Earticle

본 연구는 지배주주의 소유-지배 괴리도가 기업 가치에 미치는 영향을 규명하기 위해 2001년부터 2009년까지 공정거래위원회가 발표한 대규모 기업집단 소속 232개 기업을 대상으로 패널분석을 실시하였다. 실증분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 지배주주의 소유-지배 괴리도와 기업가치(Tobin's Q, 시장가치 대비 장부가치) 간에는 부(-)의 유의적인 관계가 존재하였다. 본 결과는 지배주주가 소유지분을 초과하여 지배권을 갖는 경우 지배주주의 사적 이익을 위해 기업 자산을 유용하여 기업가치가 감소함을 제시하고 있다. 둘째, 지배주주의 소유-지배 괴리도는 기업가치의 증가율(3년간과 4년간의 기업가치 증가율)과 부(-)의 유의적인 관계가 존재하였다. 이는 지배주주가 소유지분을 초과하여 지배권을 갖는 경우 지배주주의 안주주의 영향으로 인해 단기적으로 뿐만 아니라 장기적으로도 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 시사하고 있다. 셋째, 외국인지분이 증가할수록 지배주주의 소유-지배 괴리도와 기업가치 간 부(-)의 관계는 완화되는 것으로 나타났다. 본 결과는 외국인투자자가 기업 경영에 대한 효율적 감시활동을 통해 경영자의 사적 소비를 억제함으로써 소유-지배 괴리도가 기업가치에 미치는 부(-)의 영향을 감소시키고 있음을 보여준다.

The paper aims to explore the relationship between control-ownership disparity and firm value in Korea. Using nine-year longitudinal data of 232 firms from large business conglomerates during 2001-2009, this study finds that control-ownership disparity has negative effects on firm value, suggesting the likelihood that controlling shareholders with high control rights in excess of their ownership rights may expropriate firm resources in order to seek their private benefit. The negative effect of control-ownership disparity is also found with regard to the growth rate of firm value, which implies that due to controlling shareholders' entrenchment, control-ownership disparity will lead to a long term decrease in firm value. Finally, the moderating role of foreign investors is supported since foreign ownership mitigates the negative effect of control-ownership disparity on firm value. This finding suggests that foreign investors' monitoring over controlling shareholders may reduce the likelihood of controlling shareholders expropriation and thus, mitigate the negative impact of control-ownership disparity on firm value.

본 연구는 소유지배 괴리도와 감사품질 사이의 관계에 대한 연구이다. 감사품질을 감사보수외 감사시간으로 도 측정하여 괴리도와 감사시간과의 관계를 분석하였다. 또한 개별기업의 괴리도 뿐만 아니라 기업집단 전체 의 괴리도를 이용하여 감사품질(감사보수, 감사시간)과의 관계를 조사하였다. 분석결과는 다음과 같다. 우선 개별기업의 지분율 괴리도와 감사보수 사이에는 감사품질 측면에서의 선행연 구와 일치하게 유의적인 음(－)의 관계가 존재하였다. 또한 개별 기업의 지분율 괴리도와 감사시간 사이에서 도 유의적인 음(-)의 관계를 확인하였다. 다음으로 기업집단 전체의 괴리도와 감사보수 및 감사시간과의 관계 를 확인한 결과 유의적인 음(-)의 관계가 존재함을 발견하였다. 개별기업의 괴리도와 기업집단 전체의 괴리도 중 어느 변수가 감사보수와 감사시간에 더 많은 영향을 미치는지 확인하기 위한 검증에서는 기업집단 전체의 괴리도가 감사보수 및 감사시간과 유의적인 음(-)의 관계를 갖는 다는 것을 발견하였다. 추가로 감사품질을 재량적발생액으로 보고 테스트한 결과에서는 기업집단의 괴리도와 재량적발생액 간에 유의한 양(+)의 관계를 확인하였으며, 감사인 선택에 관한 Self selection bias를 고려한 검증에서도 기존의 결과가 유지되었다. 본 연구의 차별점은 다음과 같다. 과거의 선행연구는 개별기업의 괴리도를 기준으로 분석하는 것에 초점이 맞 추어져 있었지만, 본 연구는 기업집단의 괴리도를 이용하여 개별기업의 행위가 아닌 기업집단의 행위를 분석 한 첫번째 논문이라는데 의의가 있다. 이러한 발견은 기업집단의 경우 감사품질의 정도를 결정할 때 기업집단에 속한 개별기업 각각의 의사결정 보 다 기업집단 전체의 의사결정이 더 많이 반영됨을 의미한다. 즉, 기업집단의 감사품질을 결정함에 있어 기업 집단 전체에서 일괄적으로 결정하는 의사결정과정이 존재하고 있음을 의미한다. 이는 회계정보의 신뢰성을 유지시키는데 개별기업별 규제보다도 기업집단 전체에 대한 규제를 하는 것이 더 효과적일 수 있다는 시사점 을 제공함과 동시에 기업집단 내에서 어떠한 의사결정 메커니즘이 존재하는지 추가적인 연구 주제를 제공 한 다.

This study examines the relationship between control–ownership disparity and audit quality. The analysis results are summarized as follows. First, consistent with the previous studies, a significantly negative relationship is observed between individual firms’ control-ownership disparity and audit fees. We also find a significant and negative relationship between control-ownership disparity and audit hours at the firm level. Secondly, we find, in our analysis at the business group level, that there exists a significantly negative relationship between a conglomerate’s control-ownership disparity and audit fees/hours. In the test of which variable has more impact on audit fees and audit hours between firm-level disparity and group-level disparity, the effect of control-ownership disparity on audit fees and audit hours is found to be more prominent at the group level than at the individual firm level. Our additional tests using discretionary accruals as an indicator of audit quality show that a business group’s control-ownership disparity and discretionary accruals have a significant and positive relationship. After controlling for potential self- selection bias in the auditor choice, our main test results are continuously supported. Previous studies have focused on analyses based on the control–ownership disparity of individual companies. This is the first study to include the control–ownership disparity of conglomerates in addition to analyzing the behavior of individual firms. The findings herein reveal that the decisions of the conglomerate are more important in determining the level of the audit quality than the decisions of individual companies within the conglomerate. Thus, regulating conglomerates may be more effective than attempting to control individual companies in terms of maintaining the reliability of accounting information. Future research may examine the decision-making mechanisms at work in conglomerates and their influence on control–ownership disparity.

