Earticle

본 연구는 한국을 방문하는 대만 관광객의 수와 경제변수들 간의 관계를 살펴보았다. 경제변 수로는 1인당 실질 GDP, 실질환율 그리고 제트유가격을 고려하였다. 분석을 위해 기존의 공적분 분석기 법보다 유연한 자기회귀분포시차(Autoregressive Distributed Lag, ARDL)모형에 기반한 공적분 분석을 적용하였다. 분석 결과 대만의 실질 1인당 GDP가 증가할수록, 1대만달러 당 원화의 실질가치가 하락할 수록 한국을 방문하는 대만 관광객 수가 장기적으로 증가함을 발견하였다. 반면 제트유가격이 증가할수 록 한국을 방문하는 대만 관광객 수는 장기적으로 증가하는 것으로 나타나 경제적 직관을 위배하였으나 추정된 계수값이 작고 통계적으로 0과 유의하게 다르지 않았다. 요컨대 대만의 방한 관광수요는 대만의 실질 1인당 GDP와 실질환율에 장기적으로 유의한 영향을 받는 것으로 나타났다. 이러한 관광수요 추정 결과는 관광･레저산업의 효율성을 높이고 관광정책을 수립하는데 활용이 가능할 것으로 판단된다.

This study examines the relationship between the number of Taiwanese tourists visiting South Korea and economic variables. As economic variables, Taiwan’s real GDP per capita, real exchange rate and jet fuel price were considered. For the analysis, cointegration analysis based on the Autoregressive Distributed Lag (ARDL) model, which is more flexible than the existing cointegration analysis technique, was applied. It was found that the number of Taiwanese tourists visiting South Korea increases in the long run as the real GDP per capita of Taiwan increases and the real value of the won per Taiwan dollar decreases. As jet fuel price increases, however, the number of Taiwanese tourists visiting South Korea increases in the long run, which contradicts economic intuition. However, the coefficient estimated was not only small but also statistically insignificant. The empirical findings indicate that Taiwan’s tourism demand for South Korea is significantly affected by Taiwan’s real GDP per capita and real exchange rate. These results can be used to enhance the efficiency of the tourism and leisure industry and to establish tourism policies.

본 연구에서는 1993년부터 2015년까지 연도별 자료를 이용하여 중국의 대세계 수출과 한국 의 대중국 수출 사이의 장․단기관계를 살펴보았다. 이를 위해 ARDL 한계검정법을 이용하여 중국의 대세계 수출과 한국의 대중국 수출 사이의 장기균형관계를 탐색하였고, 오차수정모형을 통해 단기적 관계를 살펴보았다. 또한 고정창 전향적 회귀분석으로 통해 2002년 부터 2015년까 지 대중국 한국수출의 대세계 중국수출탄력성의 변화를 살펴보았다. 분석결과 중국의 대세계 수출과 한국의 대중국 수출 사이에는 공적분 관계가 존재하였고, 한국 의 대중국 수출의 대세계 중국수출 장기탄력성은 0.933으로 나타났으며 유의수준 1%에서 통계 적으로 유의하였다. 또한 단기적으로도 중국의 대세계 수출은 한국의 대중국 수출에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 고정창 전향적 회귀분석을 통해 살펴본 연도별 장기탄력성은 2002년부터 2012년까지 지속적으로 감소하였다가 최근 다시 상승한 것으로 분석되었다. 이러한 분석결과는 중국 대세계 수출과 한국의 대중국 수출 사이의 강한 연동성을 보여주고 있으며, 미국과 중국 간의 통상마찰이 심화될 경우 한국의 대중국 수출에 매우 부정적인 요인으로 작용할 것임을 예상할 수 있다.

This paper examines the long- and short-run relationship between Chinese export to the world and Korean export to China, using ARDL bounds testing approach to cointegtration and error correction model which is proposed by Pesaran and Shin (1999) and Pesaran, Shin and Smith (2001). For the purposes I use the annual data from 1993 to 2015 which are selected from UNCTAD and UN comtrade. The results show that the long-run elasticity of Chinese export on Korean export to china is 0.933 and it is significant statistically. On the other hand the short-run elasticity of that is 0.607 and significant statistically.

