Earticle

본 논문의 목적은 기업의 CSR에 대한 공시가 CAR에 어떠한 영향을 주는지에 대한 검증을 통해 사회적 활동에 대한 공시와 주식시장의 상호작용에 대한 설명을 하는 것이다. 이러한 연구목적을 달성하기 위해 본 연구에서는 2012년부터 2015년까지 경제정의연구소에서 발표하는 KEJI지수 200대기업 중 한국거래소에 상장된 기업을 표본기업으로 하였다. 그리고 연구방법은 KEJI지수에 2회 연속 선정된 기업들의 초과수익률과 비연속 선정기업들의 초과수익률의 차이를 분석하기 위해서 T－test를 하였고, 기업의 CSR에 대한 공시가 CAR에 미치는 영향을 알아보기 위해서 회귀분석을 하였다. 또한 CSR활동은 내부, 외부, 환경 사회지수로 분류하여 분석하였다. 실증분석 결과(연구모형4)는 첫째, 내부적 사회지수(ISI)와 CAR는 5%이내에서 유의한 양(+)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 즉, 공정하며, 건전하고 그리고 직원의 복지를 고려하는 기업의 CSR활동에 대해 투자자들이 긍정적으로 평가한다고 해석할 수 있다. 둘째, 환경적 사회지수(ENI)와 CAR는 1%이내에서 유의한 양(+)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 환경적 책임을 해결하기 위한 CSR활동이 투자자들에게 긍정적인 신호가 될 수 있으며, 이는 주가에 영향을 줄 수 있다고 해석할 수 있다. 이러한 결과는 향후 기업들의 CSR활동에 대한 공시가 주식의 가치에 영향을 줄 수 있는 잠재적인 지표임을 제시할 수 있다는 점에서 본 연구의 공헌 점을 찾을 수 있을 것이다.

The purpose of this paper is to explain the interaction between the disclosure of social activities and the stock market by studying how the disclosure of CSR affects the CAR. The sample data are extracted from KEJI 200 with the listed company on KRX(Korea Exchange) Market from 2012 to 2015. We conducted a T-test to analyze the differences of CAR between the consecutive selected company and the new selected company in KEJI. We also conducted regression analysis to examine the effects of corporate disclosure on CSR on CAR. We classify KEJI into internal social responsibility index(ISI), external social responsibility index(ESI), and environmental responsibility index(ENI). The results(model 4) are as follows. First, ISI and CAR have a significant positive correlation within 5%. The investors will make a positive estimation that these company act to be fair, sound, and welfare of employees. Second, ENI and CAR have a significant positive correlation within 1%. A company may voluntarily or involuntarily pollute the environment. CSR activities to solve environmental liability can be a positive signal to investors, so the value of stock will be increased. The results demonstrate that the disclosure of CSR activities can become a potential indicator of the value of stocks in the future.

본 연구는 2000년부터 2005년 사이에 발생한 합병 중 합병기업이 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장의 기업을 대상으로 합병공시일을 기준으로 장단기 초과수익률을 계산하여 주식의 장단기 성과를 측정하고, 합병 전과 합병 후의 현금흐름을 이용한 장단기 경영성과와 비교하여 시장의 효율성을 검증함과 동시에 성과연장가설, 지급수단가설이 우리나라 M&A시장에서도 적용되는 지를 검증하고자 하였다. 본 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다첫째, 유가증권시장만을 대상으로 하는 경우 합병으로 인해 주주의 부가 증가하였으며 경영성과도 합병 전에 비해 합병 후 증가한 것으로 시장이 효율적이라고 할 수 있다둘째, 성과연장가설을 검증한 결과 코스닥시장에서는 성립되지 않으나 유가증권시장에서는 단기적으로는 과거 성과가 좋은 기업의 초과수익률이 높으나 장기적으로는 과거 성과가 낮은 기업의 초과수익률이 높다는 것을 확인하였으며 장기 경영성과도 역전되는 현상을 확인하였다셋째, 지급수단가설을 검증한 결과 유가증권시장에서만 주식지급의 비해 현금지급의 경우가 정(+)의 초과수익률을 보이며 경영성과도 높다는 것을 확인하였다.

