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본 논문은 한국은행에서 발표한 은행의 요구불예금과 저축성예금 및 은행연합회에서 발표한 COFIX금리를 각각 사용하여 COFIX금리가 은행예금에 영향을 미치는가에 대하여 분석하는데 있다. 통계분석은 분석대상 지수에 대한 수준변수와 차분변수에 대하여 각각 기초통계량과 단위근 검정, 공적분 검정과 상관관계 분석을 실시하였고, 차분변수인 수익률자료를 가지고 VAR모형을 이용하여 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 그랜저 인과관계분석결과 잔액기준 COFIX금리는 상승률과 변동성 모두에서 예금은행의 요구불예금과 저축성예금에 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다. 그러나 신규취급액기준 COFIX금리는 상승률에서는 예금은행 요구불예금과 저축성예금에 영향을 미치지 않고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 잔액기준 COFIX금리와 신규취급액기준 COFIX금리는 은행예금의 요구불예금과 저축성예금에 일정시차까지 영향을 미치다가 사라지는 것으로 나타나. 잔액기준 COFIX금리와 신규취급액기준 COFIX금리는 은행예금의 요구불예금과 저축성예금에 대한 영향력이 있다는 것으로 해석할 수 있다. 셋째, 예금은행 요구불예금과 저축성예금은 잔액기준 COFIX금리 변화량과 신규취급액기준 변화량에 의해서 영향을 받는 것으로 나타났다. 이와 같은 분석결과를 종합해보면, COFIX금리는 은행예금의 요구불예금과 저축성예금에 영향을 미쳐 선행성이 있다는 것으로 나타났다. 따라서 이와 같은 연구의 결과는 은행권의 각종 예금정책과 대출정책을 수립하는데 기여할 것으로 사료된다. 즉 COFIX금리가 상승할 경우에 은행의 예금을 증가시켜 은행의 수신고에 좋은 영향을 미칠 것으로 사료된다. 하지만 금리의 상승은 개인들의 가계에 영향을 미쳐 대출원리금 상환을 지연시키거나, 연체를 유발할 수 있을 것이다.

This dissertation is to verify the efficiency (correlation) of the COFIX rates and the receiving bank deposits by revealing mechanism of their interrelationships from related indices provided by Bank of Korea and Federation of Banks. Sample data are based on the amount of household credit for 72 samples in 6 years from February 2010 to January 2016 and its increase rates are calculated in Monthly basis. Granger causality test, impulse response function and variance decomposition are computed with VaR (dynamic analysis method) using the COFIX rates and the receiving bank deposits. Main analyses results are as follows; Firstly, results of Granger Causality test suggests the existence of mutual causality COFIX rates precede and have explanatory power the receiving bank deposits. Secondly, the results of impulse response function suggest that the COFIX rates show immediate response to the receiving bank deposits and are influenced by till time 4 From time 2 the impact gradually disappears. Lastly, the variance decomposition analysis showed a high influence of the COFIX rates on the receiving bank deposits and significant influence of the receiving bank deposits on the COFIX rates. This implies that returns on the COFIX rates have a significant influence over returns on the receiving bank deposits. Finally, our results can be used as a guide by the Korea Bank and Republic of Korea and as well as Korea Housing Finance Corporation. Accordingly, given that the COFIX rate is an important factor that determines bank deposits and bank loan, these research results are expected to contribute to the development of all types of loan policies and credit policies by the banking.

본 논문은 가계신용대출액과 KORIBOR의 차분변수인 수익률자료를 가지고 KORIBOR 변화율이 가계신용대출에 영향을 미치는지에 대하여 VAR모형을 통하여 그랜저 인과 계분석(Granger Causality test), 충격반응함수(Impulse Response Function) 분석과 분산분해(Variance Decomposition) 분석을 실시하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 그랜저 인과관계 분석결과 KORIBOR는 비은행 취급기관의 가계대출에 대하여만 영향을 미칠 뿐 은행취급기관과 주택금융공사 등의 가계대출에 대하여는 영향을 미치지 않고 있는 것으로 나타났다. 둘째 충격반응함수 분석결과 KORIBOR 6월 금리와 KORIBOR 12월 금리는 가계대출에 대하여 일정시차까지 영향을 미치다가 사라지는 것으로 나타났다. 셋째, 분산분해 분석결과 가계대출은 KORIBOR 변화량에 의하여 일정부분 영향을 받고 있는 것으로 나타났다. 이와 같은 분석결과를 종합해보면, KORIBOR는 가계신용대출액에 선행하여 예측력을 지니고 있으며, KORIBOR변동에 따라 가계신용대출액이 변동함을 알 수 있게 하였다. 따라서 KORIBOR는 가계신용 대출금액을 결정하는 중요한 요인임을 감안해 볼 때 이와 같은 연구의 결과는 은행권, 비은행권, 주택금융공사 등의 각종 예금정책, 대출정책과 신용정책을 수립하는데 기여할 것으로 사료된다.

