 본 연구에서는 지식 기반 이론과 점진적 국제화 이론을 준거 틀로 삼아 수출 기업이 직면하는 국가 시장의 환경적 요인이 수출 시장 확장의 성공에 미치는 영향에 대한 수출 기업의 국제 경험적 지식의 조절효과를 설명하는 이론적 모형을 도출되었다. 이 모형은 한국 기업의 수출 시장 확대의 사건을 분석의 단위로 하여 여러 2차 자료 원천들로부터 추출된 자료를 분석하여 검증되었다. 분석 결과 수출국과 수입국 간 의 심리적 거리 요인인 문화적 거리와 경제적 거리 그리고 수입국 환경요인인 국가 개방성과 국가 위험도가 수출기업의 국제적 성장에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 문화적 거리, 경제적 거리, 그리고 수입국 위험도의 부정적인 영향력은 수출 기업의 국제 경험적 지식수준에 의해 조절된다는 것이 검증되었다. 본 논문은 연구의 이론적 기여와 기업들의 수출시장 확대에 대한 시사점 및 연구의 한계와 이에 따른 향후 연구의 방향에 대해 토론하며 결론을 맺는다.

Recent economic trends in the global economy motivate firms to develop and expand their export markets. Nonetheless, firms should carefully decide where to export because each economy differs in locales, opportunities, and risks. Despite the importance of the success of export market expansion, previous studies have offered few insights into how to evaluate and select new markets. Depending heavily on the knowledge-based theory of the firm and the internationalization process theory, the author attempted to develop an empirically testable model explaining that international experiential knowledge moderates the effects of country-level factors on the success of export market expansion. The model was tested using a compiled archival dataset drawn from various secondary sources regarding Korean exporters’ market expansion events. The author suggested that the success of export market expansion is affected not only by psychic distance and import country environments but also by international experiential knowledge. This manuscript is concluded with a discussion of important implications for theory and practice by emphasizing the roles of experiential knowledge and the directions of future research in addition to the limitations of the present study.

The challenging market condition for insurance carriers has become intense so that insurance companies look for all the feasible options for survival including consolidation with other insurance carriers, agent and broker networks and even non-insurance financial institutions. Using event study methodology, our study investigates whether the mergers and acquisitions of US insurers create value and there is strategic advantage for insurance carriers to consider cross-industry consolidations. We analyze all within-border mergers and acquisitions during 2003~2012 where either or both of the acquirer and target are US insurance carrier. We find that insurance mergers and acquisitions have positive valuation effects on acquiring firms, especially for the cross-industry mergers and acquisitions.

We examine the spillover effects that occur within Korean business groups (i.e., chaebols) by focusing on the market reactions of event firms to announcements of credit rating changes. We find that there are positive spillovers (caused by positive market reactions) and negative spillovers (caused by negative market reactions) that are driven by the market reactions of event firms. Our analyses indicate that negative spillovers are more dominant than positive spillovers. Moreover, a spillover that is driven by a leading firm within a business group has stronger effects on other firms in the group than a spillover that is driven by a non-leading firm. This suggests that the market evaluation of a business group is conducted more on the basis of a leading firm than a non-leading firm within a group. Finally, we show that the spillover effects that are analyzed in our study are more noticeable when the business relationship between an event firm and other affiliated firms is closer. (JEL G14, G24)

본 연구는 친족 중심의 기업경영행태가 주요한 비중을 차지하고 있는 기업에서 친족의 지분 승계 및 임원 임용이 기업가치에 미친 영향을 조사하였다. 이 때 기업특성변수를 고려하여 시장의 반응을 측정함으로써 재무적 특성과의 관계도 분석에 포함하였다. 이를 위해 2001년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장된 비금융업 표본을 대상으로 친족에 대해 지분을 승계하거나 주요 임원으로 임용 또는 승진한 기업을 대상으로 기업가치에 미친 영향을 조사하였다. 이와 함께 자본구조, 소유구조, 위험도, 기업집단 여부 등의 기업 특성 및 글로벌 금융위기와 같은 경제상황을 고려하여 살펴보았다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 지분 승계 및 임원 임용은 공시일 주변 기업가치에 긍정적으로 작용한 것으로 조사되었다. 둘째, 자본구조 측면에서 부채비율이 낮거나 소유구조 측면에서 대주주지분율이 높을수록 지분 승계를 실시할 가능성이 높게 나타났고 이는 임원 임용에도 유사하게 적용되었다. 셋째, 공시일 주변 양(+)의 가치 변화에 영향을 미친 개별 변수로서 외국인지분율, 시장가치, 수익성, 재벌 여부 등이 유의적인 관계를 보였다. 이와 같은 연구 결과는 친족이 경영활동에서 중요한 역할을 차지하는 기업에서 친족의 지분 승계 및 임원 임용과 같은 전략이 효과적인 경우 외부적인 평가가 기업가치 증진에 도움이 된다는 점을 시사한다. 또한 지분 승계 등의 기업전략에 있어서 소유구조, 시장가치 등 해당 기업의 특성을 고려함으로써 보다 효율적인 결과를 유도할 수 있는 기준이 될 것이다. 본 연구의 결과는 국내외적으로 기업활동에 큰 부분을 차지하는 가족기업의 성과를 개선하기 위한 기업전략을 발굴하고 관련정책의 효율성을 높이는 방안을 연구하는데 유용한 참고자료가 될 수 있다.

