Earticle

중국은 지난 30년 이상 점진적 진화를 통한 경제 개혁으로 중앙 정부 계획경제에서 지방 분권 시장경제 체제로 탈바꿈하게 되었다. 중국의 1980년대 초기 경제개혁 시행은 지구촌 경제통합 강화의 단초 역할을 하였다. 특히 중국 정부가 외환 관리 통제를 완화함으로써 중국 내 외환 거래와 자본 유입이 늘어나게 되었다. 그동안 중국은 여러 번의 획기적인 조치, 즉 단일환율제도에서 이원환율제도를 거쳐 외환 정책으로 시장 기반 관리변동환율제도를 채택하게 되었다. 이러한 중국 정부의 지속적인 개혁의지와 노력에 힘입어 위안화가 마침내 2016년 10월부터 국제준비통화 지위를 확보하게 되었다. 중국 위안화의 특별인출권 구성 통화 편입 이후 특별인출권 바스켓 편입 비율에 따르면 중국 위안화와 일본 엔화 및 영국 파운드는 똑같은 경로를 밟아 변경된 통화 바스켓 내 거의 비슷한 수준의 비중을 차지하고 있다. 이에 본 연구는 특별인출권 바스켓 통화국인 일본과 영국의 외환 정책 개혁 경험을 살펴봄으로써 향후 중국 외환 정책의 입안과 시행 방향에 대한 시사점을 제시하고자 한다.

A gradual evolutionary economic reform process has transformed China from a centrally planned economy to a decentralized market based economy over the past three decades. The implementation of economic reforms in the early 1980s has brought China to enhancing integration with economies worldwide. Particularly, the foreign exchange administration controls have been alleviated, which led to growth of foreign trade and capital inflows. China’s foreign exchange policy has experienced several historical formation steps, passing through a single official rate regime to dual track rate regime and lastly to market based managed floating regime. Due to considerable efforts of Chinese government, starting from October 2016, renminbi is served as an international reserve currency. It became obvious by looking through the SDR basket that the Chinese renminbi, the Japanese yen and the British pound have undergone nearly the same path and in the revised basket have nearly the same weights. This research attempts to find implications for China, by analyzing the experience of foreign exchange reforms of Japan and U.K. in SDR basket group.

Our study analyzes whether economic policy uncertainty influences firms’ mergers and acquisition (M&A) in Korea. Employing economic policy uncertainty proxies proposed by Baker et al. (2016), and Cho and Kim (2023) which concentrate on Korean market, we observe the effect of both overall and categorical-specific index on firms’ decisions – namely, exchange policy uncertainty, fiscal policy uncertainty, monetary policy uncertainty and trade policy uncertainty. Our results are summarized as following. First, among categoricalspecific indices, foreign exchange uncertainty is shown to have negative effect on firms’ M&A decision at statistically significant level. Second, among a variety of industry sectors, the effect of foreign exchange uncertainty is statistically significant for only manufacturing and construction deals, in contrast with non-manufacturing industry in which statistically significance was not found. Lastly, the negative effect of foreign exchange policy uncertainty is found in a variety of firm setting and conditions, including foreigner’s stock ownership, and both vertical and horizontal acquisition.

최근 환율의 하락세와 2008년 글로벌 금융위기 당시 발생한 키코(KIKO) 사태 등의 부작용에 따라 환변동보험에 대한 관심은 날로 높아지는 추세이다. 이러한 가운데 환변동보험 가입 목적에 대한 올바른 파악은 향후 환변동보험 수요 증가에 대한 정책적 대응을 위해 필요하다. 본 연구는 환변동보험 가입의 목적을 환차익 목적과 환리스크 관리 목적이라는 두 가지 유형의 목적으로 분류하고 이들 목적이 환변동보험 가입에 미치는 영향을 마코프 전환모형 추정을 통해 고찰한다. 독립변수와 종속변수 사이의 단일한 유형의 관계를 전제로 하는 일반적인 선형회귀모형과 달리 마코프 전환모형은 독립변수와 종속변수 사이에 다양한 유형의 관계가 성립할 가능성을 고려한다. 또한 마코프 전환모형을 추정함으로써 과거 시점의 관계와 현재 시점의 관계 사이의 연관성을 살펴볼 수 있다. 이러한 마코프 전환모형을 이용한 본 연구의 실증결과는 환차익 목적에 따른 환변 동보험 가입은 지속적이지 않은 반면 환리스크 관리 목적의 환변동보험 가입은 지속적임을 제시한 다. 이러한 실증분석 결과는 환리스크 축소라는 환헤지 본연의 취지에 대한 수출기업들의 인식이 높아지고 있음을 암시하며, 향후 환변동보험과 같은 공적보험 형태에 대한 수요는 더욱 확대될 것으로 전망된다.

