Earticle

본 논문은 1991년 1월부터 2021년 7월까지 30년 7개월 동안 월별자료인 367개 표본에 대한 소비자물가등락률과 생산자물가등락률 및 근원인플레이션율을 사용하여 물가와 인 플레이션과의 상호연관성을 분석하였다. 실증적 분석결과는 다음과 같다. 첫째, Granger Causality 분석결과 생산자물가는 소비자물가에 대하여 선행적으로 영향을 미치는 것으 로 나타났으며, 생산자물가도 근원인플레이션에 대하여 선행적으로 영향을 미치는 것으 로 나타났다. 둘째, 분산분해 분석결과 1991년 이후 생산자물가와 소비자물가는 상호간에 미미하게 영향을 미치다가 사라지는 것으로 나타났으며, 생산자물가와 소비자물가도 근 원인플레이션에 일정비율 만큼 영향을 미치다가 사라지는 것으로 나타났다. 셋째, 분산분 해 분석결과 1991년 이후에 소비자물가는 생산자물가에 의해서 매우 미미하게 반응하였 지만, 근원인플레이션은 소비자물가에 의해서 매우 크게 반응하는 것으로 나타났다. 이와 같은 분석결과 생산자물가는 소비자물가에 영향을 미치고 소비자물가는 근원인플레이션 에 직접적인 영향을 미치는 정보이전 메커니즘으로 이해할 수 있다. 따라서 생산자물가의 변화는 소비자물가에 직접적인 영향을 미치고, 소비자물가의 상승은 인플레이션을 유발 한다는 메커니즘으로 이해할 수 있다. 본 논문은 근원인플레이션률이 중요한 경제지표로 서 물가의 변화에 의하여 반응하는 적절한 경제지표로 인식할 수 있으며, 경제주체들이 중요하게 인식하게 하는 지표로 작용하였다는 시사점을 제시할 수 있다. 아울러 생산자물 가가 소비자물가와 근원인플레이션에 직접적인 영향을 미치는 분석결과는 제품을 생산하 는데 필요한 원가가 상승할 경우 소비자가격 상승을 가져오고 궁극적으로 인플레이션을 유발하게 하는 원인으로 작용할 수 있다는 사실을 암시하였다.

This paper analyzed the correlation between prices and inflation by using the consumer price fluctuation rate, producer price fluctuation rate, and core inflation rate for 367 samples, which are monthly data, for 30 years and 7 months from January 1991 to July 2021. The empirical analysis results are as follows. First, as a result of Granger Causality analysis, producer price was found to have a preemptive effect on consumer price, and producer price also showed that it had a preemptive effect on core inflation. Second, as a result of the analysis of Impulse Response Function, it was found that the producer price and consumer price had a slight influence on each other and then disappeared after 1991. Third, as a result of analysis of variance decomposition, it was found that the consumer price after 1991 responds very slightly to the producer price, but the core inflation responds very strongly to the consumer price. As a result of this analysis, producer price can be understood as an information transfer mechanism that affects consumer price and consumer price directly affects core inflation. Therefore, it has been demonstrated that the change in producer price directly affects consumer price, and that the rise in consumer price causes inflation. This paper can suggest that the core inflation rate as an important economic indicator can be recognized as an appropriate economic indicator that responds to changes in prices, and acted as a motive for economic actors to recognize it as important. In addition, the result of the analysis that producer price directly affects consumer price and core inflation suggests that if the cost required to produce a product rises, it can lead to an increase in consumer price and ultimately to inflation.

To distinguish inflation signal from transient noise, monetary policymakers have long used core inflation measures. Using disaggregate CPI data for Korea, this paper reviews extant measures of core inflation and documents several important empirical features of the measures. Our theoretical analysis demonstrates that the stylized facts on the extant measures are not compatible with a single stochastic trend, and our empirical findings strongly support this view. Motivated by price divergence, we model disaggregate prices in multiplecomponent structure and find there are four persistent components together with a group of diverging items. Having identified distinct common components, we employ a new core inflation measure based on a limited influence estimator for each convergence club. The new core inflation dominates the extant measures in its ability to account for central tendency of price distribution and for generating low variance of price changes. In addition, it forecasts the underlying trend of headline CPI inflation more accurately than the extant core inflation indicators do.

