Earticle

본 연구는 기업의 ESG활동에 따른 성과가 회계투명성에 미치는 영향과 Environment(환경), Social(사회적책임), Governance(지배구조) 중 기 업의 회계투명성에 직접 영향을 미치는 요인이 무엇인지 실증분석하였다. 또한 대기업이 중소기업에 비해 ESG성과에 따른 회계투명성이 더 높 은지도 살펴보았다. 실증분석 위해 2012년부터 2020년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 분석하였고 관심변수는 한국 기업지배구조원에서 매년 발표하는 통합, 환경, 사회적책임, 지배구조 각 각의 ESG성과를, 종속변수는 회계투명성 측정을 위해 대용치인 이익조 정 중 재량적 발생액을, 대기업과 중소기업의 분류는 KIS-Value에서 제공하는 데이터를 이용하여 실증분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 기업의 통합ESG성과가 좋을수록 회계투명성은 더 높은 것으로 나타났고, 대기업이 중소기업에 비해 ESG 활동이 회계투명성을 더 높게 하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경제영토가 모호해지고 기업 간 경쟁이 더 치열해지면서 기업의 다양한 이 해관계자들을 기업들에게 더 높은 수준의 회계투명성과 기업윤리를 요구하게 되었고 기업들은 다양한 이해관계자들을 만족시키기 위한 하나의 수단으로 ESG경영에 관심갖게 되었음을 의미한다. 둘째 환경, 사회적책임, 지배구조 중 환경만 기업의 회계투명성에 밀접한 관련성이 있음을 확 인하였다. 이는 회사가 중요하게 생각하는 비영업활동이 사회적책임과 지배구조 개선에서 환경으로 이동하고 있다고 해석할 수 있다. 대부분의 기업은 한정된 자원을 ESG를 위해 지출할 것이므로 자원의 배분 비율은 기업의 관심도를 대변하는 척도라 할 수 있다. 위와 같은 결과는 통합 ESG성과에 환경ESG,성과가 큰 영향을 미쳤다고 해석할 수 있다. 따라서 ESG 중 환경에 대한 중요성이 점점 더 커질 것으로 예상된다. 이제 기업 들은 제품계획 단계부터 환경을 고려하여 제품을 생산하는 시대가 되었고, 소비트랜드를 주도하는 MZ세대들은 가치소비를 당연하게 받아드리 고 있다. MZ세대들은 조금 더 비싸더라도 지구의 환경을 보전할 수 있는 가치소비를 하나의 소비문화로 확산시키고 있어 MZ세대들의 경제력 이 커질수록 환경경영은 기업들이 지속가능경영을 위한 필수 고려대상이 될 것이다. 본 연구가 향후 전략적 ESG활동 연구에 도움이 될 수 있기를 기대한다.

This study aimed to empirically analyzed the effects of the corporate ESG activities on the accounting transparency and also the factors that directly effect corporate accounting transparency among Environment, Social, and Governance of the ESG activities. This study also examined whether large corporations had higher accounting transparency according to ESG performance than relatively smaller corporation such as SME's. To performthe analysis, the companies listed on the KOSPI and KOSDAQ markets from2012 to 2020 were the objects of the study. As variables of interest, the ESG performance of integration, environment, social responsibility, and governance each year announced by the Korea Corporate Governance Service was used. For the dependent variable, discretionary accrual during earnings management, which is a proxy, was used to measure accounting transparency. The classification of large enterprises and SMEs was empirically analyzed using data provided by KIS-Value. The results are as follows. First, it was found that the better the corporation's integrated ESG performance, the higher the accounting transparency. The same results were found in large corporations having higher accounting transparency than in SME’s. This implies that as economic territories become blurred and competition between companies becomes more intense, various stakeholders of companies demand higher levels of accounting transparency and business ethics from companies. This also means that the companies have become more interested in ESGmanagement as a means to satisfy various stakeholders. Second, it was found that only the environment is closely related to the accounting transparency of a corporation among the environment, social responsibility, and governance of the ESG activities. This implies that the non-business activities, which the corporation considers as important activities, are shifting from improvements in social responsibility and governance to the environmental improvements. Since most corporation will spend limited resources on the ESG activities, the resource allocation ratio can be the measure of the corporation’s level of interest. These results can imply that the environmental ESGperformance had big impact on the integrated ESGperformance and, it is expected that the importance of the environment during ESG activities will increase. Hence, it is an era in which companies produce with the consideration of the environment from planning and the MZ generation, who leads consumption trends, is taking value consumption for granted. The MZ generation is spreading value consumption that can preserve earth's environment even though it’s more expensive as a consumption culture and as the economic power of the MZ generation increases, the environmental management will become more essential for sustainable management. Hopefully, the results of this analysis will be helpful in the future research on strategic ESGactivities.

