Earticle

해외 자회사를 운영하는 한국 기업들이 투자금을 회수하는 경우가 빈번하게 발생하고 있다. 본 연구는 한국 상장제조기업들의 투자금 회수에 관한 의사결정에 미치는 요인들을 실증적으로 검토하였다. 분석 결과에 의하면, 재벌 기업들은 비재벌 기업에 비하여 보다 빈번하게 해외 자회사로부터 투자금을 회수하는 것으로 나타났다. 그 이유는 재벌 소속 기업들은 제품별로 혹은 지역별로 다각화의 정도가 높고 많은 수의 해외 공장을 운영하며 국제 영업 경험이 풍부하기 때문이다. 즉, 수익성이 낮은 자회사에서 높은 자회사로 자원을 이동하는 능력이 상대적으로 우수하므로 해외 공장을 운영하기 위한 기회비용이 높다고 할 수 있다. 따라서 투자금 회수가 해당 자회사의 입장에서는 사업 축소라는 부정적 평가를 받을 수 있으나 모기업 혹은 그룹 입장에서는 자원의 효율적 배분이라는 긍정적 평가를 받을 수 있다. 이에 반하여 비재벌 기업들은 운영하는 공장의 수가 적고 특정 지역 혹은 제품에 대한 의존도가 높으므로 자회사간에 자원을 이동시킬 수 있는 유연성이 상대적으로 부족하다고 할 수 있다. 그리고 국제 경험이 풍부한 기업이 투자 회수의 가능성이 높은 것으로 나타났는데 이러한 기업들도 자원을 해외 자회사간에 수월하게 이전하는 것으로 추정된다. 또한 해외 자회사에 대한 통제가 높은 기업도 투자 회수의 가능성이 높은 것으로 나타났는데 그 주요 원인은 중국 시장에 완전 소유 자회사를 세운 기업들이 높은 회수율을 보이기 때문이다. 마지막으로, 시장 규모가 크거나 성장률이 높은 국가에 투자한 기업들은 투자금 회수가 낮은 것으로 나타났는데, 이는 피투자국의 거시경제적 환경이 한국 자회사의 의사결정에 상당한 영향을 미치고 있음을 의미한다.

This paper aims to investigate several influential factors in the decision patterns of Korean manufacturing firms that have divested their foreign subsidiaries. According to empirical results, chaebol-affiliated firms are found to have divested their subsidiaries more frequently than their counterparts. Chaebol firms usually operate a large number of offshore plants, are highly diversified over related markets or products, and have more experience in the foreign market. Therefore, they usually face higher opportunity costs in operating offshore projects, being encouraged to transfer corporate resources to other subsidiaries when one subsidiary shows unsatisfactory performance. Therefore, divestment could be negative from the perspective of a subsidiary, but it could be positive from the perspective of a parent firm as it enhances the flexibility of funds flow. In contrast, non-chaebol firms seem to have less flexibility in transferring corporate resources among overseas subsidiaries since they are more reliant on particular regions or products. And firms with substantial international experience also show a higher propensity of divestment because they tend to easily transfer resources from one country to another. Furthermore, firms with fully owned subsidiaries also show a higher propensity of divestment, which indicates that those operating wholly owned subsidiaries in China had a higher rate of divestment. Lastly, the results demonstrate that Korean firms investing in those countries with higher economic growth or larger domestic markets are less likely to divest their subsidiaries. This implies that their decisions were significantly influenced by the macroeconomic environments of host countries.