Recent depreciation of US dollar relative to the Won currency has drawn increasingly more interest to the foreign exchange risk insurance especially since many Korean exporting firms suffered the KIKO crisis in 2008. Under this circumstance, a good understanding of motivation for the foreign exchange risk insurance is necessary to yield a proper policy implication. This paper considers and compares two motivations for joining the foreign exchange risk insurance: foreign exchange gain and exchange risk management. By using the Markov switching model, we study how those two motivations affect the demand for the foreign exchange risk insurance. The Markov switching model allows for multiple regimes in relating the two motivations to the demand for the foreign exchange risk insurance. We also study how those two motivations depend on each other by estimating the Markov switching model. Our empirical findings show that exchange risk management is more persistent motivation for the foreign exchange risk insurance than foreign exchange gain. According to the evidences, exporting firms indeed seem to be aware that key role of foreign exchange risk insurance is to reduce exchange risk, not to make foreign exchange gains.

본 연구에서는 2005년 중 정부가 추진하였던 해외투자 활성화 조치와 자본거래 허가제의 신고제 전환에 대해서 살펴보았다. 이들 자유화조치는 외환시장의 수급불균형 구조 해소, 원화절상에 따른 정부의 정책적․거시적 부담 완화, 원화의 태환성 제고에 따른 금융허브 육성 지원, 정부의 대외신인도 제고 등의 긍정적 효과를 가져 올 것으로 기대된다. 그러나 이와 동시에 투기거래에 대한 취약성 증대, 급격한 자본유출 가능성, 외환거래 모니터링 및 감독기능 약화 등의 부작용도 우려된다. 이러한 부작용을 완화하기 위해서는 첫째, 특정 외환거래가 원래의 목적과 다른 용도로 사용되는 것을 방지하기 위한 제도적 장치와 더불어 투기자본에 대한 효과적인 모니터링 시스템을 구축할 필요가 있다. 둘째, 재정의 기회가 즉시 사라질 수 있도록 외환시장의 효율성을 제고하는 동시에 유동성 확대를 위한 시장여건을 조성해 나가는 것이 바람직하다.

This paper addresses the effects of two additional measures of capital account liberalization in Korea implemented in 2005: the overseas investment promotion plan and the expiration of sunset clauses for capital account transactions. These measures are expected to mitigate excess supply of U.S. dollars in the domestic FX market, enhance the convertibility of domestic currency, and strengthen the credibility of the Korean economy in the global market. However, they could make the Korean economy more susceptible to speculative trading a sudden reversal of capital inflow, and lead to weakened monitoring and supervision of FX transactions. Follow-up measures are therefore required to prevent FX transactions from being used contrary to their original intentions, establish an effective monitoring system over speculative capital, expand trade volumes of domestic FX market, and improve market efficiency.

최근에 들어서 북한 핵과 미사일 문제로 한반도를 비롯한 동북아 정세가 요동을 치고 있다. 북한의 비핵화 상황 전개에 따라 남북 관계 및 교회 교류는 지금까지와는 달리 새롭고 급격한 방향으로 전개될 가능성이 있다. 이렇게 한반도 문제가 급변하게 된 변화의 추동 배경을 살펴보면 북한의 대외 정책 결정이 주된 변인임을 알 수 있 다. 그동안 북한이 취해왔던 기존의 대외정책 노선에서 벗어나 김정은 시대의 새로운 노선을 취하고 있는 것이 향후 북한이 남북 관계 및 국제 관계에서 중요한 변환 의도 를 시사해 주고 있다는 점에 우리는 주목할 필요가 있다. 따라서 본 논문은 현재 북 한 사회의 변화를 추동하고 있는 대외정책 의사 결정 구조와 동인에 대해 분석하였 다. 이 분석을 토대로 남북 관계 및 남북 교회 교류에 미치는 영향을 살펴보고자 하 였다. 그동안 남북 관계에서 커다란 장애물이었던 북한 핵과 미사일 문제 해결에 따 라서 향후 동북아 정세 및 남북 관계 역시 급격한 변화가 예상된다. 이러한 급변하는 한반도 정세 속에 처한 한국 교회는 현실주의적 평화 신학의 관점에서 한반도에서 교 회는 교회의 역할과 사명에 대해 다시금 면밀히 살펴볼 필요가 있다. 한국 교회가 한반도 현실적 상황에서 평화적 역할을 하기 위해서는 평화에 대한 유토피아적 접근보다는 현실주의적 관점에서 접근할 필요가 있다. 이러한 현실주의적 관점은 과거 독일 교회들이 취했던 신학적 방법이기도 했다. 따라서 본 논문은 라인 홀드 니버의 정치 현실주의적 관점에서 오늘 분단 상황 가운데 서 있는 한국 교회 역 할과 의미를 재조명하였다. 우리는 극단적으로 불평등한 현실 속에서 평화를 실천하 고 사회 변화를 추구했던 마틴 루터 킹의 신학과 신앙의 의미를 오늘날 한반도 현실 에 맞춰서 이해할 필요가 있다. 그리고 과거 동서독 교회가 서로 다른 체제임에도 불 구하고 교회 교류와 협력을 통해 교회의 사회 공공성을 실현하고자 했던 교회 역할을 한국 교회는 분명하게 이해할 필요가 있다. 본 논문에서는 남북 교회가 평화적 교류 를 통해 통일과 평화에 대한 교회의 사회 공공성의 의미와 역할을 살펴보는 그 목적 으로 삼는다.