This dissertation is to verify the efficiency of the KORIBOR rates and consumer credit loans by revealing mechanism of their interrelationships from related indices provided by the Bank of Korea and Federation of Banks. Sample data are based on the amount of consumer credit for 98 samples in 8 years 2 months from December 2007 to January 2016 and its increase rates are calculated in Monthly basis. Granger causality test, impulse response function and variance decomposition are computed with VaR using the KORIBOR rates and consumer credit loans. Main analyses results are as follows; Firstly, results of Granger Causality test suggests the existence of mutual causality KORIBOR rates precede and have explanatory power consumer credit loans. Secondly, the results of impulse response function suggest that the KORIBOR rates show immediate response to consumer credit loans and Influence by differential schedule and disappeared. Lastly, the variance decomposition analysis showed a high influence of the KORIBOR rates on consumer credit loans. This implies that returns on the KORIBOR rates have a significant influence over returns on consumer credit loans. Accordingly, given that the KORIBOR rate is an important factor that determines consumer loan and credit based sales, these research results are expected to contribute to the development of all types of loan policies and credit policies by the banking and non-banking industries.

본 논문은 한국은행에서 발표한 2007년 12월부터 2016년 1월까지 8년 2개월 동안의 98개 표본에 대한 가계신용대출과 은행연합회에서 발표한 KORIBOR 변화율을 각각 사용하여 KORIBOR 변화율이 가계신용대출에 영향을 미치는지에 대하여 분석하는데 있다. 차분변수인 수익률자료를 가지고 VAR모 형을 이용한 그랜저 인과관계분석(Granger Causality test), 충격반응함수(Impulse Response Function)분석 과 분산분해(Variance Decomposition) 분석을 실시하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 그랜저 인과관계 분석결과 KORIBOR는 비은행 취급기관의 가계대출에 대하여만 영향을 미칠 뿐 은행취급기관과 주택금융공사 등의 가계대출에 대하여는 영향을 미치지 않고 있는 것으로 나타났다. 하지만 가계대출(은행취급기관의 가계대출, 비은행 취급기관의 가계대출, 주택금융공사의 가계대출)은 KORIBOR 금리에 대하여 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째 충격반응함수 분석결과 KORIBOR 6월 금리와 KORIBOR 12월 금리는 가계대출(예금은행 취급기관, 비은행 취급기관, 주택금융공사 등)에 대하여 일정시차까지 영향을 미치다가 사라지는 것으로 나타났으며, 가계대출(예금은행 취급기관, 비은행 취급기관, 주택금융공사 등)도 KORIBOR 6월 금리와 KORIBOR 12월 금리에 일정시차까지 영향을 미치다가 사라지는 것으로 나타났다. 셋째, 분산분해 분석결과 가계대출은 KORIBOR 변화량에 의하여 일정부분 영향을 받고 있는 것으로 나타났다. 이와 같은 분석결과를 종합해보면, KORIBOR는 가계대출액에 선행하여 예측력을 지니고 있으며, KORIBOR변동에 따라 가계신용대출액이 변동함을 알 수 있게 하였다. 따라서 KORIBOR는 가계신용대출금액을 결정하는 중요한 요인임을 감안해 볼 때 이와 같은 연구의 결과는 은행권, 비은행권, 주택금융공사 등의 각종 예금정책, 대출정책과 신용정책 을 수립하는데 기여할 것으로 사료된다. 즉 KORIBOR가 상승할 경우에 대출기관들의 대출금 상환을 지연시키거나, 연체를 유발할 뿐만 아니라, 신규 대출을 감소시킬 수 있기 때문에 KORIBOR 변화에 따라 대출기관들의 예금정책, 대출정책과 신용정책을 탄력적으로 조정하는 정책이 필요하다고 사료된 다. 본 연구는 KORIBOR 변화에 따르는 가계신용대출 변화관계를 최초로 분석하였다는 점에서 의의가 있다고 할 수 있다. 본 연구는 향후 글로벌 금융위기 전후에 대한 비교분석과 다양한 분석으로 확대될 것으로 기대된다.

This dissertation is to verify the efficiency of the KORIBOR rates and the household credit loans by revealing mechanism of their interrelationships from related indices provided by Bank of Korea and Federation of Banks. Sample data are based on the amount of household credit for 98 samples in 8 years 2 months from December 2007 to January 2016 and its increase rates are calculated in Monthly basis. Granger causality test, impulse response function and variance decomposition are computed with VaR using the KORIBOR rates and the household credit loans. Main analyses results are as follows; Firstly, results of Granger Causality test suggests the existence of mutual causality KORIBOR rates precede and have explanatory power the household credit loans. Secondly, the results of impulse response function suggest that the KORIBOR rates show immediate response to the household credit loans and Influence by differential schedule and disappeared. Lastly, the variance decomposition analysis showed a high influence of the KORIBOR rates on the household credit loans. This implies that returns on the KORIBOR rates have a significant influence over returns on the household credit loans. Accordingly, given that the KORIBOR rate is an important factor that determines household loan and credit based sales, these research results are expected to contribute to the development of all types of loan policies and credit policies by the banking and non-banking industries.

