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개별주식선물을 이용한 VECM과 이변량 ECT-GARCH모형에 의한 개인주식투자자의 위험관리에 관한 실증적 연구

임병진

한국상업교육학회 상업교육연구 제26권 제2호 2012.05 pp.299-315

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이 연구는 신세계, 대우증권, 대한항공, 삼성물산의 개별주식과 개별주식선물로 최소분산헤지모형, 벡터오차수정모형(VECM), 이변량 ECT- GARCH(1,1)모형을 이용하여 헤지비율을 2010년 8월 30일 부터 2010년 12월 9일까지의 개별주식 현물과 선물자료 69개를 사용하여 추정하고 헤지성과를 비교하고 분석한 연구이다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 신세계, 대우증권, 대한항공, 삼성물산의 개별주식 현물가격과 선물 자료의 원시계열자료에 안정성검정 결과 모두 불안정적인 것으로 나타났다. 둘째, 신세계, 대우증권, 대한항공, 삼성물산의 개별주식 현물가격과 선물 자료 원시계열자료의 차분시계열자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 개별주식 선물가격과 현물지수간에는 공적분관계가 존재한다. 넷째, 최소 분산헤지모형, 벡터오차수정모형, 이변량 ECT- ARCH(1,1)모형을 이용하여 헤지비율을 추정한 결과 신세계, 대우증권, 대한항공, 삼성물산의 개별주식별로는 차이가 있으나 모형별로는 모두 근소한 차이만을 보이고 통계적으로도 유의적인 차이가 없는 것으로 나타났다. 이상의 헤지비율 추정과 헤지성과 실증분석 결과를 종합해 볼 때, 현실적으로 신세계, 대우증권, 대한항공, 삼성물산의 개별주식선물을 통하여 불리한 가격변동으로 인한 개인 주식투자자의 위험을 제거시키기 위해서 최소분산헤지모형, 벡터오차수정모형(VECM), 이변량 ECT- GARCH(1,1)모형중 어느 모형을 이용하여 추정한 헤지비율을 사용하든 헤지성과에는 큰 차이가 없다는 것을 알 수 있다.
This study investigates hedging performance of individual stock and futures with respect to individual stock price using VECM, Bivariate ECT-GARCH (1,1) and OLS regression models. Daily hedging performances are evaluated. The sample period covers from August 30, 2010 to December 9, 2010. We found the following results. First, unit roots are found in individual stock futures and spot prices. There exists at least one cointegrating relationship among them. Second, we can not find statistical differences among hedge ratios estimated from VECM, Bivariate ECT-GARCH(1,1) and OLS regression models. Third, there are no significant differences in hedging performance among various models. Nevertheless, the study has some limitations. In the first, in actually market impact cost, commission, tax, etc. are in existence in hedge and roll over might be without ease. Accordingly, these assumptions need to be alleviated in the future. Secondly, research for hedge ratio estimation and hedge performance using hedge data weekly or monthly is required.

5,100원

2

5,200원

3

구조적 벡터오차수정모형(VECM)을 이용한 수출신용보험이 수출에 미치는 효과분석

신용도, 김희국

한국무역보험학회 무역보험연구 제12권 제3호 2011.09 pp.23-40

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본 연구는 수출 및 수출보험에 영향을 주는 구조적 충격을 수출충격과 수출신용보험충격으로 설정하고 이들 구조적 충격, 특히 수출신용보험충격이 수출에 미치는 동태적 효과를 분석하고자 하였다. 실증 분석된 연구결과는 수출신용보험충격도 수출량에 항구적으로 긍정적인 영향을 주나 수출량의 변동은 수출충격에 크게 의존하는 것으로 나타났다. 하지만 수출신용보험충격이 수출량에 장기적으로 긍정적 영향을 준다는 분석결과는 수출지원수단으로서 수출신용보험제도의 정책적 유용성을 실증적으로 입증하였다는 점에서 향후 수출신용보험제도의 활용성을 제고하기 위한 정책대안을 적극적으로 모색할 필요가 있다는 점을 시사하고 있다.
This paper analyzes the contribution of structural shocks to the fluctuations of export in Korea. Two structural shocks, export shock and export credit insurance shock, are assumed here. A structural vector error correction model(VECM) is used to identify these shocks and to investigate the dynamic effects of export credit insurance shocks on export. The research results show that while export shocks dominate the movement of export, export credit insurance shocks have permanent positive effects on export. However, the empirical finding that export credit insurance shocks affect export permanently suggests that export credit insurance is an effective method to support export under the WTO system and policy Alternatives may need to be searched in order to enhance the effectiveness of export credit insurance.

