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본 연구는 금융 위기 발생 시 대륙간의 금융시장이 어떻게 연결되어 반응하는지를 보이고자 한다. 이를 위해 주식 가격의 움직임과 인과 관계를 분석한다. 각 대륙 주식의 price-earnings 비율의 움직임 분석을 통해 금융 위기 기간 동안의 증대된 동일 방향으로의 움짐임이 존재한다는 것을 검증한다. 또한, 시계열 데이터를 단위근 시계열, 공적분, 벡터 자기회귀 (VAR) 모델, 임펄스 응답, 예측 오차 분산 분해 및 Granger 인과 관계의 방법을 사용하여 분석한다. 그 결과 금융 위기가 발생했을 때 대륙간 주식의 price-earnings비율에 대한 Granger 인과성이 증가하는 것을 관찰할 수 있다. 또한 마지 막으로 금융 위기 동안 충격의 대륙간 이동 경로를 확인할 수 있다. 이러한 분석들이 국제 위기의 위험을 통제하고 국가 및 개인 투자자가 효과적인 투자 전략을 고안하는 데 도움이 될 것으로 기대한다.

This study analyzes the co-movement and causality of continental and intercontinental stock prices during the times of financial crisis. The co-movement of stock price-earnings ratios in each continent is analyzed and significant increase in co-movement during the times of financial crisis is verified. In addition, time-series data are analyzed by the following methods: unit root time series, co-integration, vector autoregressive (VAR) model, impulse response, forecast error variance decomposition, and Granger causality. The results show a significant increase in Granger causality of intercontinental price-earnings ratios during the times of financial crisis. An intercontinental path of impulse transfer is also identified during financial crises. These analyses can assist in controlling the risks of the international crises and help investors design effective investment strategies.

본 연구는 2011년 1월부터 2018년 12월까지 연구기간 동안 환태평양 지역의 7개 주요 국가(i.e., 호주, 중국, 홍콩, 일본, 한국, 뉴질 랜드)의 주식과 국채 시장 간 시간가변적인 동조화와 이것의 주요 결정변수를 실증분석 한다. 본 실증분석을 효과적으로 수행하기 위 하여, 우리는 실현상관관계 추정법과 조건부분위회귀분석기법을 사용한다. 본 연구는 금융시장의 불확실성이 높을수록 환태평양 지역 주요 국가에서의 주식시장과 국채 시장 간 동조화는 낮아짐을 확인하였다. 이것은 시장의 불확실성과 두 자산시장 간의 낮은 동조화를 설명하는 ‘안전자산선호’ 가설을 지지한다. 또한, 본 연구는 이 지역에서 두 자산시장 간 동조화는 각국의 미래 경제적 상황에 대한 시 장참여자의 기대가 낙관적일수록 시장동조화가 더 높아진다는 실증적 결과를 제시한다. 이러한 결과는 미래경제상황에 대한 투자자의 낙관적인 기대는 보다 위험이 높은 주식자산에 대한 투자를 더 선호함을 설명하는 ‘부의 효과’가설을 효과적으로 지지한다. 흥미롭게 도, 본 연구는 이 지역 주요 국가의 주식과 국채시장 간 동조화를 설명하는 각 변수의 설명력은 두 자산시장동조화의 수준(종속변수)의 차이에 따라 상이하게 나타나는 비선형성 효과를 실증적으로 규명한다.

Using the nonlinear quantile regression and realized moments techniques, this study finds evidence that financial uncertainty is negatively associated with a sustainable interdependence (i.e., comovement) of stock and government bond markets in the Pacific basin region. Besides, investors’ affirmative expectation for the future economic state is positively associated with comovement of the asset markets in this region. The former supports the validity of the flight-to-quality for the asset market comovement and the latter validates the wealth effectin this region. Our findings imply that interdependence of stock and bond markets is crucial for investors’ efficient diversification and sustainable economic growth via effective securities financing of companies in the country.

Using the realised moments and panel data methods, this paper explores the impacts of EMU on time varying integration of European stock markets over the periods 1990 to 2014. This study suggests that the EMU launch has led to a significant increase in the mean value of realised correlations (i.e., a proxy for EU stock market integration) of EU stock returns. It also provides evidence that monetary convergence of the lower differentials in both interest rates and inflation rates across the sample EU countries strongly has been a key driver for the increase in integration of European stock markets since then.