본 연구는 자본시장 자유화 조치 이후의 월간자료를 이용하여 최대 12까지의 시차길이를 고려한 ARDL 모형과 한계검정(bounds tests)의 틀 안에서 통화수요함수에 대한 안정적인 장기적 균형관계의 존재를 검정한다. 6개의 통화관련 지표와 28개의 설명변수를 사용하여 최대 7개까지의 조합으로 변동시켜가면서 다양한 경쟁적 모형을 검토한 가운데, 실질변수 M2(광의통화)와 Lf(금융기관유동성)만이 선택된 ARDL 모형에서 한계검정을 통과하였는데, 잔차에 대한 일련의 분석과 안정성 검정에서도 특별한 문제점을 나타내지 않는다. 특이하게도, (M1-MMF), M2, Lf의 실질잔고에 대한 장기적 관계식에는 분기별 자료에서 변환된 월별 실질GDP, 명목환율, 실질주가 불확실성, 인플레이션이 공통적으로 등장하고, 이자율만이 모형에 따라 각각 다르게 나타난다. 실질GDP와 명목환율은 일관성 있게 정(+)의 부호를, 실질주가 불확실성과 인플레이션 또한 일관성 있게 부(-)의 부호를 나타낸다. 이자율은 일반적으로는 통화지표에 따라 부(-) 혹은 정(+)의 부호를 보이는데, M2와 Lf의 실질잔고에 대해서는 서로 다른 이자율이지만 공통적으로 정(+)의 부호를 나타낸다. 본 연구에서 확인된 바로는, 환율 가운데 명목환율만이 여전히 통화수요함수에서 중요하게 나타나며, 기대와는 달리 자산 변수들은 설명력을 나타내지 못하는 것으로 파악된다. 불확실성 변수 가운데서는 실질주가 불확실성만이 유의한 결과를 나타낸다. 본 연구의 분석기간에는 구조변화에 대한 특별한 조치를 취하지 않아도 장기적 관계를 밝히는 데 어려움이 있어 보이지는 않는다.

The presence of stable long-run equilibrium relationship concerning the demand for money in Korea is investigated in the framework of ARDL models with maximum twelve lags and bounds-testing for monthly data since the liberalization of capital market. Analyzing models of six monetary aggregates with extensive competing sets of explanatory variables out of twenty eight variables, real M2 and real Lf are shown to have long-run equilibrium relationship respectively, which pass through the tests for residuals and parameter stability. For the logged real balances of (M1-MMF), M2, Lf, common ingredients are logged variables of converted monthly real GDP, nominal exchange rate, real stock price uncertainty, and level variables of inflation rate and interest rates. The real GDP and nominal exchange rate show positive signs, and those of uncertainty of real stock price and inflation exhibit negative signs coherently. The selection of appropriate interest rates differs according to the monetary aggregates, and, in general, the signs vary too. However, interest rates show positive signs alike for M2 and Lf. Clearly, nominal exchange rate plays an important role in the long-run equation. On the contrary, asset variables do not show any meaningful results. Any measure for possible structural changes does not seem to be needed for revealing long-run relationship in the data period.

Similar to other developing nations, Jamaica’s remittances, specifically inflows, are an important source of income support and foreign exchange earnings. Anecdotally, much has been said about the relationship between remittances and GDP in this country. Yet, less has been established using rigorous statistical inference. We test for unit roots with structural breaks and use the autoregressive distributed lag (ARDL) approach to cointegration to help fill this lacuna in the literature on Jamaica. Using annual data for the 1976?2014 period, we examine the relationship between GDP and remittances, both measured in constant 2010 US dollar terms, aswecontrol for thecommon determinants of economic growth. The main finding is that GDP and remittances are cointegrated relationship wherein they both reinforce each other positively. This finding is statistically robust as the ARDL models have well-behaved errors and parameters that are generally stable over the period. We discuss policy implications of this finding.

This study empirically examines the nature of the exchange rate pass-through (ERPT) into export and import prices in the case of a small open economy, such as Korea, by using the bounds testing approach. The estimation results obtained from the unrestricted error correction model (UECM) using data on Korea and its major trading partners, Japan and the United States (U.S.), provide new evidence that statistical significances in the degree of pass-through vary with respect to industries. The study also reveals heterogeneity across sectors in their reaction to exchange rate as well as its asymmetry and persistence. The evidence indicates that in the raw materials sector, ERPT differs between the short- and the long-run effects, suggesting that the incomplete ERPT seems persistent within the sector. The evidence for agriculture supports the hypothesis of asymmetric response to ERPT in the long run. This result supports previous findings, and also provides more insight into the exchange rate theory and trade policy.