In Kim Jong-Un Era, the situation around the Korean Peninsula is rapidly changing due to the denuclearization issue. Depending on the future development of North Korea's denuclearization, it is possible to see the vitalization of South-North private exchanges and the active exchanges between South and North churches. The impetus for such rapid changes in the Korean Peninsula depends on the determination structure of foreign policies of North Korea. Therefore, the decision-making agent driving the changes of North Korean society would have a crucial influence on the South-North private exchanges and the exchanges between South and North churches. The foreign policies of North Korea are decided by four kinds of manpower structure such as the highest decision-maker, political leader class, policy leader class, and practical working class. The highest decision-maker calls Kim Jong-Un, and the political leader class includes the members of political bureau, vice-president, and the chairperson of supreme people's assembly, who exercise the influence to the decision of foreign policies. The South Korea's unification policies and private exchanges toward North Korea have been diversely changed in accordance with the political interest of each government. Through the 'Inter-Korean Basic Agreement' in December 1991, the policy frame of South-North relationship was established. The 6․15 Declaration in 2000 or the 10․4 Declaration in 2007 worked as the important transition point in South-North relation. Depending on the change in policies, the exchanges between South and North churches were more vitalized or backed away. Recently, the policy that crucially froze the South-North relation could be the 5․24 Action announced in 2010. This 5․24 Action became a huge obstacle element not only for the political relation between South and North, but also the exchange/cooperation between South and North churches. After Kim Jong-Un seized the power, the continuous missile and nuclear tests were led to the withdrawal of Kaesong Industrial Complex. The withdrawal of Kaesong Industrial Complex that played the role as a window for exchanges between South and North, meant the closure of the last window for South-North exchanges. The distant relation between South and North churches was led to the reduction of church's role as a bridgehead of unification, and Korean church only depended on informal exchanges. The 6th nuclear test of North Korea was another barrier to exchanges between South and North churches. Especially, because of the UN's sanctions against North Korea, South Korea had no other choices, but to participate in the international sanctions. In this reality, Korean church could not play a huge role as it was remained as a political dependent variable in the exchanges between South and North churches. Therefore, in this reality, the future exchanges between South and North churches have the limited structure depending on the direction of policy. Even though it is currently in the middle of dialogues for the denuclearization of North Korea, however, the exchanges between South and North churches could be still limited. Nevertheless, separately from the political resolution, Korean church should be continuously cooperating and exchanging with North Korean church for the role and responsibility of church. Just like the German church led the unification of Germany by sticking to the neutral position in politics and performing its role and responsibility, Korean church also needs to follow the steps of German church.

Our study analyzes whether foreign exchange policy uncertainty influences firms’ acquisition in Korea by employing foreign exchange policy uncertainty proxies proposed by Cho and Kim (2023) which concentrate on the Korean financial market. Our results are summarized as follows. First, foreign exchange policy uncertainty (FXPU) is shown to have a negative effect on firms’ acquisition decision at a statistically significant level. Second, the effect of FXPU is statistically significant for manufacturing firms with higher foreign ownership. This finding suggests that foreign shareholding discourages M&A activity when institutional policy signals are ambiguous. Lastly, FXPU has a negative effect on the M&A decisions for manufacturing firms in vertical acquisition over a longer horizon. This finding implies that manufacturing firms perceive vertical M&As as highly irreversible strategic commitments, requiring a prolonged ‘wait-and-see’ period.

This paper evaluates the effectiveness of monetary policy on stabilizing inflation and output for the post-crisis era. The paper examines whether a sizable moderation in inflation, observed in this period, is consistent with the monetary policy of the Bank of Korea through its interest rate channel. Although the inflation rates have been within the inflation target range of the central bank for the post-crisis era, we find that such an empirical fact is not supported by the interest rate feedback rule of the central bank (i.e., the policy rule does not seem to have stabilized inflation). Instead, the BOK has focused more on moderating fluctuations in real activities. Our empirical findings are robust to different models, estimation methods and alternative measures of data. However, the results are significantly different across the pre-crisis and post-crisis periods, implying that the Korean economy had experienced a structural change. Consequently, this paper argues that an empirical investigation with data, including the financial crisis, may question its validity and may not characterize the current Korean economy.

