Earticle

본 연구는 회계투명성과 사회적책임활동(CSR; 이하 Corporate Social Responsibility)간의 연관성을 관찰하고자 하였다. 즉, 회계투명성 수준 이 높은 기업이 사회적책임활동 수준에도 유의한 차이를 보이는지를 알아보고자 하였다. CSR 활동을 적극적으로 수행하는 기업은 자본시장에서 이해관계자들에게 사회적 책무를 다하기 위한 다양한 활동을 하는 윤리적인 기업인 것으로 인식된다. 본 연구는 CSR활동을 적극적으로 하는 기업의 사회적 의무를 다하기 위한 가장 중요한 첫 걸음이자 필요조건이라고 할 수 있 는 회계투명성과의 관계를 살펴보고자 하였다. 이들 관계를 분석하기 위해 2010년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장된 금융업종을 제외한 기업을 대상으로 분석하였다. 사회적책임활 동에 대한 대용치는 기부금지출 및 지속가능보고서 발행여부이며, 본 연구의 관심변수인 회계투명성은 객관적이고 포괄적으로 측정한 투명성 지수를 사용하였다. 분석결과, 기업의 회계투명성 수준과 CSR 수준간에는 유의적인 양(+)의 관계가 있는 것으로 나타나 회계투명성이 높은 기업일수록 CSR 활동 수준이 활발한 것을 알 수 있었다. 회계투명성이 높은 기업은 상대적으로 기부금지출 규모가 크며, 지속가능경영보고서를 발간하는 경향이 높은 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 회계투명성과 밀접한 연관이 있는 결정요인들을 모두 포괄하여 측정한 회계투명성 지수를 활용하여 실증분석을 하였다는 점에서 차별성을 가진다. 그리고 객관적이고 포괄적 지표로 측정된 회계투명성 수준이 높은 기업들의 적극적인 사회적 활동 수행수준을 확인함으로써, 자본시장에서 이해관계자들과의 신뢰 및 지속적인 관계를 위해 회계투명성 향상에 노력하는 윤리적인 기업들이 CSR활동도 적극적으로 수행하 고 있다는 의미 있는 시사점으로 제시하였다.

This study analyzed the relationship between accounting transparency and social responsibility activities. In other words, the purpose of this study is to examine whether companies with a high level of accounting transparency show significant differences in social responsibility activities. Companies that actively engage in CSR activities are recognized as ethical companies that engage in various activities to fulfill their social responsibilities to stakeholders in the capital market. This study aims to examine the relationship between accounting transparency, which is themost important first step and a necessary condition for a company that actively engages in CSR activities to fulfill its social obligations. To study these relationships, companies listed on the stock market from 2010 to 2014, excluding the financial sector, were analyzed. As a proxy for the variables used, social responsibility activities are donation spending and the issuance of sustainability reports, and accounting transparency is a transparency index that is objectively and comprehensivelymeasured. As a result of the analysis, there was a significant positive (+) relationship between a company's level of accounting transparency and CSR activities, indicating that companies with higher accounting transparency had more active CSR activities. It can be interpreted that companies with a high level of accounting transparency have relatively large donation expenditures and have a high tendency to publish sustainability reports. This study is differentiated in that it conducted empirical analysis using the accounting transparency index, whichwasmeasured to include all determinants closely related to accounting transparency. In addition, it was presented as a meaningful implication that ethical companies that are striving to improve accounting transparency for trust with stakeholders in the capital market are also actively carrying out CSR activities.

본 연구는 이사회 및 감사기구의 독립성과 공시의 투명성이 기업가치에 미치는 효과를 재벌기업과 비재벌기업으로 구분하여 분석하고, 또한 소유지배괴리도를 이용하여 지배주 주의 지배권이 기업의 독립성과 투명성이 기업가치에 미치는 효과에 어떠한 영향을 미치 는가를 분석하였다. 분석결과 감사기구의 독립성은 재벌여부에 관계없이 두 집단에서 모두 기업가치를 높이는 것으로 나타났고, 이사회의 독립성과 공시의 투명성은 비재벌기 업에서만 기업가치에 긍정적으로 작용하는 것으로 나타났다. 그리고 지배주주의 지배권 을 나타내는 소유지배괴리도는 이사회 및 감사기구의 독립성과 공시 투명성의 효과에 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 결과가 나타나는 이유는 재벌기업은 총수 나 그 일가가 경영권을 지배하기 때문에 이사회의 독립성과 기업의 투명성이 저해되고 반면에 비재벌기업은 전문경영인 체제로 운영되어 이사회의 통제를 받을 가능성이 더 크기 때문에 독립성과 투명성의 효과가 증가함을 암시한다. 따라서 재벌기업에서의 이사 회의 독립성과 투명성에 대한 논의는 지배권뿐만 아니라 경영권차원에서도 함께 논의되어야 함을 시사한다.

We analyze the effects of board independence, audit independence and corporate transparency on corporate market value in Jaebol by comparing those in non-Jaebol. We extend it by studying whether the ownership-control disparity influence on the relationships. The main results are as follows: Firstly, audit independence has positive effect on the corporate value in both Jaebol and non-Jaebol. Secondly, board independence and corporate transparency have positively affected the corporate value in only non-Jaebol. This implies that the management of non-jaebol is affected by board control, while that of jaebol is not affected. Thirdly, the control of majority shareholder may not influence the positive effects of independence and transparency.

