Earticle

초록

영어

[Purpose] This study investigates the role of foreign investors in mitigating the Growth Disparity—defined as the absolute difference between the actual growth rate (AGR) and the sustainable growth rate (SGR)—within the context of the Corporate Value-up Program to address the Korea Discount. We aim to determine whether foreign investors act as Smart Monitors who enhance investment efficiency by reducing this disparity. [Methodology] Using a sample of firms listed on the KOSPI and KOSDAQ markets from 2011 to 2024, we employ fixed effects panel regression models to control for unobserved firm heterogeneity. Additionally, Propensity Score Matching (PSM) is utilized to address selection bias and establish causality between foreign ownership and growth disparity. [Findings] While initial regression results showed a positive association due to selection bias, the Propensity Score Matching (PSM) analysis revealed that higher foreign ownership significantly reduces growth disparity, confirming a genuine disciplining effect. Notably, this effect is asymmetric; foreign investors act as Smart Monitors by encouraging active risk-taking and profitability-focused growth in under-investing firms, rather than mechanically reducing the disparity. Conversely, the moderating effect of low valuation (Low PBR) was not statistically significant, suggesting that foreign investors respond more to fundamental investment efficiency than to simple valuation metrics. [Implications] This study provides evidence that foreign capital serves as a critical mechanism of market discipline, correcting investment inefficiencies rather than merely seeking short-term gains. The findings suggest that policy initiatives for corporate value-up should focus on strengthening long-term fundamentals (SGR) and investment efficiency, rather than solely targeting stock price boosting.

한국어

[연구목적] 본 연구는 한국 주식시장의 코리아 디스카운트 해소를 위한 기업 밸류업 프로그램의 맥락에서, 외국인 투자자가 기업의 성장 불일치(Growth Disparity)를 어떻게 규율하는지 분석하는 것을 목적으로 한다. 성장 불일치는 Higgins의 지속가능성장률(SGR)과 실제성장률(AGR) 간의 괴리로 정의되며, 본 연구는 외국인 투자자가 이를 축소시키는 스마트한 감시자 역할을 수행하는지 규명하고자 한다. [연구방법] 2011년부터 2024년까지 유가증권시장 및 코스닥에 상장된 기업을 대상으로 실증분석을 수행하였다. 분석의 강건성을 위해 고정효과 모형을 적용하여 기업 고유의 이질성을 통제하였으며, 성향점수매칭(PSM)을 통해 외국인 투자자의 선택 편의(Selection Bias) 문제를 해결하고 인과관계를 명확히 하였다. [연구결과] 분석 결과, 전체 표본을 이용한 회귀분석에서는 외국인 투자자가 성장 잠재력이 큰 기업을 선호하는 선택 편의로 인해 외국인 지분율과 성장 불일치 간에 양(+)의 관계가 관찰되었다. 그러나 내생성을 통제한 성향점수매칭(PSM) 분석 결과, 외국인 지분율은 성장 불일치를 유의하게 감소시키는 것으로 나타나 실질적인 규율 효과가 입증되었다. 특히 이러한 효과는 기업의 상황에 따라 비대칭적으로 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 외국인 자본이 단순한 단기 차익 추구자가 아니라, 기업의 과잉 또는 과소 투자를 교정하여 적정 성장을 유도하는 시장 규율(Market Discipline)의 핵심 기제임을 입증하였다. 이는 한국 정부의 밸류업 프로그램이 단순한 주가 부양을 넘어, 기업의 SGR 제고를 통한 체질 개선과 장기적 성장 기반 마련에 초점을 맞춰야 함을 시사한다.

목차

< 국문요약 >
Ⅰ. 서론
Ⅱ. 이론적 배경 및 연구 가설
2.1 지속가능성장률과 대리인 비용
2.2 외국인 투자자의 모니터링과 성장 불일치
2.3 저평가 기업에서의 조절 효과
2.4 비대칭적 규율 효과
Ⅲ. 연구 설계
3.1 표본 선정 및 자료
3.2 주요 변수의 측정
3.3 분석 모형
3.4 강건성 검증
Ⅳ. 실증분석 결과
4.1 기술통계 및 상관관계 분석
4.2 외국인 투자자의 모니터링 효과 검증 (H1 & H2)
4.3 강건성 검증: 선택 편의의 통제 (PSM)
4.4 비대칭적 규율 효과 분석 (H3)
Ⅴ. 결론
참고문헌

키워드

저자

• 주병철 [ Ju Byung-Chul | 초빙교수, 원광대학교, 경영학과 ]

참고문헌

발행기관

간행물

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• 간행물명

  경영과 정보연구 [Management Information Systems review]

• 간기

  계간

• pISSN

  1598-2459

• 수록기간

  1997~2026

• 등재여부

  KCI 등재

• 십진분류

  KDC 325 DDC 658