5,200원

4

한국의 국채 현ㆍ선물을 이용한 VECM과 ECT-GARCH 모형에 의한 헤지성과에 관한 실증적 연구

김도형, 오창혁, 임병진

아시아.유럽미래학회 유라시아연구 제9권 제1호 통권 제24호 2012.03 pp.67-91

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이 연구는 국채(KTB)현물과 선물을 이용한 채권투자의 위험관리 목적으로 전통적인 회귀분 석모형인 최소분산모형, 현·선물시장에 존재하는 공적분관계를 고려한 벡터오차수정모형(Vector Error Correction Model)과 ECT-GARCH모형을 사용하여 모형의 헤지비율과 헤지성과를 비교하고 분석한 연 구이다. 분석기간은 2008년 12월 30일부터 2010년 12월 17일까지이며, 유동성이 가장 높은 최근 월물 (near by) 종가로 현·선물의 496일간의 자료를 이용하였다. 외표본(out-of sample)은 2010년 11월 1일 부터 2010년 12월 17일 까지 35일간의 자료를 이용하였다. 일반적으로 사용하고 있는 전통적 회귀분석모형인 최소분산모형으로 추정된 헤지비율은 시계열자료의 불안정성(nonstationary)으로 인해 잘못 추정될 가능성이 있다. 시계열 자료의 불안정성으로 말미암아 야기되는 문제점들을 개선 할 수 있는 추정 모형으로는 VECM과 ECT-GARCH모형이 널리 이용되고 있다. 따라서 본 연구는 VECM과 ECT-GARCH모형을 현·선물을 대상으로 사용하여 추정된 헤지비율 을 산출하고 전통적 회귀분석모형인 최소분산모형을 사용하여 추정된 헤지비율과 헤지성과를 비교하고 분석하였다. 이 연구의 실증분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 시계열자료의 안정성에 대한 단위근 검정의 결과 KTB 현물가격과 KTB 선물가격 은 모두 불안정 적인 것으로 나타났다. 하지만 1차 차분한 후 시계열자료는 모두 안정적임올 확인하였다. 둘째, KTB 현물가격과 KTB 선물가격간에는 공적분관계가 존재한다. 셋째, 헤지모형별 헤지성과의 차이는 통계적으로 유의하지 않았다. 이는 투자자들이 국채 선물을 이용하 여 헤지할 경우, 헤지비율이 일정하다고 가정하는 최소분산모형을 사용하여도 무방함을 의미한다. 헤지 비율은 일정하지만 선물가격과 현물가격간의 공적분관계를 고려하여 보다 정제된 VECM에 비해 최소 분산모형의 헤지성과가 뒤지지 않는 것으로 나타났다. 이상의 실증분석 결과를 종합해 볼 때, 국채 선물시장에서 투자자들은 시계열의 특성이나 헤지비율을 고 려하는 정교하고 혁신적인 헤지모형을 사용하지 않고 단순한 최소분산모형만을 사용하여도 바람직한 헤 지성과를 얻을 수 있다는 결론을 나타낼 수 있다. 즉, 현·선물의 시계열자료의 불안정적인 특성이나 헤지 비율의 시간가변성 등을 고려하지 않고 일반적인 최소분산모형에 의해 추정된 헤지비율과 벡터오차수정 모형(VECM), ECT-GARCH모형으로 추정한 헤지비율은 크게 유의한 차이가 없음을 발견하였다. 따라 서 채권투자를 하는 일반투자자나 채권투자 펀드메니저의 경우 채권투자위험관리를 위해 헤지하고자하 는 경우 헤지비율을 벡터오차수정모형(VECM)나 ECT-GARCH모형으로 추정하는 것보다 가장 쉬운 회귀분석모형인 최소분산모형으로 추정하여 사용해도 차이가 없다. 연구가 지니고 있는 한계점과 향후에 추가연구를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 본 연구에서는 KTB 현 선물 자료의 일간 자료를 이용하여 헤지비율올 추정하였다. 대부분 채권투 자의 경우에 는 장기투자인데 비하여 데이터의 문제상 일간의 자료를 이용하였으나, 향후 KTB 선물과 현물시장 등의 자료가 확보되면 주별, 월별로도 헤지비율 추정에 관한 연구가 필요하다. 둘째, 본 연구에서는 최소분산모형, 벡터오차수정모형(VECM), ECT-GARCH(Error Correction Term-Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity)모형에 의한 헤지비율 추정에 관한 연 구만올 하였다. 그러나 향후 다른 모형에 관한연구도 필요하다. 셋째, 본 연구에서는 3년 만기 국채 선물과 현물시장에 관련한 헤지비율만올 추정하였다. 그러나 기관투 자가나 포트폴리오 관리자들은 다양한 채권포트폴리오를 보유하고 있어 다양한 헤지비율이 있올 수가 있다. 넷째, 시장충격비용(market impact cost), 거래수수료, 세금 등이 없고 만기이전(roll over)가 자유롭게 된다는 가정하에 연구를 하였으나, 현실적으로는 시장충격비용, 거래수수료, 세금 둥이 있고, 만기이전 (roll over)가 자유롭지 않을 수 있다. 따라서 향후에 이러한 가정들을 완화한 연구도 필요하다. 이상의 문제점들을 고려하여 KTB 현물시장과 선물시장과 기타 채권포트폴리오의 헤지비율과 헤지성과에 관한 연구가 계속되어야 할 것이다.
This study investigates optimal hedging strategy with the KTB futures in Korean bond market. This study used the spot and Futures(KTB) of Treasury bond investment to risk management purposes, the traditional regression analysis model of minimum variance model, present in the futures market, and achievement considering the vector error correction models at relationships VECM(Vector Error Correction Model) and ECT-GARCH models use model hedge ratio, hedge performance comparison and analysis of research. Analysis of the period of 2008-12-30 ~ 2010-12-17, liquidity, the highest last-water (near by) close to 500 days of gifts, and data. Other specimens (out-of sample) is November 1, 2010 through December 17, 2010 until 35 days of release. In General, the traditional regression analysis model of minimum variance hedge ratios are estimated as a model for a time series of estimates due to instability (nonstationary) are likely to be wrong. Time series data of instability