본 연구는 기업의 ESG활동에 따른 성과가 회계투명성에 미치는 영향과 Environment(환경), Social(사회적책임), Governance(지배구조) 중 기 업의 회계투명성에 직접 영향을 미치는 요인이 무엇인지 실증분석하였다. 또한 대기업이 중소기업에 비해 ESG성과에 따른 회계투명성이 더 높 은지도 살펴보았다. 실증분석 위해 2012년부터 2020년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 분석하였고 관심변수는 한국 기업지배구조원에서 매년 발표하는 통합, 환경, 사회적책임, 지배구조 각 각의 ESG성과를, 종속변수는 회계투명성 측정을 위해 대용치인 이익조 정 중 재량적 발생액을, 대기업과 중소기업의 분류는 KIS-Value에서 제공하는 데이터를 이용하여 실증분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 기업의 통합ESG성과가 좋을수록 회계투명성은 더 높은 것으로 나타났고, 대기업이 중소기업에 비해 ESG 활동이 회계투명성을 더 높게 하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경제영토가 모호해지고 기업 간 경쟁이 더 치열해지면서 기업의 다양한 이 해관계자들을 기업들에게 더 높은 수준의 회계투명성과 기업윤리를 요구하게 되었고 기업들은 다양한 이해관계자들을 만족시키기 위한 하나의 수단으로 ESG경영에 관심갖게 되었음을 의미한다. 둘째 환경, 사회적책임, 지배구조 중 환경만 기업의 회계투명성에 밀접한 관련성이 있음을 확 인하였다. 이는 회사가 중요하게 생각하는 비영업활동이 사회적책임과 지배구조 개선에서 환경으로 이동하고 있다고 해석할 수 있다. 대부분의 기업은 한정된 자원을 ESG를 위해 지출할 것이므로 자원의 배분 비율은 기업의 관심도를 대변하는 척도라 할 수 있다. 위와 같은 결과는 통합 ESG성과에 환경ESG,성과가 큰 영향을 미쳤다고 해석할 수 있다. 따라서 ESG 중 환경에 대한 중요성이 점점 더 커질 것으로 예상된다. 이제 기업 들은 제품계획 단계부터 환경을 고려하여 제품을 생산하는 시대가 되었고, 소비트랜드를 주도하는 MZ세대들은 가치소비를 당연하게 받아드리 고 있다. MZ세대들은 조금 더 비싸더라도 지구의 환경을 보전할 수 있는 가치소비를 하나의 소비문화로 확산시키고 있어 MZ세대들의 경제력 이 커질수록 환경경영은 기업들이 지속가능경영을 위한 필수 고려대상이 될 것이다. 본 연구가 향후 전략적 ESG활동 연구에 도움이 될 수 있기를 기대한다.

This study aimed to empirically analyzed the effects of the corporate ESG activities on the accounting transparency and also the factors that directly effect corporate accounting transparency among Environment, Social, and Governance of the ESG activities. This study also examined whether large corporations had higher accounting transparency according to ESG performance than relatively smaller corporation such as SME's. To performthe analysis, the companies listed on the KOSPI and KOSDAQ markets from2012 to 2020 were the objects of the study. As variables of interest, the ESG performance of integration, environment, social responsibility, and governance each year announced by the Korea Corporate Governance Service was used. For the dependent variable, discretionary accrual during earnings management, which is a proxy, was used to measure accounting transparency. The classification of large enterprises and SMEs was empirically analyzed using data provided by KIS-Value. The results are as follows. First, it was found that the better the corporation's integrated ESG performance, the higher the accounting transparency. The same results were found in large corporations having higher accounting transparency than in SME’s. This implies that as economic territories become blurred and competition between companies becomes more intense, various stakeholders of companies demand higher levels of accounting transparency and business ethics from companies. This also means that the companies have become more interested in ESGmanagement as a means to satisfy various stakeholders. Second, it was found that only the environment is closely related to the accounting transparency of a corporation among the environment, social responsibility, and governance of the ESG activities. This implies that the non-business activities, which the corporation considers as important activities, are shifting from improvements in social responsibility and governance to the environmental improvements. Since most corporation will spend limited resources on the ESG activities, the resource allocation ratio can be the measure of the corporation’s level of interest. These results can imply that the environmental ESGperformance had big impact on the integrated ESGperformance and, it is expected that the importance of the environment during ESG activities will increase. Hence, it is an era in which companies produce with the consideration of the environment from planning and the MZ generation, who leads consumption trends, is taking value consumption for granted. The MZ generation is spreading value consumption that can preserve earth's environment even though it’s more expensive as a consumption culture and as the economic power of the MZ generation increases, the environmental management will become more essential for sustainable management. Hopefully, the results of this analysis will be helpful in the future research on strategic ESGactivities.

본 연구의 목적은 채권내재등급(bond implied rating)이 기업의 회계정보 투명성에 미치는 영향과 신용등급 인 플레이션이 기업의 회계정보 투명성에 미치는 영향을 실증적으로 분석하는 것이다. 구체적으로, 첫째, 본 연구의 목적은 기존의 신용등급(agency rating) 뿐 만 아니라 BIR이 회계정보 투명성과 관련성이 있는가를 분석하여, BIR의 정보유용성을 검토하는 것이다. 둘째, 본 연구의 목적은 국내 회사채시장의 신용등급과 채권내재등급의 격 차인 신용등급 인플레이션이 기업의 회계정보 투명성에 영향을 미치는가를 분석하는 것이다. 본 연구의 분석기간 은 2015년부터 2020년까지 총 6년간 나이스피앤아이(주)가 제공하는 AR과 BIR내역이 있는 한국거래소에 상장된 유가증권 상장기업 512사를 표본대상으로 선정하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, BIR과 회계정보 투명성 간에는 정(+)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 둘째, 신용등급 인플레이션과 회계정보 투명성 간에는 정(+)의 관련성을 가지는 것으로 밝혀졌다. 본 연구의 공헌점으로는 회계학적 관점에서 AR과 BIR의 상호보완적 인 관계를 규명한 창의적 연구이며, BIR이 기업의 회계정보투명성에 미치는 영향을 분석하는 모형과 회사채시장 의 신용등급 인플레이션이 기업의 회계정보투명성에 미치는 영향을 분석하는 모형을 최초로 제시한다는 점이다.

The purpose of this study is to empirically analyze the effect of bond implied rating on the transparency of accounting information and the effect of credit rating inflation on it. Specifically, the purpose of it is as follows. First, the purpose of this study is to review the information usefulness of BIR by analyzing whether BIR, as well as the existing agency rating, is related to accounting information transparency. Second, it analyzes whether credit rating inflation, which is the gap between agency rating in corporate bond market and bond implied rating, affects the transparency of accounting information. For the analysis period of this study, 512 securities listed companies listed on the Korea Exchange with AR and BIR provided by Nice P&I Co., Ltd. were selected as sample targets for a total of 6 years from 2015 to 2020. The analysis results of this study are as follows. First, it was found to have a positive (+) relationship between BIR and the transparency of accounting information. Second, it was found that there was a positive (+) correlation between credit rating inflation and the transparency of accounting information. The contribution of this study is a creative study that identifies the complementary relationship between AR and BIR from an accounting point of view. Also, it is the first time to present a model that analyzes the effect of BIR and credit rating inflation on the transparency of accounting information.