This paper examines the impact of financial market uncertainty and of investors’ expectations about future economic states on the comovement between stocks and long term government bonds in Europe. Time-varying financial asset return comovement is proxied by pair wise realised correlations between equity and 10-year government bond returns across 14 EU countries 1992Q4 to 2007Q4. Employing OLS and quantile regression techniques, we find that lower uncertainty increases EU stock and bond market integration post EMU. Investors’ expectations have a negative impact on integration pre EMU but a positive effect thereafter.

본 연구는 국가의 하위 단위인 지역단위에서 지역 간 경기공행성을 분석하는데 그 목적 이 있다. 연구의 분석을 위해 통계청에서 공식적으로 발표하는 지역내총생산 자료를 이용하 여 이동상관계수 산출을 통한 인접한 지역 간의 경기가 함께 움직이는지를 분석하였다. 분석 의 결과는 지역 간 경기 공행성이 존재하는 지역은 수도권, 호남권, 대경권 등이었으며, 충청 권과 동남권은 경기 공행성이 존재한다고 보기 어렵거나 약화되는 것으로 나타났다. 그러나 이러한 결과는 지역별, 시기별 차이가 있는 것으로 나타났다. 지역간 경기 공행성에 대한 분석은 기존의 경기변동 및 공행성의 원인 분석에서 얻을 수 없었던 지역간의 경기 움직임에 대한 새로운 정보를 제공하고 산업구조 변화에 따른 경기변 동의 특성을 파악함에 있어 새로운 경기대응책을 수립하는데 기여할 수 있다. 또한 경기 공 행성 분석을 통한 경기변동 과정에서의 비대칭적 특성을 줄 일 수 있는 대안을 마련할 수 있 다. 이에 따라 지방자치단체는 경기변동에 따른 지역별 경제적 손실을 고려한 지역경제정책 을 모색해야 할 것이다. 또한 지방자치제 부활을 통한 지역의 특성을 고려한 경제정책 시행 이 가능해짐에 따라 경기순환 과정에서 변동성을 줄이기 위한 지역경제정책 방안이 증가할 것이다.

This study aims to analyze the interregional business cycle comovement at the regional level, which is a sub-unit of a nation. For the study, official regional GDPs, released by the National Statistical Office, were used to calculate the mobile correlation coefficient in order to observe whether economies of neighboring regions move together. The results of the analysis showed that the business cycle comovement areas were the metropolitan area, Honam area. Chungcheong area and Southeast area was found to be difficult or weaken view that there is a business cycle comovement. However, these results show that there are regional and seasonal differences. The analysis of interregional business cycle comovement could provide information on the economic movements in the region and special features of economic fluctuation, led by a change in the industrial structure, that could not be obtained from the existing analysis of economic fluctuation and business cycle comovement, in turn assisting with the establishment of new countermeasures against the economic fluctuation. In addition, it could help find an alternative measure to minimize the asymmetric feature of the economic fluctuation. Therefore, it would be helpful for local governments to pursue regional economic policies that are devised in consideration of regional economic loss led by economic fluctuation. Moreover, there would be a growing number of regional economic policies in order to reduce volatibility in the economic cycle since it is possible to conduct economic policies accounting regional features due to the resurgence of local autonomy.

This paper investigates an impact of market's expectation for future financial market uncertainty on comovement(realized correlations) between Korean equity and 5 year government bond markets from 4th January 2001 to 30th June 2008. We find evidence that the lower financial uncertainty is associated with an increased time-variation in comovement between Korean stock and government bond markets. The government bond yield has a positive relation with the KVIX whereas the stock return has a negative one with it. These findings support a flight to quality hypothesis that market participants readjust their portfolios to a safer asset(i.e. government bond) in times of financial uncertainty in Korean security market. Thus, Our study provide investors and policy makers with valuable implications to improve a portfolio diversification and to coordinate a macroeconomic policy for stabilizing the financial system in the country.

This paper investigates the comovement ofAsia-Pac(fic and major stock markets (a total ofseven developed as well as emerging markets) with the cointegation test and error-correction modeling, using daily market index data from January 1988 to April 1992. Similar to previous studies, all markets show the presence of unit roots for non-stationarity (efficient market in the weak sense). Appearing in the system is only one cointegrating vector- o ne linear combination ofthe seven market indices constituting a stable interrelationship. However, when the equilib- rium relationship is employed, the resultant models exhibit a stronger tendency toward autoregressivity than the error-corrective representation. The results seem to indicate that Asia-Pacific and major stock markets are neither completely integrated nor entirely segmented and thus warrant investors utili-::,ation of an international capital market divers(fication strategy.

