Earticle

본 연구는 기업공개 초기수익률에 영향을 미치는 발행시장의 비재무적 요인을 조사하고 이를 재무정보와 통합 하여 일관적인 결과가 도출되는지를 살펴본다. 이를 위해 국내에서 이루어진 기업공개(IPO) 표본을 이용하여 IPO 수익률과 IPO 저가 발행에 영향을 미치는 특성변수를 재무정보와 함께 비재무적변수를 중심으로 조사하였다. 연 구결과 경쟁률, 보호예수기간 및 비율, 분배 가능 비율, 가격 불특정 비율 및 IPO 가격 미결정과 같은 매력도와 확 증에 관한 비재무적 요소들 사이에 일관된 관계가 존재한다는 것을 발견하였다. 이와 함께 IPO 시장의 가격 이동 은 특정한 패턴이 있는 발행시장 시장 특성에 유의적으로 반응한다는 점을 보고하고 있다. 이와 같은 연구결과는 기업 고유의 재무상태뿐만 아니라 발행시장의 비재무 정보가 IPO의 초기 수익률에 상대적으로 중요하다는 사실을 보여준다. 본 연구의 결과는 발행시장의 비재무적 변수와 IPO 과정의 가격 괴리도 사이에 상호 연관성이 존재한다 는 경제적 의의와 학문적 시사점을 제시한다.

We examine the non-financial factors of the primary market that affect the price disparity and find significant impact on IPO initial return. Using IPO firms in Korea, we investigate non-financial variables which are not company-characterized statements affecting the IPO rate of return and the underpricing of the IPOs along with financial information. As a result, we find that there exist consistent relationships between non-financial factors regarding attractiveness and guarantee such as competition rate, lockup ratio, distributable rate, price unspecified rate and IPO price uncertainty. In addition, the price movement of the IPO market reacts to the movement of primary market characteristics with specific pattern. Our results show that non-financial information in the primary market has a relatively significant on initial return of the IPO. The results also support the view of a link between non-financial variables of the primary market and price disparity.

This study examines the characteristics of Korean SPAC and target companies and how the market reacts to these features based on the events of SPAC’s IPO and merger announcement. First, using 144 SPAC sample from 2010 to 2018, we find that the structure of the sponsor and institution investors are important elements for the positive initial returns of SPAC. Second, using 119 merger announcement sample, we find evidence that the market considers the target firm’s quality based on the incentives of SPAC sponsors and managers. We figure out the inverted U-shape relation between the time-to-announcement and the market reactions and negative relation of deferred fees and SPAC performances. The market does not favorably react to the announcement at the early stage of SPAC and when the deadline of SPAC becomes closer after the certain points, and when the deferred fee of an underwriter is high. This is related to the incentives of managers or underwriters to seek the target regardless of its quality. Besides, the market prefers the mature, more profitable, and Bio related companies as the target of SPAC.

본 연구의 목적은 중국정부가 2013년과 2019년에 두 차례에 걸쳐 IPO(Initial Public Offering) 발행 가격을정하는 방법에 대한 시스템 개혁을 한 이후 중국의 기업공개절차를 통한 최초 공모(IPO)에 따른 신주 발행시장에서 IPO 신주의 초기 수익의 변화와 IPO의 첫날 초과 수익에 미치는 주요 요인에 대하여 분석하고자한다. 1차 시장의 가격 인하 발행률과 2차 시장의 고가격 책정(Overpricing)을 통해서 IPO 신주의 초기 수익률을 계산하였고, 누적 초과 수익률(CAR: Cumulative Abnormal Return)의 방법을 이용하여 IPO 신주 상장 후의단기적 성과를 구하였으며, 첫날 초과 수익의 영향 요인에 대한 회귀분석을 이용하여 분석 결과를 도출하였다. 결과적으로 중국 IPO 신주의 초기 수익은 국가 발행 가격을 정하는 정책의 영향을 받아 변화가 비교적 컸으며, 회귀 분석을 통해 발행 비용, 회사 대주주의 지분율, 유통주의 비율, 회사 설립 연수와 당첨률이 첫날의초과이익에 유의한 영향을 미쳤음을 알 수 있었다. 본 연구의 결과는 중국 IPO의 초기 주식 수익률 성과에관한 이해를 높여 중국 IPO 포트폴리오 관리에 중요한 의미를 제공할 수 있을 것이다.