caused by the could do them is estimated as a model and ECT-GARCH model is becoming widely used VECM. Therefore, this study presents and ECT-GARCH model County, VECM target percentage of the estimated hedge and traditional regression analysis model of minimum variance hedge ratio is estimated using mock-ups of a hedge and vs and analyzed. An empirical analysis of the study summarized results. First, the time series data for the unit but the reliability of the results of the black spot price and the price are all fire KTB KTB futures stable. But after the first calm all the time series data were OK come stable. Second, the spot price and the KTB futures price is between KTB achievement: relations exist. Third, the hedge model is the difference between a star hedge and not statistically significant. This is the investors in government bonds futures hedge ratio, hedge if you assume a minimum variance model means that the users. Hedge ratio but at present prices, spot prices, considering the relationship between the achievement of more refined compared to the models' minimum variance hedge performance VECM achieves. An empirical analysis of the results, taking into account all the above, government bonds, investors in the futures market, the time series of the attribute or the hedge ratio to elaborate and innovative hedge models without using a simple minimum dispersion models only also can get a good hedge performance: conclusions In other words, the time series of current and Futures hedge ratio of fire stable materials at the time of the attribute or the variability, and so without considering the general minimum variance hedge ratio and vector have been estimated by the model of error correction model (VECM), ECT-GARCH models estimate that there is significant hedge rates significantly. "found Therefore, bond, a bond investment fund manager to the General investors or the bond risk management for hedge, hedge ratio, if you wish to modify the model(VECM) or ECT-GARCH is a vector error model to estimate the minimum variance regression model, than the easiest model can be used to estimate. The study had limitations in the future, additional research to summarize as follows. First of all, in this study, KTB, the gift base daily rate hedging. estimated to come Most of the bonds in the case of a long term investment and invested compared to data of the issue, the use of the materials for the next bonus days in KTB futures and spot market once weekly, daily, such as material, also regarding the estimated hedge ratio, research is needed. Second, this study requires a minimum variance model, vector error correction model (VECM), ECT-GARCH (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Term-Generalized Error Correction) model study on estimation of the ratio of a hedge, but come. However, it is also necessary for future research on the different models. Fourth, the market impact cost (market impact cost), trading fees, taxes, etc., and no expiration (roll over) to freely assuming research, the reality is that the market impact cost, transaction fees, taxes, and Tung (roll over) is not free prior to maturity. Therefore, in the future, these assumptions are needed to ease the research degrees. In consideration of the above issues, markets and other bond portfolio of KTB spot markets and Futures hedge ratio, hedge and studies will have to be kept on.