본 연구는 실물 옵션 이론의 논리를 바탕으로 COVID-19 팬데믹 위기 속 한국 자동차 부품 제조 업체들의 해외 법인 철수 문제를 고찰했다. 기업의 투자와 전략적 결정을 옵션적 가치와 불확실성을 바탕으로 설명하는 실물 옵션 이론은, 한편으로 기업의 사업이나 법인 철수 행위에 대해서도 이론적 설명을 제공한다. 실물 옵션 이론에서 설명하는 실물 투자를 통한 운영적 유연성과 옵션 가치는 불 확실성과 깊은 연관이 있다. 기존 실물 옵션 이론에서는 이러한 불확실성의 근원이 주로 특정 국가나 특정 산업에서 발생하는 위기나 어려움에 국한되어 있다. COVID-19 팬데믹은 전 세계적으로 거의 모든 분야에 영향을 주었기 때문에 기업의 투자가 갖는 가치와 기 업의 철수 전략을 확인해 볼 수 있는 자연적인 실험 환경을 제공하였다. 본 연구에서는 한국 자동차 부품 제조 업체의 주요 구매자에 대한 의존도, 내수 시장 의존도, 주력 제품 의존도를 바탕으로 COVID-19 팬데믹 상황 속에서 기업의 철수 전략을 확인했다. 2020년 과 2021년의 자동차 부품 제조 업체 해외 법인 철수 여부를 로지스틱 회귀 분석을 통해 살펴본 결과, 기업의 주요 구매자에 대한 의존 도가 높을수록, 기업의 내수시장 의존도가 높을수록, 기업이 해외 법인을 철수하지 않고 유지할 가능성이 높은 것으로 나타났다. 한 편, 기업의 주력 제품 의존도와 관련하여서는 연구에서 도출한 가설이 채택되지 않는 것으로 나타났다. 본 연구는 기존 실물 옵션 이 론 기반 기업의 해외 철수 연구가 다루지 못했던 범위의 불확실성을 다루고, 기업의 해외 철수 전략이 다른 기업과의 관계에 영향을 받음을 실증했다는 점, 해외 지리적 다각화와 관련하여 수출이 해외 법인을 대체하는 옵션이 될 수 있음을 고찰했다는 점에서 선행 연 구와 차별점을 갖는다. 마지막으로, 이 같은 실증 분석 결과를 바탕으로 본 연구의 의의와 시사점, 한계점과 후속 연구에 대해 논의했다.

This study examines the overseas divestment strategy of South Korean auto parts manufacturers during the COVID-19 pandemic, based on the framework of real options theory. Real options theory explains firms' investment and strategic decisions through the concepts of option value and uncertainty, while it provides a theoretical framework for understanding business divestment decisions. In real options theory, operational flexibility and its value are closely tied to uncertainty. The sources of uncertainty in prior real options theory literature typically arise from crises or difficulties limited to a certain country or industry. However, the global impact of the COVID-19 pandemic across virtually all sectors provided a natural experimental setting for examining the value of firm investments and divestment strategies. This study analyzes divestment strategies during the pandemic by focusing on transaction partner dependence, domestic market dependence, and main product dependence among automotive parts manufacturers. The logistic regression analysis using data from 2020 and 2021 revealed that companies highly dependent on major customers and domestic markets were more likely to maintain their overseas subsidiaries rather than divest. However, the hypothesis regarding main product dependence was not supported by the empirical analysis. This study is distinctive from previous research in three ways: it addresses a huge uncertainty — such as the COVID-19 pandemic — which was not covered by prior foreign divestment studies using real options theory, empirically demonstrates that firms' foreign divestment strategies are influenced by inter-firm relationships, and explores the possibility of exports serving as a substitute option for overseas subsidiaries in the context of international geographic diversification. Finally, based on these empirical findings, the implications, limitations, and directions for future research are discussed.

본 연구는 최근 급증하고 있는 한국기업의 해외투자철수가 기업의 가치에 미치는 영향을 자본시장에서의 주가자료를 이용하여 실증적으로 분석하고자 하며, 이를 위해 1980년부터 2001년 말까지 증권거래소의 전자공시자료를 이용하여 총 34건의 사례를 대상으로 사건연구를 행하고자 한다. 본 연구에서는 사건연구의 방법 중 가장 일반적으로 사용하는 Brown‧Warner(1985)의 사건연구모형을 주로 이용하였으며, 실증분석 결과의 신뢰성을 높이기 위해 사건연구에서 시장모형과 더불어 많이 원용되고 있는 시장조정모형(Market Adjusted Return Model)을 사용하여 본 연구의 주결과에 대한 강건성검정(Robustness-Test)을 실시하고자 한다. 그리고 이 두 가지 모형의 표본기업에 대한 누적비정상수익률(CAR)차이가 통계적으로 유의미한가에 대한 차이검정(T-test)도 추가적으로 병행하였다. 연구결과 해외투자철수의 공시는 주가에 음(-)의 영향을 미칠 뿐만 아니라 이러한 정보가 시장에 효율적으로 반영되고 있음을 확인하였다.

Using a sample of 34 Foreign Divestments during the 1980 ～ 2001 period, this paper investigates the disclosure effect of those FDs and cumulative average abnormal returns(CAAR) by various windows such as -10 to +10, -3 to +3, and -1 to +1 etc. We use a Market- Model as a main research model, add a Market-Adjusted-Model for a robustness-test, and also make T-test for the results of both models. The period of estimation for our research is 190days, from the -220th day to the -31th day. We find that an Average Abnormal Return of the event day is -0.01, a statistically significant return, for the market-model and is very similar to the result of the main model for the market-adjusted model too. Our paper shows the CAAR values which are statistically significant and not different from both models and a result of T-test which there are no statistically significant differences too. Finally, these evidences mean that FD can decrease shareholder's wealth. Unfortunately, because of a small sample size, we can't carry out a Cross -sectional regression analysis. Numerous managers of many firms of Korea, however, have ever divested a great number of foreign business since the past 80's and have not disclosed the FD for an efficient control of stock price. If more datum related to FD are collected, the efficient Cross-sectional analysis may be feasibly made.

