Earticle

규제당국은 감사인의 비감사서비스의 제공이 피감사 기업에 대한 경제적 의존성을 증가시키며 자기감사 위험을 초래함으로써 감사품질을 저하시킬 수 있다고 주장한다. 이에 대한 최근까지의 일 부 국내ㆍ외 연구결과 또한 감사인의 비감사서비스의 제공은 감사인의 독립성을 훼손하여 감사품질 을 저하시키며 결과적으로 회계정보의 질을 저하시킨다는 결과를 제시하고 있다. 반면에 일부 연구 에서는 감사인의 비감사서비스 제공이 피감사 기업이 속해 있는 산업특성의 이해와 비감사서비스 제공과정에서 획득한 지식을 감사업무에 활용함으로써 감사품질을 향상시켜 궁극적으로 회계정보의 질을 향상시킬 수 있다는 결과를 제시하였다. 이에 본 연구는 동일 감사인으로부터 감사서비스와 비감사서비스를 동시에 제공받은 기업과 그 렇지 않은 기업 간 이익지속성에 차이가 있는지를 유가증권시장 상장기업을 대상으로 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 동일 감사인으로부터 감사서비스와 비감사서비스를 동시에 제공받은 기업의 이익지속성은 감사서비스만을 제공받은 기업의 이익지속성 보다 큰 것으로 나타났다. 둘째, 비감사서비스를 제공 받은 기업을 대상으로 총 감사보수 중 비감사보수의 비중이 큰 기업이 그렇지 않은 기업에 비해 이 익지속성이 큰 것으로 분석되었다. 마지막으로 동일 감사인으로부터 비감사서비스를 제공받은 기간 이 적어도 4년 이상이 되어야 피감사기업의 업무환경 및 업무프로세스 그리고 피감사 기업이 속해 있는 산업특성을 파악할 수 있으며 이를 통해 감사품질을 향상시킬 수 있다는 결과를 확인하였다. 본 연구의 결과는 감사인의 비감사서비스 제공에 대한 찬반논란이 지속되고 있는 상황에서 다양 한 시사점을 제공할 수 있을 것으로 예상된다.

Many studies have been performed with respect to the impact on auditor's independence resulting from non-audit service and the non-audit fee. However, these studies did not result in consistency among them. We investigate whether the provision of non-audit service have an effect on to the earnings persistence. We obtained data from companies which had been registered in Korea Stock Exchange from 2006 to 2011. The results of this study are summarized as follows. First, we found that earnings persistence of firms was provided with audit services and non-audit services have higher than other firms. Second, we also found that earnings persistence of firms was a large portion of non-audit fee haver higher than other firm on the basis of the provision of non-audit service. Finally, the provision period of non-audit service is been persisted for four years at the least, and then it will be improved business environment, business process and audit quality. Consequently, it is suggestive to the implications of making restriction policy regarding auditor's non-audit service. And also it provides when a firm's auditor performs both audit and non-audit services market participants carefully evaluates the reliability of financial statement information.

기업은 지속가능한 성장을 위한 기업의 경영활동과 성과를 공유하고 향후 계획을 제시하고자 지속가능경영보고서를 발행하며, 이는 기업의 사회적 책임 활동에 대한 자발적 공시라고 볼 수 있다. 이에 본 연구에서는 지속가능경영보고서가 도입된 이후 회계정보 유용성이 향상되었는지에 대한 실증분석을 목적으로, 기업의 사회적 책임 활동에 대한 자발적 공시로 지속가능경영보고서 발행여부와 이익의 지속성에 차이가 있는지에 대해서 분석하였다. 본 연구는 2003년부터 2014년까지 대한상공회의소 지속가능경영원의 지속가능경영보고서 발행기업을 중심으로 이익 지속성을 추정하여 실증분석을 수행하였으며, 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 지속가능경영보고서를 발행하는 기업이 그렇지 않은 기업에 비해 이익의 지속성이 큰 것으로 나타났다. 둘째, 지속가능경영보고서 발행기업 중 서비스기업이 제조업보다 이익의 지속성이 큰 것으로 나타났다. 추가적으로 지속가능경영보고서 발행기업 중 공시횟수를 중심으로 공시횟수가 많을수록 이익의 지속성 정도가 큰 것으로 나타났다. 기업의 지속가능경영보고서를 통해 정보이용자들에게 정보 불균형과 미래의 불확실성에 대한 감소뿐만 아니라 기업의 사회적 책임 활동에 대한 성과가 이익의 지속성을 향상시켰다는 실증적 증거를 제시하였다는 점에서 의의를 가진다.

