Earticle

초록

영어

Large-scale macroeconomic shocks, such as the COVID-19 pandemic, global supply chain restructuring, and rapid monetary policy changes, have intensified inter-industry interdependence within financial markets, increasing the importance of understanding how risks originating in one sector are transmitted to others. In particular, analyzing the structure of volatility spillovers among sectors within the same stock market provides valuable insights into systemic risk and supports the development of sector-based asset allocation strategies. This study investigates changes in volatility connectedness and spillover effects among nine sector ETFs in the U.S. stock market before, during, and after the COVID-19 pandemic, with a particular focus on identifying shifts in the major risk-transmitting sectors across different market environments. The sample period covers 2015–2025 and is divided into three sub-periods: the pre-pandemic period (2015–2019), the pandemic period (2020–2021), and the post-pandemic period (2022–2025). Volatility is measured using absolute returns. A vector autoregression (VAR)-based generalized forecast error variance decomposition (GFEVD) and impulse response functions (IRFs) are employed to examine the structure of volatility spillovers across sectors. The empirical results reveal significant volatility spillover effects among U.S. stock market sectors. Prior to the pandemic, connectedness was primarily driven by the Technology (XLK) and Consumer Discretionary (XLY) sectors. During the pandemic, the influence of the Financial (XLF) sector increased substantially, while in the post-pandemic period, the Industrials (XLI), Financial (XLF), and Materials (XLB) sectors emerged as the dominant sources of risk transmission. The IRF analysis further demonstrates that both the major spillover channels and the magnitude of sectoral responses vary across different market conditions. These findings provide empirical evidence that the structure of inter-sector risk transmission evolves in response to changing market environments, contributing to a deeper understanding of systemic risk dynamics and offering practical implications for portfolio management and risk diversification.

한국어

COVID-19 팬데믹, 글로벌 공급망 재편, 급격한 통화정책 변화와 같은 대규모 거시경제 충격은 금융시장 내 산업 간 상호의존성을 확대시키며, 특정 산업에서 발생한 위험이 다른 산업으로 어떻게 전파되는지에 대한 중요성을 증가시키고 있다. 특히 동일한 주식시장 내 섹터 간 위험 전파 구조를 분석하는 것은 시장 내부의 구조적 위험 요인을 이해하고 산업별 자산배분 전략을 수립하는 데 중요한 의미를 가진다. 이에 본 연구는 미국 주식시장 9개 섹터 ETF를 대상으로 팬데믹 전후 변동성 연결성과 전이효과의 변화를 분석하고, 시장 환경 변화에 따라 주요 위험 전달 섹터가 어떻게 이동하는지를 실증적으로 규명하고자 하였다. 분석 기간은 2015~2025년이며, 팬데믹 이전(2015~2019), 팬데믹 기간(2020~2021), 팬데믹 이후(2022~2025)로 구분하였다. 변동성은 절대수익률을 이용하여 측정하였으며, 벡터자기회귀(VAR) 기반 일반화 예측오차분산분해(GFEVD)와 충격반응함수(IRF)를 활용하여 섹터 간 위험 전파 구조를 분석하였다. 분석 결과, 미국 주식시장 섹터 간에는 유의한 변동성 전이효과가 존재하는 것으로 나타났다. 팬데믹 이전에는 기술(XLK)과 임의소비재(XLY)를 중심으로 연결성이 형성되었으나, 팬데믹 기간에는 금융(XLF)의 영향력이 확대되었고, 팬데믹 이후에는 산업재(XLI), 금융(XLF), 소재(XLB)를 중심으로 연결성이 강화된 것으로 나타났다. 또한 IRF 분석 결과 시장 환경에 따라 주요 충격 전달 경로와 반응 강도가 변화하는 것으로 확인되었다. 본 연구는 시장 환경 변화에 따른 섹터 간 위험 전파 구조의 변화를 실증적으로 검증했다는 점에서 의의가 있다.

목차

요약
I. 서론
II. 이론적 배경
1. 금융시장 변동성 전이 및 연결성 연구
2. 섹터 간 변동성 연결성 연구
III. 연구방법론
1. 연구대상 및 변수의 측정
2. 연구모형
IV. 데이터 및 기초통계
V. 실증분석 결과
1. 전체 기간 대상 분석 결과
2. 팬데믹 전후 기간별 분석 결과
3. 주요 섹터 간 충격반응함수(IRF) 분석
VI. 결론
참고문헌
Abstract

키워드

저자

• 권유희 [ Kwon, Yuhee | 한국공학대학교 경영학부 조교수 ] 제１저자
• 윤재은 [ Yoon, Jeaeun | 한국공학대학교 경영학부 학사과정 ] 공동저자
• 고혁진 [ Ko, Hyuk-Jin | 한국공학대학교 경영학부 교수 ] 교신저자

참고문헌

발행기관

간행물

표지보기 관심저널 등록

• 간행물명

  국제경영리뷰 [International Business Review]

• 간기

  계간

• pISSN

  1598-4869

• eISSN

  2713-8291

• 수록기간

  1997~2026

• 등재여부

  KCI 등재

• 십진분류

  KDC 325 DDC 658