본 연구는 해외투자 자회사 퇴출을 유형별(완전철수와 부분매각)로 나누어 결정요인을 비교 분석하고 있다. 분석 결과 퇴출 방식별로 결정요인상의 차이가 분명히 존재함을 알 수 있었다. 모형에 포함된 변수들이 퇴출방식별로 부호가 반대로 나타나거나 한쪽에서만 유의성이 나타나는 변수들이 존재하는 것으로 나타났다. 먼저 모기업 자원요인과 관련해서 모기업 자산규모와 유동비율은 퇴출 방식에 상관없이 매우 유의한 부의 관계성을 갖는 것으로 나타났다. 반면 부채비율은 유의한 정의 관계를 갖는 것으로 나타났는데, 모기업의 부채비율이 높을수록 부분회수나 완전청산을 할 가능성이 높은 것으로 나타났다. 특히 모기업의 부채비율 요인은 부분회수보다 완전청산 가능성에 더 강한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 모기업의 수익성 지표인 ROA의 경우에는 부분회수에는 아무런 영향을 미치지 못하나 완전청산의 경우에는 부의 유의한 영향을 미치는 것을 알 수 있었다. 전략적 요인 중 자회사에 대한 투자금액과 완전청산 가능성 간에는 부의 관계가 있으며 통계적으로도 유의한 것으로 나타났으며, 핵심품목으로의 시장진입과 완전청산 가능성간에도 유의한 부의 관계를 갖는 것으로 나타났다.

This Work contributes to the literature on the survival of FDI firms by analyzing two alternative forms of exit : complete divestment and partial sell-off. The study shows that the decisions to divest and to sell-off are governed by different factors. Some variables attract opposite signs in the equations or are significant in only one.This study find that parent company size, as indicated by asset base, and liquidity ratio exert opposite effects upon the two modes of exit. Subsidiaries with high debt ratio of parent company are more likely to exit, irrespective of the exit mode considered. ROA of parent company affect the likelihood of complete divestment, but have no effect on the partial sell-off. In the case of strategic factors, while the subsidiaries size and degree of diversification exert negative effect on the complete divestment, but have no effects on the partial sell-off.

The current study investigates the evolutionary path of divestment risk of MNE subsidiaries in a regionally integrated area. Although descriptive statistics tend to indicate an inverse U-shaped path of divestment risk for the whole post-war era (1960-2015) included the protectionism period (1960-1980), the Kaplan-Meier survivor curve is monotonically decreasing across the three successive stages of the EU integration (1981-2015). Moreover, the econometric findings exhibit that divestment risk stabilization at the deep integration stage is due to investment in product differentiation and human capital and not to factor differentials such as tariffs and wage costs. To our best knowledge, this is the first study that explores evolution of foreign divestment risk into a gradually increasing integrated environment.

Purpose ? Foreign direct investment (FDI) by multinational enterprises (MNEs) has increased in recent years, and simultaneous foreign direct divestment (FDD) by subsidiaries is also very common. FDD can have a significant effect both on the performance of the MNE and the host economy. This study attempts to theoretically and empirically investigate factors affecting the divestment of Korean MNEs, focusing on subsidiaries in Poland. Design/Methodology/Approach ? The study identifies six factors, such as entry mode, experiential local knowledge, business group affiliation, EU-Korea Free Trade Area (FTA), and the type of industry and product through a literature review, and establishes hypotheses regarding the effect of these variables on the subsidiary divestment tendency. The study statistically tested these hypotheses using a Cox proportional-hazards model with secondary data on Korean subsidiaries operating in Poland between 2009 and 2016. Findings ? Test results show that Korean MNE subsidiaries in Poland characterized by an entry mode of sole investment, richer experiential local knowledge, affiliation with a business group in Korea, and entry after the EU-Korea FTA were less likely to divest from the Polish market. Research Implications ? Although the issue of FDD has become significant from the perspective of both the MNE and local governments, there has not been active academic research. This study is one of the first empirical studies on the divestment of Korean MNE subsidiaries in the European market, and can contribute to academic literature and governmental policymaking.