Numerous studies have shown the effect of corporate governance structure adopted by firms on firm value. In general, there are particularly positive relationships between firm characteristics of good governance and firm value. In this paper, using Korean firms, we investigated information effect of family-owned business on shareholders' wealth. Especially, we examined this relationship directly by (i) the announcement effects of ownership succession and management appointment of family members on shareholder value and (ii) the determinant of firm value change which includes family managerial activity information through comprehensive empirical work. To investigate the goal of the paper, we consider macroeconomic factors as well as financial character such as financial crisis, business group, firm size and leverage which influence firm value changes following family business events. We classify samples of the heir succession and management appointment into two groups depending upon family business type and business group to determine which category is better to increase firm value for the shareholder's wealth maximization. Also, we include financial crisis period and firm characteristics to see how these factors affect firm value changes. In this regard, our research suggests additional important evidence about the effect of the transfer of the family owned business on firm value with a case of an heir succession and management appointment in Emerging market. Family business Korean financial market has good characteristics that are suitable to examine the value of equity of the firms following financial strategy change. In order to test the hypothesis, we use standard event study methodology with market model. The time horizon sets the announcement date as an event date and observes the performance of 20 days prior and after the disclosure date. Financial data are extracted by KIS-value and FN guide date set which are normally used for the study in this field. Our sample consisted of 512 family business events of the firms announced from 2001 to 2014 and publicly listed and traded institutions reported by the KSE. The independent(control) variables used in the paper are firm size, leverage ratio, managerial performance and dividend ratio, ownership structure, financial crisis period dummy, and the dependent variable is the cumulative abnormal return(CAR) which is calculated by market model. As a result, we find that the relationships between the announcement effect of family business event such as ownership succession and new management appointment of family members and short-term stock return have positive effects due to expectation about future firm performance. However, firm value changes following family business activity have different market reaction due to firm characteristics. While firms with good managerial performance(ROA) and higher ownership by controlling shareholder experience larger increases in the value of their equities, firms with bad performance and lower ownership by controlling shareholder reveal negative market responses. In addition, firms with larger asset and smaller debt experience less impact on their firm value which shows significant relationship between financial characteristics and firm value following family business event. To the extent that firm value enhances after corporate governance structure changes due to the increase in expected return on investment, our results are consistent with the view that non-financial characteristics such as management reshuffling and ownership succession can derive a link between corporate system and firm value. These results are consistent with the view that the increase in the expected rate of return due to family owned business is more pronounced as the succession method fits. Our results suggest that the appreciation of financial share prices is attributable for the factors around family business management and ownership succession.

본 연구는 2009년 9월부터 2014년 9월까지의 기간 동안 KRX SRI지수로 편입되는 기업과 제외되는 기업을 대상으로 사건연구방법을 통해 SRI지수 편입 및 제외와 기업가치(주식가치)의 관계를 분석한다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째 , 비정상수익률의 경우 SRI편입과 제외 사건 모두에서 유의하지 않았으나 누적초과수익률의 경우 편입 시에는 지속적인 일별 증가 패턴을 보였으며 제외 시에는 일별 하락 패턴을 보이고 대부분 유의하게 나타났다. 둘째, 비정상거래량에 대한 분석 결과 SRI편입과 제외에서 변경 발표일 전후에서 약하게 유의한 양(+)의 효과가 나타났으며 누적초과거래량의 경우 변경발표일 이후 강한 양(+)의 효과가 나타났다. 셋째, 변동성 영향을 분석을 위해 비조정변동성비율과 시장조정변동성비율에서 두 사건에서 유의한 강한 양(+)의 영향이 있는 것으로 나타났다 또한 변경일 이후 변동성이 증가한 종목의 비율도 증가한 것으로 나타났다. 따라서 기업의 사회적 활동지표인 SRI지수 편입 및 제외사건과 기업의 가치 간에는 서로 정의 관계가 있음

This study empirically analyses the effects on the value of firms when stocks added to and deleted from KRX SRI Index in Korea. This analysis targets the companies that has been added to or deleted from the KRX SRI index during the period of Sep. 2009 to Sep. 2014. the main results of the analysis are as follows. First, the analysis of average abnormal return do not show significant results in both the addition case and the deletion case. The analysis of the cumulative abnormal return shows the continued daily increase pattern in the case of addition and the continued daily decline pattern in the case of deletion and shows almost statistically significant results. the change of return by the announcements of change events became larger than the change events themselves. Second, before and after the days of the announcement, the analysis of abnormal trading volume shows the statistically significant and positive effect in commonly the addition and the deletion. Also, the cumulative abnormal trading volume shows a strong positive effect in both of addition and deletion after the day revealed. Third, the analysis of volatility shows the statistically significant strong positive effect on non-adjusted ratio of volatility and market-adjusted ratio of volatility in all the observation interval into two cases. Also, it shows that the proportion of stocks that the volatility has increased after the event date became larger. Thus, when viewed as a whole, it can be inferred that the event of addition into and deletion from SRI index and financial value of the firm have a relation of positive. the non-financial factors such as social activities of firm can also be inferred that has the potential as an investment indicator.