Many companies publishes a sustainability report for sharing achievements and for sustainable growth in corporate management activities and to present future plan. Issuing corporate sustainability report is a voluntary disclosure on corporate social responsibility activities. The purpose of this study is to empirically examines the voluntary disclosure of Corporate Social Responsibility Activities and Earning Persistence. For this analysis, the sample is listed to turn in Sustainability Report from 2003 to 2014. The results of the study is summarized as follows; First. the companies issuing corporate sustainability report have higher than other companies earnings persistence. Second, Service companies of the company issuing corporate sustainability report have higher than other manufacturing companies earnings persistence. Finally, the companies issuing corporate sustainability report make a division by the number of sustainable business report disclosure. The company's sustainable report reduce information imbalances and of the uncertainty of future information to users, and also they presented empirical evidence that it improved corporate social responsibility activities and earning persistence.

본 연구는 기업이 지속적인 이익을 확보하는데 중요한 역할을 한다고 알려진 투자의 영향력에 대해 살펴보고자 진행되었다. 단기적으로 기 업에 있어서 투자는 당장의 수익으로 연결되지 않는 대규모 지출로 인식되는 경향이 있다. 그렇지만, 투자는 현재 발생하는 이익에 안주하는 것 이 아니라 향후 지속적인 이익을 창출할 수 있도록 새로운 제품이나 기술을 개발하기 위한 바탕으로서의 역할을 한다는 측면에서 중요하다. 이 를 바탕으로 본 연구에서는 개별 기업의 투자효율성에 따라 이익지속성이 상이할 것으로 판단하고 투자효율성이 낮을수록 이익지속성이 낮아 질 것이라는 가설을 수립하여 실증분석 하였다. 분석결과 가설에서 제시한 결과가 통계적으로 유의하게 지지된다는 사실을 확인할 수 있었다. 실제로 투자관련 지출에 대한 기업의 시각과 각 기업이 직면한 여건에 따라 투자활동은 평균치를 기준으로 과잉투자와 과소투자로 구분할 수 있다. 본 연구에서는 첫 번째 가설에서 보인 관계가 기업이 과잉투자를 했는지, 과소투자를 했는지의 여부에 따라 달라질 가능성이 있다고 보 았다. 이를 바탕으로 정상수준에 비해 과잉 투자한 기업들의 경우 투자효율성이 낮을수록 이익지속성 역시 낮아질 것이라는 두 번째 가설을 수 립, 분석한 결과 통계적으로 유의하게 가설을 지지하는 결과를 얻었다. 마지막으로 본 연구에서는 두 번째 가설에서 보인 관계가 기업이 속한 기술 수준에 의해 달라질 것으로 보고 기술 수준이 높은 산업에 속한 기업의 경우 두 번째 가설에서 언급한 관계가 더욱 강하게 나타날 것이라는 가설을 수립하고 실증분석 하였다. 분석결과, 기술수준이 높은 고기 술, 첨단기술 산업에 속한 기업이 정상수준에 비해 과잉 투자한 경우 투자효율성이 낮을수록 이익지속성이 더욱 낮아지는 경향을 보인다는 데 대해 통계적으로 유의하게 지지하는 결과를 확인했다. 본 연구는 기업의 투자효율성이 이익지속성에 영향을 미친다는 기본 가설을 바탕으로 하여 투자효율성이 이익지속성에 미치는 영향이 어떠 한 경우에 변화하는지에 대해 추가 분석해 보았다는 측면에 그 의의가 있다. 이는 기업별로 개별 기업의 특성에 맞는 투자수준을 설정하고 이익 지속성을 높이는 데 적합한 투자활동을 할 수 있도록 그 토대를 제공하는 역할을 할 수 있다는 측면에서 공헌점이 있다고 판단된다.

