Earticle

초록

영어

Using the ownership structure of large business groups, we investigate the effect of a disparity between cash flow right and voting right of business group member firms on their firm value and performance. We find that there is no significant negative relation between the disparity and the firm value proxied by market-to-book ratio. Using the multivariate regression using control variables such as firm size, capital structure, and firm age that might affect firm value, we also failed to find a statistically significant relation between the disparity and the firm value. In order to control for a possible endogeneity problem of the disparity, we use the firm value three years after the measure of the disparity as welll as two-stage least squares method. However, the results are qualitatively the same. In addition to the analysis of publicly traded member firms, we include private firms to investigate the relation beween the disparity and the operating performance such as operating income return on asset and EBITDA return on asset. We also fail to find any significant relation between the disparity and operating performance in the univariate analysis as well as in the regression analysis. The findings in this paper do not support the notion that the disparity negatively affects the firm value and operating performance of large business group member firms.

한국어

본 연구는 한국개발연구원이 발표한 대규모기업집단 소유구조 자료를 이용하여, 의결권승수로 측정한 대규모기업집단 지배주주의 지배-소유 괴리도와 소속기업의 기업가치 및 경영성과 간의 관계를 살펴 보았다. 연구 결과, 장부가치대비 시장가치로 측정한 상장·등록기업들의 기업가치는 지배주주의 의결권승수와 음의 상관관계를 보이지 않았다. 의결권승수는 기업가치에 영향을 미치는 기업규모, 자본구조, 기업연령 등을 통제한 회귀분석에서도 기업가치와 통계적으로 유의한 상관관계를 보이지 않았다. 의결권승수의 내생성을 통제하기 위하여, 의결권승수 측정 3년 후의 기업가치를 사용한 회귀분석의 결과에서도 괴리도와 기업가치 간의 상관관계를 발견할 수 없었으며 소유지배구조와 기업가치를 동시에 결정짓는 Two-stage least squares 모델을 사용해도 같은 결과를 얻었다. 비공개기업까지 포함한 분석에서는 경상이익, EBITDA 등으로 측정한 경영성과와 의결권승수의 관계를 살펴 보았다. 경영성과 역시 의결권승수와 통계적으로 유의한 상관관계를 보이지 않았으며, 회귀분석결과도 기업가치를 분석한 결과와 다르지 않았다. 본 연구의 결과는 의결권승수가 높은 기업의 기업가치 및 경영성과가 낮을 것이라는 지배주주의 소액주주착취 가설을 지지하지 않는다.

목차

요약
 I. 서론
 II. 선행연구
  1. 주주와 경영자 간의 대리인비용과 경영성과 및 기업가치에 관한 연구
  2. 지배주주와 소액주주 간의 대리인비용과 경영성과 및 기업가치에 관한 연구
 III. 연구설계
  1. 가설설정
  2. 표본, 연구모형 및 변수
 IV. 실증분석 결과
  1. 소유구조와 기업가치의 회귀분석
  2. 소유구조와 경영성과의 회귀분석
  3. 기업지배구조점수와 기업가치 및 경영성과의 회귀분석
 V. 결론 및 연구결과의 정책적 시사점
 참고문헌
 부록
 Abstract

키워드

저자

• 강원 [ Won Kang | 삼성경제 연구소 수석연구원 ]
• 신현한 [ Hyun-Han Shin | 연세대학교 경영대학 경영학과 ]
• 장진호 [ Jin-Ho Chang | 연세대학교 경영대학 경영학과 교수 ]

참고문헌

발행기관

간행물

표지보기 관심저널 등록

• 간행물명

  재무연구 [Asian Review of Financial Research]

• 간기

  계간

• pISSN

  1229-0351

• eISSN

  2713-6531

• 수록기간

  1988~2026

• 등재여부

  KCI 등재,SCOPUS

• 십진분류

  KDC 325 DDC 330