The subjects of this study are the firms listed on the stock market of the Korea Exchange that have taken part in M&A between 2000 and 2005. First, it was determined whether the rise in stock prices were the result of real economic gains resulting from M&A or if it occurred because of a misinterpretation of the stock based on market inefficiency. To this end, the market adjusted returns model and control firm adjusted returns model were used to calculate the cumulative abnormal return (CAR) and buy-and-hold abnormal return (BHAR) based on the M&A disclosure date and was separated into long and short term and was comparison of cash flow was made between pre- and post-M&A. The result of the study showed, in the case where the subject is only the stock market, the wealth of the stockholder and the firm value rose. When performance was measured pre- and post-M&A, the performance post-M&A was higher. Accordingly, it can be said that the market is efficient. Second, after the disclosure of the M&A, although in the short term glamour stocks showed a higher abnormal return than value stocks, in the long term, value stocks showed a higher abnormal return than glamour stocks, whereby proving the performance extrapolation hypothesis. The results showed cases where the performance extrapolation hypothesis were disproved in the total samples firms and the KOSDAQ market. However, in the stock market, at the time of the M&A and shortly thereafter, glamour stocks, which have a lower B/M rate than value stocks, showed a higher abnormal return than value stocks. However, in the long term, after M&A, the performance extrapolation hypothesis was chosen because the abnormal return for value stocks was higher than glamour stocks. Third, on average, where there was a stock-financing merger, the long term abnormal returns were lower than cash-financed mergers or showed a negative (-) value, proving the method of payment hypothesis. In long term analyses after the disclosure of an M&A, the results show that in all instances a negative (-) cumulative abnormal return (CAR) was shown in the case of stock-financed mergers in the stock market only. When it was a cash-financed merger, a positive (+) cumulative abnormal return (CAR) was shown. Consequently, the method of payment hypothesis was proven only in the stock market.

본 연구에서는 2008년부터 2016년까지의 한국기업데이터(주) KED(Korea Enterprise Data) 데 이터베이스에서 제공한 중소기업 2,606개 (기업-연) 정보를 이용하여, 정부의 지원과 기업의 기 술혁신 노력이 창업 중소기업의 효율성, 수익성, 성장성 및 장기 누적초과수익률에 미치는 영향 을 진단하였다. DEA(data envelopment analysis)방식을 통한 효율성 진단을 하였으며, 주요 연 구결과는 다음과 같다. 첫째, 창업 중소기업의 초기 효율성은 낮으나 혁신활동을 통해 개선할 수 있다는 점이다. 둘째, 단순히 혁신 활동에 매진한다고 하여 수익성이 개선되지는 않다. 셋째, 특 허권 취득 활동이 오히려 창업 중소기업의 성장에는 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 비창업 중소기업은 창업 중소기업에 비해 주식 초과수익률이 더 높게 나타나며, 창업 중소 기업의 연구활동이 활발해짐에 따라 장기 수익률은 오히려 떨어지는 것으로 나타났다. 그렇지만 이러한 결과가 연구개발 활동이 중소기업에 나쁜 영향을 끼치는 건 아니라는 점이다. 분명히 연 구개발 활동이 지닌 긍정적인 효과가 있으며 이를 끌어내기 위해서는 특허권 취득이나 신제품개발과 같은 구체적인 성과가 동반되어야 한다는 것이다.

This study investigates the effects of the government supports and technology innovation of smalland medium-sized startups in Korea on their efficiency, profitability, growth potentials and long-term performance measured by cumulative abnormal returns (CARs). We use firm-level financial and non-financial data of 2,606 observations out of 270 SMEs (small and medium enterprises) from KED (Korea Enterprise Data, Inc.) database. We apply fixed effects panel regression models as best fit after applying both Lagrange multiplier tests and Hausman tests. For this study, we introduce DEA (data envelopment analysis) to measure the relative efficiency of firms’ R&D (research and development) activities. The main research results are as follows. First, the initial efficiency of startup SMEs is lower than non-startup SMEs, but firms can improve efficiency through innovation activities. Second, simply focusing on innovation activities does not improve profitability. Third, the activity of obtaining patent rights has a negative effect on the growth of startup SMEs. Fourth, non-startup SMEs have higher stock excess returns than startup SMEs, and long-term returns are rather lower as the research activities of startup SMEs become more active. Clearly, there is a positive effect of R&D activities, and in order to take full advantage of R&D, specific achievements such as patent right acquisition or new product development must be accompanied.