Earticle

본 연구는 2003년 7월부터 2013년 6월까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 주식수익률에 대한 장부가/시장가 비율의 영향을 기업규모와 사전베타를 함께 분석하였다. 이를 위해 사전베타와 기업규모로 구분된 포트폴리오를 구성해 사전분석과 패널회귀분석을 실시해 분석하였다. 사전분석 결과 첫째, 사전베타와 평균월별수익률은 특정한 패턴이 발견되지 않았지만, 기업규모와 평균월별수익률은 대체적으로 (-)의 관계를 나타냈다. 둘째, 사전베타와 사후베타는 일관성 있는 (+)의 관계를 나타내 베타의 안정성을 확보할 수 있었으며, 기업규모와 사후베타는 대체적으로 (+)의 관계를 나타냈다. 셋째, 사전베타가 커져도 평균기업규모는 변하지 않고 일정하게 나타나 사후베타와 기업규모가 잘 통제되었다고 유추할 수 있었다. 넷째, 사전베타와 평균장부가/시장가 비율 간에도 특정한 패턴을 발견할 수 없어 사후베타와 장부가/시장가 비율도 잘 통제되었다고 예측할 수 있었으며, 기업규모와 평균장부가/시장가 비율은 대체적으로 (-)의 관계를 나타내 기업규모에 따른 투자자들의 주식평가에 대한 오류가능성을 예상할 수 있었다. 전체표본에 대한 패널회귀분석 결과 주식수익률에 대한 사후베타는 (-)의 영향을, 기업규모도 (-)의 영향을, 그리고 장부가/시장가 비율은 (+)의 영향을 유의적으로 미치는 것으로 나타났다. 또한 이러한 장부가/시장가 효과에 기업규모효과가 상대적으로 더 큰 영향을 미치지만, 시장베타의 영향력은 미미한 것으로 나타났고, 이러한 영향력에도 불구하고 장부가/시장가 효과가 비유의적이 되지는 않았다. 한편 각 변수들을 4분위한 표본에서 각 변수 구분에 대해 일관성 있게 영향을 미치는 변수는 각각 상이하며, 이러한 변수 상황에서 주식투자에 영향을 미치는 상이한 요인들을 고려해 투자하면 더 높은 수익률을 달성할 수 있으리라 기대한다.

This paper investigates empirically the explanatory power of book-to-market equity ratio(hereafter BE/ME) for average stock return by one-way fixed effect model of panel regression. For the purpose of the research the data of non-financial firms listed in security market of Korea exchange during the period of July, 2003 to June, 2013 are used. The 25 portfolios, in which pre-beta and firm size are controlled, show as follows: First, pre-betas don’t seem to affect on average returns, but on the whole firm sizes have the negative relationship to average returns. Second, both pre-betas and firm sizes generally have a positive effect on post-betas. Third, there is no relationship between pre-betas and average firm sizes. Fourth, pre-betas and average BE/MEs have no pattern, but firm sizes negatively affect on average BE/MEs. The results of panel regression for overall sample report that market beta, firm size, and BE/ME ratio have significantly negative, negative, and positive relationship to stock return respectively. And firm size affects much, but market beta less on the estimated explanatory power of BE/ME ratio. Therefore, these results imply that investment by using suitable variables can make higher returns. The results of quartile analysis suggest as follows: First, in the monthly return quartiles, there is no consistently related variables to stock return. Second, in the post-beta or firm size quartiles, only firm size has the systematic effect on stock return. Third, in the BE/ME quartiles, the post-beta and firm size are consistently related to stock return. This findings suggest that it can make higher future returns to invest considering different variables in different situations.