Purpose ? This paper examines the efficiency of the Thai foreign exchange market during the COVID-19 recession, with particular attention to policy decisions, investor behavior, and market volatility. It investigates whether the THB/USD exchange rate followed a random walk, and explores the influence of irrational trading and government interventions. Design/Methodology/Approach ? Using econometric tests, including the Augmented Dickey-Fuller (ADF) test, Autocorrelation Function (ACF) test, Runs test, and Variance Ratio test, this study analyzes the THB/USD exchange rate from January 1, 2020, to June 30, 2022, with special focus on the panic phase (January 1 ? April 1, 2020). The methodology evaluates market efficiency, behavioral anomalies, and the role of policy interventions during the crisis. Findings ? The results indicate that the Thai foreign exchange market displayed weak-form efficiency, with exchange rates following a random walk, but failed to meet semi-strong efficiency. Market stability relied heavily on government intervention, which enabled certain actors to potentially earn abnormal returns. Research Implications ? The study suggests that while Thailand’s FX market maintained weak-form efficiency during COVID-19, effective crisis management requires central banks to complement traditional policy tools with the consideration of behavioral factors such as herding and panic-driven trading.

This paper examines changes in the monetary policy exchange rate channel in the presence of foreign currency derivatives (FCD) markets in China. Initially a theoretical macroeconomics model incorporating the exchange rate risk hedging is presented, and this is followed by an empirical test. A theoretical model implies that with more firms using foreign currency derivatives to hedge the exchange rate risk, the effect of the exchange rate on the net exports will be weaker and may even be reversed. The empirical section uses Structure Vector Autoregression (SVAR) models with China's monthly macro data over the 2000?2013 period to assess the impact of the FCD market on the exchange rate channel. Empirical support for the changes in the exchange rate channel transmission is found. By impulse response function (IRF) analysis, with the emergence of the domestic FCD market in China, in the long run the probability becomes higher that the negative effect of RMB appreciation on China's net exports to the US is reversed; meanwhile the negative effects of RMB appreciation on the overall net exports and the net exports to the EU become gradually weaker on average.

해외투자는 국내투자에 비해 다수의 투자지역, 자산, 통화 등에 접근이 가능해 다변화된 자산운용 전략을 실시할 수 있다는 이점이 있다. 하지만 포트폴리오 내 외화 표시 자산의 증가로 운용의 최종 성과와 위험이 외환 변동에 의해 결정될 수 있다. 따라서 해외투자 시 자산에 대한 투자 결정 외에도 외환에 대한 정책이 필수적으로 수반되어야 한다. 본 기고문은 세계 3대 연기금인 국민연금기금의 해외투자 현황과 외환 정책을 소개한다. 국민연금기금은 국내자본시장에 대해 집중된 투자를 감소시키고 분산투자효과 및 수익률 제고 등을 위해 해외투자를 적극적으로 확대하고 있다. 본고에서는 먼저 국민연금기금이 해외자산으로 운용 중인 해외주식, 해외채권, 해외대체투자 자산을 대상으로 투자 현황을 살펴보고 외환 위험 관리를 위해 실시하고 있는 환헤지 정책을 소개한다.

외환위기 이후 우리나라 외환당국의 시장개입은 급격한 원․달러 환율의 가치상승으로 인한 무역수지의 악화를 막기 위해서였다고 볼 수 있다. 그러나 VAR 충격반응분석과 분산분해 분석을 실시한 결과를 살펴보면 2001년 이후 무역수지는 원․달러 환율에 큰 영향을 받지 않아, 대규모의 외환시장 개입 비용을 지불해서 원․달러 환율의 가치상승을 막는 것은 큰 의미는 없는 것으로 밝혀졌다. 그러나 외환위기 이후 크게 상승한 환율변동성은 경제성장률을 저해하고 무역수지에 악영향을 미친다는 것을 확인하였다. 즉 한국의 외환 당국은 환율정책을 펴는데 있어서 원․달러 환율의 움직임 자체를 무리하게 조정하는 것 보다는 환율변동성을 줄이기 위한 정책(smoothing operation)에 집중해야 한다는 것을 알 수 있었다.

The effects of changes in the won/dollar exchange rate during the pre-crisis periods and the post-crisis periods are examined using VAR models. The results show that the Korean trade balance improves significantly to the depreciation of won/dollar exchange rates during pre-crisis periods, but that it does not improve significantly during post-crisis periods. It means that the government intervention in foreign exchange market was useless around 2003-4 in Korea. The won/dollar exchange rate needs to be decided naturally under market mechanism without government intervention.

Most countries engage in indirect intervention in the foreign exchange market in order to stabilize the exchange rate under a flexible exchange rate regime, even though the exchange rate is mainly determined in the foreign exchange market. This empirical study , using the change in net foreign asset as a proxy variable of the intervention, shows that the intervention increases the volatility of the exchange rate and raises the level of exchange rate only in the short run. However, the positive aspect of the intervention is that it did not increase the volatility of the exchange rate during the period after the financial crisis. This implies that the policy of improvement in foreign reserves contributes to the stability of the foreign exchange market. To have an effective intervention policy in the future, the government needs to restore credibility through the consistent policy action and conduct complete analysis of exchange traders’ behavior.