본 연구의 목적은 2008년 5월 6일 처음 개장한 개별주식선물의 가격발견기능을 검정하는 데 있다. 이를 위해 총 25개 개별주식 선물상품 중 거래대금 순으로 5개를 표본으로 선정하였다. 개별주식 선물의 총 거래대금 중 이들의 비중은 약 71%를 차지하고 있어 개별주식선물을 대표하는 종목으로 판 단할 수 있다. 지금까지 가격발견(price discovery)에 관한 많은 연구들이 이루어져 왔다. 기존연구들의 대부분은 거시적(macro) 차원에서 국제자본시장간의 정보전달메커니즘을 규명하고자하는 연구로 주로 미국주식시장의 분석 국가들에 대한 예측력이 지배적임을 보여주었다. 또한 현물과 선물에 관한 정보전 달메커니즘을 규명하고자 하는 연구는 주가지수 현․선물, 상품현․선물, 금리현․선물, 외환현․선물 등 다방면에서 이루어져 왔다. 특히 국가별로 주가지수선물시장이 개장된 경우 주가지수 현물과 선물을 이용한 연구들이 많이 이루어져 왔으며 선물상품의 일관성 있는 가격발견기능을 제시하지는 못했다. 우리나라에서도 기존의 연구들은 거시적인 측면에서 코스피 200 종합주가지수 선물의 현물에 대한 연 구가 대부분이었으며 표본기간, 분석방법론 등에 따라 상이한 결과를 보였다. 본 연구는 이러한 기존연 구들의 연장선에서 미시적(micro) 자료를 이용하여 선물상품의 유용성을 규명하고 자 하였다. 실증분석 을 위해 SK 하이닉스, 삼성전자, 현대자동차, SK 이노베이션, LG전자 등 총 5개 종목을 거래대금이 높 은 순서대로 선정하였다. 분석기간은 2009년 12월 14일부터 2012년 2월 15일까지 약 2년 3개월의 542개 관측치를 사용하였으며 종가기준 개별주식 현․선물 일별 수익률을 이용하였다. 분석기법은 동태적 분 석에 일반적으로 많이 사용되어지는 VAR 모형을 이용하였다. 연구는 구체적으로 세 가지 영역으로 이루어진다. 첫째 개별주식 현물수익률과 선물수익률간의 가격발견기능이 존재하는 지를 검정하기 위해서 그랜즈 인과관계 분석법이 사용된다. 만약 선도/지연관계가 존재한다면 그 효과는 어느 정도 지속되는 지를 파악하기 위해 충격반응함수 분석을 사용하였다. 마지막으로 얼마만큼의 크기로 영향을 주는지를 분석하기 위해 분해분산 방법을 이용하였다. 동태적 분석을 위해 시계열모형을 적용하는 경우 먼저 분석 자료들에 대한 안정성(unit root test) 검정을 하게 된다. 불안정한 경우라도 공적분 검정(cointegration test)을 통해 장기적 관점에서 평균으로 수렴하는 지를 검정하게 된다. 수렴하게 되면 오차수정을 고려 한 VAR 모형(error correction model: VECM)을 이용하며, 그렇지 못한 경우 VAR 모형을 이용하게 된 다. 본 연구에서 수익률을 사용하였으며 기존 연구들에서 수익률자료는 안정성(stationary)의 특성을 지 닌다는 사실이 널리 알려진 바 있다. 따라서 단위근 검정과 공적분 검정은 생략하기로 한다. 주요 분석결과를 살펴보면 다음과 같다. 주요 분석내용을 보면 기초통계분석에서 최근 자동차산업의 꾸준한 성장에 힘입어 현대자동차의 현․선물수익률이 상대적으로 가장 높았으나 스마트폰에서 상대적 으로 후발주자로 인식된 LG 전자의 현․선물수익률은 마이너스를 보였다. 삼성전자는 기업의 건전성 이 높아 최저의 표준편차를 보였으나, 하이닉스의 경우 SK그룹으로 주인이 바뀌기 전 하이닉스의 지배 구조의 불안에 기인하며, SK 이노베이션은 석유산업의 불안정한(unstable) 특성 때문에 비교적 높은 표 준편차를 보였다. 그랜즈 인과관계 검정분석결과를 보면, 선물수익률과 현물수익률은 10% 통계적 유의수준에서 서로에 게 예측력이 있는 것으로 나타났다. 삼성전자는 선물수익률만이 현물수익률에 대해 10% 통계적 유의수 준에서 선도하는 기능을 보였다. 현대자동차는 선물수익률이 현물수익률을 5% 통계적 유의수준에서 선 도하는 결과를 보인 반면 현물수익률은 선물수익률을 10% 통계적 유의수준에서 예측력을 보였다. SK 이노베이션의 경우 선물수익률만이 5% 통계적 유의수준에서 현물수익률을 선도하는 결과를 보였다. 마 지막으로 LG전자의 경우 현․선물수익률 간에는 선도/지연효과가 존재하지 않았다. 이를 토대로 한 시장의 한 단위 충격이 다른 시장에 얼마만큼 오래 영향을 미치는지를 파악하기 위해 충격반응함수 분석을 실시하였으며 주요결과는 다음과 같다. SK 하이닉스, 삼성전자, 현대자동차 및 SK 이노베이션의 선물수익률 한 단위의 변화의 충격에 대해 현물수익률은 2차까지 양(+)의 방향으로 강하 게 영향을 3차와 4차에서 음(-)의 방향으로 영향을 받다가 첨차 사라지는 것으로 나타났다. 또한 SK 하 이닉스와 SK 이노베이션의 현물수익률 한 단위에 변화의 충격에 대해 선물수익률은 현물수익률에 비해 현저하게 약하게 반응하고 있음을 보였다. 마지막으로 충격의 크기를 검정하기 위해 분해분석 방법을 이 용하였다. 분석대상 선물수익률들은 대부분 자기 자신의 변화에 의한 것으로 추정된다. 반면 삼성전자와 현대자 동차의 현물수익률의 변화 중 약 4%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되어지는 것을 나타났다. SK 이 노베이션의 현물수익률의 변화 중 약 3%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되었다. 마지막으로 SK 하이 닉스의 현물수익률의 변화 중 약 2%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되었다. 지금까지 우리나라에 개장되어 있는 개별주식선물상품을 거래대금순서로 상위 5개 기업을 대상으로 선물시장의 순기능인 가격반응기능에 관해 검정하였다. 이러한 연구는 향후 위험관리 등의 목적으로 개 별주식선물을 포함하는 포트폴리오 관리에 다소 도움을 줄 수 있을 것으로 판단된다. 그럼에도 불구하고 향후 연구 방향으로서 다음과 같이 세 가지 점을 제시하고자 한다. 첫째, 분석 결 과에 대한 타당성을 높이기 위해 표본기간과 관측치를 확장할 필요가 있다. 또한 분석기간을 호황기과 불황기로 나누어 분석함으로써 분석결과에 대한 신뢰성을 높일 수 있을 것으로 판단된다. 둘째, 다양한 분석기법을 사용할 수 있다. 본 연구는 분석 자료가 동분산을 따른다는 가정 하에 분석모델을 이용하였 지만, 분석 자료가 이분산성을 따르면 새로운 접근법이 필요할 것으로 사료된다. 셋째, 정보의 비대칭성을 고려한 분석이 필요할 것으로 판단된다. 즉, 기존의 거시적 차원의 연구들은 과거의 호재(good news) 보다 악재(bed news)에 의한 예측력이 더 설득력이 있는 것으로 보고하고 있다. 따라서 미시적 자료를 이용하여도 기존연구들과 동일한 결과가 발생하는 지에 관한 연구가 있어야 할 것으로 판단된다.