6,300원

5

한·중·일 서비스수출의 결정요인에 대한 동태적 인과성 : 패널 FMOLS와 패널 VECM의 적용

김창범

한국무역통상학회 무역통상학회지 제16권 제4호 2016.12 pp.289-304

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This paper examines the dynamic causality on determinants of service export in Korea, China, and Japan using panel unit-root, panel cointegration framework, panel fully modified ordinary least squares (FMOLS) and panel vector error correction model (VECM). Different panel unit root tests reveal that the panel data series are first order integrated processes with unit roots. Since the panel cointegration relationships confirmed using three methods (panel ADF, panel PP, and Panel M-W), this paper proceeds to estimate the FMOLS. The panel FMOLS tests show that the service export has positive relationship with World Industrial Activity (WIA) while Real Effective Exchange Rate (REER) has negative effects. Furthermore, the panel dynamic causality results show strongly evidence of the long- and short-run unidirectional causality from world industrial activity to service export in Korea, China, and Japan.

4,900원

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VECM을 이용한 상장지수펀드 시장의 가격발견과 동태적 상호의존성 - KODEX 레버리지와 인버스 중심으로 -

김수경, 김우현, 변영태

대한경영정보학회 경영과 정보연구 제38권 제1호 2019.03 pp.141-153

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본 연구는 우리나라의 대표적인 상장지수펀드인 KODEX 레버리지와 KODEX 인버스가 KOSPI200 지수 에 대해 가격발견의 역할과 이들 간에 동태적 상호의존성을 알아보기 위해 벡타오차수정모형을 이용하여 분석하고자 한다. 실증분석을 위해 2018년 4월 10일부터 2018년 7월 10일까지의 KODEX 레버리지, KODEX 인버스, KOSPI200 지수의 1분 데이터가 사용되었다. 실증분석에 대한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, KODEX 레버리지와 KOSPI200 지수 간에는 KODEX 레버리지가 가격발견에 있어서 우월한 역할을 한다는 증거를 발견하였다. 또한 KODEX 인버스와 KOSPI200 지수 간에는 앞의 결과와는 다르게 KOSPI200 지수가 가격발견에 대해 우위에 있는 것으로 나 타났다. 둘째, KOSPI200 지수는 KODEX 레버리지에 대에 상대적으로 강한 의존성을 가지는 것으로 나타 났고, 이것은 KODEX 레버리지 지수가 KOSPI200 지수에 비해 가격발견에 있어서 우월한 역할을 수행한 다는 것과 일관성을 가지는 결과라고 볼 수 있다. 한편 KOSPI200 지수는 KODEX 인버스 지수에 대해 의 존성이 존재한다고 할 수 있으나 KODEX 레버리지 지수보다는 약한 것으로 나타났다. 이러한 결과들은 자본시장에 참여하는 투자자들에게 투자의사결정에 있어서 유용한 정보가 될 것으로 판단된다.
This study attempts to analyze the role of price discovery and the dynamic interdependence between KOSPI200 Index and KODEX Leverage(KODEX inverse), which are Korea's representative ETFs, using the vector error correction model. For the empirical analysis, one minute data of KODEX leverage, KODEX inverse and KOSPI200 index from April 10, 2018 to July 10, 2018 were used. The main results of the empirical analysis are as follows. First, between KODEX Leverage and KOSPI200 index, we found evidence that KODEX leverage plays a dominant role in price discovery. In addition, the KOSPI200 index is superior to price discovery between KODEX inverse and KOSPI200 index. Second, the KOSPI200 index has a relatively strong dependence on KODEX leverage, which is consistent with the KODEX leverage index playing a dominant role in price discovery compared to the KOSPI200 index. On the other hand, KOSPI200 index has a dependency on KODEX inverse index, but it is weaker than KODEX leverage index. These results are expected to be useful information for investors in capital markets.

4,500원

7

6,300원

8

시장변동 상황에서 환율변동 영향 실증비교연구 : 수출산업 및 제조업 특성군

김동균, 이창민

한국무역통상학회 무역통상학회지 제16권 제3호 2016.09 pp.1-33

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This study conducted profitability and contribution analysis for each variable such as exchange rate and ripple effect of dynamic exchange fluctuations. Subject groups were 6 industry groups which hold large proportion in their industry, showing high simple regression analysis response result value against exchange fluctuations, and 5 business groups for each characteristics such as loan possession in manufacturing industry. Following results were obtained. In case of market fluctuation, company with high debt proportion or low scale of current assets appeared to be more sensitive to exchange rate and also the influence on profitability grew larger gradually as the time passed on. The exchange rate volatility was relatively more influencing issue, and in all companies the shock of exchange rate volatility on each time progress stage appeared to have negative effect on profitability. Dollar exchange rate volatility turned out to have weaker influence compared to Yen in OLS simple regression analysis estimation, yet the impulse response function analysis showed strong influence of dollar indicating that in long-term perspective, management on dollar exchange rate volatility is important in profit improvement. In company performance analysis on each variable of exchange fluctuations, more than 90% of the subject groups appeared to have the influence of individual capability difference in creation of outcome as the most critical influence.

7,500원

9

VECM모형을 활용한 거시경제변수가 성장에 미치는 영향분석

조우성

[Kisti 연계] 한국통상정보학회 통상정보연구 Vol.14 No.4 2012 pp.27-47

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2006년의 미국의 금융위기 및 현재 유럽의 재정위기로 인하여 세계경제는 침체의 위기에 서 있으며 저성장 고실업율의 문제를 해결하기 위하여 여러 가지 방법을 강구하고 있다. 따라서 경제성장에 원인이 되는 요인이 무엇인지에 대한 연구는 끊임없이 되어오고 있다. 이에 본 연구는 수출, 수입, 외국인 직접투자 및 해외직접투자 등이 경제성장에 미치는 영향과 변수들간 상호 어떠한 영향을 미칠 것인가에 대한 분석을 하는 것과 IMF를 전후로 하여 분석을 실시하여 국내경제의 변화가 실질적으로 변수들 간에 영향을 어떻게 미친 것인가에 대하여 알아보는 것에 그 목적이 있다고 할 수 있다. 따라서 위와 같은 연구를 바탕으로 아래와 같은 결론을 낼 수가 있었다. 1997년을 중심으로 변수들간의 인과관계에 대한 많은 변화가 있었다는 것이다. IMF기간이전에서는 보이지 않던 GDP와 해외직접투자 및 외국인 직접투자의 인과관계가 확인됨으로서, IMF 구제금융 이후 한국의 자본시장의 개방이 외국인직접투자 및 해외직접투자에 영향을 끼쳤음을 알 수가 있었다. 또한 외국인직접투자와 해외직접투자의 연관성 역시 한국의 자본시장 개방과 관련성으로 판단지어 볼 수가 있었다. 결론적으로 말해서, 수출입 등의 실물시장보다는 급증하고 있는 자본시장의 영향이 거시경제변수들간에 인과관계를 좀 더 잘 설명하고 있는 예가 아닐까 생각된다.
The study aims to analyze how the variables for Korea, such as the exports, imports, FDI(Inward) and FDI(Outward), influence the economic growth and how they affect each other. For the purpose of empirical analysis, this paper used the quarterly time series data from 1980 to 2010, dividing the period before and after 1997(IMF). The variables used in this study were log-transformation from the original variables. This study empirically tests the relationship among variables by using VECM with considering the time-series properties of each variable. The results found from the study are as followings. Causality analysis using VECM proved that no causality between GDP and exports existed, whereas causality between GDP and FDI(Inward) existed, in which GDP affected FDI(Inward) since IMF. However, it was found that other periods and FDI(Inward) did not affect GDF and had no causality among them.