본 연구의 목적은 기업지배구조와 재무분석가의 이익예측활동이 이익조정과 부채조달비용의 관 계에 미치는 영향을 검증하는 데 있다. 일반적으로 경영자의 이익조정은 투자자와 채권자 등 시장 의 이해관계자와 경영자 간 정보비대칭에 따른 위험을 증가시키는 역할을 하므로 시장의 합리적인 투자자들이 증가한 정보위험에 대한 프리미엄을 요구하면서 경영자의 부채조달비용은 증가할 것이 다. 한편 기업지배구조는 기업의 이해관계자의 권익을 보호하기 위해 경영활동을 모니터링하는 기 능을 담당하므로 기업지배구조가 우수할수록 경영자의 이익조정에 대한 정보위험이 완화될 수 있을 것이다. 재무분석가는 이익예측 활동을 통해 시장에 유용한 정보를 제공함으로써 시장 참여자의 의 사결정을 효율적으로 이루어지도록 한다. 따라서 재무분석가의 이익예측활동 또한 경영자의 이익조 정에 대한 정보위험을 완화시키는 역할을 할 것이다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 재량적 발생액과 부채조달비용은 유의한 양(+)의 관계로 나 타났다. 경영자의 이익조정이 증가할수록 부채조달비용이 증가할 수 있음을 의미한다. 둘째, 최대주 주지분율과 재량적 발생액의 상호작용변수는 부채조달비용과 유의한 양(+)의 관계로 나타났다. 이는 소유 집중도가 높을수록 경영자가 자신들의 사적 효용을 추구하기 위해 기회주의적 행동을 수행한 다는 이익침해가설(Expropriation of minority shareholder hypothesis)을 지지한다. 한편 외국인지분 율과 재량적 발생액의 상호작용변수는 부채조달비용과 유의한 음(-)의 관계로 나타났다. 이는 외국 인 주주 비중이 높은 기업지배구조가 경영자의 이익조정에 대한 정보위험을 완화하고 있음을 의미 한다. 셋째, 재무분석가의 이익예측빈도와 재량적 발생액의 상호작용변수, 이익예측정확성과 재량적 발생액의 상호작용변수는 각각 부채조달비용과 유의한 음(-)의 관계로 나타났다. 이는 재무분석가의 이익예측활동이 경영자의 이익조정에 대한 정보위험을 완화하고 있음을 의미한다. 본 연구는 기업 지배구조와 재무분석가의 이익예측활동의 감독․감시 기능에 대한 수준을 실증적으로 검토하였으며 관련분야 연구에 유의미한 시사점 및 추가 연구 방향을 제공할 것으로 기대된다.

