Earticle

유로존 위기에선 유럽은행들이 갖고 있는 많은 부채가 시장악화기제의 역할을 하면서 시장 상황을 악화시킨 측면이 크고, 이와 함께 힘든 상황에 있는 유럽은행들로 하여금 더욱 부담을 지우는 잘 못된 규제도 어려워진 시장상황을 더욱 어렵게 만드는데 한 몫을 했다고 본다. 본 논문은 여러 자료에 나타난 유럽은행 들의 문제를 살펴보고, 어떻게 유럽은행들이 갖고 있는 많은 부채가 시장상황이 좋을 때에는 유럽은행들로 하여금 자산크기를 키우게 했지만 힘들어진 상황에선 유럽은행들에게 큰 부담을 지우게 하면서 유로존 위기가 커졌는지를 간단한 모형을 통해 알아본다. 먼저 간단한 모형은 재무상태표의 확장 또는 축소를 통해 이해된다. 예를 들어 위험자산 가격이 p에서 p’으로 오르면서, 대표적인 유럽은행의 자기자본 가치가 e에서 e’으로 증가했다고 하자. 이렇게 자기자본 가치가 e에서 e’으로 오르면, 대표적인 유럽은행은 위험자산에 대한 최선의 선택을 y에서 y’으로 늘리게 된다. 그런데 중요한 사실은 y가 y’로 증가하는 과정에 두 개의 단계를 거친다는 점이다. 즉, e가 e’로 늘 어나면 대표적인 유럽은행의 자산가치는 일차적으로 커지는데, 이것이 y가 y’로 증가하는 과정의 첫 번 째 단계이며, 이렇게 대표적인 유럽은행의 자산가치가 일차적으로 증가하면, e도 e’로 늘어났기 때문에, VaR 조건을 만족시키면서 추가로 부채를 더 쓸 수 있는 여력이 생기는 것이다. 그리고 이렇게 추가 부 채를 쓰면 대표적인 유럽은행의 자산가치는 이차적으로 더 커지게 된다. 결과적으로 시장상황이 호전될 때 대표적인 유럽은행의 경우 자산과 부채를 동시에 1:1 비율로 늘리게 되는데, 이 때 보완된 Basel I이 나 Basel II 규제의 조건을 충분히 충족시키면서 일차적으로는 자기자본 가치의 상승으로 인한 자산 가 치의 상승, 이차적으로는 추가 부채를 사용함으로 자산 가치가 추가로 더 상승하게 되는 것이다. 다시 말하면 시장상황이 좋을 때 유럽은행은 자산가치가 오르자 부채를 더 많이 쓰게 되면서 자신의 이미 커진 자산가 치를 더 증폭시켰다는 것이다. 그런데 2007-8년 글로벌 금융위기가 발생하자 시장상황은 어려 워졌고, 그 때부턴 반대의 상황이 전개됐다. 일차적으로는 자기자본 가치의 하락에 의한 자산 가치의 하 락, 이차적으로는 추가 부채를 줄임으로 인한 자산가치의 추가 하락으로 유럽은행들은 악순환을 반복하 게 된 것이다. 유럽은행과 미국 금융시장 그리고 미국 shadow banking system 간의 밀접한 연관관계는 미국 발 2007-8년 글로벌 금융위기를 유로존 지역으로 쉽게 번지게 한 것처럼, 유로존 위기가 제대로 수습이 되 지 못할 경우 그 위기는 다시 미국으로 옮겨지게 될 것임도 시사한다. BIS은행 자료에 의하면 상당 액수 에 달하는 유럽은행 보유 달러자산이 미국 shadow banking system을 통해 흘러 들어왔고, 동시에 유럽 은행들이 보유하고 있는 대부분의 달러자산은 미국 wholesale funding market을 통해 조달된 것으로 확 인된다. 2007-8년 글로벌 금융위기 이전 미국 외에서 거래되는 달러자산의 규모는 10조 달러를 넘어 미 국 상업은행 총자산 규모를 능가했고, 이 중 반 정도가 유럽은행 보유자산인 것으로 파악된다. 나머지 반 정도의 달러자산은 신흥국가나 조세회피 지역으로 흘러들어간 것으로 짐작된다. 한편 부채 측면을 보 면 유럽은행들은 미국의 금융 도매시장을 통해 역시 엄청난 수준의 자금을 조달하고 있는데, 2007-8년 글로벌 금융위기 이전 미국에서 조달된 Asset-backed Commercial Paper(ABCP)의 70%는 유럽은행들 에 의해 조달된 것으로 알려지고 있다. 미국에 있는 외국계 은행의 자회사나 지점에서 본국으로 송금하 는 돈의 움직임을 보면 2000년 이후부터 많아지면서, 그 규모가 2007-8년 글로벌 금융위기까지 계속 증 가하고 있다. 이는 미국과 밀접한 연관관계에 있는 유럽은행들이 미국 금융시장을 통해 2007-8년 글로발 금융위기 이전까지 자금조달을 늘려 부채를 키워왔음을 의미한다. 재미있는 사실은 이렇게 키운 부채가 shadow banking system을 통해 다시 미국에 유럽은행 달러자산의 형태로 들어왔다는 점이다. 유럽은행 자산과 부채의 net position을 보면 이런 현상은 감지되기 어렵다. 하지만 유럽은행들은 2007-8년 글로벌 금융위기 이전, 미국 금융기관들이 자산과 부채를 동시에 늘렸던 것처럼, 이들도 자산과 부채를 동시에 늘리면서 방만한 투자를 해 왔던 것이다. 그러나 미국발 2007-8년 글로벌 금융위기가 닥치자 미국이 어려웠던 것처럼 유럽은행들도 큰 어려움 에 처한다. 그 중요한 이유는 유럽은행들 역시 보유하고 있는 엄청난 규모의 부채가 시장악화기제의 역 할을 했기 때문이다. 하지만 미국처럼 전방위적인 재정 및 통화정책을 펼치면서 위기를 수습할 수 없었 던 유럽은 미국 발 2007-8년 글로벌 금융위기를 유로존 위기로 이어가면서 아직까지도 그 뒷수습을 하 고 있다. 물론 유로의 특별한 문제점도 있고, 그리스 같은 나라는 정부차원에서 빚을 많이 썼기 때문에 재정위기의 측면도 있다. 하지만 유로존 위기의 본질은 부채의 위기이며 그 핵심에는 유럽은행들이 중요 한 역할을 했다고 본다. 동시에 간과해서는 안 될 부분이 바로 이 유럽은행들과 미국 금융 시스템과의 밀접한 연계다. 유로존 위기가 수습이 안된다면 필연적으로 유로존 위기는 미국 금융 시스템으로의 전이 가 불가피하다. 이런 점에서 미국은 유로존 위기 해법의 도출을 위해 유럽과 같이 협력할 필요가 있을 것이다. 더욱이 유럽은행 들의 상당한 자금은 신흥시장으로도 흘러 들어간 것으로 파악되어지는 만큼 만 일 유로존 위기가 제대로 수습이 안 될 경우 그 파급효과는 거의 전 세계적 영향을 미칠 것으로 사료된 다. 따라서 유로존 위기는 차차선책이라도 동원하여 수습되는 것이 매우 중요하다는 판단이며, 그렇기 위해선 유럽은행들이 갖고 있는 부채의 문제를 푸는 것이 관건이다.