This study examines the effect of a firm’s ownership structure on its corporate social responsibility (CSR). Using firms that belong to Korean business groups, chaebols, as a sample and their ES ratings to measure CSR, we find a positive relationship between control-ownership disparity (i.e., a divergence between voting and cash-flow rights of controlling shareholders) and ES performance, especially social performance. Additionally, we show that when control-ownership disparities increase due to mergers between other affiliated firms, ES ratings rise significantly. Moreover, we find that firms controlled by descendants are more likely to exhibit higher levels of CSR compared to firms controlled by founders. Our results support the agency view of CSR, which suggests that CSR investment is associated with controlling shareholders’ incentives to pursue their own private benefits at the expense of minority shareholders.

선행연구들은 소유지배괴리도와 이익조정 간의 관련성에 대해 일관된 결과를 제시하지 못하고 있다. 본 연구에서는 경영자의 이익조정에 영향을 줄 수 있는 감사인의 독립성을 매개로 하여 소유지배괴리도와 이익조정 간의 관련성을 명확히 검증하고자 하였다. 본 연구의 목적은 소 유지배괴리도와 이익조정 간의 관련성을 검증한 다음, 이러한 관련성이 감사인의 경제적 유인에 의해 어떻게 조절되는지를 확인함으로써 소 유지배괴리도가 기업경영에 미치는 새로운 증거를 제시하는 것이다. 본 연구는 경영자의 이익조정에 대한 소유지배괴리도와 감사인 독립성 간의 상호작용을 검증하기 위해 다중회귀모형을 이용하였다. 본 연구의 결과는 소유지배괴리도와 이익조정 간에 음(-)의 관련성이 나타났으며, 이러한 관련성은 감사인의 경제적 유인에 의해 강화되었다. 따라서 소유지배괴리도는 외부이해관계자들의 감시활동을 촉발하여 지배주주와 경영자의 기회주의적 행동을 억제하는 촉매제 역할을 하는 것으로 보인다. 이러한 결과는 소유지배괴리도가 이해일치가설을 지지하는 증거가 될 수 있다. 추가로 이러한 결과는 지주그룹, 사외이사비율이 높은 기업 그리고 Big 4 감사인을 선임한 기업에서만 나타나 연구결과의 타당성을 높였다. 본 연구는 부정적으로만 인식되어 왔던 소유지배괴리도에 대해 새로운 증거를 전달함으로써 이해관계자들의 합리적 의사결정에 기여 할 것으로 기대된다.

Previous research has failed to provide consistent results on the relationship between ownership-control disparity and earnings management. This paper tried to clarify the relationship between ownership-control disparity and earnings management through auditor independence, which can affect manager 's profit adjustment. The purpose of this study is to verify the relationship between ownership-control disparity and earnings management, with how this relationship is moderated by auditor economic incentives. This study used multiple regression models to verify the interaction between ownership-control disparity and auditor independence on managerial earningsmanagement. The results of this study show that there is a significant and negative relationship between ownership-control disparity and earnings management, and this relationship is reinforced by auditor economic incentives. Therefore, it seems that ownership-control disparity serves as a catalyst for suppressing opportunistic behavior of controlling shareholders and managers by triggering surveillance activities of external stakeholders. This result can be evidence that ownership-control disparity supports the convergence of interest hypothesis. In addition, these results were confirmed only in firms belonging to holding groups, with the high ratio of outside directors, and a high-quality auditor, and thereby increase the validity of the results. This study is expected to contribute to the rational decision making of stakeholders by providing newevidence on ownership-control disparity that has only been perceived negatively.

In the case of Korea, the control?ownership disparity is very high as large corporations appropriate the necessary funds from outside. This study has practically analyzed in various ways whether or not the control?ownership disparity influences the transparency of financial reporting as well as book?tax income differences by using the business?unit data of Korea for the period of 2004~2007. The results have yielded a conflicting finding in terms of the status depending on whether or not the control?ownership disparity exceeds 50%. In the group with more than 50% of control?ownership disparity, we could see that the impact on the transparency of financial reporting due to the control?ownership disparity seemed to vary with the listing status of the corporation.

We examine the relationship between the amount of shares held by Chaebol 's other affiliated firms and affiliated firm's ownership-control disparity. To this end, the ownership-control disparity equations are estimated with the ownershipcontrol disparity index and the voting right leverage index as dependent variables, using cross-sectional data on 78 affiliated firms in Chaebols in 2005. These Chaebols are controlled by the ceiling on the total amount of holding shares of other affiliated firms in Chaebol. The estimation results with the ownership-control disparity index indicate that the increase in the amount of shares held by Chaebol 's other affiliated firms deepens the ownership-control disparity. And the amount of net assets and the amount of cash flow mitigate the ownership- control disparity. The estimation results of the voting right leverage index are almost the same as those of the ownership- control disparity index. We also find that the ownership- control disparity index is more elastic than the voting right leverage index with respect to the amount of shares held by Chaebol's other affiliated firms. Overall, these empirical findings suggest that the ceiling on the total amount of holding shares of other affiliated firms in Chaebol can contribute to the desirable corporate governance.

본 연구는 대규모기업집단 소속 기업체의 2007∼2009년 소유지배괴리도 자료를 이용하여 기업의 소유지배괴리도와 기업 경영의 효율성 관계를 살펴보았다. 기업 경영 효율성의 대용변수로는 기업 총자산 운용의 효율성을 의미하는 총자산대비 매출액을 이용하였다. 소유지배괴리도는 기업의 소유권(ownership or cash flow rights)과 지배권(control rights)의 차이로서 본 연구에서는 공정거래위원회가 발표한 대규모기업집단 소속기업의 소유 지배구조 자료를 이용하였다. 본 연구의 분석결과에 따르면, 소유지배괴리도가 증가할수록 기업 경영의 효율성은 증가하는 것으로 나타났다. 상장과 비상장으로 구분하여 분석하면, 비상장 기업에서 소유지배괴리도 증가에 따른 기업 경영의 효율성 개선이 더욱 유의한 것으로 나타났다. 또한 소유지배괴리도 구간별로는 소유지배괴리도 25%초과∼50%이하 구간에서 소유지배괴리도 증가가 기업 경영의 효율성 개선에 미치는 영향이 가장 유의한 것으로 나타났다. 본 연구는 대규모 기업집단의 소유지배괴리도 증가가 기업 경영의 효율성 측면에서 긍정적 영향을 미칠 수 있음을 제시하고 있다. 특히 비상장 기업의 경우에도 소유지배괴리도가 기업 경영 효율성에 긍정적 영향을 미친다는 것을 확인시켜 주고 있다.