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VECM을 이용한 한국 외국인직접투자와 인적자본의 경제성장 효과

정영철, 김성기, 서민교, 강한균

[Kisti 연계] 한국통상정보학회 통상정보연구 Vol.14 No.1 2012 pp.87-114

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외국인직접투자가 현지국 경제성장에 어떠한 영향을 미치는가에 대한 논란은 시대적으로 적지 않은 논란이 되기도 하였다. 본 연구에서는 한국의 외국인직접투자가 경제성장에 미치는 효과를 분석의 대상으로 하였고 VECM을 이용한 실증분석 결과를 중심으로 다음과 같이 결론을 요약하고 시사점을 도출하고자 한다. 첫째 한국의 외국인직접투자가 지난 40년 동안 한국의 경제성장에 어떠한 영향을 미쳤으며 어느 정도의 기여를 하였는가를 시계열 자료를 이용하여 다양한 방법으로 분석하였다. 둘째 한국외국인직접투자에 대학 취업자의 구성 비율을 곱한 상호작용 효과 변수(EDUF)를 고려한 충격반응함수에서는 2기에서 3기까지의 일시적 감소를 제외하고는 양(+)의 영역에서 지속적으로 증가하는 추세를 유지하였고 FDI만을 고려한 충격반응함수 보다 경제성장에 미치는 효과도 크고 지속적인 것으로 나타났으나 그 효과가 그다지 크지는 않았다. 끝으로 시사점으로 한국은 외국인직접투자 유치잠재력은 높으면서도 실제 외국인직접투자의 총 유입액이 많지 않아 경제성장에 미친 영향은 크지 않았다.
The purpose of this paper is to analyze the economic effects of Foreign Direct Investment(FDI) and human capital using VECM in Korea from 1970 to 2009. Empirical results through VECM show that the coefficients of GDP, GFO(gross fixed capital), LAB(total labor), EXO(export), PCDB(public and commercial loan) and FDI have had a positive impact on Korean economic growth. In contrast, the effects of PCDB and FDI were not as significant as the other variables. In particular, the interaction effect, $FDI^*EDU$(the college graduation variable), was more important than that of the FDI alone. However, the coefficient of $FDI^*EDU$ was not so big. Korean government needs to attract more FDI to enhance Korean economic growth rate by the improvement of investment environment. There are a big amount gap between notification FDI and arrival FDI in Korea. So Korean government and companies should actively persuade foreign investors to invest after their investment notification. Also the Korean college authorities should emphasize more on curriculum which adapts to company skill in the field work.

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VECM모형을 이용한 국내 희유금속의 수요예측모형

김홍민, 정병희

[Kisti 연계] 한국품질경영학회 Journal of the Korean Society for Quality Management Vol.36 No.4 2008 pp.93-101

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The rare metals, used for semiconductors, PDP-LCS and other specialized metal areas necessarily, has been playing a key role for the Korean economic development. Rare metals are influenced by exogenous variables, such as production quantity, price and supplied areas. Nowadays the supply base of rare metals is threatened by the sudden increase in price. For the stable supply of rare metals, a rational demand outlook is needed. In this study, focusing on the domestic demand for chromium, the uncertainty and probability materializing from demand and price is analyzed, further, a demand forecast model, which takes into account various exogenous variables, is suggested, differing from the previously static model. Also, through the OOS(out-of-sampling) method, comparing to the preexistence ARIMA model, ARMAX model, multiple regression analysis model and ECM(Error Correction Mode) model, we will verify the superiority of suggested model in this study.

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VECM모형을 이용한 거시경제변수와 주가간의 관계에 대한 실증분석

황선웅, 최재혁

[Kisti 연계] 한국재무관리학회 재무관리논총 Vol.12 No.1 2006 pp.183-213

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본 연구의 목적은 공적분 검정과 예측오차 분산분해 방법을 이용하여 우리나라 주식시장에서 주가지수와 거시경제 변수들과의 계량적 관계를 파악하고 종합주가지수와 밀접한 관련성이 있는 변수를 사용하여 종합주가지수와 거시경제변수들 사이의 모형을 추정하는 것이다. Johansen 공적분 검증을 이용한 결과를 보면 종합주가지수와 7개의 거시경제변수들(총통화, 소비자물가지수, 금리, 산업생산지수, 원 달러 환율, 국제원유가격, 경상수지) 사이에 상당히 밀접한 연관성이 있으며, 이들 변수들 사이에 장기적 균형 관계가 존재하였다. 예측오차 분산분해 방법을 사용한 분석결과에서는 종합주가지수의 분산을 예측하는데 있어서 이들 거시경제변수들의 설명력이 매우 높게 나타났다. 또한 우리나라의 주식시장에서는 금리, 국제원유가격, 경상수지 등의 요인보다는 원 달러 환율, 소비자물가지수, 산업생산의 비중이 더 크다는 사실을 알 수 있었다. 우리나라의 자본시장에서는 1997년 말 외환위기를 전후로 하여 현저한 구조적 변화가 존재하였기 때문에 백터오차수정모형을 설정할 때에는 외환위기 이전기간과 이후기간으로 나누어서 분석하는 것이 더욱 타당함을 확인할 수 있었다.