There is a growing interest in ethical consumption, and consumers are demanding high levels of CSR for their companies. Transparent provision of corporate information among various areas of CSR is also an important topic in the recent consumption situation. In the global fashion industry, it is also a type of radical corporate transparency and ethical management, led by several advanced startups such as Everlane. As a result, the production process is being disclosed. This study empirically analyzes the influence of this fashion product process transparency on the consumer evaluation of the company. According to a survey of 200 Korean respondents, the transparency of the presented fashion firms had a positive effect on corporate trust and purchase intention. It was confirmed that it has. On the other hand, consumer involvement, which has been discussed as an important personal attribute in the associated consumption environment, has no significant moderating effect. In other words, consumers' subjective corporate ethics involvement did not have a significant influence on their corporate transparency evaluation.

이 연구는 CSR의 효과 연구들이 상반된 결과를 보이고 있는 원인이 매개 변인의 부재에 있다는 문제의식에서 출발하였다. CSR 관련 변인이 CSR의 긍정적인 효과로 이어지기 위해서는 공중의 의구심을 낮추는 변인이 필요하다는 판단에서 CSR 진정성에 주목했다. 보다 구체적으로 기업 윤리 평판이나 CSR 지속성, CSR 투명성에 의해 공중이 진정성을 느낀다면, 진정성을 매개로 긍정적인 기업 효과가 나타날 것이라고 예상했다. 실험 설계를 통해 기업 윤리 평판, CSR 지속성과 CSR 투명성을 각각 조작하여 해당 변인들이 CSR 진정성을 매개로 기업 태도에 영향을 주는지 살펴보았다. 연구 결과, 높은 기업 윤리 평판과 높은 CSR 지속성, 높은 CSR 투명성은 CSR 진정성에 긍정적인 영향을 미쳤다. 즉, 피험자들은 평소 윤리적인 평판이 높은 경우 해당 기업의 CSR 활동에서 진정성을 높게 느꼈으며, 오랜 시간 동안 CSR 활동을 지속해 온 경우에 보다진정성이 있다고 인식했다. 마찬가지로 기업이 CSR 관련 정보를 더 많이 공개한 경우가 그렇지 않은 경우에 비해 더 높은 CSR 진정성 인식을 보였다. 다음으로 CSR 진정성의 매개 효과를 살펴본 결과, 긍정적인기업 윤리 평판과 높은 CSR 지속성, 높은 CSR 투명성은 CSR 진정성을 매개하여 긍정적인 기업 태도로 이어졌다. 이 연구에서는 기업 윤리 평판과 CSR 투명성이라는 비교적 새로운 변인이 실제로 공중의 진정성인식으로 이어지고, 기업 태도라는 효과로 이어지는 점을 발견했다는 점에서 의의를 갖는다. 또한 CSR 효과를 살펴볼 때 매개 변인에 대한 고려가 필요하다는 점을 다시 한 번 확인할 수 있었다.

Although the idea of CSR effects has been studied for a while, a little research addresses which variable is mediating CSR variables. This study is conducted to explore the mediating effect of CSR authenticity. An experimental study is designed to demonstrate that CSR authenticity is triggered by corporate ethical reputation, CSR consistency, and CSR transparency. Also, this study tests mediating effects of CSR authenticity on people responses with CSR initiatives. The result indicates that corporate ethical reputation, CSR consistency, and CSR transparency exercises influence on CSR authenticity. These CSR variables also made positive effects on consumer attitudes toward corporations as well as corporate attitudes which is mediated by CSR authenticity. These results mean that the authenticity is a core idea as a mediator that must be considered in order to build a successful CSR model. In short, This research verified precedent variables influencing the effectiveness of CSR and suggests a mediating model with factors impacting CSR activities.

By constructing a novel proprietary pharmaceutical database, we assessed whether thecorporate transparency of Korean exchange-listed pharmaceutical companies affectsevent-study returns upon Korea Food and Drug Agency approvals of new drugs. Theempirical findings are as follows: First, the evidence is that new drugs are priced in theannouncement returns. Second, product innovation is appraised higher by the investors whenthe company is well-governed in terms of trading venue, R&D intensity, balance sheetvariables, payout policy, valuation, and years of operation. Lastly, shareholders are wealthierwith innovative new products promised by trustworthy managers.

This study proposes a new corporate transparency index comprising four sub-indices: financial, governance, operational, and social transparency. Using our index, we examine the effects of corporate transparency on firm value and the profitability of 162 Korean venture firms. Results show that corporate transparency is positively associated with firm profitability. Financial transparency is positively related to firm profitability and negatively associated with firm value. Firms with a greater level of governance transparency have a higher firm value and a lower return on assets. Operational transparency is negatively related to firm value. Social transparency is positively associated with firm value and profit.

1990년대 이후 다국적기업이 연루된 환경파괴, 아동노동 착취, 분식회계, 뇌물, 부패 등 일련의 사건들이 많이 발생하였다. 그 결과 전 세계적으로 기업의 사회적 책임(CSR)의 중요성이 강조된다. CSR 관련 연구는 기업 투명성 연구의 연장선이다. 마침내 CSR은 이제 단순히 기업의 생존을 위한 선택 사항이 아닌 필수적인 조건이 되었다. 본 논문은 기업의 사회적 책임 중 내부 CSR에 해당하는 고용노동 관련 CSR 활동이 기업성과에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위하여 고용노동 관련 CSR 변수를 활용하였다. 분석 자료는 인적자본기업패널(HCCP) 3~6차(2011, 2013, 2015, 2017년) Wave 자료를 사용하였다. 그리고 CSR 활동이 기업경영성과 및 가치 등에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하기 위하여 정태패널 시스템 일반화적률법(System Generalized Method of Moment, SGMM) 방법론을 이용하였다. 종속변수로는 기업의 매출액, 매출액 증감분, 노동생산성을 사용하였다. 독립변수로는 기업특성변수, 혁신활동변수, CSR 변수 등을 활용하였다. 종속변수를 로그매출액으로 분석한 결과는 다음과 같다. 고용노동 관련 CSR 활동은 연구개발 인력, 인건비, 노조가입원수 등에 대해 정(+)의 효과로 유의하게 나타났다. 그 결과 고용노동 관련 CSR 활동은 기업성과에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 비정규직으로의 전환, 비정규직 채용 등의 변수에서는 음(-)의 효과가 유의하게 나타났다. 그 결과 고용노동 관련 CSR 활동이 비정규직으로 전환을 줄일 뿐만 아니라 비정규직 채용을 감소시키는 역할을 하는 것으로 나타났다. 즉 고용노동 관련 CSR 활동이 재직 중 근로자 활동 및 신규 채용 전반에 영향을 미친다는 것을 의미한다. 또한 고용노동 관련 CSR 활동이 근로자의 후생증가와 함께 기업의 경영성과에 긍정적으로 기여하고 있음을 보여주는 것이다. 한편, 매출액 증감률에 대한 분석 결과는 다음과 같다. 고용노동 관련 CSR 활동이 매출액 증감률에 유의하지 않은 추정치가 도출되었다. 즉 CSR 활동이 총매출액과는 달리 매출액 증감률에는 영향을 미치지 않아 CSR 활동을 제약하는 요인으로 작용할 수도 있음을 보여주었다.