This research examined the effects of control-ownership disparity on the firm efficiency, using data for listed firms affiliated with a large business group(so called as “Chaebul”) over the period of 2007∼2009. We used the sales divided by total assets(the ratio of sales to total assets) representing the efficiency of total assets as the proxy for firm efficiency. Control-ownership disparity means the difference between the corporate ownership (or cash flow rights) and the corporate control rights. This study was based on the data on the control-ownership structure reported by the Korean Fair Trade Commission. As a result of empirical researches, it is shown that the higher disparity a firm has, the more firm efficient is(larger the ratio of sales to total assets is). Compared between listed and unlisted firms, the management efficiency(the ratio of sales to total assets), the positive relationship between control-ownership disparity and firm efficiency is more significant for the unlisted firms. In addition, it is more significantly shown in the range from more than 25% of control-ownership disparity to the 50% of control-ownership disparity.

본 연구는 기업의 여유자원이 연구개발 투자와 광고 투자라는 두 가지 혁신투자활동에 미치는 영향을 실증적으로 제시하고, 지배주주 관점에서 지배주주의 소유-지배 괴리가 이러한 관계에 어떠한 영향을 미치는지를 검토하였다. 한국 대규모기업집단 소속 1,383개 기업의 7년간 패널자료를 이용한 분석 결과, 기업은 여유자원의 조달 방식에 따라 혁신투자 활동에 미치는 영향이 상이하게 나타났다. 구체적으로 연구개발 투자는 기업이 내부적으로 재조정된 자원과 외부에서 조달 가능한 자원을 활용하는 반면, 광고 투자는 별도의 재정비 없이 즉시 활용이 가능한 자원에 의존하는 것으로 나타났다. 또한 두 투자활동 모두 여유자원과 역 U자형 형태를 보였으며, 아울러 지배주주의 소유-지배 괴리는 연구개발 투자와 광고 투자를 각각 가속하거나 완충하는 방식으로 다르게 작용하여, 지배주주의 통제구조가 여유자원이 가장 효율적으로 혁신투자를 촉진하는 수준에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 피라미드형 소유구조를 가지면서 소유경영이 보편화된 독특한 국내 기업집단의 지배환경에서 기업이 미래 투자 계획과 유형에 따른 적절한 자원배분 전략이 필요함을 시사한다.

This study empirically investigates the effects of corporate slack resources on two types of innovation investment activities?R&D and advertising?and examines how the ownership?control disparity of controlling shareholders influences these relationships. Using panel data of 1,383 firms belonging to large Korean business groups over a seven-year period, the analysis reveals that the impact of slack resources on innovation investment differs depending on the source of slack. Specifically, R&D investment utilizes both internally reallocated and externally acquired resources, whereas advertising investment depends primarily on readily accessible slack without internal adjustment. The results further demonstrate that both R&D and advertising investments exhibit an inverted U-shaped relationship with slack resources, indicating that there exists an optimal level of slack that maximizes innovation investment efficiency. Moreover, the ownership?control disparity either amplifies or moderates the effect of slack differently across investment types, implying that controlling shareholders significantly influence the optimal level of resource utilization. These findings provide important insights into the investment behavior of firms operating under Korea’s unique pyramidal ownership structure and underscore the need for appropriate resource allocation strategies aligned with the type and timing of future innovation investments.

본 연구는 소유지배괴리도가 기업의 중요한 의사결정 중 하나인 조세전략 중 조세회피성향에 미치는 영향을살펴보았다. 또한, 기업의 대표적인 모니터링 장치인 이사회 중 사외이사의 특성이 이러한 관계에 어떠한영향을 미치는지를 검증하였다. Claessens, Djankov, Fan and Lang(2002)은 동아시아 기업들의 기업소유구조가 지배주주에 집중되어 있으며, 피라미드 형식과 교차 소유 형식을 가지고 있다고 하였다. 특히, 우리나라의 경우 기업들의 소유권(Cash flow right)과 지배권(Voting right)의 차이가 상대적으로 크게나타나고 있으며, 소유지배괴리도가 크게 나타날 경우 지배주주가 소액주주의 권리를 침해하여 자신의 사적이익을 추구할 가능성이 높아지게 된다는 우려가 있다(Johnson, Boone, Breach & Friedman, 2000). 따라서소유지배괴리도는 기업의 중요한 의사결정 중 하나인 조세전략에 영향을 미칠 수 있을 것이다. 소유지배괴리도가큰 기업의 경우 지배주주는 배당으로 인하여 얻을 수 있는 이익뿐만 아니라, 기업의 현금 유출을 방지하여얻을 수 있는 이익도 상대적으로 더 크게 나타날 수 있으므로 조세회피성향은 기업의 배당권과 의결권의차이가 커서 소유지배괴리도가 큰 기업에서 더 크게 나타날 수 있다. 한편, 이사회는 주주로부터 권한을위임받아 경영자를 효과적으로 감시하고 대리인 비용을 완화시키는 역할을 하며, 그 구성원 중 사외이사는경영자에 대한 독립성이 높으므로 이사회가 제대로 작동할 수 있도록 하는 핵심 요소이다. 따라서 이사회는소유지배괴리도가 큰 기업들의 대리인 문제 완화에 중요한 역할을 할 것으로 기대된다. 2001년부터 2011년까지 공정거래위원회의 대규모기업집단공시시스템에서 소유지배괴리도 자료를 수집할수 있는 유가증권상장법인을 대상으로 하여 950개 기업-연도의 표본을 분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과같다. 첫째, 소유지배괴리도가 큰 기업일수록 조세회피성향이 더 크게 나타났다. 둘째, 이사회 내 사외이사비율, 사외이사의 전문성, 사외이사의 활동성을 중심으로 살펴본 이사회의 역할은 소유지배괴리도와조세회피성향의 양(+)의 관계를 유의하게 완화시키고 있지는 않은 것으로 나타났다. 이는 사외이사제도가이사회의 경영의사결정과 경영자 활동에 대한 감시 기능을 효과적으로 수행하기 위하여 발전되어 왔음을고려해볼 때(Fama, 1980), 이러한 부분이 소유지배괴리도가 큰 기업의 대리인 문제에 있어서 제대로 작동되지않고 있을 수 있음을 시사하고 있다. 이는 사실상 지배주주의 영향력 하에 있는 이사회 등의 내부통제장치가본연의 기능을 수행하지 못하고 있음을 보여주는 실증적인 결과라고 할 수 있다.

