Earticle

본 연구는 한국경제에서 네오 칼레츠키언 임금주도성장론이 실증적으로 타당한지 여부를 포스트 케인지언 가동률 논쟁을 중심으로 분석하 였다. 제조업 평균 가동률과 전산업생산지수의 월별 데이터를 바탕으로 단위근 검정 및 구조벡터자기회귀 모형 분석을 실시하였다. 분석결 과 전체 기간에서는 가동률이 안정적이었으나 2010년 이후 단위근이 존재하고 하락 추세가 나타났다. 또한 산업생산에 대한 충격이 가동률 에 미치는 효과는 단기적이며 약 2년 이내에 소멸하는 것으로 나타났다. 이는 가동률이 정상가동률로 빠르게 수렴한다는 것을 시사하며, 영구적 수요충격이 정상가동률을 변화시킨다는 네오 칼레츠키언 이론의 예측과는 상반된다. 본 연구는 향후 분배정책의 방향 설정을 위해 네오 칼레츠키언 이론의 실증적 정합성에 관한 보다 정밀한 검토가 필요함을 주장한다.

This study examines the empirical validity of the neo-Kaleckian wage-led growth model in the context of the South Korean economy, focusing on the debate over post-Keynesian capacity utilization rate. Using monthly data on the average manufacturing capacity utilization rate and the Index of All Industry Production, we conduct unit root tests and estimate a Structural Vector Autoregression model. The analysis shows that capacity utilization was stable over the full sample period, but since 2010 it exhibits a downward trend and evidence of a unit root. Moreover, the effect of shocks to industrial production on capacity utilization rate is short-lived and dissipates within approximately two years. This suggests that capacity utilization rate quickly converges to normal utilization rate, contradicting the neo-Kaleckian prediction that permanent demand shocks should result in lasting changes in the normal rate of capacity utilization. These findings call for a more rigorous empirical assessment of the neo-Kaleckian framework, particularly in guiding future distribution-oriented policy design.

The development of ICT has reduced poverty in both developed and developing countries for several decades. Indonesia has consistently sought to achieve economic growth and alleviate poverty through ongoing investment in ICT and the telecommunication infrastructure, which accelerates digital transformation. In this context, the aim of this study is to examine the influence of ICT access on poverty reduction in Indonesia, using data from 1984 to 2023. The empirical results of this study demonstrate that ICT access has played a critical role in reducing the poverty rate in Indonesia. First, ICT access, proxied by mobile cellular subscriptions, has a positive and significant effect on poverty reduction. Second, an increase in GDP per capita plays a crucial role in alleviating the poverty rate as well. On the other hand, it turns out that financial development and the inflation rate have no positive effects on poverty reduction. Ultimately, the study provides clear evidence that ICT access and GDP per capita have a very significant impact on reducing the poverty rate in Indonesia. Therefore, the findings of this study suggest that Indonesia needs to continue investing in infrastructure and implementing fiscal policies to reduce poverty in the future.

This paper analyzes the convergence of housing prices in (united) Changwon City, which was merged with Masan City, Changwon City and Jinhae City on July 1, 2010. The analysis period was a total of 138 observation months from January 2004 to June 2015 when data could be obtained. Empirical results based on modified σ-convergence, Pairwise gaps tests and panel unit tests showed that there was no evidence of convergence among housing-prices in the sample period. When analyzed before and after the consolidation, there was no evidence of convergence before consolidation, but evidence of convergence after- consolidation. Specific results were found that show a submarket of two groups existed. There was evidence of convergence by both groups that were divided by housing-price levels.