In Eurozone crisis, the enormous debt that European banks have accumulated in booming periods has played an important role of market amplification mechanism and has aggravated the market crash in falling markets. In addition, the misplaced regulation has made the situation worse at the same time. In this context, the paper investigates the problem of European banks in terms of various data and statistics, and proposes a brief model which could explain how the problem of European banks amplifies the market crash during the crisis. The brief model is based on expansion/contraction of the balance sheet. If the price of a risky asset goes up from p to p’, the price of a representative European bank’s equity rises from e to e’ as well. As the equity price rises from e to e’, an European bank makes its optimal selection on a risky asset by increasing y to y’. An important point is that the process of increasing y to y’ involves 2 separate steps. When e rises to e’, the asset size rises to start with, which is the first step of increasing y to y’. As the asset size rises, however, more rooms are made to use more debt, while satisfying VaR requirement, because of the first step of increasing y to y’. Then the use of more debt leads to the second step of rise in the asset size. As a result, debt and asset of a representative European bank move upward in a lock step (i.e. 1:1 ratio) in booming periods. Note that a representative European bank satisfies Basel requirements easily, and yet as the first step its asset size goes up with increase in equity, and its asset size continues to rise when the bank uses extra debt, which is the second step of rise. As the market turns its swing during 2007-8 global crisis, the opposite happened. When the price of a risky asset falls, the price of equity falls, leading to the first step of decreasing y’ to y. Deleveraging then follows, which makes the asset size further contracted. Hence, a vicious cycle. Since European banks are closely related to American financial markets and its shadow banking system, 2007-8 global crisis affected the Eurozone and worsened the matters in Eurozone. By the same token, the Eurozone crisis will certainly affect the United States, if it is not well taken care of. BIS banking statistics point to the combination of two important features for understanding Eurozone crisis. First, the US-dollar denominated assets of banks outside the United States are comparable in size to the total assets of the US commercial banking sector, peaking at over $10 trillion prior to the crisis. The BIS banking statistics reveal that a substantial portion of external US dollar claims are the claims of European banks against US counterparties. Second, on the funding side, European banks have been financed their activities by tapping the wholesale funding market in the US. For instance, the interoffice accounts of foreign bank branches in the US reveal that foreign banks were raising large amounts of US dollar funding in the US and then channeling the funds to head office. Through these and other means, the large gross claims of European banks on US counterparties are matched by their large gross liabilities to US-based savers. As a result, European banks draw wholesale funding from the US and then lend it back to US residents. Although European banks’ presence in the domestic US commercial banking sector may not look large, their impact on overall credit conditions looms much larger through the shadow banking system in the United States that relies on capital market-based financial intermediaries who intermediate funds through securitization of claims. As American banks, European banks have been aggressive in using debts. Then 2007-8 global crisis put both of them in trouble. European banks have suffered mainly because they had huge debts, which played a market amplification mechanism. American banks suffered too since they also had huge debts, but luckily they have been better bailed out by more effective and efficient American fiscal and monetary policies. Eurozone crisis is unique in that they have common monetary base, Euro, without Fiscal unification, and some European governments, like Greece, contribute to the rise of debts in a significant manner. However, the key in Eurozone crisis is that it is a debt crisis, and European banks played a major role in it. Another important point is the close connection between European banks and American financial system. For this reason, the US need to participate in mitigating Eurozone crisis as well. Moreover, much funds have been believed to flow from European banks to emerging markets and Tax Haven. As a result, the Eurozone crisis needs to be solved, and, if not, it may result in a world-wide second Great Depression crisis. In order to help Eurozone crisis resolved, the debt problem, the key in market amplification mechanism in Eurozone crisis (as well as 2007-8 global crisis), has to be well taken care of, and the regulation problem also needs to be better complemented.