The objective of this study is to explore the short term performance of post-listing and to discover whether the market-oriented reform of IPO market has affected the IPO underpricing. It calculates the IPO excess returns on the first day of the listing and the cumulative excess returns after one month from listing. A plural linear equation was set up to analyze the IPO excess return on the first day using SPSS v.26. The empirical findings are as follows. First, the relative high first-day excess returns of China’s IPOs show that the phenomenon of high IPO underpricing in Chinese IPO markets is prevailed systematically and that most of the first day returns of IPO shares listed from 2014 to 2018 are between 40% and 60%. However, since the system change of registration for IPO stocks in 2019, the number of IPO stocks issued has increased, and the excess return on the first day also increase with it. Second, through a regression analysis, it is concluded that issuing expenses had positive(+) effect on excess return in the first day. Strong shareholder’ shareholding ratio of circulating stock, corporate age and winning rate had negative (-) effect on excess return on the first day. Such a result may shed some light into the rapidly growing IPO markets in China and also may help Korean investors who are interested in the China stock market, especially IPO markets.

본 연구는 2003년부터 2012년까지 국내 코스닥 시장에서 신규 상장을 한 기업들을 대상으로 과거주간사와 기관투자자간의 거래관계가 최초공모주 배정에 미치는 영향을 보유기간 동안의 초과수익률을중심으로 살펴보았다. 월간 펀드별 종목보유자료(월간 펀드포트폴리오)를 사용하여 분석한 결과, 전체펀드의 45% 이상이 최초공모주를 배정받은 후 1개월 이내에 배정받은 물량을 모두 매각하였으며, 92% 이상이 최초공모주를 배정받은 후 6개월 이내에 배정받은 물량을 모두 매각하였다. 이 결과를바탕으로 신규 상장 후 1개월, 2개월, 3개월, 6개월간 누적초과수익률(CAR)과 보유초과수익률(BHAR)을측정하여 과거 주간사와 기관투자자들 간의 거래관계에 따른 초과수익률의 변화를 살펴본 결과, 전체보유기간 동안에는 주간사와 과거 거래관계가 있던 자산운용사가 운영하는 펀드의 초과수익률이 낮은것으로 나타났다. 하지만 주간사와 과거 거래관계가 있던 자산운용사가 운영하는 펀드의 초기수익률이낮거나 배정비율이 높을수록 과거 거래관계가 없던 펀드들보다 보유기간 동안의 초과수익률이 더높은 것으로 나타나, 주간사가 최초공모주를 배정할 때 보유기간 동안의 성과를 고려하여 과거 거래관계가있던 기관투자자들에게 이익이 되도록 최초공모주를 배정하려는 유인이 있음을 확인하였다.

This paper examines how the business relationships between underwriters and institutional investors affect the abnormal returns for holding periods of IPOs. By using the monthly mutual fund holding information data and IPOs listed in KOSDAQ during 2003~2012, I find that all mutual funds, regardless of having prior business relationships in IPO with underwriters or not, sell over 92% of their IPOs within 6 months from the first day of IPO. On the basis of these results, I measure the CAR (Cumulated Abnormal Rerurn) and BHAR (Buy and Hold Abnormal Rerurn) of IPOs for 1 month, 2 months, 3 months, and 6 months and research how the business relationships between underwriters and institutional investors affect the abnormal returns for holding periods of IPOs. By univariate and multivariate analyses, I show that, on average, institutional investors with prior business relationships obtain allocations in IPOs with less holding period abnormal returns but better holding period abnormal returns especially when they receive less underpriced IPOs or more IPOs than institutional investors without prior business relationships.