The study investigates the lead-lag relations by analyzing the temporal relationship between the returns of single stock futures and those of spot. Five single stock futures are selected among total 25 SSFs listed in Korea Exchanges according to the market amount. The market amount of selected samples is about 71% of total single stock futures. They are assumed as the representatives of the single stock futures market. So far, a lot of papers have been published related to the price discovery. Most of previous researches have verified the US stock market leads to other countries’ stock markets in the broad perspective. On the other hand, many papers have tried to show the information spillover effect between futures markets and spot markets with various futures products such as stock index futures, physical product futures, interest futures, exchange futures. In particular, most papers specified to stock index futures markets which are successful in introduction of index stock futures haven’t shown the consistent results, which futures markets lead spot markets. Domestic researches related to information spillover effects have focused on KOSPI 200 futures index market. These results also haven't suggested consistent performances similar to other previous results. This paper tries to analyze the relationship between returns of single stock futures and those of stocks on the microscopic aspects. The research employes five single stock futures like SK hynix, Samsung Electronics, Hyundai Motors, SK innovation, LG Electronics. The sample periods are from December 14, 2009 to February 15, 2012. 542 observations both from returns of spot and those of nearby single stock futures are calculated taking the natural log of the price at t by the price at t-1. VAR model is used to catch the dynamic information spillover effects. The paper approaches three areas in detail. Is there information spillover effects between the returns of single stock futures and those of spots? How long do the information spillover effects go on? How much of the movements in one market can be explained by innovation in other market? To get the answers the above questions, we employed the Granger-causality test, impulse response test, and variance decomposition in order. In general, we take two steps to use the time series model, the unit root test for stationarity and cointegration test for long-run equilibrium. Fortunately, return data has been testified to be stationary through many previous researches. The main results with returns of the single stock futures and spots as follows. First, the returns of SSFs and spot of Hyundai Motors are highest owing to the growth of motor’s industry, but those of LG Electronics are negative due to low performance of smart phone area. The standard deviation of Samsung Electronics is lowest, but the standard deviations of SK Hynix and SK Innovation are highest due to ownership problem and unstable oil industries. It is very important to estimate the lags of VAR model. We figure out the lags with Schwarz’s Bayesian information criterion (BIC) used generally. SK Hynix, SK Innovation and LG Electronics show the lowest values of BIC at 2 lags. and Samsung Electronics and Hyundai Motors suggest the lowest values of BIC at 3 lags. So VAR(3) models for Samsung Electronics and Hyundai Motors, VAR(2) models for SK Hynix, SK Innovation and LG Electronics are employed. Second, the return of SK Hynix futures tends to lead that of spot at the 10% significant level and the return of SK spot also leads that of futures at the 10% significant level. The return of Samsung Electronics futures alone predicts that of spot at 10% significant level. The return of Hyundai Motors futures tends to lead that of spot at the 5% significant level and the return of Hyundai Motors spot also leads that of futures at the 10% significant level. The return of SK Innovation futures alone predicts that of spot at 5% significant level. There is no lead/lag relation between the return of LG Electronics futures and spot. Third, the one unit of shock of SK Hynix futures, Samsung Electronics futures, Hyundai Motors futures, SK Innovation futures effects the returns of those spots for 2 days positively and for 3 and 4 days negatively. Different from the results from the returns of SK Hynix spot and SK Innovation to those of futures, the one unit of shock of SK Hynix and SK Innovation is not likely to influence the returns of those spots. Fourth, the innovation of all futures tends to depend on themselves. 4% price change of the returns of Samsung Electronics and Hyundai Motors are explained by the change of those futures returns. 3% price change of the returns of SK Innovation is explained by the change of its futures returns. 2% price change of the returns of SK Hynix is explained by the change of its futures returns. Lastly, there are two limitations of this work. First, to improve the robustness of the results, we need longer period as well as more sample. Sub-samples according to economic situation, bull or bear, definitely can improve the robustness. Second, various methodologies are necessary according to deep analysis of data. For example, the heteroscedastic model like ARCH or GARCH models can be employed to provide significant results. Third, we should consider information asymmetry. Many previous results have supported bad news effects the change of price rather thane good news. In conclusion, in spite of those limitations, the results of this paper can provide useful information to the investors for managing single stock risk and help construct the efficient portfolio.