This paper presents a theory of debt structure when the moral haz\-ard problem is not so severe. The resulting optimal contract con\-sists of at least two different seniority classes of debt. The most senior debt contract must have a face value smaller than the inter\-im liquidation value, and the face value of the junior claim should not exceed the debt capacity of the borrower. Being small relative to the liquidation value, senior lenders have an excessive incentive to liquidate the firm. This, combined with the limit placed on the gains from diluting junior claims, will effectively prevent the bor\-rower from undertaking risky projects. We interpret our results as an explanation of commercial paper issues.

本研究以国际资本流动理论为基础，考察了影响发展中国家外债流入和流出的一些因素。 特别关注非经济外部冲击对发展中国家外债可持续性的影响。 通过实证分析,为了观察外债的进出因素变数对外债可持续性变数的影响,进行了面板数据分析。 在分析模型中,反映外债持续可能性的流动性、偿还能力、充分储备能力的变量因素设定为从属变量,多个进出因素设定为控制变量。 金融发展指数也是反映发展中国家政策应对能力的因素之一。 同时,将自然灾害、传染病等非经济外部冲击和发展中国家发生的金融危机、外汇危机、超级通货膨胀等经济冲击因素设定为关注变数。 分析结果显示,对发展中国家外债可持续性产生巨大影响的流入因素,金融发展程度和发展中国家经常收支与GDP的比率非常重要。 流出因素中,发达国家和中国等中等收入国家的经济增长、全球利率和商品价格等产生了影响。 这意味着发达国家和中等发达国家的经济金融状况对发展中国家的外债影响很大。 相反, 非经济外部冲击与现有的流出、流入因素相比,对发展中国家外债持续可能性的影响是有限的,发展中国家政府维持一贯、稳定的金融发展政策的基调,灵活应对自然灾害、传染病等暂时的外部冲击。