This study was conducted to examine the impact of investments that have been known to play an important role in ensuring sustainable profits. In the short term, investments in companies tend to be perceived as large-scale expenditures that do not lead to immediate profits. However, investment is important in terms of not being complacent with the current benefits but as a basis for developing new products or technologies to create lasting benefits in the future. Based on this, this study determined that the profit persistence would vary depending on the investment efficiency of individual companies and established a hypothesis that the lower the investment efficiency, the lower the earning persistence would be. The analysis showed that the results presented in the hypothesis were statistically significant. In fact, depending on the company's perspective on investment-related expenditures and the conditions that each company faces, investment activities can be classified as excessive and under-investment based on the average. In this first study, we found the relationship shown in the first hypothesis may vary depending on whether the firm made excessive or under-investment. Based on this, we derived the second hypothesis was that the lower the investment efficiency, the lower the earning persistence. We also found the second hypothesis supported statistically significant. Finally, the study found that the relationship shown in the second hypothesis would depend on the level of technology that the firm belonged to, and that the relationship mentioned in the second hypothesis would be stronger. The analysis showed that the lower the investment efficiency, the lower the earning persistence, was seen in the case of over-investment of high-technology technologies and companies in high-tech industries. This study further analyzes the implications of the change in the impact of investment efficiency on earning persistence, based on the underlying assumption that the efficiency of the firm's investment affects earning persistence. This can serve as a basis in which individual companies can provide appropriate investment activities to set level of investment according to characteristics of individual businesses and increase earning persistence.

본 연구는 주주행동주의를 바탕으로 한 소액주주의 행동이 기업경영에의 견제 및 감시 역할을 효율적으로 수행하고 있는지의 여부를 기업의 재무적 성과의 변화로 판단할 수 있을 것으로 간주하고 이에 대해 실증적으로 분석하였다. 실증분석결과 소액주주의 지분율이 높아질수록 기업의 이익지속성은 오히려 낮아지는 것으로 나타났으며, 이는 특정 연도의 영향을 배제하기 위한 year cluster 회귀분석을 사용한 경우에도 여전히 강건한 것으로 나타났다. 또한 소액주주의 증가로 인한 영향력 행사가능성의 증가가 실질적으로 기업의 이익지속성에 절대적으로 미치는 영향은 감소하는 것으로 나타났으며 이 또한 year cluster 회귀분석을 사용해도 강건한 것으로 나타났다. 이는 일반 목적의 투자자로서 소액주주들이 기업의 주인으로서 장기적 관점의 영업활동을 지지하기 보다는 단기 이익획득목적의 행동을 하며, 소액주주의 지분율이 높아질수록 개별 주주들의 무임승차 유인으로 인해 그 영향력의 크기는 오히려 감소할 가능성이 있다는 것을 의미하는 결과이다. 본 연구의 결과 지금까지 부각되어온 사회운동으로서 주주행동주의를 기반으로 한 소액주주의 영향력이 실제로는 사회전체적인 이익만을 고려하는 것이 아니라, 자신의 이익을 위해서 행사될 가능성이 있다는 것을 실증적으로 밝혔다는 데 의의가 있다. 따라서 본 연구는 지금까지 자본시장에 대해 실증적으로 분석되지 않고 단지 이론적으로만 존재해온 논의에 대해 실증적인 증거를 제시했다는 측면에서 공헌점이 있다고 여겨진다. 또한, 본 연구는 ‘사회적 존재로서의’주주로서 이들의 행동주의가 자본시장에서 어떠한 역할을 하는지에 대한 사회학적 연구를 이론적 바탕으로 하여 재무데이터를 사용하여 실증 분석하고자 한다는 점에서 기존 연구들과 차별성을 갖는다.