The purpose of this study is to analyze the effect of corporate governance and analysts' earnings forecasting activities on earnings management and cost of debt financing. In general, earnings management increases the risk of information asymmetry between managers and stakeholders such as investors and creditors in the market. When rational investors demand a premium for increased information risk, managers' debt financing costs will increase. Since corporate governance monitors activities of managers in order to protect the interests of the stakeholders, more effective corporate governance, can mitigate information risk of earnings management. Analysts have earnings forecasting activities to provide useful information so that market participants can make efficient decisions. Thus, analysts' forecasting will play a role in mitigating information risk of earnings management. The results of this study are as follows. First, discretionary accruals and debt financing costs showed a positive relationship, meaning earnings management increases firm's information asymmetry. Thus, rational investors demand a premium on information risk, which increases the debt financing costs. Second, interaction variable between major shareholder ownership and discretionary accruals is significantly and positively correlated with debt financing costs, which does not mitigate information risk of earnings management under corporate governance which is dominated by major shareholders. This is consistent with the expropriation hypothesis of shareholder ownership, in which executives perform opportunistic behaviors to pursue their own private utility as the ownership concentration increases. On the other hand, interaction variable between foreign ownership and discretionary accruals is significantly and negatively correlated with debt financing costs. This implies that the corporate governance, which has a high share of foreign shareholders, mitigates the information risk of earnings management. Third, interaction between analysts' earnings forecasting accuracy and discretionary accruals is negatively correlated with debt financing costs. This implies that analysts 'earnings forecasting activities also mitigate the information risk of earnings management. This study empirically verified supervision and monitoring functions of corporate governance and analysts' forecasting activities. It will provide meaningful implications and further research directions for related areas.

우리나라에서 부채비율과 이익조정과의 관계를 분석한 선행연구들을 보면 미국의 대다수의 선행연구와는 정 반대의 결과를 보여주고 있는 연구가 대부분이다. 이는 연구자가 어떠한 통제변수를 설정했느냐에 따라 달라질 수 있다고 본다. 따라서 본 연구에서는 종속변수인 재량발생액에 영향을 줄 수 있는 통제변수를 선정하여 부채비율과 재량발생액과의 일반적인 관계를 재차 분석하고자 한다. 또한 우리나라에서 부채비율과 관련된 선행연구에서는 부채비율을 실증회계연구의 한 변수로 만 사용한 경우가 대부분이다. 그러기에 본 연구에서는 선행연구에서 시도되지 않았던 부채비율의 특성을 연구변수로 하여 다각적으로 연구 한다. 이익조정의 측정방법으로는 수정 Jones 모형을 이용한 재량적 발생액을 종속변수로 이용하였고, 부채의 각종 특성을 변수로 설정하여 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 일반적인 부채비율과 발생액과의 관계를 검증하였다. 분석결과를 보면 부채비율이 증가할수록 발생액이 크게 나타난다는 가설은 지지된다. 둘째, 부채비율 크기에 따른 부채비율과 발생액과의 관계를 검증하였다. 분석결과 부채비율과 재량발생액과의 관계는 기준부채비율 이상에서 더 크게 나타난다는 가설은 지지된다. 셋째, 기업규모기준에 따른 부채비율과 발생액과의 관계를 검증하였다. 실증분석 결과 부채비율과 재량발생액과의 관계는 기업규모기준 이상의 부채비율에서 크게 나타난다는 가설은 지지되지 않았다. 넷째, 부채비율을 IMF 이전과 이후로 구분해서 발생액과의 관계를 검증하였다. 분석결과 부채비율과 재량발생액과의 관계는 IMF 이후의 부채비율에서 더 크게 나타난다는 가설은 지지된다.

Considering the preceding researches that used the debt ratio as one variable of the empirical accounting study in our country, there are many researches that are indicating the results directly opposite to the majority in the preceding studies in America. Namely, a case which had our country's enterprise as a sample, is indicating that the higher in debt ratio leads to selecting the accounting procedure of reducing the reported earnings. However, the enterprise in the larger debt scale leads to being much restricted from the contract with creditor aiming at pecking, thereby being seen to be likely stronger in a motive for trying to report earnings highly rather than lowly in order to occupy the advantageous position given the debt contract. Summarizing the results of empirical analysis, those are as follows. First, the hypothesis that the more rise in debt ratio leads to showing the larger in accruals is supported. Second, the hypothesis that the relationship between the debt ratio and the discretionary accruals is shown to be larger in more than the standard debt ratio is supported. Third, the hypothesis that the relationship between the debt ratio and the discretionary accruals is shown to be large in the debt radio in more than the corporate-scale basis is not supported. Fourth, the hypothesis that the relationship between the debt ratio and the discretionary accruals is shown to be larger in the debt radio after IMF is supported.