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국채선물을 이용한 채권포트폴리오의 VECM과 VAR모형에 의한 헤지

한성윤, 임병진, 원종현

[Kisti 연계] 한국재무관리학회 재무관리논총 Vol.8 No.1 2002 pp.231-252

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2000년 7월부터 채권시가평가의 실행으로 채권운용자들도 채권포트폴리오의 위험을 채권선물을 이용하여 통제하거나 감소시키기 위해 헤지를 하여야 한다. 이때 헤지비율을 추정하는 방법으로는 전통적 회귀분석모형, 백터오차수정모형(Vector Error Correction Model : VECM)과 VAR모형(Vector AutoRegressive Model)이 있다. 전통적인 회귀분석모형에 의하여 추정된 헤지비율은 시계열자료의 불안정성(nonstationary) 등으로 인하여 잘못 추정될 가능성이 있어 면밀한 검토와 분석 후 사용하여야 한다. 시계열자료의 불안정성으로 말미암아 야기되는 문제점들을 개선할 수 있는 모형으로서 VECM과 VAR모형이 널리 이용되고 있다. 따라서 본 연구는 VECM과 VAR모형을 사용하여 추정된 헤지비율과 전통적 회귀분석모형을 사용하여 추정한 헤지비율을 비교하여 어떤 모형으로 추정한 헤지비율이 더 정확한지를 평가하는데 목적을 두고 있다. 즉, 본 연구는 KTB 현 선물의 헤징에 대한 연구로 2000년 1월 4일부터 2001년 7월 27일까지 385일간의 KTB 현 선물 자료와 불룸버그 국채지수를 대상으로 VECM 및 VAR모형과 전통적 회귀분석모형에 의한 헤지비율을 추정하고 각 모형의 설명력과 예측력을 비교하고자 한다. 이 연구의 실증분석 결과, KTB 현물가격과 KTB 선물가격간, 블룸버그 국채지수와 KTB 선물가격간에는 공적분 관계가 존재하며, VECM 및 VAR와 전통적 회귀분석모형을 이용하여 추정한 최적헤지비율의 크기는 대동소이(大同小異)하며, 전통적 회귀분석방법을 이용하는 것이 VECM과 VAR모형을 이용할 때 보다 설명력과 예측력이 우월한 것으로 나타났다.주가의 정보전달 속도 및 노이즈 그리고 시장의 효율성에 따라 주가행태에 어느 정도 차이를 일으킨다고 할 수 있었다.유용한 정보를 제공하지만 신용스프레드는 경기변동을 예측하는데 도움을 주지 못하는 것으로 나타났다.차이가 있는지에 대한 분석에서 비KTB지원기업이 보다 빨리 공개되고 있어 조기업적과시현상(grandstanding)을 보였다. 이는 Gompers(1996)의 연구와 일치한다. 여섯째, 등록주선인의 시장점유율에 차이가 있는지를 분석한 결과, KTB가 투자한 벤처기업 등록주선인의 평균시장점유율이 낮았다. 그러나 통계적 유의성은 없었다.의 선도효과가 지배적임을 발견하였다.적 일정하게 하는 소비행동을 목표로 삼고 소비와 투자에 대한 의사결정을 내리고 있음이 실증분석을 통하여 밝혀졌다. 투자자들은 무위험 자산과 위험성 자산을 동시에 고려하여 포트폴리오를 구성하는 투자활동을 행동에 옮기고 있다.서, Loser포트폴리오를 매수보유하는 반전거래전략이 Winner포트폴리오를 매수보유하는 계속거래전략보다 적합한 전략임을 알 수 있었다. 다섯째, Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오를 각각 투자대상종목으로써 매수보유한 반전거래전략과 계속거래 전략에 대한 유용성을 비교검증한 Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오 각각의 1개월 평균초과수익률에 의하면, 반전거래전략의 Loser포트폴리오가 계속거래전략의 Winner포트폴리오보다 약 5배정도의 높은 1개월 평균초과수익률을 실현하였고, 반전거래전략의 유용성을 충분히 발휘하기 위하여 장단기의 투자기간을 설정할 경우에 6개월에서 36개월로 이동함에 따라 6개월부터 24개월까지는 초과수익률이 상승하지만, 이후로는 감소하므로, 반전거래전략을 활용하는 경우 주식투자기간

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우리나라 증권시장과 거시경제변수 - VECM을 중심으로 -