Since the 1990s, a series of incidents related to Environmental destruction involving multinational companies, child labor exploitation, accounting fraud, bribe and corruption have occurred. As a result, the importance of corporate social responsibility (CSR) is emphasized worldwide. Studies on CSR are extension of corporate transparency. Finally CSR is now an essential condition, not just an option for a company's survival. This paper analyzes the impact of CSR activities related to employment and labor, which is an internal CSR on corporate performance among corporate social responsibilities. For this, CSR variables related to employment and labor were used. As for the analysis data, Wave data of the 3rd~6th (2011, 2013, 2015, 2017) of the Human Capital Enterprise Panel (HCCP) was used. In addition, the System Generalized Method of Moment (SGMM) methodology was used to analyze how CSR activities affect corporate management performance and value. As the dependent variables, company's sales, rate of increase and decrease in sales and labor productivity were used. As the independent variables, the company characteristics variable, innovation activity variable and CSR variable were used. The results of analyzing the dependent variable as log sales are as follows. CSR activities related to employment and labor showed a significant positive (+) effect on R&D personnel, labor costs and the number of union members. The results found that the employment and labor-related CSR activities have a positive impact on company performance. In addition, the negative(-) effect was found to be significant in variables such as conversion to non-regular workers and hiring non-regular workers. As a result, it was found that CSR activities related to employment and labor not only reduce the conversion to non-regular workers but also play a role in reducing the hiring of non-regular workers. It means that CSR activities related to employment and labor affect the overall work of workers during employment and new hiring. In addition, it shows that CSR activities related to employment labor contribute positively to the business performance of the company along with the increase of workers' welfare. On the other hand, analysis of the sales revenue enhancement ratio is as follows. An estimate was derived that was not significant in the rate of increase or decrease in sales for CSR activities related to employment and labor. In other words, it was shown that CSR activities, unlike total sales, do not affect the rate of increase or decrease in sales, and thus may act as a restricted factor to CSR activities.

조세회피의 대리인 이론은 조세회피가 경영자의 사적편익 추구 수단으로 사용될 수 있다고 주장한다. 조세회피거래 자체가 복잡하며 이해하기 어렵고, 세금절감이라는 명목으로 자세한 내용이 공개되지 않아 기업 정보환경을 불투명하게 만들기 때문에 경영자의 기회주의적 행동을 감추는데 사용될 수 있기 때문이다. 따라서 기업지배구조를 강화함으로써 경영자에 대한 효과적인 감시가 가능해지면 경영자의 사적편익추구를 위한 조세회피행위를 억제할 수 있을 것이다. 또한 시장투명성수준이 높아져 경영자에 대한 효과적인 외부모니터링이 용이해진다면 조세회피가 억제될 것으로 기대된다. 본 연구는 감사위원회의 전문성(회계전문성과 세무전문성)과 시장투명성 수준이 기업의 조세회피수준에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 본 연구는 2004년부터 2009년까지의 기간 동안 한국의 유가증권상장기업으로서 재무분석가 이익예측정보가 있는 기업을 대상으로 분석하였다. 분석 결과 감사위원회의 세무전문성과 회계전문성은 조세회피수준과 유의적인 음(-)의 연관성을 갖고 있으며, 경영자에 대한 외부모니터링의 용이성을 나타내는 시장투명성 수준과 조세회피 간에도 유의적인 음(-)의 관계가 존재함이 발견되었다. 이는 본 연구의 표본기업들에서 조세회피가 경영자의 사적편익 목적으로 이루어지고 있음을 시사하는 것으로서 조세회피의 대리인 이론을 지지하는 결과라고 할 수 있다. 또한 시장투명성 수준이 낮아 경영자의 기회주의적 행동이 발생될 가능성이 큰 상황일수록 감사위원회의 세무전문성과 회계전문성은 더욱 조세회피를 억제하는 것으로 관찰되었다. 이 또한 조세회피의 대리인 이론을 지지하는 결과임을 확인할 수 있었다. 그러나 시장투명성 수준이 통제된 상태에서 감사위원회의 세무전문성과 회계전문성이 조세회피를 억제하는 능력에는 차이가 있음도 나타났다. 지배구조의 구성적 특성이 취약한 경우에 세무전문성은 조세회피를 억제하지만 회계전문성은 그렇지 못함을 보였다. 이러한 실증분석 결과는 세무전문가는 세법과 조세회피거래에 대한 전문지식을 갖고 있기 때문에 복잡하고 어려운 조세회피거래를 직접적으로 감시할 수 있어 지배구조의 도움 없이도 조세회피를 억제하는 것을 의미한다.