본 연구에서는 경영자의 능력과 발생액 특성이 감사인의 감사의견 형성에 미치는 영향을 검증하였다. 분석 결과, 경영자의 능력이 우수할수록 감사인은 적정의견을 표명하였다. 한편, 총 발생액은 비적정의견과 관련이 없었지만 기회주의적인 성향을 나타내는 재량적 발생액이 높을수록 감사인은 비적정의견을 표명하였다. 재량적 발생액이 감사의견에 미치는 부정적인 영향은 경영자의 능력이 우수하지 못한 표본에서는 관계가 유의하였다. 마지막으로 재량적 발생액이 차기 영업성과에 미치는 부정적인 영향이 경영자의 능력이 우수한 표본에서는 감소하였다. 본 연구의 공헌점은 경영자의 능력이 감사의견의 결정요인임을 검증하였다는 데에 있다. 그리고 재량적 발생액이 높아 기업의 불확실성이 높다고 하더라도 경영자의 능력이 우수한 경우, 부정적인 효과가 감소하여 기업성과의 개선으로 이어질 수 있다는 점이다. 즉, 우수한 경영자를 보유할수록 재무제표의 신뢰성 뿐만 아니라 기업성과도 높아진다는 점을 실증적으로 확인하였다는 것이다. 이에 향후 경영자를 선임하는 이사회 등 기업 내의 기구에서는 우수한 경영자를 선임하거나 기존 경영자의 능력을 극대화하는 방안을 시행할 것을 제안한다.

This study verified the effect of managerial ability on the formation of auditor's audit opinion. In an empirical analysis, the better the management ability, the more auditors expressed unqualified opinions. In the results using the accruals, the total accruals were not related to the audit opinion, but the higher the discretionary accruals, the more the qualified opinion was expressed. However, the relationship between discretionary accruals and qualified opinion was significant in the sample with poor management ability. In addition, the negative effect of discretionary accruals on the operating performance decrease less in the group with superior management ability. The contribution of this study is that the manager's ability was verified to be the determining factor for the audit opinion. In addition, even if the uncertainty of the company is high due to the high discretionary accruals, the negative effect is reduced if the manager's ability is superior, which can lead to the improvement of the company's performance. Accordingly, we suggest that company select superior managers or implement measures to maximize the capabilities of existing managers.

[연구목적]본 연구는 재량적 발생액의 변동성이 클수록 정보비대칭이 심화되는지를 분석하고자 한다. 또한 이익유연화를 통해 경영자가 자본시장에 사적 정보를 전달한다는 선행연구의 결과에 따라 이익유연화가 정보비대칭에 미치는 영향도 살펴본다. 한편 이익유연화의 수단으로 재량적 발생액이 사용된다는 점에서 이익유연화 수준이 높을수록 재량적 발생액의 변동성이 정보비대칭에 미치는 영향이 차이를 보이는지를 분석한다. [연구방법]이를 살펴보기 위해 본 연구는 2014년부터 2024년까지 코스피 시장과 코스닥 시장에 상장된 비금융업을 영위하는 기업을 대상으로 분석을 수행한다. 본 연구는 정보비대칭에 대한 대용치로 일별 주식수익률의 표준편차와 비기대주식수익률의 표준편차를 사용한다. 재량적 발생액의 변동성은 5년 동안 재량적 발생액 및 성과대응 재량적 발생액의 표준편차로 측정한다. [연구결과]분석결과에 따르면 경영자의 이익조정 성향이 강할수록, 즉 재량적 발생액의 변동성이 클수록 정보비대칭은 심화되는 것으로 나타났다. 한편 이익유연화의 수준이 높을수록 정보비대칭은 완화되는 것을 확인하였다. 이러한 결과는 이익유연화를 통해 자본시장에 전달된 경영자의 사적 정보가 정보비대칭을 완화한다는 것을 의미한다. 또한 이익유연화 를 위한 재량적 발생액의 변동성은 정보비대칭을 완화하는 것으로 조사되었다. 따라서 자본시장은 이익유연화를 위한 이익조정을 긍정적으로 평가한다고 할 수 있다. [연구의 시사점]선행연구들이 상이한 결과를 제시함에 따라 이익유연화에 대한 일관된 평가가 이루어지지 못한 상황에서 본 연구는 이익유연화에 대한 추가적인 관점을 제공할 것이다. 나아가 본 연구는 자본시장이 이익유연화를 위한 재량적 발생액의 변동성을 어떻게 평가하는지를 분석한다는 점에서 기존 연구와 차별된다. 또한 본 연구는 이익의 질과 이익유연화 및 정보비대칭 간의 삼중적 관계를 구체적으로 분석한다는 점에서 자본시장 참여자와 관련 기관 등에 중요한 시사점을 제공할 것으로 판단된다.