This paper aims to estimate the long-run and short-run relationships among the Korean real estate, stock and bond markets using the recently developed bounds testing approach. For the entire sample period, our empirical findings are in line with the conventional viewpoints: a positive relation between the stock price and land price; a negative relation between the stock price and bond yield; and an inverse relation between the land price and bond yield. However, the sub-sample tests generate different relations. First, the negative relationship between stock price and bond yield before the economic crisis has changed into positive one in the second sample period. Second, the relationship between the land and stock prices is in favour of the “credit-price effect” before the Korean economic crisis whereas the “wealth effect” is dominant after the period of the crisis. Third, the positive effect of bond yield on the land price has changed to negative one after the economic crisis. The findings of this paper will be useful to portfolio managers. The finding of a transmission channel from one market to another also gives an important strategic means to the portfolio managers in seeking the maximum profit asset allocation.

The purpose of this study is to investigate whether a long-run relationship exists among time series variables and to find short-run elasticities by using an error correction model if cointegration exists in variables. Therefore, this study estimates the demand function of the Korean exports by using bounds testing approach and then compare income elasticity with price elasticity to see which factor has a greater impact on changes to Korea’s exports. We find that the short-run income elasticities are larger than price elasticities. This implies that the change of Korea’s exports in the short-run is more sensitive than the changes in foreign income (industrial production) compared with that of the price (exchange rate). Korea’s exports in the short-run may have a higher export performance on income than that of price (exchange rate). We also find that joining the OECD members in 1995 and the IT bubble in the world economy in 2001 affect Korea’s export demand.

In this paper we use quarterly data from 1973:Q1 to 2013:Q4 to ex\-plore the long-run relationship between real oil prices and real ex\-change rates for selected ASEAN countries (namely Indonesia, Ma\-laysia, the Philippines, Singapore and Thailand) by employing the Autoregressive Distributed Lag (ARDL) bounds testing approach of cointegration. We don't find any evidence of a long-run relation\-ship, where we failed to reject the null hypothesis of no cointegra\-tion for all countries, even when the structural breaks were incor\-porated in the ARDL model. As opposed to much empirical work that found cointegration, we believe that the previous work as\-sumed the variables to be integrated of order one, due to the fact that it used conventional unit root tests that lack power in the presence of structural breaks, thus leading to a high probability of accepting a false null hypothesis. The paper then used the Toda- Yamamoto causality test to investigate the causality direction. The results show unidirectional causality from exchange rate to oil pric\-es in all countries except for Singapore where the causality goes from oil prices to exchange rate, with all results significant.

This document examines the nexus between natural disasters (DMS), education (EDU), information and communication technologies (ICT) and economic growth (GDP per capita) in developed and developing countries using panel data set from 1990 to 2017. The autoregressive distributed lag (ARDL) bounds testing approach and Granger causality test was used. Firstly, the ARDL estimation suggests a positive and statistical significant relationship between education, internet users and mobile cellular telephone and GDP per capita in both the short- and long-term. Natural disasters have a negative effect on economic growth and education. The result indicates that internet users and mobile cellular telephone has a positive effect on natural disasters and education. Secondly, Granger causality reveals that there is bidirectional relationship among education and GDP per capita. Results show a unidirectional from internet users, mobile cellular telephone to natural disaster. In addition, there is a unidirectional causal relationship from natural disaster to GDP per capita in developing country, but this result is unobservable in developed country.

Group testing is an efficient method to classify units from a population as infected or non-infected and useful in estimating the infection rate when the population infection rate is small. Upper bounds are the focus of interest in group testing, but has not been studied extensively. In this paper, the upper bound derived from the uniformly most powerful test is proposed and compared with the classical approachers, Thompson's and Bhattacharyya et al.'s methods.

본 연구는 ARDL-Bounds 검정을 통해 국내 현물시장과 선물시장의 장단기 경제적 관계를 규명하여 국내 선물시장의 효율성을 실증적으로 분석하기 위한 시도이다. 분석결과에 의하면 국내 금융시장의 균형이 장기적인 요인보다는 단기적인 요인에 의해 영향을 받는다는 것을 알 수 있다. 그리고 국내 현물시장과 선물시장 간에 단기적으로 일관된 대체관계가 존재한다는 것은 국내 금융시장의 불안정성을 입증하는 또 다른 요인이라 하겠다. 금융시장이 안정적으로 운용되어 금융시장의 효율성을 제고하기 위해서는 일시적인 충격을 조정하는 단기적 경로보다는 시장의 가격기구가 평가한 수익성이나 기대수익률, 그리고 국내의 경제적 기반(economic fundamentals)을 반영한 장기적 경로를 통해 조정되어야 할 것이고, 현물시장과 선물시장 간에 유기적인 관계를 구축하여 서로 대체관계가 아니라 보완관계를 유지할 수 있도록 하여야 할 것이다.