이 글에서는 소규모 개방경제 국가에서 외부충격에 대응하기 위한 정부의 최적 환율정책조합, 그리고 이로 인한 금융시장 변수와 외화보유액의 변화 간의 관계를 분석하고자 한다. 분석은 이론적 분석과 실증분석으로 이루어진다. 이론적 분석에서는 정책손실함수를 최소화하려는 정부와 매기 결정되는 환율에 연동되어 명목임금을 결정하는 일반국민 간의 균형환율결정 문제를 게임모형을 통해 분석한다. 이론적 분석결과에 따르면, 환율변동폭의 축소를 추구하는 정부는 국제수지상 왜곡요인이 중대한 경우에는 준칙주의를 선호하며, 자본유출로 인한 국가부도위험 방어가 중요한 문제인 경우에는 재량적 방식을 선택하게 된다. 실증분석을 통해 한국정부는 환율안정을 위해 외환보유액을 변화시키는 것을 확인하였다. 특히 정부의 외환시장 개입은 경상수지 변화 요인보다는 외국인투자와 외평채 CDS프리미엄의 변화와 같은 자본유출 요인에 대하여 보다 적극적인 것으로 나타났다. 이는 국가부도위험이 커지는 시기에 정부의 환율운용은 준칙주의보다는 재량적 방식을 택한다는 이론 모형의 결과를 지지하는 것으로 해석할 수 있다. 다음으로 VAR모형을 통하여 금융시장 변수와 거시경제 변수가 국가부도위험과 외화유동성에 미치는 영향력을 각각 분석한 결과, 환율, 금리, 외국인투자 등은 국가부도위험의 변화에 대한 신호(signal)로 작용하고 있고, 외환보유액은 금융시장 변수와 거시경제 변수로부터 동시에 영향을 받는 것으로 나타났다.

This paper studies the optimal exchange rate policy of small open economy to cope with external shock and subsequent relationship between financial market variables and foreign exchange(FX) reserves. First, we analyze a simple game model where both government, seeking to minimize policy loss function, and public, concerning about wage determination which is related with exchange rate, interact with each other to determine equilibrium exchange rate. Our model shows that government who wants to minimize the magnitude of change in exchange rate prefers commitment policy to discretionary one when the effect of external shock from BOP(Balance of Payment) dominates that of capital flight, but does discretionary policy otherwise. Second, our empirical finding is that government intervention in FX market through the usage of FX Reserves becomes more aggressive against the outflow of foreign investment or the increased premium of credit default swaps on sovereign debt than against BOP shock, which supports our theoretical model. Also, we examine the effect of both financial and macroeconomic variables on country default risk and change in FX reserves using VAR model. We find out that FX rate, interest rate and foreign investment act as a signal on the change in the level of country default risk and FX reserves are affected by both financial and macro- economic variables.

한국의 금융정책에 있어서 1997년의 외환위기는 정책변화의“큰 계기(powerful stimulus)”였는가? 다수의 관련연구들은“정책결과물”의 변화에주목하여, 위기를 계기로 한 금융정책의 급격한변화를 강조한다. 대신 본 연구는 위의 질문에 대한 답을“정책거버넌스(policy governance)”의 관점에 입각하여 새로이 모색해 보고자 한다. 정책거버넌스는 정책목표 및 위상을 보여주는‘정책패러다임’과 관련 행위자 및 이들 간의 권력관계를보여주는‘정책네트워크’로 형성된다. 따라서 이관점은 정책결과물 산출 및 변화에 간여하는 거시적 맥락과 미시적 행위자에 대한 이해를 통하여,기존의 연구경향과 차별화된 분석을 가능케 한다. 이에 본 연구는 이론적 논의를 통하여 정책거버넌스의 분석틀을 도출하고, 이에 의거하여 외환위기이전과 이후의 금융정책을 분석한다. 분석 결과,금융정책거버넌스의 구성요소들은 한국 정치경제의 내적필요에 반응하며 일정한 연속성을 바탕으로 하여 점진적으로 변화하여 왔음이 확인된다. 따라서 본 연구는 외환위기가 금융개혁 추진의 정당성과 추동력을 확보해 주는 역할을 하였으나,정책거버넌스의 관점에서 볼 때 한국 금융정책의급격한“큰 변화”를 야기한“큰 계기”는 아니었음을 주장하고, 유의미한 학문적 함의를 제시하고자한다.

Was the 1997 foreign exchange crisis a“ powerful stimulus”to the financial policy change in Korea?Most of the previous studies focused on the detailed financial policy results and argued that drastic changes in Korea’s financial policy were made due to the crisis. Rather, this study attempts to answer to the above question from a“ policy governance perspective.”For this purpose, it argues a usefulness of policy governance perspective that encompasses‘ policy paradigm’composed of policy aim and status and‘ policy network’composed of actors and their power relations in analyzing a certain policy domain. And it proposes a theoretical framework through discussions on “governance.”On the basis of the framework, it analyzes financial policy governance before 1997 and after 1997 in Korea and finds out that the factors of the policy governance shows quite a moderate change based on specific continuities. Therefore, it argues that 1997 foreign exchange crisis was not a“ powerful stimulus”that brought about “powerful changes”in financial policy when viewed from a policy governance perspective. Lastly, it proposes academic implications based on the research results.

