Earticle

각국 주식시장에는 자국기업의 경영권 보호를 위하여 내국인 투자자와 외국인 투자자를 분 할하는 제도가 존재한다. 예컨대 브라질 시장에서는 외국인 투자자들은 의결권 주식을 5% 이상 보유할 수 없고, 멕시코 시장에서는 49%까지만 보유할 수 있다. 태국시장에서는 내국인들은 내국인 증권보드 (Main Board), 외국인들은 외국인 증권보드(Alien Board)에만 투자할 수 있다. 또한 중국시장에서는 내 국인 투자자들은 A주에 투자, 외국인 투자자들은 B주에 투자할 수 있으며, 홍콩에 거주하는 내외국인 투자자들은 H주에 투자할 수 있다. 노르웨이에서는 내국인 투자자들은 A주, 외국인 투자자들은 B주에 투자할 수 있다. 노르웨이의 오슬로 증권시장에 상장된 내국인 주식(A주)은 의결권(voting rights)이 있고 외국인 주식 (B주)은 의결권이 없다. 1990년 이전에는 오슬로 증시에서 A주와 B주가 활발히 거래되고 있었지만, 그 이후 B주는 A주에 거의 통합되고, 2012년에는 네 개 회사의 주식만 A주와 B주로 나누어 거래되고 있 다. 이 네 개 회사 중 세 개의 기업만 최근 분석기간인 2012년까지의 자료를 얻을 수 있었다. 이 세 개는 각각 HAFSLUND (HNA), ODFJELL (ODF), ILHS.WHLHELMSEN HDG (WWI) 기업인데, 이들의 A주식과 B주식 간에는 가격차이(price differential)가 존재하였다. 특히 표본기간(1992년 1월 1일부터 2012년 7월 31일) 중 HNA기업의 A주와 B주간 가격차이의 변동이 심한 반면, ODF기업과 WWI기업의 그것은 그렇지 않았다. 따라서 가격차이 변동이 심한 HNA 기업을 대상으로, 가격차이가 심한 기간인 1999년 10월 1일~2002년 4월 1일 기간과 상대적으로 가격차이가 낮은 기간인 2010년 7월 1일~2012년 7 월 31일까지의 두 기간으로 나누어 가격전달 효과를 비교 분석하였다. 본 논문은 1992년 1월 1일부터 2012년 7월 31일에 걸쳐 이 세 개의 회사가 발행한 A주 가격과 B주 가격 의 가격정보전달을 분석하였다. 본고는 오슬로 증시를 대상으로 가격정보전달을 조사한 최초의 연구이 며, 실증분석모형으로 GJR-GARCH(1,1)-M모형과 그랜저 인과모형이라는 두 가지 방법론을 사용하였 다. 첫 번째 방법론으로 GJR-GARCH(1,1)-M모형을 사용하여, 주식가격 이전효과를 수익률 이전효과 (price spillover effect)와 변동성 이전효과(volatility spillover effect)로 나누어 파악하였다. 두 번째 방법 론으로 그랜저 인과모형(Granger causality model)을 사용하여, A주식에서 B주식으로 그리고 B주식에 서 A주식으로의 인과관계를 파악하였다. 첫 번째 방법론인 GJR-GARCH(1,1)-M모형에 대한 실증결과로, A주식과 B주식간의 수익률의 정보 이 전효과는 모든 경우 통계적으로 모두 강하게 유의한 것으로 나타났다. 변동성 이전효과를 나타내는 계수 와 레버리지 효과의 존재여부를 보여주는 계수를 고려하면, 상대적으로 B 주식에서 A 주식 기업간 정보 이전효과가 A 주식에서 B 주식 기업간 정보이전효과 보다 컸음을 알 수 있었다. 또한 A주식과 B 주식 가격 차이가 심한 기간이 상대적으로 가격차이가 낮은 기간에 비해 정보이전효과 보다가 더 컸음을 알 수 있었다. 두 번째 방법론인 그랜저 인과모형 분석결과는 전체 표본기간에서 A 주식과 B 주식 상호인 과관계가 존재하였으며, 하위 표본기간에서는 가격차이가 심한 기간에서만 B 주식에서 A 주식방향으로 그랜저 인과관계만 성립하였다. 따라서 GJR-GARCH(1,1)-M모형의 실증결과와 그랜저 인과모형의 결 과는 매우 비슷함을 확인할 수 있었다. 본 실증결과를 요약하면 A 주식과 B 주식의 가격차이가 가격이전정보에 영향을 미치는데, 의결권 없는 B 주식이 상대적으로 가격이 낮은 주식이므로 외국인 투자자들의 매수세가 먼저 몰리고, 이는 가격이 높고 의결권 있는 A 주식으로 영향을 더 미쳤음을 알 수 있었다. 본 연구의 한계점은 다음과 같다. 노르 웨이 주식시장 특성상 어떡할 수 없지만 표본기업의 숫자가 적다는 점이다. 또한 본 연구는 일별자료 (daily data)를 사용하고 있으나 좀 더 자세하고 체계적인 분석을 위해서는 일중자료(intraday data)를 사용해야 할 것으로 보인다.