정성창

[Kisti 연계] 한국재무관리학회 재무관리연구 Vol.17 No.1 2000 pp.137-159

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재무경제학에서 많은 연구들이 주식가격과 거시경제활동과의 이론적 모형을 설정하고 이를 점증하고자 하였다. 이 분야에서 지금까지 주로 ARMAX 모형이나 VAR 모형들이 사용되어 왔으나, 이러한 방법들은 주식가격과 거시경제변수들간의 장기적인 균형관계를 파악할 수 없다는 한계점을 안고 있다. 따라서, 본 연구의 목적은 이러한 한계점을 극복할 수 있는 VECM을 이용하여 우리나라 증권시장과 거시경제변수들간의 장기적인 균형관계를 규명하고자 함에 있다. 검증결과, 모든 변수들의 시계열이 불안정적인 것으로 확인된 관계로, 다변량시계열의 공적분 관계를 검증하는 Johansen 검증을 VECM 모형의 구조 안에서 실시하였다. 종합주가지수와 거시경제변수들간에는 장기적 안정관계를 나타내는 공적분관계가 있는 것으로 나타났으며, 종합주가지수와 거시경제변수들간의 관계는 대부분 이론적인 관계에서 예상하는 부호와 동일한 부호를 갖으며 통계적으로도 유의하였다. 그리고, VECM의 설명력이 종래에 주로 사용하였던 VAR 모형의 설명력보다 더 우월하게 나타났다.

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우리나라 증권시장과 거시경제변수 : ANN와 VECM의 설명력 비교

정성창

[Kisti 연계] 한국재무관리학회 재무관리연구 Vol.19 No.2 2002 pp.211-231

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본 연구의 목적은 VECM(Vector Error Correction Model)과 인공지능모형(Artificial Neural Networks)을 이용하여 우리나라 증권시장과 거시경제 변수들과의 장기적 관계에 대한 설명력을 비교해보고자 함에 있다. VECM이 APT(Arbitrage Pricing Theory)에 기초를 둔 선형동학모형이라고 한다면, 인공지능모형은 비모수적 비선형모형이라는 점에서, 두 방법론의 분석결과를 직접 비판하는 것은 의미있는 연구라고 할 수 있다. 인공지능모형을 주로 활용하는 선행연구들에 의하면, 증권시장은 시장의 특이패턴들로 인해 계량경제학적 접근인 선형 모형보다는 인공지능모형을 통해 증권시장의 움직임을 설명하고 예측하는 것이 더 바람직할 수도 있다는 것이다. 따라서, 본 연구에서는 VECM분석에서 자료의 안정성을 검증하고, 공적분 백터를 발견한 이후, 장기적 균형관계의 실증적 분석을 하였다. 그리고, 인공지능모형에서는 delta rule과 Sigmoid 함수를 이용한 GRNN(General Regression Neural Net)과 Back-Propagation등의 방법들을 활용하였다. 이러한 분석결과, Back-Propagation 모형이 다른 모든 모형들보다도 더 우수한 설명력을 보여주고 있었다. 이러한 결과들은 인공지능모형이 동태적인 선형 모형보다도 더 우수한 설명력을 제공할 수 있는 가능성을 보여주고 있었다.

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벡터오차수정모형과 다변량 GARCH 모형을 이용한 코스피200 선물의 헷지성과 분석

권동안, 이태욱

[Kisti 연계] 한국데이터정보과학회 한국데이터정보과학회지 Vol.25 No.6 2014 pp.1449-1466

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본 논문에서는 기초자산의 선물을 이용하는 헷지 전략을 연구하였다. 최적헷지비율을 구하기 위한 전통적인 방법으로 회귀분석이 사용되고 있으나, 현물과 선물 사이에 존재하는 장기균형관계와 금융 시계열 자료의 분산에 존재하는 변동성 군집현상 등의 특징을 설명하지 못하는 한계가 있다. 이를 극복하기 위해 코스피200 지수와 선물 자료에 대해 평균모형으로 벡터오차수정모형을 적합하고, 분산모형으로 다변량 GARCH 모형을 적합하여 분산-공분산 행렬을 추정하고, 이를 통해 최적헷지비율을 구하는 방법을 연구하였다. 실증분석 결과에 의하면 시장이 안정적일 때에는 회귀분석을 사용해도 큰 차이가 없지만, 시장이 불안정해지고 변동성이 커지는 구간에서는 벡터오차수정모형과 다변량 GARCH 모형을 이용하는 경우에 헷지성과가 월등히 좋아지는 결과를 얻을 수 있었다.
In this paper, we consider a hedge portfolio based on futures of underlying asset. A classical way to estimate a hedge ratio for a hedge portfolio of a spot and futures is a regression analysis. However, a regression analysis is not capable of reflecting long-run equilibrium between a spot and futures and volatility clustering in the conditional variance of financial time series. In order to overcome such defects, we analyzed KOSPI200 index and futures using VECM-CC-GARCH model and computed a hedge ratio from the estimated conditional covariance-variance matrix. In real data analysis, we compared a regression and VECM-CC-GARCH models in terms of hedge effectiveness based on variance, value at risk and expected shortfall of log-returns of hedge portfolio. The empirical results show that the multivariate GARCH models significantly outperform a regression analysis and improve hedging effectiveness in the period of high volatility.