This study empirically examined whether the behavior of minority shareholders can be judged as a change in the financial performance of the company as to whether they are effectively performing the role of supervising the firm based on shareholder activism. Empirical results show that as the stake of the minority shareholder increases, the earning persistence of the firm is lowered, which is still robust even when using the year cluster regression analysis to exclude the influence of the specific year. In addition, the influence of the increase in the probability of influence due to the increase of the minority shareholder is practically reduced to the absolute earnings persistence of the firm, which is also robust using the year cluster regression analysis. This is because, as general-purpose investors, minority shareholders act as the owners of the corporation for the purpose of obtaining short-term profits rather than support long-term business activities. As the share of minority shareholders increases, the shareholders' Which means that there is a possibility of decrease. As a result of this study, I have demonstrated that the influence of minority shareholders based on shareholder activism as a social movement that has been highlighted until now is not only to consider the whole society's interests but to be exercised for their own benefit It is meaningful. Therefore, this study suggests that there is a contribution in terms of presenting empirical evidence on the debate that has existed only theoretically but not empirically on capital markets. In addition, this study seeks to empirically analyze the sociological research on the role of activism in capital markets as a 'social entity' shareholder, using financial data as the theoretical basis, Respectively.

본 연구는 비정상 현금변화의 이익지속성과 자본시장의 반응을 분석한다. 비정상 현금변화는 대리인 비용으로 인하여 정상 현금변화와는 다른 이익지속성 및 자본시장의 반응을 나타낼 것으로 예상된다. 정상 현금변화와 비정상 현금변화의 측정은 Chen and Shane(2014)의 연구에서 사용된 모형을 이용하며, 이익지속성에 대한 자본시장의 반응은 Mishkin(1983)의 방법에 의한다. 2000년부터 2014년까지의 기간 동안 17,81기업-연도의 표본을 대상으로 분석을 수행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 비정상 현금변화의 이익지속성은 정상 현금변화의 이익지속성보다 낮은 것으로 나타났다. 둘째, 자본시장의 투자자들은 비정상 현금변화의 이익지속성을 합리적으로 반영하여 기업가치를 평가하는 것으로 나타났다. 셋째, 비정상 현금변화의 이익지속성및 자본시장의 반응은 이익기업과 손실기업에 따라 차별화된 특성을 갖는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 강건성 분석을 통해서도 일관되게 나타난다. 본 연구는 정상 현금변화와 비정상 현금변화를 구분하여 비정상 현금변화의 특징을 분석하였다는 점에서 선행연구와 차별화된 공헌점을 갖는다. 본 연구의 결과는 기업의 재무정보를분석하는 재무분석가 및 투자자 등에게 유용한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.

This study analyzes earning persistence and market pricing of abnormal change in cash. Abnormal change in cash might result in agency cost, therefore it is expected to represent the difference in persistence characteristics and market pricing, which differ from normal change in cash. Normal and abnormal change in cash are estimated with reference to a prediction model developed in the Chen and Shane(2014). Also, Mishikin(1983) approach is adopted to evaluate market efficiency. Using sample of 17,81 firm-year observations from 2000 to 2014, the findings of this study are as follows. First, abnormal change in cash have less persistence than normal change in cash. Second, the investors of the capital market evaluate firm value by reasonably reflecting persistence of abnormal change in cash. Third, persistence and market pricing of abnormal change in cash have differentiated characteristics according to the profit and loss firms. These results are also consistent with robustness test. This study differs from prior literatures in that it analyzes characteristics of abnormal change in cash. The results of this study are expected to provide useful implications for financial analysts and investors who analyze corporate financial information.

본 연구는 내부회계관리제도 담당 인력의 특성과 이익지속성 간의 관련성을 알아보았다. 내부회계관리제도 담당 인력은 재무제표의 신뢰성 확보, 자산 보호, 부정행위 방지 등의 역할을 한다. 내부회계관리제도를 담당하는 인력의 규모가 적정하고 전문성을 갖출수록 오류나 부정 행위를 적발하고 방지할 가능성이 높아 회계투명성 및 이익지속성이 높을 것으로 예상된다. 2014년부터 2018년까지 유가증권 상장 기업 중 비금융업을 대상으로 검증하였으며, Sloan (1996)이 사용한 당기순이익과 전기 당기순이익의 1차 자기상관관계를 이용하여 이익지속성을 측정하였다. 실증 분석 결과, 내부회계관리부서의 인력이 적정하게 구성될수록 이익지속성이 높고, 이러한 관계는 현금흐름 및 발생액 모두에서 기인하며, 특히 발생액의 지속성은 비재량적발생액에서 기인하였다. 내부회계관리 담당 인력이 전문적일수록, 즉공인회계사를 보유하거나 회계 및 자금 부서 담당 인력의 경력이 높을수록 이익지속성뿐만 아니라 현금흐름 및 발생액의 지속성도 높았다. 또한, 이 경우 발생액의지속성은 비재량적발생액과 재량적발생액 모두에서 기인하였다. 본 연구는 내부회계제도 담당 인력의 업무인 회계투명성 확보와 이익지속성 간의 관련성을 알아봄으로써, 외부 투자자들에게 내부회계관리제도 인력 투자의 효과성에 대한 정보를제공해 기업 가치를 평가할 수 있는 참조 자료로 활용될 수 있다. 또한, 금융 당국이 관련 제도 개선 및 신규 제도 마련 시 내부회계관리제도의 실효성에 대한 근거자료로 활용될 수 있으며, 기업들에게 내부회계관리제도 인력 투자에 대한 인식을제고시킬 수 있다.