In many countries, stock markets are segmented to allow firms to issue shares that attract foreign funds while minimizing risk of market destabilization and loss of ownership control to foreign investors. Under these condition, two classes of shares are normally issued: restricted shares that can be traded by foreign investors, and unrestricted shares that can be traded by local investors. For example, foreign investors cannot hold voting stocks beyond 5% in Brazil and foreign investors can invested in ‘Alien Board’ and local investors can invested in ‘Main Board’ in Thailand. Local investors can hold A shares, foreign investors are allowed to invest in B shares in mainland China, and investors in Hong Kong can invest H shares. There are two equity classes of A share and B share in Norwegian market. The shares have identical cash flows, with equal claims to dividends. However, A share is fully voting, the B share has no voting rights. Although it is not a formal regulation, the Oslo Stock Exchange encouraged listed companies to simplify their share structure. Many firms have therefore merged their A and B share classes. Most of the non-voting B shares disappeared in 2001 or 2001, and only four listed firms with B shares left in 2005. Among these four companies, data up to 2012 years are available for three companies of HAFSLUND (HNA), ODFJELL (ODF), and ILHS.WILHELMSEN HDG (WWI). The price differential between A and B shares are more intense for HNA than for ODF and WWI during the sample period of January 1 of 1992 through July 31 of 2012. This paper divides the whole sample period into two sub-periods, the period of high price differential (October 1 of 1999~April 1 of 2002) and that of low price differential (July 1 of 2010~July 31 of 2012) with respect to HNA differential pattern. This paper is the first to directly examine the price information transmission effect with respect to the Oslo Stock Market (OSE) in Norway. We employ the two models of GJR-GARCH(1,1)-M model and Granger causality model. The first model allows us to examine both pricing transmission spillover effect and the volatility spillover effect between A share and B share prices. The second model allows us to investigate the causal effects between A and B share prices. The results of GJR-GARCH(1,1)-M model show that returns transmission effects are significant all the cases, and volatility transmission effects are more intense from the B share to A share than from A share to the B share. The results of the first model also report that information spillover effects are more intense in the high price differential period compared with in the low price differential period. The results of Granger causality model show that the A share cause the B share and vice versa for the whole sample period. But the second show that the B shares cause the A shares only for the sub-sample period of high price differential. The results of the two models are basically same. In sum, the price differential between A and B shares impacts the price information transmission, the information of relatively cheap non-voting B shares cause relatively expensive voting A shares. The number of sample firms of this study is inevitably small and this study uses daily data. In the future, intraday data is more desirable for this kind of study.

본 연구는 1998년부터 2009년 사이의 보통주와 신형우선주를 대상으로 그 둘 사이의 가격 차이에 관한 연구이다. 최근 신형우선주에 대한 관심이 증가하는 상황 속에서 신형우선주의 가격에 영향을 미치는 요인들을 살펴보고자 연구를 진행하게 되었다. 보통주와 신형우선주의 가격 차이는 유동성변수, 의결권변수, 배당변수, 재무건전성 변수를 통해 분석하였다. 기존의 연구가 보통주와 구형우선주를 중심으로 이루어졌다면 본 연구는 보통주와 신형우선주에 대해서 연구하였다. 또 기존의 연구가 연평균을 기준으로 이루어 졌다면 본 연구는 월 평균 데이터의 추이도 살펴보았다. 연구결과, 각 월별로 신형우선주의 가격비율 추세가 어느 정도 일정했음을 볼 수 있었는데, 이는 배당에 대한 투자자들의 기대심리하락 요인에 기인한 것으로 해석된다. 또한, 연평균 가격비율을 통한 회귀분석 결과, 유동성 프리미엄 차이의 영향력이 가장 컸던 것으로 나타났던 기존의 연구와는 달리 본 연구는 의결권의 가치가 가격 차이에 가장 큰 영향력을 끼치는 것으로 분석 되었는데, 이는 구형우선주와 달리 전환권의 가치가 더해진 신형우선주의 특징으로 인한 것으로 파악된다. 결국 전환권의 가치를 지니고 있는 신형우선주와 보통주와의 가격 차이는 기존 연구의 보통주와 우선주의 가격 차이를 유동성 크기의 차이로 설명했던 것과 달리 본 연구에서는 의결권의 가치가 보통주와 신형우선주의 가격 차이에 가장 큰 영향력을 끼친 것으로 분석되었다.