Divestment, the strategic decision to relocate resources, is used by many firms entering foreign countries. We carried out an empirical analysis on 93 small and medium-sized enterprises operating factories in China to confirm that firm divestment is conducted for management resource relocation. A logistic regression analysis conducted to predict a binary response (i.e., divestment/non-divestment) confirmed that the factors influencing divestment were firm performance, competitiveness, high turnover, labor management difficulties, host country incentive policies, location and facility support, and R&D support.

We investigate the performance of the bidder of the asset to be divested in 2000~2003. The acquisitions increased rapidly following the changing in the dealings payment means under the Commercial Code Revision after the 1990’s. bidder does not have statistically significant CAR. However, when classified by the dealing characteristics, dealing with the acquisitions of allied businesses is a significant and positive 0.82%, but the acquisitions of non-allied businesses is -0.56%. It can be concluded that only dealings of a allied business that brings the cooperation between businesses and effective use of resources on business increase stockholder’s value more than diversification that brings only an increase in manager’s private benefits. On the other hand, we can not find any difference of the post-acquisition performance by dealing type, and even worse than before doing. Furthermore, the banks are the creditors and also the shareholders may also have a lot of information about their customer firms, are expected to have some discipline on events such a large acquisition, but the results did not support. It suggests that monitoring function by the bank have become weak.

This study examines how industry rivals affect corporate divestment decisions. Based on the performance feedback theory, we hypothesize that performance shortfall of a subsidiary relative to the smaller industry rivals increases divestment likelihood, because those rivals serve as a survival threshold of the subsidiary. Furthermore, negative performance feedback from a parent firm and its industry peers could strengthen this relationship. By contrast, we found that the expansion orientation toward the same target location by industry peers of a parent firm disincentivizes the firm to forgo its market presence and consequently decrease divestment likelihood.

최근에 우리나라 기업들은 해외직접투자에 있어서 괄목할만한 성과를 거두어 왔다. 그러나 해외에 설립한 자회사 중에서 일부는 철수하는 사례가 발생하고 있다. 정부 자료에 의하면, 2004년 말까지 약 650건 정도의 철수 건수가 공식적으로 보고 되었다. 본 연구에서는 1986년-2004년의 기간 동안 상장 제조 기업의 해외 자회사 철수에 영향을 미친 요인들을 실증적으로 분석하였다. 실증 결과에 의하면, 모기업의 해외 생산 경험과 투자대상국의 경제성장률은 해외 자회사의 철수율을 억제하는 효과가 있는 것으로 나타났다. 해외 경험은 기술집약도가 높은 기업에서 유의성을 보여 경험이 모기업 생산 기술의 해외 이전을 수월하게 하여 자회사의 철수율을 낮춘다고 해석할 수 있다. 시장성장률은 완전 철수와 기술집약적인 기업에서 높은 유의성을 보여 투자대상국의 경제적 환경의 중요성을 암시하고 있다. 그러나 일부 실증 결과는 가설과는 반대로 나타났다. 예를 들어 재벌 소속 기업들의 자회사는 오히려 철수율이 높은 것으로 나타났다. 이는 해외 경험이 풍부한 재벌 기업들이 전략적 차원에서 자회사들 사이에 자원을 빈번하게 이동하거나 생산 입지를 조정하기 때문이라고 판단된다. 본 연구는 기존의 국내 연구와 다소 상이한 결론을 제시하므로 추후에 보다 광범위한 자료를 사용하는 후속 연구가 필요하다고 판단된다.

Although Korean firms have been highly successful in overseas manufacturing, it was reported that some of them had divested foreign manufacturing subsidiaries partially or completely. This study investigates several important factors that are believed to have influenced the decision makings of Korean firms to divest their manufacturing facilities in the foreign market during the period of 1986-2004. As expected, international manufacturing experiences of parent firms and economic growth rates of host countries tend to reduce the probability of divestment. The international experiences of parents are considered to reduce the exit rates of subsidiaries by facilitating the transfer of core competence between parents and subsidiaries. The economic growth of host countries seems to be particularly influential in the cases of complete divestment and technologically intensive manufacturing. This implies the importance of considering the general economic environment of host markets to divest subsidiaries. Nevertheless, some empirical findings are against our expectation. Chaebol-affiliated firms are found to divest their subsidiaries more frequently than their counterparts. In particular, chaebol-affiliated firms with international experiences are more likely to transfer financial resources between subsidiaries and/or rearrange the locations of subsidiaries to pursue their strategies on a global basis. As this study suggests empirical findings that are partially different from previous ones, it will be necessary to undertake further research by using more extensive data in the future.