This paper employs dynamic conditional correlation (DCC) model to examine time-varying comovement in the Korean stock market with a focus on the financial industry. Analyzing the daily returns of KOSPI 200 eight sector indices from January 2008 to December 2013, we find that stock market correlations significantly increased during the GFC period. The Financial Sector had the highest correlation between the Constructions-Machinery Sector; however, the Consumer Discretionary and Consumer Staples sectors indicated a relatively lower correlation between the Financial Sector. In terms of model fitting, the DCC with t distribution model concludes as the best among the four alternatives based on BIC, and the estimated shape parameter of t distribution is less than 10, implicating a strong tail dependence between the sectors. We report little asymmetric effect in correlation dynamics between sectors; however, we find strong asymmetric effect in volatility dynamics for each sector return.

This study investigates the comovement of stock markets in different countries by examining the existence of common stochastic trends among four Northeast Asian stock markets of Korea, Japan, China and Hong Kong, and the New York Stock Exchange using daily data for the period from January 2000 to December 2012. Making use of DF, ADF and PP unit root tests, VAR analysis, Johansen’s cointegration test, impulse response function (IRF) and Granger causality analysis, Empirical test results show no existence of cointegration among stock markets. Findings also indicate that the linkage between the US and Northeast Asian stock markets has weakened after the Asian financial crisis settled. The US stock market return has a reduced impact on the Asian stock market performances after 2000 while Asian stock markets have an increasing influence on the US market. Two-way Granger causality exists between KOSPI and DJIA, Nikkei 225 and DJIA, SSE and Hangseng, and Hangseng and DJIA while KOSPI doses not exhibit any relationship with Nikkei 225 and SSE.

Strong procyclical fluctuations in the durable production are the most prominent feature of the response to monetary shocks. This paper investigates the role of preferences in matching this feature of the data in a two-sector sticky price model with flexibly priced durables. The reaction of durables depends crucially on whether preferences are separable between labor and nondurable consumption. When preferences are separable, the model exhibits perverse behavior. Flexibly priced durables contract during periods of economic expansion. However, non-separable preferences substantially improve the ability of the model to generate sectoral comovment. This result hinges upon the fact that the non-separable preferences may indicate the complementarity between nondurable consumption and labor supply, which is absent in the separable preferences.

We study time-varying interest rate comovement and its determinants for the retail banking sector in the euro area over pre-crisis and during crisis, between 2003 and 2018. The analysis is conducted for 11 euro area countries, each classified as either core or periphery. Copula Asymmetric DCC-GARCH is estimated for each country-pair to measure the dynamic interest rate correlations for deposits and loans to households. We then examine the determinants by regressing quarterly correlations on macroeconomic and cross-border linkages, banking, and sociological variables. We also assess the impact of the two crises and of policy initiatives, including negative interest rate, Single Supervisory Mechanism, and Single Regulatory Mechanism. Different panel regressions reveal limited, although varied, influence of determinants on correlations across different products, maturities, and country groups. We conclude that the intrinsic features of the retail banking industry, such as customers' trust, information asymmetry, and political influence, hinder strong interest rate convergence in the euro area.

세계 주식 시장의 주가 동조 현상은 정보화와 세계화의 급격한 발전에 힘입어 최근 학계와 실무 업계에서 많은 관심을 끌고 있다. 예를 들어 미국의 다우지수 또는 Nasdaq 지수가 상승(또는 하락)하면 유럽 및 아시아 국가들의 주가 지수도 상승(또는 하락)할 것으로 예측하는 시장 전문가들의 견해가 아무런 실증적 분석 없이 통용될 뿐 아니라 심지어 국내 시장에서는 미국 시장의 주가 지수 등락이 국내 주가 지수의 등락에 가장 큰 영향을 미치는 변수 중의 하나로 인식되고 있는 실정이다. 자본 시장의 세계적 통합이 이루어지면서 선진 주식 시장들을 중심으로 한 국제간 주식시장의 수익률에 관한 비교 연구는 다수 있지만(Kasa(1992), Lee and Jeon(1995), Richards(1995)등), 사실 국내 주식 시장을 포함한 아시아 지역 신흥 시장에서의 국제간 주가 수익률 비교 연구는 그다지 많지 않다. 본 연구에서는 한 미 일 3국의 거래소 및 장외시장 주가지수를 대상으로 백터자기회귀 모형(VAR)을 적용하여 그레인저 인과 관계, 충격반응함수 및 분산분해 등의 실증 분석을 통해 3국의 주가지수의 동태적 실상을 파악하게 된다. 이때 3국의 주가 지수에 존재할 것으로 예상되는 공통 요인이 있을 경우에는 적절한 오차수정모형(ECM)이 적용된다. 이를 통해 본 연구의 또 다른 성과 중의 하나는 국제 투자론에서 전통적으로 행해오던 국제 분산 투자의 효과에 관한 실증적 검증을 한 미 일 3국의 주식 시장의 분산투자 효과를 중심으로 수행할 수 있다는 것을 들 수 있다.

