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초록

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본 연구는 주식대차거래에 관한 선행연구가 거의 없는 가운데, 주식대차거래의 정보효과를 분석한 국내외 최초의 연구결과라 할 수 있다. 주식대차거래 시장이 성숙한 상황에서 제도적 변화 시점을 전 후로 시장에 미친 영향력을 실증 분석하였다. 연구기간은 주식대차거래가 본격적으로 증가하기 시작한 2006년 1월 2일부터 2010년 12월 30일까지 1,245거래일(60개월)로 설정하고, 공매도 규제의 제도적 특 성에 따라 하위구간을 설정하여 대차거래의 정보효과 및 공매도 영향을 실증 분석하였다. 특히 대차거 래 및 공매도 실적이 많은 상위 60개 종목을 포트폴리오로 구성하여 실제 발생한 공매도 차익을 추정 하였다. 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국거래소 유가증권시장에서 주식대차거래와 공매도는 외국인투자자들이 90% 이상을 차지하 고 있으며, 공매도와 프로그램매매 등의 다양한 투자전략에 활용하고 있음을 확인할 수 있었다. 둘째, 주식대차거래는 신규차입거래보다 대차상환거래가 특정시기에 더 집중적으로 이루어지고 있으 며, 신규차입거래의 30% 정도가 공매도에 활용되고 있음을 확인하였다. 셋째, 상위 60개종목 포트폴리오를 구성하여 차입주식을 활용한 공매도 실적을 상환시까지의 보유기 간별로 구분하여 실제 발생한 공매도 차익을 추정해 본 결과, 공매도 이후 3~6개월 정도를 보유한 이 후에 차입한 주식을 상환하는 것이 상대적으로 높은 수익을 실현하고 있음을 발견하였다. 공매도 규제 이전 2년 9개월 동안 공매도한 뒤 순차적으로 6개월씩 보유하고 상환한 경우 5조 7,789억원(11.6%)의 공매도 차익이 발생하였고, 5년간 전체기간을 감안하여도 4,219억원(5.7%)의 차익이 발생하였다. 넷째, 대차거래 및 공매도가 가장 활발하였던 2008년 1년 동안 외국인들이 대차거래와 공매도를 연 계하여 거둔 투자수익은 최대 9조 5,061억원(투자수익률 30.8%)으로 추정되었다. 또한 공매도가 집중적 으로 발생하였던 2008.6월~9월까지 4개월 동안 60개종목 포트폴리오에서 13조 6,840억원을 공매도 하 였고 10월~12월에 상환함으로써 3조 5,857억원의 공매도 차익(기간수익율 26.2%, 연율 환산시 104.8%), 시장초과수익률 49.8%를 실현한 것으로 추정되었다. 그리고 2008년 10월 시행된 공매도 규제 조치는 오히려 그 동안 막대한 공매도 차익을 남겼던 외국 인들에게 대차거래 상환의 빌미를 제공하였을 뿐만 아니라, 저가 공매도-고가 상환으로 이어지는 공매 도 투자 손실을 회피하게 된 손실 방어장치의 역할을 하고 말았다. 결과적으로 주식대차거래 및 공매도의 정보효과는 충분히 타당한 것으로 판단된다. 따라서 본 연구 를 통해 우월한 정보 및 분석능력을 갖춘 투자자의 경우 주식대차거래와 공매도를 활용하여 충분한 투자차익 실현을 달성할 수 있다는 가설이 입증되었다.

목차

요약
 1. 서론
 2. 대차거래 최근 동향 및 선행연구
  2.1 주식대차거래와 공매도의 최근 동향
  2.2 선행연구
 3. 연구방법론 및 연구가설
  3.1 연구방법론
  3.2 연구가설의 설정
  3.3 연구자료 및 구간 분석
 4. 실증분석 결과
  4.1 기초 통계량
  4.2 대차거래 및 공매도에 대한 단위근 검정
  4.3 포트폴리오 구성을 활용한 정보효과
 5. 결론 및 시사점
 참고문헌

키워드

저자

• 황선웅 [ 황선웅 ]
• 조영석 [ 목포대 ]

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