Earticle

이 논문은 수요예측제도(book building) 도입 이후의 벤처기업의 신규공모주(IPO)의 장기성과를 벤처캐피탈지원기업, 기술평가기업, 연구개발투자기업으로 구분하여 분석하고 있다. 수요예측제도는 기관투자자 등의 우월한 정보를 반영하여 신규공모주의 공모가격을 결정하므로 주간사회사는 보다 정확한 공모가격을 결정할 수 있으며, 시초가 저평가(underpricing)및 장기성과에 영향을 줄 것이다. 시장이 효율적이면 IPO의 장기성과는 나타나지 않을 것이다. 한국증권시장의 신규공모주에 대한 장기성과의 연구들은 대부분 수요예측제도 이전을 다루거나 장기성과 측정방법을 보유초과수익률 (BHAR)과 상대적부 (WR)방법에 의존하는 경향이 있다. 본 연구는 코스닥증권시장에서 2000년 7월부터 2003년 2월 사이에 등록된 벤처캐피탈의 지원을 받은 기업 80개, 연구개발투자기업 68개, 기술평가기업 123개를 대상으로 신규공모주의 장기성과를 측정하고 있다 상대적으로 짧은 연구대상기간은 기업간 수익률의 교차횡단면상호관계(Cross‐Correlation)가 보유초과수익률 (BHAR)의 통계적추론에 문제를 발생시킬 수 있다. 본 연구는Fama(1998)와 Mitchell, Stafford (2001)가 제시한 바와 같이 이벤트타임 포트폴리오보다는 캘린더타임포트폴리오 분석을 주방법으로 사용하고 있다. 이 논문은 Fama‐French의 3요인모형, Fama‐French‐Carhart의 4요인모형, Ibbotson의 RATS 모형, 월별초과수익모형(CTAR)을 이용하여 분석하였다. 본 논문의 결과로 Fama‐French 3 요인, Fama‐French‐Carhart 4 요인에서는 동일가중(EQ)과 가치가중(VW)의 방법을 사용하여 수익률을 계산하였으며, 이분산성을 고려하기 위해서 가중최소자승법(WLS)과 최소자승법 (OLS)의 방법을 사용하여 회귀분석을 실시한 결과, α의 초과성과를 수요예측제도 이후의 코스닥시장에서 벤처기업의 IPO의 장기성과는 저성과를 보이고 있지 않고 있었으며, 벤처캐피탈지원기업, 기술평가기업, 연구개발투자기업으로 구분 하여도 양의 장기성과를 가지는 일관성 있는 결과를 보이고 있다. 그러므로 이 논문에서는 수요예측제도 도입 이후에 초기성과는 일시적인 유행(fad)이 아니라는 것을 제시하고 있다. 수요예측제도 하에서의 장기성과는 저성과를 보이고 있지 않았으며, 저성과는 벤처캐피탈지원기업, 기술평가기업, 연구개발투자기업으로 구분 하여도 일관성을 가지고 있는 것을 보이고 있다.

This study extends long term performance of initial public offerings (IPOs) in venture firms after book building, especially the firms which are supported from venture capital firms, technology appraisal firms, research development investment firms listed on KOSDAQ. To test the long term performance, there exists two method, which are the event time portfolio, calendar time portfolio. Most recent researches depend on the BHAR(buy and hold abnormal return), wealth relative method. These are the method of the event time portfolio. But this study used three factor(as a function of excess market returns, a high minus low market to book ratio factor, and a small minus big market capitalization factor) and four factor model, CTAR model, RATS(Return Across Time and Securities approach) model to calculate the performance. As the result of the analysis through the all method, all windows appeared the positive performance and the statistically significance.

본 연구는 2001년부터 2007년까지 기간 동안 한국거래소의 유가증권시장에서 최초 공모된주식을 대상으로 수요예측을 통해 기관투자자로부터 입수된 기업 가치에 관한 정보와 공모주의장단기 성과와의 관계를 분석해 보고자 하였다. 최초공모주의 확정공모가격은 공모주의 주관사가 제시한 기준가격에 비해 약 25% 낮게 책정되었으나 동 가격은 수요예측과정에서 도출된 가중평균가격과 유사한 수준이었다. 이러한 사실은 수요예측과정이 적정 주당 가치에 관한 공개기업과 외부 투자자간의 정보 교환에 있어서 중요한 역할을 수행한다는 점을 시사한다. 상장당일이나 상장 후 1개월 등 단기적으로 최초공모주는 30% 내외의 초과수익률을 올렸으며 최초공모주의 불확실성을 대리하는 변수들과 이러한 단기간의 성과 간에는 정(+)의 상관관계가 존재하였다. 그러나 대부분의 단기성과는 1년 내에 사라지는 것으로 관찰되었다.

This study investigates the short run and long run performance of the IPO stocks listed in Korea Exchange (KRX) during the period from 2001 to 2007. Especially, this study attempts to relate the return performance of IPO stocks to the information revealed from the book building process in which institutional investors participate. The IPO prices which are determined in the book building process are almost 25% lower than the guideline price suggested by the underwriters but almost same as the average price derived from the book building process. This fact indicates that the book building process plays a significant role in exchanging information over the fair IPO price between IPO companies and outside investors. In the short run such as period like the first day of IPO or one month after IPO, those proxy variables containing information about risk of IPO stocks have positive relationship with the return performance. However, most of short run abnormal returns disappear in the long run.