The research paper is basically designed to investigate futures market efficiency in Korea by evaluating unbiased forecasting estimator between spot and futures markets, and foreign exchange, bond, and stock markets are tentatively analyzed for these purposes. By virtue of its extended generality, ARDL-Bounds testing of cointegration and error correction model are employed as an econometric methodologies. Empirical evidences revealed that if an equilibrium of financial markets in Korea is diversified from its own way, the adjusting process has a tendency to go through short run path rather than the long run. And, there exists comparatively strong substituted natures between spot and futures markets regardless of the form of financial markets such as foreign exchange, bond, and stock markets. To sum up, it could be concluded that the financial markets in Korea is quite unstable, and therefore, price mechanism which is based on all of information in the financial markets should be played as a key indicator in the long run adjusting process.

본 연구는 한국, 미국, 및 일본간의 상호무역에서 요소가격균등화가 성립되는가를 ARDL모형에 의한 bounds test로 분석하여 요소가격균등화(factor price equalization, FPE)의 동일성(equality)과 수렴성(convergence)을 검정하려는 시도이다. 실증분석결과에 의하면 국제화가 심화됨에 따라 국가간 무역에서 시현될 가능성이 높아진 요소가격균등화는 무역규모에 있어서 상대적으로 대국인 미국이나 일본보다는 한국과 같은 소국에서 나타나며, 실질변수 보다는 명목변수를 통한 조정과정이 용이한 것으로 분석되었다. 그리고 국가간에 노동이나 자본과 같은 생산요소가 직접적으로 이동하는 단기적인 효과가 요소가격균등화에 미치는 영향은 미미한 것으로 분석되어 요소가격균등화가 장기적인 경제현상임을 알 수 있다. 따라서 우리나라의 경우 교역비중이 높은 미국, 일본, 중국, 및 EU 등과의 무역정책과 기타 국가와의 무역정책은 선별적으로 수립해야 하고, 또한 보다 장기적인 차원에서 시행하여야 할 것이다.

The paper is basically attempted to reveal the factor price equalization(FPE) on Korea, United States, and Japan by the ARDL-bounds testing. Wage-rental ratio and relative commodity prices between Korea, United States, and Japan are analyzed by employing equality and convergence frameworks. Empirical evidences are shown that necessary and sufficient conditions for the FPE seems to be easily satisfied in a small country such as Korea rather than large ones as like United States and Japan. And, the FPE is more easily achieved by a nominal term rather than the real term. Due to the fact that an error correction term in the Error Correction Model is insignificant, direct mobility of labor and capital between the countries is not that effective to a short run adjustment. It implies that the FPE is in general going through a long run path. It also has to be mentioned that a trade policy has to selectively implemented depending on the weight of trading volumes and it has to be build up by a long run basis.

본 연구는 1990~2006년 기간 동안의 집계자료를 이용하여 우리나라의 수입함수를 추정하였다. 외환위기를 전후로 하여 변화된 우리나라의 환율시스템 하에서, 환율변동성이 수입량에 주는 효과가 어떻게 변화하였는지를 구체적으로 파악하기 위하여 전통적인 수요함수에 환율변동성 변수를 추가하였다. 또한 본 연구에서는 소규모 표본의 추정에 강건하며(robust) 각 변수의 적분차수에 관계없이 변수들 간의 장기관계를 분석할 수 있는 한계검정법을 채택하여 외환위기 전후의 수입함수를 추정하였다. 실증분석 결과에 의하면 외환위기 이전에는 수입함수를 구성하는 각 변수들 간에 있어서 공적분관계가 성립되지 않았으나, 외환위기 이후에는 공적분관계가 형성되는 것으로 나타났다. 두 시기에서 소득은 수입량에 가장 크게 영향을 미치며 또한 장기적으로 탄력적인 것으로 추정되었다. 상대가격은 장기 수입량에는 부(-)의 효과를 주었지만 단기에는 수입량과 같은 움직임을 보이는 것으로 나타났다. 이는 상대가격이 장기적으로 비탄력적이라 할지라고 국내물가 수준의 안정적 유지는 어느 정도 무역수지 개선에 유리하다는 사실을 시사하는 결과라고 할 수 있다. 한편 외환위기 전후 환율변동성의 증가는 수입량의 감소를 유발시키는 것으로 나타났지만, 외환위기 이전과는 다르게 외환위기 이후 환율변동성 변수는 부(-)의 유의적인 결과가 추정되었다. 따라서 외환위기 이후 환율변동이 장단기적으로 수입량에 미치는 영향력이 크게 증가한 것으로 나타났다.