Comovement of international stock market prices has been lately a major controversy in the global stock market. This paper explores whether the common trend has really existed among the US, Japan and Korea's stock markets using the econometric techniques such as VAR, VECM as applied. Pair of indices from the exchange market and the over-the-counter market in each country has been tested, and the exchange market only has been turned out that the common trend existed. The dynamic analyses using the Granger causality test, impulse response function, and the forecast error decomposition have followed to show that the US stock market has played some important role in the Korea and Japan's market in the exchange as well as in the OTC market. The results of the paper imply that the more careful investigation with respect to the co-integration may be necessary in the global market integration studies.

본 연구는 동태요인모형(Dynamic Factor Model)을 이용하여 우리나라 지역 어음부도율을 공통요인과 지역특이요인으로 분해하여 부도율의 지역 간 동조성을 분석하였다. 일부 지역을 제외한 대부분의 지역들에서, 어음부도율 변동성에서 공통요인이 차지하는 기여율이 50~60%, 수도권 지역에서는 65%를 상회하는 것으로 추정되었다. 따라서 공통요인이 중요하지만 지역특이 요인을 완전히 압도할 만큼은 아니라고 불 수 있다. 표본을 세 개의 기간으로 나누어 분석한 결과에서는, 최근 기간으로 올수록 공통요인의 기여율이 약화되는 모습이 나타났다. 마지막으로, 통화정책이 전국부도율에는 유의한 영향을 미치지 못하는 반면, 공통요인에는 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났으며 지역 간 동조성이 강화되는 경제위기 기간에는 확장적 통화정책이 지역부도율을 낮추는 효율적인 정책이 될 수 있는 것으로 나타났다. 본 연구의 분석결과들은 총량 또는 평균 개념의 지표를 이용한 거시정책 평가는, 적어도 지역경제의 입장에서는 그 한계가 있다는 것을 의미한다.

Using data on default rate of commercial papers, this study investigates comovement of regional economies in Korea. For that, we estimate a dynamic factor model and identify common factor and regional specific factor in the default rate. We find that contribution of common factor to volatility of the default rate is about 50~60% in most regions. Thus, common factor is important, but it is not that much as dominating regional specific factor overwhelmingly. We estimate the models for three subsample periods and find that the contribution rate of common factor increases in recent periods. Finally, we find that monetary policy affects significantly common factor, but not aggregate default rate. Moreover, monetary expansions in times of economic crises can be a effective policy response. The results imply that policy evaluation based on aggregate default rate may be misleading from the perspective of regional economies.

Anton and Polk(2014)는 주식형 펀드가 보유한 주식 간에 수익률 동조화 현상이 존재함을 보였는데, 이는 주식형 펀드로의 현금흐름이 펀드의 주식 거래에 영향을 미치기 때문으로 가격 압박 가설을지지한다고 하였다. 이에 본 연구는 우리나라 주식형 펀드 보유 주식 간의 동조화 현상을 분석하고, 우리나라 상황에서 그에 대한 원인을 찾고자 한다. 주요 분석 결과는 다음과 같다: 첫째, 주식형 펀드는유가증권 시장의 대형주에 집중하여 투자하였다. 둘째, 주식형 펀드가 보유한 주식 종목 쌍의 시가총액비중과 1요인(3요인, 5요인) 모형의 잔차항 상관관계가 유의적인 양(+)의 관계를 가져 주식형 펀드보유 주식 간에 동조화 현상이 존재하고, 이는 펀드의 현금흐름으로 인한 거래 압박 때문임을 확인하였다. 셋째, 주식형 펀드가 거래 압박으로 인해 긴급 매도 및 매수할 때 외국인 투자자와 동일한 종목을거래하고, 외국인 거래가 주식 수익률에 영향을 미쳐 동조화 현상이 존재함을 알 수 있었다. 즉, 우리나라의경우 가격 압박 효과와 외국인 투자자의 거래가 동시에 발생하여, 펀드 보유 주식의 수익률 동조화가발생한다는 것이다. 이는 외국인 투자자가 우리나라 주식 시장에서 중요한 역할을 하는데, 주식형펀드가 주로 투자하는 대형주의 외국인 보유 비중이 높아 외국인의 거래가 주식 수익률에 영향을미치기 때문이다. 본 연구는 뮤추얼 펀드 산업에서 보인 펀드 보유 주식 간의 동조화 현상이 우리나라에도존재하지만, 미국과 달리 외국인 거래로 동조화 현상을 설명하였다는 데에 의미를 가진다.