Using a comprehensive sample of listed firms in Korean stock market from 2002 to 2011, this study investigates the effect of control-ownership disparity on tax avoidance. Identifying the factors affecting tax avoidance is a fundamental research problem with implications for policy makers, business community and academics. Hence, this paper attempts to extend this line of research by illuminating control-ownership disparity as another corporate governance mechanism being associated with tax avoidance in Korea where corporate ownership is concentrated in the hands of controlling shareholders and complicated by pyramidal and cross-holding structures. Control-ownership disparity is defined as the gap between voting rights (i.e., shareholders' ability to control the firm) and cash flow rights (i.e., shareholders' claim on the cash payouts of the firm). This may allow controlling shareholders to control a majority of the votes despite having claims to a minority of the firms' cash flows (Johnson, Boone, Breach & Friedman, 2000). Therefore, it is likely that controlling shareholders pursue benefits as the difference between voting rights and cash flow rights increases. In addition, this paper discusses the role of board of directors, focusing on independence of board of directors, and expertise and activity of outside directors, in mitigating any agency problems which may arise from control-ownership disparity. Prior studies demonstrate an association between effective monitoring role of board of directors and the presence of outside directors on the board. Specifically, there has been considerable evidence supporting the argument that independent outside directors mitigate agency problems and protect shareholders. Moreover, outside directors' expertise and activity may be also critical factors which affect effective monitoring role of board of directors. I obtain data from three sources. Control-ownership disparity data are obtained from Korea Fair Trade Commission web page, detailed board of directors data are manually collected from Financial Supervisory Service's DART system (Data Analysis, Retrieval and Transfer System), and other financial data are obtained from KIS-VALUE. In this study, tax avoidance is defined broadly to encompass anything that reduces the firm's taxes relative to its pretax accounting income and this study does not attempt to measure tax aggressiveness, tax risk, tax evasion, or tax sheltering. I use an empirical measure of corporate tax avoidance developed by Desai and Dharmapala (2006), which estimates the component of the book-tax gap not attributable to accounting accruals. The results show that control-ownership disparity is positively associated with tax avoidance. This finding is consistent with the entrenchment effect hypothesis that the greater control-ownership disparity, the greater the incentives of the controlling owners to expropriate the wealth of minority shareholders because the controlling owners receive entire benefit of private rent extraction, but only bears a fraction of the cost. Together, the empirical evidence is consistent with the notion that sound corporate governance is associated with lower level of tax avoidance. However, I find no empirical evidence of the role of board of director in mitigating any agency problems arising from control-disparity.

본 연구에서는 소액주주와 지배주주 간의 대리인 관점에서 지배주주의 소유-지배 괴리도가 고정자산 투자에 미치는 영향을 한국의 대규모 기업집단 소속 제조업을 대상으로 실증분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 전체 표본 기업에서는 지배주주의 소유-지배괴리도와 고정자산 증가율 간에 유의적인 관계가 존재하지 않았다. 반면 성장기회 수준에 따라 표본을 구분할 경우 성장기회가 낮은 집단에서는 지배주주의 소유-지배괴리도와 고정자산 증가율 간에 유의적인 관계가 발견되었다. 나아가 성장기회와 잉여현금흐름 수준에 따라 표본을 구분할 경우 성장기회가 낮고 잉여현금흐름이 높은 집단에서는 지배주주의 소유-지배괴리도와 고정자산 증가율 간에 정(+)의 관계가 발견되었다. 본 결과는 소유 지분에 비해 높은 지배력을 가진 지배주주는 기업 가치를 극대화하기 보다 기업규모 증가에 의한 사적 이익을 추구하는 것으로 해석할 수 있다. 또한 본 연구 결과는 경영자의 잉여현금흐름 가설을 지지하는 것으로서 한국의 대규모기업집단의 투자정책이 지배주주의 대리인 비용에 의해 왜곡될 수 있음을 보여주고 있다.

From an agency perspective, this study scrutinizes the impact of control-ownership disparity on fixed asset investment, using a panel sample of large business conglomerates in Korea. The study finds that control-ownership disparity does not have a significant effect on fixed asset investment, whereas firms with low growth opportunities have a relation between control-ownership disparity and fixed asset investment. Further, a significantly positive relationship does exist for low-growth firms with high cash flows. The empirical findings of this paper imply that controlling shareholders with high control rights and low cashflow rights are likely to seek private interest by increasing firm size rather than maximizing firm value. This results provide a further evidence for Jensen's 'free cash flow' hypothesis, suggesting that the investment policy of large business conglomerates in Korea may not be optimal but distorted by agency costs of controlling shareholders.

본 논문은 대규모기업집단 소속 기업체의 2007∼2009년 소유·지배괴리도 자료를 이용하여 기업지배구조의 대리인비용 문제를 살펴보았다. 대리인비용의 대용변수로는 기업 재무건전성을 대표하는 자기자본비율을 설정하였다. 소유·지배괴리도는 기업의 소유권(ownership or cash flow rights)과 지배권(control rights)의 차이로서 본 연구에서는 공정거래위원회가 발표한 대규모기업집단 소속기업의 소유 지배구조 자료를 이용하였다. 실증분석 결과 소유·지배괴리도가 증가할수록 대리인비용(자기자본비율 감소)은 증가하는 것으로 나타났다. 본 연구 결과는 소유·지배괴리도가 높은 집단에서 유의한 것으로 나타났다. 소유·지배괴리도 50% 이하의 집단에서는 소유·지배괴리도 증가에 따라 대리인비용이 증가하지 않은 반면, 소유·지배괴리도 50% 초과의 집단에서는 소유·지배괴리도 증가에 따라 대리인비용이 유의하게 증가하였다. 한편 상장과 비상장으로 구분하여 분석한 결과에서는, 비상장 기업 대상에서 소유·지배괴리도 증가에 따른 대리인비용 증가 현상이 유의하게 나타났다. 본 연구를 통해 소유·지배괴리도 증가에 따라 대리인비용이 증가하며, 이는 소유·지배괴리도가 높은 집단, 비상장 기업들에서 보다 유의하다.