본 연구는 일본의 주식시장과 이자율, 통화량, 대미엔화환율, 명목실효환율, 실질실효환율, 물가상승률 및 국제유가의 가격 등 거시경제지표와의 연관성에 관하여 연구를 하였다. 이들 거시경제변수의 움직임이 주식시장의 수익률에 어떤 영향을 미치는가를 살펴보기 위하여 1985년 9월부터 2015년 8월까지의 30년간의 월간 시계열자료를 사용하여 상관관계분석, 그랜저인관관계분석 및 GARCH 모형추정을 하였다. 상관분석에서 명목실효환율과 실질실효환율은 아주 높은 상관관계를 보여 명목실효환율은 분석에서 제외하였다. 분석결과, 일본의 주식시장수익률은 엔화의 가치절하와 양의 상관관계를 보였다. 그랜저인과관계 분석을 통해 주식시장은 실질실효환율과 인플레이션에 일방의 인과관계를 나타냈으며, 국제유가와는 양방향의 인과관계가 있는 것으로 나타났고 그 외의 변수들과 주식시장의 인과관계는 없었다. 한편 GARCH 모형추정을 통한 변수 간 수익률 및 변동성 전이효과에 관해서는 일본 주식시장수익률에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 변수는 엔화의 대미환율과 통화량이며 특히 엔화환율의 영향력이 지대한 반면 통화량의 영향력은 아주 미미한 것으로 나타났다. 거시경제변수들의 일본주식시장으로의 변동성전이는 없는 것으로 나타났다.

This study examined the association of macroeconomic indicators and stock market performance in Japan. Macroeconomic indicators for analysis included interest rates, money supply, foreign exchange rates including both nominal and real effective exchange rates, inflation rates, and crude oil prices. To investigate the effect of changes in these variables on stock market returns, GARCH model was estimated using monthly time series of the period of 30 years from September 1985 to August 2015. Correlation analysis and Granger causality test were also employed for estimation. As nominal effective exchange rates are almost perfectly positively correlated with real effective exchange rates, nominal effective exchange rates are removed for the analysis. The results showed that Japan’s stock market returns are positively associated with the yen’s devaluation, and that the stock market has a one-way Granger causality to real effective exchange rate and inflation and a two-way causality with oil prices. The changes in foreign exchange rate and money supply are the statistically significant variables that affect the stock market returns, with weak explanatory power of money supply. No volatility spillover effect from macroeconomic indicators to the stock market is found.

광양항의 일반물동량은 꾸준히 증가하고 있으나 전국 항만에서 차지하는 비중이 계속 떨어져 경쟁 항만에 대해 경쟁력이 약화되고 있는 것으로 나타나고 있다. 이것은 철강판과 합성수지 두 품목의 수출이 광양항 수출의 반 이상을 차지하고 있고, 철강과 석탄 두 품목의 수입이 광양항 수입의 거의 절반이 되어 수출과 수입이 소수의 품목에 크게 의존하여 환율과 세계경기와 같은 변수의 변동에 민감할 수밖에 없다는 사실과 무관하지 않다. 이에 본고는 광양항 물동량의 행태분석을 위해 광양항의 물동량을 수출물동량과 수입물동량으로 구분한 후 환율과 경기의 함수로 정의하여 계량분석을 실시하였다. 먼저 단위근 검정을 통해 수준변수는 불안정이나 차분변수는 안정적이라는 것과 추세회귀성향과 안정성을 구분하는 장점을 가지고 있는 분수공적분기법인 GPH검정을 통해 수출모형과 수입모형 모두 추세회귀적이라는 것을 알 수 있었다. 그리고 통상최소자승기법을 이용한 수출입함수 추정을 통해 수출물동량의 환율계수가 수입물동량의 환율계수의 거의 두 배이며, 수출물동량의 경기계수가 수입물동량의 경기계수의 5배이어서 환율과 경기의 변동이 수입물동량보다 수출물동량에 훨씬 큰 영향을 미치고 있다. 또한 이동회귀분석을 통해 수출의 환율계수와 경기계수가 수입의 그것보다 훨씬 크나 시간이 경과와 더불어 지속적으로 하락하여 환율과 경기가 광양항의 수출물동량에 미치는 영향력이 감소하였으나 수입함수에서 경기계수는 소폭이지만 상승하는 것으로 나타났다. 충격반응분석을 실시하여 경기충격에 대해 수출물동량과 수입물동량의 반응이 큰 폭으로 오랫동안 지속되나, 환율충격에 대해 수출물동량의 반응은 빠르게 쇠퇴하는데 비해 수입물동량의 반응은 작으나 오랫동안 지속된다는 것을 밝힐 수 있었다.