Anton and Polk (2014) show price comovement of paired stocks that are held by equity funds, which supports the price pressure effect generated by cash flows of equity funds. This study investigates the comovement of paired stocks in the Korean context, and identifies the important cause for this phenomenon. The empirical findings are summarized as follows: First, equity funds, in general, hold large KOSPI stocks. Second, significantly positive correlation between the capitalization ratio of paired stocks and residuals obtained from 1 (3 or 5) factor model indicates the comovement of such paired stocks. This phenomenon can be generated by price pressure due to the cash flows of equity funds. Third, when equity funds do fire sales or purchases, they follow foreign investors’ trade. It is well known that foreign investors lead institutional investors, such as mutual funds, in the Korean stock market. As a consequence, we find that the comovement of paird stocks is generated by the foreign investors’ trade as well as price pressure effect. This study contributes to the extant literature in that we find the important role of foreign investors in the comovement of paired stocks held by equity funds.

기존 연구에서 본질가치와 무관하게 발생하는 수익률 동조화 현상을 투자심리 관점에서 검증하고, 개인투자자의 행태재무학적 편의가 수익률 동조화를 야기한다는 결과를 제시하고 있다. 그러나 대표지수 편입사건의 경우에는 수익률 동조화 현상만을 제시하고 있을 뿐, 투자심리 관점에서의 검증은 이루어지지 않은 상황이다. 따라서 본 연구는 KOSPI 200 지수편입으로 인한 수익률 동조화가 행태재무 관점의 투자심리로 설명 가능한지를 분석한다. 또한, 개인과 기관 그리고 외국인 투자자 중에서 어떤 투자자의 거래행태가 주로 수익률 동조화를 야기하는지를 검증한다. 본 연구의 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, KOSPI 200 지수편입 전․후 3개월(단기)과 12개월(장기)의모든 기간에서 유사한 결과를 보인다. 기존 KOSPI 200 지수구성 종목과의 수익률 동조화가 가장 높은 그룹에서 개인과기관투자자의 거래행태 관련성이 가장 높게 나타나며 수익률 동조화 수준이 가장 낮은 그룹과 유의적인 차이가 나타난다. 둘째, 지수편입 전․후의 3개월과 12개월에 대한 베타 변화와 개인 및 기관투자자의 거래행태 변화는 유의적인 양(+)의값을 보인다. 그리고 편입 이후를 대상으로 한 분석에서 기존 지수구성 종목과 편입종목의 개인 및 기관투자자 거래행태관련성이 높아질수록 베타는 유의적으로 증가한다. 따라서 지수편입으로 인한 수익률 동조화는 주로 개인과 기관투자자의거래행태에 의해 발생한다. 종합하면, KOSPI 200 지수편입으로 인한 수익률 동조화는 개인투자자 뿐만 아니라 기관투자자의 거래행태와도 관련성이 존재하여 주식분할 등의 사건과 차별적인 결과가 나타나며, 해당 현상은 Barberis et al.(2005)이 제시한 투자심리관점의 범주 및 영역 관점에서 설명 가능하다.