[Purpose]This study aims to analyze whether information asymmetry intensifies as discretionary accrual volatility increases. This study also examines the effect of income smoothing on information asymmetry. Furthermore, because discretionary accruals are used as a tool for income smoothing, this study explores whether the effect of discretionary accrual volatility on information asymmetry differs depending on the level of income smoothing. [Methodology]This study analyzes firms engaged in non－financial industries listed on the KOSPI and KOSDAQ markets from 2014 to 2024. As proxies for information asymmetry, it uses the standard deviation of daily stock returns and the standard deviation of unexpected stock returns. The volatility of discretionary accruals is measured by the 5－year standard deviation of discretionary accruals and performance－matched discretionary accruals. [Findings]The results indicate that the stronger the managers’ tendency for earnings management, the greater the information asymmetry. Meanwhile higher levels of income smoothing are associated with mitigated information asymmetry. These findings suggest that private information conveyed by managers through income smoothing alleviates information asymmetry in capital markets. Moreover discretionary accrual volatility used for income smoothing reduces information asymmetry. Therefore the capital market appears to positively value earnings managements made for income smoothing. [Implications]Given that prior research on income smoothing presents inconsistent findings, this study offers additional perspectives on how capital markets evaluate income smoothing. Furthermore, this study differs from previous studies in that it analyzes how the capital market evaluates the volatility of discretionary accruals for income smoothing. Lastly, by concretely examining the tripartite relationship among earnings quality, income smoothing and information asymmetry, this study provides important implications to capital market participants and related institutions.

본 연구는 금융감독원 업무자료 중에서 2003년부터 2007년까지의 기간을 대상으로 회계법인 사업보고서상 보수관련 자료 및 해당 회계법인으로부터 감사를 받은 피감사기업 중 2003년부터 2007년까지의 기간을 대상으로 사업보고서에 공시된 감사시간자료를 기초로 하였다. 이러한 자료를 바탕으로 공급자 측면에서 회계법인 총보수에서 비감사보수가 차지하는 비율에 따라 피감사기업 감사품질의 질적 측면이 어떠한 차이가 있는지 재량적발생액을 대용변수로 하여 검증하고, 피감사기업의 감사에 대한 효율적 측면에 대한 차이는 감사시간을 대용변수로 하여 분석하였다. * 건국대학교 경영대학 강사(제1저자)** 호원대학교 경영대학 교수(교신저자) 본 연구의 실증분석 결과는 첫째, 회계법인의 비감사서비스를 매출비율이 높다고 해서 독립성저하로 인한 감사품질의 저하는 없는 것으로 나타났다. 둘째, 회계법인의 비감사서비스 제공으로 지식전이(knowledge spillover)효과 보다는 피감사기업 특성에 따라 비감사서비스로 인한 효율성이 제고되고 있음을 보여 주었다. 기존의 선행연구들은 수요자 측면인 피감사기업을 1차적 분석 대상으로 해서 감사와 비감사서비스 동시 제공이 감사인의 독립성문제로 인한 감사품질 저하와 어떠한 관련이 있는지 또한 지시전이 효과로 인하여 감사시 효율성 제고가 되는지 여부를 분석하였다. 그러나 본 연구에서는 이러한 접근 방법을 벗어나 1차적으로 공급자 측면인 회계법인의 매출에서 비감사보수가 차지하는 상대적인 비율 및 크기를 분석한 후에 그 비율이 높은 회계법인에게 감사를 제공받은 수요자측면의 피감사기업에 특성을 감사품질 대용변수로 재량적발생액과 감사의 효율성을 감사시간으로 세분화하여 분석하였다는데 그 공헌점이 매우 크며, 선행연구들과 차별화된 점이라고 할 수 있다.