The paper aims at showing the effects of exchange rate and industrial production on the throughputs of Gwangyang port using econometric tools. The import function is modelled as exchange rate and domestic industrial production index, and the export function is defined as exchange rate and world industrial production index. All series span the period covering January 2000 to December 2013. We first check out whether both the series and the model are stationary at the 5 percent significance level. The result fails in rejecting a unit root hypothesis not only in the level variables but for the residuals from the GPH test at the 5 percent significance level. These findings support the validity of an equilibrium relationship among the variables in the cointegrating equation. The error correction models show that there is a considerable variation in the adjustment speed between export and import. We also make use of impulse response functions, both of which have now been widely used to examine how much movement in one variable can be explained by innovations in different variables and how rapidly these fluctuations in one variable can be transmitted to another. The impulse responses indicate that export volume to the shocks in exchange rate dampens quickly to its pre-shock level, while import volume to the shocks in exchange rate decays very slowly. Both export and import volume, however, respond positively to the shocks in business activity and disappear very slowly, showing that the shocks last very long. The export volume response to exchange rate shocks is 4% of that to industrial production shocks, while import response to the exchange rate shocks is almost 22% of that to industrial production shocks. Findings indicate that exchange rate shocks do not influence export volume significantly but such shocks influence import volume greatly.

본 연구는 세계유가의 움직임이 국가경제에 미치는 영향을 살펴보기 위하여 주요 원유수입국인 한국, 일본 및 중국의 주식시장과 유가 및 대미환율의 움직임을 바탕으로 2000년 1월부터 2015년 2월까지의 월간자료를 사용하여 벡터자기회귀모형 추정, 단위근 검정, 그랜저인과관계 검정, 충격반응함수, 분산분해 등을 통해 분석하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 두바이원유가격의 움직임은 원화가치와 코스피 및 일본주식시장의 움직임과 양(+)의 상관관계에 있으며, 중국의 통화 및 주식시장과는 상관관계가 없었다. 과거의 유가움직임 정보는 세 국가의 환율 및 주식시장에 영향을 주지 않았으며, 유가, 환율 및 주가의 움직임은 자신들의 과거움직임에 의해서만 영향을 받고 있다. 한편, 한국주식시장의 유가충격에 대한 반응은 정(+)의 값으로 단기간에 그쳤으며, 일본주식시장 역시 정(+)의 값을 보였으나 보다 오랜 기간(4개월) 반응을 보였고, 중국의 주식시장은 유가에 별 반응을 보이지 않는 모습을 보여주었다. 흥미롭게도 유가의 움직임은 세 국가의 환율과 주식시장의 움직임에 영향을 주지 않는 것으로 나타났다.

This study investigates the impact of changes in oil prices on the economies of three Northeast Asian countries which are among largest importers and consumers of oil in the world. Monthly Dubai crude oil prices, stock market indices and nominal exchange rates for the period from January 2000 to February 2015 are used for Vector autoregressive analysis. ADF unit root test, impulse response function(IRF), variance decomposition(VD) and Granger causality test are also employed for estimation. Empirical analysis shows that oil price changes are positively associated with stock markets in Korea and Japan, and the value of Korean Won while oil price changes are not related to Chinese currency and stock market. Past oil price information does not affect exchange rates and stock markets in three countries. Dubai crude oil prices, exchange rates and stock markets are affected only by past information of their own. Response of Korean stock market to the oil price change is positive and short-lived and that of Japan’s market is positive and gets longer for four periods while there exists no response of Chinese stock market to the innovation of oil price. Any changes in crude oil prices do not cause the changes in stock market and exchange rate in any of three countries. For the relationship between currency and stock market performance, only Korean Won has a causal effect on KOSPI.