주요 선진국을 제외한 대부분의 국가들은 높은 대외의존도, 국제금융시장 접근성 제한, 외환위기 등에 대응하기 위해 충분한 외환보유액 확보를 주요한 정책과제로 운용하고 있다. 이에 따라 외환보유액에 관한 국내연구도 적정 외환보유액 수준에 초점을 두고 논의가 진행되어왔다. 본 연구는 외환보유액 관리정책이 여타 거시정책에 미친 영향 분석에 초점을 두고 한국의 외환보유액 관리정책과 통화정책 간의 관계를 분석하였다. 실증분석 결과, 외화유동성 유입에 따른 외환보유액의 축적과정에서 확대된 유동성이 완전중화되지 못함에 따라 외환보유액의 확대는 통화정책의 주요 지표인 물가 상승압력, 국내금리 하락압력으로 작용한 것으로 나타났다. 이는 금융시장 개방이 진행되는 상황에서 환율안정을 위한 외환보유액 관리정책과 물가와 금리의 안정을 추구하는 통화정책 간에는 정책목표의 동시달성이 매우 어려우며, 외환보유액 관리정책과 통화정책 목표의 동시달성을 위해서는 조화로운 정책 운용이 필요함을 시사한다.

Most countries except major industrialized countries have secured sufficient foreign exchange reserves to cope with high external dependence, limited access to international financial markets, and foreign exchange crisis. As a result, domestic research on foreign exchange reserves has also been discussed, focusing on the appropriate level of foreign exchange reserves. This study analyzed the relationship between Korea’s foreign exchange reserve management policy and monetary policy, focusing on analyzing the impact of foreign exchange reserve policy on other macroeconomic policies. As a result of the empirical analysis, the expansion of foreign exchange reserves acted as inflationary pressure and domestic interest rate downward pressure, as the expansion of foreign exchange reserves could not be fully neutralized in the process of accumulating foreign exchange reserves due to the inflow of foreign currency liquidity. It is very difficult to achieve policy goals simultaneously between the foreign exchange reserve management policy for stabilizing exchange rates and the monetary policy pursuing stabilization of prices and interest rates, and the simultaneous achievement of the foreign exchange reserve management policy and monetary policy objectives. This suggests that harmonious policy management is necessary.

본 연구는 HS 6단위 품목을 대상으로 1990년부터 2010년까지 전 세계 국가에 대한 한국의 총수출을 수출다양도와 집약도로 분해하였다. 해외직접투자(FDI)와 총수출의 관계에 대한 선행연구가 단순히 양자간의 관계만을 파악하는데 반해, 본 연구는 FDI가 수출다양도와 집약도에 미치는 영향을 추정하였다. 양국간의 직접적인 무역비용뿐만 아니라 여타 국가와의 상대적 무역비용을 나타내는 다자간저항성(multilateral resistance)을 통제하기 위해 시간변동국가고정모형(time-varying country fixed effects model)을 적용하였다. 분석결과 I) 한국의 FDI는 총수출과 보완관계에 있고 ii) 수출다양도와 집약도를 동시에 증가시키는데 iii) 그 영향력은 수출집약도에 더 크게 작용하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 내생성(endogeneity) 문제를 통제하기 위해 시스템 일반화적률법(system GMM)을 적용한 강건성검증(robustness check)에서도 동일하게 분석되었다. 아울러 선진국으로의 FDI는 수출집약도를 추가적으로 증가시키는 효과가 존재하였으며, 개도국의 경우 추가적인 파급효과는 유의하지 않았다.

Using 6-digit bilateral exports data, we document the extensive and intensive product margins of Korea's exports during the period 1990~2010. By adopting an augmented gravity equation, we estimate the impacts of Korea's FDI on the extensive and intensive margins of exports. We find that i) Korea's FDI and exports are complements; ii) Korea's FDI tend to increase both the extensive and intensive margins of exports; iii) however, the impacts of Korea's FDI on the intensive margins are larger than those on the extensive margins. We control the possible endogeneity problem by employing the system GMM and show that our results are robust to estimation techniques.

본고는 우리나라 통화정책이 환율에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 먼저 동태적 영향 분석을 위해 1999～2010년중 월별자료를 사용한 semi-structural VAR 모형을 추정한 결과 오차구조에 관한 가정에 따라 그 결과가 달라져 유의한 정책적 시사점을 얻을 수 없었다. 이에 2001～2010년중 통화정책방향이 결정되는 당일의 데이터만을 사용하여 통화정책의 즉각적 영향을 분석하였다. 동 분석에서도 금리와 환율간의 내생성이 남아 있어 명확한 결론을 얻기는 힘들었다. 하지만 내생성은 물론 환율 변동성을 대부분 설명하는 것이 시장개입일 가능성을 확인하였으며 개입규모가 크지 않았던 시기에는 이론이 제시하는 것처럼 긴축적 통화정책이 환율을 하락시키는 것으로 나타났다. 이에 따라 통화정책은 환율을 직접 고려하기보다는 거시경제안정에 초점을 맞추되 외환시장 안정을 위해서는 적절한 외환건전성 규제방안 등을 마련해야 할 것이다. 한편 시장개입에 따른 제반비용 상승 등을 고려해 시장개입에 바탕을 둔 독립적 통화정책과 외환정책의 현행체계도 검토할 필요가 있다.