본 연구는 한국종합주가지수와 환율간의 동조화와 역동조화의 관계를 알아내고자 하는 연구목적으로 한국종합주가지수와 환율간의 관계를 분석한 실증적 연구이다. 한국종합주가지수와 환율간의 관계를 분석하기 위해서 자본시장이 완전 개방되기 전후인 1995년 1월 3일부터 2007년 7월 13일까지 3,274개의 환율과 종합주가지수자료를 이용하여 실증분석을 하였다. 분석결과들을 요약하면 다음과 같다. 한국종합주가지수와 환율 자료의 원시계열자료에 대한 안정성검정 결과 모두 불안정적인 것으로 나타났고, 종합주가지수와 환율 자료의 1차 차분시계열자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 또한, 종합주가지수와 환율 간에는 공적분관계가 존재하고, 1995년 1월 3일 이후 1998년 5월 25일까지 일부 종합주가지수와 환율 간에는 동조화뿐만이 아니라 역동조화 현상이 나타났다. 종합주가지수와 환율 간 상호영향력에 있어서는 종합주가지수의 변화는 종합주가지수자체의 내재적 변화가 거의 대부분을 설명하고 있으나 환율의 경우는 종합주가지수의 영향이 확대되고 있음을 알 수 있었고, 종합주가지수와 환율 간 상호Granger인과관계가 존재한다. 이상의 종합주가지수와 환율 간의 동조화와 역동조화에 관한 실증분석 결과를 종합해 볼 때, 과거의 종합주가지수와 환율 간의 정(+)의 관계뿐만 아니라 음(-)의 관계도 있어 동조화뿐만 아니라 역동조화도 같이 있음을 알 수 있다.

Korea Composite Stock Price Index return has the comovement of U.S. dollar exchange rate index return. But Korea Composite Stock Price Index return has the reverse movement of U.S. dollar exchange rate index return recently. So this paper investigates Korea Composite Stock Price Index return has the reverse movement of U.S. dollar exchange rate index return. We examine the comovement and reverse movement of Korea Composite Stock Price Index and U.S. dollar exchange rate index return and the interdependence of Korea Composite Stock Price Index and U.S. dollar exchange rate index return for 3,274 trading days from May 3, 1995 to July 13, 2007. The analysis employs Unit Root tests, cointegration test, the vector-autoregression, impulse response function, Granger causality test and variance decomposition using daily returns on Korea Composite Stock Price Index and U.S. dollar exchange rate index. The implications of unit roots in macroeconomic data, at least potentially, are profound. If a structural variable, such as real output, is I(1), shocks to it will have permanent effects. If confirmed, this observation would mandate some rather serious reconsideration of the analysis of macroeconomic policy by William H. Greene(1993). This research showed following main results. First, from basic statistic analysis, both Korea Composite Stock Price Index and U.S. dollar exchange rate index has unit roots. Second, there is at least one cointegration between them. In addition, we found that Korea Composite Stock Price Index return has the reverse movement of U.S. dollar exchange rate index return.

본 연구는 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225 변수의 상호관련성의 연구 목적으로 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225간의 분석을 하였다. 연구의 분석을 1998년 1월 5일부터 2008년 1월 31일까 지 2,477개의 자료를 이용하였다. 이 연구에 사용된 연구 모형으로는 시계열의 안정성 여부의 판정을 위 한 단위근 검정과 변수간 장기적이고 안정적인 관계의 존재여부판정을 위한 공적분(cointegration)검정 를 하였다. 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225간 상호영향력 분석을 위한 VAR 모형을 이용한 예측오차 의 분산분해기법과 VECM 모형과 Granger 인가관계 모형도 이용하였다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225 자료의 원시계열자료에 대한 안정성검정 결과 모두 불안정적인 것으로 나타났다. 둘째, 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225 자료의 1차 차분시계열 자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225 간에 는 공적분관계가 존재한다. 넷째, 1998년 1월 5일부터 2008년 1월 30일까지 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225간에는 정(+)의 상관관계 현상이 존재한다. 다섯째, 1998년 1월 5일 이후 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225간에는 약한 정(+)의 관계가 존재한다. 여섯째, 일본의 NIKKEI 225 변화율은 한국 KOSPI지수의 변화율에 약한 인과적인 영향을 미치는 Granger 인가관계가 존재한다. 이상의 한국 KOSPI와 일본 NIKKEI 225간의 관계에 관한 실증분석 결과를 종합해 볼 때, 과거의 한국 KOSPI와 일 본 NIKKEI 225간의 정(+)의 관계가 있음을 알 수 있다.