본 연구는 세계주식시장의 상호관련성을 살펴보기 위하여 각 대륙을 대표하는 한국, 독일 및 미국의 주식시장의 수익률을 바탕으로 2000년부터 2013년 5월까지의 각 주식시장의 일간자료를 2008년의 글로벌 금융위기 이전과 이후로 구분하여 비교분석하였다. 기초통계량분석을 통하여 한국의 주식시장 수익률변동성이 가장 강하게 나타났고 독일과 미국 주식시장이 가장 높은 상관관계를 갖고 있다는 것이 발견되었다. 단위근 검정을 통해 각 국가의 주가지수데이터는 비정상 시계열이며, 1차 차분한 일일수익률변수는 단위근이 없는 안정적인 시계열임을 확인하였다. Johansen 공적분 검정결과는 장기적인 균형관계를 나타내는 공적분 벡터가 존재하지 않는 것으로 나타났으며, VAR모형 분석으로 한국, 독일 및 미국 등 세 주식시장의 수익률은 각각 상대방 시장의 과거 수익률에 의해서 영향을 받는 것으로 나타났다. 충격반응함수를 통해서 세계의 주식시장은 길어도 2-3일정도의 단기적인 영향은 상호간에 미치지만 그 이후에는 즉각적으로 소멸하여 장기적인 영향은 전무하다고 볼 수 있다. 분산분해분석 결과 한국과 독일의 주식시장 간에는 10기 동안 80%이상의 자체설명력을 갖고 있으며 미국의 주가수익률은 자체설명력이 50%에 머무르고 있음을 확인하였다. 주식시장 간 영향력분석을 위해 그랜저인과관계검정을 하였는데 한국-미국, 독일-미국 주식시장은 양방향의 인과관계가 있는 것으로 나타났고 한국-독일의 경우는 일방향의 인과관계로서 독일주식시장은 한국주식시장의 영향을 받지 않는 것으로 나타났다. 특히 금융위기이전에 비하여 위기이후에는 미국주식시장이 한국의 주가수익률에 의해 상대적으로 더 강한 영향을 받고 있는 것으로 나타났다.

This study investigates the interdependence of national stock markets in different continents by using daily data of stock markets in Korea, Germany and the US for the period from January 2000 to May 2013. The sample period is divided into two sub-periods that are before and after the global financial crisis for comparative analysis. Korea has the highest volatility of stock market return among three and the strongest positive correlation is found between German and the US markets. Daily stock market indices are identified, through the unit root test, to be non-stationary and transformed to be stationary values by differencing the data. Johansen cointegration test indicates that there exists no long-run equilibrium relationship among three stock markets, leading to the VAR analysis. VAR analysis shows that each stock market is influenced by the past performances of other markets. It is also shown that impulse to other market sustains only for two or three periods and dies out completely thereafter. Two-way Granger causality exists between Korean and the US stock market, and German and the US market while there is one-way causality from German to Korean stock market. Particularly noteworthy is the fact that Korean stock market, after the crisis, has a stronger impact on the US market than the other way around compared with the pre-crisis period.

역투자전략(contrarian investment strategy)에 대한 실증분석은 이 전략이 기반하고 있는 주식가격의 평균회균성향에 대하여 통상 주식가격지수의 편차에 대한 단위근 검정을 통해 이루어진다. 이러한 단위근 검정의 문제점중의 하나는 추청치의 편기인데 본 논문은 So and Shin(1999)의 재귀평균보정(recursive mean adjustment, RMA)을 이용하여 이 편기를 보정하여 단위근 검정을 수행하고 있다. 실증분석에 쓰인 자료는 Morgan Stanley Capital International의 12개 Asian 시장의 주식가격지수로 RMA를 이용한 단위근 검증을 한 결과 12개의 Asian 시장 전부에서 단위근 귀무가설을 기각할 수 없었다. 좀 더 정확한 통계적 추론을 위해 RMA를 이용하여 지속성 변수(persistence parameter)의 신뢰구간을 측정한 결과 12개 시장 모두의 경우 90% 신뢰구간의 상한이 1을 포함하거나 큰 것으로 나타났다. 이러한 실증분석 결과는 주식가격이 편균회귀성향을 보이지 않는다는 것으로 역투자전략을 뒷받침하지 않고 있는 것이다.