This study examines the determinants of external debt inflows and outflows of developing countries based on the international capital mobility theory. In particular, it focuses on the impact of non-economic external shocks on external debt sustainability of developing countries. The empirical analysis is a panel data analysis that examines the impact of the determinants of external debt outflows and inflows on the external debt sustainability variable. In the econometric model, the variable factors reflecting liquidity, repayment capacity, and sufficient reserve capacity, which reflect external debt sustainability, are set as dependent variables, and several outflow and inflow factors are set as independent variables. As an inflow factor, we included the Financial Development Index, which can reflect the policy response capacity of developing countries. In addition, non-economic external shocks such as natural disasters and epidemics, and economic shocks such as financial crises, foreign exchange crises, and hyperinflation that occurred in developing countries were set as variables of interest. The results of the analysis showed that the financial development index and the current account ratio of developing countries to GDP are important inflow factors that have a significant impact on the sustainability of external debt of developing countries. Among the outflow factors, economic growth in developed countries and middle-income countries such as China, global interest rates, and commodity prices were influential. This means that the economic and financial conditions of advanced and middle-income countries have a significant impact on the external debt of developing countries. On the other hand, non-economic external shocks had a limited impact on the sustainability of developing countries’ external debt compared to traditional outflows and inflows, suggesting that developing countries’ governments should be resilient to temporary external shocks such as natural disasters and epidemics under the framework of consistent and stable financial development policies.

The debt problem of Mt. Odae, which arose in the mid-1920s, was the largest-scale brought about by new changes in missionary work and business in Korean Buddhism. In the process of resolving the debt problem, various variables occurred, such as the intervention of the Japanese Government-General of Korea and the change in the mainstream power of Wolseongsa Temple. This study reviews the occurrence and changes in the Odaesan debt problem, as well as the role of Bongchanhoe meeting and Bongchan prayer(奉讚祈禱) led by Hanam(漢巖) as a solution to the problem. Through this, we can understand the background of the Odaesan debt such as establishment of the Gangneung missionary hall, the establishment of the Gwangdong Geunneup Corporation, the core of the problem, and the process of increasing debt. In the process of resolving the debt problem, becomes clear the relationship between Lee Jong-wook, who stood out as the mainstream of Woljeongsa Temple, and Hanam, who was invited to Odaesan by Lee Jong-wook for the stability of Woljeongsa Temple. In addition, a clear understanding is derived on the Bongchanhoe and Bongchan Prayer, which were led by Hanam to stabilize and renew Odaesan Temple and to resolve the debt problem. In particular, this study newly shows that the writer of the prospectus for the Bongchanhoe was Hanam and that the debt issue was resolved through the Bongchan prayer.

본 연구는 1997년 말 외환위기 이후 가계부채 문제에 대한 지속적인 학계의 연구와 정부의 정책적 노력에도 불구하고 그 실효성이 부족하였다는 점과 그 시각이 가계의 부채행동만을 초점으로 주로 전통경제이론에 근거하여 제한적이며 현실적 한계를 지녔다는 점을 문제제기로 하여, 급속히 팽창 및 지속적 증가에 있는 가계부채의 원인 및 책임을 보다 근본적으로 파악하고자 하였다. 이러한 본 연구의 핵심은 가계부채 문제에 대한 대책을 제시하는 것이라기보다는 가계부채 문제를 초래하는 보다 근본적인 원인과 책임을 찾아보고자 한 것이다. 이에 가계부채 관련 정부 및 금융당국 정책, 금융기관 전략 그리고 가계 행동 간의 구조적 역학을 살펴보면서 가계부채 문제를 진단하고자 하였다. 이를 위해 먼저 가계부채 문제의 구조적 진단에 대한 이론적 근거를 제시하고자 행동경제학, 신제도주의, 금융불안정성 가설 그리고 사회체계이론을 문헌 고찰하였다. 이어 관련 문헌 및 선행연구를 토대로 글로벌 금융환경과 국내 경제사회환경을 살펴보았고, 가계부채 관련 정부 및 금융당국 정책과 금융기관 전략을 살펴보았다. 마지막으로, 2차 시계열자료를 활용하여 거시적 차원에서 가계의 부채행동을 분석하였다.