We examine the interdependence of NIKKEI 225 and KOSPI 200 for 2,477 trading days from January 5, 1998 to January 31, 2008. The analysis employs the vector-autoregression, Granger causality, impulse response function and variance decomposition using daily returns on NIKKEI 225 and KOSPI 200. This research showed following main results. First, from basic statistic analysis, both NIKKEI 225 and KOSPI 200 has unit roots, Second, there is at least one cointegration between them. In addition, We find that while the effect from NIKKEI 225 to KOSPI 200 is relatively weak. This study suggests that there is slight relation between KOSPI 200 and NIKKEI 225 stock market.

본 논문은 Campbell 등(1988, 1991, 1993a, 1993b)이 VAR접근법을 이용하여 도출한 주가수익률 변동성 분해 실증결과의 신뢰성에 대해 의문을 제기하고, 대안모형을 통해 재평가해 보았다. VAR접근법의 계량경제학적 문제점은 다음과 같다. 첫째, Campbell 등이 사용한 VAR 모형의 추정계수들 가운데 통계적으로 유의하지 않은 것이 다수 존재하며, 따라서 이를 토대로 한 주가수익률 변동성 분해도 정확도가 떨어질 수 밖에 없다. 둘째, VAR 모형을 구성하고 있는 주가수익률 예측방정식의 경우 배당수익률 변수에 대한 계수 추정에 있어 상향편기가 발생할 가능성이 크며, 그 결과 VAR접근법에 의한 변동성 분해는 미래할인율 요인을 과대 측정하는 경향을 보이게 된다. 특히 한국전쟁 이후 이와 같은 모습이 더욱 크게 나타났으며, 배당수익률 계수의 상향편기를 조정한 후 설명력을 재 측정해 본 결과 미래할인율 요인의 설명력이 크게 감소하였음을 확인할 수 있었다. 마지막으로 본 논문은 VAR접근법과 대안모형인 회귀접근법에 의한 주가수익률 변동성 분해를 상호 비교해 보았는데, 회귀분석접근법을 사용할 경우 한국전쟁 전후 모든 기간에 걸쳐 배당성장률 변수의 설명력이 큰 반면 미래할인율 요인이 설명하는 부분은 상대적으로 작게 나타나 VAR접근법에서의 실증결과와 합치하지 않았다

This paper casts doubt on the variance decomposition of the stock returns by the VAR approach from the econometric perspective. The econometric problems of the VAR approach are as follows: First, the parameters of the multivariate VAR model are prone to be estimated imprecisely so that the variance decomposition yielded by the VAR approach is not statistically significant. Secondly, the contribution of the future return component is likely to be overestimated due to an upward bias in estimating the coefficient of the dividend-price ratio variable in the stock return forecasting equation. In fact, we observe upward estimation biases in both pre-Korean war and post-Korean war periods, and the bigger bias in the post- Korean war periods. When we reestimate the contribution of the future return component, it is no longer as large even in the postwar periods. Finally, we compare the variance decomposition by the VAR approach with that by the regression approach. When the regression approach is used, we find a high explanatory power of the future dividend growth variables in both pre-war and post-war periods, and do not find a support for the results yielded by the VAR approach.

This study criticizes the variance decomposition of stock returns yielded by the residual approach. In the residual approach, the dividend growth component is obtained as the residual after the future return component is estimated. This residual approach has two drawbacks. First, it is prone to understate the contribution of dividend growth component if dividend growth rates and discount rates move together. The second problem arises when stock price has a nonlinear relation with dividend. This paper compares the residual approach with the direct approach in which the dividend growth component is estimated directly from the dynamics of dividend. The results are as follows: In the direct approach, the variability in stock return is explained mostly by the dividend growth component. In the residual approach, however, a fraction of future returns can be forecast by the dividend-price ratio, and sometimes a large contribution is assigned to the future return component. When we perform a variance decomposition using the simulation method, we find that the residual approach has a tendency to overstate the contribution of future return component and understate the contribution of dividend growth component as compared to the direct approach.

Uncertainties in loads, materials and manufacturing quality must be considered during electromagnetic devices design. This paper presents an effective methodology for robust optimization design based on the variance decomposition in order to keep higher accuracy of the robustness prediction. Sobol' theory is employed to estimate the response variance under some specific tolerance in design variables. Then, an optimal design is obtained by adding a criterion of response variance upon typical optimization problems as a constraint of the optimization. The main contribution of this paper is that the proposed method applies the variance decomposition to obtain a more accurate variance of the response, as well save the computational cost. The performance and robustness of the proposed algorithms are investigated through a numerical experiment with both an analytic function and the TEAM 22 problem.