This paper shows how the corporate governance structure affects the ratio of owner’s equity representing the agecy costs, using control-ownership disparity of the firms affiliated with a large business group over the period of 2007-2009. Control-ownership disparity means the difference between the corporate ownership (or cash flow rights) and the corporate control rights. This study was based on the data on the control-ownership structure reported by the Korean Fair Trade Commission. As a result of empirical researches, it is shown that the higher disparity a firm has, the larger agecy costs are(smaller the ratio of owner’s equity is). This is more significant for the firms with higher disparity. In case of the firms with disparity less than 50%, the ratio of owner’s equity does not decrease according to increases in the disparity. Meanwhile, in case of the firms with disparity more than 50%, the ratio of owner’s equity increases according to increases in the disparity. In addition, it is more significantly shown when compared between listed and unlisted firms. That is, the ratio of owner’s equity in unlisted firms decreases according to increased amount of the disparity. Therefore, this provides evidence that there are significantly positive(negative) relations between control-ownership disparity and the agency costs. This tendency is more significantly shown in the unlisted firms with higher disparity.

본 연구는 지배주주의 의결권과 배당권의 차이인 소유지배괴리도로 측정한 기업의 지배구조 수준이 경영자예측 정보에 미치는 영향을 살펴보았다. 구체적으로, 2002년부터 2011년까지 공정거래위원회의 ‘대규모기업집단 공개시스템’에서 제공하는 대규모기업집단에 속하는 기업들의 지배주주 지배구조가 경영자 매출액 과대예측 편의에 미치는 영향을 분석하였다. Jensen(1986)은 기업들이 기본적으로 제국주의적 성향을 가지고 있다고 보고하였고, 이러한 제국주의적 성향은 기업의 지배구조가 취약할 경우 더 크게 나타나는 경향이 있다(Dominguez-Martines et al., 2006). 그 중 소유지배괴리도가 큰 기업의 경우 지배주주는 보호막 효과(entrenchment effect)에 의하여 대규모기업을 경영함으로써 향유할 수 있는 권력(power)과 위신(prestige) 등 제국주의적인 성향을 드러내기 쉬운 환경이라 할 수 있다. 소유지배괴리도가 큰 기업의 제국주의적 성향은 사업 환경 전반에 걸쳐 나타날 수 있는데, 선행연구에 의하면 소유지배괴리도가 큰 기업은 무리한 다각화(김동회 등, 2010)나 이익의 조정(Kim and Yi, 2006; 안홍복, 2004; 이아영 등, 2012) 등과 양의 관계를 보이고 있는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 이러한 성향이 경영자예측 정보의 공시에서도 나타나는지를 살펴보고자 하는 것이다. 구체적으로, 소유지배괴리도가 높은 기업들이 자신들의 경영성과가 우수하게 보이도록 하기 위해서 실제보다 과대예측하려는 성향을 보이는 지를 검증하고자 한다. 따라서 본 연구에서는 소유지배괴리도가 클수록 경영자 매출액 과대예측편의가 증가할 것이라고 예상한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 소유지배괴리도가 증가할수록 경영자 매출액 과대예측편의가 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 통해서 소유지배괴리도가 커질 때 기업은 자신들의 경영성과를 우수하게 보이기 위해서 이익에 대한 과대예측 정보를 공시하려는 유인이 크다는 것을 알 수 있다. 둘째, 기업의 이사회 독립성은 소유지배괴리도와 경영자 매출액 과대예측편의 간의 관계에 영향을 미치지 못하였다. 셋째, 재무분석가의 수가 증가함에 따라 소유지배괴리도와 경영자 매출액 과대예측편의 간의 양(+)의 관계를 완화되는 것을 알 수 있었다. 이를 통해 외부투자자의 모니터링이 커질수록 소유지배괴리도가 큰 기업에서 과대예측된 정보를 공시하는 것이 억제되고 있다는 것을 알 수 있다.

Based on a sample of Korean listed firms from 2002 through 2009, we investigate the association between the control-ownership disparity and management forecast disclosures. Specifically, we test the effect of the control-ownership disparity on management forecast bias. To measure the control-ownership disparity, we use detailed ownership data provided by Korea Fair Trade Commission. We find that the control-ownership disparity increases management forecast bias. In addition, analysts mitigate the effect of the control-ownership disparity on management forecasts. However, we find no statistically significant results in analyzing the role of board independence. This study contributes to the existing literatures by investigating the management forecasts of firms with the control-ownership disparity. The results are likely to be of interest to regulators, as evidence is provided on the importance of monitoring firms with considerable control-ownership disparity. In addition, we extend recent research by showing that the control-ownership disparity can influence management forecasting behavior. Implications for future studies are also provided.

본 연구는 소유지배괴리도가 내부회계관리제도 담당 인적 자원 투자에 미치는 영향을 알아보고자 한다. 소유지배괴리도가 클수록 지배주주들은 그들의 사적인 이익을 추구하고자 하며, 정보비대칭 수준 및 대리인 문제가 크고, 회계 정보의 질 및 신뢰성이 낮다. 그러나, 내부회계관리제도는 지배 구조의 한 요소로서, 경영자 및 지배주주에 대한 모니터링를 통해 이러한 문제들을 해결할 수 있다. 이에 투자자들 및 이해관계자들로부터 신뢰성을 회복하고, 기업 가치를 증가시키기 위해 소유지배괴리도가 높은 기업일수록 내부회계관리제도 담당 인적 자원에 대한 투자에 적극적일 것이다. 2011년부터 2018년까지 유가증권 시장에 상장된 비금융업을 대상으로 하며, 주요 변수인 소유지배괴리도와 내부회계관리제도 담당 인적 자원에 대한 정보는 수작업으로 수집하였다. 실증 분석 결과, 소유지배괴리도와 내부회계관리제도 담당 인적 자원에 대한 투자는 유의한 양의 관계를 보였다. 즉, 소유지배괴리도가 높은 기업일수록 정보비대칭 수준 및 대리인 문제를 완화시키며, 투자자들 및 이해관계자들로부터 신뢰성을 회복하고, 기업 가치를 증가시키기 위해 내부회계관리제도 담당 인력에 대한 투자에 적극적이다. 이러한 결과는 자본 시장에서 투자자들 및 여러 이해관계자들에게 기업의 투자 의사 결정 시 소유지배괴리도와 관련해서 내부회계관리제도 인력 자원에 대한 정보를 제공해 주어 기업을 제대로 판단하게 해준다. 또한, 소유지배괴리도 및 내부회계관리제도 담당 인력 등에 대한 공시 의무화에 대한 효과를 검증할 수 있는 자료로 활용될 수 있을 것이다.

