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초록

영어

This study examines the impact of foreign exchange exposure on firm-level stock returns, with a particular focus on its dynamic and asymmetric characteristics. Using panel data from 160 publicly listed biotechnology firms in the Korean KOSPI and KOSDAQ markets over the period from 2014 to 2025, we estimate four empirical models incorporating static exposure, time-varying (rolling) exposure, asymmetric exposure, and dynamic asymmetric exposure. The results indicate that static foreign exchange exposure does not have a statistically significant effect on stock returns. In contrast, time-varying exposure exhibits a positive and significant impact, suggesting that investors respond more strongly to changes in exchange rate sensitivity rather than to its average level. Furthermore, asymmetric exposure—reflecting differential responses to currency appreciations and depreciations—is not statistically significant in either static or dynamic specifications. This finding implies that the direction of exchange rate movements is less important than the variability of exposure itself. By reconceptualizing foreign exchange exposure as a dynamic rather than a static phenomenon, this study contributes to resolving the longstanding exchange rate exposure puzzle. Focusing on the biotechnology industry, which is characterized by high uncertainty, the study further highlights the industry-specific nature of exchange rate sensitivity. The findings provide important implications for both firms and investors, emphasizing the need to consider the evolving nature of exposure in decision-making.

한국어

본 연구는 환노출이 기업의 주식수익률에 미치는 영향을 분석하며, 특히 환노출의 동태성과 비대칭성에 초점을 맞춘다. 국내 160개 코스피·코스닥 바이오기업을 대상으로 한 2014~2025년 기간 동안의 패널데이터를 활용하여, 고정 환노출, 동태적 환노출(rolling), 비대칭 환노출, 그리고 동태적 비대칭 환노출을 포함한 네 가지 실증모형을 추정하였다. 분석 결과, 고정 환노출은 주식수익률에 통계적으로 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 반면, 동태적 환노출은 유의한 양(+)의 영향을 보이며, 투자자들이 환노출의 평균적 수준보다는 그 변화에 더 민감하게 반응함을 시사한다. 또한 환율 상승과 하락에 따른 비대칭 환노출은 정적 및 동태적 모형 모두에서 유의하지 않은 것으로 나타났으며, 이는 환율 변화의 방향성보다는 환노출의 변동성이 더 중요한 요인임을 의미한다. 본 연구는 환노출을 정적 개념이 아닌 동태적 개념으로 재해석함으로써 기존 환노출 퍼즐을 설명하는 데 기여한다. 특히 불확실성이 높은 바이오 산업을 대상으로 분석함으로써 환노출의 산업별 특성을 규명하였으며, 기업과 투자자에게 환노출의 변화 추이를 고려한 의사결정의 중요성을 제시한다.

목차

<요약>
Ⅰ. 서론
Ⅱ. 주요 개념, 선행연구 검토 및 가설
1. 환노출과 기업가치
2. 동태적 환노출
3. 비대칭성 환노출
4. 연구 격차
5. 주요 가설
Ⅲ. 연구 방법
1. 연구모형
2. 자료수집
3. 변수측정
Ⅳ. 분석 결과
1. 기술통계
2. 다중공선성(Multicollinearity) 검정
3. 연구모형 적합성
4. 추정결과
5. 강건성 검정
Ⅴ. 토론
Ⅵ. 결론
참고문헌

키워드

환노출 고정 환노출 동태적 환노출 주식수익률 바이오기업 환율 리스크 기업가치 FX exposure Static FX exposure Time-varying FX exposure Stock returns Biotechnology firms Exchange rate risk; Firm value

저자

• 양오석 [ Oh Suk Yang | 강원대학교, 교수 ]
• 최선강 [ Choi Seon Gang | 강원대학교 ]

참고문헌

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