Despite of extensive studies, empirical evidence of mean reversion in the stock price still remains elusive. This paper revisits the empirical evidence of mean reversion for asset prices by recursive mean adjustment(RMA) proposed by So and Shin(1999). Using Morgan Stanley Capital International(MSCI) for 12 Asian markets I find that the unit-root test with the RMA estimator cannot reject the null of a unit root for all markets. To extract further information on the dynamics of the stock price indices I compute RMA-based confidence intervals for persistence parameter. No stock index shows less than unity as upper bound at the 90% confidence intervals after correcting bias that implies the stock price indices deviations from reference price for Asian markets are not mean-reverting. This means that the stock price deviations may take infinite time to become halfway to the long-run equilibrium values which serves evidence against the usefulness of contrarian strategy.

본 논문에서는 주요국 화폐 및 아시아 태평양 국가 화폐를 이용하여 글로벌 금융위기 이전 (2000년-2006년)과 글로벌 금융위기 이후 (2009 년-2019년)의 환율의 무작위 보행을 연구하였다. 주요국 화폐로는 일본엔, 유로, 영국파운드, 캐나다 달러를 선정하였고, 아시아 태평양 국가 화폐로는 우리나라 원화를 비롯하여 호주달러, 태국바트, 싱가포르 달러, 인도네시아 루피아가 선정되어 모두 9개국의 화폐가 본 연구에 사용 되었다. 또한 환율의 무작위 보행을 검정하기 위한 방법으로는 단위근 검정과 분산비율 검정을 채택하였다. 단위근 검정에서는 글로벌 금융 위기 이전과 이후 모두 대부분의 화폐가 무작위 보행을 하는 것으로 나타나고 있어 글로벌 금융위기 이전과 이후에 따른 환율의 무작위 보행 행태의 차이가 없었다. 등분산 분산비율 검정결과를 보면 글로벌 금융위기 이전에는 9개국 모든 화폐에서 무작위 보행이 기각되었다. 반면에 글로벌 금융위기 이후의 검정에서는 우리나라 원, 싱가포르 달러 태국 바트, 그리고 인도네시아 루피아는 무작위 보행이 기각되었지만 일본 엔, 캐나다 달러, 그리고 호주 달러에서는 무작위 보행의 행태가 나타났다. 유로와 영국 파운드는 글로벌 금융위기 전에 비하여 자기상관이 많 이 약화되었다.

The purpose of this study is to examine the random walk hypothesis on nine currencies before and after global financial crisis. Japanese, Euro, British, Canadian currencies are selected as major currencies and Korean, Australian, Thai, Singapore, Indonesian currencies are selected as thoes of Asian-Pacific region. The empirical analysis is employed on randomwalk in nine daily exchange rates from2000 to 2019 using unit root test and variance ratio test. This study covers two sub-periods, the periods before and after global financial crisis. The results show that random walk is found in most currencies for both sub-periods, using unit root test. When variance ratio test is employed, random walk is not found in all currencies for the first sub-period. However, randomwalk is found in Japanese, Euro, and Australian currencies, while no random walk is found in rest 6 currencies. Autocorrelation of both Euro and pound is weakened after global financial crisis. The most rejections of random walk hypothesis under homoscedasticity are robust to heteroscedasticity. This shows that rejections of random walk is due to autocorrelation of exchange rates rather than heteroscedasticity of exchange rates.

시계열의 구조 변화란, 전체 시계열 자료를 구성하는 기간에서 관측치들의 분포가 상대적으로 안정적이다가, 특정 시점에서 분포 특성의 급격한 변화를 보이는 것을 의미한다. 비정상(non-stationary) 장기 시계열 안에서도, 단기적인 추세의 변화가 일시적인 것인지, 아니면 구조적으로 변한 것인지를 적시에 판단하는 것은 중요하다. 이는 시계열 추세의 변화를 상시 감지하여, 변화에 맞는 적정한 대응을 할 필요가 있기 때문이다. 본 연구에서는 단위근 검정법을 기반으로 한 검정 결과를 시각화함으로써, 의사결정자가 시계열의 구조 변화를 손쉽게 파악할 수 있는 방안을 제시하였다. 특히 시계열을 분할한 후 검정하는 방법을 통해, 장기 시계열일 때에도 단기 구조 변화를 파악할 수 있도록 하였다.