Stock retruns comove with index compositions after major market index inclusions. Barberis et al.(2005) suggest that comovement after inclusion in a major index is unrelated with fundamentals. They explain this phenomenon from friction or sentiment-based point of views. However, previous studies only focus on the friction-based view and comovement can be partially explained by the friction-based view based on the information diffusion hypothesis. This study examines whether the comovement after the KOSPI 200 index inclusions accounts for sentiment-based views. We also examine which type of investors’ trading behavior leads to the comovement. Our findings are as follows. First, compared with the lowest comovement group, the highest comovement group shows the largest changes of individual and institutional investors’ trading behaviors. Second, we identify that individual and institutional investors’ trading behaviors show a positive(+) relation with the comovement inclusion in the KOSPI 200 index. Overall, the comovement caused by changes in the KOSPI 200 index is related with individual and institutional investor’s trading behavior. Therefore, we find that comovement in the KOSPI 200 index changes supports the sentiment-based views such as category and habitat hypotheses.

본 연구는 원/달러 환율, 엔/달러 환율, 위안/달러 환율 사이의 관계를 분석하였다. 전통적인공적분 방법은 환율 변수 사이에 공적분 관계를 명확하게 판별하기 어려운 것으로 알려졌다. 이를 고려하여 분수공적분 방법과 진동수영역의 인과성 분석이 이용되었다. 분석 결과 환율변수 사이에 분수공적분 관계가 존재하는 것을 확인할 수 있었다. 환율 사이에 장기적으로 동조화가 이루어지지만, 충격으로 발생한 이탈은 상당 기간 지속하는 장기기억을 가지는 것을의미한다. 시간영역의 인과성 분석과 진동수영역의 인과성 분석결과는 다소 차이가 있지만, 원/달러 환율을 예측하는 데 엔/달러 환율이 유용한 것으로 나타났다. 분수공적분 접근방법과진동수영역의 인과성 분석을 적절하게 활용한다면 기존 방법으로부터 설명되지 못하는 유용한 정보를 획득할 수 있을 것이다.

Traditional co-integration analysis method is known to be difficult to clearly determine the relationship between the cointegrated variables. This study utilizes a fractional cointegation method and a causal analysis of time and frequency domain among the exchange rates of Korea, China and Japan. The results show that even though traditional cointegration methods did not clarify the existence of cointegration, exchange rates were fractionally cointegrated. Causal analysis of time domain and frequency domain provided somewhat different results, but the yen/dollar was useful for forecasting won/dollar and yuan/dollar. Proper use of causal analysis of frequency domain and fractional cointegration emthods may provide useful information that can not be explained from the traditional method.

기존 재무이론 하에 특정종목의 주식수익률이 유사하게 움직이는 동조화 현상은 본질가치에 기인하여 발생하여야 한다. 그러나 선진시장을 대상으로 한 기존연구에서 대표지수에 편입(퇴출)되는 경우 기존 지수구성 종목과 유사한(상이한) 주가 움직임을 보인다는 일관된 결과가 나타나고 있다. 반면, 국내시장을 대상으로 한 연구들은 혼재된 결과를 보여주고 있으며, 강건한 분석도 이루어지고 있지 않은 상황이다. 따라서 본 연구는 KOSPI 200 지수에 편입(퇴출)되는 종목이 기존 KOSPI 200 지수구성 종목과 동조화(분리화)가 발생하는지를 종합적으로 분석한다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 지수변경 전･후의 3개월을 대상으로 한 분석결과 편입종목은 베타 및 결정계수가 유의하게 증가하여 수익률 동조화가 나타나고, 퇴출종목은 글로벌 금융위기 이후에 유의한 베타 감소를 보여 분리화가 발생한다. 한편, 거래량을 이용한 경우 퇴출종목에서 글로벌 금융위기 이후 베타가 유의하게 감소하여 분리화가 나타난다. 둘째, 지수변경 전･후 1년의 경우에 편입(퇴출) 종목은 베타 및 결정계수가 유의하게 증가(감소)하여 수익률 동조화(분리화)가 나타난다. 그리고 거래량을 이용한 경우 편입종목에서 유의한 베타증가를 보여 동조화가 발생한다. 셋째, 강건성 분석결과 대응종목과의 비교나 월력접근을 이용한 분석 그리고 비동시성 거래효과 등을 고려한 경우에도 수익률 동조화(분리화)는 일관되게 발생한다. 종합하면, 국내의 경우도 KOSPI 200 지수에 편입되거나 퇴출되는 경우에 KOSPI 200 구성종목들과의 수익률이 유사(상이)하게 움직이는 동조화 현상이 강건하게 발생하고 있음을 확인할 수 있었고, 이는 Barberis et al.(2005)이 제시한 시장 마찰적 요인이나 행태재무론적 요인에 의해 발생한 것으로 추측된다.