This paper is to empirically examine the effect of monetary policy on the exchange rate in Korea. First, the reaction of exchange rates to monetary policy shocks through semi- structural VAR is found to vary depending upon the structural assumptions, leading to little policy implications. Second, the approach is next taken to study the immediate responses of exchange rates to the policy rate decision. Endogenous problem is persistent even over the analysis on the same day responses of the exchange rates. Third FX intervention is found to explain most of endogeneity as well as movement of exchange rate. Especially, controlling FX intervention produces the conventional relations of interest rates and exchange rates during the periods of less intervention. Therefore, monetary policy should focus on price stabilization without worrying its adverse impact on exchange rate. Foreign exchange market should be closely monitored all the time because raising interest rate is likely not to be effective in stabilizing the exchange rate. There is a need to examine the current system of separate monetary and exchange rate policies, which is based somewhat on the FX intervention whose costs are increasing.

본 연구에서는 2015년 1월 2일부터 2024년 12월 30일까지, 7개 신흥국(브라질, 멕시코, 인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 태국, 한국) 외환시장에서 형성되는 공통 변동성과 무역정책 불확실성(TPU) 지수를 대상으로 변동성 전이지수(spillover index)에 기초한 연결성을 분석하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 미국 대통령 선거, 미국 무역정책, 코로나19 팬데믹 등이 신흥국 외환시장에 공통적인 충격을 유발했지만 공통 변동성에 대한 신흥국 환율의 반응정도는 서로 다른 것으로 나타났다. 둘째 신흥국 외환시장과 TPU 간 총 연결성은 19%로 추정되었고, 개별 국가차원에서 신흥국의 환율 변동성이 TPU에 미치는 영향이 반대의 경우보다 큰 것으로 확인되었다. 셋째 공통 변동성에 대한 TPU의 기여도는 2.7%, TPU에 대한 공통 변동성의 기여도는 0.7%로 추정되어, 공통 변동성에 대한 TPU의 유출 연계성이 유입 연계성 보다 큰 것으로 확인되었으며, 경제정책 불확실성(EPU)을 고려한 경우에도 동일한 결과가 유지되었다. 이러한 연구결과는 무역정책 불확실성의 패턴이 신흥국 통화를 거래하는 다국적 기업에게 중요한 정보이며, 외환시장을 예측하고, 리스크 전략을 마련하는데 필수 요소임을 의미한다.

This study estimated the connectedness between the trade policy uncertainty(TPU) index and the common volatility of the foreign exchange markets of seven emerging countries (Brazil, Mexico, Indonesia, Malaysia, the Philippines, Thailand, and Korea) from January 2, 2015 to December 30, 2024. The results of empirical analysis during the sample period are as follows. First, although the U.S. election, U.S. trade policy, and the COVID-19 pandemic have caused a common shock to emerging economies' foreign exchange markets, the magnitude of the response of emerging economies' exchange rates to common volatility is different. Second, the connectedness between the emerging foreign exchange market and the TPU was estimated to be 19%, and the impact of exchange rate volatility in emerging countries on the TPU was found to be greater than the opposite. Third, the contribution of TPU to common volatility was estimated to be 2.7%, and the contribution of common volatility to TPU was estimated to be 0.7%, indicating that the outflow of spillovers of TPU to common volatility was greater than the inflow spillovers and the same results were maintained when economic policy uncertainty (EPU) was included.