Structural change of time series means that the distribution of observations is relatively stable in the period of constituting the entire time series data, but shows a sudden change of the distribution characteristic at a specific time point. Within a non-stationary long-term time series, it is important to determine in a timely manner whether the change in short-term trends is transient or structurally changed. This is because it is necessary to always detect the change of the time series trend and to take appropriate measures to cope with the change. In this paper, we propose a method for decision makers to easily grasp the structural changes of time series by visualizing the test results based on the unit root test. Particularly, it is possible to grasp the short-term structural changes even in the long-term time series through the method of dividing the time series and testing it.

비정상(non-stationary) 장기 시계열 안에서도, 단기적으로 추세의 변화가 일시적인 것인지, 아니면 구조적으로 변한 것인지를 적시에 판단하는 것은 중요하다. 이는 시계열 추세의 변화를 상시 감지하여, 변화에 맞는 적정한 수준의 대응을 할 필요가 있기 때문이다. 본 연구에서는 장기 시계열이 주어진 상황에서, 단위근 검정법을 기반으로 단기적으로 구조변화를 감지하여, 이러한 변화가 얼마나 지속될 것인지를 시각적으로 판단할 수 있는 방법을 제시하고자 한다.

비정상(non-stationary) 장기 시계열 안에서도, 단기적으로 추세의 변화가 일시적인 것인지, 아니면 구조적으로 변한 것인지를 적시에 판단하는 것은 중요하다. 이는 시계열 추세의 변화를 상시 감지하여, 변화에 맞는 적정한 수준의 대응을 할 필요가 있기 때문이다. 본 연구에서는 장기 시계열이 주어진 상황에서, 단위근 검정법을 기반으로 단기적으로 구조변화를 감지하여, 이러한 변화가 얼마나 지속될 것인지를 시각적으로 판단할 수 있는 방법을 제시하고자 한다.

Recently maximum likelihood estimators using unconditional likelihood function are used for testing unit roots. When one wants to use this method the determinant term of initial values in the multivariate unconditional likelihood function produces a complicated function of the elements in the coefficient matrix and variance matrix. In this paper an approximation of the determinant term is calculated and based on this aproximation an approximated unconditional likelihood function is calculated. The approximated unconditional maximum likelihood estimators can be used to test for unit roots. When multivariate process has one unit root the limiting distribution obtained by this method and the limiting distribution using exact unconditional likelihood function are the same.

Unit root test for temporally aggregated first order autoregressive process is considered. The temporal aggregate of fist order autoregression is an autoregressive moving average of order (1,1) with moving average parameter being function of the autoregressive parameter. One-step Gauss-Newton estimators are proposed and are shown to have the same limiting distribution as the ordinary least squares estimator for unit root when complete observations are available. A Monte-Carlo simulation shows that the temporal aggregation have no effect on the size. The power of the suggested test are nearly the same as the powers of the test based on complete observations.

We consider nonstationary autoregressive autoregressive process with infinite variance of error. In the case of infinite cariance, the limiting distribution of the estimated coefficient is different from that under the finite cariance assumption. In this paper we show that the bootstrap method can be used to approximate the distribution of ordinary least squares estimator of the coefficient in the first order random walk process with infinite variance through some empirical studies and we suggest a test procedure based on bootstrap method for the unit root test.

Efforts to obtain more power for unit root tests have continued. Pantula at el.(1994) compared empirical powers of several unit root test statistics and addressed that the weighted symmetric estimator(WSE) and the unconditional maximum likelihood estimator(UMLE) are the best among them. One can easily see that the powers of these two statistics are almost the same. In this paper we explain a connection between WSE and UMLE and suggest a unit root test statistic which may explain the connection between them.

In the analysis of time series it is an important issue to determine whether a time series under study is stationary. For the test of the stationary of the time series the Dickey-Fuller (DF) type tests have been mainly used. In this paper, we consider the regular unit root tests and seasonal unit root tests based on the generalized Durbin-Watson (DW) statistics when the errors are independent. The limiting distributions of the proposed DW-type test statistics are the functionals of standard Brownian motions. We also obtain the finite distributions and powers of the DW-type test statistics and compare the performances with the DF-type tests. It is observed that the DW-type test statistics have good behaviors against the DF-type test statistics especially in the nonzero (seasonal) mean model.