This study examines the value relevance of earnings news, accruals news, and cash flows news in driving the stock returns of the firms listed in Korea Stock Exchange (KRX) for the period 1994 through 2010. Using the variance decomposition (VD) framework (Vuolteenaho 2002), this study addresses the bias arising from constant discount rate assumption, which is unavoidable in the standard regression model used by most value relevance studies since Ball and Brown(1968) and Beaver(1968). Consistent with Vuolteenaho(2002), we find that earnings news explains the variance of stock returns better than the expected return news. Following Callen and Segal (2004), we further disaggregate earnings news into cash flows news and accruals news. We discover that cash flows news dominates accrual news in explaining the variability of excess stock return. Interestingly, our finding is the opposite of the results from the US stock market in Callen and Segal(2004). This finding suggests that cash flows are more value-relevant than accruals in countries where accounting transparency is low, the result possibly contributing to international value relevance literature. Our results are robust to various firm characteristics such as the level of stock returns, firm size, operating cycle, and industry classification.

이 논문의 주제는 한국과 미국의 실물경제의 통합과 금융통합에 관하여, 양국의 주식시장 변수들을 사용하여 실증적으로 그 통합의 정도를 측정하는 것이다. 전체 표본 기간은 1981년 1월부터 2013년 12월까지이다. 우선, 양국의 주식의 초과수익률의 분산분해분석이 추정되어 보고되어 있다. 또한, 전체 표본 기간에 대하여 양국의 변수들의 상관계수들을 추정한 결과는 다음과 같다. 동일 시점에서 추정된 양국의 실제 주식의 초과수익률 간의 상관계수는 0.937이고, 양국의 미래의 주식의 초과수익률의 뉴스들의 상관계수는 조금 더 큰 0.986으로 추정되었다. 그러므로 미국과 한국의 주식시장들은 거의 완전히 통합되어 있다. 한편, 양국 간의 미래의 실질배당성장률의 뉴스들의 상관계수는 0.229로 작은 숫자로 추정되었으므로, 전체 표본 기간에서는 미국과 한국의 실물경제의 통합은 약했다고 말할 수 있다. 마지막으로, 1992년 한국주식시장의 부분 개방과 1997년 IMF 외환위기 전후로 전체 표본 기간을 나누어 추정한 결과들은 위의 결과와는 상이하였다.

This paper measures the degree of real and financial integration between Korea and the US, using stock market variables from both countries. This paper analyses the stock markets of the US and Korea from January 1981 until December 2013. The estimation results of the variance decomposition of Korean and US excess stock returns are reported in this paper. The estimation result of the correlation coefficient between the variables of the two countries is as follows: the correlation coefficient of both countries actual excess stock returns, estimated at the same time, was 0.937; and the estimated correlation coefficient of both countries future excess stock returns was 0.986. Therefore, both countries stock markets are almost completely integrated. On the other hand, the estimated correlation coefficient between the news of the both countries future growth rate of the real dividend was 0.229 to suggest that the degree of integration between both countries real economies is weak. Finally, the estimation results, which have been estimated by dividing the entire sample period into a before-period and after-period at the time of both the Korean stock market liberalization in 1992 and the Korean IMF foreign exchange crisis in 1997, differ from those for the entire sample period.

이 논문에서는 미국 주식시장에 적용된 Campbell(1991)과 Hodrick(1992)의 배당 모형과 추정 방법을 한국 아파트시장에 적용하였다. 이 논문의 주요 추정 결과들은 다음과 같다. 첫째, 아파트수익률에 가장 영향이 큰 설명 변수는 아파트수익률 그 자체의 과거 수익률들이다. 놀랍게도, 아파트가격은 2년 이상 장기간에 걸쳐 상승(하락)하는 지속성 내지는 관성을 가지고 있다. 또한, 아파트수익률은 주식수익률 보다는 예측가능성이 높은 변수이며, 현재의 아파트수익률은 과거 정보에 의해 상당히 예측가능하다는 점에서 한국의 아파트시장은 비효율적인 시장이다. 둘째, 서울 아파트의 경우, 과거의 로그 임대소득/아파트가격 비율은 현재 아파트수익률을 예측하는데 유용한 정보를 제공한다. 서울 아파트의 경우, 과거의 로그 임대소득/아파트가격의 상승(하락)은 현재의 서울 아파트수익률을 상승(하락)시키므로, Campbell (1991)의 배당 모형에서의 예측과 일치한다. 또한, 미래 로그 임대소득/아파트가격 비율에 대한 뉴스의 분산은 예상치 못한 아파트수익률의 분산을 설명하는데 있어서 중요한 역할을 한다. 마지막으로, 이 표본 기간에서는 상대적 실질이자율은 아파트수익률에 장기에 있어서는 중립적인 역할을 한다. 또한, 미래 상대적 실질이자율에 대한 뉴스와 예상치 못한 아파트수익률 간에는 상관관계가 없는 것으로 추정되었다.

Campbell(1991) and Hodrick(1992) applied their dividend model and estimation method to the stock market in the United States. In this paper, their model and methods are applied to the Korean apartment market. The most important variables used to explain the current apartment returns were the past apartment returns. Surprisingly, for periods greater than two years, we noticed a persistence or inertia in apartment price fluctuation. Additionally, apartment returns were more predictable than stock returns, and the Korean apartment market was inefficient. This inefficiency was inferred through the high predictability of current apartment returns from past information. Secondly, the past log-ratio of rental income over apartment price is useful for predicting the current apartment return. In particular, past variation in the log-ratio of rental income over apartment price has caused Seoul apartment returns to vary accordingly. This estimation was consistent with the dividend model prediction of Campbell(1991). Furthermore, predictions of future log-ratio of rental income over apartment price variance played an important role in explaining the variance of unexpected apartment returns. Finally, it was found that, in the long term, the relative real interest rate had a neutral impact on apartment return. In addition, estimations found that predictions of future relative real interest had no correlation with unexpected apartment returns.