In this study, data based on the Financial Supervisory Service from 2003 to 2007 contains that audit fees on annual reports and audit time which also disclosed in the annual reports. In this study, after analyzed the audit firms' percentage of non-audit fees in total fees. Moreover, this paper examines audit quality and efficiency of firm, that audit service offered by audit firm with higher non-audit fees. The main results of this study can be sumarized as follows: First, there are no significant association between higher ratio of non-audit fees and impaired auditor independence. Second, the efficiency of non-audit service can be considered with firm's characteristics rather than knowledge spillover. Most of Prior studies examined audit quality and knowledge spillover just restricted the view on demand side. However, this study contribute to the view not only on demand side, but also on suppliers side. Judged the audit firms' percentage of non-audit fees in total fees on the view of suppliers side in advance, And then measured the firm's characteristics through discretionary accruals and audit hours that are proxy variables of audit quality and efficiency on the view of demand side.

본 연구는 기업지배구조와 발생액 질의 관계에 대해서 분석하였다. 기업지배구조가 양호한 기업과 취약한 기업으로 구분하여 발생액 질의 관계를 살펴보았다. 특히 발생액 질을 본질적(innate) 발생액 질과 재량적(discretionary) 발생액 질로 구분하여 기업지배구조와의 관계를 살펴보았다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업지배구조와 발생액 질의 관계에서 기업지배구조가 양호한 기업이 기업지배구조가 취약한 기업보다 상대적으로 높은 발생액 질을 가지는 것을 확인했다. 이는 기업지배구조가 양호한 기업의 경우 기업지배구조 메커니즘이 효과적으로 활용되어 높은 발생액 질을 갖는다는 것으로 이해할 수 있었다. 둘째, 발생액 질을 재량적 발생액 질과 본질적 발생액 질로 구분하여 기업지배구조 변수와 분석한 결과 재량적 발생액 질보다 본질적 발생액 질과 더 강한 연관성을 확인했다. 이러한 분석을 통해, 기업지배구조가 양호한 기업의 경우 높은 발생액 질을 가진다는 것을 확인하였다. 이는 기업지배구조 메커니즘이 효과적으로 활용되면 대리인의 이익조정 가능성을 낮춰 높은 발생액 질을 가진다는 것으로 이해할 수 있었다. 발생액 질을 분해하여 분석할 결과, 본질적 발생액 질의 경우 기업지배구조 변수들과 유의미한 관계를 확인할 수 있었다. 하지만 재량적 발생액 질의 경우엔 기업지배구조 변수들과 유의미한 결과를 발견할 수 없었다.

This study investigates the relationship between corporate governance and accrual quality by distinguishing between strong corporate governance (SCG) and weak corporate governance (WCG). In particular, we examined the relationship between the quality of accruals and the corporate governance by dividing the discretionary accruals and innate accruals. The results of the analysis are as follows. First, we find that SCG have higher accruals quality than WCG in relation to corporate governance and accruals quality. As a result, it can be understood that SCG have high accrual quality due to effective use of corporate governance mechanism. Second, The results of analyzing corporate governance variables by classifying accruals quality, we have confirmed a stronger association with the underlying accrual quality than the discretionary accrual quality. This analysis confirms that SCG have high accruals quality. Thus, SCG has the effect of reducing the agent cost. However, in case of discretionary accruals quality, we could not find meaningful results with corporate governance variables.

