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본 연구는 기업가치에 법인세율 변화가 영향을 미치는지 실증분석을 하였다. 표본은 2005년 부터 2020년까지 15년 동안 KIS-VALUE의 재무자료로 이용할 수 있는 코스피 및 코스닥 기업 을 대상으로 11,590개(연도×기업)를 분석에 활용하였다. 본 연구의 분석대상에는 세전이익이 0 보다 크며, 세무위험을 측정하기 위해 5년 연속인 기업만을 포함하였다. 분석 결과, 우선, 세율 인하는 기업가치가 증대하는 것으로 나타났으며, 세율 인상은 기업가치를 하락시키는 것으로 나 타났다. 인하된 세율은 인하 연도 이후에도 지속되고, 세율 인하로 인해 개선된 현금흐름은 유동 자산의 증가를 통해 자산총액의 상승으로 이어지므로 이러한 자산증가에 대해 투자자들이 기업 가치의 증가로 인식하고 있는 것으로 해석된다. 세율 인상은 기업가치의 하락으로 인식될 수 있 다. 다음으로, 세율 인하는 조세회피와 기업가치의 부정적인 관계에 통계적으로 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났고, 세율 인상은 조세회피와 기업가치의 부정적인 관계를 유의하게 강화하는 것으로 나타났다. 이는 조세회피와 기업가치의 부정적인 관계가 세율이 인상된 이후에 유의하게 강화된다는 것으로 판단할 수 있다.

This study conducted an empirical analysis of whether changes in the corporate tax rate affect corporate value. For 15 years from 2005 to 2020, 11,590 (year × company) samples of KOSPI and KOSDAQ companies that can use financial data in KIS-VALUE were used for analysis. In this study, only companies with pre-tax profit greater than zero and five consecutive years in order to measure tax risk were included in the analysis. As a result of the analysis, first, it was found that the corporate value increases when the tax rate is lowered, and that the tax rate increase decreases the corporate value. The lowered tax rate will continue even after the lowered year, and since the cash flow improvement resulting from the tax rate cut leads to an increase in total assets through an increase in current assets, it is interpreted that investors perceive this increase in assets as an increase in corporate value. Conversely, an increase in the tax rate can be perceived as a decrease in corporate value. Second, it was found that the tax rate cut did not have a significant effect on the negative relationship between tax avoidance and corporate value, and the tax rate increase significantly strengthened the negative relationship between tax avoidance and corporate value. This means that the negative relationship between tax avoidance and corporate value is significantly strengthened after the tax rate is raised.

본 연구의 목적은 조세혜택 및 법인세율 인하가 기업투자에 미치는 영향을 검증하는 것이다. 이를 통해 당초 의도한 조세지원 정책의 효과가 얼마나 실현되었는지를 가늠해볼 수 있어 정책 입안에 중요한 시사점을 제공하고자 하였다.조세변수는 조세 혜택, 세율 인하로 구분하였고 조세 혜택을 측정하기 위하여 Lopez et al. (1998), Wilkie(1992)의 모형을 이용하였다. 세율 인하의 효과를 측정하기 위하여 세율 인하 적용 첫 연도와 그 외의 연도를 구분하는 더미 변수를 두어 검증에 이용하였다.연구 결과는 첫째, 조세혜택과 기업의 투자는 양(+)의 관계를 가지는 것으로 검증이 되어 조세혜택을 통하여 기업의 투자를 확대하고자 하는 정책적인 목표는 의미가 있다고 판단된다. 둘째, 법인세율 인하는 기업의 투자와는 유의적인 관련성을 가지지 않는 것으로 나타났다. 당초 세율인하를 통한 조세확대의 효과는 상대적으로 미비한 것으로 나타났다.

The object of this thesis is to analyse the effect of the tax subsidy and decrease in tax rate on the firm's investment. Therefore this thesis was analyzed in multiple regression model. As a result of the test, first, it has been proved significant positive relationship in tax subsidy advantage and firm's investment. Second, it shows that decrease in tax rate didn't promote firm's investment. Therefore Hypothesis 1 was accepted and Hypothesis 2 wasn't. Results of the study are also expected to be of interest to tax policy decision makers, since these findings support the policy maker's view that economic policy through the tax subsidy advantage promote firm's investment.