이 논문에서는 한국 주식시장 통계 자료를 월별로 1981년 1월부터 2011년 12월까지 사용하였고, 이 분야에서 표준적인 모형이라고 판단되는 Campbell(1991)과 Hodrick(1992)의 모형을 사용하여 추정하였다. 이 논문의 주요 추정 결과를 간단히 요약하면 다음과 같다. 첫째, 현재의 주식수익률을 예측하는데 있어서, 과거의 주식수익률, 배당수익률, 주가수익비율은 장단기에 있어서 예측력을 갖는다. 그러나, Fama and French(1988)가 주장하였던, 현재의 주가수익률을 과거의 배당수익률들로 예측할 경우, 과거 시차가 장기로 갈수록 계수 값이 커진다는 현상은 한국 주식시장에서는 발견되지 않았다. 둘째, 현재의 주식수익률을 예측하는데 있어서, 과거의 실질이자율들은 영향을 안준다는 의미에서 중립적인 역할을 하였다. 셋째, 미국 주식수익률에서 발견되는 평균 회귀 현상은 한국 주식수익률에서는 발견되지 않았다. 마지막으로, 주식의 초과수익률의 예상치 못한 부분의 분산의 거의 대부분인 73%를 미래의 실질 배당성장률에 대한 분산이 설명하였다. 그리고, 이러한 분산 분해 결과는 앞에서 논의한 한국 주식수익률의 장기 예측가능성에 대한 추정 결과와 일치하는 측면이 있었다.

This paper empirically investigates whether the long-run time-series characteristics of U.S. stock returns exist in Korean stock returns. If there are differences between the two countries’ stock returns, the reason may be that different time-lengths and composition of the two total stock returns with individual dividends. In this study, the standard model as defined by Campbell (1991) and Hodrick (1992) was used for estimations of Korean stock market data for the sample period (January 1981 to December 2011). To summarize, the major estimation results of this paper are as follows:First, to predict current stock returns, past stock returns, past dividend yields, and past price-earnings ratios for forecasting power in both the short- and long-run, we used Fama and French (1988) assertion that long-horizon stock returns were more predictable than short-horizon stock returns. However, the power of the dividend yield to forecast stock returns increased with the length of stock returns horizon was not found in Korean stock market until recently. The reason is thought to be the different compositions of the two countries’ total stock returns with individual dividends, in the sense that the dividend portion in Korean stock returns is especially smaller than that of U.S. stock returns. Second, forecasting power was not indicated because past real interest rates had a neutral effect on current stock returns. It is thought that Korean stock returns tend to respond more sensitively to business-cycle variables such as dividends and earnings rather than real interest rates. Third, the mean reversion phenomenon that had been found in American stock returns was not found in Korean stock returns until recently. Fourth, 73% of the variance was unexpected for excess stock returns, as explained by the variance of future real dividend growth rates. Furthermore, the estimation results for variance decomposition were nearly consistent with the long-run predictability of Korean stock returns. Finally, the different properties of the long-run time-series Korean stock returns from those of the U.S. stock returns are thought as the following three reasons. The first reason is that the different time-lengths of the two countries’ stock returns. The second is that the different compositions of the two countries’ total stock returns with individual dividends. The third is that they were attributed to the different degrees of development of each countries’ short-term financial and bond markets; i.e., where the interest rate variables were determined.

We analyze the systemic risk based on the information flows using the variance decomposition, DebtRank methods, and the Industry Sector Indices during 2001. 01 to 2015. 08. Using the KOSPI stock market as our setting, we find that (i) the systemic risk calculated by information flows of variance decompositions method shows strong positive relations with the market volatility, (ii) the magnitude of systemic risk measured from the information flows network by DebtRank method increases after the subprime financial crisis.

We analyze the long-run and short-run relationship between air cargo export and its determinants, foreign industrial production and nominal effective exchange rate and clarify the export behavior of air cargo. Design/Methodology/Approach This paper employs cointegration techniue, error correction model, rolling regression and forecast error variance decomposition. The analysis is based on monthly data for the nominal effective exchange rates, sectoral export values and foreign industrial production over the period from January 2000 to October 2020. Sectoral trade statistics used in this paper are taken from the Korea International Trade Association database for 4 three digit Ministry of Trade and Investment items. Findings We show that all the variables are non-stationary at levels but become stationary after first differencing, so it is needed to find whether the variables are cointegrated. The cointegration test ensures the presence of a long-run relationship between the variables. The error correction terms for MTI8311, MTI8138, MTI8361 and MTI8128, which are 0.055, 0.198, 0.114 and 0.107, respectively, are negative and significant. The rolling regression indicates that the influence of exchange rate and foreign income on the four air cargo export products dwindles very quickly and the variance decomposition confirms that exports are very exogenous to exchange rate and foreign income Research Implications The finding that the export growth adjusts toward its long-run about 20% and 6% of this adjustment indicates that if the export is exposed to a shock, it will converge or diverge to long-run equilibrium at a tolerable pace. The empirical results of the variance decomposition suggests that economic variables such as exchange rate and foreign income do not exert any strong influence on air transport export