Feature of this study is the subject of previous research studies on common and preferred stock that was the difference in price as opposed to the 95 years since the Commercial Code amendments issued new preferred stock and common stock of the price difference is that in the study. In addition, the average annual rate of price as well as the monthly percentage change in price is that you were. The biggest feature of the new preferred stock convertible into common stock after a certain period of time or a fixed dividend pay the lowest possible and is that Thus, from the perspective of companies has a new preferred stock and the nature of the bond can be seen. This paper studies the price differentials between common stocks and issuing preferred stocks for 10 years from 1998~2009. It aims at analyzing the elements that affect on the price of issuing preferred stocks. Some variables such as liquidity, voting right, dividend, financial soundness were used to analyzed to show the price differentials between common stocks and issuing preferred stocks. As a result, the trend of price in issuing preferred stocks every month was uniformed to a certain degree in anticipation of decreased dividend from investors. After the regression analysis was done, valuation of voting right affected on the price differentials much more than the premium of liquidity which was the most effective variable in prior studies did. This result can be explained by characteristics of issuing preferred stocks rather than those of preferred stocks. The limitation of this study is that the liquidity and voting rights, variables, dividend variables, and each variable, financial soundness analysis of the impact on the price ratio, but did not understand the relationship of all variables and price ratio. In addition, there was a limit to the less significant when the dividend divided by the dividend variables, There is a need to be validated more about. On the other hand, this study has explained the impact of the value of the voting rights, and you looked at the trend of the monthly price ratio. Also recently attracted attention as a good investment in new preferred stock that was related to the target point of the study. In the study area on the basis of the new preferred stock and common stock in the future will be able to provide. The limitations of this study, the variable liquidity and voting rights, dividend variables, and each variable financial soundness of the analysis of the impact on the price ratio, but the relationship of all the variables and price ratio is that it could not pinpoint. The dividend and dividend variables when divided by the variable, its significance was limited to two falls. More about this, there is a need to validate. On the other hand, this study describes the effects of the voting rights were worth a point, and looked at the monthly price trend of the ratio is the feature has. Also attracting attention recently as a good investment for new preferred shares that the target of this study is characterized by viscosity. Forward in the study of new preferred stock and common stock in the area and will be able to provide a foundation.

본 연구의 목적은 스캐너 데이터를 이용하여 소비자의 연령대별 물가 차이를 비교하고, 그 차이가 발생하는 원인을 살펴보는 것이다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 전반적으로 연령대가 높아질수록 좀 더 낮은 가격에 상품을 구매하는 것으로 나타났다. 그중에서도 50대가 직면하는 물가수준이 가장 낮았다. 둘째, 연령대별 점포 방문 횟수를 비교해본 결과, 높은 연령대의 고객일수록 점포를 방문하는 횟수가 많아졌지만, 그 차이가 한 달에 하루 정도밖에 나지 않아서 실질적인 의미는 크지 않았다. 셋째, 소비자가 상품을 구매할 때 쿠폰을 제시하는 등 소비자별 가격할인 적용은 연령대별로 그다지 차이가 나지 않았다. 넷째, 공급자가 할인판매를 할 때 점포를 방문하여 상품을 구매하는 비율이 연령대가 높을수록 확연히 높아졌다. 이상의 결과로 보아 전반적으로 연령대가 높아질수록 상품을 싸게 구매하며, 이는 소비자의 개인별 할인 적용보다는 공급자의 할인상품을 구매하는 비율이 주된 요인인 것으로 추론된다.