1980년대 미국 다국적기업이 성숙기에 진입하면서 해외직접투자의 반대현상인 해외직접투자철수(foreign direct divestment)가 주목받기 시작하였다. 그러나 투자철수에 대한 부정적 인식과 관련 자료의 부족으로 해외 및 국내에서 이에 대한 연구는 저조한 실정이다. 본 연구는국내 외국인투자기업을 대상으로, Dunning(1979)의 OLI 패러다임(OLI paradigm)의 구성요소 중 소유권 우위와 입지 우위, 그리고 비즈니스 네트워크 이론에 기초하여 해외직접투자철수에 영향을 미치는 요인을 분석한 것이다. 문헌연구를 통하여 8개 가설을 설정하고, 한국의외국인투자기업에 관한 2차 자료를 활용하여 실증분석을 실시하였다. 분석 결과, 소유권 우위 요인 중 국내 외국인투자기업이 합작투자 기업인 경우 기업규모가 작을수록, 그리고 입지우위 요인으로 제도적 거리가 멀수록, 기업 인건비 상승률이 높을수록, 네트워크 요인으로는기업집단에 소속되지 않은 경우 관계사 간의 내부거래가 적을수록 투자철수의 가능성이 높아지는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석 결과는 이론적으로 해외직접투자 및 철수 연구의 발전에, 실무적으로는 기업의 전략적 의사결정과 정부의 관련 정책 수립에 다소나마 기여할 것으로 기대된다.

As foreign direct investment by world MNEs has entered into a maturity stage since the 1980s, foreign direct divestment(FDD) also started to attract attention from both the industry and the academia. Due to negative recognition of divestment among businesses and lack of relevant data, however, the phenomenon of FDD has not been fully investigated and understood. The purpose of this study is to analyze the determinants of divestment of foreign firms in Korea. Through literature review, this study set hypotheses related to ownership, location advantage and network factors affecting FDD, based on Dunning's(1979) OLI paradigm and business network theory. This study conducted empirical analysis with secondary data on both divested and operating foreign firms in Korea. Empirical analysis results show that the most significant determinants of FDD by foreign firms in Korea are ownership equity and firm size as ownership factors, institutional distance and wage growth rate as location factors, and business group and intra-firm business as business network factors. It turned out that foreign firms with lower ownership, smaller size, farther institutional distance from the home country, higher growth rate of employees’ wage, none affiliation with a business group and a lower level of intra-firm activities are more likely to divest from Korea. However, ownership-specific advantage and exit barriers were analyzed as insignificant variables. This study may contribute to advancing theoretical FDD research as well as supporting decision making of MNEs and policy making of the government

Nowadays foreign direct divestment is occurring more frequently than before, thus the problem of foreign direct divestment become very important. In this context, the purpose of this study is to explain the foreign direct divestment deciding factors that caused Korean firms. To meet this purpose, we tried to build up a foreign direct divestment model that explains the major factors that affected foreign direct divestment, using 322 sample firms in the 1990s. First, we used principal component analysis in order to extract the explanatory variables from 20 variables which are chosen by previous studies. Second, we regressed the longevity of foreign subsidiaries on explanatory variables by the stepwise regressions, and confirmed the influence power of foreign divestment deciding factors. The main results are summarized as followings. First, The longevity of foreign subsidiary of the large company will be longer than that of the small-sized company. Second, the heavy capital injected firm will have an impact on the longevity of the foreign operation positively. Third, growth rate of sales were very important for the sustainablility of the foreign subsidiary. Forth, the average inflation rate of the host country impacted on the longevity of foreign subsidiary, but the growth rate of world trade did not play an important factor. Fifth, the economic growth of the host country showed minus sign against the longevity of foreign operation. Sixth, the ratio of total profit to sales had low significant level with minus sign. Finally, in the form of joint venture, the high portion of investment by the partner was considered the exit barrier from foreign operation, also a high leveraged company will last longer.

최근 우리 나라 기업의 경영여건이 악화됨에 따라 해외투자철수현상이 급격히 증가하고 있다. 일반적으로 해외투자의 철수여부는 해외투자를 지속했을 때의 미래가치와 투자철수시 회수할 수 있는 현재가치를 비교하여 결정하게 된다. 자본시장에서 투자자들은 이러한 투자철수공시에 대해 상이한 반응을 보일 수 있는 근거가 모두 있다. 본 연구의 분석결과 한국기업의 해외투자철수 공시에 따른 자본시장의 반응은 해외투자철수 공시일에 통계적으로 주주부에 유의한 부(負)의 영향을 주고 있음을 보여주었다. 또한 해외투자철수의 유형에 따라 자본시장의 반응이 어떠한 차이가 있는지를 검증하여 본 결과 투자국요인, 철수동기, 철수의 비율 등이 차이를 나타내는 요인이라는 것을 확인할 수 있었다. 이상의 분석결과를 바탕으로 한국기업의 해외투자에 관한 전략적 함의를 도출하였다.