This study examines the effect of ownership-control disparity on investment in internal accounting control team. As the ownership-control gap increases, controlling shareholders are more likely to pursue their own private interests rather than the interests of all shareholders. In addition, the level of information asymmetry and agency problems increase, and the quality and reliability of accounting information decrease. However, the internal accounting control team, as an element of the governance structure, can resolve the level of information asymmetry and agency problems through monitoring managers and controlling shareholders, and improve the quality and reliability of accounting information. Accordingly, companies with a higher ownership-control disparity will be more active in investing in staffs in charge of the internal accounting control in order to restore trust from investors and stakeholders and increase corporate value. This study targets non-financial companies listed on the Korean stock market from 2011 to 2018 and December-closing corporations, and the data on the main variables, ownership-control disparity and internal accounting control personnel, were collected manually and used. The empirical analysis results showed a significant positive relationship between the degree of ownership-control disparity and investment in staffs in charge of the internal accounting control. In other words, it can be seen that companies with a high degree of ownership-control disparity are more active in investing in internal accounting control team in order to alleviate information asymmetry and agency problems, restore trust from investors and stakeholders, and increase corporate value. However, the degree of ownership-control disparity did not significantly affect investment in the expertise of staffs in charge of the internal accounting control. These results provide investors and various stakeholders in the capital market with information on the support and effectiveness of internal accounting control personnel in relation to the degree of ownership-control disparity when making investment decisions, so that they can properly evaluate the value of the company. It can be used as data that can verify the effect of mandatory disclosure of ownership-control disparity and staffs in charge of the internal accounting control.

본 연구는 소유지배괴리도가 기업의 사회적 책임 활동인 CSR에 미치는 영향을 실증적으로 검증한다. CSR 활동은 기업이 다양한 이해관계자의 요구에 대응하여 경영 안정성과 성과 향상에 기여할 수 있는 긍정적 수단으로 활용되는 한편, 경영자의 개인적 이익 추구를 위한 과잉 투자 수단으로 악용될 가능성도 존재한다. 이에 본 연구는 소유지배괴리도 수준에 따라 CSR 활동이 기업 내에서 어떠한 역할과 특성을 보이는지 분석하였다. 분석 대상은 2011년부터 2020년까지 10년간의 한국 유가증권시장 상장기업 자료로, 패널 데이터를 활용하여 소유지배괴리도와 CSR 활동 간의 관계를 검토하였다. 연구 결과, 소유지배괴리도가 높은 기업일수록 CSR 활동에 보다 적극적으로 참여하는 경향이 확인되었다. 그러나 동시에 CSR 활동의 지속성 측면에서는 오히려 낮은 지속성을 보였으며, CSR 영역별 분석에서는 공정성 관련 활동이 상대적으로 저조한 반면, 사회공헌 및 환경경영 분야에는 적극적인 투자가 이루어지는 경향이 나타났다. 이러한 결과는 소유지배괴리도가 높은 기업이 CSR을 기업의 장기적 성장과 지속 가능성 제고를 위한 전략으로 활용하기보다는, 특정 CSR 영역에 기회주의적으로 집중하여 경영자의 사적 이익 추구와 기업 이미지 제고를 동시에 도모하는 수단으로 활용하고 있음을 시사한다. 더 나아가 CSR 활동의 참여, 지속성, 그리고 영역별 차별화에 미치는 영향을 종합적으로 규명함으로써, CSR 연구에 새로운 실증적 시사점을 제공한다.

This study examines how ownership-control disparity affects corporate social responsibility (CSR) behavior in Korean firms. Based on agency and stakeholder theories, we argue that controlling shareholders in firms with high disparity use CSR strategically to reduce information asymmetry and legitimize control, rather than from genuine social responsibility. We analyze whether such firms differ in overall CSR participation, show lower persistence over time, and focus selectively on certain CSR domains. Using firm-level panel data and CSR scores from the KEJI Index?a third-party evaluation covering fairness, soundness, social contribution, consumer protection, environmental management, and employee satisfaction?we test three hypotheses. First, firms with greater disparity engage more actively in CSR to manage agency conflicts. Second, this engagement tends to be opportunistic and unsustainable. Third, firms concentrate CSR efforts in visible, reputation-enhancing areas while neglecting ethical or governance-related domains. Empirical results support all hypotheses. Firms with higher disparity participate more in CSR but are less likely to sustain it over years. They perform worse in fairness activities but excel in social contribution and environmental management, indicating strategic use of CSR to boost reputation while minimizing scrutiny in governance areas. This study advances the literature by revealing how governance shapes CSR strategy, showing CSR’s selective use to balance external image and private interests. The findings have practical implications for regulators and stakeholders seeking authentic and balanced CSR, especially where CSR evaluation lacks transparency.

자본시장에서 비재무 정보인 ESG(Environmental, Social, and Governance) 요인에대한 정책적, 실무적 관심이 지속해서 확대되고 있다. 특히, 과거 회계 부정 스캔들, 글로벌 금융위기는 지배구조와 부도위험 간의 연관성을 제기하는 촉매제로 작용하였다. 이러한 관점에서 과연 비재무 정보로써 지배구조가 기업의 부도 가능성에 어떻게 연관될수 있는지에 대한 평가가 필요한 시점이다. 본 연구는 지배구조 특성으로 소유-지배괴리도에 기초한 지배주주의 사적이익추구 유인에 주목하여, 동 특성이 부도위험에 미치는영향을 분석한다. 분석 결과, 소유-지배 괴리도의 확대는 부도거리로 측정된 부도위험을상승시키는 것으로 관찰된다. 더불어 지배주주가 50% 이상의 통제권을 보유하거나 직접지분을 보유하지 않은 경우, 이러한 결과는 더욱 강하게 확인된다. 저성장 기조하에서 한국기업들의 부도위험이 점진적으로 확대되는 가운데, 본 연구는 이러한 위험을 사전에관리하기 위한 대안으로 지배구조의 영향력을 실증적으로 제시하는 시사점을 갖는다.