Classical finance theories assume that comovement in stock returns reflects the common variation of fundamental values. Although inclusion in major stock market indexes has no impact on fundamentals, previous studies show that inclusion in major indexes increases comovement between newly added stocks and index compositions. Therefore, we examine the phenomenon of comovement. Using 403 KOSPI 200 index change stocks from 2001 to 2013, we investigate not only comovement in stock returns but comovement in turnovers. Our major results are as follows. First, we find that the stocks including in the KOSPI 200 index experience an increase in their beta after 3 month of index changes. Second, inclusion stocks experience an increase in their beta and deletion stocks decrease market beta after 1 year of index changes. Third, all the robustness tests including matching firm methods, calender-time approaches and nonsynchronous trading effects support the comovement in stock returns after KOSPI 200 index changes. In conclusion, inclusion firms comove KOSPI 200 index compositions and deletion firms detach the existing index firms. These results are consistent with Barberis et al.(2005) findings and we can infer that comovement in stock returns occurs due to the friction- or sentiment-based views.

본 연구에서는 확률적 변동성을 가진 TVP-VAR 모형을 통해 엔/달러에 대한 원/달러 환율의 동조화 현상이 어떻게 변화하여 왔는가를 살펴보았다. 실증분석결과 1991년 11월부터2002년 5월까지 동조화 현상이 지속적으로 상승하는 반면 2004년 11월부터는 탈동조화 현상이 심화되다가 2013년 7월부터 동조화 현상이 다시 나타나고 있다. 한편 엔화에 대한 원화의 동조화가 수출입에 미치는 영향은 국가 또는 품목에 따라 다르게 나타나나 전반적으로 수출변화율보다는 수입변화율을 더 크게 하락시킨다. 또한 동조화는 대중 교역에 가장긍정적인 영향을 미친다. 따라서 최근의 동조화 추세가 앞으로도 지속되는 경우 상품수지가 더욱 개선될 것으로 보인다.

The paper investigates how the degree of comovement between yen/dollar and won/dollar exchange rates has changed over time, by estimating a TVP-VAR model with stochastic volatility. According to the empirical results, a comovement phenomenon was consistently increasing between November 1991 and May 2002, while decreasing from November 2004. It came alive from July 2013. Its impact on exports and imports varies depending on Korean trade partners and products, while it generally decreases import changes bigger than export changes. It also has the most positive effect on trade with China. It implies that if a recent comovement trend will be persisting in the near future, Korean trade balance can be improved further.

본 연구는 중국과 동아시아 국가간 경기변동 동조화 현상의 최근 변화와 그 원인을 분석하였다. 이를 위해 각국의 실질 GDP갭률을 이용하여 경기변동성간 상관관계 분석, 경기변동 동조화에 영향을 미치는 공통충격 요인의 존재 여부 및 추출을 위한 주성분 분석, 한 국가의 경기변동이 상대 국가의 경기변동에 미치는 기여도를 살펴보기 위한 VAR모형에 의한 예측오차 분산분해를 1990년대와 2000년대로 구분하여 실시하였다. 연구결과, 2000년대 이후 중국과 동아시아 국가간 경기변동은 동조화 현상을 나타내고 있는 것으로 제시되었고, 이들 경기변동의 동조화는 주로 중국을 포함한 동아시아 지역에 발생한 공통충격에 기인한 것으로 제시되었다. 더욱이 공통충격을 분리한 경우, 이 기간 동안 중국의 경기변동이 동아시아 국가의 경기변동으로부터 받는 영향력이 과거보다 오히려 커진 것으로 나타나 동아시아 개별국가의 경기 변동 효과 확대가 중국과 동아시아 국가간 경기변동 동조화의 요인으로 작용하였음을 알 수 있었다.

This paper attempts to test the co-movement relationships of business cycles between China and other East Asian countries such as Korea, Japan and 5 Southeast Asian countries. For this purpose, we try to take several econometrics methods such as (1) correlations analysis, (2) principle component analysis and (3) VAR analysis. In addition, we divide the sample periods into two decades of 1990s and 2000s and estimate the statistical model of each period and compare them. From these estimations, we find some important facts as follows. First, we find that there exist some co-movements of business cycles between China and other Asian countries in 2000s. Second, we realize that these co-movements are observed because China and other East Asian counties share common shocks. Third, surprisingly, we find that the impact of business cycle of East Asian countries on that of China has increased from 1990s to 2000s except Japan while those from China to Asian countries do not change much.