Earticle

초록

영어

Many studies including DeBondt and Thaler (1985), Jegadeesh (1990) report that contrarian investment strategy buying loser stocks and selling winner stocks produce long-horizon returns that exceed market average returns. In the literature, the profitability of such contrarian investment strategy is often linked to well-documented phenomenon of asymmetric time-varying risk in stock market returns. There is the long-running debate that centers on whether the contrarian profitability is related to astute investors or compensation for great risk inherent in contrarian the investment strategy. We study the long-term overreaction phenomenon with trading volume as the key analytical variable. We examine the difference in time-varying risk-return characteristics of the profitability of winner, loser, and contrarian protfolio among stocks with different levels of trading volume. Portfolios are formed annually based on the three-year trading volume and returns under overlapping six-year study method. And we estimate average excess return and cumulative excess return for winner and loser portfolio, and contrarian investment strategy. We also evaluate time-varying risk and return relation found in the portfolios against the market. The data for this empirical analysis are obtained form KIS-value and FnGuide database. We show that (i) high-trading volume contrarian investment strategy earns a much higher cumulative excess returns than low-trading volume contrarian investment strategy, (ii) high-trading volume contrarian investment strategy earns a much higher market-adjusted excess return than the low-trading volume contrarian investment strategy, (iii) excess returns from high-volume contrarian investment strategy are significant and can not explained by the time-varying risk and return framework.

한국어

본 연구는 한국주식시장을 대상으로 과거 거래량과 수익률 정보를 이용한 포트폴리오 및 투자전략의 성과를 분석하고, 이러한 성과가 시간가변 위험(time-varying risk)에 근거한 것인지를 살펴보았다. 연구기간은 1993년부터 2011년 10월까지로 약 19년간이며, 분석의 목적상 중복기간(overlapping period) 산정방식에 따라 전체 연구기간을 매 6년씩 나누어 총 14개의 하위 연구기간을 설정하였다. 각 하위 연구기간에서 과거 3년간의 거래량과 수익률에 기초하여 포트폴리오를 구성한 뒤, 구성시점 이후 3년간을 투자성과 측정을 위한 보유기간(holding period)으로 삼았다. 포트폴리오 및 투자전략의 성과는 누적초과수익률(cumulative excess return)과 월평균초과수익률(average excess return)을 이용하여 측정하였다. 그리고 시간가변 위험-수익률 모형을 이용하여 투자성과가 체계적 위험으로 설명될 수 있는지 살펴보았다. 본 연구에서의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 거래량이 많은 패자포트폴리오와 승자포트폴리오는 보유기간에 걸쳐 양(+)의 누적초과수익률을 보였고, 수익률의 추세는 지속적으로 상승하는 형태로 나타났다. 반면, 거래량이 적은 패자포트폴리오와 승자포트폴리오는 보유기간 동안 모두 음(-)의 누적초과수익률을 기록하였다. 둘째, 거래량이 많은 역행투자전략의 성과는 거래량이 적은 역행투자전략에 비해 높게 나타났다. 특히, 거래량이 많은 역행투자전략의 성과는 패자포트폴리오에서 발견된 수익률 반전현상에 기인한 것으로 평가되었다. 셋째, 시간가변 위험-수익률 모형에 의한 투자성과의 분석결과, 승자와 패자 그리고 거래량이 많은 역행투자전략에서 모두 유의한 양(+)의 비정상수익률이 발견되었다. 이는 과거 거래량과 수익률에 기초한 포트폴리오 및 투자전략의 성과가 시간가변 위험을 고려한 체계적 위험에 의하여 충분히 설명될 수 없음을 보여주는 증거가 된다. 본 연구는 거래량이 포트폴리오 및 역행투자전략의 성과를 예측하는 데 추가적인 정보를 제공할 수 있다는 측면에서 시사점을 제공한다

목차

국문 요약
 I. 서론
 II. 선행연구
 III. 연구방법
  3.1 자료 및 연구기간
  3.2 포트폴리오 구성 및 수익률 측정
  3.3 시간가변 위험을 고려한 투자성과 분석
 IV. 실증분석결과
  4.1 누적초과수익률을 이용한 투자성과 분석
  4.2 평균초과수익률을 이용한 투자성과 분석
  4.3 시간가변 위험과 투자성과
 V. 요약 및 결론
 참고문헌
 Abstract

키워드

저자

• 감형규 [ Kam, Hyung Kyu | 청운대학교 경영학과 교수 ] 제1저자
• 신용재 [ Shin, Yong Jae | 숭의여자대학 경영학과 교수 ] 교신저자

참고문헌

발행기관

간행물

표지보기 관심저널 등록

• 간행물명

  기업경영연구 [Korean Corporation Management Review]

• 간기

  격월간

• pISSN

  1229-957X

• 수록기간

  1994~2025

• 등재여부

  KCI 등재

• 십진분류

  KDC 325 DDC 658