본 연구의 목적은 조세혜택 및 법인세율의 인하가 기업가치에 미치는 영향을 검증하는 것이다. 조세변수를 조세혜택과 법인세율인하로 구분하여 기업가치관련성을 알아보며, 조세혜택의 측정은 Lopez et al.(1998), Wilke(1992)의 모형을 수정해서 이용하였다. 본 연구의 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다.첫째, 조세혜택과 기업가치는 양(+)의 관계를 가지는 것으로 나타나 조세혜택이 기업가치를 증가시키는 요인임을 알 수 있었다. 둘째, 법인세율인하의 경우는 기업가치와 양(+)의 관계를 가지나 통계적으로는 유의하지 않았다. 이는 세율인하를 통한 조세지원의 확대효과는 상대적으로 미미한 것임을 알 수 있다. 본 연구는 조세혜택이 기업가치에 중요한 요인이 됨을 알 수 있었으며, 이를 통해 정부가 의도한 조세지원 정책의 효과가 얼마나 실현되었는지를 가늠할 수 있는데 의의가 있다고 하겠다.

The objective of this thesis intends to examine the effect of the tax subsidy and decrease in corporation tax rate on the firm`s value. The multiple regression was performed for analysis of this objective. The sample of this research consists of non-banking firms listed on the Korean Stock Exchange over 2001 - 2006 with a December fiscal year-end. Firms are required to have accounting data available on KIS-FAS and DART. The empirical result of this study are as follows : First, it has been proved significant positive relationship between tax subsidy advantage and firm`s value. Second, it shows that decrease in corporation tax rate didn't promote firm`s value. Therefore, H1 was accepted and H2 wasn`t. In conclusion, tax subsidy advantage are significant factor of the firm`s value, also expected to be of interest to tax policy decision makes. Since these findings support the policy maker`s view that economic policy through the tax subsidy advantage promote firm`s value.

최근 우리정부는 기업의 투자 활성화를 통한 경제성장능력의 제고라는 취지하에 계속해서 법인세율을 인하하여 왔다. 본 연구는 정부의 계속적인 세율인하 정책이 기업의 투자 및 경영활동에 어떠한 영향을 미쳤는지 분석하였다. 2005년도에 시행된 법인세율 인하 효과를 분석하기 위해 법인세율 인하 전․후 3년간의 자료를 이용하여 기업의 투자 및 경영활동변수들에 대한 차이분석을 실시하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 법인세율 인하에 따른 경영활동변수들의 차이분석결과 법인세율 인하 이후 연구개발비와 투자자산은 증가하였으며, 부채비율과 영업현금흐름은 감소하였다. 둘째, 유효법인세율에 따른 법인세율 인하 전․후 차이분석에서 유효법인세율이 낮은 집단에서는 법인세율 인하 이후 연구개발비와 투자자산은 증가하고 부채비율은 감소한 반면에 유효법인세율이 높은 집단에서는 법인세율 인하 이후 연구개발비와 투자자산은 증가하고 설비투자자산과 영업현금흐름은 감소하였다. 셋째, 유보율에 따른 법인세율 차이분석결과 유보율이 낮은 집단에서는 법인세율 인하 이후 고용증가율, 연구개발비, 투자자산은 증가하였고, 부채비율, 교육훈련비, 영업현금흐름은 감소한 반면에 유보율이 높은 집단에서는 법인세율 인하 이후 연구개발비와 투자자산만이 증가하였다. 넷째, 부채비율에 따른 법인세율 차이분석결과 부채비율이 낮은 집단에서는 법인세율 인하 이후 연구개발비와 투자자산은 증가하고 부채비율은 감소하였으나, 부채비율이 높은 집단에서는 법인세율 인하 이후 고용증가율, 연구개발비, 투자자산은 증가하였고, 부채비율과 영업현금흐름은 감소하였다.

The government has reduced corporation tax rate for the purpose of enhancing competitiveness of corporation by means of boosting investment. This study examined how the government’s policy of continued decrease in corporation tax rate has influenced investments and business activities. In order to analyze the effect of tax rate reduction which was applied since 2005, we attempted to comparatively analyze the investments and business activities outcomes of firms the three years before and after the corporation tax rate was reduced. The results of this study are as follows. First, as the result of comparison of the indices of business activities before and after the tax corporation rate reduction, R&D Expenses and Investment Assets after the tax corporation rate reduction were found to be significantly higher than before the tax corporation rate reduction, the Debt Ratio and the Operating Cash Flow were lower after the tax corporation rate reduction than before. Secondly, after the tax corporation rate reduction, Debt Ratio decreased in groups with lower effective corporate tax rate, with Plants & Equipment Assets decreasing in groups with higher effective corporate tax rate. Thirdly, after the tax corporation rate reduction, Employee Increase Ratio increased and Debt Ratio, Education and Training Cost and Operating Cash Flow decreased in groups with higher Reserve Ratio. Fourthly, groups with higher Debt Ratio appeared to face increasing Employee Increase Ratio, while Operating Cash Flow decreasing, after the corporation tax rate was reduced.