With the problem that there was a lack of effectiveness in the continued academic research and policy efforts on household debt problem and they were done with a restricted viewpoint resulting from the basis mostly on a main stream of economic theory, as well as the focus only on the debt behavior of households, this study was to examine fundamentally the cause and responsibility of household debt problem. The key point of this study was to find out the fundamental cause and responsibility resulting in household debt problem, rather than to provide suggestion for solving the household debt problem. Thus, the purpose of this study was to diagnose structurally the household debt problem by looking at the household debt policies of government and financial authorities, the household debt strategies of financial institution, and the debt behavior of households, as well as the global financial environment and the domestic economic, social environments. For the purpose, this study looked at theories on behavioral economics, neo-institutionalism, financial instability hypothesis and social system in order to provide a theoretical basis on structural diagnosis for household debt problem. And then, this study examined the global financial environment and the domestic economic, social environments, and the household debt policies of government and financial authorities, the household debt strategies of financial institution, and analysed the household debt behavior using various secondary time-series date.

본 연구는 주주와 채권자 간 갈등으로 야기되는 대리인문제를 분석함에 있어서 외부이해관계자인 외국인투자자와 은행채권자가 어떻게 관여하는지를 분석하고자 했다. 또한 그 관여도가 지배의 형태에 따라 어떤 차이를나타내는지 확인하고자 했다. 이에 따라 도출된 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 레버리지 증가로 인한 주주와 채권자 간 갈등에서 비효율적인 투자행태가 나타나는 지를 확인하고자했다. 분석결과, 대기업에 있어서는 성장기회 변수에서, 일반기업에서는 위험변수와 성장기회변수에서 대리인문제에 따른 기업가치의 부정적 영향이 확인되었다. 둘째, 부채의 만기구조에 따른 주주와 채권자 간 갈등의 양상을 확인하기 위한 분석결과, 대기업에서는단기부채 증가에 따른 대리인문제 완화 효과가 큰 것으로 관찰되었다. 셋째, 현금보유규모, 소유집중도의 크기에 따른 주주와 채권자 간 갈등을 확인하고자 했다. 대기업에서는현금보유규모의 증가가 대리인문제를 증가시켜 기업가치를 감소시키는 것으로 나타났으며, 소유집중도 변수에서는 유의성 있는 결과를 발견하지 못했다. 일반기업에서는 소유집중도의 증가로 인한 주주와 채권자 간대리인문제의 완화효과가 기업가치를 증가시키는 것으로 나타났다. 마지막으로는 이러한 주주와 채권자 간 갈등이 증가해 대리인 문제가 발생할 때, 외부이해관계자인 외국인투자자나 은행채권자가 어떤 역할을 하고 있는지를 확인하고자 했다. 대기업에서는 단기부채변수를 제외한 나머지 변수에서 외국인투자자와 은행채권자의 역할을 관찰하지 못했다. 반면 일반기업에서는 위험변수를 제외한성장기회, 소유집중도, 현금보유규모, 단기부채 변수에서 외국인투자자와 은행채권자가 대리인문제에 관여하는 것으로 나타났다

