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초록

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본 연구는 우리나라 주식시장에서 횡령·배임 조회공시의 정보효과와 이를 전후하 여 나타나는 투자자간 정보비대칭 현상을 분석하고 있다. 2005년 1월부터 2011년 12월 사이에 한국거래소로부터 횡령·배임의 사유로 조회공시요구를 받은 기업을 연 구표본으로 하여 분석한 결과는 다음과 같이 요약된다. 우선, 한국거래소로부터 횡 령·배임의 사유로 인하여 조회공시요구를 받은 기업은 요구일(t=0)과 익일(t=1)에 각각 -8.41%, -2.16%의 유의한 음(-)의 초과수익률을 보이며 횡령·배임 조회공시가 예상대로 상당한 악재로 인식되고 이에 따라 해당 주식 보유자들에게 막대한 손실 을 초래하고 있음을 확인할 수 있다. 답변 유형별로 보면, 빈도수가 가장 많은 ‘미 확정’ 답변의 경우가 공시요구일의 초과수익률이 -9.49%로서 불확실한 답변에도 불 구하고 시장은 사실상 횡령·배임의 가능성을 인정하는 것으로 나타나고 있다. ‘확정’ 답변의 경우는 공시요구일의 초과수익률이 -7.18%이지만 이미 해당정보가 조회공 시요구 20일 이전부터 주가에 반영되면서 누적초과수익률에서는 ‘미확정’ 답변보다 음(-)의 값이 크게 나타나고 있다. 한편, ‘부인’ 답변의 경우는 조회공시 요구일에 -3.89%의 유의한 음(-)의 초과수익률을 보이지만 이후 5일 이내에 주가가 대부분 회복되고 있다. 다음으로 조회공시 정보의 원천에 따라 풍문과 보도를 구분하여 분 석한 결과, 보도의 경우 요구시점 20일 이전부터 하락세가 지속되어 풍문의 경우와 는 대조적인 모습을 보였다. 표본을 유가증권시장과 코스닥으로 나누어 분석한 결 과에서는 코스닥 종목이 유가증권시장 종목에 비해 횡령·배임 조회공시에 훨씬 민 감하게 반응하는 것으로 나타났다. 끝으로 본 연구의 하이라이트로서 개인, 기관, 외국인으로 구분되는 투자자유형별로 조회공시 요구일 이전 20일부터 이후 20일 동 안의 누적순매수(도) 비율을 분석한 결과에 따르면, 조회공시요구 이전기간에 개인 투자자는 지속적인 순매수 패턴을 보이고 기관 및 외국인투자자는 순매도를 나타내 고 있다. 따라서 조회공시요구 이전 20일 동안의 누적초과수익률이 평균 약 -20% 수준임을 감안할 때 개인투자자가 기관 및 외국인투자자에 비해 상대적으로 매우 불리한 매매패턴을 가져가고 있음을 알 수 있다. 이러한 결과는 개인투자자와 기관 및 외국인투자자 사이에 정보비대칭이 존재함을 시사한다. 즉, 개인투자자에 비해 기관 및 외국인 투자자가 주식시장에 떠도는 횡령·배임에 대한 소문을 사전적으로 인지하고 진위여부를 판단하는 능력이 우월하여 이를 바탕으로 유리한 거래행태를 보여주고 있다. 이러한 결과는 횡령·배임과 관련하여 조회공시제도가 투자자 보호와 공시의 적시성 면에서 개선해야 할 과제가 있음을 시사한다.

목차

요약
 1. 서론
 2. 표본구성 및 연구방법
  2.1. 표본의 구성
  2.2. 연구방법
 3. 실증분석결과
  3.1. 횡령·배임 조회공시 요구일 주변 초과수익률 분석
  3.2. 횡령·배임 조회공시 요구일 전후 20일 누적초과수익률 분석
  3.3. 조회공시요구일 전후 투자자유형별 매매패턴 및 정보비대칭
 4. 결론
 참고문헌
 표

저자

• 박진우 [ Jinwoo Park | 한국외국어대학교 경영대학 교수 ]
• 이포상 [ Posang Lee | 한국외국어대학교 대학원 경영학과 박사과정 ]

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  한국재무학회 학술대회

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