Many central bankers pay attention to measures for core inflation when deciding how to adjust policy from meeting to meeting even though their statutory targets are set in terms of headline inflation. It is because what central bankers are truly concerned with is underlying inflation going forward. For example, while the official target is set in terms of headline CPI inflation, the Bank of Korea considers a variety of core inflation measures. However, those core inflation measures are somewhat volatile and do not provide a reliable signal of medium-term underlying inflation. Continuing inflation in oil and food prices causes headline CPI inflation rate to deviate from core inflation measures for an extended period of time. In order to provide a clearer picture of underlying inflation pressures to policy makers, we need to develop a new core inflation measure that tracks underlying inflation more closely. Consistent with the current objective of the Bank of Korea that is based on headline CPI inflation, we review several core inflation measures that have been used or proposed by various authors - including those currently used by the Bank of Korea - and propose a new core inflation measure that is based on generalized dynamic-factor modeling. We discuss the behavior of our proposed core inflation measure starting in the 1990s and show that it performs better than the conventional core inflation measures that are currently used.

Byung-Chul Yu Bong-Han Kim

동 연구는 국내 통화량과 인플레이션사이의 동태적인 상호관계를 분석하였다. 분석기간은 1965년년 1월부터 20018년 2월까지이며 총 637개의 한국은행의 월별 본원통화 말잔, M1, M2 및 소비자물가지수(CPI: consumer price index)과 생산자물가지수(MPI: manufacturer price index) 자료를 사용하였다. 연구방법은 Bollerselv(1986)의 시간변동 GARCH (1,1)-M모형을 추정하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, PP(Philips-Perron)검정을 통하여 단위근(unit root)을 분석한 결과, 소비자물가지수 수준변수를 제외한 본원통화, M1, M2 및 생산자물가지수의 수준변수와 차분변수 그리고 소비자물가지수의 차분변수들은 단위근이 존재하지 않는 안정적인 시계열로 나타났다. 둘째, 본원통화, M1, M2 및 소비자물가지수의 수준변수사이의 장기적인 균형관계를 분석한 결과, “공적분이 존재하지 않는다”는 귀무가설은 통계적으로 유의한 수준에서 기각되는 것으로 나타났다. 셋째, GARCH(1,1)-M을 추정한 결과, 본원통화량은 소비자물가지수에 영향을 미치고 있지 않으나, M1과 M2의 변화량은 소비자물가지수에 대해서는 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 생산자물가지수에 대해서는 본원통화량, M1 및 M2 모두 통계적으로 유의한 수준에서 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 조건부변동성이전효과(conditional volatility spillover effect)를 분석한 결과, 본원통화, M1 및 M2의 소비자물가지수에 대한 변동성이전효과는 통계적으로 유의한 수준에서 존재하고 있으나 생산자물가지수에 대해서는 3가지 통화량지표 모두 조건부변동성이전효과가 통계적으로 유의한 수준에서 존재하지 않는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과로부터 한국은행의 3가지 통화량지표는 모두 소비자 및 생산자물가지수에 영향력을 미치고 있으나 M2, M1 및 본원통화의 순으로 국내 인플레이션에 미치는 영향력이 상대적으로 더 강한 것으로 추론해 볼 수 있다. 한편 본원통화 및 M2는 국내 인플레이션지표와 정(+)의 관계에 있으나 M1과 국내 인플레이션지표와는 부(-)의 관계가 존재하는 것으로 나타났다.

This paper examines the inter-relationship from the changes of core currency, M1 and M2 to the inflation index in Korea during the sample period covering from January, 1965 to February, 2018. To test the information transmission, we estimated the time-varying GARCH(1,1)-M model. The major empirical results are as follows; First, according to the Philips-Perron test, except for the CPI level variable, the rest of level and log differenced variables are stable. Second, there are co-integration relations among the five level variables such as the core currency, M1, M2. consumer price index("CPI") and manufacturer price index("MPI"). Third, according to the GARCH(1,1)-M test, we find that there is not a conditional mean spillover from the changes of core currency to CPI but there are a conditional meal spillover from M1 and M2 to the CPI. However there is a conditional mean spillover effect from the changes of core currency, M1 and M2 to CPI with a statistically significant level. Fourth, we also find that there is a conditional volatility spillover from the changes of core currency, M1 and M2 to the CPI but not to the MPI. As we expected, there are a positive relationship between core currency, M2 and the two inflation index but there is a negative relationship between the M1 and the two inflation index. From these empirical results we infer that the three money supply index have a influence on the CPI and MPI and among the three money supply index M2 is more dominant than M1 and core currency. We hope these results would be a little bit helpful for capital market investors and monetary policy maker to set up investment and risk management strategies in Korea.