After accounting scandals (e.g., Enron, WorldCom, etc.) and the global financial crisis, interests in academic research and policy on the relationship between corporate governance and bankruptcy risk are growing. In this context, this study investigates the effect of ownership-control disparity on the bankruptcy risk in Korea. Empirically, the results reveal that the bankruptcy risk is significantly higher for firms with a wider difference between owner-managers’ control rights and cash flow rights. This result suggests that owner-managers’ incentives to pursue private benefits can undermine the wealth of creditors. Additionally, the main result is more strongly observed with firms where owner-managers have more than 50% of control rights but do not have cash flow rights. There has been a consensus on the negative function of the ownership-control disparity yet empirical evidence on how it is realized was scant. This study can contribute to filling this academic gap.

많은 선행연구들은 그동안 투자효율성을 결정짓는 요소들을 발견하는데 주력해 왔다. 반면에 투자효율성이 소유지배괴리도에 기인한 지배주주와 외부 주주 간의 대리인 문제에 의해 달라질 수 있다는 것은 간과되었다. 본 연구의 목적은 소유지배괴리도와 투자효율성 간의 관련성을 분석함으로써 이해관계자들에게 소유지배괴리도에 따른 정보비대칭이 투자효율성을 떨어뜨린다는 증거를 제공하기 위함이다. 분석결과에서 소유지배괴리도와 투자효율성 간에는 유의한 음(-)의 관련성이 발견되었고 이러한 관련성은 내생성을 통제한 후에도 같았다. 이러한 결과는 소유지배괴리도가 커질수록 정보비대칭 심화에 따른 대리인 비용 발생으로 투자효율성이 떨어지는 것이다. 더 나아가 소유지배괴리도가 커질수록 과잉투자와 과소투자가 대칭적으로(asymmetric) 발생하지 않고 과소투자보다 과잉투자가 더 지배적이었다. 한편 소유지배괴리도가 낮은 구간과 높은 구간에서는 통계적으로 유의하지는 않지만 소유지배괴리도와 투자비효율성 간에 음(-)의 관련성이 존재하였다. 반면에 중간 구간에서는 소유지배괴리도와 투자비효율성 간에 유의한 양(+)의 관련성이 나타났다. 이러한 결과는 소유지배괴리도와 투자효율성 간에는 잠재적인 비선형적 관계가 존재하는 것으로 보인다.

While much research has continued to concentrate on finding the determinants of investment efficiency, it has been neglected that investment efficiency may depend on agency problems between controlling shareholders and external stakeholders caused by ownership-control disparity. The purpose of this study is to provide stakeholders with evidence that information asymmetries caused by ownership-control disparity can depreciate investment efficiency by analyzing the relationship between ownership-control disparity and investment efficiency. From analyses, there is a significant negative relationship between ownership-control disparity and investment efficiency, with this relationship remained unchanged after controlling endogeneity between them. These results show that as ownership-control disparity increases, agency costs produced by deepened information asymmetries lower investment efficiency. Moreover, as ownership-control disparity increases, over investment is not asymmetry to under investment and that is more dominant than under investment. On the other hand, at the low and high levels of ownership-control disparity, although the relationship between ownership-control disparity and investment efficiency are insignificant statistically, this relationship is negative. At the middle level of ownership-control disparity, it appears a significant positive relationship between them, suggesting that there is potential non-linear relationship between them.

본 연구는 지배주주의 소유-지배 괴리도가 기업의 사회적 책임 활동에 미치는 효과를확인한다. 보다 중요하게, 이러한 효과가 외부 경영통제수단인 상품시장에서의 경쟁과외국인 투자자 지분에 따라 어떻게 변화하는지를 분석한다. 분석결과, 소유-지배 괴리도는사회적 책임 활동에 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타난다. 하지만, 경쟁이낮아지거나 외국인 투자자 지분이 확대될 경우 양자 간 유의한 음(-)의 관계가 성립하는것으로 확인된다. 이러한 결과는 외부 경영통제수단의 존재 여부에 따라 지배주주의사적이익 추구 유인이 변화하고 있기 때문으로 해석된다. 한편, 주요 결과는 지배주주의직접 지분이 낮거나 재벌 기업집단에 소속되지 않는 기업에서 주로 관찰된다. 또한, 사회적책임 활동이 기업가치를 개선시키는 유의적 효과는 비교적 경쟁이 낮거나, 외국인 투자자지분이 높은 기업에서만 확인된다. 이러한 결과들은 대리인이론에 기초한 주요 결과의해석의 적정성을 뒷받침한다. 본 연구는 기업을 둘러싼 환경적 요인과 내부 특성을 동시에고려한 포괄적인 접근을 통해 사회적 책임 활동을 기대효과를 평가함으로써, 기존 연구를보완하고 확장하는 시사점을 갖는다.

This study investigates the effect of the controlling shareholders’ incentive for pursuing the private benefits on corporate social responsibility (CSR) activities. More importantly, we analyze that this incentive can be changed by the operation of external governance. The ownership-control disparity does not have a significant effect on CSR activities. On the other hand, we find the positive relationship between the ownership-control disparity and CSR activities in competitive industries, but a negative relationship in non-competitive industries. Also, we confirm the positive relationship in firms with higher ownership of foreign investors. This study suggests that the benefit and cost of CSR activities may vary depending on the existence of competitive threats and foreign investors. Thus, we can conclude that the conflicting views on CSR activities can be compatible simultaneously when considering the operation of external governance. Therefore, our study can contribute to the expansion and generalization of existing theories.