This study estimates an aggregate import demand function for Korea on a quarterly basis over the period 1990Q1~2006Q2. We give a special concern on the influence of exchange rate volatility on import flows by dividing the whole sample period into the managed-floating exchange-rate period and free-floating exchange-rate period. Based on the ARDL bounds test, we find evidence of cointegration for the period after the Korean financial crisis (e.g., the free-floating exchange-rate era), but not for the period before the crisis (the managed-floating exchange-rate era). We also find that domestic income has an elastic and positive impact on the import demand during both periods. On the other, the quantity of imports demanded is relative-price inelastic in the long run in both periods. Considering the short- and long-run effects of relative price on the import demand, the evidence of a J-curve phenomenon is present when there is a devaluation of the won. This finding implies that maintaining low inflation rate will be in favor of the trade balance. There is a significant long- and short-run negative effect of exchange rate volatility on the volume of imports only after the period of the Korean economic crisis.

[연구목적]본 연구는 태국의 방한관광객 수와 경제변수 간의 장기적인 관계를 살펴보았다. [연구방법]경제변수로는 태국의 실질GDP, 실질환율, 제트유가격을 고려하였다. 분석을 위해 자기회귀분포시차(Autoregressive Distributed Lag, ARDL)모형에 기반한 공적분 검정 및 오차수정모형을 적용하였다. [연구결과]분석을 실시한 결과 태국의 실질GDP가 증가할수록, 1바트 당 원화의 실질가치가 하락할수록 태국의 방한관광객 수가 장기적으로 증가함을 발견하였다. 또한 제트유가격이 증가할수록 태국의 방한관광객 수는 장기적으로 감소하는 것으로 나타났으나 추정된 계수값이 작고 5% 유의수준에서 0과 다르지 않았다. [연구의 시사점]태국의 실질GDP와 실질환율은 태국의 방한 관광수요에 장기적으로 유의한 영향을 주는 것으로 나타났다. 이는 태국의 방한 관광수요 연구 결과가 기존의 중국과 일본을 중심으로 이루어진 방한 관광수요 연구의 결과와 크게 다르지 않음을 보여주고 있다. 또한 태국의 방한 관광수요를 효과적으로 추정함으로써 관광 관련 기업이 비즈니스 전략을 짜고 정부가 관광정책을 수립하는데 도움이 될 것으로 판단된다.

[Purpose]This study investigated the relationship between the number of Thai tourists visiting South Korea and economic variables. [Methodology]As economic variables, Thailand’s real GDP, real exchange rate and jet fuel price were considered. Cointegration analysis based on the Autoregressive Distributed Lag (ARDL) model was applied for the analysis. [Findings]It was found that the number of Thai tourists visiting South Korea increased as Thailand’s real GDP increased and the real value of Korean won per 1 baht significantly decreased in the long run. It is also found that as jet fuel price increased, the number of Thai tourists visiting South Korea decreased in the long run, but the estimated coefficient was small and did not differ significantly from zero at the 5% significance level. [Implications]Thailand’s real GDP and real exchange rate seem to have a significant long－term effect on Thailand’s tourism demand for South Korea. This shows that the findings from Thailand’s tourism demand for South Korea are not much different from those of past research on tourism demand for South Korea, mainly focused on China and Japan. Besides, these results can be useful in estimating Thailand’s tourism demand for South Korea in practice, helping tourism－related companies plan business strategies and the government establish tourism policies.