This study investigates the relationship between the characteristics of human resources in charge of the internal accounting control system and the persistence of earnings. Personnel in charge of the internal accounting control system are responsible for securing the reliability of financial statements, protecting assets and preventing fraud. The more appropriate and professional the size of the manpower in charge of the internal accounting control system, the better the monitoring function to prevent and detect errors and misconduct, and the less likely it is that accounting irregularities such as earnings adjustment will result in accounting transparency. It will be high, and firms with high accounting transparency are expected to have high earnings persistence as they do not make much adjustments. From 2014 to 2018, non-financial companies are used, and earnings persistence is measured by using the first autocorrelation between net income and net income used by Sloan (1996). The more appropriately the manpower of the internal accounting control department is composed, the higher the earnings persistence, and this relationship originates from both cash flows and accruals. In particular, the persistence of accruals originates from non-discretionary accruals. The more professional the person in charge of internal accounting control, that is, having a certified accountant or having a high level of experience in the personnel in the accounting and finance department, the higher the earning persistence and the persistence of cash flows and accruals. In addition, the persistence of the accruals in this case was attributed to both the discretionary accruals and the non-discretionary accruals. This study is expected to make the following additional contributions to prior studies on the internal accounting control system. By examining the relationship between securing accounting transparency and earnings continuity, which is the work of the personnel in charge of the internal accounting control system, it provides information on the effectiveness of the investment in the internal accounting control system to external investors and utilizes it as a reference to evaluate corporate value.

In the futures market, the main issues are the speculators who takes risk from hedger earn the profit from futures trades, the reason that speculators make the profit, and their earning persistence over trades. But the researches on this subject are a few, because data are scarce. In this study, by using the unique data which identify each speculator’s profit and loss over intraday, day, and months. we analyze the speculator’s performance and their forecasting ability on the futures price, and persistence on trades. we use data form the Korea Treasury Bond Futures (KTB). By using the transaction audit and spot market features, we classify the individual trader as speculator. We divide individual investor into three groups as small, medium and large individual investor based on the total ontract over the research period. Main results are as follows. First, among 230 large traders, 186 traders gain the profit, 45 traders have losses. Second using Hartzmark (1991) methodologies about forecasting ability, large traders have nearly no forecasting capability of the futures price. Third, examining speculator’s earning persistence based Brown and Goetzmann (1995) and Goetzmann and Ibbotson (1994). speculators have the ability to get the profit continuously from the transaction, This, speculator’s profit source are not forecasting capability of the present price and luck. In this study, We conclude that speculators make profit by the market dominance, investment strategy of the investor, and etc. Consequently, it is necessary to regulate speculator trading in KTB.

This study intends to examine the effect of research and development (R&D) expenditure effects on firm value through patent and earing persistence. The patent is the representative intangible asset which objectively indicates a typical product of research and development activities to external parties. If a firm has acquired the patent, it receives amicable evaluation from the market compared to the firm which has not acquired patent. Empirical analysis is performed for non-banking firms (1,860 firm-years) listed on Korean Stock Exchange with December fiscal year-end over 2004-2009. Research results are as follows. First, the multiple pricing of patent acquiring firm and earing persistence increased group showed that they have higher prices than the other groups. Second, the multiple pricing of R&D expenditures of earing persistence increased group showed that they have higher prices than the other group. Third, the R&D expenditures of earing persistence increased group is receiving more friendly evaluation from the stock market than the other group.