본 연구는 전략적 관점과 자원기반 관점에서 중국에 투자한 한국기업 자회사의 철수 결정요인에 대해 살펴보고 있다. 분석방법으로는 시간가변 변수의 영향력을 가장 잘 설명할 수 있는 이항 로지스틱스 분석(Binary logistics model with time varying covariates)을 이용하였다. 분석 결과, 자회사 연령(age)이 많을수록, 후발진입기업 일수록 철수 가능성이 상대적으로 높았다. 단독투자보다는 합작투자 형태로 진입한 기업들일수록, 그리고 선행투자 경험이 많은 기업들일수록 철수 가능성이 상대적으로 낮게 나타났다. 다각화전략 요인의 경우 비관련부문으로 진입한 기업보다는 주력품목 관련부문으로 진입한 기업들의 생존가능성이 상대적으로 높음을 알 수 있었다. 모기업의 자원기반과 관련해서는 재무적 자원 가용성을 나타내는 유동비율과 부채비율 변수가 각각 유의한 부의 값과 정의 값을 갖는 것으로 나타나 유동비율이 높을수록, 부채비율이 낮을수록 자회사 생존가능성이 높아지는 것을 알 수 있었다. 또한 모기업의 규모를 나타내는 자산규모도 유의한 부의 값을 갖는 것으로 나타났다. 모기업의 무형자산 보유정도를 나타내는 광고집약도와 연구개발 집약도는 부의 관계를 갖는 것으로 나타났지만 유의성은 없는 것으로 나타났다. 기존 연구에 의하면 무형자산의 경우 시장진입 결정에 있어서는 유의한 정에 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 하지만 청산결정에 있어서 아무런 영향을 미치지 못하는 것으로 나타나는 것은 주목할 만한 결과라 할 수 있다.

This research considers organizational ecology, strategic, and resource based factors in examining the rate of failure of overseas investment subsidiaries. In order to analyze the influence of the independent variables on the dependent variable of whether or not a business is liquidated, a binary logistics model with time varying covariates is used.Among subsidiary factors, as age increases, the probability of exit also increases. With regards to type of investment, it was found that the probability of exit is lower for joint venture investments than for independent investments. Regarding investment experience, as prior investment experience increases, the probability of exit declines, which confirms the importance of experience and learning. In the case of strategic diversification factor, the probability of survival was much higher for firms that enter a market in related areas rather than unrelated areas. With regards to market entry timing, it was found that the probability of failure for late-coming firms is much higher than that for early entrants, a result that is statistically significant. In relation to the resource base of the parent company, it was found that as liquidity ratios increase, and debt ratios decrease, the probability of survival of subsidiaries increases. Parent company intangible asset, as measured by advertising and R&D intensity, was found to have a negative effect, but it was non significant. According to existing research, intangible assets have a positive influence on market entrance decisions. However, it can be said that results show they have no effect on exit decisions.

본 연구는 다국적기업 해외진출 전략에 대한 연구 중 자회사의 현지 경영 철수에 초점을 맞추고 있다. 이를 위해 이해관계자에 대한 이론적 고찰 및 마산자유무역지대에 위치했던 노키아티엠씨의 사례를 활용하였다. 특히, 자회사 현지 철수 과정에서 수반되는 위험이 자회사가 현지에서 경영 활동을 수행하는 동안에 형성된 현지 이해관계자들과의 관계에 영향을 받을 것이라고 판단하였다. 글로벌 시장 환경의 변화로 인한 자회사의 철수 결정과 이에 따른 지역 사회의 혼란이 이어질 수 있는 상황에서 자회사가 현지 시장에서 경영활동을 이어오면서 형성한 이해관계자들과의 긍정적 관계는 다국적기업에게 철수에 따른 위험을 최소화시킬 수 있는 기회를 만들어 낼 수 있다. 노키아티엠씨의 사례는 마산, 창원지역에서 다국적기업 자회사가 철수 전까지 지역의 이해관계자와 어떻게 관계를 형성해 왔으며, 이 관계가 철수 시점의 위험 수준을 낮추는데 기여한 내용을 보여주고 있다. 덧붙여, 본 연구에서는 이해관계자들과의 긍정적 관계 형성에 있어 자회사 경영자의 역할이 조명되고 있다. 지역사회를 잘 이해하는 현지인 출신의 경영자가 다국적기업 현지 자회사의 경제적 이윤 창출과 ESG 경영을 구현함으로써 자회사는 설립, 운영 및 철수에서 성과를 높이고, 위험을 최소화할 수 있었다.