The purpose of this study is to examine price varies depending on age group of consumers and the causes of the difference using scanner data. The results are as follows. First, there was a general tendency that as the age group gets older, purchasing price became lower. Among the age groups, purchasing price for people in their 50s was the lowest. Second, the older consumers were, the more they visited the store; however, the difference was small, about one visit per month. Third, the act of price discount by consumers, such as presenting a coupon when purchasing a product, did not differ much by age group. Fourth, when suppliers have a discount sale, the rate of purchasing products clearly increased with age group.

본 연구는 국내 증권시장에서 2005년부터 2012년까지의 표본기간에 대해 보통주 대비 우선주 가격비율에 영향을 미치는 요인을 분석하였다. 표본기간 동안 보통주 대비 우선주 가격비율은 평균 53% 수준인 것으로 나타났다. 보통주와 달리 우선주는 의결권이 없다는 점에서 이론적으로 우선주와 보통주의 가격차이는 보통주의 주주가 갖는 의결권 가치에 기인한다고 할 수 있다. 우선주와 보통주 간의 가격차이를 분석한 기존의 선행연구에서는 의결권가치를 의결권주식의 분포, 경영권분쟁 확률, 기업규모 등의 다양한 변수로 측정하여 우선주와 보통주의 가격차이를 설명하였다. 본 연구는 기업지배구조 수준에 따라 경영자의 사적특혜 추구행위가 통제되는 정도가 다를 수 있다는 가정 하에 선행연구에서 다루었던 다양한 변수들 이외에 기업지배구조의 다양한 메커니즘을 주주권리보호, 이사회, 공시, 감사기구로 나누어 세부적인 기업지배구조 수준이 우선주와 보통주의 가격차이에 미치는 영향을 분석하였다는 점에서 기존 연구와 차별성을 갖는다. 실증분석 결과 우선주와 보통주 간의 가격차이는 한국기업지배구조원의 기업지배구조평가점수 중에서 주주권리보호점수와 이사회점수, 경영과실배분점수와 유의한 관련성이 있는 것으로 나타났으며, 기타 변수로는 우선주비중, 기업규모, 유동성과 유의한 관련성이 있는 것으로 나타났다. 주요연구 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 한국기업지배구조원의 주주권리보호점수가 높을수록 의결권 가치가 높아지므로 보통주와 우선주의 가격차이가 커지는 것으로 나타났다. 또한 이사회 운영의 기업지배구조가 열악할수록 보통주와 우선주의 가격차이가 커지는 것으로 나타났다. 이는 기업지배구조가 보통주와 우선주의 가격차이와 관련성을 갖는다는 것을 시사하고 있다. 둘째, 우선주의 발행비중이 높을수록 보통주와 우선주의 가격차이가 커지는 것으로 나타났다. 상대적으로 작은 숫자의 의결권 있는 보통주식의 보유로도 기업의 현금흐름을 통제할 수 있으므로 상대적으로 보통주의 의결권 가치가 높아지기 때문으로 해석된다. 셋째, 기업규모가 클수록 보통주와 우선주의 가격차이가 커지는 것으로 나타났다. 즉 기업규모가 큰 기업의 지배주주의 사적특혜가 소규모 기업의 경우보다 더 클 가능성을 시사한다. 넷째, 기업이 경영과실배분에 소극적일수록 보통주와 우선주의 가격차이는 커지는 것으로 나타났다. 마지막으로 우선주의 유동성이 낮을수록 거래비용이 높아지고 위험도가 높아짐으로 인해 보통주와 우선주의 가격차이가 커지는 것으로 나타났다.

This study attempts to identify financial factors that may affect price differentials between common and preferred stocks, using 686 firm-year sample which issued preferred stocks over 2005~2012. Over the sample period, preferred stocks have been traded at 53% level of corresponding common stocks on average. From a theoretical point of view, price differentials between preferred and common stocks result from the value of voting rights, as preferred stocks lack voting rights guaranteed for common stocks. Previous studies analyzing price differentials among preferred and common stocks measured the value of voting rights in terms of distribution of shares with voting rights, the probability of conflicts, and firm size, etc. This study focuses upon the fact that private benefits seeking actions of the top management are potentially affected by the level (and the quality) of corporate governance. In line with this view, we investigate whether some variables representing the level of corporate governance are correlated with price differentials between preferred and common stocks, besides financial factors that have been examined in the existing studies. The main result of this study shows that price differentials among preferred and common stocks are correlated with liquidity difference among common and preferred stocks, relative number of preferred stocks issued, firm size, and corporate governance scores that measure the level of shareholders protection, structure of board of directors, earnings distribution among shareholders, as published by Korea Corporate Governance Service.