According to the agency or governance theory of tax avoidance, it is argued that self-interested managers could utilize tax avoidance transactions as a tool for seeking their personal benefits. To outside investors, it is generally difficult to understand complex and obfuscatory tax avoidance transactions. Furthermore, managers might be justified not to disclose much about tax transactions because minimizing taxes might require avoiding watchful eyes of tax authorities. As the level of tax avoidance increases, the information environment of a firm would become more opaque, thus hiding managers' opportunistic behavior. This argument implies that strong corporate governance facilitates more effective monitoring of managers, which in turn restraining their rent seeking behavior, and ultimately reducing the level of tax avoidance. For the same reason, firms' tax avoidance transaction would be held down as outside investors' monitoring becoming more effective, that is, firms' being more market transparent. This study empirically examines the effect of audit committee expertise (i.e. accounting expertise and tax expertise) and corporate market transparency on the level of corporate tax avoidance. We conduct our empirical analysis using public companies listed on Korea Stock Exchange and also followed by financial analysts during the period from 2004 to 2009. Our research show that both audit committee's expertise(accounting expertise and tax expertise) and market transparency have statistically significant negative association with the level of corporate tax avoidance. This implies that tax avoidance activities largely occur as a result of managerial opportunistic behavior in our sample firms, which supports the agency theory of corporate tax avoidance. It is also found that audit committee expertise more effectively restrain tax avoidance when managerial opportunistic behavior is highly likely under the condition of low level of market transparency, which lends additional support for the agency theory of corporate tax avoidance. However, each audit committee expertise type (accounting expertise and tax expertise) is shown to have different capability of restraining tax avoidance activity. Under weak corporate governance structure, audit committee tax expertise, but not accounting expertise, significantly reduces the level of tax avoidance. Because tax experts have knowledge and experience regarding tax law and tax avoidance transactions sufficient enough to directly monitor complex and difficult tax avoidance transactions, they could restrain corporate tax avoidance without the help of strong corporate governance structure.

신제품 개발은 기업의 지속적 경쟁우위 및 기업 생존을 위한 핵심요소로 강조되어 왔다. 또한,기존 연구들은 기업 경영의 투명성이 기업 자원의 효율적 활용을 위한 바탕이 됨을 제시하고 있으나, 기업투명성이 신약개발의 효과에 미치는 영향에 대한 실증적 연구는 없는 실정이다. 이에, 본 연구는 제약업체의 기업투명성이 신약허가 발표시 해당 종목의 조사기간 수익률에 어떠한 영향을 미치는가에 대해서 규명한다. 투자자들이 기업 내부정도에 노출된 정도를 통제했을 때, 신약의 혁신유형은 각기 상이한 경제적 부가가치를 창출하는 것으로 보인다. 또한, 주가수익률 동기성으로 추정된 기업투명성이 높은 제약업체일 수록 산약 허가발표시의 누적초과수익률 또한 개선된다.

New product innovations are a key source of sustainable competitive advantage and firm survival. Although corporate transparency has been emphasized for efficient use of firm resources, we know little about the link between corporate transparency and firm value effect of new product innovations. In response, we assess whether corporate transparency of NYSE-listed pharmaceutical companies affects event-study returns upon announcements of FDA approvals. Controlled for investors’ relative exposure to inside information potentially pertaining to approval procedure, innovation types are priced in the announcement returns. Lastly, announcement returns are lower with a pharmaceutical firm lower in corporate transparency, proxied for by stock return synchronicity.

본 연구는 2001년부터 2004년 동안 총 2,256개 기업-년도 표본을 사용하여 기업투명성과 기업의 현금보유수준의 관련성을 검증하였다. 기업의 과도한 현금보유는 경영자의 사적편익 추구의 산물일 가능성이 있으며, 기업가치에도 부정적인영향을 줄 수 있음이 선행연구를 통해 검증되고 있다. 따라서 본 연구는 기업투명성이 개선될수록 기업의 내부와 외부 정보이용자간의 정보불균형 문제가 해소되며, 경영자에 대한 감시 및 통제비용 등이 감소하여 대리인 문제 역시 완화될 것으로 기대됨에 따라 기업의 현금보유수준도 감소할 것으로 예상을 하였다. 분석결과는 다음과 같다. 기업의 투명성을 소유구조 투명성, 사업현황 투명성, 이사회 투명성, 회계 투명성과 4가지 투명성의 총평균 투명성지수를사용하여 측정한 지수와 현금보유수준간의 관계를 검증한 결과 사업현황투명성, 이사회투명성지수, 그리고 총평균 투명성지수이 기업의 현금보유와 음(-)의 유의한 관련성을 보였다. 이는 해당 기업의 사업 및 산업의 현황이 특히 기업의 현금보유수준에 중대한 영향을 미치고 있음을 의미하고, 또한 경영자를 효율적으로 감시/감독의 기능을 맡고 있는 이사회의기능이 경영자의 현금보유 의사결정에 많은 영향을 미치고 있음을 나타낸다고 할 수 있을 것이다. 나머지 소유구조투명성및 회계투명성 역시 현금보유수준과 음(-)의 관련성을 보이기는 하였으나 유의적이지는 못했다. 이는 기업의 투명성이 개선될수록 대리인 문제가 감소되고, 경영자가 사적편익을 위한 과도한 현금 보유가 억제되기 때문이라고 판단된다. 또한투명성이 개선됨에 따라 정보의 불균형 문제도 완화됨에 따라서 기업의 자금조달비용이 감소하여 기업은 원하는 시기에상대적으로 저렴한 비용을 지불하고 자금을 조달받을 수 있기 때문에 예비적 동기를 위한 과도한 현금보유가 불필요하기때문이라고도 해석 가능할 것이다.

In this paper, we investigate the impact of corporate transparency on cash holdings by corporate (using firm-year 2,256 samples). We focus on cash，in particular cash holdings， since it is not needed for investments or operations which represent a large fraction of corporate assets and can easily be spent by management. Also excessive cash holdings have negative effect on corporate value. Therefore, we expect that the clear corporate transparency effects on information asymmetry, monitoring cost, and agency problems and it is projected to reduce all. As a result, we expect that the higher corporate transparency is the less level of corporate cash holdings. That is to say, the level of corporate transparency is regarding as one of the indicators of corporate governance ability. We used to measure corporate transparency followed Standard & Poor’s methodology which evaluatethe level of transparency and disclosure andassessed the level of transparency by searching company annual reports for the inclusion of 98 possible information items broadly divided into three sub-categories. These three dimensions includeownership structure and investor relations, financial transparency and information disclosure, and board and management structure and process. We basically followed Standard & Poor’s methodology but changed its three dimensions to four dimensions: transparency of ownership structure, transparency of corporate practice, transparency of the board of directors, and transparency of accounting. The score of corporate transparency in Korean listed company is measured using binary evaluation method. We find that corporate transparency has a substantial impact on level of cash holding. That is, there is a negative association between both transparency of corporate practice and transparency of the board of directors and level of cash holding. Itmeans that firms with good corporate transparency reduce excess cash more quickly than those with poor governance. These findings provide direct evidence of how corporate transparency can reduce information asymmetry, monitoringcost, and agency problems. As a result level of excess cash holding with good corporate transparency firms will be reduced and insight into the importance of corporate transparency in determining corporate cash policy.

