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초록

영어

Korea using Sharpe (1992)’s style analysis methodology. Unlike the regression methodology, both the portfolio and positivity constraints are imposed in style analysis proposed by Sharpe. The empirical findings documented in this paper are as follows: First, equity funds in Korea have a tilt toward large stocks rather than small stocks, and growth stocks rather than value stocks. Second, the investment styles are time-varying. Especially, funds that invest in small stocks have increased over the last seven years. Third, using the two style benchmark portfolios, equity funds create the abnormal annual return of 2.60%, 3.12%, respectively. Fourth, outperformance of equity funds in Korea is confirmed using the conditional performance measurement. For robustness check, we employ the famous Fama and French three-factor model (1993) and Carhart four-factor model (1997) as our performance measure and the outperformance is still present. One possible explanation is that fund managers create profits at the expense of the uninformed individual investors whose trades are dominant in Korean stock markets. Finally, consistent with the previous studies, the performance persistence is observed.

한국어

본 논문에서는 추정된 계수의 합이 1이 되는 제약을 두어 각 계수를 포트폴리 오의 가중치로 해석할 수 있으며, 공매도가 허용되지 않는 주식형펀드의 특성을 반영하여 각 계수에 비음수제약을 가하는 Sharpe (1992)의 스타일분석 방법론을 이용하여 국내 주식형펀드의 운용스타일 및 성과분석을 시도하였다. 논문의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 국내 주식형펀드의 대형주 투자 비율이 소형 주나 중형주의 투자 비율에 비해 현저히 높았으며, 성장주에 투자하는 펀드의 비 율이 가치주에 투자하는 비율보다 높은 것으로 나타났다. 둘째, 국내 주식형펀드 의 운용스타일은 시간에 따라 변하는 것으로 나타났으며 특히, 소형 및 중형 스 타일에 투자하는 펀드의 비율이 꾸준히 증가하였다. 셋째, 본 논문에서 사용된 두 벤치마크 포트폴리오 군에 대하여 펀드의 주별 평균초과수익률이 0.05% (연 2.60%), 0.06% (연 3.12%)로 각각 추정되어 펀드의 평균수익률이 스타일 포트폴 리오의 수익률보다 높은 것으로 드러났다. 넷째, 스타일 가중치의 시간가변성을 고려한 조건부모형을 통한 성과분석에서도 국내 주식형펀드의 양의 초과수익률은 유지되었으며, Fama and French (1993)의 3요소 모형 및 Carhart (1997)의 4요 소 모형을 이용한 강건성 검증에서도 양의 초과수익률이 재확인되었다. 이는 개 인투자자의 비율이 높은 국내시장에서는 상대적으로 우월한 정보를 가진 펀드매 니저가 초과수익률을 달성하는 것으로 해석된다. 마지막으로, 선행연구와 마찬가 지로 국내 주식형펀드에는 성과지속성이 존재하는 것으로 나타났다.

목차

요약
 1. 서론
 2. 관련문헌연구
  2.1 HBSA와 RBSA의 비교에 관한 연구
  2.2 운용스타일분석에 관한 연구
  2.3 스타일을 이용한 성과분석에 관한 연구
 3. 분석 방법론
  3.1 Sharpe의 스타일분석
  3.2. Sharpe의 이차계획법과 회귀분석의 차이점
 4. 연구의 자료
 5. 실증분석결과
  5.1 모형선택
  5.2 펀드스타일 및 운용스타일 지속성
  5.3 펀드의 성과 및 성과지속성
 6. 결론
 참고문헌
 Appendix
 Abstract

키워드

저자

• 강장구 [ Jangkoo Kang | KAIST 경영대학 ]
• 이창준 [ Changjun Lee | KAIST 경영대학 ] Corresponding Author.

참고문헌

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• 간행물명

  한국재무학회 학술대회

• 간기

  부정기

• 수록기간

  2006~2024

• 십진분류

  KDC 325 DDC 330