Fischer와 Ranaldo는 2011년 연구를 통해 미국 연방공개시장위원회(Federal Open Market Committee)의 통화정책 발표가 글로벌 외환 거래에 미치는 영향력에 대해 보고하였다. 본 연구는 한국에서 거래되는 외환선물 시장에서도 통화정책 발표가 미치는 영향력이 유의하게 나타나는지 살펴본다. 한국거래소에 상장되어 거래되는 외환선물은 달러선물, 엔선물, 유로선물, 위안선물이 있으며, 네 가지 외환선물의 가격, 거래량, 그리고 미결제약정에 한국은행과 미국 중앙은행의 통화정책 발표가 미치는 영향을 분석한다. 본 연구는 2005년부터 2019년까지 금융통화위원회와 연방공개시장위원회의 통화정책 발표 전일, 당일, 해당 주, 그리고 연방공개시장위원회의 정기회의 일자를 시작으로 하는 짝수주(0, 2, 4, 6주)에 외환선물의 가격이나 거래량, 그리고 미결제약정이 다른 기간과는 다른지 확인한다. 이 연구의 주요 발견은 다음과 같다. 첫 번째로, 통화정책이 발표되는 시기에 외환선물의 수익률 변동이 둔화하는 것을 확인하였다. 이는 통화정책 발표에 따른 정보가 공개되기 전에 투자자들이 거래를 보류하는 경향이 있음을 반영한다. 두 번째로, 통화정책 발표일에 외환선물 거래량이 증가하는 경향이 관찰되었다. 이는 투자자들이 통화정책 발표 후 정보가 공개되면, 거래를 재개하는 것으로 해석될 수 있다. 세 번째로, 통화정책 발표 시기에 외환선물의 미결제약정이 감소하는 것을 알 수 있었다. 이는 통화정책 발표에 따른 불확실성이 있을 때, 투자자들이 외환선물에 대한 위험을 관리하기 위해 노출된 포지션을 축소한다는 것을 의미한다. 마지막으로, 금융위기 전후의 영향을 비교해보았지만, 중요한 차이점을 찾아내지 못했다. 본 연구는 통화정책 발표 기간에 투자자들이 외환선물의 방향성 투자를 줄이고 정책 발표를 통해 불확실성이 해소된 뒤 거래를 재개하는 양상을 보이는 것을 확인했으며, 이를 통해 한국의 외환선물 시장에서도 통화정책 발표가 미치는 유의한 영향력이 있음을 규명하였다. 또한, 통화정책 발표가 외환시장의 불확실성 증가와 해소에 유의미한 역할을 하고 있음을 지지하는 결과를 찾았다는 점에서 이론적, 실무적 의의가 있다.

This study analyses the impact of monetary policy announcements by the Bank of Korea and the U.S. central bank on the prices, volumes, and open interest of four foreign exchange futures listed and traded on the Korea Exchange: dollar futures, yen futures, euro futures, and yuan futures. The study examines whether the prices, volumes, and open interest of the foreign exchange futures differ from other periods in even-numbered weeks (weeks 0, 2, 4, and 6) beginning on the day before, day of, and week of the monetary policy announcements by the Financial Services Commission and the Federal Open Market Committee and the regular meeting dates of the Federal Reserve from 2005 to 2019. The main findings of this study are as follows First, I find that returns on foreign exchange futures slow down around the time of monetary policy announcements. This reflects the tendency of investors to hold off on trading before the information following the monetary policy announcement is released. Second, I observe an increase in foreign exchange futures trading volume on monetary policy announcement days. This could be interpreted as investors resuming trading once the information is released after the monetary policy announcement. Third, I observe a decrease in open interest in foreign exchange futures around monetary policy announcements. This suggests that when there is uncertainty about the monetary policy announcement, investors reduce their exposure to manage their risk on foreign exchange futures. Finally, I compare the effects before and after the financial crisis and do not find any significant differences. I find that investors reduce their directional investments in foreign exchange futures during monetary policy announcements and resume trading after the uncertainty is resolved through the policy announcement, thus confirming the significant impact of monetary policy announcements in the Korean foreign exchange futures market. This study has both theoretical and practical implications as it supports that monetary policy announcements play a significant role in increasing and resolving uncertainty in the foreign exchange market.

본 연구의 목적은 환율, 수출, 투자, 통화, 실질GDP 등의 거시경제변수들간의상호작용을 실증분석함으로써 환율충격이 수출, 투자, 경제성장에 미치는 동태적영향을 확인함과 아울러 환율상승 정책에 의한 수출증대가 경제성장 촉진을 위한 유효한 전략인지를 진단하고 정책적 함의를 도출하는데 있다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 위 거시경제변수들 사이에 장기균형관계가 존재한다. 둘째, 환율변동이 수출과 투자의 장기행태에 영향을 준 인과관계가 존재한다. 셋째, 환율상승정책이 산업화단계의 성장에 긍정적인 영향을 미쳤던 것과는 달리 경제자유화단계가 성숙된 기간에서는 경제성장촉진을 위한 만능 처방이될 수 없었다. 따라서 환율상승정책에 의존한 수출가격인하의 가격경쟁력만을 고집할 것이 아니라 기술개발에 의한 고품질교역재 증산 및 비가격경쟁력 제고에도 더욱 힘을 기울여야만 경제성장이 더욱 탄력을 받을 것으로 판단된다.

This study analyzes and forecasts the effectiveness of policy causing higher foreign exchange rate for growth with VECM. The empirical results are as follows : First, there is a long-term or equilibrium relationship between exchange rate, export, investment, M2, and GDP. Second, there is a causality that exchange rate fluctuation affects long term behavior of export and investment that trigger economic growth. Third, the policy causing higher foreign exchange rate had positively affected the economic growth in the period of industrialization in korea. However, it could not be all powerful prescription for growth of export and investment in the period of ripened liberalization in korean economy. Therefore we should not persist in only price competitiveness of lower export price depending the policy causing higher foreign exchange rate. Instead of it we should put efforts that increasing production of high quality trading materials through exploiting advanced technology, and enhancing non-price competitiveness. According to these efforts, economic growth would pick up speed.