본 연구는 2012년부터 2018년까지 우리나라의 상장된 기업을 대상으로 최저한세제도가 이익지속성에 미치는 부정적인 영향을 연구개발비에 대한 투자가 중재하는 매개역할을 하는지에 대해 분석했다. 기업이 직전 사업연도에 최저한세제도를 이용하여 일시적으로 이익을 상향 조정한 부분이 존재한다면, 이익의 질은 낮아지고 이익 지속성은 떨어질 것이다. 그러나 최저한세를 납부하는 기업도 연구개발비에 대한 투자로 세액공제 혜택을 받을 수 있어 세액 감면의 효과는 이익지속성에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보았다. 따라서 연구개발비에 대한 투자는 긍정적인 효과로서 이익의 질을 높여 이익지속성을 증가시키기 때문에 최저한세를 납부하는 기업이 이익의 지속성에 미치는 부정적인 영향을 연구개발비에 대한 투자가 매개할 수 있을 것으로 보았다. 분석결과, 첫째, 최저한세를 납부하는 기업의 이익지속성은 떨어지는 것으로 나타났다. 둘째, 최저한세를 납부하는 기업이 이익지속성에 미치는 부정적인 영향을 연구개발비에 대한 투자가 부분 매개한다고 나타났다. 즉, 최저한세를 납부한 기업은 이월세액 공제의 효과를 이용하기 위해 일시적으로 이익을 상향 조정하여 이익의 질이 낮고 이익지속성이 떨어지는데 이를 연구개발비에 대한 투자가 부분 매개하여 이익지속성이 떨어지는 것을 중재하는 매개역할을 하고 있음을 의미한다. 최저한세를 납부하는 기업이 연구개발비 투자에 대한 세액감면 효과를 이용하면 이익조정의 유인이 떨어지는 것으로 해석된다.

This study examines whether investment in R&D costs mediated the negative impact of the alternative minimum tax (AMT) on earning persistence by using a sample of firms listed in Korea Exchange from 2012 to 2018. If an entity temporarily upgraded its earning in the previous year using the AMT, the quality of the earning would be lower and the sustainability of the earning would be less sustainable. However, firms that paid the AMT can also benefit from the tax deductions by investment in R&D costs the effect of the tax deductions is expected to have a positive effect on earning persistence. Therefore, it was observed that investment in R&D costs could be mediated by the negative impact on the sustainability of earning by the firms paying the AMT. First, this study finds that the sustainability of earning of firms paying the AMT decreases. Second, this study also finds that investment in R&D costs partially mediated the negative impact of firms paying the AMT on earning sustainability. In other words, an firms that have paid the AMT temporarily adjusts its earning for the effect of the deferred tax deduction, which means that the quality of the earning is low and the sustainability of the earning is low, which is partly mediated by the investment in R&D costs to the lack of earning sustainability. It is interpreted that firms that paid the AMT are less likely to adjust their earning due to the effect of deferred tax deduction on investment in R&D costs.

지금까지는 회계이익과 세무이익의 양(+)의 차이가 양(+)의 이익조정으로 인식되어 왔었다. 본 연구는 양(+)의 BTD가 큰 기업을 조세회피기업과 이익조정기업으로 구분하여 이들 기업의 이익지속성의 차이와 시장반응을 분석하였다. 분석결과 이익조정기업의 경우 세전이익의 이익지속성과 발생액의 이익지속성은 다른 기업보다도 낮았으나, 조세회피기업의 경우 세전이익의 이익지속성과 발생액의 이익지속성이 다른 기업들과 큰 차이가 없었다. 즉 양(+)의 BTD가 큰 기업이다 하더라도 조세회피기업은 다른 기업들과 같은 수준의 이익지속성이 유지되고 있는데 이는 조세정책당국이 경제 활성화를 위하여 시행하고 있는 조세감면제도를 기업이 적절히 활용하면 일회성이 아닌 지속적인 절세가 가능하기 때문에 조세회피기업의 이익지속성이 유지되는 것으로 추정된다. 또한 이익조정기업과 조세회피기업의 이익에 대한 시장반응을 검증한 결과 이익조정기업의 세전이익과 발생액에 대하여 시장이 과대평가하는 것으로 나타났는데 이는 발생액 과대반응현상에 기인한 것으로 해석된다. 그리고 시장이 조세회피기업의 세전이익도 과대평가하는 것으로 나타났는데 그 이유는 투자자들이 기업의 세무정보를 정확하게 인지하지 못하고 투자를 하고 있는데 기인하거나 또는 투자자들이 기업의 미래를 낙관적으로 예측하는 성장기업의 특성을 조세회피기업이 가지고 있는 것에 기인한 것으로 추정된다. 본 연구는 추가분석을 통하여 성장기업의 이익지속성에 대하여 시장이 과잉반응하고 있고 조세회피기업에 성장기업이 많이 분포되어 있음을 확인하였다. 본 연구는 BTD가 주로 이익조정 측정치 중심으로 연구가 이루어지고 있지만 앞으로의 BTD연구에서는 조세회피적 측정치로서의 성격도 고려되어야 하고 투자자들이 재무제표의 정보를 보다 적정하게 활용할 수 있도록 이익조정정보나 세무정보가 재무제표에 보다 충분하고 명료하게 공시 되도록 제도가 개선되어야함을 시사한다.