This study examines the agency problems caused by conflicts between shareholders and creditors, and how external stakeholders(foreign investors and bank creditors) are involved in these issues. First, it was attempted to confirm whether inefficient investment behavior appeared in the conflict between shareholders and creditors due to increased leverage. As a result of the analysis, it was confirmed that the corporate value was negatively affected by the agent problem in the growth opportunity variable for large companies and the risk variable and growth opportunity variable for general companies. Second, as a result of analysis to confirm the pattern of conflict between shareholders and creditors according to the debt maturity structure, it was observed that large corporations had a great effect of mitigating the agent problem caused by the increase in short-term debt. Third, it tried to confirm the conflict between shareholders and creditors according to the amount of cash holding and the degree of ownership concentration. In large corporations, it was found that an increase in the amount of cash holdings increased the agency problem, thereby reducing corporate value, and no significant results were found in the ownership concentration variable. In general companies, it was found that the problem of agent between shareholders and creditors caused by the increase in the concentration of ownership increases the firm value. Lastly, when the conflict between shareholders and creditors increases and the agent problem arises, we tried to find out what role foreign investors or bank creditors, which are external stakeholders, are playing. In large corporations, the role of foreign investors and bank creditors was not observed in the other variables excluding short-term debt variables. On the other hand, in general companies, foreign investors and bank creditors were found to be involved in the agent problem in the variables of growth opportunity, concentration of ownership, amount of cash holding, and short-term debt excluding risk variables. This study has the following differences compared to previous studies. First, this study used major financial characteristic variables as controlling variables in analyzing how the agent problem between shareholders and creditors appeared when leverage increased. Second, in analyzing the company's agent problem, it analyzed the impact of foreign investors and bank creditors, which are external stakeholders. Third, it examined how the agency problem and the degree of involvement of external shareholders differ between large corporations and general corporations with different governance types. This study has the following limitations. First, the financial characteristic variables used to study the agency problem are limited. In analyzing the agent problem, there will be various variables such as dividends, investment size, and cash holdings as well as leverage. Therefore, it is necessary to expand and interpret the research field into various variables in the future. Second, it was not possible to expand the general versatility of the study by limiting the period. The period after that was limited, assuming that the financial crisis in 2008 was distorted to give the overall explanation of the stock market. Therefore, it will be necessary to expand into a study that can provide a full explanation of companies listed on the stock market through analysis over more diverse periods. Finally, in order to solve the agency problem that may arise between the stakeholders of a company, a more diverse research method is also needed that considers non-financial variables. This is considered to require further discussion in the study of the agency issue and the role of external stakeholders.

본 연구에서는 도박 부채, 금전동기 및 문제성 도박 간의 관계에서 행동활성화 및 억제 기질(Behavioral Activation System/Behavioral Inhibition System)의 조절된 매개효과를 검증하고자 하였다. 이를 위해 성인 인터넷 패널을 대상으로 6개월 간격으로 세 시점에 걸쳐 종단연구를 수행하였다. 연구 결과, 도박 부채가 많을수록 금전동기가 증가하게 되고 이는 결과적으로 문제성 도박 수준을 증가시키는 것으로 확인되었다. 또한, 도박 부채는 문제성 도박에 직접적으로 부정적 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 한편, BAS는 도박 부채와 문제성 도박 간의 관계에서 조절효과가 나타난 반면 BIS는 조절효과가 나타나지 않았다. 즉, 도박 부채가 많을 때에는 BAS 수준에 따라 금전동기에 미치는 영향에 유의한 차이가 없지만, 도박 부채가 적을 때에는 BAS 수준이 높을수록 금전동기는 유의하게 증가하는 것으로 확인되었다. 이를 통해 본 연구에서는 도박 부채, 금전동기 및 BAS가 문제성 도박 수준을 증가시키는 위험요인임을 확인하였다. 끝으로 논의에서는 임상 및 상담 장면에서 개인의 기질을 고려한 개입의 중요성에 대해 제시하였다.

This specific study was carefully conducted to properly examine the moderated mediating effect of a behavioral activation system/behavioral inhibition system on the complex relationship between gambling debt, monetary motivation, and problem gambling. For this specific purpose, longitudinal studies were properly conducted at three time points at 6-month intervals using an Internet panel consisting precisely of willing adults. The results undoubtedly show that a larger amount of gambling debt was associated with greater monetary motivation, which in turn resulted in a considerable increase in the level of problem gambling. Further, gambling debt was found to have a direct negative impact on problem gambling. On the other hand, BAS displayed a moderating effect on the relationship between gambling debt and problem gambling, whereas BIS displayed no moderating effect. Simply put, there was no significant difference in the effect of BAS on monetary motivation when gambling debts were large. However, there was undoubtedly a significant difference when gambling debts were small. This study confirms that gambling debt, monetary motivation, and BAS are undoubtedly identifiable risk factors for increasing levels of problem gambling. In closing, we earnestly emphasize the practical importance of properly considering an individual's temperament in clinical and counseling intervention.