기업의 투명성은 기업 자신에 있어 경영자들의 도덕적 해이, 대리인 비용, 금융시장에서의 거래비용 및 역 선택 문제와직접적 관련이 있고, 이는 바로 기업의 가치와 연결된다. 아울러, 기업의 투명성은 기업의 사회적 책임과도 관련이 깊다. 이것은 기업의 불투명성이 사회전체의 효용감소는 물론, 기본적인 국가 경쟁력의 하락과 지속가능한 발전을 저해하기 때문이다. 하지만 이러한 중요성에도 불구하고 기업 투명성을 측정할 자료의 한계와 투명성지수 개발의 미비로 인해, 기업가치나 기업의 경제적 성과에 대한 실증적 분석이 국내외적으로 일천하였다. 따라서 본 연구는 투명성 지수를 직접 개발측정하고 투명성 지수가 기업 가치에 미치는 영향을 분석하고자 하였다. 투명성 지수를 측정하기 위하여 2003년도의 증권거래소 상장기업과 코스닥 등록기업, 약 1600개 기업을 대상으로, 객관적으로 공개된 정보를 이용하였다. 지수개발 측정을 위해 먼저 지수를 4개의 투명성분야, 즉 소유구조의 투명성, 사업현황의 투명성, 이사회의 투명성 및 회계투명성로 나누었으며, 이것들에 대해 총 104개의 조사 대상항목을 개발하였다. 이들 104개 항은 ‘0’과 ‘1’로 분류, 합산하여 백분율로 나타내었으며, 최종적으로 1271개 기업에 대해 투명성 정도를 지수화 하였다. 이러한 지수를 기초로 기업 투명성이 기업 가치에 미치는 영향을 White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance를 이용하여 다중회귀분석 하였으며, 그 결과 투명성이 기업 가치에 영향을 주는 것으로 나타났다. 즉 전체투명성지수를 포함하여, 소유투명성과 이사회 투명성 및 회계투명성이 적어도 10%이내의 수준에서통계적으로 정의 유의함을 보여 주었다. 하지만 일반적인 기업의 경제적 성과를 나타내는 투자 수익률(ROI), 총자본 영업이익률(ROM) 및 기업 당기 순이익률(ROA)과는 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났다. 이것은 투명성이 기업의경제적 성과를 보장한다고 할 수는 없지만, 투명함으로 인해 기업이 시장에서 제대로 평가되고 따라서 기업의 가치를 높여준다는 의미로 해석할 수가 있을 것이다.

Corporate transparency is one of increasingly interesting subjects to academic and financial area because the level of corporate transparency is often regarded as one of the leading indicators of good corporate governance and an investment guide for investors. The importance of corporate transparency comes from owners’ nominal property rights and the actual power of decision-making, i.e. a separation of ownership from managers in corporate governance. Transparency and disclosure are integral to corporate governance because of agency problem. This agency problem can be mitigated in practice in several ways: by an active monitoring of board of directors, by timely and adequate disclosure of financial information and vigilant activity of auditors, by clear disclosure in managers implements and by a transparent ownership structure. Therefore, higher transparency and better disclosure are expected to reduce the information asymmetry between a firm’s management and financial stakeholder, equity and bond holders, and ,in turn, to mitigates the agency problem of corporate governance. The firm is viewed as a set of contracts among factors of production, with each factors motivated by its self-interest. Economists have long been concerned with this principalagency problem that arise when decision making in a firm is in the hands of managers who are not the firm’s share holders. In the context of corporate governance, the meaning of ownership is different from the general meaning of ownership because “in large, in publicly traded corporations, normal rights that constitute ownership of real property have been unbundled and parceled out to numerous participants in the company”. As consequence, owners’ nominal property rights and the actual power of decision-making in open corporations have been transferred into the hands of the executive group (Berle and Means1932), which leads them to the state of asymmetric information. In addition, economic actors including executives, shareholders, stake holders, and so on are ‘not rational but limitedly so’ (Simon, 1962) and may be opportunistic. Therefore, it is highly important for all economic actors to disclose information. Also this disclosure should be accessible, timely, and reliable. Standard & Poor’s has introduced a methodology to measure the level of transparency and disclosure(T&D) and assessed the level of transparency by searching company annual reports for the inclusion of 98 possible information items (‘attributes’) broadly divided into three sub-categories. These three dimensions includes ownership structure and investor relations, financial transparency and information disclosure, and board and management structure and process. This level of T&D is measured from the company annual reports for 98 possible transparency and disclosure attributes using a binary choice. The data includes over 1600 large and liquid companies in over 30 countries. We basically followed Standard & Poor’s methodology, but changed its three dimension to four dimension. For this, we tried to define what corporate transparency is: it stems from the nature of the firm where the asymmetric information takes place among the economic actors in corporate governance, so that we conclude that corporate transparency is the disclosure of adequate information the subject of the firm’s ownership structure, the management structure including manager's initiation and implementation, ratification and monitoring structure in a board of directors, and operating and financial statement and practices, which should have the characteristics of accessibility, timeliness, and reliability. According to this definition, corporate transparency is categorized into four sub-categories such as transparency of ownership structure, transparency of corporate governance practices, transparency of the board of directors, and transparency of accounting. Then, we develop their attributes according to these fou...