본 논문은 한국거래소 상장기업을 대상으로 기업의 도산위험이 재량적 발생액과 미래 현금흐름 또는 주가수익률의 관련성에 영향을 미치는지를 검증하였다. 이를 위하여, 재량적 발생액은 수정 Jones모형을 이용하되 총 발생액 대신 운전자본 발생액을 사용하여 추정하고, 기업의 도산위험은 전성빈과 김영일(2001)이 제시한 도산예측모형에 대해 연구기간 자료를 사용하여 재추정한 모형으로 측정하였다. 표본기업은 2000년부터 2010년까지 일정요건을 충족하는 5,812개(기업/연)를 대상으로 하였다. 본 연구는 도산위험이 높은 기업의 경우 부실징후와 감리지적 등 불리한 정보를 숨기기 위해 인위적인 이익조정의 가능성이 높아 그들이 계상한 재량적 발생액은 정보가치가 감소하게 된다. 따라서 기업의 도산위험이 높을수록 재량적 발생액과 미래 현금흐름 또는 주가수익률의 관련성은 감소할 것으로 예상하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 미래 현금흐름에 대해 재량적 발생액은 양(+)의 관계를 보였지만 도산위험과 재량적 발생액의 상호작용변수는 음(-)의 관계를 나타냈다. 이는 재량적 발생액이 미래 현금흐름과 밀접한 관계를 갖지만 도산위험이 높은 기업의 경우 경영자의 기회주의적 회계선택으로 인해 재량적 발생액은 미래 현금흐름과의 관련성이 감소함을 의미한다. 둘째, 주가수익률에 대해 재량적 발생액은 양(+)의 관계를 나타냈으나 도산위험과 재량적 발생액의 상호작용변수는 유의한 관련성이 발견되지 않았다. 이 결과는 투자자들이 재량적 발생액을 의사결정에서 긍정적인 정보로 평가하지만 그 과정에서 도산위험을 합리적으로 반영하지 않고 있음을 의미하는 것이다. 즉, 우리나라 주식시장 투자자들은 기업의 도산위험이 재량적 발생액의 정보유용성을 감소시키는 요인임에도 불구하고 그것을 효과적으로 반영하지 않는다는 사실을 발견하였다.

Managerial discretion could enhance earnings' informativeness by allowing communication of private information. On the other hands, managers manage income opportunistically and creating distortions in reported earnings. Therefore, the quality of discretionary accruals depends on the enticements of management's discretionary accounting choice. Prior study documents that discretionary accruals, on average, incremental information content on future cash flows and stock returns. Nevertheless, the firms with higher bankruptcy risk may have the strong incentives to choice opportunistic accounting because they face on financial distress such as the rise of cost by debt contract violation and the falling of stock price. A consequence of this is that discretionary accruals of the firms with higher bankruptcy risk may not map into realized future cash flows and weaken the information content on stock returns. This study investigates whether the bankruptcy risk weaken the association of discretionary accruals to one-year ahead cash flows and stock returns. The sample consists of 5,812 firm-year observations based on firms listed in the Korea Stock Exchange from 2000 to 2010. The estimation of discretionary accruals follows the approach used in studies by Peasnell, Pope and Young(2005). They use a cross-sectional version of modified Jones model and focus on working capital accruals rather than total accruals. The bankruptcy risk measure is calculated by the model which has reestimated the bankruptcy probability model estimated by prior study. The results of this study can be summarized as follows: First, I finds a significant negative association between interactive variable of bankruptcy risk with discretionary accruals and one-year ahead operating cash flows. As a robustness test, this study also examines the effect of bankruptcy risk on the association between discretionary accruals and one-year ahead operating cash flows by dividing the total sample into firms with high and low bankruptcy risk. The coefficient of discretionary accruals for the ninth risk decile are bigger and that for the lowest risk decile are smaller than for overall sample. This result means that the explanatory power of discretionary accruals for future cash flow is a declining function of bankruptcy risk. Second, this study finds a insignificant negative association between interactive variable of bankruptcy risk with discretionary accruals and stock return. In additional analysis of bankruptcy risk level, The coefficient of discretionary accruals for the second risk decile is significant positive and that for the other risk decile is insignificant positive. This shows that investors do not efficiently incorporate bankruptcy risk in the pricing of discretionary accruals.