본고에서는 원/달러 환율의 변동성이 대미 무역수지에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 환율의 변동성을 추정하는 방법론의 개선을 통해 환위험이 무역수지에 미치는 영향에 대해 새로운 시사점을 도출할 수 있는지 보기 위하여, 환율의 변동성을 나타내는 다양한 대용변수를 사용하였는데, 전통적으로 사용되는 환율의 평가절하(상)율에 대한 표준편차 혹은 AR모형을 이용한 변동성 측정치 이외에 GARCH모형을 이용해 측정한 환율의 변동성을 사용하였다. 변수들간의 장기적인 관계는 Pesaran et al.(2001)이 제안한 ARDL-bounds 공적분 검정법을 이용하여 분석하였다. 분석 결과, 무역수지 방정식의 변수들간에 공적분관계가 성립하고, 원/달러 환율의 절하는 우리나라 무역수지에 통계적으로 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그러나 환율의 변동성이 무역에 미치는 영향은 환율의 변동성을 나타내는 대용변수에 따라 상이하게 나타났다. 환율 변동분의 표준오차 혹은 AR모형을 이용하여 환율의 변동성을 추정한 경우 환율의 변동성이 무역수지에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으나, GARCH(1,1)을 이용하여 추정한 환율의 변동성은 대미 무역수지에 통계적으로 유의미하게 음(-)의 영향을 미쳐, 환율의 불안정성이 무역수지에 부정적인 영향을 미치는 것으로 분석되었다.

The paper investigates the effect of won/dollar exchange rate volatility on the trade balance with U.S. We employed ARDL-bounds test approach and found the cointegrating relationships among the variables in the trade equation. Also, depreciation of the Korean won is found to improve the trade balance. However, the impact of the exchange rate volatility on the trade balance varied depending on the proxy variables used for the exchange rate volatility. Whereas we were not able to find statistically significant impact of exchange rate volatility on the trade balance when the proxies for the exchange rate volatility used were calculated using standard deviation or AR method, we were able to find statistically significant negative impact of exchange rate volatility on trade balance when conditional standard deviation derived from estimated GARCH(1,1) model is used as a proxy.

본 연구는 자본시장 자유화 이후인 1998년 6월부터 2016년 8월까지의 월별 자료를 사용하여 주가지수와 다양한 거시변수 사이에 장기적 균형관계가 성립하는지를 시차길이 12 까지의 ARDL 모형에 근거한 한계검정 접근방식을 이용하여 확인한다. 4개의 모형에서안정적인 장기적 관계가 확인되는데, 가장 간략한 모형은 실질주가에 대해 변환된 실질GDP, 명목환율, 실질변수의 통화 보조지표 (M1-MMF), 니케이지수, 원유가격이 설명변수로 사용된 모형이다. 이 변수들은 나머지 모형에서도 공통적으로 등장하기에 핵심적인 변수로 판단된다. 여기에 콜금리, LIBOR, 물가 불확실성이 각각 추가되는 모형에서도 안정적인 장기적 관계가 나타난다. 모든 모형에서 장기적 관계식의 계수는 유의하게 나타나며, 실질GDP는 양의 부호를, 명목환율, 실질(M1-MMF), 니케이지수, 원유가격은 음의 부호를일관성 있게 보여 준다. 콜금리는 음의 부호를, LIBOR와 물가 불확실성은 양의 부호를나타낸다. 해당 분석기간에서는 구조변화에 대한 특별한 고려 없이, 설명변수의 변동만으로도 안정적인 장기적 관계가 파악되는 것으로 나타난다. 코스피지수는 다우존스지수나S&P 500지수보다는 니케이지수와 어느 정도 연관된 것으로 나타난다. 단기에서는 차분변수의 관계로 볼 때 니케이지수와의 주가 동조화 현상이 양의 순효과를 통해 나타나지만, 장기에서는 수준변수 간에 음의 부호를 나타내 경쟁적 성격을 가진다는 것을 보여 준다.

Long-run level relationship of real stock price with macroeconomic variables are investigated by employing bounds testing approach based on ARDL models with maximum lag of 12 for the monthly data from June 1998, right after the capital market liberalization in Korea, to August 2016. Each of four models are found to have long-run relationship. The parsimonious model has, as explanatory variables, converted real GDP, nominal exchange rate, real monetary aggregate (M1-MMF), NIKKEI, and oil price. Adding one of the additional variables, call money rate, LIBOR, price uncertainty also constructs long run relationship with real stock price respectively. All coefficients of common long-run variables are statistically significant, and maintain signs coherently throughout the models. Real GDP shows positive sign, and the rest, nominal exchange rate, real (M1?MMF), NIKKEI, and oil price, negative signs. Call money rate has negative sign, and LIBOR and price uncertainty positive signs. Without using any measure for possible structural changes, the selected models exhibit stable long-run relationship in the data period. KOSPI seems to have some degree of relationship with NIKKEI, rather than DJIA or S&P 500. In the short run, the changes in NIKKEI has positive net effects on the changes in KOSPI, implying synchronization. However, in the long run, those variables in level exhibit negative relationship, which means both markets are competing.