Following agency theory, this research examines the effects of the ownership-control disparity of controlling shareholders in Initial Public Offering (IPO) companies. While previous studies in this area have generally reported a negative relationship between the ownership-control disparity of controlling shareholders and firm performance in publicly traded companies, relatively few studies have focused on the effects of ownership-control disparity of controlling shareholders in Korean IPO market. This paper also investigates how corporate governance mechanisms such as venture capital ownership, existence of outside directors, and external auditors, moderate the relationship between ownership-control disparity and IPO performance. To this end, hypotheses were developed and tested with a sample of 226 newly listed companies on the KOSDAQ market from 2011 to 2016. Our results show that (1) ownership-control disparity of controlling shareholders significantly decreases IPO performance, and (2) this negative relationship is mitigated as venture capital ownership and abnormal audit fees for external auditors before listing increase. Based on these results, theoretical contributions and practical implications of the study are discussed.

본 연구에서는 대리인문제 관점에서 소유지배괴리도와 배당정책 간의 관계를 분석하였다. 특히 소유지배괴리도가 큰 특징을 가진 재벌기업에서 이러한 영향관계가 더욱 뚜렷이 나타나는 가를 분석하기 위하여 전체 표본기업을 재벌기업과 비재벌기업으로 구분하여 분석하였다. 표본기업은 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 총 4,315개 비금융업종 기업을 대상으로 하였다. 패널분석은 총 4,315개의 개별기업이 횡단면단위를 구성하고, 각 기업이 9개년간의 시계열을 갖는 패널자료를 사용하였다. 실증분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 소유지배괴리도가 배당지급 여부에 미치는 유의미한 영향관계를 발견할 수 없었다. 즉 소유지배괴리도가 배당의 지급여부를 결정하는 결정적 요인인지 명확하지 않았다. 둘째, 소유지배괴리도와 배당률과 배당수익률의 관계를 분석한 결과에서는 전체기업 표본과 재벌기업, 비재벌기업 표본 모두에서 유의적인 영향관계가 나타나지 않았다. 소유지배괴리도와 배당성향 간의 관계를 분석한 결과에서는 전체기업 및 재벌기업 표본에서는 유의미한 영향관계가 발견되지 않았지만, 비재벌기업 표본에서는 정(+)의 영향관계가 발견되었다. 비재벌기업의 경우는 소유지배괴리도가 클수록 대리인문제를 축소시키기 위해 배당성향이 높아지는 것으로 이해할 수 있었다. 셋째, 소유지배괴리도와 배당금변동 간의 분석에서는 유의미한 영향관계를 발견할 수 없었다. 즉 소유지배괴리도가 배당금의 변동을 결정하는 결정적 요인인지 명확하지 않았다. 실증분석결과를 종합해 보면, 한국기업의 경우 전반적으로 소유지배괴리도로 인해 발생되는 대리인문제를 완화시키기 위해 배당정책을 적극적으로 활용한다는 증거는 확인할 수 없었다. 다만 비재벌기업에서는 소유지배괴리도로 인해 발생되는 대리인문제를 완화시키기 위해 배당성향을 높이는 경향이 있음을 알 수 있었다.

This study aims to examine the influence of ownership-control disparity on corporate dividend policy based on 4,315 numbers of listed companies' time series panel data for 9 years from 2000 to 2008. This paper provides an empirical analysis of agency theory explanation for corporate dividend policy in Korea. This perspective asserts that dividend payments to shareholders may help to reduce agency problems either by increasing the frequency of external capital raising and associated monitoring by institutional investors, or by eliminating free cash-flow. According to analysis, the following results can be obtained. Firstly, we cannot find that the ownership-control disparity has significantly effects on the decision on the amount of dividends and to increase dividends. Secondly, we find that as ownership-control disparity became higher, non-Chaebol affiliated firms increase the dividend payout ratio to reduce agency problems.

본 연구는 대리인문제 관점에서 소유지배괴리도가 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 특히 소유경영기업과 전문경영기업으로 표본기업을 구분하여 기업의 경영형태 차이에 따른 영향관계를 분석하였다. 표본기업은 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 총 4,317개 기업이고, 분석기간은 2000년부터 2008년까지 9개년이다. 패널분석은 4,317개 기업이 횡단면단위를 구성하고, 9개년의 시계열을 갖는 불균형패널자료를 사용하여 분석하였다. 실증분석결과는 첫째, 소유지배괴리도가 클수록 기업가치가 증가하는 것으로 나타났다. 한국기업에 있어 소유지배괴리도의 확대는 대리인문제를 유발시키는 부정적인 면보다는, 지배권이 경영자의 경영권을 강화시켜 줌으로써 기업가치의 증가를 가져오는 것으로 이해되었다. 그런데 이러한 관계는 소유경영기업 특히 비재벌 소유경영기업의 특성임을 알 수 있었다. 재벌 소유경영기업과 전문경영기업에서는 소유지배괴리도와 기업가치 간에 유의적인 영향관계를 발견할 수 없었다. 둘째, 소유경영기업과 전문경영기업에서 지배권과 소유권의 영향을 분석한 결과에서 지배권과 소유권은 기업가치와 모두 비유의적으로 나타나 유의미한 영향관계를 확인할 수 없었다. 셋째, 소유경영기업과 전문경영기업에서 통제변수의 영향관계에서는, 사외이사비율, 외국인지분율, 레버리지비율은 소유경영기업과 전문경영기업에서 모두 기업가치에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 그러나 이사회규모, 잉여현금흐름, 기업규모, 총자산영업이익률은 소유경영기업과 전문경영기업에서 차이를 보였다. 이사회규모는 전문경영기업에서 정(+)의 영향관계를 보였고, 잉여현금흐름은 소유경영기업에서 부(-)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 기업규모는 전문경영기업에서 기업가치에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 총자산영업이익률변수()는 소유경영기업에서 정(+)의 영향관계로 분석되었다.

The ownership-control disparity has been a critical issue for last twenty years. Divergence in ownership and control rights is not uncommon around the world, especially in emerging markets. A large ownership-control disparity can induce agency problems in owner-managed and agent-led firms. This study aims to examine influence of ownership-control disparity on corporate value based on 4,317 numbers of listed companies' time series panel data for 9 years from 2000 to 2008. According to analysis, the following results can be obtained. Firstly, ownership-control disparity had significantly positive effects on corporate value in non-Chaebol affiliated firms controlling by owner-manager. But we can not find any significant relation between ownership-control disparity and corporate value in the agent-led firms and the owner-managed Chaebol affiliated firms. Secondly, we find that there is no significant relation between the cash flow and control right and corporate value.