본 연구는 기존 연구를 바탕으로 대리인 비용을 측정하고, 이것이 투명성-구체적으로 사업현황의 투명성 혹은 공개성-과 어떠한 관련성을 가지며, 더불어 대리인 비용이 기업성과에 미치는 영향에 대해 연구 분석한다. 사업 현황의 투명성은 상장 및 코스닥시장에 2년간(2002〜03년) 연속 상장된 894개 제조업체의 연간보고서를 바탕으로 측정하였으며, 대리인 비용은 사적소비성향을 대변할 수 있는 접대비의 비중을 이용하여 실증 분석하였다. 통계분석 결과, 투명한 사업현황 보고서는 기업의 대리인 비용을 낮추는 것으로 나타났으며, 대리인 비용과 기업의 경영성과에 대한 추가적인 분석도 통계적으로 부의 유의한 결과가 도출되었다. 이러한 분석 결과는, 기업의 연간 보고서를 통해 보고되는 사업현황의 내용 제고는 효율적인 감시효과(monitoring effect) 불러올 수 있다는 점을 제시하고 있다. 따라서 연간 보고서 내의 사업현황 보고와 내용의 중요성을 인식하고 이를 보완 제고할 필요성을 제시한다.

This paper aims to analyze the relationship between corporate transparency and disclosure(T&D) and agency costs. In addition, the firms' economic performance impact of transparency is analyzed. Twenty one attributes are developed to measure the transparency level of corporate governance practices and are coded from 0 to 1 using the disclosed information from the annual reports of 2002 and 2003 of the listed companies. Then the transparency level of each corporate is measured by summing up all attributes. The statistical results shows that the higher transparency and disclosure leads the lower agency costs. In other words, the agency problem can be mitigated by transparency and disclosure of corporate governance in practice. In addition, I find that the agency cost affects the firms' economic performance negatively and significantly. The result suggests that the annual report should be controlled to improve transparency and disclosure of corporate governance.

조세회피가 세후현금흐름을 증가시켜 기업가치 제고에 기여한다는 전통적인 연구와 달리 최근 대리인 관점의 연구는 조세회피가 대리인문제와 정보비대칭을 발생시켜 기업가치에 부정적인 영향을 줄 수 있다는 주장이 제기되고 있다. 본 연구는 조세회피와 기업가치의 부정적인 관계에 영향을 주는 요인으로 경영자가 사적편익 추구행위를 쉽게 선택할 수 있는 정보환경을 선정하여 정보환경을 반영하는 기업투명성과 조세회피의 관계를 검증하였다. 기업의 투명성의 제고는 정보비대칭을 감소시켜 자본시장의 효율성을 높이고, 투자의 불확실성을 줄여 자본비용을 절감시켜 기업가치의 증가에 기여한다. 조세회피는 본질적으로 과세당국의 추적가능성을 줄이기 위해 불필요하게 거래를 복잡하게 구성할 뿐만 아니라 기업조직을 과도하게 늘려 정보환경의 불투명성을 높일 수 있다. 조세회피로 인한 재무적․조직적 복잡성의 증가로 기업의 투명성이 낮아질 것으로 예상하였다. 조세회피 측정치는 현금유효법인세율(유효법인세율)을 이용하였다. 기업투명성 측정치는 재무분석가 보고서의 수, 스프래드, 연간주식거래회전율, 발생액의 질과 개별요소들의 10분위수의 합계를 표준화하여 투명성지수를 구성하여 사용하였다. 분석기간은 2001년부터 2014년까지 이고, 유가증권 상장기업 중 금융업을 제외한 12월말 결산법인을 대상으로 하였다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 투명성지수를 이용한 분석에서 조세회피와 기업투명성은 음(－)의 관계를 나타났다. 둘째, 재무분석가의 수, 스프래드, 연간주식거래회전율, 발생액의 질은 모두 조세회피와 음(－)의 관계를 나타내고 있다. 조세회피가 증가할수록 기업투명성은 낮아지고, 정보비대칭과 불확실성이 증가한다는 것을 의미한다. 본 연구는 대리인 관점과 같이 공격적인 조세회피는 정보환경에 부정적인 영향을 미쳐 비조세비용을 증가시킨다는 실증적인 증거를 제시하였고, 조세회피와 기업가치의 부정적인 관계에 영향을 미치는 요인에 대한 의미 있는 설명을 추가하였다는 점에서 공헌점을 찾을 수 있다.

Tax avoidance has been found to contribute to corporate value by increasing after－tax cash flows. However, recent agency theory based studies argue that tax avoidance can create agency problems and information asymmetry, negatively impacting corporate value. The empirical results of the negative relationship between tax avoidance and corporate value are hard to find. This study analyzed the unclear information environment as a factor affecting the negative relationship between tax avoidance and firm value. This study examined the effect of tax avoidance on corporate transparency in order to verify the hypothesis. Tax avoidance measures are effective tax rates(ETRs) were used. The corporate transparency measure used analyst coverage, spread, annual stock turnover, and accrual quality. The transparency index was constructed by standardizing the sum of the deciles of these individual elements. The analysis period is from 2001 to 2014. The empirical results are as follows. First, in the analysis using transparency index, corporate transparency decreased as tax avoidance increased. Second, in the analysis of individual components, analyst coverage, spread, and accrual quality show a negative (－) relationship with tax avoidance. The higher the tax avoidance, the lower the quality of financial reporting and the greater the information asymmetry. The two results are consistent with all tax avoidance measures. This study can be distinguished in that the transparency index is constructed to evaluate the comprehensive level of corporate transparency and the relationship between tax avoidance and corporate transparency are analyzed directly. The results of this study are contrary to the traditional view of tax avoidance. According to the agency theory perspective on corporate tax avoidance, aggressive tax avoidance negatively affects the information environment, thus providing empirical evidence that it increases non－tax costs. The contribution can be found in that it provided a meaningful explanation of the negative relationship between tax avoidance and firm value.

본 연구는 경영자의 비윤리적 의사결정을 최소화하기 위한 투명경영 시스템을 제시한다. 이를 위해 대리인 이론에서 출발하여 공식적 통제 메커니즘과 주인-대리인의 관계 묘사를 중심으로 시스템다이내믹스 모형을 개발한다. 투명경영 시스템다이내믹스 모형은 크게 경영자의 비윤리적 의사결정 과정, 신제도주의적 관점에서의 공식적 통제, 그리고 내․외부 감시메커니즘의 세가지 영역을 통합하여 구축되었다. 구축된 모형을 바탕으로 세 가지 영역의 변화에 따른 대리인의 비윤리적 의사결정 양상을 시뮬레이션한다. 그 결과, 제도적 규제에 있어서 공식적 통제를 강조하는 것은 대리인의 비윤리적 의사결정에 긍정적인 영향을 주지만 단기적인 효과에 불과하고, 장기적인 관점에서 대리인의 기회주의적인 행동을 야기하게 된다. 따라서 효과적이고 지속가능한 투명경영을 위해서는 제도의 선택이 공식적 통제에 집착하지 않고, 사회적 배경과 기업지배구조의 구성원들의 상호관계를 모두 고려한 사회적 배경 속에서 이루어져야 함을 제시함으로써 투명경영에 대한 실천적, 이론적 시사점을 제공한다.