This study focuses on divesting multinational enterprises (MNE) local subsidiaries while existing studies paid much attention to their overseas expansion strategies. For this purpose, by considering stakeholder theory, we attempt to analyze the case of Nokia TMC, located in the Masan Free Trade Zone (MFTZ) of South Korea. Our research findings suggest that positive relationships with local stakeholders can play an essential role in reducing the risk of divestment for an MNE. Subsidiary managers must form strong connections with local stakeholders to increase performance and minimize risks during establishment, operation, and divestment. When faced with divestment due to global market changes and regional community instability, it is beneficial for a subsidiary to maintain positive relationships with stakeholders by continuing business operations in the local market, leading to mitigate the risk of divestment for the MNE. Through the case of Nokia TMC, it was found that an MNE's subsidiary in local areas managed to minimize risks during divestment by establishing connections with local stakeholders beforehand. This research emphasizes the importance of subsidiary managers in cultivating favorable relationships with stakeholders to ensure a smooth divestment process. Employing a regional manager who understands the local stakeholders, contributes to economic performance, and conducts ESG management allows MNE subsidiaries to increase legitimacy and minimize risks during establishment, operation, and divestment.

외국인투자기업은 양질의 일자리를 창출하는 등 우리 경제에 중요한 역할을 수행하고 있다. 이러한이유 때문에 투자유치를 위한 다양한 연구가 진행되어 왔다. 그러나, 투자 확대를 모색하기 위해서는새로운 투자뿐만 아니라, 기존의 외국인투자기업 및 철수한 기업에 대한 특징을 이해해야 질 좋은대규모 투자유치전략을 수립하는데 도움이 될 수 있다. 최근 다국적기업의 현지국 철수는 빈번하게발생하는 경제 현상이라고 언급되고 있지만, 여전히 존재하는 부정적 인식과 자료 부족으로 인해이와 관련된 국내외 연구는 저조한 실정이다. 본 연구는 2010~2018년, 통계청의 기업활동조사를토대로 국내에 진출한 해외 다국적기업의 철수요인을 프로빗 모형을 활용하여 살펴보고 있다. 분석결과, 기업의 규모는 철수 여부에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특히 종업원 수로 대변되는 현재의기업 규모는 작을수록 철수 가능성이 커지며, 초기기업 규모인 투자 비용은 적은 기업일수록 철수가능성이 크고 투자금이 높은 기업은 철수확률이 상대적으로 낮아지는 것으로 추정된다. 또한, 노동생산성이 낮은 기업은 철수할 가능성이 크며, 재무적 성과가 좋지 않은 기업 역시 철수확률이 높은것으로 나타났다. 기업내무역을 하는 외국인투자기업은 철수의 가능성이 작으며, 모기업과의 지리적거리가 먼 경우 철수확률이 높은 것으로 관측되었다. 국내 산업별 부가가치율 및 매출액증가율과단독투자 여부는 부(-)의 관계를 보이나 유의성은 없는 것으로 나타났다.

The exit or divestment of multinational enterprises (MNEs) is a frequent economic phenomenon. It can affect the performance of both affiliated firms and headquarters, or local labor market as well as the economies in which they are located. However, there is a lack of understating and interest or consideration in foreign divestment. This study examines why some foreign affiliates divestment. In particular, it analyses the determinants on divestment factors of multinational enterprises(MNEs) in Korea. This study used the business activity survey from the KOSIS. The Statistics Korea provide the microdata of the survey through the MDIS online system. I have obtained information from MDIS on various foreign affiliated firms for a total of 8 years from 2010 to 2018. I found that firms are likely to divest their poorly performing operations. These results are frequently found in existing research. It is also found that the size of affiliates could affect the divestment or exit. In particular, the smaller the initial investment cost, the higher the probability of divestment and the larger the number of employees, the lower the possibility of exit. And if the labor productivity of affiliates decreases, the possibility of divestment increases. With regards to type of investment, there was no statistical significance for independent investments and joint-venture. Affiliates that engage in intra-firm trade are less likely to divestment, while those that are far from their parent firm are more likely to exit. Finally, the value-added or return on sales ratio of each industry showed a negative direction, but not statistical significance was shown. This study expects the government to design a better FDI retention policies that maximize the value for firm and local economy through divestment factors.