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수정오차모형을 통한 중앙아시아 체제전환국들의 FDI 결정요인 분석

최창환

[Kisti 연계] 한국통상정보학회 통상정보연구 Vol.18 No.1 2016 pp.107-127

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본 연구에서는 몽골, 카자흐스탄, 우즈베키스탄, 키르기스스탄, 타자가스탄, 투르크메니스탄 등 중앙아시아 의 FDI 결정적 요인들에 대해 실증분석을 통해 이를 확인하고자 한다. 1993년~2013년까지 자료를 사용하여, GDP, 총 자본형성, 임금, 노동인구, 무역개방도, 사회간접자본, 부존자원 등의 변수를 중심으로 실증분석을 실시한 결과 총 자본형성, 무역개방도, 정치안정성 변수들은 FDI 유입에 중요한 결정요인이며, 반면에 GDP, 임금, 노동인구, 사회간접자본, 부존자원 변수가 유의하지 않는 것을 확인하였다. 실증연구를 바탕으로 지속적인 경제성장을 위한 FDI 유입을 촉진하기 위해서는 먼저 정치적 안정성과 투명성을 확보해야 하며, 관련 인프라 구축에 정책의 우선순위를 두며, 기술학교 설립 등을 통한 고급인력 양성에 주력해야 할 것이다.
This paper attempts to investigate determinants of foreign direct investment in transition countries of Mongolia and Central Asia five countries of Kazakhstan, Uzbekistan, Kyrgyzstan, Tajikistan and Turkmenistan. FDI inflows in this transition economies have been far increasing due to their rapid growth, GDP, gross capital formation, wage, labor force, open trading, infrastructure and natural resources as well as the factors demonstrating the economic variables and political variables of these countries by Vector Error Correction Model. The results of empirical analysis based on data from 1993 to 2013 confirmed that FDI and open trade and gross capital formation and political than GDP, wage, labor force, infrastructure and natural resources had a significant impact on Central Asia and Mongolia. In addition, if Mongolia and Central Asian five countries can maintain the country's economic growth, reduce unemployment level, achieve certain improvements in domesticating new technologies and improving skills and knowledge sphere as well as promoting stable domestic price increase, attracting and improving the FDI by paying more attention to the indicators focusing on country's GDP, wage, labor force, infrastructure and natural resource.

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벡터오차수정모형을 활용한 웹보드게임 규제영향에 대한 탐색적 연구

유병준, 전성민

[Kisti 연계] 한국벤처창업학회 벤처창업연구 Vol.9 No.6 2014 pp.109-115

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중소벤처기업으로 시작한 온라인 게임 회사들의 국내 시장규모가 10조 원을 상회할 정도로 급성장하면서, 게임산업이 산업정책과 규제의 대상화되는 문제에 대해 관심이 집중되고 있다. 특히, 웹보드게임 서비스와 관련 규제를 강화해 온 정부는 영상물등급위, 게임물 관리위원회의 모바일 웹보드게임에 대한 행정처분, 문화체육관광부의 게임산업진흥법 시행령, 여성가족부가 주도한 청소년보호법 상의 셧다운제 등 여러 주무 부서를 통해 규제를 시행 중이다. 본 연구는 2013년 7월 이후 1년여 간의 게임트릭스 시계열 자료를 이용하여 2013년 이후 강화된 게임규제의 효과를 벡터오차수정 모형(VECM, Vector Error Correction Model)을 활용하여 실증 분석하였다. 이 과정에서 추정된 공적분 관계식을 통해 웹보드게임 업계의 장기 균형관계를 분석하는 한편, 오차수정모형의 추정 분석을 통해 웹보드게임 간 발생하는 충격의 파급효과와 예측 이용시간을 분석하였다. 분석 결과, 게임 규제가 강화된 2013년 이후 대표적인 웹보드게임의 이용시간은 2013년 시작점 대비, 1/3 ~ 1/4 수준으로 줄어든 것으로 예측되었다. 즉, 대표 웹보드게임 2종의 이용은 현저히 줄어들거나 이용되지 않을 가능성에 놓여있는 것이다. 추가적으로 웹보드게임의 게임산업 전반의 영향에 대한 논점을 제시하였다.
Sales of online games companies that began from the small and medium-sized ventures, have grown to billions or hundreds of million dollars to target the global market. The issues related with industrial policies and regulations for game industry gain attentions. In particular, the Korean government has strengthened the relevant regulations of the webboard game service across many departments within the government such as Media Rating Commission, Game Products Administrative Committee, Ministry of Culture, Tourism and Sports, and Ministry of Female and Family. In this study, we analyze the effects of government regulation on webboard games using a VECM(Vector Error Correction Model). We have acquired the Gametrix time-series data during a year since July 2013. Having the co-integration estimated in the analysis process, we attempt to identify the long-term equilibrium relationship within webboard game industry and predict use time in near future. The results show that the use time has decreased to a third to a fourth comparing to the initial value at the beginning point in 2013. Two representative webboard games are exposed to the significant risks to have less or no use time. Additionally, we discuss the issues of the overall game industry influenced by the changes of webboard games.

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