This Study develops the system dynamics model on corporate transparency in the view of minimizing an executive’s ethical decision-making. The model begins with the agency theory including formal control mechanisms and principle-agent relationship. As critical elements for developing the model, we conceive institutional regulation as the relative importance between formal control and social control, the board’s independency as internal monitoring mechanism, and the stakeholders’ activity as external monitoring mechanism. As the result, the enhancement of formal control for the institutional regulation only has the immediate positive effect on the agent’s ethical decision making. It has the limitation of long-term performance, permitting agents’ opportunistic behaviors. For the effective and sustainable corporate transparency, we show practical and theoretical implications that the installation of institutions should include less ‘firefighting’ with formal control than considering social context with the relationship among governance parties.

본 논문은 이사회 구성원의 성별 다양성이 기업 투명성에 영향을 미치는지 실증적으로 검증하는데 목적이 있다. 이를 위해 2013년 유가증권 상장기업 중 금융업에 속하지 않는 647개 기업의자료를 이용하여 이사회 내 여성 임원의 수가 재량적 발생액에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 여성 임원에 대한 기업의 특성에 따른 영향을 통제하기 위해 Heckman(1979)의 2단계 추정방법을 이용한 결과, 이사회 내 여성 임원의 수와 재량적발생액 사이에는 통계적으로 유의한 관계가 발견되지 않았다. 둘째, 기업지배구조를 고려하기 위해 감사위원회 설치 유무, 사외이사 비율, 기업지배구조 등급을 이용하여 분석한 결과, 지배구조가 강하고 이사회 내 여성 임원의 수가 많을수록 재량적 발생액이 낮아지는 것으로 나타났다. 셋째, 표본을 기업지배구조가 강한 그룹과 약한 그룹으로 나누어 분석한 결과, 기업지배구조가강한 그룹에서는 지배구조의 수준에 상관없이 여성 임원의 수가 많을수록 재량적 발생액은 낮아지고 기업지배구조가 약한 그룹에서는 지배구조가 강하고 여성 임원의 수가 많을수록 재량적 발생액이 낮아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 강한 지배구조를 갖춘 기업에서는 여성 임원의 이사회 참여가 회계 투명성 강화에 기여한다는 것으로 해석될 수 있다. 기업에 고위 관리직으로의 여성 진출을 제고하라는 사회적 요구가 있는 상황에서 이사회의 성별 다양성과 기업 회계 투명성에 대한 실증적인 증거를제시했다는 것이 본 연구의 성과라 할 것이다.

The purpose of this study is to examine whether gender diversity on the board increase corporate transparency. We investigate the effect of the number of female directors on discretionary accruals by using the sample consist of non-banking firms(647 firms) listed on the Korean Stock Exchange in 2013. Empirical results are as follow. First, our results using Heckman(1979) two stage method to control firm characteristics suggest no significant relationship between the number of female directors on the board and discretionary accruals. Second, the interaction term of the number of female directors on the board and corporate governance level has the significantly negative association with discretionary accruals. Third, the results using subsample of corporate governance level suggest that the number of female directors on the board has the significantly negative association with discretionary accruals in the strong corporate governance subsample while the interaction term of the number of female directors on the board and corporate governance level has the significantly negative association with discretionary accruals in the weak corporate governance subsample. These results suggest female directors on the board are effective in improving corporate transparency when corporate governance is strong. This study contributes to accounting research in terms of an empirical research of gender diversity on the board and corporate transparency.

본 연구는 기업의 투명성이 사회적 책임활동(Corporate Social Responsibility)에 미치는 영향을 분석하기 위해 2014년부터 2018년까지 한국 거래소(KRX)에 상장된 기업의 1508개(기업-년도) 관측치를 이용하여 패널분석을 실시해 그 관계를 실증분석하였다. 기업의 CSR 활동에 대한 구체적인 동인을 규명하기 위하여, 기업이 투명할수 록 CSR 활동을 적극적으로 수행하는가를 연구하였다. 기업의 투명성에 대한 대리변수로서 재량적 발생액과 기업 지배구조 변수를 사용하였으며, 아래의 두 가설을 개발하고 그 관계를 분석하였다. 첫째, 재량적 발생액과 사회적 책임활동에 관한 가설과 둘째, 기업지배구조와 사회적 책임활동에 대한 가설을 개발하였다. 분석결과, 재량적 발 생액은 사회적 책임활동에 음(-)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 기업지배구조는 사회적 책임활동에 양(＋)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 윤리적 관점에 근거하여, 기업이 투명할수록 CSR 활동을 적극적으로 하는 것으로 제시할 수 있 다. CSR 활동은 기업의 좋은 평판을 구축하며, 경영자의 해임가능성을 줄이기 때문에 CSR 활동에 대한 유인을 제 공한다. 또한 지배구조가 건전한 기업은 경영자의 기회주의적 행동을 통제하여 효율적인 CSR 활동을 함에 따라 기업가치의 상승에 대한 가능성을 제공한다.

The purpose of this study is to analyze the effects of corporate transparency on Corporate Social Responsibility using 1508 observations of listed firms on the Korea Exchange(KRX) from 2014 to 2018. In order to identify spe- cific drivers of why firms conduct Corporate Social Responsibility, I focused on the casual relationship between the transparent and corporate social responsibility. Discretionary accruals and corporate governance variables were used as proxy variables to measure transparency. In results, discretionary accruals has a negative effect on Corporate Social Responsibility. Next, the corporate governance has a positive effect on Corporate Social Responsibility. Based on an ethical perspective, these re- sults can be suggested as the more transparent a company is, the more active its Corporate Social Responsibility activities. Corporate Social Responsibility activities allow that CEOs build a good reputation with stake-holders, which may reduce the likelihood of managers’ turnover. In addition, a efficient corporate governance makes to reduce opportunistic behavior and increases firm value.