This study investigates the impact of foreign divestment announcements on firm value and examines the determinants of explaining the difference in these valuation effects. In order to these purpose, the paper analyse a sample of 51 foreign divestment by Kosdaq-listed firms during 2001-2008. The main results and implications of this study are as follows. Significantly negative abnormal returns are observed during short-terms and mid-term periods after announcement date, suggesting that the valuation effects of foreign divestment of Korea firms are negative on firm value in contrast with findings in developed countries. As for the determinants of market response, valuation effects vary depending on the motive of divestment (financial objective versus others), divestment region (developed countries versus developing countries) and degree of foreign involvement). Specifically, valuation effects are also more negative for financial purpose than others. Valuation effects are more unfavorable for foreign divestment in developing countries compared to developed countries. Valuation effects are negatively related to the degree of foreign involvement of parent companies.

중국은 개혁과 개방으로 과거 30년 동안, 특히 WTO에 가입한 이후 고도의 경제성장을 지속해, 90년대에는 성장률이 약간 떨어졌지만 여전히 연 8% 이상의 높은 성장을 보이고 있다. 그러나 최근 중국의 투자환경 변화로 인해 급증하던 한국의 대(對)중국 해외직접투자가 꾸준히 감소하여 2008년에는 중국은 한국의 제 일 투자 대상국의 지위를 내주게 되었다. 최근 급속한 성장 후유증인 인플레로 인해 중국은 인건비 메리트를 잃게 되어 최근 한국 기업들은 대(對)베트남과 대(對)캄보디아에 투자를 점점 늘려가고 있다. 더불어, 범세계적으로 일어난 경제위기는 한국기업, 특히 중소기업들의 중국 현지 경영을 더욱 어렵게 만들어서 대(對) 중국의 투자 철수 건수도 많아졌다. 따라서 본 논문은 한국기업의 대(對)중국 해외직접투자의 철수요인을 분석하고 해외직접투자 문제점을 파악하여 그 대응책을 제시하고자 한다.

This study is designed to investigate the causes of the FDI divestment of Korean companies from China. The purpose of this study is to provide useful information regarding the divestment from China by Korean companies, and point out the issues of FDI in China. At first, many Korean companies did not prepare their background research properly before investing in China. This brought to the business difficulty in China. The economic policy changes by the Chinese government went from focusing on quality development to quantity development. The new policies are focused on increased social welfare and developing technology. These policy changes may present new risks to Korean companies. Thus, foreign direct investment in China, this paper analyzes the factors and the withdrawal of the challenges and to propose countermeasures.

본 연구에서는 한국 유가증권시장에서 2001년 1월～2008년 12월까지 해외에 소재한 자회사, 합작투자기업, 관계사의 지분처분을 공시한 49개 표본을 대상으로 해외투자철수 공시가 기업가치에 미치는 영향과 공시효과의 결정요인을 검증하였다. 실증분석 결과, 해외투자철수 공시는 공시일 이후 단기 및 중기에 걸쳐 기업가치에 유의한 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 선행연구에서 선진국 기업의 해외투자철수 공시가 기업가치에 정(+)의 영향을 미쳤던 것과 달리, 한국 기업의 해외투자철수 공시는 기업가치와 음(-)의 상관관계를 가짐을 확인했으며, 이는 한국 기업을 대상으로 수행된 선행연구와 유사한 결과이다. 공시효과에 대한 결정요인을 검증하기 위해 횡단면 회귀분석을 수행한 결과, 해외자회사 진출지역과 모기업 재무상태 변수가 통계적으로 유의한 음(-)의 회귀계수를 갖는 것으로 나타났다. 선진국에서의 투자철수 공시가 개도국에서의 투자철수 공시에 비해 기업가치에 보다 강한 부(-)의 영향을 미쳤는데, 이는 주식시장 참가자들이 선진국에서의 투자철수를 해외영업 실패 혹은 해외의 시장거점 상실 등으로 인식함을 시사한다. 또한, 부채비율이 높은 기업일수록 해외투자철수 공시에 따라 기업가치가 보다 큰 폭으로 하락했다. 부채비율이 높을수록 기업은 재무적 곤경에 처하기 쉬우며, 이는 해외투자철수에 따라 유입된 자금을 효율적으로 투자하기 어렵게 만들어 결국 기업가치에 부정적인 영향을 미침을 시사한다.

This study investigates the impact of foreign divestment announcements on firm value and explains why these valuation effects vary among firms. In order to these purpose, we analyse a sample of 49 foreign divestment by Korean firms 2001-2008. The main results and implications of this study are as follows. Significantly negative abnormal returns are observed during announcement period and this means that the valuation effects of foreign divestment are negative on firm value. It is also found that valuation effects are negatively related to the host country development and financial distress. Valuation effect are more unfavorable for foreign divestment in industrialized host countries compared to in less developed countries. And, abnormal returns at the time of foreign divestment announcements are negatively affected by the debt-equity ratio of parent firm.