BTD has been studied in terms of earning management proxy, but tax avoidance could be the reason of high BTD. This study partitioned LPBTD group into three subsample groups; Earning management firms (EM firms), Tax Avoider firms (TV firms) and Base firms. we defined EM firms for the firms with higher abnormal accruals than median firm measured by modified Jones model and TV firms with higher abnormal tax-avoidance than median firm measured by Desai and Dharmapala(2006)'s method. First. using Blaylock et al.(2012)'s method, we investigated the earnings and accruals persistence of EM firms and TV firms. Our study exhibited the persistency of earnings and accruals of EM firms is less than that of other firms within LPBTD samples and whole samples. This result explains that the earnings and accruals of Korean EM firms are not consistent in the following year due to the mean revert property of managed accruals. As for TV firms, the persistency of earnings and accruals is higher than other firms among LPBTD samples and not significantly different from other firms among whole sample firms, which explains the tax avoidance of Korean firms is relatively consistent year over year and tax avoidance does not d?eteriorate the persistence of earnings. This results are different from Blaylock et al.(2012)’s result which reported that the earnings and accruals persistence of US tax avoidance firms is lower than other firms. we conjecture Korean government tax policy is focused on boosting economic development and if the firms utilize this Korean tax system and get the tax benefit and they can maintain low effective tax rate year over year. Second, We checked the market response of the earnings and accruals of EM firms and TV firms with three methods; unexpected earning response coefficient model, hedge portfolio return test on accruals and mishikin test on market expectation of next year's earning persistence. We checked the Earning Response Coefficients of EM firms and TV firms and found market overvalued abnormal earnings of both EM firms and TV firms. And we find significant hedge returns in period t+1 in EM firms through the accruals portfolio test. The results show that if we would sell the stocks of high-accrual EM firms and buy low-accrual EM firm, then one year after we could get significant profits but it is impossible in the case of TV firms. This results are consistent with investors’ accrual anomaly and the insignificant hedge returns in TA firms means market overestimates accruals of EM firms but not TV firms. Applying the Mishikin (1983) methodology, we also investigated the investors' assessments of the persistence of earnings and accruals of EM firms and TV firms among Korean LPBTD firms. the result shows that investors overestimate the persistence of earnings and accruals of EM firms, which explains high book-tax different firms driven by earning management could be overestimated by investors due to accruals anomaly, in consistency with Sloan(1996) and Hanlon(2005). According to our test, the persistence of TV firms' earnings is also overestimated by investors but the overestimation is from cash flow side not from accrual side, which implicates that the cause of overestimation of TV firms’ earnings persistence is different from EM firms'. It could not be accruals anomaly because high book-tax different firms driven by tax avoidance have relatively low abnormal accruals. Our further study exhibits that TV firms' sales growth is relatively higher than those of other firms and investors tend to overestimate the future performance of the growing firms due to the optimistic future prospect of the growing firms which is in consistency with Lakonishok et al.(1994)'s result. Our further study shows that the earnings' persistence of the firms of top 20% high sales growth is overestimated by the investors. We also think that the overestimation of the persistence of earnings for TV firms can be resulted from investor's ...